报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国经济数据表现强劲美股收涨，国内货币政策延续适度宽松，降准降息有空间，个人消费贷贴息政策落地，需关注对消费恢复的支撑效果 [1][3] - 当前政策调控降温态势持续，上证50指数回落，可重点关注IC的入场机会 [3] 各目录总结 宏观经济 - 国内货币政策维持宽松，2026年继续实施适度宽松货币政策，降准降息有空间，维护金融市场平稳运行，国有六大行落实个人消费贷款财政贴息政策 [1] - 海外美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%、环比上涨0.2%，上周初请失业金人数20万人 [1] 现货市场 - A股三大指数震荡收涨，上证指数涨0.14%收于4122.58点，创业板指涨1.01%，沪深两市成交额为2.7万亿元 [2] - 行业板块指数涨多跌少，建筑材料、国防军工、石油石化、通信行业领涨，美容护理、银行、医药生物行业跌幅居前 [2] - 海外美国三大股指全线收涨，纳指涨0.91%报23436.02点 [2] 股指期货 - 基差方面，IH、IC、IM当月合约升水 [2] - 成交持仓方面，股指期货成交量增加，IF、IH持仓量同步增加 [2] - IF成交量114719（-5611），持仓量289557（+2744）；IH成交量52603（-1888），持仓量97532（+1408）；IC成交量138385（-33485），持仓量329619（-432）；IM成交量172599（-41927），持仓量372277（-9411） [15] - 股指期货基差各合约有不同表现，如IF当月合约基差-1.71（-2.84）等 [39] - 股指期货跨期价差各合约有不同表现，如IF次月-当月当日值-2.60（-1.20）等 [44]

央行流动性操作 - 央行于1月23日开展9000亿元中期借贷便利操作 [1] - 因本月有2000亿元MLF到期，实现净投放7000亿元 [1] - 本月通过两个期限品种买断式逆回购净投放3000亿元 [1] - 1月中期流动性净投放总额高达1万亿元，规模较此前显著加大 [1] 操作原因与目的 - 大规模加量续做MLF旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [1] - 操作意在助力政府债券发行，并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [1] - 操作释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [1] - 由于春节临近居民集中提现规模季节性显著增加，此操作能起到替代降准的作用 [1] - 在央行刚推出一系列结构性支持政策后，短期内通过降准应对节前资金面波动的可能性不大 [1]

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性；套利为中性 [8] 报告的核心观点 - 电解铝绝对价格回调后下游采购积极性略有回升，但价格上涨传导不畅，下游进入消费淡季，累库节点早且速度快，微观数据对价格形成压力；长期宏观因素主导价格上涨，但短期铝价有回调修复需求 [6] - 几内亚矿难对铝土矿开采暂无影响，氧化铝现货价格下滑，盘面升水，成本端支撑较弱，供应压力不减，过剩格局不改，社会库存持续增加，后期有胀库可能 [6][7] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2026年1月22日，华东A00铝价23740元/吨，较上一交易日变化30元/吨；中原A00铝价23650元/吨，现货升贴水较上一交易日变化10元/吨至 -240元/吨；佛山A00铝价23770元/吨，较上一交易日变化30元/吨 [1] - 铝期货：2026年1月22日，沪铝主力合约开于24100元/吨，收于24055元/吨，较上一交易日变化140元/吨，全天成交355802手，持仓337960手 [2] - 库存：截至2026年1月22日，国内电解铝锭社会库存74.3万吨，较上一期变化 -0.6万吨，仓单库存138856吨，较上一交易日变化101吨，LME铝库存509275吨，较上一交易日变化2100吨 [2] - 