零售商业市场现状 - 2025年1-4月约四成商业零售企业面临营收增长考验 [1] - 上海和成都购物中心空置率突出，分别达8.5%和8.3% [1][2] - 核心商业城市一季度仅上海有新增供应，其余城市无新项目 [2] 租金与竞争格局 - 上海和北京零售商业租金最高，分别为31.3和32.3元/平方米/天，杭州达21元/平方米/天 [2] - 核心商业市场空置率小幅收窄，但租金报价下滑，以价换量现象普遍 [3] - 经济复苏缓慢导致零售及餐饮业绩疲弱，业主提供优惠租金吸引租户 [3] 商业地产交易动态 - 2024年一季度国内商业地产大宗交易71宗，总金额448亿元，办公物业占比41%，综合体及零售分别占16%和10% [4] - 万科全年完成54个多元业态项目交易，总规模259亿元，含零售商业物业 [4] - 上海2024年大宗成交758亿元占全国38%，外资机构如GIC收购印象城项目股份 [4] 企业营收与业态调整 - 样本企业约六成收入同比增长，但增幅多低于10%，四成录得下滑 [5] - 餐饮业态租赁活跃，特色餐饮、面包烘焙在中端购物中心热度高 [5] - 高端购物中心推动奢侈品牌入驻，深业上城通过改造实现商业生态融合 [5] 消费基础设施REITs表现 - 2024年8单消费基础设施REITs亮相，底层资产出租率均超95% [6] - 武汉首创奥莱出租率最高达99.17%，上海百联又一城最低但仍超95% [6]

市场表现与挑战 - 2024年1-4月约四成商业零售企业面临营收增长考验，市场承压明显[1] - 上海和成都空置率突出，分别达8.5%和8.3%，北京上海租金最高（32.3元/㎡/天和31.3元/㎡/天），杭州二线领先（21元/㎡/天）[1] - 样本企业中六成收入同比增但幅度多低于10%，四成录得下滑，华润万象生活增速30%至42.09亿元表现最佳[2][4] 企业收入数据 - 龙湖集团零售商业收入109.76亿元（同比+6.8%），新城控股128亿元（+13.1%）[4] - 港资企业如恒隆地产内地商场收入48.05亿元（-3%），九龙仓集团45.71亿港元（-4%）[4] - 太古地产内地零售物业收入52.25亿港元（+2%），新鸿基地产内地投资物业28.47亿元（半年数据，-2%）[4] 政策与行业趋势 - 2025政府工作报告强调促消费政策，通过税改、市场开放等五维组合拳刺激内需[5] - 载体经济成为消费提振基础，需结合县域商业下沉与数字消费（如5G、消费券）[5] - 行业需重构需求/供给/连接/价值四核心，通过产业融合盘活存量资产[6] 运营策略创新 - 消费者转向为精准需求支付溢价，品质服务替代档次追求[1][7] - 粤海天河城案例显示需重塑空间体验+数字驱动，破解同质化竞争[6] - 华侨城主张多业态融合（文化+旅游+商业），强化场景体验[8] - 佛山顺德万象汇通过本土文化叙事解决餐饮招商难题[8] 竞争格局 - 高端商业港资企业进入瓶颈期，但优质资产组合支撑基本盘稳定[4] - 线上电商、社区商业等同质化竞争加剧，需一站式解决方案[6]

