美国对华贸易政策与实际进口的背离 - 尽管美国提出加征关税甚至100%关税的政策，但每天仍有价值10亿美元的中国商品进入美国市场[1] - 美国家庭的家电、玩具、衣服等消费品严重依赖中国供应链，美国企业的国产替代计划最终仍需要中国的零部件和原材料[1] - 特朗普承认关税政策"不可持续"，但美国港口仍充满来自中国的集装箱，显示出政策与实际需求的矛盾[1] 中国港口运营与出口现状 - 中国青岛、上海等主要港口在秋季异常繁忙，货轮平均等待时间接近节假日高峰水平，码头吊车等设备全天候运作[3] - 港口拥堵的主要原因是订单量巨大，出口商争相在关税调整前发货，而非需求疲软[3] - 中国出口结构持续优化，产业链向高端制造升级，出口呈现多元化趋势[5] 美国市场与供应链的调整 - 美国洛杉矶港的集装箱吞吐量减少30%，但这并非消费需求下降，而是美国商家为规避关税和避免库存短缺，提前将订单转向中国的结果[3] - 美国加征关税的成本最终转嫁给美国消费者，导致超市物价上涨，购买电视、手机等商品的压力增大[5] - 美国单边主义策略未能撼动中国供应链的稳定性，反而凸显了中国在全球贸易中的关键地位[5][7] 中美贸易关系的本质与前景 - 全球化的深入使得国家间合作与分工密不可分，任何国家都无法独善其身，贸易依赖于实质的货物流动和劳动力[7] - 中国通过出台"特别港务费"等举措反制美国政策，美国企业为规避新规需承担更多时间和费用成本[5] - 中国供应链展现出"硬核韧性"，贸易实践而非空谈证明了谁才是全球供应链的主导者[7][9]

中国稀土出口管制 - 中美贸易摩擦升级背景下 中国对稀土出口实施全面管制 引发全球产业链震动 [1] - 中国方面明确表态 稀土管制依法依规进行 旨在保障资源可持续利用和国家安全 [4] 欧盟行业反应与内部立场 - 稀土管制即将生效 欧洲汽车行业大型制造商警告 管制落地后不到两个月就可能面临停产风险 [3] - 欧盟认为中国的稀土管制缺乏合理依据 对全球供应链具有破坏性 [3] - 欧盟内部出现分歧 德国扬言启用《反胁迫工具法案》[4] 全球产业格局与中欧关系背景 - 过去三十年间 西方国家依赖全球化分工 将高污染、低利润的稀土开采冶炼业务交给中国 [6] - 欧盟在对华态度上屡屡挑衅 例如在针对俄罗斯的第19轮制裁中 将中国的12家公司列入名单 [6] - 中方外交部明确表示 中国非乌克兰危机制造者 坚决反对欧盟以涉俄为由对中方企业的单边制裁 [6]

欧盟对华政策动因 - 欧盟内部经济困境驱动对华强硬政策，德国已陷入技术性衰退且工业订单持续下滑，法国因高企债务问题被下调主权评级 [5] - 欧洲汽车制造商面临严重供应链风险，芯片库存仅够维持两周生产 [5] - 德国政府试图通过对华强硬转移国内经济颓势压力，法国则希望借此提升在欧盟内部话语权 [7][9] 欧盟政策的内在矛盾 - 欧盟政策呈现双重目标，一方面急切要求中国放宽稀土出口管制，另一方面酝酿对华制裁 [12] - 欧盟首次在第19轮对俄制裁中针对中国大陆及香港的实体企业，包括特定炼油厂和贸易公司，此前已有两家金融机构被波及 [14] - 荷兰以模糊的“国家安全”为由对中资企业闻泰科技旗下的安世半导体采取资产冻结，破坏商业契约精神 [16][29] 中欧经济相互依存关系 - 中国连续多年是德国最大贸易伙伴，大众、宝马的巨额利润及巴斯夫等化工巨头的全球布局核心支点均在中国市场 [23] - 欧盟曾面对美国特朗普政府的关税大棒而未敢启用《反胁迫工具法案》（ACI），因其清楚贸易战将导致两败俱伤 [20][21] - 中欧经济“你中有我，我中有你”的格局已形成命运共同体，单方面施压是危险的战略误判 [23] 潜在冲突后果 - 冲突升级将首先打击依赖全球化和中国市场的欧洲产业，德国汽车产业及其电动化转型可能因关键材料断供面临毁灭性打击 [25][27] - 欧洲经济本已在俄乌冲突中“失血”，与最大贸易伙伴中国的激烈冲突将推高通胀、摧毁消费者信心，使经济复苏火苗熄灭 [27] - 欧盟的双重标准行为（如指责中国出口管制的同时酝酿强制技术转让规定）正侵蚀其作为稳定投资目的地的信誉 [31]