氧化铝现货价格：2026年1月22日，山西价格2615元/吨，山东价格2560元/吨，河南价格2645元/吨，广西价格2700元/吨，贵州价格2750元/吨，澳洲氧化铝FOB价格304美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2026年1月22日，主力合约开于2685元/吨，收于2717元/吨，较上一交易日收盘价变化48元/吨，变化幅度1.80%，全天成交564157手，持仓489138手 [2] - 铝合金价格：2026年1月22日，保太民用生铝采购价格17700元/吨，机械生铝采购价格18100元/吨，价格环比昨日变化100元/吨；ADC12保太报价23300元/吨，价格环比昨日变化 -100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存6.70万吨，厂内库存6.51万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本22874元/吨，理论利润426元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：价格回调后下游采购积极性回升，贴水修复，但价格上涨传导不畅，下游消费淡季，开工率和产量回落，累库早且快，微观数据施压价格；长期宏观因素支撑价格上涨，但短期铝价需回调修复 [6] - 氧化铝：几内亚矿难对铝土矿开采暂无影响，现货价格下滑，盘面升水；成本端支撑弱，供应压力大，过剩格局不变，社会库存增加，后期可能胀库 [6][7]

文章核心观点 - 文档内容为标准的投资风险提示与免责声明 未提供任何关于具体公司、行业或市场事件的新闻内容 [1] 根据相关目录分别进行总结 - 文档未包含任何可分析的行业趋势、公司动态、财务数据或具体事件 因此无法进行进一步的内容总结 [1]

美国2025年第三季度GDP与通胀数据 - 2025年第三季度美国实际GDP年化季环比终值上修0.1个百分点至4.4% 创2023年第三季度以来最快增速 较第二季度3.8%的增速进一步加快 [1] - 同期美联储核心关注的核心PCE物价指数年化季率维持在2.9% 与初值及预期一致 凸显高增长与通胀黏性并存的复杂格局 [1] 经济增长的主要驱动力 - 终值上修的核心驱动力源于出口与企业投资的超预期表现 二者对经济增长的贡献度较初值提升0.2个百分点 [3] - 企业固定投资同比增长3.2% 数据中心等AI基础设施投资攀升至历史高位 叠加制造业回暖 带动非住宅投资增速加快 [3] - 贸易逆差收窄成为重要支撑 出口增速上调、进口规模同步修正 进一步助推经济扩张 [3] - 占经济总量逾三分之二的个人消费支出增长3.5% 仍是经济增长的压舱石 [3] 经济增长的结构性分化 - 经济活动呈现“K型”复苏态势 高收入家庭受益于股市繁荣与高位房价 消费能力受通胀冲击较小 而中低收入群体承受更大生活成本压力 [3] - 企业端同样分化 大型企业凭借资源优势对冲关税带来的成本上升 盈利水平稳步提升 三季度当期生产利润增长1756亿美元 较此前估算上修95亿美元 [3] - 小企业则受利润挤压、低成本劳动力供给减少等因素影响 经营压力持续加大 [3] 通胀黏性与政策制约 - 核心PCE通胀维持2.9% 仍显著高于美联储2%的长期目标 呈现“整体趋缓、核心黏性”的特征 [4] - 通胀黏性源于关税冲击推升进口商品价格 叠加服务类消费需求回暖带来的价格压力 使得通胀回落速度慢于市场预期 [4] - 尽管11月核心PCE同比小幅回落至2.8% 但环比0.2%的涨幅仍显示潜在通胀压力未完全消退 [4] 市场对经济前景的解读分歧 - 乐观派认为 消费、外需与投资的协同发力印证经济内生动力强劲 叠加企业盈利改善 有望为四季度增长奠定基础 部分机构据此上调全年经济增速预期 认为经济软着陆概率提升 [4] - 谨慎派则聚焦结构性问题与政策不确定性 “K型”复苏可能加剧收入差距制约消费可持续性 而通胀黏性或限制美联储降息空间 [4] - 美联储此前呈现“加息快、降息慢”的非对称特征 当前限制性利率水平仍对经济构成潜在压力 且关税政策调整、劳动力市场变化等变量可能进一步扰动增长与通胀节奏 [4] 影响后续格局的关键变量 - 货币政策层面 美联储需在经济韧性与通胀目标间寻找平衡 核心PCE走势将直接决定降息节奏与幅度 [5] - 经济层面 消费支出韧性、企业投资扩张力度以及“K型”复苏的缓解程度 将重塑增长路径 [5] - 此外 关税政策的后续调整、全球需求变化对出口的影响 也将为经济走势增添不确定性 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析 预计国债期货有压力需谨慎 