A股市场动态 - A股今日大幅跳水，4200多家公司下跌，20家跌停，小微盘股风险显现，国证2000指数与沪深300成交额比值拐头向下，显示资金从小微盘股撤离[1] - 银行、电力等红利板块午盘跳水，投机资金可能抱团银行板块，哑铃策略从红利+科技转向红利+小票[3] - A股呈现"月底魔咒"，2月底、3月底AI、机器人主线暴跌，5月底题材炒作板块同样大幅回调[3][4] 行业板块表现 - 核能板块走强，王子新材、融发核电等多股涨停，美国拟推动核能产业发展行政命令刺激相关个股盘后上涨：Lightbridge涨11%，NuScale Power涨11%，Centrus Energy涨12%[10][11] - SOC板块跳水，恒玄科技一度跌超10%，因小米Watch S4采用自研SOC替代其芯片[12] - 汽车板块表现强势，比亚迪欧洲销量首超特斯拉，4月登记销量增长169%至7,231辆，A/H股年初至今分别上涨47.05%和77.87%，市值达1.26万亿元[13] - 行业涨跌幅：汽车(+0.42%)、医药生物(+0.42%)、基础化工(+0.05%)领涨；计算机(-1.97%)、综合(-1.84%)、传媒(-1.79%)领跌[13][14] 国际宏观与产业 - 美国5月标普全球制造业PMI和服务业PMI初值均超预期，经济韧性显现，市场对债务问题的担忧可能过度[6][8] - 特朗普政府拟推动核能发展新政，简化新反应堆审批流程并加强燃料供应链[10] 公司动态 - 深度求索公司(DeepSeek母公司)加大医疗AI人才招聘，AI医疗板块盘中异动[15] - 赛力斯计划6月16日展示人形机器人Demo，股价涨停[15]

A股市场现状与预期 - 当前A股市场已回到4月2日之前的水平 市场或对二季度经济预期上调 有望带动风险偏好进一步修复 [1] - 后续或以结构性行情为主 市场焦点或将回归基本面 [1] - 鉴于外部不确定性尚存 结构上哑铃策略有望阶段性占优 红利和科技板块或将轮动式贡献超额收益 [1] A500指数表现与特点 - A500指数通过"行业均衡"的编制理念均衡布局红利和科技板块 具有天然哑铃结构 [1] - 5月23日A股市场冲高回落 A500指数走势较稳 [1] - A500ETF（159339）过去20个交易日日均成交额2.61亿元 市场热度较高 [1] - A500指数以不足A股市场10%的成份股数量 覆盖全市场63%的总营收和70%的总净利润 是长期布局我国资本市场高质量发展趋势的有力工具 [1] 成份股表现 - A500指数成份股中 贝达药业 赛力斯涨超9% 华海药业 泰格医药涨超7% 信立泰 九洲药业 科伦药业涨超4% 其余成份股积极跟涨 [1] - A50指数成份股中 迈瑞医疗 福耀玻璃 比亚迪涨超2% 分众传媒 伊利股份 北方华创 盐湖股份 华鲁恒升逆势上涨 [1] A50指数特点 - A50ETF基金（159592）跟踪的A50指数布局各行业超大市值龙头股 [2] - 这些绩优大白马在供给侧改革的趋势下受益于市场集中度提升 在业绩披露期或更受资金青睐 [2] 市场情绪与基本面 - A股在近期贸易谈判取得超预期进展后 市场情绪一度得到修复 周度出现明显反弹 但随后却连续回调 显示出市场在贸易冲突缓和后的迷茫状态 [2] - 此前因贸易摩擦引发的主题性行情正在退潮 投资者情绪回归理性 市场开始更加注重基本面的支撑 [2] - A股前期的上涨主要受到事件性情绪驱动 而非企业盈利或宏观经济的实质性改善 [2] - 随着短期情绪因素的消退 资金定价将更倾向于反映企业的实际经营状况和行业发展趋势 [2] 相关产品 - A500ETF（159339） A50ETF基金（159592） [3]