稀土行业战略地位与动态 - 稀土被称为“工业维生素”，是智能手机、战斗机等几乎所有高科技产品不可或缺的特殊金属[3] - 中国宣布对稀土实施出口管制，旨在完善现有出口管理体系，并非禁止出口[3] - 美国对中国稀土依赖程度极高，其目前没有能力在本土生产镓，年需求量达到30至50吨[5] - 美国若从零建设相关稀土生产设施，可能需要5至10年时间，投资金额高达数十亿美元[5] 中美贸易摩擦与行业影响 - 中美贸易战扩展至稀土领域，美国威胁停止向中国供应飞机零部件，中国回应称贸易战升级对双方均无益，应基于平等原则协商[1] - 中国在稀土、制造业和供应链等关键领域具有不可替代的地位，为其应对压力提供了战略定力[11] - 双方在中美经贸磋商机制下保持沟通，近期进行了工作层会谈[13] 地缘政治格局与市场机会 - 俄罗斯在中美贸易摩擦中采取“不选边站”策略，从中获得了实际经济利益[7] - 2014年至2020年间，俄罗斯对中国的农产品出口大幅增加，平均年增速接近40%，并扩大了对中国肉类和能源产品的出口[7] - 美国全球战略有所侧重，其介入乌克兰冲突与中美贸易战紧密相连，反映出同时与两个大国对抗并不现实[9] - 大国关系变化为全球格局增添变数，具备战略耐心和科技实力的国家将在竞争中占据优势[13]

中美经贸磋商信号 - 中美双方同意尽快进行新一轮经贸磋商 同意意味着双方已达成某些共识 尽快表明双方态度迫切 [1] - 同意磋商本身传递的积极信号比磋商具体内容更有意义 代表双方愿意为解决问题做出努力 是明显的破冰信号 [1] - 已有高层外交或经贸官员进行接触并达成初步共识 表明局势在短期内不会向更糟方向发展 出现积极转机 [3] 美国贸易政策影响 - 特朗普的贸易政策朝令夕改且不顾后果 旨在提高个人声望但对美国和全球经济造成负面影响 [4] - 美国劳动力价格高且市场紧张 逆全球化成为自我限制的做法 在当前国内经济矛盾下坚持加关税显得不合理 [4] - 若实施高关税将加剧美国通胀问题 美国无法在短期内实现制造业回流 进口商品价格因关税上涨将推高物价 [5] 美联储政策与宏观经济 - 美联储主席鲍威尔近期转向鸽派并继续降息以刺激经济 [6] - 若因关税导致物价上涨 美联储降息的节奏将受到限制 [6] - 降息受限将对美股和美国制造业造成严重影响 甚至可能陷入死循环 [6] 未来磋商关键议题 - 磋商重点之一是关税问题 即讨论取消或降低2018年贸易战以来加征的额外关税 若关税降低将是重大利好消息 [8] - 磋商另一重点是技术管制 包括美国对中国科技产品如芯片的出口管制是否会放松 以及中国稀土管制的变化 [10] - 若能解决好关税和技术管制这两个核心问题 其他议题将相对容易处理 [10]

特朗普政府再次上演了一场戏码，"TACO"，即"特朗普总是临阵退缩"（Trump Always Chickens Out）。事情的经过大致如下：10月10日，特朗普宣布，如果中国不停止购买俄罗斯的石油，美国将从 11月1日起对中国加征100%的关税。然而，美国财政部长贝森特在与中方谈判时遭遇挫败后，又表示， 如果中国愿意恢复向美国出口稀土，美国就可以暂时延迟关税调整，甚至可能延长三个月。 尽管特朗 普的强硬言辞未能引起美股市场的波动，但中方的反制措施却直接导致了美国股市的急剧下跌。中国宣 布将进一步限制稀土出口，并对美国航运公司实施制裁后，美国主要股指大幅下挫。面对股市暴跌，特 朗普和贝森特不得不表态：100%的关税并非一定实施，美国并不希望与中国脱钩。特朗普甚至特意表 示，希望能在韩国APEC会议期间再次与中国领导人见面。 这一变化使得许多人意识到，特朗普又一次 把之前的威胁言辞收回了。回顾美国自建国以来的对外关系史，我们不难发现，若美国没有遭遇实际失 败，通常不会轻易低头认输。因此，这次中国能够通过外交手段逼得美国做出让步，证明美国确实在某 些问题上有了软肋。 特朗普上台后，不仅没有解决这些弱点，反而破坏 ...