市场走势分析 - 上证指数逼近3月高点3439点附近导致技术性调整 [1] - 大部分分类指数已回补"对等关税"宣布前的跳空缺口 [1] - 上证指数站稳60/120日均线显示A股内在趋势变强 [1] - 降准降息落地及贸易谈判第一阶段成果推动市场进入新行情阶段 [1] 后市展望 - 关税事件冲击最高峰已过 A股进入实质性修复阶段 [2] - 海外业务依赖型行业如消费电子 CXO仍受关税不确定性影响 [2] - 内需消费和科技自主创新主线确定性较高将受益于对冲政策 [2] 热点板块 - 5月市场风格可能切换至科技成长方向 [3] - AI领域关注云计算 AI+办公 AI+医药等衍生方向 5月重点关注大模型版本更新 [3] - 机器人国产化趋势明确 关注传感器 控制器 灵巧手等板块机会 5-6月关注机器人格斗大赛 [3] - 半导体国产化趋势持续 关注设备 晶圆制造 材料 IC设计等环节 [3] - 低空经济存在补涨预期 关注地面起降场建设 低空飞行器整机等 [3] 盘面回顾 - 周四A股逐级走低 交易量萎缩 下跌个股超3800家 [4] - 上涨板块为美容护理 煤炭 农林牧渔 公用事业等防御型行业 [4] - 领跌板块为计算机 通信 电子 传媒 非银金融等科技成长板块 [4]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 2024年报及2025年一季报显示，轻工内销、两轮车&摩托车、出口、家居、包装、造纸等行业表现各异，部分公司业绩超预期，行业盈利有改善趋势，后续需关注消费、地产政策及原材料价格等因素 [3][5] 各行业总结 轻工内销 - 整体表现稳健，个护、黄金珠宝业绩亮眼，百亚股份、豪悦护理、潮宏基、登康口腔25Q1表现超预期 [5][6] - 收入端，25Q1收入修复明显，必选消费品优于整体，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1收入分别同比1.5%、 - 3.4%、5.2% [3][6] - 利润端，整体利润表现弱于收入，大众消费品利润表现更稳健，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1归母净利润分别同比 - 11.6%、 - 25.6%、1.1% [3][7] 两轮车&摩托车 - 新国标切换+国补带动国内两轮车增长超预期，25Q1海外需求延续向好，九号公司、春风动力、涛涛车业25Q1表现超预期 [5][12] - 内销两轮车，收入端受益于国标切换补库行情，收入增速逐季修复；利润端受益于产品结构升级，利润表现优于收入 [12][13] - 外销摩托车，收入端随淡旺季切换，25Q1收入增速修复明显；利润端随排量结构升级和海外工厂产能爬坡，利润表现好于收入 [14] 出口 - 2024 - 25Q1需求延续向好，产品结构提升、汇兑、原材料等正向支撑盈利，匠心家居、嘉益股份等公司25Q1表现超预期 [5][20] - 收入端，出口链延续高景气，部分品类延续高增长，部分品类下滑但头部企业凭借优化实现超预期，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 + 24%、 + 27%、 + 17% [20][23] - 利润端，产品结构提升、汇兑等正向支撑盈利，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1归母净利润同比 + 22%、 + 110%、 + 41% [26] 家居 - 国补带动24Q4 - 25Q1收入降幅收窄，软体品类好于定制，头部企业表现更优，顾家家居、欧派家居25Q1表现略超预期 [5][31] - 收入端，国补带动家居降幅收窄，软体品类好于定制，8家定制公司24Q3 - 25Q1收入分别同比 - 20.8%、 - 20.1%、 - 4.1%，19家软体公司分别同比 - 3.0%、 + 0.5%、 + 3.1% [31][32] - 利润端，内销企业利润下滑大于收入，外销企业受益人民币贬值，24Q4 + 25Q1合计，8家定制公司、19家软体公司归母净利润分别同比 - 40.2%、 - 10.3% [32] 包装 - 行业格局稳定，头部保持份额提升，纸包装、塑料包装盈利相对平稳，金属包装盈利略有承压 [5][3] - 收入端，行业格局持续优化，金属包装、塑料包装头部企业扩大份额带动收入增长，13家包装重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 - 1%、 + 12%、 - 1% [3] - 利润端，受价格竞争影响，包装企业2024H2以来利润有所下滑 [3] 造纸 - 24H2盈利持续走弱，25Q1行业盈利触底环比有所改善，太阳纸业产业链一体化优势25Q1表现略超预期 [5][3] - 大宗纸，24Q4行业盈利触底，25Q1环比改善；特种纸，盈利稳定性强于大宗纸，25Q1环比改善 [3] 个股点评 - Yeti，美国保温杯头部企业，25Q1财报收入略超预期，考虑关税扰动大幅下调FY2025利润预期 [3] - Suzano，巴西阔叶浆头部企业，25Q1业绩发布，收入利润同比均大幅增长 [3]