市场表现 - 全球主要股市已修复4月以来的最大跌幅 其中港股市场涨幅居前 [1] - 港股通流量自4月中旬起反复波动 显示南向资金转向谨慎防守 [3] - AH溢价指数跌至低位 港股头部互联网企业估值及股价回升至年内高点 [3] 投资策略 - 采用"防守反击"的哑铃策略 结合进攻端与防御端资产配置 [3] - 进攻端选择成长性突出的AI、半导体板块或技术壁垒高的龙头企业如宁德时代、华为产业链 [3] - 防御端选择高股息银行股、公用事业龙头及受政策扶持的新能源、基建行业 [3] - 两端资产相关性越低越好 以实现风险对冲与收益平衡 [5] 配置案例 - 仓位管理采用进攻与防御"55开"比例 [4] - 50%配置防御端：港股红利低波ETF（520550 SH）股息率8.2% 月分红机制 年内涨幅9.94% [4][6] - 50%配置进攻端：港股科技50ETF（159750 SZ）覆盖中国科技十雄 年内收益26.84% [4][6] - 动态平衡机制：定期调整两端比例 如进攻端超预期则部分获利了结补入防御端 [7] 交易工具特性 - 港股科技50ETF（159750）为两融标的 与港股红利低波ETF（520550）均支持T+0交易 便于策略调整 [7]

关税谈判进展 - 中美联合声明后美国对华关税从最高145%降至30%（10%普适性+20%芬太尼），24%关税暂缓90天执行[9][10] - 美国对华"对等关税"税率降至10%，与美英协议一致，中方取得阶段性谈判优势[10] - 中美贸易从"几乎禁运"恢复至"可贸易"水平，缓解美国通胀压力并改善中国出口预期[10] 市场影响 - 消息公布后恒生科技指数盘中涨超6%，离岸人民币兑美元汇率单日升值超400点[10] - 二季度中国出口有望从拖累项转为拉动项，经济预期改善可能推迟财政刺激[10] - A股整体市盈率19.05倍，较上周上涨0.73%，日均成交额减少871.58亿元至12662.67亿元[8] 投资策略 - 哑铃策略推荐配置红利板块（如国有大行股息率4.34%）和科技板块（如恒生科技指数）[11][16] - 34个高分红潜力行业筛选显示，游戏II（股息率5.49%）和装修建材（5.65%）位列前茅[17] - 杠杆资金4月流出后5月略有恢复，股票型ETF净申购量从高位回落[12][14] 风险提示 - 中美关税战或进入长期拉锯阶段，参考2018-2019年美方反复无常历史[11] - 国内政策不及预期、地缘政治风险和海外流动性变化构成三大主要风险[19]

报告核心观点 - 哑铃策略延续占优，采用红利低波底仓+互联网平台、港股新消费等科技弹性配置 [2][14][15][16] - 港股基本面指标延续回暖，但资金面和情绪面指标仍为观望状态，南向资金净买入明显趋缓 [3][16] - 股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子效果出色 [4][18] 港股月观点 - 构建港股系统化定量择时模型，选取 OECD 中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比 PCR、外资净买入金额三个指标给出恒生指数看多看空信号，复合打分>0.5 则买入恒生指数，否则空仓 [14] - 中美关税谈判进度及降幅大超市场预期，恒生科技暴涨 5.16%，中国资产全线爆发，短期风险偏好回暖下科技受提振，港股新消费、创新药、互联网平台为主要弹性方向 [2][15][16] - 国际贸易软脱钩形势未变、国内政策预期放缓，坚持红利底仓配置价值，港股央企红利低波配置价值凸显，公募基金低配板块短期利好，有望为红利低波风格提供支撑 [3][16] 选股组合 - 股东回报和低波动是港股长期有效风格，近 12 月年化波动率等选股因子选股效果出色，结合“真外资”持仓和分析师目标价筛选港股主动金股 [4][18] - 2024 年 11 月至今，港股金股组合（聚焦科技）样本外绝对收益达 30.53%，相对恒生指数超额+14.17%，组合持仓包括中广核矿业等 [7][19] - 2024 年 11 月至今，港股定量优选 30（专注央企红利）绝对收益 19.58%，相较港股通高股息指数超额收益+12.53%，本期组合有新调入、继续持仓和调出个股 [8][24][26] 港股数据面面观 基本面 - 港股市场表现与国内宏观经济基本面高度相关，使用 OECD 中国经济领先指标代表国内经济基本面，2025 年 4 月该指标环比上行，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [29] 情绪面 - 恒指期权认沽认购比 PCR 与指数走势正相关，卖空成交占比上行对应港股回撤阶段，当前港股市场情绪分化，整体仍处谨慎观望状态 [31][32] 资金面 - 南向资金买入延续放缓，上周四个交易日累计买入 16.94 亿元，增持方向集中在防御板块，医药净卖出较多，公募基金低配板块短期利好红利低波风格 [35] 相对估值 - 当前 AH 溢价指数最新值为 134.90，处于历史 50.62%分位，相较 A 股未出现明显低估或高估 [37]