10月24日，据媒体报道，特朗普当地时间周四深夜在其社交平台"真实社交"（Truth Social）上指责加拿 大"欺诈性"使用里根的广告，称这是"假的"，并称此举旨在干预美国最高法院及其他法院的决定。里 根总统基金会此前表示，安大略省政府在未经许可的情况下编辑了里根1987年4月的一次总统广播讲 话，歪曲了其原意。 此次谈判终止发生在两国贸易关系的关键时刻。特朗普今年早些时候对加拿大钢铁、铝和汽车征收关 税，促使渥太华采取对等措施。双方数周来一直就钢铁和铝行业的潜在协议进行谈判，而明年美国、加 拿大和墨西哥还将审查2020年签署的大陆自由贸易协定。 据媒体报道，加拿大总理卡尼(Mark Carney)周四早些时候表示，如果与华盛顿的贸易谈判失败，加拿大 将不允许美国不公平地进入其市场。他还表示，由于特朗普关税构成的威胁，加拿大计划将对美国以外 国家的出口增加一倍。 广告争议引发外交风波 安大略省省长Doug Ford本月早些时候表示，该省将斥资7500万美元在美国投放广告，内容为里根批评 关税。Ford周二曾表示："我听说总统看到了我们的广告。我确信他不太高兴。" 美国总统特朗普突然宣布终止与加拿大的所有贸 ...

当前美国大豆产业危机 - 美国大豆产量创历史新高，但面临严重滞销，密西西比河沿岸货运码头工人工时减少30% [5] - 北达科他州70%的大豆仓库爆满，部分农户将大豆露天堆放；伊利诺伊州紧急建设临时仓库后仍有至少300万吨大豆无处存放，相关保险索赔金额突破5亿美元 [6] - 中国近20年来首次对美国大豆零下单，中国海关总署月度明细表中已删除“美国”一栏 [7] - 中国往年进口额占美国大豆出口总量一半以上，带来超百亿美元收入；当前豆农还款能力不足，可能引发区域性农业信贷风险 [9] - 若中国在11月中旬前仍不采购，美国将损失1400-1600万吨订单，相当于200亿美元市场蒸发；美国大豆库存积压达2200万吨，爱荷华州仓储容量仅剩12% [28][30] 中国大豆产业历史演变 - 中国从大豆出口国变为最大进口国，1908年出口100万吨，1930年出口540万吨 [14] - 1994年《中国农业合作协议》签署后，美国孟山都公司利用中国东北大豆品种开发出转基因大豆，并以半价向中国压榨企业供货，一年内击溃97%的中国大豆加工企业 [14] - 2003年美国农业部发布虚假减产报告导致大豆价格暴涨，2004年中国以4300元/吨价格采购800万吨后，美方数据反转显示增产8.2%，价格暴跌50%至2200元/吨 [16] - 中国70%豆企违约，支付100亿违约金，随后被美国粮商起诉索赔四百多亿人民币；中国压榨企业数量从上千家锐减至90家，四大粮商控制中国85%的榨油企业 [16][18] 中国大豆产业反击策略 - 2006年后中国储备五千万吨大豆，通过中粮、中储粮抛售平抑价格，遏制四大粮商炒作 [20] - 2008年金融危机后中国扩大储备体系，高抛低收掌握定价权，并在山东、河南、黑龙江等地兴建大型粮仓，实施粮食保护价 [20] - 2016年农业部规划将大豆种植面积增至1.4亿亩；2022年实现产量与播种面积双增长，北大荒尾山农场亩产达569.25斤 [20][22] - 推广豆粕减量替代技术，将养殖业豆粕使用比例从2020年20%降至2025年14%；开辟巴西、阿根廷及埃塞俄比亚等新供应渠道 [22] 中美贸易摩擦与市场格局变化 - 2018年中美贸易摩擦中中国对美国大豆加征34%关税；2025年4月特朗普对华商品加征104%关税后，中国将美国大豆关税提高至97%，综合税率达34% [22][23] - 2025年1-8月巴西成为中国最大大豆供应国，占比71.6%，美国份额跌至12%；巴西大豆价格比美国便宜15%且关税仅3%，阿根廷实行零关税加补贴 [25][28] - 中国年大豆消费量约1.1亿吨，占全球30%以上；东南亚年进口量不足2000万吨，无法填补中国市场空缺 [32] - 过去十年中国进口平均带动美国中西部超20万个就业岗位，当前中国离场导致供应链就业受冲击 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工各品种进行分析 给出投资建议和趋势判断 如PX跟随油价反弹PXN逢高空 燃料油继续大涨强势将持续等 