市场整体表现 - 上周A股与港股市场呈现高位震荡和结构性行情特征[1][2] - 市场分化明显，资金在“成长”与“价值”板块间进行再平衡[1][5] 板块表现与资金流向 - 港股创新药板块领涨，恒生创新药ETF单周涨幅达7%左右，黄金和中药板块ETF在A股市场涨幅居前[2] - 科技题材ETF虽普遍回调但逆势吸金，科创50指数净流入额位居权益类指数第一，相关ETF合计净流入23亿元，人工智能主题ETF合计净流入超过10亿元[3] - 高股息板块持续吸引资金关注，港股高股息板块上周吸金较多[5] - A股和港股大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超1300亿元，香港证券ETF单周成交额超480亿元居全市场第一[2] 机构观点与投资策略 - 多家机构分析认为“哑铃策略”是关键布局思路，即兼顾“科技进攻”与“红利防御”[1][5][6] - 易方达基金认为国内经济整体平稳向好，地缘政治扰动有望缓和，市场流动性将保持合理充裕，以AI、创新药、机器人为代表的产业有望进一步发展[3] - 招商证券指出公募基金对TMT板块持仓占比达历史高位，超配比例达17.45%，科技成长风格面临阶段性回摆但中长期趋势未变[5] - 华泰证券策略团队认为市场进入缩量震荡阶段，但资金“抄底”意愿仍存，调整是配置机会，建议仓位向“哑铃配置”迁移[5][6] 行业前景与投资工具 - 银华基金表示2025年被视为具身智能机器人产业的量产元年，IDC预测到2029年全球机器人市场规模将突破4000亿美元，中国市场将占近半规模[4] - ETF作为一揽子投资工具，被建议用于分散风险并把握具身智能等长产业链板块的整体行情机会[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期权益市场慢牛预期稳固，市场风险偏好阶段性回落时哑铃策略有望获超额收益 [1] - 短期转债市场风格切换，不具备趋势性行情，动量效应有阶段性回落风险，市场大概率盘整 [22] - 随着权益市场步入业绩验证阶段，估值和波动率因子有望走强，建议维持中性仓位，以哑铃型配置兼顾成长与防御 [1][22] - 11月建议关注上银转债、首华转债等10只转债 [23] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 - 本周（2025/11/10 - 2025/11/14）转债市场风格切换，科技成长风格退潮，能源和消费指数走强，主线不明，板块轮动提速，交易难度加大 [11] - 震荡行情下债性转债估值坚挺，市场倾向防御，转债价格中位数接近134元创近期新高，风格从进攻向防御转变，偏债型转债表现更好 [3][12] - 需关注动量因子尾部风险，避免趋势反转带来的超额收益回撤风险，今年可转债动量因子表现突出，但存在风格切换可能 [4][14][19] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [24] 2.2 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [26][27] 2.3 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [28][36] 2.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数 [38]

公司概况 * 纪要涉及的公司为中国太平保险集团及其主要子公司（太平人寿、太平财险、太平养老）[1] 财务表现 * 2025年前9个月公司净利润增速超过60% 单三季度太平人寿净利润增长370%[3] * 公司净资产较年初增长31%[3] * 2025年上半年太平财险综合成本率为96.9% 创历史新高[4] * 2024年所得税率较高 主要因旧准则下利率下降导致亏损形成大量递延税项资产 预计2026年全面转向新准则后有效税率将更准确且降低[8] * 2025年整体保证成本收益率为2.8% 新增保单收益率在1.7%至1.9%之间 打平收益率预计在2.3%至2.5%之间[12] 业务战略与转型 * 分红险转型成功 中期战略目标为新单保费中至少50%来自分红险 2025年已实现该目标 目前占比达90%[7] * 