展会概况 - 2025中国国际农业机械展览会于10月28日落下帷幕，为期三天，是目前亚洲规模最大的农机展 [1] - 展会共有2500多家参展企业 [4] - 展会吸引了20万人次观众，其中包括来自100多个国家和地区的买家与海外展团 [11] 行业发展趋势 - 农机行业正沿着高端化、智能化和绿色化方向发展 [10] - 智慧农机成为展会最大亮点，前沿“黑科技”产品集中展示 [1] - 展会对产业升级起到助推器作用，并助力中国农机“出海” [10][11] 代表性创新产品 - 国内喂入量最大的联合收割机之一，每小时可作业30至50亩地 [4] - 纯电驱动新能源拖拉机，运行噪音低，使用成本较传统燃油拖拉机降低80% [6] - 智能激光除草机器人，通过AI大模型精准识别杂草，最高搭载32个激光头，每个激光头每小时可除掉1万颗杂草，对农田零污染 [8]

市场表现 - 2025年10月27日A股三大指数强势上行，沪指一度涨至3999.07点，刷新近十年新高 [3] - 创业板ETF天弘(159977)当日收涨2.07%，实现日线三连阳，成交额为1.26亿元 [3] - 创业板指数成分股表现突出，江波龙(301308)上涨19.82%，胜宏科技(300476)上涨10.14%，湖南裕能(301358)上涨8.99% [3] - 截至10月24日，创业板ETF天弘(159977)近3月份额增长21.85亿份，新增份额位居可比基金第一 [3] 创业板指数估值与成长性 - 创业板指数自2021年7月以来回调近3年，当前估值处于历史中枢附近 [3] - 生物医药、电新等细分赛道下跌超过60%，估值重新具备吸引力 [3] - 创业板指数当前PE、PB、PS估值近5年分位值均低于64%，近10年分位值位于47%-64%，显著低于沪深300、中证500和中证1000等宽基指数 [3] - 据Wind一致预期，创业板2025-2026年两年营收复合增速有望超过20%，归母净利润复合增速有望超过29%，显著高于其他宽基指数 [4] 行业与主题热点 - 新质生产力成为增长引擎，1-9月份规模以上高技术制造业利润同比增长8.7%，9月份增速达26.8% [5] - 科技赛道受益于AI大模型发展与芯片自主可控，Sora2推动AI应用及算力增长 [6] - 医药赛道受创新药政策优化与海外合作带动，行情有望向高值耗材等扩散 [6] - 新能源赛道中，锂电供需改善、全球化加速，光伏供给侧改革推进，景气度均有望回升 [6] 相关ETF产品 - 创业板ETF天弘(159977)跟踪创业板指数，场外联接代码为A：001592、C：001593、Y：022960 [4] - 中证A500ETF天弘(159360)覆盖35个二级行业，汇集500只成份股，场外联接代码为A：022428、C：022429、Y：022966 [4] - 科创综指ETF天弘(589860)覆盖科创板97%市值，硬科技产业占比超80%，场外联接代码为A：023721、C：023722 [4] - 其他行业主题ETF包括恒生科技ETF天弘(520920)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、创新药ETF天弘(517380)等 [7][8][9]

AI大模型发展现状 - AI大模型用户渗透率仍较低[1] - 大模型发展仍处于中初级阶段[1] - 产业化周期才开始[1] AI算力投资前景 - 大模型带来的算力投资方兴未艾[1] - 资本开支会随着大模型收入的增长而增长[1] - 投资的天花板可以很高[1] 投资建议 - 持续推荐AI算力板块[1] - 推荐范围包括国内算力产业链与北美算力产业链[1]

财务业绩 - 2025年前三季度累计营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [1] - 2025年第三季度单季营业收入290.40亿元，同比增长0.66%，归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，显示利润增速显著高于收入增速的高质量增长特征 [1] AI产品与技术进展 - 已推出数百款AI大模型产品，实现对云、域、边的全面覆盖，产品感知精度和泛化能力提升 [2] - 具体应用效果显著：周界防范摄像机误报降低90%以上，鸟类识别准确率提升80%，非机动车管控误检率降低70%以上、漏检率减少80%以上 [2] - 构建了涵盖视觉、音频、光纤、X光、毫米波等的物联感知大模型体系，依托在多维感知硬件领域的优势 [5] 行业应用与解决方案 - 与国家能源集团联合推出融合光谱煤质快速分析仪，检测周期从8小时缩短至实时，覆盖300多万条历史煤种范围的99%以上，已在20多家煤炭企业应用 [3] - 在工业制造领域，X光检测技术结合AI大模型用于PCB焊接缺陷和折叠屏手机铰链的无损检测，获主流手机品牌供应链标配 [11] - 认知智能应用孵化交通拥堵诊断、风电功率预测等垂类应用，在华东某300MW海上风电场使功率预测偏差考核费用年均降低超120万元，降幅超15% [8] 内部运营与研发投入 - 观澜大模型在自身制造基地规模化落地，用于智能补光灯装配流程监测，实现装配错漏检测准确率达99%以上 [13][15][17] - 近5年研发费用率均超过10%，累计投入477.02亿元，2024年研发投入达118.64亿元，公司自2006年起布局AI技术 [17] - 公司自研的观澜大模型通过中国信通院能力评测，模型开发能力获业内首个5级评分 [18]