宏观经济与政策环境 - 美国国债达36万亿美元，是2024年GDP的1.26倍，利息支出占财政支出比例达13.6%，财政压力巨大 [3] - 美国核心通胀仍高，高利率抑制财政赤字扩张，刚性支出占比达86%，可削减支出仅几百亿美元 [3] - 中国政策储备充足，2024年9月后宽松政策加力扩围，2025年广义赤字规模增加，化债措施为地方财政腾挪空间 [4] - 2024年广义赤字率可能达8.4%，与2020年新冠疫情时期8.1%相近，政策应对量级相当 [7] - 参考1999年"5·19行情"，政策持续加码最终量变引发质变，当前A股股债风险溢价超过4%，处于显著价值投资区间 [7] 投资策略与市场趋势 - 未来A股投资聚焦"内需为王，聚焦消费"策略，消费提升是未来10年大趋势 [2] - 居民消费占GDP比例有望从40%提升至国际70%水平，消费板块估值处于历史极低分位 [8] - 重点关注4条消费主线：供给面突出的消费服务、业绩弹性突出的消费品、创新药、AI平权下的应用消费 [10][11] - 消费股分红率4%-5%，供给面收缩，集中度提升，未来可能迎来戴维斯双击 [8][9] - "东升西降"趋势形成，DeepSeek消除中美AI技术代差，科技突破与政策支持形成正向循环 [5][6] 私募行业与投资模式 - 私募行业经历出清过程，美国管理人数量3000-4000家，集中度高于中国 [12] - 多基金经理团队制运行10年，持续高仓位运作，通过攻守转换实现波动控制 [2][16] - 团队制占比从10%升至60%，解决单一基金经理能力圈局限问题，实现全市场覆盖 [13] - 设置"基金经理二次推荐机制"，6名基金经理深度协作，分享推荐盈利奖金 [15] - 2020年成功捕捉有色金属机会，2022年俄乌冲突时组合波动相对有限 [16] 公司发展与技术突破 - 星石投资创立18年，对标国际投研模式，建立成熟的多基金经理团队制 [2] - 中国科技领域取得重大突破，"卡脖子"风险大大降低，市场信心增强 [4] - AI突破叠加政策支持，加速生产率跃升，开启"技术突破-资本认可-产业趋势"正向循环 [6] - 创新药研发能力突破，部分公司主营业务收入、利润、市值仅为美国1/10-1/20，空间巨大 [10]

中美经贸关系进展 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展 超出市场预期 双方达成重要共识 [1] - 中美关税谈判进程超预期提速 建立常态化磋商机制 双边贸易停摆局面将缓解 [3] - 二季度及三季度GDP同比增速预计优于此前预期 但持久性解决方案仍存挑战 [3] 中国经济韧性分析 - 中国已夯实四大应对冲击的基础：政策刺激空间 社会民生承压能力 产业链集群优势 科创领域潜力 [4][5] - 产业链集群优势稳固 涉及多产业环节 难以被短期取代 [5] - AI硬件自给率预计2027年达82% 智能驾驶 AI应用 人形机器人等领域崭露头角 [5] 内需刺激政策建议 - 需财政政策与货币政策协同 建议下半年推出万亿级额外财政支持 [6] - 推动社会保障体系改革是激活消费关键 需解决医疗 教育 住房等问题 [6] - 三项资金支持举措：增加财政赤字/国债 国企分红注入社保 财政支出转向社会福利 [6][7][8] 2030战略机遇期规划 - 目标2030年内需规模提升30%（增加3万亿美元） 年均消费增长率需达5 4% [10][11] - 第二个"三零"目标：对非美国家实现零关税 零准入限制 零产业补贴 [13] - 建议扩大服务业开放 建立全国统一大市场 减少光伏 风能等成熟产业补贴 [13] 全球资产配置趋势 - 美元资产面临定价再平衡 全球资金寻求新投资方向 [6] - 中国科创潜力释放 人民币资产吸引力提升 [2][14] - 美国经济例外论动摇 中国政策托底确定性受全球投资者关注 [14]

市场表现 - A股主要指数高开回落 沪指涨幅收窄至0 17%报3374 87点 深证成指和创业板指微跌 [1] - 五一假期后三大股指普涨 创业板指以逾6%涨幅领跑 深证成指和上证指数分别涨超4%和2% [1] 机构调研动态 - 4月公募基金调研频次达1 28万次 环比翻倍增长 覆盖975只个股 [2] - 五一后首周公募基金单周调研维持超千次势头 [2] - 4月私募证券管理人调研频次达7647次 较3月环比增长117 68% 覆盖639只个股 [2] 行业调研热点 - 公募机构最热衷电子行业和医药生物行业 立讯精密以99次调研居首 沪电股份获76次调研 [2] - 医药生物行业中爱博医疗 华东医药 迈威生物-U获公募调研超50次 [3] - 私募调研电子行业频次达1535次 医药生物行业1284次 立讯精密和澜起科技分别以186次和109次调研居前 [3] - 电子行业个股在私募调研前十中占五席 医药生物行业华东医药和开立医疗入围 [3] 板块投资机会 - 电子板块 IT服务 软件开发等计算机板块 机械设备板块及出海业务收入占比较高板块有望回暖 [4] - 内需消费领域关注以旧换新 县域消费政策主线及Z世代驱动的国潮 文化IP新消费 [5]