股指波动中枢将上移可持多单 贵金属市场波动大暂观望 螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭、铁合金等可关注回调做多或低位买入机会 原油、燃料油主力合约暂时观望 聚烯烃关注做多机会 合成橡胶偏强震荡 天然橡胶宽幅震荡 PVC、尿素、对二甲苯PX、PTA、短纤、瓶片等或震荡运行 纯碱、玻璃谨慎对待 烧碱后市难言乐观 纸浆市场情绪悲观 碳酸锂下方支撑强但波动或加大 铜、铝高位调整 锌承压回调 铅区间震荡 锡偏强震荡 镍过剩格局关注政策 豆粕关注低位多头机会 豆油关注冲高离场机会 棕榈油关注回调后做多机会 菜粕、菜油关注价差做扩减仓持有 棉花中长期偏强运行 白糖中长期偏空操作 苹果中长期偏强运行 生猪考虑观望 鸡蛋正套持有 玉米及淀粉或跟随玉米行情 原木价格稳定、盘面底部震荡 [5][6][7][8] 各行业总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌 30 年期主力合约跌 0.07%报 112.170 元等 央行开展 2102 亿元 7 天期逆回购操作 单日净投放 309 亿元 预计 2026 年继续实施适度宽松货币政策 降准降息有空间 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强 预计货币政策宽松 国债收益率处低位 经济平稳复苏 核心通胀回升 内需政策有空间 市场风险偏好提升 预计国债期货有压力 保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一 沪深 300 股指期货主力合约 -0.19%等 当前国内经济平稳但复苏动能不强 企业盈利增速低 国内资产估值有修复空间 经济有韧性 市场情绪升温 增量资金入场 预计股指波动中枢上移 前期多单可继续持有 [8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,087.58 涨幅 -0.43% 白银主力合约收盘价 23,339 涨幅 0.90% 欧洲央行认为政策良好但立场可变 通胀风险双向 全球贸易金融环境复杂 利好黄金配置和避险价值 央行购金支撑黄金 但近期贵金属涨幅大 投机情绪升温 预计市场波动放大 多单离场观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡 唐山普碳方坯报价 2940 元/吨等 中期成材价格由产业供需主导 需求端房地产下行 市场将入淡季 关注冬储 供应端产能过剩 但螺纹钢产量低 供应压力缓解 螺纹钢库存略高于去年 消耗快 预计价格延续弱势震荡 热卷走势与螺纹钢一致 投资者可关注回调做多机会 注意仓位管理 [12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理 PB 粉港口现货报价 792 元/吨等 全国铁水日产量环比回落 需求下降 2025 年进口量同比增长 1.8% 国产原矿产量低于 2024 年 港口库存持续上升 处于近五年同期最高 市场供需格局转弱 技术面有止跌企稳迹象 投资者可关注回调做多机会 注意仓位管理 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹 焦煤主产地煤矿正常生产 产量平稳 需求端下游焦企补库 出货好转 部分煤种价格反弹 焦炭现货采购价格首轮上调遭钢厂抵制 上周高炉检修增加 铁水产量回落 需求下降 技术面短期或延续弱势 投资者可关注低位买入机会 注意仓位管理 [16][17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.48%至 5814 元/吨等 1 月 16 日当周加蓬锰矿发运量回落 澳矿供应恢复 港口锰矿库存 422 万吨 报价企稳回升 主产区电价、焦炭等价格企稳 成本低位窄幅波动 上周样本建材钢厂螺纹钢产量 190 万吨 为近五年同期最低 12 月螺纹钢长流程毛利回升至 -80 元/吨 锰硅、硅铁产量分别为 19.06 万吨、9.87 万吨 周度产量为近 5 年同期偏低 短期过剩程度略减 供应宽松推动库存累升 25 年 4 季度以来产量回落 需求偏弱 总体过剩压力延续 成本低位下行空间受限 低位区间支撑渐强 锰矿库存低位 短期供应或缩减 回落后可关注低位区间多头机会 [19] 原油 - 上一交易日 INE 原油高开震荡收于 5 日均线上方 1 月 13 日当周投机客转持美国原油期货和期权净多头头寸 增持 