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯跟随油价反弹PXN逢高空 成本有支撑单边震荡偏强 建议工厂在价差240 - 250美金区间适当套保[2][10] - PTA多PX空PTA单边趋势反弹 需求有望好转 新凤鸣PTA新装置本周计划开车 基差跌至无风险价差 后续仓单数量将提升[2][10] - MEG需求预期好转短期有反弹 建议空单减持 关注煤制装置是否有计划外检修情况[2][11] 橡胶 - 橡胶震荡运行 趋势强度为0 泰国胶水及杯胶价格上涨 云南产区原料收购价格上调 海南产区胶水供应收紧 越南产区胶水价格坚挺[12][13][15] 合成橡胶 - 合成橡胶宏观情绪支撑中枢上移 趋势强度为0 顺丁橡胶基本面有压力但估值中性偏低 预计价格震荡运行[16][18] 沥青 - 沥青原油反弹偏强运行 趋势强度为1 11月国内沥青地炼排产量环比下降 厂库和社会库库存均减少[19][26][29] LLDPE - LLDPE趋势偏弱 趋势强度为0 本周国内PE市场价格整体下行 临近周末部分品种小涨 供应端后期压力将上升 库存端压力较大[30][31] PP - PP趋势仍偏弱 趋势强度为0 本周国内PP市场跌后反弹 价格重心继续下滑 贸易战等因素压制市场价格[33][34] 烧碱 - 烧碱远月估值受压制 趋势强度为0 10月山东、河北等地区存在新增检修 烧碱供应压力不大 需求端氧化铝厂采购影响不一 长期氧化铝减产问题或导致产业链负反馈[37][38] 纸浆 - 纸浆震荡运行 趋势强度为0 港口库存去库但绝对值仍高 下游需求整体平淡 纸浆价格波动受期货与现货联动、阔叶浆成本与需求、高库存与弱需求等因素影响[41][44] 玻璃 - 玻璃原片价格平稳 趋势强度为0 国内浮法玻璃市场价格主流稳定 中下游以刚需提货为主 观望情绪浓厚[45][46] 甲醇 - 甲醇震荡运行 趋势强度为0 甲醇基本面压力较大但估值中性偏低 预计价格震荡运行 港口库存窄幅积累 内地库存环比有所提升[48][51][52] 尿素 - 尿素宏观支撑短期反弹 趋势强度为0 10月22日中国尿素企业总库存量环比增加 尿素价格短期反弹 中期因日产增加且内需偏弱承压[53][54][55] 苯乙烯 - 苯乙烯短期跟随原油反弹 趋势强度为0 空单止盈 10月纯苯、苯乙烯港口累库预期转为去库预期 下游需求不乐观 短期震荡格局[56][57] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大 趋势强度为0 国内纯碱市场维稳运行 价格无明显波动 供应增加 下游需求不温不火 预计短期偏弱震荡[59] LPG、丙烯 - LPG成本支撑显著宏观风险仍存 丙烯成本支撑短期低位反弹 趋势强度均为0 关注11、12月CP纸货价格及国内装置检修计划[62][63][67] PVC - PVC趋势偏弱 趋势强度为 -1 国内PVC现货市场继续偏弱运行 生产企业检修及临时检修规模集中 产量环比下降 库存小幅下降 市场受贸易战影响 面临持续负反馈[70][71] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油继续大涨强势将持续 低硫燃料油涨势稍弱 外盘现货高低硫价差大幅收缩 趋势强度均为0[73] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）相对抗跌 趋势强度为1 11月周均运力环比、同比增加 需求端货量预计在11 - 12月季节性回升 调整2512合约估值点位至1600 - 1900点 关注2602合约低多机会[75][85][86] 短纤、瓶片 - 短纤成本抬升需求正反馈短期反弹 PF - PR价差走扩 瓶片成本抬升短期反弹 PF - PR价差走扩 趋势强度均为1[2][89] 胶版印刷纸 - 胶版印刷纸低位震荡 趋势强度为0 山东和广东市场价格稳定 市场需求跟进偏弱 下游按需采购[92][93][95] 纯苯 - 纯苯短期震荡为主 趋势强度为0 江苏纯苯港口样本商业库存总量累库 山东纯苯价格上涨[97][98]

