港股科技企业上市热潮 - 2025年二季度以来港股市场迎来科技企业上市热潮，涵盖互联网、新能源车、生物医药等领域，强化港股作为全球科技资本枢纽的地位 [1] - 港交所持续推进上市制度改革，为合资格企业提供"快速审批"通道，吸引全球投资者关注 [1] 港股科技板块市场表现 - 恒生科技板块曾因美国国际贸易法院裁决单日上涨2.46%，但随后因关税政策恢复而回吐涨幅，显示市场对中美政策敏感 [1] - 短期关税预期对港股板块压力较大，因特朗普政府可能通过制度手段绕开联邦法庭裁决，全球对等关税或将很快恢复 [1] - 长期对港股科技板块可保持相对乐观，从一季报看，AI上游算力、服务器等高景气度或将延续至下半年 [1] 港股科技ETF及指数 - 港股科技ETF（代码：513020）跟踪港股通科技指数（代码：931573），该指数由国证指数有限公司编制 [1] - 港股通科技指数从港股通范围内选取30只市值规模较大、研发投入较高且营业收入增长良好的科技领域龙头上市公司作为样本股，重点覆盖信息技术、电信业务等高科技行业 [1] 港股通科技ETF联接基金 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接C（015740）和国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739） [2]

4月资金面情况 - 超储率环比降0.1pct至0.9%，央行对其他存款性公司债权额外降近5000亿致超储偏低，但银行净融出中枢抬升推动资金利率向政策利率收敛[2][6] - 财政存款升3348亿，升幅高于预期84亿，置换债使用进度偏缓；缴准规模降幅高于预期，现金回流进度偏缓；外汇占款环比降746亿[2][13][14] 5月资金面情况 - 预计政府存款升约1300亿，缴准回笼约300亿，货币发行减少约1000亿，外汇占款回笼约500亿，央行对其他存款性公司债权环比降约1100亿，降准释放约1万亿，超储率约1.2%，较4月上行约0.3pct[2][24] - DR007与政策利率利差降至20BP以内，银行净融出均值提升，但月中降准及税期前后有短期回落和资金利率波动[2][39] - 央行或在降成本和限制利率过快下行间权衡，合意的DR007中枢可能在1.5%-1.6%；机构跨月进度偏快[2][3][44][45] 6月资金面展望 - 预计政府存款降约8900亿，缴准消耗超储约2400亿，货币发行增加约300亿，外汇占款回笼约500亿，央行对其他存款性公司债权环比升约1200亿，超储率约1.4%，较5月上行0.2pct[2][3][52] - OMO余额上升对资金面指示意义有限，银行负债压力主要在广义流动性层面，若央行维持宽松环境，错配压力或缓解[3][66][70] - 央行或引导银行净融出进一步抬升维持资金宽松，有望将DR007中枢降至1.4%-1.5%，大概率在6月上旬[3][71][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月26日 - 5月30日央行公开市场净投放资金，跨月资金利率整体平稳；5月26日 - 6月1日政府债净融资规模提升，同业存单小幅净融资且到期收益率多数上升，银行间债券市场杠杆率小幅提升；6月2日 - 6月8日政府债预计净融资 - 448亿元 [1] 各目录总结 资金面 - 2025年5月26日 - 5月30日央行逆回购投放16026亿元、回笼9460亿元，净投放6566亿元，6月3日 - 6月6日逆回购将到期16026亿元；5月央行开展7000亿元买断式逆回购，到期9000亿元，合计净回笼2000亿元 [5] - 2025年5月26日 - 5月30日跨月资金面整体平稳，DR001、R001平均值分别为1.45%和1.51%，较5月19日 - 5月23日下降6.7个基点和5.8个基点；DR007、R007平均值分别为1.64%和1.70%，较5月19日 - 5月23日上升5.3个基点和9.6个基点 [5] - 2025年5月26日 - 6月1日政府债净融资额约5522亿元，较5月19日 - 5月25日多增3134亿元，其中国债净融资额约3917亿元，地方政府债净融资额约1605亿元；6月2日 - 6月8日预计净融资 - 448亿元，其中国债净融资约 - 932亿元，地方政府债净融资约484亿元；下周逆回购到期规模大，跨月后央行预计回笼流动性，但考虑税款走款扰动和政府债缴款规模下降，预计资金面仍偏宽松 [6] 同业存单 - 截至2025年5月30日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.5450%和1.6602%，较5月23日下降7个基点和基本持平；1Y同业存单到期收益率为1.7050%，较5月23日上升1个基点 [7] - 2025年5月26日 - 6月1日同业存单净融资额约为168亿元，5月19日 - 5月25日为净偿还约249亿元；6月2日 - 6月8日到期偿还量预计为6666亿元，略高于本周的6527亿元 [7] 机构行为 - 2025年5月26日 - 5月30日，银行间债券市场杠杆率均值为107.47%，5月19日 - 5月23日测算均值为107.16%；5月30日、5月23日杠杆率测算分别约为107.29%和107.23% [8]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[12] - 具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差值，反映风格偏向 - 因子评价：当前市场风格偏向小盘，但波动上升显示不稳定性[12] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：衡量价值股与成长股的相对表现[12] - 具体构建过程：计算价值风格指数与成长风格指数的收益率差值 - 因子评价：近期风格偏向成长，但波动率上升[12] 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 构建思路：反映行业间超额收益的分散程度[12] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差 - 因子评价：当前处于近一年低位，显示行业收益收敛[12] 4. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 构建思路：跟踪市场广度指标[12] - 具体构建过程：统计指数成分股中上涨股票的比例 - 因子评价：近期略有下降，显示市场广度收缩[12] 5. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 构建思路：衡量商品期货市场的趋势延续性[27] - 具体构建过程：通过计算各板块价格序列的自相关性或动量指标 - 因子评价：能化、黑色板块趋势延续，贵金属、有色板块趋势增强[27] 6. **因子名称：商品基差动量因子** - 构建思路：跟踪商品期货期限结构变化[27] - 具体构建过程：计算近月合约与远月合约价格差的变动率 - 因子评价：黑色板块基差动量上升，农产品板块处于低位[27] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 当前取值：偏向小盘[12] - 波动率：上升[12] 2. **价值成长风格因子** - 当前取值：偏向成长[12] - 波动率：上升[12] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 当前取值：下降至近一年低位[12] 4. **成分股上涨比例因子** - 当前取值：略有下降[12] 5. **商品期货趋势强度因子** - 能化板块：趋势延续[27] - 黑色板块：趋势延续[27] - 贵金属板块：趋势性上升[27] - 有色板块：趋势性上升[27] 6. **商品基差动量因子** - 黑色板块：上升[27] - 农产品板块：处于较低水平[27] 7. **期权偏度因子** - 中证1000看跌期权偏度：维持优势[33] - 持仓量：明显上升[33] 8. **可转债溢价率因子** - 百元转股溢价率：有所回升[35] - 低转股溢价率转债占比：小幅增加[35] 注：报告中未提及具体量化模型，仅跟踪了市场环境因子和中观因子[12][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指建议逢低做多相关期货，国债短期震荡、等待回调机会，贵金属金银短期受压制、白银有韧性，有色金属多数品种价格走势有不同预期，黑色建材类钢材需求走弱、铁矿石或震荡偏弱等，能源化工类各品种供需和价格表现不一，农产品类各品种价格有稳有降或震荡等，各品种投资策略根据基本面和市场情况给出[2][5][6]。 