以伊停火与资产重估 - 中东局势缓和带来情绪面改善 但A股行情爆发核心驱动并非冲突缓和[7] - 资产重估需结合代币、套息交易、金银油等多维度布局思路[1] 鲍威尔置评与美元跟踪 - 美联储官员对降息时点存在分歧：沃勒(7月)、鲍曼(下次会议)、戴利(秋季)、巴尔金(保守)[8][9] - 联邦基金期货显示年内降息预期升至2.4次 未来12个月累计降息4.1次 美元利差优势将逐步消退[11] - 鲍威尔保持开放态度 新美联储通讯社暗示9月降息概率更大[10] 六部门联合文件与达沃斯论坛 - 促消费、稳增长政策与AI、军工等产业布局形成联动效应[1] - 增量政策出台时点可能跟随美联储动作 存在内外共振可能性[6][7] 大阅兵与大金融 - 大金融板块爆发推动A股三连阳 三日行情收益显著优于前两月[3] - 潜在3浪3主升行情启动 技术面空间大于1浪 基本面需跟踪财政/货币政策[6] A股趋势研判 - 上证指数从3040低点启动主升浪 内部政策与外部货币环境形成双驱动[4][6] - 行情核心驱动来自政策预期而非地缘因素 需关注先发制人政策可能性[7]

美联储主席人选动态 - 美国总统特朗普表示对下一任美联储主席有3-4位潜在候选人 [1] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年年中结束 [1] - 鲍威尔目前正出席美国参议院关于半年度货币政策报告的听证会 [1]

美联储柯林斯：货币政策处于良好位置，当前是保持耐心和谨慎的时机。 ...

央行流动性操作 - 2025年6月25日央行开展3000亿元1年期MLF操作 自3月起连续4个月超额续作 6月有1820亿元MLF到期 净投放1180亿元 [1] - 6月央行累计开展14000亿元买断式逆回购操作（10000亿元3个月期+4000亿元6个月期） 对冲12000亿元到期逆回购 6月中期流动性净投放总额达3180亿元 [1] - MLF操作模式调整为固定数量、利率招标、多重价位中标（美式招标） MLF利率作为政策利率的属性退出 功能定位转变为中期流动性管理工具 [3] 年中流动性供需分析 - 6月存单到期量达4.2万亿元创历史新高 银行负债端压力显著 资金面依赖央行呵护 [2] - 6月-12月政府债月均净融资压力约1万亿元 6月政府债净缴款单周达7498亿元（年内次高） [2][4] - 6月为传统信贷投放大月 银行缴准规模季节性增加 叠加1.2万亿元逆回购到期 形成流动性缺口 [2] 货币政策工具展望 - 三季度政府债发行和流动性工具到期将带来显著资金缺口 央行或维持MLF和逆回购净投放 [3] - 1年期同业存单利率从6月初1.7%降至1.64% 在美式招标机制下MLF中标利率可能随存单利率下行 [3] - 7月流动性缺口或达1万亿元 央行可能重启国债买卖操作 8月-9月政府债月均净融资或达1.5-1.6万亿元 [4][5] 财政政策动态 - 上半年专项债剩余2.7万亿元待发行 国债累计净融资3.21万亿元 全年仍有3.4万亿元净融资额度 [4] - 财政部提出将用好用足积极财政政策 根据形势推出增量储备政策 加强超常规逆周期调节 [6] - 预计财政或额外筹集5000亿-1万亿元增量资金 其中5000亿用于消费以旧换新、育儿补贴和房地产稳定 [7] 政策协同效应 - 货币政策将配合财政发力 央行或通过质押式逆回购、MLF、买断式逆回购及降准等工具投放流动性 [5] - 中国政府债务扩张具有可持续性 对经济转型和动态平衡有重要意义 财政加力时间窗口或在7月政治局会议和8月人大常委会 [7]

新华财经北京6月25日电近期市场情绪保持温和乐观，在风险偏好的主导下，美元作为避险资产持续走 软，进而推动欧元上行。然而，分析人士提醒需警惕中东地缘政治的突变性风险。尽管目前停火局势得 以维持，这或许会重新点燃市场的避险需求，从而压制欧元的走势。 美联储主席鲍威尔将在格林尼治时间14:00（可能是美国东部时间上午9:00或10:00，具体取决于是否为 夏令时）发表更多关于货币政策的证词。他的讲话可能会对美元的价值产生影响，并间接影响澳元兑美 元的汇率。 美联储未来利率决策会议：美联储第三季度的利率决策会议分别定于7月30日和9月17日举行。市场普遍 预期美联储将在9月份的会议上决定降息。 欧元 在欧洲交易时段，欧元徘徊于1.16附近，逼近自2021年11月以来的最高点1.1641。美元持续承压，而欧 元则维持在相对高位。原油价格的回调对欧元形成了支撑，原因在于较低的能源价格有助于缓解欧元区 的通胀压力，从而增强欧元的基本面韧性。此外，德国6月IFO商业景气指数略超预期，进一步巩固了 市场对欧元区经济稳定的信心。 英镑 欧洲交易时段，英镑兑美元盘中冲高至1.3633后回落。市场焦点再次聚焦于货币政策。 英国央行 ...

