中美贸易谈判成果 - 美国同意取消10%的“芬太尼关税”并暂停对来自中国商品的24%“对等关税”一年，商品范围包括香港和澳门特别行政区 [1] - 美国暂停执行9月29日宣布的扩大“实体清单”出口限制范围的新规定一年 [2] - 美国暂停实施其301调查所针对的中国海运、物流和造船业的相关措施12个月 [2] - 中国将调整相关应对措施，暂停执行10月9日宣布的与稀土元素相关的出口管制措施 [1][2] - 中美同意加强反芬太尼合作、扩大农产品贸易（主要是大豆）以及处理个别企业案件 [2] 中国经济韧性分析 - 中国2025年名义国内生产总值预计为19.5万亿美元，对美出口约占GDP的2.8%（约5000至5600亿美元），仅占其出口总额的15%至20% [5] - 即便失去美国市场，基于增值出口模型计算，中国的年度GDP增长率仅减少约0.144% [5] - 中国国内消费占GDP的40%至50%（约8至10万亿美元），投资占GDP的40%（约8万亿美元），可提供强有力缓冲 [6] - 采取占GDP 1%至2%（约1800亿至3600亿美元）的财政刺激措施，中国可在12个月内恢复经济增长 [6] - 非美国市场（东盟、欧盟和日本）吸收了中国80%至85%的出口（约2.8至3万亿美元） [7] - 全球贸易增长（2025年约3%至4%）每年可能将800亿至1200亿美元的对美出口重新分配给非美国市场，一年内弥补15%至25%的损失 [7] - 2025年第三季度中国经济增长4.8%，2025年迄今增长5.2% [7][9] 中国产业与贸易结构 - “双循环”战略优先发展国内市场，同时扩大国际贸易联系 [10] - 在技术领域（如国内芯片生产）和绿色能源领域（如占全球市场70%-80%的太阳能电池板和电池矿物供应链）的投资维持了产业发展势头 [10] - 自2018年以来，中国的研发支出每年增长10%，在电动汽车和人工智能领域超过众多西方竞争对手 [10] - “一带一路”倡议和《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）加深了中国与东盟、非洲和欧洲的联系，自2020年以来中国与非美国市场的贸易额每年增长5%至7% [10] 美国经济脆弱性 - 超过60%的美国劳工家庭（PNC银行2025年调查确切数字为67%）是“月光”家庭，20%至25%的年轻租户为支付房租无法一日三餐，13.5%的家庭面临食物短缺 [11] - 美国私人债务已飙升至17.8万亿美元，汽车贷款逾期率高达5.0%，信用卡逾期率达3.05% [11] - 对中国进口商品（价值4620亿美元，占美国GDP的1.6%）征收155%的关税可能导致消费价格上涨1%至3% [12] - 中美贸易中断可能扰乱供应链，导致美国GDP面临0.5%至1%的损失 [12] - 美国制造业就业岗位自2010年以来保持在约1300万水平，自2018年以来仅在一些特定行业实现1%至2%的增长 [12] 关键资源供应链风险 - 中国在太阳能电池板（75%-80%）和电池用矿物（70%-80%）方面占据主导地位，供应中断可能导致美国太阳能电池板安装量减少20%-40%，电池成本上涨30%-50%，规模高达1000-2000亿美元的项目暂停 [13] - 原材料中断可能使美国GDP减少0.5%-1%（约1500-3000亿美元），通货膨胀率上升1%-3%，失业率上升0.3%-0.8% [13] - 中国掌控全球37%至50%的稀土储量（4400万吨）以及85%至90%的精炼产能，直接或间接满足美国70%至80%的稀土需求 [14] - 约41%的美国武器和国防基础设施依赖中国提供的半导体，91%的海军武器包含依赖中国供应链的关键矿物 [17] 金融与地缘经济影响 - 中国持有7310亿美元美国国债以及10000亿至15000亿美元的美元储备 [19] - 通过信号或小规模抛售美债的威胁可能使美债收益率上升0.2%至0.5%，增加美国债务成本200亿至500亿美元，并使美元贬值2%至5% [19][20] - 中国可将外汇储备多元化配置黄金、欧元或大宗商品，进一步推动在金砖国家贸易中的去美元化进程 [20]