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市成交 11414 亿，较上一日增加 22 亿 [2] - 宏观消息包括新能源汽车下乡活动、制造业 PMI 下降、全球经济预测下调等 [2] - 资金面融资额减少，利率有不同变化，市盈率、市净率、股息率等有对应数据 [2][3] - 交易逻辑为政策稳定经济和股市，风险偏好逐步修复，建议逢低做多 IH 或 IF 股指期货，单边建议逢低买入 IF 股指多单 [3] 国债 - 周二主力合约 TL 涨 0.03%，T、TF、TS 下跌，消息包括制造业 PMI 下降、美国提高钢铝关税 [4] - 央行周二净投放 3755 亿元，预计后续资金面偏松，短期债市震荡，利率大方向向下，逢低介入为主 [5] 贵金属 - 沪金跌 0.46%，沪银涨 0.20%，COMEX 金银上涨，美国 10 年期国债收益率和美元指数有对应数据 [6] - 美国劳动力数据好于预期，美联储票委表态偏鹰，金银短期受压制，金银比价向下修复，白银有韧性 [6] - 黄金建议观望，关注 756 元/克支撑，白银建议逢低做多 [7] 有色金属类 铜 - 中国财新制造业 PMI 弱于预期，中美元首可能通话带动情绪回暖，铜价先抑后扬，伦铜收涨 0.24%，沪铜主力合约收至 78180 元/吨 [9] - 产业层面库存、升贴水等有变化，预计铜价上涨阻力较大，沪铜主力运行区间 77500 - 78800 元/吨，伦铜 3M 运行区间 9500 - 9700 美元/吨 [9] 铝 - 美国提高铝产品关税，国内端午假期库存增加，内盘相对外盘走弱，伦铝微跌 0.1%，沪铝主力合约收至 19990 元/吨 [10] - 预计短期铝价震荡偏弱运行，国内主力合约运行区间 19850 - 20150 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2440 - 2500 美元/吨 [10] 锌 - 周二沪锌指数收跌 0.24%，原料端锌精矿加工费上行，锌矿过剩预期不改，锌锭产量预计增加，终端消费乏力，锌价有下行风险 [11] 铅 - 周二沪铅指数收涨 99.74%，下游蓄企降价促销，终端采买乏力，铅锭需求偏弱，原生开工上行，再生开工下行，铅价下方空间或加深 [12] 镍 - 周二镍价偏弱震荡，宏观不确定性高，基本面短期回暖但后续偏空，操作建议逢高沽空，沪镍主力合约运行区间 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 14500 - 16500 美元/吨 [13] 锡 - 周二锡价震荡运行，供给端短期偏紧但有转松预期，需求拖累下锡价重心或下移，本周国内主力合约运行区间 230000 - 260000 元/吨，海外伦锡运行区间 28000 - 31000 美元/吨 [14] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 60537 元，较上一工作日下降 0.33%，预计锂价底部震荡，关注盘面持仓等变化，广期所碳酸锂 2507 合约参考运行区间 59200 - 61200 元/吨 [15][16] 氧化铝 - 2025 年 6 月 3 日氧化铝指数上涨 1.18%，矿端扰动持续，但产能过剩格局难改，建议逢高轻仓布局空单，国内主力合约 AO2509 参考运行区间 2800 - 3300 元/吨 [17] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约收 12630 元/吨，下跌 0.43%，镍矿价格坚挺，成本支撑高位，工厂挺价，但市场供大于求，贸易商挺价乏力 [18] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价下跌 1.11%，热卷主力合约收盘价下跌 0.78%，当前市场进入传统淡季，终端需求走弱，关税政策影响商品情绪，后续关注关税、需求和成本情况 [20][21] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约收至 695.50 元/吨，下跌 0.93%，供给发运量有变化，需求铁水产量下降，库存港口库存降、钢厂库存消耗，矿价或震荡偏弱运行 [22] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价下跌，产销偏弱，中期预计期价偏弱运行；纯碱近期检修增加，供需边际改善，但中期供应宽松、库存压力大，预计盘面偏弱运行 [23][24] 锰硅硅铁 - 6 月 3 日锰硅和硅铁主力合约下跌，价格下跌受商品弱势、产能过剩、成本下移等因素影响，建议观望，勿盲目抄底 [25][26] 工业硅 - 6 月 3 日工业硅期货主力合约延续跌势，价格低迷源于产能过剩和需求不足，建议观望，不建议抄底 [31][32] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 下跌延续弱势，多头因减产预期看多，空头因需求证伪看跌，建议中性思路，短线操作，关注多 RU2601 空 RU2509 机会 [37][39] 原油 - WTI、布伦特、INE 主力原油期货收涨，美伊谈判未见结果，OPEC 未体现增产数据，短期观望为主 [40][41] 甲醇 - 甲醇 6 月 3 日 09 合约上涨，后续供应压力大，需求端有变化，整体供需格局偏弱，单边建议逢高空，跨品种关注 09 合约 PP - 3MA 价差做多机会 [42] 尿素 - 尿素 6 月 3 日 09 合约下跌，供应高位，需求不温不火，价格单边难有趋势，单边建议观望 [43] PVC - PVC09 合约下跌，成本端电石下跌，检修季尾声产量预期回升，下游开工疲弱，出口转弱，短期预计偏弱震荡，谨防反弹 [44] 乙二醇 - EG09 合约下跌，产业基本面去库，终端出口偏强，但存在估值回调风险 [45][46] PTA - PTA09 合约下跌，供给处于检修季，需求端聚酯库存压力小，PTA 将持续去库，加工费有支撑，绝对价格震荡 [47] 对二甲苯 - PX09 合约下跌，检修季结束 6 月去库放缓，三季度因 PTA 新装置投产重新去库，短期估值震荡 [48] 聚乙烯 PE - 聚乙烯现货价格无变动，二季度供应新增产能大，需求季节性淡季，价格或将维持震荡 [49] 聚丙烯 PP - 聚丙烯现货价格无变动，6 月供应有计划产能投放，需求下游开工率或下行，预计 6 月价格偏空 [50] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价主流下跌，猪价或继续有稳有降，建议不做多，后期反弹抛空 [52] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格大稳小动，供应充足，需求一般，建议近月逢高抛空，中远月等待矛盾积累 [53] 豆菜粕 - 周二美豆小幅上涨，国内豆粕现货下跌，后续预计累库，美豆新年度可能震荡筑底，09 等远月豆粕关注成本区间操作机会 [54][55] 油脂 - 马棕 5 月数据预示库存累积，油脂有支撑也有压力，预期震荡为主 [56][58] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格下跌，外盘供应紧张阶段或过去，国内糖价后市走弱可能性偏大 [59][60] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格偏弱震荡，基本面边际好转，但商品市场情绪偏空，预计短线震荡 [61]

报告核心观点 上周市场资金净流入但交投活跃度下降，国内资金净投放且国债期限利差缩小，微观流动性转强 [3][9][11] 各部分总结 市场资金净流入，交投活跃度下降 - 上周全A成交额5.47万亿较前一周下降，换手率6.49%较前一周下降 [3][9] - 融资供给端中基金、ETF净流入，两融净流出；资金需求端IPO规模6.04亿元，再融资规模2.97亿元 [3][9] - 市场资金合计净流入133.98亿元，流动性转强 [3][9] 资金净投放，国债期限利差缩小 - 上周公开市场操作净投放资金6566亿元，DR007和R007上行，二者利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层 [3][11] - 10年期国债收益率下降4bp，1年期国债收益率上升2bp，国债期限利差缩小 [3][11] - 10年期美债收益率小行，10年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度减轻 [3][11] - 市场预期6月美联储不降息概率至94.4% [3][11] 微观流动性转强 - 各宽基指数换手率和成交额同步下降 [20][22] - 上周偏股型基金发行规模92.26亿元，规模较上一周下降 [4][22] - 偏股型公募基金上周加仓前五行业为医药生物、计算机、农林牧渔、传媒、房地产；减仓幅度前五行业为电力设备、汽车、食品饮料、有色金属、家用电器 [4][23] - 上周两融资金净流出3.87亿元，两融交易额占A股成交额上升至8.22% [4][27] - 上周ETF份额上升54.6亿份，宽基指数中证500ETF流入资金最多，行业中证券ETF流入资金最多 [4][28] - 上周IPO融资1家，融资规模6.04亿元；再融资1家，融资规模2.97亿元 [4][36] - 上周产业资本减持36.9亿元，纺织服饰、交通运输、汽车增持前三；机械设备、电子、计算机减持前三 [4][37] - 上周解禁规模120.02亿元，电子、计算机、通信解禁规模前三 [4][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（5.26 - 