会议基本信息 - 会议类别为其他产品交流会 [2] - 参与单位及人员包括招商证券战泳壮、农银汇理基金高晗等 [2] - 时间为 2025 年 6 月 26 日下午 14:00 - 16:00 [2] - 地点在中关村环保园创中心 [2] - 上市公司接待人员有董事长张秋生、副总经理李进佳等 [2][3] 芯片介绍 - 公司控股子公司总经理介绍 HX - A200 国产化核心处理芯片，涵盖技术概况、基础架构、性能优势等，并说明应用领域、市场开拓及发展路径 [3] 互动交流 芯片订单与前景 - HX - A200 芯片及搭载该芯片的高性能数据计算平台已完成研制及测试，本年将获批量订单 [3] - HX - A200 芯片具备成熟稳定运行能力，在海洋装备等领域有应用潜力 [3] 芯片应用市场 - 芯片主要应用于特种电子信息行业声纳装备领域，后续会拓展民用市场 [3] - 公司将探索芯片在水下探测、石油勘探等领域的应用，扩大应用规模 [5] 芯片竞争与推广 - 芯片为水声装备行业研发，现阶段围绕细分场景推广，具备先发优势，先聚焦单一场景落地再拓宽应用场景 [3][4] 芯片平台构成 - 高性能数据计算平台单个平台搭载芯片数量取决于客户需求及配置要求，会适配性设计 [5] 行业发展与公司业绩 - 公司所处特种电子信息行业，产品用于声纳装备领域，“深海科技”被列为战略性新兴产业，公司将发挥优势拓展应用领域 [6] 公司订单规模 - 截至 2023 年末公司在手订单金额达 6.3 亿元，目前在手订单数量有所增加 [7] 股权激励计划 - 2025 年 5 月 13 日公告限制性股票激励计划草案，公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润，指标设定合理科学 [8] 公司业绩增长点 - 随着相关技术发展，水声装备向无人化、智能化、大数据化迈进，公司将重点研发智能化海洋信息装备等 [9]

中国科协年会概况 - 第二十七届中国科协年会将于7月1日至31日在北京举办 主题为"示踪科技前沿助力创新发展" [1] - 年会由1场主论坛 98场专题论坛和4场平行论坛组成 设置发布 宣传与科普 展览展示与场景体验等版块 [1] - 主论坛将于7月6日上午在中国科技会堂举行 [1] 年会创新亮点 - 本届年会以"创新体制机制"为最大亮点 组织近70家全国学会会同国家战略科技力量 [1] - 围绕国家"十五五"规划重大科技领域 聚焦前沿和"非共识"科技问题 推荐近260个议题 [1] - 首启非共识议题征集活动 动员98场专题论坛提出可能颠覆现有知识体系或权威论断的议题 [1] - 经专家评议形成非共识议题清单 将于年会结束时线上发布 [1] 论坛内容设置 - 主论坛邀请5位中国科协副主席围绕量子技术 生物制造 深海科技 人工智能 农业育种等主题作主旨报告 [2] - 98场专题论坛覆盖数理化基础科学 生命健康等10个领域 由53家全国学会承办 [2] - 邀请权威专家把关 确保学术质量 [2] 成果发布机制 - 发布2025重大科学问题 工程技术难题和产业技术问题 [2] - 从2152篇征集论文中遴选百篇最具影响力论文 年会结束时线上公布 [2] 活动组织原则 - 秉持务实节俭原则 不设立开闭幕式 减少领导致辞等程序性安排 [2] - 严禁安排宴请等非学术交流活动 严格控制线下活动规模 [2] - 充分利用已有设施设备 不搭建大屏 不制作背景板 不铺设地毯 [2] - 不再提供签字笔 笔记本 文件袋等物品 [2]