2025年重点在于业务结构转型而非追求高速增长 为2026年开门红奠定基础[5] * 负债端业务结构持续优化 从增额寿向分红险 传统保障性保险等多元化产品转型 并重视利率中性化目标[5][6] * 通过银保报行合一提升执行力 新业务价值占比不断提高 目前约为三分之一[7] 投资策略 * 2025年三季度调整投资策略 积极参与资本市场 新增保费资金的30%投资于A股[4] * 投资策略从传统高股息策略转向哑铃策略 更多资金流向A股成长股领域（如陕西煤业 TMT板块 稀土 有色）[9] * 2025年上半年二级市场权益收益率为8.3% 基金部分收益率为4.3% 整体权益仓位仍有提升空间[9] * OCI（其他综合收益）与TPL（交易类金融资产）的权益占比平衡点约为40%和60% 未来将动态调整[10] * 集团综合偿付能力约290% 核心偿付能力约190% 权益仓位在行业内并非最高 仍有提升空间[10] 子公司与业务板块 * **太平人寿**：长期致力于分红险转型 符合监管及外资股东富杰集团预期 2025年下半年开始关注传统险2.0[5][6] 新任总经理白凯带来新的活力和激励机制[15] * **太平财险**：2025年上半年综合成本率96.9%创历史新高[4] 新能源汽车保险因高赔付率阶段性亏损 但公司仍积极支持[14] 境外市场（新加坡 印尼 香港）表现良好 部分地区综合成本率低至70%-80%[14] * **养老生态圈**：取得显著进展 上海梧桐人家和成都芙蓉人家入住率分别达到75%至90%[8] 已完成5至6个重资产项目 并通过轻资产模式扩展至七十几家机构 逐步积累利润[8] 渠道与竞争力 * 银保渠道基础坚实 与五大行 招商银行 邮储银行等合作密切 在部分银行渠道排名保持前三[13] 合作网点数量估计在8,000到10,000之间[13] * 公司管理团队市场化程度高 执行力强 高管层顺利过渡 新任董事长和总经理均来自内部晋升 确保战略延续性[6][15] 未来展望 * 对2025年NBV（新业务价值）增长有信心 有望延续上半年趋势[5] * 2026年将专注于分红险销售发力 关注利率中心化 净资产及OCI增长 使整体数据更具稳健性[10] * 公司认为当前估值较低 相比同业有提升空间 期待股价进一步上涨[17]

分红事件概览 - 招商基金旗下港股红利低波ETF（520550）与中证红利质量ETF（159209）于2025年11月14日同步进行分红登记 [1] - 港股红利低波ETF本次单位分红为0.0030元，基于基准日单位净值1.1626元，分红比例为0.26% [2] - 中证红利质量ETF本次单位分红为0.0040元，基于基准日单位净值1.2056元，分红比例为0.33% [2] - 两只产品的权益登记日均为2025年11月14日，除息日均为2025年11月17日 [2] - 港股红利低波ETF派息日为2025年11月19日，中证红利质量ETF派息日为2025年11月20日 [2] - 港股红利低波ETF期末可供分配利润为19,709,992.41元，中证红利质量ETF期末可供分配利润为59,152,128.31元 [2] 产品分红频率与特征 - 此次分红是港股红利低波ETF（520550）在2025年内的第七次分红 [1] - 此次分红是中证红利质量ETF（159209）在2025年内的第五次分红 [1] - 两只产品通过高频次分红展现了稳定的现金流回报能力 [1] 港股红利低波ETF（520550）投资策略分析 - 该ETF属于"深度价值型"红利策略，采用"高股息+低波动"双因子策略 [2] - 重点配置金融、能源、公用事业等防御性板块 [2] - 其跟踪指数的股息率接近6%，具备较强的抗波动特性 [2] - 投资逻辑基于港股市场的低估值环境以及央企分红政策的支持 [2] 中证红利质量ETF（159209）投资策略分析 - 该ETF属于"价值成长型"红利策略，聚焦"高股息+高质量"策略 [3] - 从消费、医药等成长性行业中精选盈利质量高、财务稳健的优质企业 [3] - 在保持3%-5%股息率的同时，展现出更好的股价弹性 [3] 投资者配置策略建议 - 保守型投资者可侧重配置港股红利低波ETF，以获取稳健收益 [3] - 进取型投资者可关注中证红利质量ETF，以把握价值成长机遇 [3] - 采用"哑铃策略"同时配置两类产品，可通过定期再平衡在控制风险的同时增强收益弹性 [3]