5.30）资金利率分化，大行融出上行，基金杠杆上行；存单净融资增加，各期限存单到期收益率表现分化；现券成交来看，买盘主力来自理财，主要增持存单，农商行显著减仓存单，保险增持 15 - 30Y 超长利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周 9460 亿元逆回购到期，央行累计投放 16026 亿元逆回购，全周净投放流动性 6566 亿元 [5][11] - 截至 5 月 30 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.57%、1.7%、1.48%、1.66%，较 5 月 23 日分别变动 -4.52BP、7.06BP、 -8.3BP、7.85BP，分别位于 23%、12%、20%、8%历史分位数 [5][14] - 主要融出机构全周净融入 -6256 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 9378 元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入 136、 -1376 亿元，与前一周相比，基金公司净融入规模增加 220 亿元，证券公司净融入规模减少 1120 亿元 [5][19] - 质押式回购交易量减少，日均成交量为 6.50 万亿元，较前一周日均值下降 3.31%；隔夜回购成交占比下行，日均占比为 83.9%，较前一周的日均值下行 3.49 个百分点，截至 5 月 30 日位于 92.8%分位数 [5][27] - 截至 5 月 30 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 102.9%、188.3%、127.7%、105.3%，环比 5 月 23 日分别变动 -0.24BP、 -4.47BP、1.69BP、 -0.06BP，分别位于 5%、1%、66%、35%历史分位数水平 [5][32] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模减少，净融资额环比上行；总发行量为 6685.0 亿元，较前一周减少 441.9 亿元；到期总量 6527.3 亿元，较前一周减少 645.1 亿元；净融资额为 157.7 亿元，较前一周增加 403.2 亿元 [5][34] - 分银行类型，大型商业银行发行规模最高；本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为 3662.2 亿元、921.6 亿元、1781.4 亿元、304.9 亿元，较前一周分别变化 660.7 亿元、112.5 亿元、505.8 亿元、 -356.6 亿元 [34] - 分期限类型，1Y 发行规模最高；1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单的发行规模分别为 355.6 亿元、892 亿元、1436.9 亿元、79.2 亿元、3921.3 亿元，较前一周分别变化 -338.5 亿元、 -1690.8 亿元、 -237.6 亿元、 -63.0 亿元、1888.0 亿元 [35] - 本周存单到期量减少，到期总量 6527.30 亿元，较前一周减少 845.1 亿元；下周存单到期 6665.50 亿元 [5][41] - 各银行存单和各期限存单发行利率均表现分化；截至 5 月 30 日，股份行、城商行一年存单发行利率较 5 月 23 日环比变化 -0.75BP、8.53BP；1M、3M、6M 存单发行利率分别较 5 月 23 日变动 3.77BP、 -3.37BP、7.48BP [45] - 本周 Shibor 利率多数上行；截至 5 月 30 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 5 月 23 日变动 -9.4BP、6.5BP、4.8BP、0.9BP、1BP 至 1.47%、1.62%、1.74%、1.62%、1.65% [47] - 本周存单到期收益率曲线走陡；截至 5 月 30 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.55%、1.66%、1.68%、1.71%、1.71%，较 5 月 23 日分别变动 -7.25BP、0.02BP、0.5BP、1.21BP、1BP [48] - 本周票据利率多数上行；截至 5 月 30 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.2%、1.16%、1.14%、1.06%，较 5 月 23 日分别变动 