年会概况 - 第二十七届中国科协年会将于7月1日—31日在北京举办，主题为"示踪科技前沿 助力创新发展" [1] - 年会由1场主论坛、98场专题论坛以及4场平行论坛组成，并设置信息发布、宣传与科普、展览展示与场景体验等板块 [1] 主论坛内容 - 主论坛拟于7月6日在中国科技会堂举行，邀请五位中国科协副主席围绕量子技术、生物制造（生物医药）、深海科技、人工智能、农业（育种）等主题作主旨报告 [1] - 主论坛将发布2025重大科学问题、工程技术难题和产业技术问题，为持续性产出原创性、颠覆性科技成果树立"风向标" [1] 专题论坛与平行论坛 - 全国学会将围绕数理化基础科学、生命健康（含医学）、地球科学（含深地深海）、生态环境、制造科技、信息科技、先进材料、资源能源、农业科技（含食品）、空天科技等10个领域举办98场专题论坛 [2] - 4场平行论坛包括2025中国科技期刊发展论坛、中国科技创新发展环境论坛、港澳科技界服务国家科技创新座谈会、中国科协主席与青年科技人才见面会 [2] 展览与活动 - 年会还将举办中国科协年会历史沿革展、中国科技会堂专家报告展、科技发展成就展等 [2] - 中国科技会堂咖啡厅等区域将开展开放式学术交流与科技场景体验活动 [2]

海洋经济概念股表现 - 海洋经济概念股26日盘中大幅上涨 中科海讯涨超12% 江龙船艇涨超10% 尤夫股份和亚星锚链涨停 中国海防、海兰信、坤博精工等涨逾6% [1] 上海市海洋产业发展规划 - 上海市海洋局发布《上海市海洋产业发展规划（2025—2035）》征求意见稿 提出打造海洋智能装备产品矩阵 [1] - 规划重点推动海洋智能机器人领域发展 包括研制新型智能水下机器人及自主接驳系统 开发具备水中航行与爬行能力的智能机器人 [1] - 加强深海潜水器领域发展 推动无人潜水器、载人潜水器等高端装备研发制造 促进深海潜水器向高自治、大水深、长续航方向发展 [1] 海洋经济整体发展情况 - 2024年我国海洋经济总量达10.5万亿元 同比增长5.9% 占GDP比重7.8% [2] - 海洋制造业增加值3.2万亿元 占海洋生产总值比重超三成 [2] 政策支持与产业突破 - 2025年政府工作报告提出大力发展海洋经济 首次将深海科技列入国家未来产业发展重点 [2] - 广东省提出支持发展深潜器、水下机器人等新型海洋装备 支持远洋渔业基地建设 [2] - 2024年海洋装备技术取得多项突破 包括首艘自主设计建造的大洋钻探船"梦想"号正式入列 深海重载作业采矿车"开拓二号"完成4000米级海试 [2] 行业发展前景 - 随着海洋经济、深海科技相关鼓励政策陆续出台 以及行业技术进步 海洋高端装备制造业有望加速发展 [1] - 海工装备、水下作业装备和海底新基建三个细分领域有望迎来加速成长 [2]

核心观点 - 关注部分保险次级债机会，其在“资产荒”背景下有相对票息优势，部分类型和评级的债券投资价值较高，但需审慎选择发行主体 [2][10] - 卡游是卡牌行业先行者，凭借渠道力、产品力和 IP 运营力建立壁垒，未来在爆款产品推出、新领域拓展和海外市场拓展方面值得关注 [2][13] - 集智股份子公司谛听智能的智能水声技术产品有望解决行业痛点，受益于“深海科技”推进加速放量 [4][19] - 锦江航运作为亚洲内精品航司，东北亚航线盈利能力稳健，东南亚航线增长空间大，亚洲内集运市场前景乐观 [5][23] 固定收益：保险公司次级债梳理 - 发展历经三阶段，当前永续债为主流发行品种，2005 - 2014 年为次级定期债，2015 - 2023 年为资本补充债，2023 年至今为永续债，截至 2025/06/06，56 家保险公司有存续次级债 100 只，余额 4954.1 亿元 [7] - 保险监管政策导向从“偿一代”关注资产规模到“偿二代”控风险，保险公司资本补充债与永续债在发行期限、清偿顺序及资本认定有区别，少数保险次级债有减记条款 [8] - 成交活跃度介于银行、券商次级债之间，2024/12/06 - 2025/06/06 期间，成交额 3033.80 亿元，换手率 61.24% [8] - 供给端偿付能力充足率下降，债券发行量有望提升；需求端资管产品持仓少，25Q1 三类资管产品持有保险次级债市值 208.16 亿元，占比 2.34%，公募基金持仓信用下沉程度弱于券商资管及银行理财 [9] - 行业头部效应凸显，发债企业资质差距大，2024 年保险行业原保险保费收入 5.7 万亿元，同比增长 11.15%，前四大上市险资保费占比近 35%，56 