新成立ETF建仓态势 - 多只11月新成立ETF采取低仓位策略上市，部分基金权益仓位仅一成或接近空仓，与快速跟踪指数的常规操作形成对比 [1] - 具体案例显示，截至11月11日，华夏中证光伏产业ETF权益仓位为33.19%，远低于合同规定的90%比例要求 [2] - 其他低仓位案例包括：嘉实中证细分化工产业主题ETF仓位19.99%，易方达中证卫星产业ETF仓位10.02%，天弘国证港股通科技ETF仓位11.20%，华宝中证港股通信息技术综合ETF仓位16.34% [2] - 国联安恒生港股通科技主题ETF权益仓位低至0.06%，兴业中证金融科技主题ETF在募集结束超过10天后仍未建仓，99.99%资产为现金 [3] - 南方恒生科技ETF是近期上市ETF中仓位较高者，截至11月10日权益仓位为64.28% [3] 机构投资者策略转向 - 机构投资者态度由前期激进转向审慎，被动基金建仓节奏放缓，主动管理基金亦通过加大分红等方式表达谨慎观点 [5] - 在市场风格再平衡背景下，“均衡配置”与“哑铃策略”重新成为机构核心配置思路 [1][6] - 广发基金投顾认为当前市场是风格“再平衡”而非彻底“切换”，建议采用哑铃策略，一端配置红利资产，另一端关注优质成长资产 [6] - 华夏基金建议考虑增配红利高股息品种，并逢低介入科技成长类资产，以行业主题ETF或双创类宽基ETF形式进行哑铃组合配置 [6] - 港股配置思路相似，华泰柏瑞基金强调港股红利类资产虽缺乏高弹性，但具备细水长流的长期价值，不应忽视权益底仓配置 [7] 市场环境背景 - 沪指在快速冲上4000点后进入高位波动拉锯状态 [1][5] - 市场风格发生变化，科技板块因交易拥挤度高企和海外科技股回调而延续调整，新能源和周期板块因政策红利和业绩好转表现亮眼 [5] - 市场人士普遍认为后续行情或以时间换空间 [5]

新成立ETF建仓态势 - 多只新成立ETF在11月上市前保持低仓位，部分权益仓位仅一成或几乎空仓，在上市日前才迅速将仓位打满 [1] - 华夏中证光伏产业ETF截至11月11日权益仓位为33.19%，远低于合同要求的投资于标的指数成分股及备选成分股的比例不低于基金资产净值90%的规定 [2] - 嘉实中证细分化工产业主题ETF截至11月7日权益仓位为19.99%，易方达中证卫星产业ETF同期权益仓位仅为10.02% [2] - 天弘国证港股通科技ETF截至11月6日权益仓位为11.20%，华宝中证港股通信息技术综合ETF同期权益仓位为16.34% [2] - 国联安恒生港股通科技主题ETF截至11月6日权益仓位仅为0.06%，兴业中证金融科技主题ETF截至11月4日持仓无股票资产，99.99%资金为银行存款和结算备付金 [3] - 南方恒生科技ETF权益仓位较高，截至11月10日为64.28% [3] 机构投资者策略转向 - 机构投资者态度趋于审慎，与火热市场形成对比，均衡配置与哑铃策略重新成为核心思路 [1] - 被动指数基金通常为迅速跟踪指数会快速建仓，近期上市ETF建仓表现明显谨慎 [3] - 在沪指冲上4000点后高位波动的背景下，机构从前期激进态度转向相对谨慎，主动管理基金也通过加大分红等方式表达谨慎态度 [4][5] - 机构配置思路从三季度偏爱科技成长转向相对均衡的策略，哑铃策略成为均衡配置的核心 [6] - 广发基金投顾认为当前市场是风格再平衡而非彻底切换，建议采用哑铃策略，一端配置红利资产，另一端关注优质成长资产 [6] - 华夏基金建议增配红利高股息品种，并可逢低介入科技成长类资产，以哑铃组合配置理念中长期持有 [7] - 华泰柏瑞基金强调港股红利类资产作为权益底仓配置的长期价值，认为其具备细水长流的特性 [7]