3BP、7BP、1BP、 -3BP [5][51] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自理财，净买入 1174 亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自股份行，净卖出 2484 亿元，较前一周卖出规模有所增加 [53] - 本周基金净买入现券 373 亿元，其中利率债减持 112 亿元，信用债增持 142 亿元，其他（含二永）增持 44 亿元，存单增持 298 亿元；利率债主要以减持 7 - 10 年为主，信用债以增持 1 年以内为主 [53] - 本周理财净买入现券 1174 亿元，其中利率债增持 169 亿元，信用债增持 91 亿元，其他（含二永）增持 106 亿元，存单增持 810 亿元；利率债主要以增持 1 年以内为主，信用债以增持 1 年以内为主 [53] - 本周农村金融机构净买出现券 1045 亿元，其中利率债减持 201 亿元，信用债增持 4 亿元，其他（含二永）增持 68 亿元，存单减持 916 亿元；利率债主要以增持 1 - 3 年为主，信用债以增持 3 - 5 年为主 [54][56] - 本周保险净买入现券 1005 亿元，其中利率债增持 664 亿元，信用债增持 62 亿元，其他（含二永）减持 56 亿元，存单增持 335 亿元；利率债主要以增持 20 - 30 年为主，信用债以增持 15 - 20 年为主 [56]

报告核心观点 - 4月我国出口增速边际放缓，关税加征影响陆续显现，后续关税影响不确定性集中在节奏、幅度、结构上 ，6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，建议增配低波红利，博弈产业催化 [1][4] 4月出口结构反映的关税影响线索 - 4月对美出口普遍降速，非美出口韧性尚存，家电、有色、轻工、机械、纺服等行业营收冲击压力较大 [11][14] - 各行业大致分三类，一是整体及对美、非美出口同步降速，如通信等；二是整体及对美出口降速，非美出口提速对冲，如电子等；三是对美出口降速，非美出口提速使整体出口增速改善，如电力设备等 [12] - 各行业商品出口量价变化分四类，通信行业量价齐跌；家电行业价稳量跌；轻工、纺服等价涨量跌；计算机、电子等价跌量增，日常消费品多面临缩量拖累，先进制造方向可能同时面临量价压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 5月海外多空交织，风险资产普遍修复，A股价值风格占优，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多 [3][21] 股市资金面跟踪 - 5月ETF再度流出约475亿元，两融资金净流入约211亿元，产业减持约174亿元，回购约401亿元，股权融资需求回落，IPO新增约98亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和3亿元 [24] 估值监控 - A股估值整体小幅抬升，价值板块迎估值修复，主要宽基指数、板块与风格指数、行业指数的PE估值和股息率有不同变化 [27] 交易情绪监控 - 5月交投活跃度延续走弱但幅度收窄，两融成交占比回落，融资净买入成交占比转正，60日新高占比回升，成交集中系数回落，成交分化系数回升，大消费成交占比回调，泛新能源成交占比回升，TMT成交占比回落收窄 [29] 6月市场观点与配置建议 大势研判 - 6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，关税演绎充满变数，国内降准降息落地，政策节奏货币先行，高频数据未明显改善，关税影响显现，政策增量加码待期待，节奏与力度挂钩外需冲击 [4][31] 配置建议 - 增配低波红利，博弈产业催化，外部关税预期升级，外需板块高波动，国内政策预期节奏难判，内需板块难形成合力，多数行业回归4月初关税缺口上沿附近或下方，建议底仓增配低波红利资产，关注电力、银行等，交易性机会关注国产AI链、机器人、智能驾驶等 [5][32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场此前认为6月债市在流动性方面存在利空因素，但预期较充分或已提前反应，6月债市存在修复式机会，利率或以小幅修复为主 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 固定收益市场观察与思考 - 6月债市利空因素集中在流动性方面，包括季末流动性紧张、政府债供给规模大、同业存单到期规模大，但市场或已提前反应，若无新增利空，负面影响可控 [5][8] - 非银流动性充裕，理财4 - 5月买入存单规模持续上升；保险近期配债意愿下降，但6月存款到期规模或较大，配置需求或改善，机构行为变化或使6月债市平稳 [5][8] - 上周长端利率调整后边际修复，各期限利率债变动分化，10Y国债下行4bp左右，1Y农发债上行3.2bp [5][44] 固定收益市场展望 - 本周关注中国5月财新制造业PMI、美国5月失业率、欧元区欧央行存款机制利率等数据 [18][19] - 本周预计发行7156亿利率债，处于同期高位，其中国债预计发行4460亿，地方债计划发行1096亿，政金债预计发行1600亿左右 [19][20] 利率债回顾与展望 - 央行逆回购放量，当周净投放6566亿，跨月资金压力尚可，银行间质押式回购成交量季节性回落，资金利率月末抬升幅度有限 [22][23] - 存单发行集中在国有大行，偏长期限发行占比回升，发行规模6695亿，净融资额168亿，各期限存单发行利率和二级收益率有变动 [28][31] - 上周长端利率调整后修复，市场担忧、机构配置积极性不确定和股市表现对债市有压制，后因利率抬升和资金面平稳而修复 [44] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉、半钢胎、PTA开工率有小变动，石油沥青开工率下降，5月中旬日均粗钢产量同比增速下降 [54] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，商品房成交面积同比增速波动大，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动30.7%、0.9% [54] - 价格端大宗价格波动大，原油价格下行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材等价格下滑，螺纹钢产量下滑、库存去化、期货价格下行，下游消费端蔬菜价格上行，水果、猪肉价格下滑 [55]

报告核心观点 - 经济指标继续转弱，配置风格仍偏成长，结合当前指标应提升债券仓位，经济前瞻指标开始进入下降期，流动性货币投放回升，信用指标维持较高水平，市场对流动性关注度仍最高，行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的行业 [4] 各部分总结 经济指标与配置风格 - 目前经济回落、流动性中性偏松、信用指标转好，修正后方向为经济下行、流动性偏紧、信用转好且与上期一致 [4][9] - 因流动性与信用背离，按对经济不敏感、对信用敏感选得分前三因子，各股票池配置风格仍偏成长，300、500 因子选择与上期一致，中证 1000 去掉小市值，成长、盈利为共振因子 [4][9] - 5 月沪深 300 基本面因子表现回升、低波动率回撤，中证 500 低波因子反弹 [11] 各宏观指标方向与资产配置观点 经济前瞻指标 - 2025 年 6 月经济前瞻指标正处下降周期初期，未来将持续下降 [4][13] - 2025 年 6 月 PMI 和 PMI 新订单指标较上月上升，分别为 49.5 和 49.8，经济前瞻指标预计处 2024 年 5 月顶部拐点以来下降周期 [13] - 固定资产投资完成额等多项指标位于下降周期，预计在不同时间到达底部拐点后进入新一轮周期 [15] 流动性 - 5 月我国利率平稳，短端利率略超 12 个月均线，长期利率与均线距离大 [4][26] - 货币投放数据反弹，信号回中性，超储率低，综合流动性指标回到中性略偏松 [4][28] 综合信用指标 - 2024 年下半年信用各维度指标弱，本月信用指标与上期接近，社融存量同比连续 5 个月回升，综合信用指标维持较高水平 [4][29] 大类配置观点 - 目前经济下行、流动性偏紧、信用较好，A股仓位小幅下调，国债仓位提升，美股仓位减至 0 [4][31] - 各大类资产中，A股中性偏空权重 50%，黄金偏多权重 20%，商品偏空权重 0%，国债中性权重 20%，企业债权重 10%，美股偏空权重 0% [31] 市场关注点 - 2023 年以来信用、通胀关注度高，近阶段流动性成最受关注变量，市场受流动性驱动多，近期宏观、微观流动性强度不高，权益市场震荡，经济关注度近一年上升但上月小幅回落 [4][33] 宏观视角下的行业选择 - 本期经济指标下行，流动性略偏紧，信用指标乐观，因流动性和信用背离，行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的行业 [4][34] - 对经济最不敏感、对信用最敏感及综合得分最高的行业包括电子、传媒、美容护理等 [34]