特朗普关税政策立场转变 - 特朗普在2025年11月初的采访中承认关税可能让外国付出一些代价，改变了其长期坚持的“关税由外国买单”的说法[1] 美国大豆产业困境 - 美国大豆对华出口急剧下滑，2025年前8个月出口量仅为593万吨，远低于去年同期的2680万吨，且对华出口连续五个月归零[5] - 美国大豆种植面积萎缩，2025年7月和8月预估种植面积分别为3340万英亩和3242万英亩，较上一年度的3482万英亩明显缩水[3] - 贸易战给美国农业造成估计高达450亿美元的损失，农民面临亏损，2024年4月至2025年3月全美农场破产申请有259起，今年第一季度破产数几乎是去年同期的两倍[7][9] - 美国大豆因高额关税导致到岸价格高达1026美元/吨，显著高于巴西大豆的580美元/吨，在华竞争力严重不足[7][13] 中国大豆进口战略转型 - 中国大豆进口量显著增长，2025年8月进口量创历史新高达到1227.9万吨，前8个月累计进口7331万吨，同比增长4.0%[5] - 2025年10月中国大豆进口量达948.2万吨，同比增长17.2%，前10个月累计进口9568.2万吨，同比增长6.4%，且进口均价同比下跌11.1%[12] - 中国进口来源转向巴西，2025年8月巴西大豆出口量中84%运往中国，9月该比例升至93%，同年4月前半个月向中国运输约240万吨大豆[5][7] - 中国通过投资巴西基础设施提升供应链韧性，并推进豆粕减量替代，国内大豆产量连续三年保持在2000万吨以上[7][12] 全球大豆市场格局变化 - 巴西大豆产业受益，2025年产量预计超过1.7亿吨，出口量有望达到1.1亿吨，进一步挤压美国大豆市场份额[13] - 印度等其他市场难以替代中国需求，因其实行严格的农业保护政策且饮食结构不同[13] - 2025年11月中国恢复美国CHS Inc等3家企业的大豆输华资质，这三家企业2024年对华出口量超过800万吨，占当年美国输华总量的18%[10] 关税政策对美国经济的影响 - 高盛报告指出特朗普关税成本主要由美国消费者和企业承担，美国消费者承担大部分，外国企业承担很少一部分[10] - 标普全球研究显示该政策在2025年将使美国企业损失1.2万亿美元，这些成本主要转嫁给了消费者，经济学家认为消费者承担了总成本的50%到70%[10]

文章核心观点 - 美国政府发起的贸易战和芯片管制未能达到其战略目的，反而对美国自身相关产业造成显著损害 [1][2] - 中国通过坚决反制、供应链多元化和发展本土产业，有效应对了外部压力，并占据了更有利的贸易地位 [1][6] - 美国农业，特别是大豆行业，因失去中国市场而面临严重危机，凸显中国市场的不可替代性 [5][9][11] 中美贸易对抗态势 - 美国对中国发起单边“对等关税”，部分关税高达145%，但遭遇中国的坚决对等反制 [1] - 贸易战导致中美经贸往来范围缩小，中国已停止进口美国液化天然气和美国大豆 [5] - 美国试图通过收紧高端芯片出口管制来施压，但英伟达已完全退出中国市场，中国本土芯片迅速填补空白 [1] 中国供应链的应对与调整 - 中国实现了进口来源多元化，不再依赖单一国家 [6] - 在天然气供应上，与俄罗斯、卡塔尔、澳大利亚等多国合作 [6] - 在大豆供应上，巴西已取代美国成为中国最大供应国，2025年1-8月占比高达71.6%，美国份额降至12% [6] - 巴西大豆品质与美国相当，但价格便宜15%，且关税仅为3% [7] 美国大豆行业所受冲击 - 中国每年的进口额占美国大豆出口总量的一半以上，能带来超百亿美元收入 [11] - 北达科他州70%的大豆仓库爆满，部分大豆只能露天堆放 [9] - 伊利诺伊州紧急建设12个临时仓库，仍有至少300万吨大豆无处存放，相关保险索赔金额已突破5亿美元 [9] - 美国大豆协会主席表示，若再拿不到中国订单，豆农将面临破产 [9][11] 美国产业界的立场 - 美国大豆出口协会首席执行官强调中国是美国大豆“最难以替代的市场”，协会珍视并感谢中国市场 [3][5] - 尽管中国进口美国大豆数量为0，该协会仍驻有近20人的团队在中国市场，并参加进博会等活动以维持关系 [5] - 美国13个农业商品协会联合参展进博会，涵盖大豆、玉米、乳制品、肉类等领域 [5]

