金融政策与市场预期 - 国务院新闻办公室将于2025年9月22日下午3时举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清及中国人民银行副行长朱鹤新将出席介绍"十四五"时期金融业发展成就并答记者问 市场关注降准降息信号 [1] 市场流动性展望 - 高盛维持对A股和H股"增持"评级 预测12个月内A股上涨空间8% H股上涨空间3% 建议回调时加仓 [2] - 高盛指出流动性是所有牛市趋势的必要前提 A股市场"慢牛"格局构建更为稳固 [2] - 上证指数8月涨速快 接连突破3674点和3731点重要压力位 创10年新高 9月横盘整理显示强势 [5] 金融板块动态 - 工商银行近一年来首次跌破半年线（牛熊分界线） 银行板块已调整两个月 [6] - M1增速等关键指标反弹推动市场演绎存款搬家逻辑 全市场风险偏好明显提升 [6] - 国债和红利资产资金可能出现挪移现象 [6] 市场交易特征 - 市场缩量至8000亿元 调整两天后缩量被视为积极信号 [8] - 资金提前炒作旅游和酒店板块 月底可能提前兑现 [8] - 机器人板块因马斯克澄清出现大跌 主要因前期涨幅过高 [8] 企业资本动态 - 摩尔线程科创板IPO将于9月26日上会审议 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金面偏紧，扰动因素包括税期走款、政府债集中发行、北交所新股申购，资金利率大幅上行且波动幅度加大，大行融出意愿待修复，央行维持净投放但上半周相对克制 [1] - 跨季时季节性扰动增加，非季节性因素叠加影响值得关注，季末信贷投放冲量特征或更突出，大行融出意愿修复“韧性”不足，或放大季末资金利率波动幅度 [1][21] - 支撑因素为财政支出提速和央行护航，14天逆回购招标方式改革或形成额外利好，跨季资金面呈“稳中有忧”格局，压力整体可控但阶段性波动或放大 [2][21][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 跨季资金压力怎么看？ - 本周资金面偏紧，资金利率大幅上行，北交所新股申购推升当日GC001，临近周五资金面压力缓释，央行维持净投放，资金利率波动幅度增加，国有大行融出意愿回落，存单发行价格窄幅波动且中枢抬升 [11][12] - 历史上9月跨季前三周资金利率平稳，中下旬波动增加，跨季前一周上行至高位，月末财政支出推动利率回落；今年季节性扰动增加，非季节性因素叠加，信贷投放冲量或更突出，大行融出意愿修复不足，支撑因素为财政支出和央行护航，14天逆回购改革或有利好 [19][21] 2. 公开市场：下周到期规模超2万亿元 - 9/15 - 9/19公开市场净投放11923亿元，9/22 - 9/26到期21268亿元，其中7天逆回购到期18268亿元、MLF到期3000亿元 [33] 3. 政府债：下周发行规模回落 - 本周政府债净缴款4030亿元，下周拟发行4131亿元，国债净缴款 - 897亿元、地方债净缴款1505亿元 [43] 4. 超储跟踪预测 - 预测2025年9月超储率约为1.73%，环比上升约0.25pct，同比回落0.07pct [46] 5. 货币市场：国有大行净融出回落 - 资金利率大幅上行，隔夜利率持续运行于政策利率上方，SHIBOR、CNH HIBOR利率变动，利率互换收盘利率、票据利率变动 [49][55][59] - 银行间质押式回购日均成交额减少，上交所新质押式国债回购日均成交额增加，银行体系资金净融出减少，国有大行净融出减少且隔夜占比下降 [61][67] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：发行规模增加 - 本周同业存单发行总额为9835亿元，净融资额为896亿元，发行规模和净融资额均增加，国有行存单发行规模和净融资额最高，3M存单发行规模最高，6M存单净融资额最高 [74] - 同业存单加权发行期限拉长，各主体发行利率和各期限发行利率多数上行，主体利差涨跌互现，期限利差收窄，相对价值有变动 [78][84][91] 6.2. 二级市场：收益率上行 - 各期限和各等级存单收益率上行，期限利差有变动，相对价值有变动 [98][100][104]