港股市场资金流向 - 南向资金全年净买入额突破1.31万亿港元，创历史新高，较去年全年的8078.69亿港元增幅超60%，历史累计净买入总额突破5万亿港元[2][4] - 公募基金港股持仓市值截至三季度末达到1.36万亿元，较二季度环比增加超四成，较去年同期实现翻倍[2][4] - 港股通主题ETF四季度以来净流入近300亿元（299.4亿元），年内累计吸金2184亿元，合计规模为3528.7亿元，较去年底的799.57亿元增加3.4倍[5] 公募基金配置动态 - 主动权益基金超半数产品提升港股配置，44只基金单季港股仓位提升幅度均超过两成，最高提升近40个百分点[4] - 知名基金经理焦巍将产品港股仓位从11.38%提升至39.66%，提升28.28个百分点，另一基金经理产品港股仓位增长超20个百分点[4] - 公募主动权益类基金在有近两期季报数据的1980只产品中，超半数选择加码港股资产[4] 市场表现与结构特征 - 恒生指数年内涨幅超33%，四季度累计微涨0.81%，最大回撤和上涨幅度分别为-8.17%和8.89%，恒生科技指数同期跌幅达7.49%，最大回撤超15%[3] - 四季度资金偏好红利类资产，如非银行金融主题ETF获39.22亿元净申购，低波红利ETF和央企红利ETF分别吸金28.16亿元和17.67亿元[5] - 港股市场行业集中于互联网与创新药等领域，其表现周期出现在去年底至今年上半年，与A股科技板块的算力链、存储等硬科技产业形成轮动[6] 投资逻辑与市场观点 - 港股市场满足防御性与成长性双重需求，蓝筹高股息率股票股息率约6%，科技互联网、生物医药等领域聚集创新企业[7][8] - 成长型资产上涨建立在极低估值基础上，是对过去极端低估的修复，目前估值尚处于合理区间，产业趋势提前定价而非投机泡沫[8] - 港股红利板块因估值偏低和商业模式稳定具备配置价值，创新药板块被视为长期潜力方向，部分年初涨幅较大资产或出现回调[9]

港股市场资金流入态势 - 南向资金全年净买入额突破1.31万亿港元，创历史新高，较去年全年的8078.69亿港元增幅超60%，累计净买入总额突破5万亿港元[1][2] - 公募基金持有港股的投资市值截至三季度末达到1.36万亿元，较二季度环比增加超四成，较去年同期实现翻倍[1][2] - 港股通主题ETF四季度以来净流入近300亿元（299.4亿元），年内累计"吸金"达到2184亿元，合计规模为3528.7亿元，较去年底的799.57亿元增加3.4倍[3][4] 公募基金港股配置动态 - 在有近两期季报数据的1980只主动权益类产品中，超半数产品选择加码港股资产[3] - 44只基金加仓力度显著，单季港股仓位提升幅度均超过两成，最高达到近40个百分点，例如银华富饶精选三年持有的港股仓位从11.38%提升至39.66%[3] - 资金借道ETF布局港股趋势凸显，港股通主题ETF年内平均回报达到33%[3] 市场表现与波动 - 截至11月13日，恒生指数累计微涨0.81%，四季度的最大回撤和上涨幅度分别为-8.17%、8.89%，年内涨幅超33%[2] - 恒生科技指数同期跌幅达7.49%，最大回撤超过15%，但年内表现仍位居全球主要市场前列，涨幅超33%[2] - 11月13日南向资金净流出35.21亿港元，终结此前连续16个交易日的净买入态势[2] 资金偏好与资产轮动 - 四季度红利类资产持续受捧，如广发中证港股通非银行金融主题ETF获39.22亿元净申购，摩根标普港股通低波红利ETF及华安恒生港股通中国央企红利ETF分别"吸金"28.16亿元、17.67亿元[5] - 互联网、创新药、科技等前期热门方向的资金流入有所放缓，但仍有数亿元资金进场，显示不同风格资产出现明显的资金再平衡[5] - 市场呈现出A股与港股交替活跃的格局，上半年港股科技板块表现亮眼，下半年A股科技板块接棒走强[6] 市场驱动力与估值观点 - 港股市场吸引力在于显著的估值洼地效应、结构优势以及中国资产吸引力提升，部分蓝筹高股息率股票具有6%左右的股息率[6][7] - 科技互联网、生物医药及新消费等领域聚集了中国最具创新力的企业，成长型资产的上涨建立在极低估值基础上，是对过去极端低估的修复，估值尚处于合理区间[7] - 行业周期的轮动是两地市场表现差异的原因，港股核心行业集中于互联网与创新药，其表现周期出现在去年底至今年上半年[6] 未来投资主线展望 - 可关注港股内部资产"高切低"的机会，因不同资产今年走势节奏不一[8] - 港股红利板块长期以来具备较高的性价比，缘于其整体估值偏低和商业模式的稳定性，适合追求稳健现金流的投资者[8] - 创新药板块依然是未来港股市场非常具有长期潜力的方向之一[8]