MLF操作与流动性投放 - 人民银行6月25日开展3000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月有1820亿元MLF到期 当月实现净投放1180亿元 连续第四个月加量续作 [1] - 6月中期流动性净投放总额达3180亿元 包括MLF净投放1180亿元和买断式逆回购净投放2000亿元 [3] 逆回购操作情况 - 人民银行6月5日提前公告将开展1万亿元3月期买断式逆回购操作 6月16日再度开展4000亿元6月期操作 [3] - 6月有1.2万亿元买断式逆回购到期 截至6月25日实现净投放2000亿元 [3] 流动性管理背景 - 年中时点流动性供求矛盾突出 市场关注度高 叠加今年扰动因素增多 人民银行呵护流动性意愿较强 [3] - 6月为传统信贷投放大月 银行缴准规模季节性增加 对流动性产生影响 [3] - 临近季末面临万亿存单集中发行 政府债净缴款攀升至高位 银行负债端稳定性依赖人民银行投放 [3] 市场反应与利率变化 - 市场对流动性担忧大幅缓解 资金和存单利率明显下行 [4] - DR001在1.37%附近窄幅波动 1年期存单收益率震荡下行至1.64%附近 更贴近政策利率 [4] - 国债利率短端利率也明显下行 [4] 未来货币政策展望 - 7月流动性缺口或达1万亿元 仅靠市场自发调节难以应对 人民银行政策支持力度是关键变量 [4] - 8-9月预计迎来政府债供给高峰 月均净融资规模或达1.5万亿-1.6万亿元 银行承接压力加大 [4] - 人民银行可能通过质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具满足需求 不排除国债买入操作和降准可能性 [4] - 下半年MLF有望持续加量续作 结合买断式逆回购保持中期流动性净投放 支持政府债券发行和银行放贷能力 [5]

市场表现 - 沪深三大指数持续上涨 沪指创年内新高 创业板指涨幅达3.11% 科创100指数上涨2.02% [4] - 沪深两市成交额放量至16397.59亿元 较前一交易日上涨 两融余额达18220.06亿元 [5] - 申万一级行业中非银金融(4.46%)、国防军工(3.36%)、计算机(2.99%)领涨 仅煤炭(-1.00%)、石油石化(-0.57%)、交通运输(-0.21%)下跌 [4] - 个股涨多跌少 3796只上涨 1221只下跌 [4] 政策动态 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 提出19项举措 包括设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [2] - 央行开展3000亿元1年期MLF操作 实现净投放1180亿元 连续4个月超额续做 [2] - 叠加2000亿元逆回购 6月中期流动性净投放总额达3180亿元 释放稳流动性信号 [3] 宏观环境 - 伊朗与以色列停火协议确认 大幅缓解市场避险情绪 [1] - 美联储释放鸽派信号 暗示若通胀可控可能下月降息 利好新兴市场资金面 [1] - 国内9月阅兵将展示新型作战力量 体现军事科技发展成果 [1] 行业配置 - 市场风险偏好提升 建议关注科技+红利的哑铃结构及业绩改善方向 [1] - 金融支持消费政策加码 消费领域成为构建新发展格局的重要引擎 [2] - 国防军工行业单日涨幅达3.36% 与军事装备展示形成联动 [1][4] 流动性管理 - 央行通过MLF和逆回购组合操作 应对政府债发行高峰与同业存单集中到期压力 [2][3] - 季末资金面整体可控 银行资金融出意愿较强 [3] - 货币政策或保持适度灵活 强化对实体经济支持 [3]