算法交易与市场微观结构关系 - 算法交易与市场微观结构紧密联系，市场微观结构是算法交易的核心逻辑基础，算法交易普及会反作用于市场微观结构[1] - 市场微观结构核心维度包括流动性、波动性、投资者结构和监管制度，共同影响市场效率和公平性[71] 流动性维度及指标 - 流动性衡量交易难易程度，直接影响交易成本，是算法交易策略最重要的考量因素[12] - 流动性关键评估指标包括TwSpread（相对价差）、QuoteSize（市场深度）和AccTurnover（成交金额）[2][13] - 2024年1月29日至2月5日A股连续下跌期间，全市场TwSpread快速上升，2月5日全A指数区间跌幅达11.74%[22] - 2024年9月24日市场放量，高频模型预测能力显著提升，与实盘SmartTWAP/SmartVWAP算法表现一致[38] 波动性维度及指标 - 波动性反映价格不确定性与风险，是算法交易策略设计的重要输入参数[3][39] - 波动性关键评估指标包括TickPeriod（跳动周期）和ValidVolatility（有效价格波动）[41][43] - 2024年9月23日至10月9日TickPeriod值从38.5快速降至9.0，对应国庆节前宽松政策引发的市场大幅波动[50] - 2024年2月初市场恐慌性下跌时ValidVolatility较高，2024年9月24日市场成交量放大时ValidVolatility迅速升高[58] 投资者结构维度 - 不同投资者在投资目标、交易策略等方面差异显著，影响市场微观结构[4][59] - 机构投资者更多参与集合竞价，2023年8月28日开盘集合竞价占比显著增加，受重大利好政策影响[67] 监管与制度影响 - 2023年8月28日起沪深交易所A股、B股证券交易经手费从0.00487%下调至0.00341%，降幅达30%[69] - 2024年10月8日起实施的程序化交易管理规定要求当日委托超过20000笔构成高频交易，影响大额调仓策略[70]

美元走势对新兴市场及港股影响 - 美元走弱对新兴市场、A股及港股的影响比美联储降息更重要 美元弱势可能持续并推动流动性 在2025年底前为新兴市场和中国市场带来支持 [1] - 美联储降息周期通常在美国经济危机时展开 此时美元往往较强 因此降息对新兴市场及港股提振作用有限 美元强弱才是关键指标 [1] 亚洲市场风险偏好与驱动因素 - MSCI亚太区（不包括日本）指数自7月以来已上升约10% 主要受地缘政治风险缓和、区内政策利好及市场憧憬美联储降息预期驱动 [1] - 亚洲市场目前处于"risk-on"（风险偏好）氛围 美国经济软着陆将对新兴市场股票有利 [1] 美联储货币政策与经济影响 - 美联储9月降息25基点属于风险管理型降息 旨在防范软着陆风险而非经济衰退 [2] - 美国关税政策将从2029年起每年拖累实质GDP增长约0.4% 成为长期经济增长阻力 [2] 新兴市场与港股流动性展望 - 美联储减息及美元偏弱将继续为新兴市场及A股和港股在2025年底前提供流动性支持 [2] - 相比A股更偏好港股 因港股更能受惠于外资流入 [2] 2025年市场风险预警 - 对2025年第四季市场回调保持谨慎 可能因情绪降温引发获利回吐、经济活动放慢或地缘政治风险重燃而触发 [2]

高收益储蓄账户(HYSA)特点 - 提供高于平均水平的利率 最佳账户年收益率超过4% [3] - 资金可随时存取 适合应急基金和短期目标储备 [4] - 几乎不存在本金损失风险 但无法显著增加财富 [5] 股票投资特性 - 通过购买公司股份获得所有权 可通过在线经纪商或退休账户购买 [5] - 历史年均回报率约10% 通过股价增长或分红获利 [6] - 存在短期价值下跌风险 受市场环境及公司表现影响 [7] 资产配置建议 - 建议将10%-30%储蓄存放于高收益储蓄账户 用于短期需求 [8] - 建议将70%-90%储蓄投入股票市场 用于长期财富积累 [8] - 具体分配比例需根据个人流动性需求和时间跨度调整 [8] 流动性管理 - 必须优先配置可快速支取的应急资金 再考虑股票投资 [10] - 缺乏流动现金时不应购买股票 避免被迫低价抛售 [10] - 短期目标资金应存放于高收益储蓄账户或国债等低风险工具 [12] 投资时间跨度 - 五年内需用资金不应投入股市 适合存放于保证收益的品种 [12] - 股票投资建议持有5-10年以上 以抵御市场波动并获得复利 [13] - 长期持有可享受分红收益并平滑市场波动影响 [13] 风险承受能力 - 收入稳定且负债较少者适合配置高风险高回报的股票资产 [15] - 低风险偏好者可选择高收益储蓄账户 保证本金安全及固定利息 [16] - 构建多元化投资组合时应包含债券、房地产等资产类别 [15]