港股基金规模增长 - 截至三季度末，港股基金规模增至10330.08亿元人民币，环比二季度末大增67.98% [1] 港股基金扩张的驱动力 - 港股估值存在洼地效应，恒生指数市盈率为11.97倍，显著低于德国DAX的18.44倍和英国富时100的20.23倍，同时股息率达3.05%，较标普500的1.11%更具吸引力 [2] - 港股市场结构具有哑铃策略优势，一端是股息率约6%的蓝筹高股息股票，另一端是科技互联网、生物医药及新消费等成长性领域 [2] - 作为中国优质企业的重要上市平台，港股集中了大量优质成长股与价值股，中国经济复苏与高科技产业创新提升了中国资产的吸引力 [2] 科技行业的投资逻辑 - 港股市场汇聚了中国人工智能发展前沿的科技互联网企业，其核心技术具备全球竞争力，是海内外投资者投资中国资产的核心标的 [3] - 人工智能作为新一轮科技革命的核心驱动力，其技术迭代与应用落地持续推进，使科技互联网行业具备坚实的长期投资逻辑 [3] 其他值得关注的板块 - 在全球利率下行背景下，港股高股息股票成为追求稳定收益的稀缺品种，有望同时获得分红收益和股价上涨收益 [4] - 中国生物医药领域正从技术跟随者向创新引领者转型，新研制的生物医药成果已开启对海外授权并获取收益 [4] - 新消费行业显示出中国IP和文化走向世界的潜力，例如游戏《黑悟空：缘起》的全球热销和潮玩“拉布布”的全球追捧 [5]

市场指数表现 - 截至2025年11月12日，上证指数近十年市盈率分位数为98.07%，深证成指为81.32%，创业板指为39.79% [1] - 当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36%，创业板指下跌0.39% [1] 行业板块涨跌 - 当日涨幅前四的行业为家用电器（+1.22%）、纺织服饰（+1.05%）、石油石化（+0.87%）、医药生物（+0.61%） [1] - 当日跌幅前四的行业为计算机（-1.04%）、机械设备（-2.10%）、电力设备（-1.23%） [1] 资金流向 - 当日主力资金净流入前三的板块为医药生物（12.54亿元）、综合（2.59亿元）、银行（2.26亿元） [2] - 当日主力资金净流出前三的板块为电力设备（-116.14亿元）、计算机（-59.16亿元）、基础化工（-38.00亿元） [2] 重点ETF交易表现 - 港股通创新药ETF（520880）当日上涨2.73%，收盘价0.56 [2] - 港股通红利ETF（159220）近6月上涨25.44%，当日上涨1.91%，收盘价0.64 [2] - 药ETF（562050）近6月上涨10.81%，当日上涨1.22%，收盘价1.08 [2] - 香港大盘30ETF（520560）当日上涨1.01%，收盘价1.00 [2] - 300现金流ETF（562080）近6月上涨18.77%，当日上涨0.65%，收盘价0.62 [2] 成交活跃ETF - 券商ETF（512000）成交额12.38亿元，换手率3.10%，当日净申购58099.27万元 [2] - 金融科技ETF（159851）成交额4.06亿元，换手率3.91%，当日净申购4555.65万元 [2] - 化工ETF（516020）成交额1.88亿元，换手率6.44%，当日净申购4387.50万元 [2] - 国防军工ETF（512810）成交额0.82亿元，换手率7.22%，当日净申购4059.60万元 [2] 港股创新药板块动态 - 2025年11月12日，港股通创新药指数收盘涨近3%，前十大权重股全部上涨，百济神州大涨7% [5] - 基金经理观点认为，创新药板块向上风险已大于向下风险，建议在高胜率区间积累底部筹码 [5] - 支持因素包括年底美国生物医药收并购活跃、医保谈判对创新药持积极态度以及美联储降息宏观背景 [5] 港股市场整体情况 - 2025年11月12日，恒生中国（香港上市）30指数上涨超1%，科技龙头活跃，高股息标的集体上涨 [5] - 南向资金连续16个交易日净买入，年内累计净流入超1.3万亿港元 [5] - 机构建议关注"进攻科技+防守红利"的哑铃策略，进攻端逢低加仓科技，防守端聚焦红利 [5] 重点ETF产品信息 - 港股通创新药ETF（520880）跟踪恒生港股通创新药精选指数，截至2025年11月12日，指数市盈率66.5，市盈率百分位10.6%，股息率2.69%，市净率2.69，市净率百分位5% [7] - 香港大盘30ETF（520560）跟踪恒生中国（香港上市）30指数，截至2025年11月12日，指数市盈率9.89，市盈率百分位63.3%，股息率4.35%，市净率0.89，市净率百分位77.29% [7]