港股高股息资产吸引力 - 部分港股通高股息指数最新股息率超过8%，显著高于A股红利指数股息率（6.65%和6.31%）[1][6] - 恒生港股通高股息低波动指数股息率达8.31%，港股通高股息（全）指数股息率为8.08%[6] - 低利率环境下，高息资产配置价值凸显，港股红利资产成为资金关注方向[1][3] 港股红利主题产品资金流入 - 全市场港股红利主题ETF年内净流入超110亿元，规模达462亿元，较2023年底增长40%以上[3] - 摩根基金港股红利指数ETF规模104.26亿元，年内净流入37.67亿元，规模较去年底翻倍[3] - 华安港股通央企红利ETF规模34.86亿元，净流入18亿元，较去年底增长116%[3] - 景顺长城港股央企红利50ETF规模48.65亿元，净流入13亿元，增幅超30%[4] - 主动管理型产品中，易方达港股通红利混合净申购11亿份（比例60.49%），平安港股通红利精选净申购比例达390.16%[4] 港股红利资产表现 - 港股通高股息（全）指数近一年上涨16.63%，远超中证红利指数（-2.37%）和中证红利低波动指数（2.29%）[6] - 南向资金年内净流入超6000亿港元，金融、电讯、公用事业等高股息板块获重点配置[4] 投资逻辑分析 - "科技+红利"哑铃策略受推崇，红利资产可对冲科技成长波动风险[8] - 中证港股通高股息指数市盈率仅6.72倍，低估值与高股息形成"双击"潜力[8] - 指数成份股以央国企为主，政策推动经济基本面修复将利好其长期发展[8] - 宏观经济不确定性下，机构资金持续增配现金流稳定的分红资产[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度公募REITs整体表现稳健，分红积极性提升，在不确定性环境中展现韧性，消费REITs表现领跑，行业发展前景广阔但底层资产多元化有待加强，投资可采用哑铃策略并精耕细分赛道 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一季度业绩回顾 - 2025年一季度62只上市公募REITs产品实现营收47.79亿元、净利润8.4亿元，剔除新上市项目后营收同比降3%、环比降2%，净利润同比降14%、环比增144%，55只产品盈利占比89% [1][13] - 年初至今总分红金额44.06亿元，是去年同期1.5倍，13只产品分红超1亿元，中信建投国家电投新能源REIT、中金安徽交控REIT、工银河北高速REI分红最多 [27] - 中证REITs指数涨幅7.5%跑赢主要股债指数，截至5月7日总市值1904亿元较去年末增350亿元，产权类、特许经营权类REITs涨幅分别为13%、10%，各类型涨幅消费类最高达27% [2][17] 资产类型表现分化 - **产业园**：营收均下滑，华安张江产业园REIT、建信中关村REIT同比降18%最多，市场供需失衡租金承压，多地新增供应入市租金和出租率或继续承压 [31][32] - **仓储物流**：营收均下滑，红土创新盐田港REIT连续三季度下滑后回暖，头部项目运营稳健，华泰宝湾物流REIT出租率和租金下滑 [35][36] - **消费**：营收增速亮眼，一季度社会消费品零售总额同比增4.6%，所有消费REITs营收同比显著提升，出租率稳定且维持高位，华夏金茂商业REIT租金上涨，中金印力消费REIT、嘉实物美消费REIT租金下跌 [39][40] - **保障房**：表现相对稳健，中金厦门安居REIT、华夏北京保障房REIT同比增长3%、2%，部分REITs同比下降 [41] - **交通**：表现分化，华泰江苏交控REIT、中金安徽交控REIT等同比正增长，浙商沪杭甬REIT、平安广州广河REIT等同比下降，高速公路收入主要受车流量影响 [44][46] - **生态环保**：2只上市REITs一季度营收均下滑，中航首钢绿能REIT同比降0.4%，富国首创水务同比降8% [48] 市场展望 - 预计市场规模还有10 - 23倍扩容空间，中国REITs市场规模约在2.1万亿 - 4.5万亿元，底层资产多元化是大势所趋，中国REITs多元化程度弱于成熟市场 [4] 投资建议 - 采取哑铃策略，一端配置高防御性资产，一端配置高成长性资产，关注保障房REITs和消费REITs，需精耕细分赛道把握结构性机会 [5]