市场表现 - 2025年9月16日A股三大指数早盘冲高回落 板块出现分化[1] - 算力股逆势爆发 中科曙光 胜宏科技和海光信息盘中创历史新高[1] - 机器人概念股震荡走强 有色金属方向集体回调[1] - 中证A500指数上涨0.12% A500ETF龙头(563800)盘中翻红上扬 成交9.52亿元[1] - 成分股龙芯中科上涨16.04% 三花智控 双环传动 均胜电子和上海建工涨停[1] 资金流向 - 银河证券认为国内增量资金值得期待 居民存款搬家初步显现 流动性改善支撑风险资产表现[1] - 固收向"固收+"转移对A股市场形成增量资金[1] - 中原证券认为美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[2] - 财信证券认为居民储蓄存款入市将是市场指数走强的重要支撑[2] 指数特征 - 中证A500指数前三大行业权重为半导体（7.49%） 电池（4.95%） 白酒（4.82%）[1] - 前十大权重股合计占比19.11% 权重股东方财富涨超2%[1] - A500ETF龙头(563800)均衡配置各行业优质龙头企业 覆盖场外联接(A类：022424 C类：022425 Y类：022971)[2] 机构观点 - 银河证券预计A股中期大概率延续震荡上行走势 国内外流动性维持良好状态[1] - 中原证券预计短期A股市场以稳步震荡上行为主 需关注政策面 资金面及外盘变化[2] - 财信证券认为短期内指数以震荡为主 中长期A股估值仍有吸引力 慢牛行情基础存在[2]

超级宏观周来了，全球两大事件撞车：美联储肯定重启降息，流动性要变天；中美在西班牙马德里重启 第四次经贸谈判，全球供应链都在等结果。今天咱们一条视频里边深度拆解一下美联储降息未来的三个 阶段和它所产生的影响。 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月8 - 12日央行7天逆回购净投放资金，9月15日开展6000亿元6M买断式逆回购操作；周内资金利率边际上升且先紧后松；该时间段政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率均值下行；9月15 - 21日，政府债预计净缴款3975.5亿元，同业存单到期规模约为8501亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 央行净投放资金，6M买断式逆回购净投放3000亿元；9月8 - 12日，央行7天逆回购净投放1961亿元；9月15 - 19日，7天逆回购将到期12645亿元，国库现金定存将到期1200亿元；9月15日央行开展6000亿元6M买断式逆回购操作，通过分段操作有助于维持月内各阶段流动性合理充裕 [6] - 资金面边际小幅收紧，下旬仍有税期、跨季影响；9月8 - 12日，DR001、R001平均值较9月1 - 5日上升7.3和6.9个基点，DR007、R007平均值较9月1 - 5日上升2.7和2.0个基点；周内先因北交所打新冻结资金等因素利率上行，后重回下行；后续资金面受税期走款、资金跨季等因素扰动，价格或有波动压力 [7] - 政府债净缴款规模增加；9月8 - 14日，政府债净缴款规模约3442亿元，较9月1 - 7日多增2226亿元左右；9月15 - 21日，政府债净缴款规模预计为3975.5亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行；截至9月12日，1M、3M同业存单到期收益率分别较9月5日上升10.6和1.0个基点，1Y同业存单到期收益率较9月5日上升0.5个基点 [8] - 同业存单净融资额转为负值；9月8 - 14日，同业存单净融资额约为 - 4683亿元；9月15 - 21日同业存单到期偿还量预计为8501亿元，到期续发压力较前一周有所减少 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值下行；9月8 - 12日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.55%，低于9月1 - 5日的测算均值107.70% [9]