贸易协议核心内容 - 中国同意在2025年底之前进口1200万吨美国大豆 [1] - 美国自2025年11月10日起将累计税率降低10个百分点，并暂停对中国进口商品征收高额关税至2026年11月10日 [5] - 美国决定延长301条款下的关税豁免至2026年11月10日 [5] 中国大豆进口战略考量 - 进口决策基于市场需求、供应链安全等多方面因素，是市场规律和战略考量的必然选择 [1][7] - 建立长期稳定的"大豆备胎"机制，规定未来三年最低进口量，以防止供应链受单一供应国风险影响 [3] - 过度依赖单一供应国存在物流问题、汇率波动等风险，例如巴西大豆商曾趁机抬高价格 [3] - 中国大豆亩均生产成本比美国和巴西高出约六七成，且耕地资源有限需优先保障水稻、小麦和玉米等主要粮食作物 [7] 美国大豆的竞争优势 - 美国大豆具有成本低、出油率高、供应稳定的优势 [1] - 美国农业依赖大规模机械化种植，单位成本远低于巴西 [1] - 美国大豆运输到中国的距离相对较短，且产量稳定 [3] - 2023年因厄尔尼诺现象，巴西大豆产量减少导致价格一度比美国大豆高出15%左右 [1] 贸易战对美国农业的影响 - 此前中国停止进口美国大豆导致美国大豆价格大幅下跌，大量大豆积压仓库 [5] - 北达科他州70%大豆仓库已满，伊利诺伊州紧急批准建设12个临时仓库，但仍有至少300万吨大豆无处存放 [5] - 大豆出口受阻导致卡车司机、铁路工人、港口工人纷纷失业，根据8月非农就业报告，制造业岗位减少了数万个 [5] 地缘政治与未来风险 - 中国扩大农产品采购有助于缓解美国共和党在农业重州（如爱荷华州）面临的选举压力 [5] - 美国贸易代表表示将继续推进对华301调查，给中美未来大豆贸易蒙上阴影 [10] - 特朗普政府的政策被指短视与狭隘，可能再度制造麻烦 [10][11]

黄金价格走势分析 - 黄金昨日亚盘和欧盘表现强势，但美盘冲高回落未能站稳4000关口，出现跳水 [2] - 美盘跳水原因包括：两位美联储官员反对12月降息、特朗普称在最高法院审理关税案期间不会宣布新关税措施、特朗普政府暂无打击委内瑞拉计划、4020-4050区域属于压力区 [2] - 昨日黄金冲高回落收十字星，中轨压力在4083附近，下轨支撑在3825附近 [6] - 4小时级别前高4019附近存在压力，若站稳4019有望重回多头趋势 [6] - 2小时级别保护线下穿中轨，11点前大涨难度较大，需警惕冲高回落 [7] 技术指标与交易策略 - 当前实时金价为：国际黄金4002，沪金919.5，黄金(T+D) 916.5，离岸人民币汇率7.1234 [4] - 昨日回落最低点3965，冲击3995后回踩颈线支撑3976，构筑头肩底形态，短期向上趋势良好 [6] - 今日交易策略：回踩3986-3991区域做多，防守3976，目标4010、4040；冲高至4085-90区域做空，止损4100，目标3970、3955 [7] - 若3976支撑位跌破，需提防黄金进一步回落 [7] 市场供需与宏观背景 - 世界黄金协会报告指出，10月份全球黄金ETF连续五个月实现资金净流入，日均交易额创历史新高 [2] - 中国人民银行是2022年后全球购买黄金最多的央行，被视为全球央行的风向标 [3] - 今日央行将公布10月黄金储备情况，若继续增持，则未来两个月大概率持续增持，成为金价上涨的重要支撑 [2]

美加贸易关系恶化 - 美国总统特朗普宣布终止与加拿大的所有贸易谈判，起因是加拿大安大略省政府在美国媒体发布广告，引用美国前总统里根1987年反对加征关税的言论 [1] - 特朗普签署行政命令，将部分加拿大商品的关税提高至35%，并对金属征收50%的关税，对汽车征收25%的关税 [3] - 加拿大与美国的贸易关系占加拿大总贸易额的75% [5] 特朗普的“吞并”言论与加拿大国内反应 - 特朗普多次公开提出通过“经济和军事手段”实现“吞并加拿大”的目标 [5] - 加拿大国内反美情绪高涨，66%的加拿大人开始减少购买美国产品，前往美国的航班预订量下降65% [5] - 82%的加拿大人反对“并入美国”，27%的加拿大人视美国为“敌对国家”，74%的加拿大人对特朗普持负面看法 [7][8] 加拿大经济应对策略 - 加拿大政府新预算将致力于减少在经济和安全领域对美国的依赖，未来十年内计划将对非美国市场的出口翻一番 [10] - 加拿大寻求与中国、印度等国家加强接触，以化解对美依赖的危机 [10] - 加拿大总理卡尼将访问亚洲并参加APEC峰会，寻求与中国建立“战略关系” [12] 中加贸易关系与潜在合作 - 中国是加拿大仅次于美国的第二大贸易伙伴 [13] - 加拿大对中国电动汽车加征100%的关税，并对中国钢铁和铝产品征收25%的关税，中国已采取反制措施，包括对加拿大油菜籽征收75.8%的反倾销保证金 [13] - 