恒生科技指数表现 - 恒生科技HKETF(513890)高开涨超2%，盘中换手5.66%，成交2315.39万元 [1] - 恒生科技指数(HSTECH)上涨1.26%，成分股舜宇光学科技(02382)上涨4.66%，比亚迪电子(00285)上涨4.65%，蔚来-SW(09866)上涨4.58% [1] - 恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司 [2] 港交所"科企专线"政策 - 香港证监会与港交所推出"科企专线"，便利特专科技公司及生物科技公司申请上市 [1] - 多家机构表示新政能鼓励特专科技公司及生物科技公司来港上市，市场反馈积极 [1] - 港交所系列新政进一步利好科创风险偏好 [2] 机构投资观点 - 看好AI科技：美股科技业绩亮眼提振全球科技叙事，业绩真空期利好主题行情，港交所新政利好科创风偏 [2] - 建议配置高股息：海外风险仍在，二季度部分港股可能提前派息潮，港币流动性宽松信号利好高股息 [2] - 内需消费仍是全年主线，政治局会议强调扩大消费和发展服务消费 [2] 摩根资产管理产品布局 - 摩根新兴动力基金（A类：377240 C类：014642）把握新兴产业趋势 [3] - 摩根智慧互联基金（A类：001313 C类：016919）聚焦人工智能领域 [3] - 摩根动力精选基金（A类：006250 C类：013137）关注新能源车产业链和人形机器人 [3] - 摩根慧选成长基金（A类：008314 C类：008315）布局A+H优质成长企业 [3] - 摩根太平洋科技基金精选太平洋地区优质科技企业 [3] - 摩根恒生科技ETF（QDII）一键布局港股科技资产 [4] - 摩根中证创新药产业ETF（560900）一键布局中国创新药企 [4] - 摩根纳斯达克100指数基金（QDII）一键布局全球科技龙头 [4]

权益类基金投顾加仓动态 - 4月共有122只投顾组合进行调仓，主要增配方向为自主创新、内需消费等避险领域，部分组合增配红利基金并提及配置再平衡 [1][3] - 5月以来多只投顾组合提高"发车"金额，如中欧超级股票全明星组合从4月720元提升至5月900元，兴证全球进取派优选组合自4月10日起将发车金额提升至2000元并维持 [2] - 开源证券数据显示4月股债混合型、股票型投顾组合减持"固收+"基金，增配主动权益类基金 [3] 市场驱动因素分析 - 政策面：一揽子金融政策支持稳市场稳预期，推动增量资金入市并提振风险偏好 [2] - 季节性因素：5月存在季节性上涨机会，叠加4月业绩验证期结束及海外扰动缓和预期，超跌反弹行情延续 [2] - 海外扰动虽短期缓和但未结束，预计将导致市场反复波动，基本面下修压力逐步显现 [2] 行业配置策略 - 均衡配置成为主流建议，关注内需板块中医药、家电等基本面支撑领域，以及AI、机器人等科技核心产业链中业绩兑现度高的标的 [3] - "哑铃策略"受推崇，红利属性与科技成长双线布局，汇添富投顾建议动态平衡持仓结构 [4] - 部分投顾偏好科技方向，重点关注调整充分的AI科技、互联网板块及基本面出清的军工主题 [4]

基金经理背景 - 孙伟拥有北京大学经济学学士和金融学硕士学位，14年证券从业经验，8年投资管理经验，目前管理泉果消费机遇混合型证券投资基金（代码：022223）[1] 产品运作情况 - 泉果消费机遇成立于2024年9月27日，截至2025年3月31日股票仓位占基金资产净值的72.86%，与上季度末基本持平，其中港股占比15.83%[3] - 消费板块中内需行业占比提升，包括整车、啤酒、医药等子行业，同时维持互联网、高端制造业及新质生产力方向的配置[3] - 前十大重仓股包括腾讯控股(5.51%)、宁德时代(3.47%)、美的集团(3.23%)、稳健医疗(3.00%)、理想汽车-W(2.98%)等[3] 市场观点 - 2025年一季度经济延续企稳回升态势，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资及制造业投资均出现小幅加速增长[4] - 2025年3月起部分行业数据开始好转，如快递外卖订单量、出行旅游人数、招聘用工薪酬变化等出现积极变化[5] - 美国关税政策下内需地位更加重要，《提振消费专项行动方案》及配套政策将促进消费能力提升[6] - 中国应对关税冲击经验丰富，对优质上市公司实际影响可能远小于预期[7] 后续投资方向 - 重点关注四大新兴消费领域：精神消费属性增强的产品和服务（文创国潮、宠物经济、银发经济）[8] - 科技创新融合领域（AI陪伴、智能家居、智能驾驶）[9] - 性价比路线突出的成熟消费观类产品[9] - 消费出海领域，包括家居、奶茶、文创和游戏等行业[9]