20,670 手 1 月 16 日当周美国油气钻机总数减少 1 座 至 543 座 活跃钻机总数较去年同期下滑 6% 美国加快扩大雪佛龙在委内瑞拉石油生产许可授权 预计显著提升其商业灵活性 反映美方政策动向 CFTC 数据显示美国资金看多原油后市 市场焦点转向供应过剩格局 主力合约暂时观望 [20][21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行收于均线组上方 亚洲对西方国家燃料油进口增加 低硫燃料油供应良好 价格涨至三周最高 现货价差升至四个月最高 一是年末假期后下游需求增加 二是预计 2 月春节前需求进一步上升 主力合约暂时观望 [23][24][25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走高 成本端支撑 但需求跟进不足 商家让利出货 报盘部分松动 余姚市场 LLDPE 价格调整 实盘可商谈 北方低温影响施工与运输 南方部分企业提前停工 开工率下滑 但新能源汽车等高端制造领域对改性 PP 需求稳健增长 订单排产至 1 月底 支撑改性 PP 行业负荷提升 外采丙烯企业利润回升 开工积极性提高 但 PDH 仍亏损 部分企业有检修预期 市场静待检修兑现 关注做多机会 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 4.50% 山东主流价格上调至 12000 元/吨 基差持稳 上周上涨受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑 但下游需求疲软限制涨幅 后市关注丁二烯价格、下游需求恢复及 1 月装置检修情况 预计偏强震荡 原料价格涨 丁苯橡胶成本有支撑 供应端出厂周均供价上调 成本涨 周均利润下降 无装置检修 周内供应量环比稳定 需求端下游刚需采购为主 交投一般 截至 1 月 14 日 中国丁苯橡胶样本库存量 2.46 万吨 环比 +0.33% [28][29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.12% 20 号胶主力收涨 1.30% 上海现货价格上调至 15700 元/吨附近 基差持稳 预计短时市场宽幅震荡 供应端国内产区进入割胶尾声 海外工厂补库需求支撑 原料价格上涨 需求端装置排产稳定 轮胎样本企业产能利用率提升 库存端中国天胶库存继续累库 深色胶大幅累库 [31] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 2.21% 现货价格上调 基差持稳 短期处于传统需求淡季 政策预期下盘面或偏强震荡 中期产能出清与出口增长或改善供需 需警惕需求不确定性 供应端本周装置产能利用率下降 产量环比下降 0.05% 需求端本周国内下游制品企业开工小幅下降 主要受型材开工下降影响 软制品开工稳定 成本利润端原辅料成本持平 能源成本降低 烧碱理论生产成本减少 烧碱价格下行 液氯周均上调 氯碱利润整体上行 华东地区电石法五型现汇库提价稳定 4400 - 4500 元/吨 乙烯法报 4450 - 4600 元/吨 本周社会库存样本统计环比增加 2.70%至 114.41 万吨 同比增加 48.60% 预计偏强震荡 [33][34] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 1.30% 山东临沂上调 10 元/吨 基差持稳 短期价格震荡偏强 受出口需求拉动和成本端支撑 供应端下期日产预计 20 - 20.5 万吨 日产延续高位波动 需求端复合肥工业需求推进 板材行业开工下降 需求减弱 苏皖等局部农业返青肥储备需求适当跟进 增量有限 成本利润端煤炭价格稳定 尿素受市场情绪提振 下游接货积极性提升 价格窄幅波动上行 推动行情利润窄幅上涨 本期中国尿素企业总库存量 98.61 万吨 低于上周预期 港口样本库存量 13.4 万吨 低于上周预期 [35] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨 2.13% PXN 价差调整至 340 美元/吨 短流程利润维持 PX - MX 价差在 147 美元/吨附近 供需方面 PX 负荷下滑至 88.9%附近 环比下滑 0.5% 浙石化负荷继续下降 预计 2 - 3 周 中化泉州 100 万吨装置预计下周初重启 韩国一套装置 1 月 15 日重启正常运行 2026 年 1 月 1 日起 中国大陆地区 PX 产能调整至 