家企业中有 7 家未披露监管指标数据 [9] 传媒：卡牌行业系列报告（二） - 卡游发展历经三阶段，奥特曼卡时期奠定行业标准，小马宝莉时期体现综合优势，哪吒及其他 IP 时期实现全产业链布局和 IP 虹吸 [11] - 卡游壁垒是先发优势下对渠道力、产品力和 IP 运营力的全面掌握，创始人经验丰富，培养了优秀经销商团队 [12] - 卡牌是中国大玩具市场最具潜力方向，产业链涵盖多环节，中国市场规模预计 2029 年达 446 亿元 [12] - 卡游未来关注点包括基于 IP 矩阵的爆款产品推出、强渠道能力的新领域拓展和海外市场拓展可能性 [13] 机械/建材建筑：集智股份点评 - 9 月 3 日阅兵有新域新质作战力量参阅，“深海科技”上升至战略高度，与资源安全、国防建设和蓝色经济增长相关 [15][17] - 水下态势感知建设需求迫切，我国“水下国门洞开”问题亟待解决，传统探潜手段面临挑战，近年海域频现他国侦察装置 [18] - 水声信号处理是声呐系统核心环节，集智股份子公司谛听智能 2020 年开始研发，2023 年完成初代产品，2024 年承接项目并签合同，产品有望解决行业痛点，在军民用领域放量 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.53/0.97/1.70 亿元，同比增速分别为 179.77%/81.09%/76.14%，当前股价对应 PE 分别为 76/42/24 倍，维持“买入”评级 [19] 交运：锦江航运首次覆盖 - 锦江航运成立于 1983 年，控股股东为上港集团，以班轮运输为主，深耕东北亚、国内沿海及东南亚，业务延伸至中东和南亚，主打差异化服务，客户粘性高 [5][20] - 东北亚航线是传统优势航线，快航模式优势明显，2023 年上半年毛利率 48.81%，东南亚航线为“第二增长极”，复制快航模式，未来盈利增长可期 [5][21] - 亚洲内集运市场需求侧有经贸增长、RCEP 协定深化和产业链转移支撑，供给侧运力增长有限，红海绕行缩减有效运力，中美关税暂缓利好，预计 2025、2026 年运输需求分别同比增长 2.5%、3.0% [22] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.00/8.89/10.37 亿元，同比变动分别为 -21.58%/+11.12%/+16.55%，当前股价对应 PE 分别为 18.95/17.05/14.63 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [23]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 近日因 9 月 3 日天安门将举行盛大阅兵且有新型作战力量参阅，市场对今年首提的“深海科技”战略关注度提升，其核心在于“资源安全、国防建设、蓝色经济”，态势感知建设是关键 [5] - 当下建立完整、综合性的水下感知系统对探潜、反潜尤为重要，态势感知建设的难点和痛点在水声信号处理，声呐是最核心设备，水下信号处理是主要壁垒 [5] - 建议关注态势感知能力建设方向，核心标的包括中国海防、集智股份、中科海讯 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日因 9 月 3 日天安门将举行盛大阅兵，有无人智能作战系统等新型作战力量参阅，市场对“深海科技”战略关注度提升 [5] - 今年政府工作报告首次提及“深海科技”并上升至战略高度，我国面临“水下国门洞开”的安全困局，建立水下感知系统对探潜、反潜重要 [5] 板块表现 - 态势感知能力建设是发展基石，声呐是核心设备，水下信号处理因水声传播等因素困难，是主要壁垒 [5] 建议关注标的 - 中国海防业务涵盖水下信息多方面系统及设备，子公司承接部分研究所资产和业务 [5] - 集智股份子公司与实验室合作研发智能水声技术，2023 年完成初代产品，2024 年承接项目并签商业合同，步入收获期 [5] - 中科海讯为客户提供多种声呐相关产品，拥有核心技术，具备系统研发等能力及提供整体解决方案能力 [5]