**行业与公司** * 行业涉及宏观经济、金融、A股市场及多个细分行业（上游资源、地产链、消费、基础设施、中游制造、TMT、金融等）[1][2][11] * 公司泛指A股上市公司 无特定单一公司[1][8][9] **核心观点与论据** * 2025年8月社融同比增速回落至8.8% 1-8月累计新增贷款同比减少约1万亿 其中居民信贷减少7400亿 企业信贷略增但中长期贷款表现欠佳（同比减少1.3万亿）[1][4] * 居民存款搬家趋势显现 7月和8月居民存款连续下降 资金主要流向非银领域（如股票等权益资产）[1][5] * 货币政策维持多目标制 需内外兼顾相机抉择 预计2025年第四季度保持适度宽松 或在10月降息10-20个基点以应对经济增长压力和偏高的实际利率[1][6][7] * A股市场震荡上行 科技成长板块表现突出 9月和10月市场将围绕业绩和政策（二十届四中全会）展开布局[1][8] * 2025年上半年全A股营收累计同比增速回升转正至0.03% 归母净利润累计同比增速为2.44%（较一季度下降1.22个百分点） 整体业绩稳健[1][9] * 中报显示行业分化：上游资源及地产链行业延续下滑 消费及基础设施行业呈现积极信号 中游制造及TMT行业表现强劲（TMT归母净利润同比增速接近20%） 金融行业释放利好信号[2][11][16] * 创业板2025年上半年营收增速领跑 科创板同比增速接近5% 多数板块盈利增速放缓但创业板净利润同比降幅大幅收窄[10] * 17个一级行业实现营收同比正增长 19个一级行业实现归母净利润同比增长 综合、农林牧渔、钢铁、建筑材料、计算机、有色金属等行业归母净利润同比增速靠前[12] * 从ROE角度看 2025年第二季度有17个一级行业环比改善 综合、有色金属、电子、家用电器、钢铁、农林牧渔和食品饮料等板块改善幅度较大[13] **其他重要内容** * 企业短期贷款同比多增1.4万亿 主要由于去年基数较低[4] * 前八个月社融总额达26.6万亿 比去年多增约5万亿 主要来自政府融资[4] * M1同比增速为6% 连续四个月上行 原因包括去年基数较低、化债带来的企业现金流改善以及股市赚钱效应[3] * 二级行业中 焦炭板块营收同比降幅收窄 贵金属和能源金属表现亮眼 工程机械和硅胶板块增速保持高水平 水泥和普钢实现扭亏为盈[14] * 下游消费板块内部分化：必选消费中的养殖业、动物保健、非白酒与调味发酵品景气度向好 可选消费中的汽车与家用电器维持正增长但净利润增速放缓 教育、酒店餐饮、旅游景区盈利增速边际改善明显[15] * 金融领域中 银行业、证券业（归母净利润同比高增）、保险业均维持正增长态势[16] * TMT领域中 半导体元件与光学光电子归母净利润同比高增 消费电子盈利向好 通信设备同比增速保持高水平 游戏版号常态化发放及AI技术应用提升传媒景气度[16] * 基础设施领域内 航空机场同比实现高增长 物流景气度修复明显[17] * 未来配置机会可关注三方面：成长性（如贵金属、水泥、普钢、游戏软件开发等）、稳定性（ROE持续增长或改善显著的行业如贵金属、白色家电、养殖业、饮料乳品等）及估值匹配度（如有色金属、航海装备、电池、医疗服务等）[18][19]

供需状况 - 石油沥青装置开工率34.9%，较2023年同期下降10.4个百分点，处于历史中低位[14] - 汽车半钢胎开工率72.8%，较2024年同期下降6.2个百分点[23] - 建筑工地资金到位率59.2%，较2024年同期下降3.1个百分点[14] - 螺纹钢表观需求处于历史低位[32] 工业生产 - PX开工率84.6%，处于历史中高位[23] - 焦化企业开工率68.4%，回升至历史中高位[23] - 工业整体景气度维持历史中高位水平[22] 商品价格 - COMEX黄金价格大幅上行至3800美元/盎司区间[43] - 布伦特原油价格震荡偏弱运行于80美元/桶区间[42] - 南华综合指数震荡运行，金属指数有所回落[40] 地产市场 - 30大中城市商品房成交面积较2024年同期增长3%[59] - 一线城市新房成交面积较2023/2024年同期分别增长6%和4%[59] - 上海二手房成交较2024年同期大幅增长26%[63] 出口贸易 - 9月前14日出口同比增长4.1%[66] - 上海装载集装箱船数量同比同样指向4%增长[68] 消费需求 - 主要家电线上销售额大幅下滑，彩电线上销售额同比下降42.5%[35] - 乘用车四周滚动销量同比有所回落[34] - 中国轻纺城成交量维持历史中低位水平[36]