行业与公司 * 纪要涉及大宗商品市场 包括能源（原油 煤炭 油气 燃料油 沥青） 基本金属（铜 锡 铝 锌 镍） 化工品（PX 乙二醇 聚乙烯 聚丙烯 甲醇 尿素 PVC 纯碱 玻璃） 农产品（大豆 玉米 棕榈油 生猪 鸡蛋 棉花 白糖 苹果 天然橡胶）以及航运业 [1][2][3] 核心观点与论据 能源市场 * 煤炭市场已现中期底部 预计震荡上行 对能源品价格形成支撑 动力煤价格高点预计为800元/吨左右 [1][2][15] * 油气中期下行趋势未改 但受煤炭托底 下跌空间或受限 [1][2] * 原油市场进入宽松区间 现货升贴水转为近月贴水结构 熊市风险加大 OPEC+从4月至9月累计增产达计划90%以上 [1][4] * 石油需求相对疲软 新能源替代加速 国际机构预计今明两年石油需求增速维持在每日70万桶水平 中国汽柴油需求同比萎缩 柴油同比收缩约3% 汽柴油同比降幅约5% [1][7] * 地缘风险溢价充分交易后 原油市场存在再次做空机会 推荐结合原油空头和虚值看涨期权的策略 [1][10] * 美国页岩油生产成本约为50美元/桶 预计美国原油年内将小幅增产 真正环比减产时点或推迟至2026年 [6] * 四季度成品油库存压力增加 加工需求环比回落明显 [8] * 燃料油市场呈现高硫强 低硫弱格局 沥青市场面临由强转弱的变化 [11][13] 基本金属市场 * 基本金属市场铜锡表现强势 受资源稀缺性和供应题材影响 截至10月20日 铜均价较2024年上涨4.9% 锡年度均价涨幅最大 [3][18] * 铜价预计将在1万美元以上维持强势 2025年铜金矿供应增长率已下调至1.4% [3][21][23] * 有色板块受美国关税政策及国内"反内卷"政策影响 美国再次上调铝关税至50% [19][22] * 三季度氧化铝处于显著过剩状态 电解铝供需正常稳健 锌市场内外盘价格出现显著差异 [28][29] 化工品市场 * 自八月底以来化工品价格持续走低 受油价下跌和需求端疲软影响 但近期油价止跌反弹带动化工品价格回升 [55] * 今年化工行业产能增长较为可观 纯苯 瓶片 PEPP PVC 烧碱 纯碱和乙二醇等产品产能增长 导致行业利润下降 [57] * PX估值具有一定的投资价值 乙二醇供需面偏空 价格已跌至4,000元以下 但可能出现阶段性利好 [62][63] * 聚乙烯 聚丙烯及苯乙烯受新产能投放压力影响 走势较弱 [65] * 煤化工板块中 甲醇价格已跌至2,300元以下 尿素价格跌至1,600元左右 下方空间有限 [66] 农产品市场 * 生猪和鸡蛋市场正处于熊市底部阶段或接近底部 生猪价格接近近四年来最低点 今年最低为10.8元/公斤 行业平均出栏成本在12到13元每公斤之间 [81][84] * 中国大豆供应链转向南美 国内大豆港口库存和油厂库存较高 预计2026年一季度大豆供应缺口风险将得到缓解 [71] * 全球白糖供应过剩格局明显 巴西累计产糖3,352万吨 同比增长1% 印度预计产量3,200万吨 泰国1,100万吨 [103][104] * 棉花市场全球供给偏宽松 中国国内新年度籽棉收购价格区间约为每公斤6元至6.4元 对应理论成本约为13,800至14,600元每吨 [95][100] * 苹果市场产量小幅下降 但入库量有所提升 天然橡胶库存约45万吨 同比增加37% 去库存压力大 [105][106][108] 航运业 * 航运业整体供需偏宽松 但12月和2月合约有一定旺季属性交易价值 若巴以停火协议达成并实现复航 则集运压力显而易见 [16][17] 其他重要内容 * 碳酸锂市场进入消费旺季后期 资金流出 持仓量较高峰时期减少了约30% 从90万手降至67万手 价格在67,000到81,000元/吨区间形成新的成交密集区 [3][30][40] * 多晶硅市场现货报价进入窄幅整理区间 N型多晶硅投料报价为51,000到55,000元/吨 限产效果不佳 高位累库风险增加 [41][42] * 黑色金属产业链四季度供需韧性较强 但缺乏显著驱动因素 2025年全年钢材出口形势乐观 截至三季度累计增长幅度达到9.2% [43][46] * 全球纸浆市场短期基本面偏弱 中国纸浆进口2,950万吨 同比增加141万吨 港口库存处于多年高位 [102] * 中国汽车市场表现强劲 9月份汽车销量322万辆 同比增近15% 1-9月份累计销量2,400多万辆 同比增13% [110]