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润35.35亿元，同比增长38.92% [1] - 2025年第三季度归母净利润10.60亿元，同比增长44.12% [1] - 精细化运营成效显现，毛利率及现金流显著改善 [1] 运营与战略 - 公司持续推进技术升级与渠道建设，各版块业务稳健发展 [1] - 精准投入深化"五全"能力，AI大模型案例持续落地 [1] - 公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河 [1] 业务前景 - 海外与创新业务持续增长 [1] - 国内主业有望依托重大项目推进迎来复苏 [1]

公司概况 - 前阿里巴巴集团副总裁、天猫精灵总裁彭超近期创立云玦科技 [1] - 公司首款产品为运动可穿戴硬件设备与Agent智能体的结合 [1] - 项目于10月中旬启动 [1] 产品与技术战略 - 产品不只是一款单一设备，而是一套产品组合 [2] - 核心思路是让AI扮演跟踪、规划、分析、执行的角色，配合硬件使智能体具备自进化能力 [1] - 目标让智能体在5000立方米的高速高频运动空间中陪伴消费者进阶，再迁移至更多物理空间 [1] - 公司相信消费级智能体和通用智能可能采用一套训练架构 [1] 行业趋势 - 细分行业的Agent智能体是当前AI创业者青睐的赛道 [2] - 2025年以来AI大模型出现Agentic use趋势，从被动响应指令进化为能主动规划执行复杂任务 [2] - 小参数量推理模型逐渐成熟，AI从工具向助理进化 [2] 创始人背景与理念 - 创始人彭超在阿里任职期间即对Agent智能体持续关注 [5] - 其曾提出下一代智能体交互将从挖掘用户情感和个性化需求出发，推动人机交互向人机伙伴关系迁移 [5] - 彭超拥有10亿美金以上量级智能硬件操盘经验 [7] 团队构成与专业能力 - 联合创始人齐炜祯曾为中关村人工智能研究院大模型博士培养方向导师 [6] - 齐炜祯为微软与中科大联培博士，在2020年ProphetNet项目中首次提出MTP架构，该架构后被Deepseek V3、Qwen-3-Next等引入核心预训练方法 [6] - 其研究能力集中在让模型以更快速度、更低消耗实现更高质量的下一批token预测，并在大模型非自回归生成加速、多模态智能体、端到端推理加速方面有开源项目经历 [6] 过往业绩 - 彭超在2018-2020年担任华为消费者BG印度地区部总裁，建立了华为境外唯一具备产品定义-研发-制造-销售全链条的国家地区部公司 [7] - 在阿里任职三年内，彭超对涉及数亿生态设备的AIoT业务进行人员和供应链调整，实现硬件产品毛利转正和软件订阅规模化收入 [8]