加拿大是全球最大的油菜籽出口国，2024年对华油菜籽出口额预计近50亿加元（约合36.3亿美元），中国的反制措施导致加拿大西部4万名油菜籽种植户每人损失数万美元 [13] - 加拿大政府正在审查是否继续对中国电动汽车征税，并看到与中国在能源和农业贸易领域的重大合作机会 [13] 地缘政治格局变化 - 美国国防部起草新版国家防务战略，重点转移到西半球和美国本土，并在南北美洲展开一系列行动，对加拿大经济施加压力 [13] - 面对特朗普的威胁，加拿大在军事和经济上缺乏足够抵抗力，欧洲盟友不会出手帮助，分析认为中国可能成为加拿大的帮助者 [15][17]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.91亿元，同比下降14.83% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入12.94亿元，同比下降3.26%，但创下单季度新高 [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为0.59亿元，同比下降40.15% [1] 营收驱动因素 - 公司销售收入增长整体承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国市场收入下滑 [2] - 公司加快开拓国内市场及非美市场，国内市场以及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快 [2] - 1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国出口额同比下降25.54% [2] - 8月以来关税政策不确定性降低，美国渠道商采购正常化，订单回补推动三季度销售收入环比增长9.82% [2] 内销业务与品牌建设 - 前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善 [2] - FLOW系列高端产品销售占比在自主品牌业务中明显提升，有效助推品牌打造 [2] - 线上渠道围绕核心爆品进行精细化运营，运营质量提升 [2] - 线下加快自主渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为21.31%，同比下降1.37个百分点 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为20.46%，同比下降1.97个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为15.21%，同比增长0.36个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为14.67%，同比增长0.41个百分点，其中销售费用率同比增加1.43个百分点，主要因开拓Top客户及自主品牌业务 [3] - 2025年第三季度公司净利率为4.53%，同比下降2.94个百分点 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为51.46亿元、58.02亿元、63.33亿元，同比增长8.36%、12.73%、9.16% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.89亿元、3.78亿元、4.45亿元，同比增长-2.50%、30.88%、17.67% [4] - 公司为办公椅ODM出口龙头，海外新客户、新渠道、新项目驱动增长，内销自有品牌有望成为第二增长曲线 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双粕上涨盘面保持强势，油脂中棕油和菜油震荡偏弱，玉米及淀粉盘面震荡运行，生猪价格震荡，天然橡胶盘面震荡调整，合成橡胶触底反弹，棉花主力合约偏震荡，白糖维持逢高做空思路，纸浆盘面放量上涨，双胶纸现货持稳盘面震荡，原木基本面转弱近期底部区间震荡 [1][8] 各品种总结 蛋白粕 - 2025年11月5日，美湾豆、美西豆贸易升贴水报价环比上涨，南美豆持平；11月4日，中国进口大豆压榨利润均值环比变化+39.91元/吨或-33.56% [2][8] - 