4344 万吨 亚洲 PX 总产能同步调整为 7892 万吨 成本端原油震荡调整 短期仍存支撑 短期 PXN 价差和短流程利润持稳 开工提升 成本端原油或有支撑 预计震荡调整 可区间参与 警惕外盘原油波动 关注宏观政策和基本面变化 [37][38] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨 2.75% 供应端本周装置暂无明显变化 负荷为 76.6% 四川能投预估 1 月底重启 需求端聚酯负荷降至 86.7% 一套瓶片、四套长丝装置停车检修 1 - 2 月聚酯检修量合计 1538 万吨附近 江浙终端开工和工厂原料备货局部调整 效益方面 PTA 加工费上升至 390 元/吨附近 短期加工费调整至往年平均水平 继续上行空间有限 库存维持低位 近期供应端变化不大 需求端季节性降负 预计震荡运行 1 - 2 月预计小幅累库 谨慎操作 注意控制风险 关注油价变化 [39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨 4.51% 因沙特减产致全球供应紧张推升价格 供应端整体开工负荷在 73.04% 环比下降 1.39% 中科炼化降负 三江石化计划 2 月降负荷 中化泉州预计 1 月底重启 新疆天业（三期）降负荷至月底 红四方适度降负 沙特一套 45 万吨/年装置停车检修 预计 2 月底 3 月初重启 库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 79.5 万吨 环比下降 0.7 万吨 1 月 19 日至 25 日主港计划到货数量约 20.5 万吨 环比增加 5.7 万吨 需求方面下游聚酯开工下降至 86.7% 终端织机开工局部调整 近端国内外装置检修增多 供应端小幅收缩 但港口库存有压力 预到港大幅增加 季节性累库压力明显 1 - 2 月累库幅度或偏大 价格上方有压力 谨慎观望 关注港口库存和供应变动 [40][41] 短纤 - 上一交易日短纤 2603 主力合约上涨 2.31% 供应方面装置负荷小升至 97.6%附近 环比增加 1.36% 需求方面江浙终端开工局部调整 加弹、织造、印染负荷分别在 70%、55%、70% 终端工厂原料备货调整 织造端新单氛围不佳 坯布常规品种价格持稳 现金流亏损延续 1 月以来市场外热内冷 外单表现好 人棉纱、涤纱出口良好 内销进入传统淡季 短期供应维持偏高水平 涤短销售好转 终端工厂消化原料备货 库存低位有底部支撑 仍交易成本端逻辑 跟随原料价格震荡运行 注意控制风险 关注成本变化和下游节前备货情况 [42] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2603 主力合约上涨 3.39% 加工费回升至 530 元/吨附近 供应方面工厂负荷小降至 74% 一季度聚酯瓶片工厂春节前预计新增检修装置 345 万吨左右 重启前期停车装置 145 万吨左右 实际新增影响量约 200 万吨 预计后期负荷最低点在 2 月中下旬 需求端 12 月以来下游软饮料消费回升 1 - 12 月聚酯瓶片出口总量为 639 万吨 同比增长 10% 12 月出口量为 58.87 万吨 同比减少 4.85% 环比增加 10.5% 近期负荷略降 春节前后有集中减停产 供应存缩量预期 出口增速提高 主要逻辑在成本端 预计跟随成本端震荡运行 谨慎参与 注意控制风险 关注检修装置兑现情况 [43][44] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1185 元/吨 涨幅 1.46% 基本面宽松格局维持 价格暂稳 本周国内产量 77.17 万吨 环比减少 0.46% 同比增加 7.08% 库存延续累库 厂家总库存 152.12 万吨 环比减少 3.42% 同比增加 6.41% 设备运行方面企业装置逐步提升 五彩碱业装置恢复 徐州丰成小幅减量 综合供应增加 下游需求一般 按需采购 1 月上旬部分企业新单报价跌后上涨 本周市场变动不大 华东部分厂家新单报价下调 目前国内轻碱主流出厂价格在 1100 - 1200 元/吨 重碱主流送到终端价格在 1180 - 1300 元/吨 部分地区轻、重碱价格倒挂 淡季特征显著 市场缺乏支撑 价格稳中调整 谨慎对待 [45][46] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1057 元/吨 涨幅 0.67% 基本面宽松格局未改 本周产线 212 