权益类基金投顾加仓动态 - 4月共有122只投顾组合进行调仓，主要增配方向为自主创新、内需消费等避险领域，部分组合增配红利基金并提及配置再平衡 [1][3] - 5月以来多只投顾组合提高"发车"金额，如中欧超级股票全明星组合从4月720元提升至5月900元，兴证全球进取派优选组合自4月10日起将发车金额提升至2000元并维持 [2] - 开源证券数据显示4月股债混合型、股票型投顾组合减持"固收+"基金，增配主动权益类基金 [3] 市场驱动因素分析 - 政策面：一揽子金融政策支持稳市场稳预期，推动增量资金入市并提振风险偏好 [2] - 季节性因素：5月存在季节性上涨机会，叠加4月业绩验证期结束及海外扰动缓和预期，超跌反弹行情延续 [2] - 海外扰动虽短期缓和但未结束，预计将导致市场反复波动，基本面下修压力逐步显现 [2] 行业配置策略 - 均衡配置成为主流建议，关注内需板块中医药、家电等基本面支撑领域，以及AI、机器人等科技核心产业链中业绩兑现度高的标的 [3] - "哑铃策略"受推崇，红利属性与科技成长双线布局，汇添富投顾建议动态平衡持仓结构 [4] - 部分投顾偏好科技方向，重点关注调整充分的AI科技、互联网板块及基本面出清的军工主题 [4]

核心观点 - 在短期市场弹性上升、转债市场有潜在风险释放压力的背景下，投资者应采取稳健与成长兼具的哑铃配置策略，关注内需刺激受益与新质生产力板块[1] 可转债市场观察 - 过去一周（5月6日至5月9日）大部分转债指数上涨，可转债可选消费行业指数、AA - 及以下评级转债、可转债高价指数、小盘转债指数领涨；平衡性、股性估值压缩；可转债市场价格中位数小幅上升到120.60元，处于2017年以来的81.26%水平[2] - 未来一个月左右市场或更关注基本面，原因包括国九条新规落地使市场风格关注基本面、评级公司集中对转债评级展望或下调评级、海外关税风险冲击国内风险偏好与基本面；短期权益市场再度大跌风险有限，持续向上修复趋势有望延续[2] - 短期建议关注高等级、基本面稳健的转债，受益于消费补贴的消费电子、家电、家居等相关转债，新质生产力相关高价标的可适当止盈，调整充分的可逢低买入；整体哑铃策略占优[3] - 5月低波组合的10大转债为温氏转债、燃23转债等；5月稳健组合的10大转债为永02转债、东杰转债等；5月高波组合的10大转债为福蓉转债、麒麟转债等[3] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示了万得各可转债指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周涨0.97%等[10] 转债个券方面 - 有近一周个券涨跌幅前五名和后五名的相关图表[14] 转债估值方面 - 有债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势等图表[22][24] 转债价格方面 - 有高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势等图表[32][34]

政策组合拳发布 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合推出多项重磅政策，涉及股市、楼市、外贸等热点内容 [1] - 政策组合拳包括降准0.5%、政策利率调降0.1%、结构性货币政策工具利率和个人公积金利率调降0.25%等三大类十项政策 [4] - 金融监管总局推出八项增量政策，证监会推出五类十六项政策，与央行政策协同发力 [4] 市场反应与预期 - 市场普遍认为发布会时间和内容略超预期，投资者将会议类比"9·24"国新会并期待"9·24行情"再现 [1][2] - 多家公募基金公司认为政策组合拳诚意足、力度略超预期，A股后市有望延续反弹趋势 [1][3] - 央行将证券基金保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元 [4] 行业影响 - 政策利好科技、地产、服务消费、贵金属、公用事业等行业 [1] - 出口链、苹果链、英伟达链、特斯拉链可能具备反弹弹性 [9] - 中长期看好AI产业链中的基础设施环节和应用环节 [9] 投资策略 - "哑铃"策略被推荐，即一手科技成长以进攻，一手红利以防御 [9] - 短期关注政策受益领域如房地产、银发经济、大消费以及科技创新领域 [9] - 中长期推荐内需板块包括金融、地产、消费等行业，以及创新药、机器人、TMT等行业 [10] 市场展望 - A股三大指数连续两日上涨，第二波"924行情"或开启 [8] - 市场大概率延续呈现"震荡修复"态势，向下风险有限，向上动能受政策托底和流动性宽松政策支撑 [12] - 5月中下旬将是关键观察窗口，若美方寻求缓和，风险偏好可能显著回升 [12]