▲ATFX图 走势结构角度看，日线级别，美元指数处于中期空头趋势，最新波段为下跌，但近期又筑底迹象。4月 21日低点97.88点、6月12日低点97.57点、6月24日低点97.67点，三者数值接近，有形成三重底的可能 性。如果在最近两种，美元指数没有破位下跌，反而开始持续反弹（尤其是连续阳线或者大幅度阳 线），则意味着筑底结构有效。不过，从目前的宏观环境来看，美国被牵扯到中东紧张局势之中，可能 再次冲击市场信心，美元指数的反弹缺乏消息面的有力支撑。 ATFX风险提示、免责条款、特别声明： 市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点， 不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更 新内容不会另行通知。 转自：ATFX 美联储主席鲍威尔在昨日22：00，在美国众议院进行半年度货币政策报告证词。鲍威尔提到："经济前 景的不确定性上升，这在很大程度上反映了对贸易政策的担忧。劳动力市场状况大致处于平衡状态，并 与最大就业保持一致。通货膨胀率已从2022年中期的高点大幅回落，但相对于我们2%的长期目标，仍 有所上升。" 综合来看，鲍威尔的发言比较客观，既考虑到了最 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市持续调整，受股债跷跷板影响显著，叠加当前利率水平持续位于低位，止盈盘压制，带动利率小幅上行 [2] - 目前市场交易主线因下半年政策扰动尚不明确，建议待企稳后再波段配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.995，环比 -0.04%，成交量763（↑） [2] - TF主力收盘价106.190，环比0%，成交量65780（↑1080） [2] - TS主力收盘价102.512，环比0.01%，成交量33255（↑143） [2] - TL主力收盘价120.670，环比 -0.22%，成交量99174（↑608） [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.15，环比 +0.00（↑） [2] - T2512 - 2509价差0.02，环比 -0.00（↓） [2] - TF2512 - 2509价差0.09，环比 +0.01（↑） [2] - TS2512 - 2509价差0.13，环比 -0.01（↓） [2] - T09 - TL09价差 -11.68，环比0.23（↑） [2] - TF09 - T09价差 -2.81，环比0.03（↑） [2] - TS09 - T09价差 -6.48，环比0.04（↑） [2] - TS09 - TF09价差 -3.68，环比0.00（↑） [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量205081，环比 -2088（↓），前20名多头193940，环比 -4096（↓），前20名空头209231，环比 -3274（↓），前20名净空仓15291，环比822（↑） [2] - TF主力持仓量161136，环比2255（↑），前20名多头146301，环比1229（↑），前20名空头168776，环比 -538（↓），前20名净空仓22475，环比 -1767（↓） [2] - TS主力持仓量118248，环比 -334（↓），前20名多头162212，环比2543（↑），前20名空头175418，环比5090（↑），前20名净空仓13206，环比2547（↑） [2] - TL主力持仓量114653，环比 -2515（↓），前20名多头110060，环比2370（↑），前20名空头117042，环比1286（↑），前20名净空仓6982，环比 -1084（↓） [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y），价格101.2835，环比 -0.0386（↓） [2] - 2500802.IB(6y），价格99.0955，环比 -0.0310（↓） [2] - 240020.IB(4y)，价格101.0848，环比 -0.0320（↓） [2] - 240020.IB(4y)，价格100.8844，环比 -0.0109（↓） [2] - 250006.IB(1.7y)，价格100.353，环比 -0.0134（↓） [2] - 240010.IB(2y)，价格100.8232，环比 -0.0105（↓） [2] - 210005.IB(17y)，价格136.2375，环比 -0.5576（↓） [2] - 220008.IB(18y)，价格128.5542，环比 -0.4223（↓） [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3600，环比0.50（↑bp） [2] - 3y收益率1.4075，环比0.75（↑bp） [2] - 5y收益率1.4900，环比0.75（↑bp） [2] - 7y收益率1.5800，环比1.00（↑bp） [2] - 10y收益率1.6460，环比0.60（↑bp） [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4202，环比3.02（↑bp） [2] - Shibor隔夜利率1.3710，环比0.10（↑bp） [2] - 银质押7天利率1.7289，环比17.89（↑bp） [2] - Shibor7天利率1.6710，环比4.20（↑bp） [2] - 银质押14天利率1.7500，环比0.00（↑bp） [2] - Shibor14天利率1.7220，环比2.50（↑bp） [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00（↑bp） [2] - 5y利率3.5，环比0.00（↑bp） [2] 公开市场操作 - 发行规模3653亿，到期规模1563亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措 [2] - 央行6月25日将开展3000亿元1年期MLF操作 [2] - 美联储主席鲍威尔表示美联储能耐心等待，不排除提前降息可能 [2] 市场情况 - 周三国债现券收益率涨跌不一，2 - 3Y下行，5 - 7Y、10Y与30Y上行 [2] - 国债期货涨跌不一，TS、TF主力合约上涨0.01%，T、TL主力合约分别下跌0.04%、0.22% [2] - DR007加权利率持续回升至1.69%附近震荡 [2] 国内基本面 - 5月经济数据偏弱，工增小幅回落，社零超预期回升，固投规模持续收敛，失业率环比改善 [2] - 金融数据延续分化态势，政府债仍为社融主要支撑，企业信贷需求走弱 [2] - 5月出口小幅回落，出口前置拉动作用持续弱化 [2] 海外情况 - 6月美国标普全球制造业PMI持稳于52，高于市场预期 [2] - 近期美联储内部对降息时机出现分歧，鲍威尔表示货币政策调整需等明确经济信号，提前降息可能性减小 [2] 重点关注 - 6月25日22:30关注美国至6月20日当周EIA原油库存（万桶） [3] - 6月25日22:00关注美联储主席鲍威尔作证词陈述 [3] - 6月26日22:00关注美国至6月21日当周初请失业金人数（万人） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数集体大幅上涨，三大指数午后进一步走强，沪深两市成交额连续三个交易日大幅回升，全市场超3900只个股上涨，行业板块普遍上涨，非银金融、国防军工等板块大幅走强，煤炭、石油石化等板块逆市下跌 [2] - 海外方面，伊朗接受停火协议使得中东地缘冲突得到缓和，部分美联储官员表态释放货币政策宽松信号，但美联储主席鲍威尔表示不急于降息，美联储内部存在明显分歧，美元兑人民币汇率近期走弱 [2] - 国内方面，5月国内进出口、固投、工业增加值同比均较前值回落，房地产市场加速下行，仅社零在两新政策发力下走高，此前公布的CPI、PPI数据显示未来物价仍面临压力，5月M1 - M2剪刀差有所收窄，社融存量增速较上月持平，但新增人民币贷款同比少增，实体经济融资需求仍然不足 [2] - 政策面央行等六部门联合印发文件推动居民消费，扩内需是当前政策着力点，目前国内经济基本面承压，内需修复或成后续经济增长主要动能，美联储有提前降息可能，人民币汇率压力缓解，中东局势缓和推升市场风险偏好，策略上建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新3922.8，环比+74.2；IF次主力合约（2507）最新3935.0，环比+65.0 [2] - IH主力合约（2509）2722.6，环比+42.6；IH次主力合约（2507）2724.6，环比+42.6 [2] - IC主力合约（2509）5759.8，环比+133.6；IC次主力合约（2507）5834.2，环比+114.4 [2] - IM主力合约（2509）6119.6，环比+131.0；IM次主力合约（2507）6239.0，环比+111.0 [2] - IF - IH当月合约价差1210.4，环比+21.8；IC - IF当月合约价差1899.2，环比+45.0 [2] - IM - IC当月合约价差404.8，环比 - 3.0；IC - IH当月合约价差3109.6，环比+66.8 [2] - IM - IF当月合约价差2304.0，环比+42.0；IM - IH当月合约价差3514.4，环比+63.8 [2] - IF当季 - 当月 - 12.2，环比+7.6；IF下季 - 当月 - 44.4，环比+6.0 [2] - IH当季 - 当月 - 2.0，环比 - 0.4；IH下季 - 当月 - 2.2，环比 - 0.6 [2] - IC当季 - 当月 - 74.4，环比+19.4；IC下季 - 当月 - 193.6，环比+17.2 [2] - IM当季 - 当月 - 119.4，环比+19.8；IM下季 - 当月 - 291，环比+24.2 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 29,653.00，环比 - 415.0；IH前20名净持仓 - 12,784.00，环比 - 907.0 [2] - IC前20名净持仓 - 13,685.00，环比+854.0；IM前20名净持仓 - 34,131.00，环比+1113.0 [2] 现货价格 - 沪深300为3960.07，环比+56.0；IF主力合约基差 - 37.3，环比+14.4 [2] - 上证50为2747.73，环比+31.8；IH主力合约基差 - 25.1，环比+8.8 [2] - 中证500为5862.55，环比+96.7；IC主力合约基差 - 102.8，环比+30.5 [2] - 中证1000为6276.16，环比+81.5；IM主力合约基差 - 156.6，环比+43.1 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）为16,395.06，环比+1914.47；两融余额（前一交易日，亿元）为18,220.06，环比+51.05 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）为1605.61，环比+228.25；逆回购（到期量，操作量，亿元）为 - 1563.0，环比+3653.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）为+166.78，环比+22.96；MLF（续作量，净投放，亿元）为3000，环比+3000 [2] - 上涨股票比例（日，%）为72.29，环比 - 15.91；Shibor（日，%）为1.371，环比+0.001 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2507）为62.40，环比+36.60；IO平值看涨期权隐含波动率（%）为16.11，环比+3.03 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2507）为71.80，环比+28.20；IO平值看跌期权隐含波动率（%）为16.11，环比+3.33 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）为8.89，环比+1.01；成交量PCR（%）为45.11，环比 - 6.23 [2] - 持仓量PCR（%）为65.88，环比+1.38 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股为7.30，环比 - 0.90；技术面为7.20，环比 - 1.60 [2] - 资金面为7.40，环比 - 0.10 [2] 行业消息 - 以色列和伊朗同意全面停火，伊朗最高国家安全委员会与以色列总理内塔尼亚胡均发表声明 [2] - 美联储主席鲍威尔表示美联储能耐心等待，不排除关税对通胀影响没预期大及提前降息可能 [2] - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，明确设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，健全资本市场功能推动中长期资金入市 [2]