条在产不变 库存 5321.58 万重量箱 环比增加 0.38% 同比增加 22.74% 贸易商持续累库 本周库存 572 万重量箱 环比增加 5.93% 同比增加 58.89% 寒潮影响部分地区走货 企业出货放缓 行业库存微幅上涨 加工厂赶工接近尾声 暂无备货意愿 操作刚需 市场情绪淡稳 行业利润低迷 下方空间有限 预计节前震荡 [47][48][49] 烧碱 - 上一交易日主力 2603 收盘于 1948 元/吨 跌幅 0.51% 冬季季节性特征显著 供应充足 本周中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产量 86.3 万吨 环比增加 1.17% 同比增加 5.62% 累库延续 20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存 50.96 万吨 环比减少 0.49% 同比增加 110.93% 需求清淡 北方受极寒天气影响运输不顺畅 发运效率下降 春节前运力减少 近期氧化铝厂有常规检修计划 但不影响当月产量 市场现货成交稀少 部分持货商节前低价抛售 下游采购谨慎 招标采购价格走弱 粘胶短纤方面下游纱企备货结束 市场交投平淡 终端布厂按需备货 采购积极性不高 临近年末上下游需求收窄 市场重心区间震荡 后市难言乐观 [50] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 收盘于 5380 元/吨 涨幅 0.34% 库存本周延续累库 中国纸浆主流港口样本库存量 206.8 万吨 环比增加 2.68% 同比增加 17.63% 现货成交清淡 本周进口

国内宏观与货币政策 - 央行行长潘功胜表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，今年降准降息还有一定空间 [2] - 央行1月通过MLF净投放7000亿元，连续第11个月加量操作，相比上月1000亿元的净投放规模大幅增加 [3] - 国家发改委下达2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新，带动总投资超过4600亿元，政策支持范围新增老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援、检验检测及线下消费商业设施的设备更新 [3] 消费信贷政策 - 六大国有银行落实个人消费贷款财政贴息政策优化，将政策实施期限延长至2026年12月31日，并扩大支持范围至信用卡账单分期业务 [4] - 新政策取消单笔5万元及以上消费领域限制，并取消单笔消费贴息金额上限500元及每名借款人单家机构累计贴息上限1000元的要求 [4] 美国经济数据 - 美国三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，消费者支出增长3.5% [5] - 美国三季度核心PCE物价指数终值为2.9%，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，通胀压力未明显升温 [5] 大宗商品市场 - 1月22日，WTI 3月原油期货收跌2.08%至59.36美元/桶，布伦特3月原油期货收跌1.81%至64.06美元/桶 [6] - COMEX黄金期货涨1.97%，电子交易盘刷新历史高位至4934.30美元/盎司，NYMEX天然气价格下跌3.59%至4.859美元/盎司 [6] 国内资金面与利率 - 1月22日，央行开展2102亿元7天期逆回购操作，因有1793亿元逆回购到期，单日净投放资金309亿元 [8] - 受税期走款影响，资金面边际收敛，DR001上行9.59bp至1.417%，DR007上行1.22bp至1.507% [9] 国内利率债市场 - 1月22日债市震荡调整，10年期国债活跃券收益率上行0.65bp至1.8400%，10年期国开债活跃券收益率上行0.35bp至1.9490% [10] - 各期限国债收益率多数上行，1年、3年、5年、7年、10年期分别变动0.25bp、0.75bp、0.50bp、0.60bp、0.65bp，30年期下行0.20bp [10] 信用债市场事件 - 二级市场出现价格大幅偏离，产业债“20阳光城MTN003”跌超65%，“23万科MTN001”涨超63%，“23万科MTN004”涨超67%，“H1碧地02”涨超367% [11] - 