宏观策略观点 - 二十届四中全会公报发布，"消费"和"科技"关键词重要性提升，政策基调坚持"稳中求进"并强调"以经济建设为中心" [2] - 全会目标聚焦高质量发展和科技自立自强，十二大任务中产业体系和科技最为重要，内需和开放均有新变化 [2] - 复盘历史，除十一五外，全会公报发布后二十个交易日内沪指普遍上涨，其中十三五期间上涨程度最高 [2] - 2025年第三季度GDP当季同比增速为4.8%，略超预期，9月工业增加值走强但社消和投资走弱 [29] - 美国9月CPI同比增长3.0%，核心CPI同比3.0%，均不及预期，市场对美联储降息预期增强 [29] 市场与量化研判 - 当前WIND全A指数20日均线位于6264点，收盘价6320点位于均线之上，但均线距离达11.18%，需等待5日均线站上20日均线的进一步确认信号 [3][36][37] - 市场处于震荡格局，建议维持中性偏上仓位（绝对收益产品建议仓位60%），核心观测指标在于风险偏好的变化 [3][37][39] - 行业趋势配置模型显示存储芯片及工程机械仍处上行趋势，政策驱动下地产和光伏有望受益，TWOBETA模型继续推荐科技板块 [3][38] - 净利润断层策略本年累计绝对收益达60.18%，超额基准指数33.40%，本周超额收益1.81% [33][34] - 沪深300增强组合本年相对指数超额收益为16.27%，基于PBROE和PEG因子构建 [34] 固定收益市场 - 债市呈现震荡格局，10年期国债活跃券收益率周内呈现"N"形走势，资金面保持均衡宽松 [5][48] - 利差交易或进入鱼尾阶段，30年国债新老券利差从10月14日高点16BP压缩至11BP附近，国开-国债利差已调整至历史高位 [5][49][51] - 信用利率出现背离，信用利差主动压缩，5年以上普信债及4-5年期左右AA城投债领涨 [46][50] - 银行负债端压力初现，存单小幅提价，1年期国有行、股份行存单收益率分别至1.62%、1.66% [60][63] - 机构行为显示大行持续买入短债，基金主力买入信用债，理财规模韧性支撑买入力量 [54][56] 重点行业与公司分析 通信与AI算力 - 长飞光纤中标中国电信干线光缆项目，涉及G.654.E光纤约224万芯公里，为首次以框架形式进行干线光缆招标 [10] - 上海垣信正进行新一轮融资，规模50-60亿元，投前估值超400亿元，"中国星链"发展加速 [10] - 中长期看好"AI+出海+卫星"核心标的，推荐光模块、光器件、液冷、国产服务器、交换机、AIDC等方向 [10] - OpenAI推出ChatGPTAtlas浏览器，并非简单组合而是重新构想网页浏览体验，代理模式初期仅对Plus与Pro用户开放 [11] - 端侧AI产业链加速升温，2026年有望迎来端侧AI大年，苹果将推动国行版AI功能上线，iPhone17系列销量走势良好 [11] 工业金属与材料 - 电解铝行业从"规模扩张"转向"质量提升"，高盈利向现金流与股东回报转化路径清晰，板块分红比例有望进一步抬升 [12][17] - 中国宏桥高分红与估值提升对板块具示范效应，建议关注高分红的中国宏桥、中孚实业，以及分红指引提升的天山铝业、云铝股份 [17] - 电解铝板块兼具铝价进攻性与红利资产防御性，作为攻守兼备的优质稀缺资产，估值有望提升 [17] 消费电子与汽车零部件 - 新坐标公司深耕冷锻技术，2019-2024年营收与净利润持续增长，预计2025-2027年归母净利润达2.9/3.5/4.2亿元，同比增速39%/20%/18% [18] - 公司业绩增长三大引擎为国产替代、全球化布局及新能源领域拓展，精密传动部件有望应用于机器人领域开启第二增长曲线 [18] - 北鼎股份2025年前三季度营收6.5亿元（同比+28.6%），归母净利润0.8亿元（+113.3%），自主品牌业务为核心驱动 [20] - 北鼎中国业务营收4.7亿元（+43.0%），大幅跑赢行业，海外业务受贸易环境影响营收3642万元（-16.6%），OEM/ODM业务展现韧性营收1.4亿元（+7.6%） [20] 其他成长型公司 - 奥比中光2025年前三季度营收7.14亿元（+103.5%），归母净利润1.08亿元，实现扭亏为盈，致力于3D视觉感知技术积累 [25] - 行动教育25Q3营收2.22亿元（+27.93%），归母净利润8340万元（+42.78%），现金收款2.19亿元（+53.31%），百校计划拓展稳健 [22] - 延江股份受益全球卫品材料升级，热风无纺布开启替代，预计2025-2027年归母净利润0.6/1.3/1.9亿元，海外产能扩充及客户需求增量有望释放 [23] - 海油工程2025Q3营收63亿元（-9.3%），归母净利润5.07亿元（-7.6%），前三季度累计市场承揽额372.40亿元（+124.85%），海外订单达293.36亿元创历史新高 [24]