连粕因中国保留对美豆加征关税税率上涨，菜粕跟涨；国际上，中国采购提振美豆出口，美豆单产或下调，巴西豆旧作10月出口下调但贴水有优势，11月进入关键生长期；国内短期1月盘面进口榨利亏损，四季度消费旺季期现联动上涨预期增长，中期采购美豆数量、南美天气和消费旺季成色决定豆粕上涨高度，长期2025年四季度和2026年一季度大豆供需无缺口；需求端豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕受资金影响大，澳菜籽到港增加回调概率 [3][8] - 美豆震荡、连粕震荡偏多，豆粕1 - 5反套止损，看跌买权止损 [3][8] 油脂 - 美豆价格上涨后市场担心出口需求，美豆类下跌，国内油脂走势分化，棕油和菜油震荡偏弱 [7] - 宏观上，美国政府“停摆”，市场对美联储降息存疑，原油库存增加，美元走强原油下跌；产业端，美豆数据暂停更新，收获临近尾声，单产下调概率大，巴西大豆种植顺利，国内进口大豆到港量或处同期较高水平，豆油去库慢；棕油10月继续累库概率大，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降；菜油后期供应预期回升 [7] - 棕油、菜油震荡偏弱，豆油震荡 [7] 玉米及淀粉 - 锦州港平舱价为2165元/吨，主力合约收盘价2134元/吨，环比-0.23% [9] - 国内玉米价格大体稳定，东北产区农户惜售，基层粮源流通放缓，供应压力缓解，但运费增加，销区短缺问题难解决；后续需关注铁皮紧张问题和粮农售粮情绪；11月新粮上市卖压冲击市场，东北丰产、单产抬升、销区建库不足使价格向上驱动不足 [9][10] - 震荡，短期观望为主 [10] 生猪 - 11月5日，河南生猪（外三元）价格11.85元/千克，环比变化-0.92%；生猪期货收盘价(活跃合约)11945元/吨，环比变化2.23% [10] - 期货主力减仓反弹，现货在出栏压力下偏弱；供应上，短期二育情绪受猪价反弹抑制，集团场出栏快，中期出栏量预计增加，长期能繁母猪产能去化；需求上，气温下降肉猪比价增加；库存上，集团场出栏均重下降，二育补栏情绪减弱；节奏上，短期供应充裕，长期若减产落实2026年下半年供应压力减轻 [10] - 震荡偏弱，近月端价格弱势运行，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [10] 天然橡胶 - 青岛保税区人民币泰混、国产全乳老胶价格有变化，泰国合艾原料市场部分报价有变动 [11] - 天胶盘面偏弱横盘调整，RU仓单注销且新胶注册慢，估值低于NR，11月进口压力或使NR上方承压，RU - NR价差或修复；若无宏观带动，胶价或继续向下调整 [11][12] - 胶价维持底部震荡高弹性走势，关注做扩RU - NR价差 [12] 合成橡胶 - 丁二烯橡胶两油标准交割品、丁二烯国内现货价格有变化 [13] - BR主力合约下探后反弹，因绝对价格低下游采购意愿提升，丁二烯企稳成交转暖；原料丁二烯上周价格加速下跌，市场供需矛盾激化，虽下游买盘跟进但心态谨慎，中期供需依旧偏过剩 [14] - 基本面与原料端压力大，在丁二烯出现明显供需矛盾前，盘面逢高布空 [14] 棉花 - 11.5，郑棉01合约收于13615元/吨，环比+80元/吨；24/25年度仓单2322张，环比-17张，25/26年度仓单430张，环比+199张 [14] - 新年度新疆棉花产量增产不及预期，收购成本提高支撑棉价；宏观利好促进美棉出口和我国服装出口，但短期影响有限；新棉上市供应增多且棉价上涨套保利润显现，棉价上行动力减弱但成本支撑下回调空间受限 [14] - 短期01合约区间震荡，长期25/26年度中国棉花年度平衡表可能去库带动棉价上行 [14] 白糖 - 11.5，郑糖01合约收于5441元/吨，环比-40元/吨 [15] - 国际上，巴西双周糖产量高峰期结束，10月出口下滑，但北半球开榨新糖供应增多，巴西中南部增产，泰国、印度新榨季预期增产；国内8 - 9月需求一般，库存同比增加，近期反弹因进口管控和预期进口数量难增，但南方糖开榨供应量增多内盘也有下行压力 [15] - 中长期震荡偏弱，维持逢高空思路 [15] 纸浆 - 山东针叶俄针、太平洋、银星等价格无变化 [16] - 期货放量上行，期现采购好转，上涨因下游纸张有上涨预期和木片价格上涨；中期来看，此前交易的利空未结束，针叶浆需求低、供应有出口压力，阔叶浆过剩，期货升水难，仓单压力大，但包装纸系上涨、阔叶进口成本上升、文化纸预期好转 [17] - 震荡，布针仓单及弱供需主导市场，废纸浆变化或带来异动，期货偏向观望 [17] 双胶纸 - 11月5日，山东本白双胶纸天阳、牡丹低端价4400，高端价4500，价格环比持平，主力盘面收于4288元/吨，环比-0.09% [18] - 新增装置生产趋稳，纸张供应过剩，需求端出版招标开始但社会面订单未提振，下游消费平淡，部分工厂产销压力大；部分纸企发布涨价计划但市场观望，月末结算稳定 [18] - 单边策略维持观望，关注新驱动对资金情绪影响 [19] 原木 - 11月5日，太仓港、新民洲港辐射松原木价格持稳 [21] - 贸易商出库和集成材销售下降使现货有下行压力，新西兰原木外商报价有调整，夏季到船蓝变材压力大；原木旺季转淡，后期港口出库量回落或累库，但目前估值不高且江苏库存偏低，下探空间有限 [21] - 基本面转弱，现货存下跌，信息面博弈反复，近期底部区间震荡 [21] 商品指数 - 中信期货商品综合指数、特色指数（商品20指数、工业品指数、PPI商品指数）有涨跌幅变化 [179] - 农产品指数2025 - 11 - 05日涨跌幅+0.89%，近5日涨跌幅+0.52%，近1月涨跌幅 - 1.01%，年初至今涨跌幅 - 2.44% [180]

就业市场状况 - 10月美国私营部门新增就业岗位4.2万个，为三个月来首次增长 [3][4] - 9月就业数据经上修后，由减少3.2万人调整为减少2.9万人 [4] - 就业增长主要由教育和医疗保健、贸易、交通及公用事业行业推动，而专业商业服务、信息以及休闲和酒店行业已连续第三个月裁员 [4] - 自春季以来，劳动力市场呈现企业既少招聘也少裁员的状态 [4] 经济数据与政策背景 - 由于美国政府停摆，ADP就业报告成为评估劳动力市场的唯一可用参考指标，官方非农就业报告暂停发布 [4] - 亚特兰大联储GDPNow模型预计美国三季度经济增长率为3.9%，约为可持续增速的两倍 [6] - 美国政府停摆一周对GDP的影响预计在0.1-0.2个百分点之间，经济增长正放缓至潜在增速以下 [8] - 联邦基金利率期货定价显示，12月降息25个基点的概率为59.8% [8] 美联储政策立场 - 美联储内部对政策方向存在分歧，一些地区联储主席反对降息，认为劳动力市场基本平衡且通胀过高 [6] - 除非有明确证据表明通胀下降速度加快或劳动力市场降温加快，否则12月再次降息的难度很大 [6] - 货币政策难以解决关税引发的通胀问题，但关税驱动的通胀尚未呈现扩散态势 [7] 行业面临的压力 - 当前劳动力市场面临三方面压力：反复拉锯的贸易战、移民政策收紧导致潜在劳动力储备减少、企业开始采用人工智能替代部分人力岗位 [5] - 企业和消费者调查显示，关税相关的不确定性是拖累信心的关键因素，对制造业和服务业企业造成持续压力 [7] - 消费者情绪指数持续回落 [7]

就业市场状况 - 10月美国私营部门新增就业岗位4.2万个，为三个月来首次增长 [1][2] - 9月就业数据经上修后，由减少3.2万人调整为减少2.9万人 [2] - 就业增长主要由教育和医疗保健、贸易、交通及公用事业行业推动，而专业商业服务、信息以及休闲和酒店行业连续第三个月裁员 [2] - 自春季以来，劳动力市场呈现“企业既少招聘、也少裁员”的状态 [2] 经济数据与参考指标 - 受美国政府停摆影响，ADP就业报告成为评估劳动力市场“唯一可用的参考指标”，因劳工统计局暂停发布官方数据 [2] - 亚特兰大联储GDPNow模型预计美国三季度经济增长率为3.9% [4] - BCA研究公司的美国增长扩散指数显示，当前经济增长正放缓至潜在增速以下 [6] 美联储政策与内部观点 - 美联储内部对政策方向存在分歧，一些地区联储主席反对降息，认为劳动力市场基本平衡且通胀过高 [4][5] - 除非有明确证据表明通胀下降速度加快或劳动力市场降温速度加快，否则12月再次降息的难度很大 [4] - 联邦基金利率期货定价显示，12月降息25个基点的概率为59.8% [6] 经济面临的挑战 - 美国劳动力市场面临压力，主要因素包括贸易战、移民政策收紧导致劳动力储备减少，以及企业采用人工智能替代人力 [3] - 企业和消费者调查显示，“不确定性”是拖累信心的关键因素，关税政策的不可预测性对制造业和服务业企业造成持续压力 [5] - 美国政府停摆可能对GDP造成影响，预测显示停摆一周的影响在0.1-0.2个百分点之间 [6]