多家公司涉及信用事件，包括中油燃气终止债券回购、福建阳光集团新增被执行信息、新鸿基公司接受要约收购、银川通联集团受自律处分、正荣地产延长债券兑付宽限期、嵊州城投被终止评级等 [12][13][14][15][16][17] - 多家公司发布业绩预亏公告，东风股份预计2025年净亏损3.9亿元-4.8亿元，曲江文旅预计净亏损约1.3亿元至1.65亿元 [18][21] 权益与可转债市场 - 1月22日A股三大股指集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.14%、0.50%、1.01%，全天成交额2.72万亿元 [22] - 可转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、深证转债、上证转债分别收涨0.91%、0.83%、1.07%，市场成交额957.74亿元，较前一交易日放量44.85亿元 [22] - 转债个券多数上涨，385支转债中306支收涨，福新转债涨停20%，信服转债、天创转债、嘉美转债涨超10% [22] - 芳源转债公告将转股价格由18.63元/股下修至14.00元/股，宏川转债公告董事会提议下修转股价格，宙邦转债公告不提前赎回 [23] 海外债券市场 - 1月22日美债收益率走势分化，2年期美债收益率上行1bp至3.61%，10年期美债收益率保持在4.26%不变，2/10年期利差收窄1bp至65bp [24][25] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行3bp至2.31% [26] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国保持在2.88%不变，法国、西班牙下行3bp，意大利、英国分别上行3bp和1bp [27] - 中资美元债市场碧桂园多只债券价格涨幅居前，单日涨幅在3.2%至5.4%之间，部分工商银行悉尼分行债券及中融国际资源债券价格出现下跌 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌具备向上弹性 [1] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价24400元/吨，较前日涨0.21%；伦锌3M电子盘收盘价3175美元/吨，较前日无变动 [1] - 沪锌主力成交量131273手，较前日减少14813手；伦锌成交量10031手，较前日减少1448手 [1] - 沪锌主力持仓量118558手，较前日减少3135手；伦锌持仓量228807手，较前日减少649手 [1] - 上海0锌升贴水55元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-40.12美元/吨，较前日增加3.45美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水20元/吨，较前日增加5元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水 - 15元/吨，较前日无变动；锌锭现货进口盈亏 - 1844.12元/吨，较前日增加88.46元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 - 45元/吨，较前日无变动；沪锌连三进口盈亏 - 1779.24元/吨，较前日增加30.12元/吨 [1] - 沪锌期货库存30300吨，较前日减少747吨；LME锌库存111700吨，较前日减少150吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4077元/吨，较前日无变动；LME锌注销仓单8825吨，较前日减少150吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金25560元/吨，较前日增加100元/吨；LME off warrant（T + 3）27758吨，较前日减少4958吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金24985元/吨，较前日增加100元/吨；氧化锌≥99.7%为23100元/吨，较前日增加100元/吨 [1] 新闻 - 中国央行行长潘功胜表示今年降准降息还有一定空间，要保持人民币汇率稳定，加强多市场监管，建立向非银机构提供流动性机制，用好支持资本市场的货币政策工具 [2] - 美国Q3实际GDP季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%，市场预期美联储下周议息会议维持利率不变 [2][3] 趋势强度 锌趋势强度为1，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