板块行情表现 - 周五开盘存储芯片概念股出现大面积涨停，盈新发展连续5个涨停，一周涨幅超过60% [1] - 时空科技复牌后连续2个涨停，整个板块有二十多家公司涨幅超过10% [1] 行业驱动因素 - AI服务器对存储需求是普通服务器的8倍，尤其是HBM（超级内存）产品，一颗售价达5000美元，毛利率超过50% [3] - 三星和SK海力士的高端产能已被预订至明年，价格持续上涨，供需缺口短期内难以弥补 [3] - 存储芯片行业正迎来AI驱动的"超级周期"，具有长期持续性而非短期炒作 [4] 公司转型逻辑 - 盈新发展通过收购长兴半导体（存储芯片封装测试公司）实现向存储芯片领域跨界转型 [3] - 时空科技通过收购嘉合劲威（内存条、固态硬盘制造商）并拥有光威等知名品牌进入存储芯片市场 [3] - A股市场当前核心投资逻辑为"跨界转型存储芯片"，具备实质转型动作的公司更受资金关注 [3] 资产注入预期 - 华昌达的大股东深圳高新投（深圳国资委旗下）承诺注入优质资产，且在存储芯片领域投资了国内DRAM龙头长鑫科技和存储解决方案公司宏芯宇 [4] - 深圳出台政策支持未盈利科技资产注入上市公司，为存储芯片资产注入提供了政策支持 [4] 投资策略建议 - 重点关注两类标的：已明确跨界并购并有实质动作的公司，以及有明确资产注入预期的公司 [3][4] - 中长线布局具备确定性的标的，跟随产业逻辑而非短期追涨 [4]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括泡泡玛特、安踏体育、华住酒店集团、海底捞、李宁等 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司 [1] 报告核心观点 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，显示消费市场持续复苏 [1] - 泡泡玛特第三季度业绩表现突出，海外业务成为重要增长引擎 [1] - 茶饮市场新品需求旺盛，茶百道“蛋糕奶茶”首日销量突破35万杯 [1] - 餐饮企业积极拓展多元化业务和全球化布局 [1] - 家电企业加大研发投入，聚焦AI和智能制造等前沿技术 [1] 行业新闻总结 - 9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%；除汽车外消费品零售额37260亿元，增长3.2% [1] - 泡泡玛特3Q收入同比增长245%-250%，其中中国增长185%-190%，海外增长365%-370% [1] - 茶百道新品“蛋糕奶茶”上市首日销量突破35万杯，反映热饮需求上升 [1] - 锅圈香港运营中心正式设立，旨在推进全球战略规划 [1] - 海底捞首家寿司店“如鮨寿司”亮相杭州，周末翻台率达8轮 [1] - 美的集团计划三年投入不少于500亿元研发资金，聚焦AI大模型和具身智能 [1] - TCL华星8.6代印刷OLED生产线正式开工，总投资约295亿元 [1] 重点公司股价表现 - 餐饮行业涨幅前列：霸王茶姬(+8.5%)、小菜园(+5.8%)、百胜中国(+5.3%) [2][4] - 家电行业涨幅前列：三花智控(+12.3%)、石头科技(+7.7%)、海尔智家(+5.4%) [2][4] - 餐饮行业跌幅较大：古茗(-10.1%)、蜜雪集团(-8.1%)、海伦司(-5.7%) [2][4] - 潮玩行业表现偏弱：泡泡玛特(-16.3%)、布鲁可(-9.4%) [2][4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收115.89亿元，同比增长58.7% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - 加权平均净资产收益率为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] - 2025年以来A股日均成交额延续高增长，驱动公司业绩持续高增 [1] 证券业务驱动因素 - 资本市场交投活跃度自2024年第四季度以来显著提升，驱动证券业务收入显著增长 [1] - 证券经纪业务和融资融券业务显著增长，带动公司整体业绩同比大幅改善 [1] - 公司持续加大债券投资，投资收益占营收比重有所提升 [1] - 前三季度固收资产投资收益同比下降略微拖累营收增速 [1] 经纪与两融业务 - 2025年上半年股基交易额为16.03万亿元（双边），市占率达4.14% [2] - 2025年第三季度末两融余额为765.78亿元，市占率达3.20% [2] - 前三季度手续费及佣金净收入66.40亿元，同比增长86.8% [2] - 前三季度利息净收入24.05亿元，同比增长59.7% [2] - 经纪收入占营收比重高达50%左右，远高于传统券商 [2] 基金代销业务 - 2025年上半年末非货币基金整体保有量为6,753亿元，较年初增长17.4% [2] - 2025年上半年末权益基金保有规模为3,838亿元，占非货币基金比重高达56.8% [2] - 2025年上半年代销基金10,572亿元，其中非货币基金6,260亿元 [2] - 受权益市场回暖影响，权益基金及"固收+"基金销售热度有所提升 [2] - 公司主要客户为零售客户，受代销费率下降影响较小 [2] 核心竞争力与市场地位 - 公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营成熟，用户粘性高 [3] - 旗下金融牌照齐全，包含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等 [3] - 流量变现链条较长，发展潜力较大 [3] - 公司AI大模型"妙想"持续迭代升级，凭借用户规模、AI技术及数据储备，或可赋能投顾、投教、投研等领域 [3] - 经纪及两融市占率延续提升趋势，龙头地位稳固 [2][3]