货币政策与宏观环境 - 央行行长表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，今年降准降息还有一定空间 [2][7] - 央行将继续维护金融市场平稳运行，加强债券、外汇、货币、票据、黄金市场监督管理，并建立向非银机构提供流动性的机制性安排 [2][7] - 国有六大行落实个人消费贷款财政贴息政策，部分优质客户享受贴息后，消费贷实际利率可进入“2%”区间 [2][7] 国内外经济数据 - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创近两年来最快增速 [2][7] - 美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期；上周初请失业金人数为20万人，低于预期的21万人 [2][7] 股票市场表现 - A股三大指数震荡收涨，上证指数涨0.14%收于4122.58点，创业板指涨1.01% [3][8] - 行业板块涨多跌少，建筑材料、国防军工、石油石化、通信行业领涨，美容护理、银行、医药生物行业跌幅居前 [3][8] - 当日沪深两市成交额为2.7万亿元 [3][8] - 美国三大股指全线收涨，纳斯达克指数涨0.91%报23436.02点 [3][8] 期货市场动态 - 股指期货基差方面，IH、IC、IM当月合约升水 [3][8] - 股指期货成交量增加，IF、IH持仓量同步增加 [3][8] 策略观点 - 国内货币政策将延续适度宽松基调，降准降息仍有操作空间，个人消费贷贴息政策已落地，需关注其对消费恢复的支撑效果 [4][9] - 当前政策调控降温态势持续，上证50指数进一步回落，可重点关注IC（中证500股指期货）的入场机会 [4][9]

金价飙升行情 - 2026年1月21日，国内主流黄金品牌足金饰品报价集体跳涨，冲击1500元/克关口，例如老凤祥报1498元/克（单日暴涨42元），周生生报1495元/克（上涨41元），中国黄金报价达到1506元/克 [1][3] - 国际金价同步飙升至历史高位，伦敦金现货价格已涨至4842美元/盎司，并突破每盎司4800美元 [1][3] 金价上涨核心驱动因素 - 地缘政治风险加剧全球避险情绪，例如美国对欧洲加征关税的威胁，促使投资者转向黄金 [5] - 全球货币政策变化构成支撑，利率下降及美联储领导层变动营造了有利的宏观环境 [5] - 全球主要央行持续增加黄金储备以应对信用危机，成为金价的有力支撑 [5] - 实物黄金供应紧张也成为价格上涨的助推因素，目前没有中期利空因素出现，黄金牛市行情或未结束 [5] 高金价下的消费行为变化 - 黄金首饰消费量显著下降，2025年前三季度中国黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50% [7] - 投资性黄金需求强劲增长，同期金条及金币消费量达到352.116吨，同比增长24.55%，反映消费者更看重黄金的金融属性 [7] - 消费趋势呈现“轻克重、重设计”特点，年轻一代青睐可叠加佩戴、混合材质或融入宝石的设计，看重装饰效果和情绪价值 [7] 黄金珠宝行业发展趋势 - 产品技术革新，硬足金通过新技术提升24K黄金硬度并保留高纯度，解决了传统足金易变形的痛点，成为2025年增长最快的品类 [9] - 市场消费分层明显，古法金市场已趋成熟，以老铺黄金为代表的品牌通过工艺和文化赋能吸引高消费人群 [9] - 品牌积极与知名IP（如圣斗士星矢、泡泡玛特、哈利·波特）推出联名系列，迅速成为年轻消费群体追捧的新潮流 [9] - 行业正经历深刻转型，黄金饰品从传统保值资产快步跃入“奢品”新纪元 [13] 机构对未来金价的展望 - 摩根士丹利预计到2026年第四季度金价将达到每盎司4800美元 [11][13] - 中信证券更为乐观，认为2026年金价有望继续受益于美联储降息带来的流动性宽松，全球黄金ETF流入将提供重要买盘，预计全年价格或冲击5000美元/盎司 [11][13] - 持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景，央行购金需求与回收金供应趋势等因素亦可能影响市场动态 [13]