上海市海洋产业发展规划核心观点 - 建设世界级船舶与海工装备产业集群，目标2030年产业增加值超450亿元，大型LNG运输船本土化率提升至85%以上，构建绿色智能引领的产业体系 [1][3][6] - 2035年目标船舶与海工装备产业增加值超700亿元，建成国际影响力强的世界级产业集群 [6] - 海洋经济市场规模庞大，OECD预测2030年全球海洋经济价值将超3万亿美元，相当于全球第五大经济体 [9] 产业发展布局与目标 - **长兴岛海洋产业发展核**：聚焦高端船舶与海工装备，打造LNG运输船、大型邮轮、航空母舰"三大明珠"的制造基地 [5] - **临港新片区海洋产业发展核**：重点发展船舶动力、深远海装备、海洋药物等，建设"一带一路"向海开放高地 [5] - **航运服务业目标**：2030年上海港集装箱吞吐量全球第一，海洋交通运输业增加值超1800亿元，新增1—2家国际航运机构 [6] 技术创新与新兴领域 - **海洋智能装备**：推动水下机器人、两栖智能机器人、深海潜水器等跨域多平台系统研发，提升自治能力与续航性能 [6] - **核心技术攻坚**：实施海洋新兴产业全链条创新工程，建设新型海洋数字基础设施，强化应用场景牵引 [5] - **深海科技**：首次纳入政府工作报告，推动探测能力提升，具备经济与战略双重意义 [11] 国内海洋经济现状 - 2024年中国海洋生产总值超10万亿元，同比增长5.9%，占GDP比重7.8% [9] - 海洋船舶工业、工程装备制造业、电力业增长率超9%，深海科技相关行业累计增加值达1.278万亿元，占比超12% [9][10] - 2025年一季度海洋生产总值2.5万亿元，同比增长5.7%，新兴产业增加值同比增7.2% [11] 政策与金融支持 - 拟出台《上海市海洋经济促进条例》，通过立法规范产业发展 [7] - 探索组建海洋产业发展集团，以集团化运营统筹全市产业布局 [7] - 东北证券与国金证券建议关注海洋高端装备制造及深海科技领域 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 随着“深海科技”推进，水下建设有望提速，态势感知能力建设是发展基石，声呐是核心设备，但传统探潜手段面临失聪，我国“水下国门洞开”问题亟待解决 [8] - 水声信号处理是声呐系统核心环节，集智股份子公司杭州谛听智能科技公司与之江实验室合作研发智能水声技术，产品已迈入收获期，有望受益于“深海科技”推进加速放量 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.53/0.97/1.70亿元，同比增速分别为179.77%/81.09%/76.14%，当前股价对应的PE分别为76/42/24倍，鉴于公司在“深海科技”领域的稀缺卡位以及收入放量后潜在的业绩成长性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年6月25日收盘价36.72元，年内最高/最低为56.00/18.22元 [4] - 总市值4076.11百万元，流通市值3123.75百万元，总股本111.01百万股 [4] - 资产负债率38.57%，每股净资产9.68元/股 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|255|7.60%|33|76.38%|0.29|4.63%|124.52| |2024|269|5.38%|19|-41.65%|0.17|2.66%|213.41| |2025E|410|52.46%|53|179.77%|0.48|6.92%|76.28| |2026E|623|52.17%|97|81.09%|0.87|11.13%|42.12| |2027E|924|48.18%|170|76.14%|1.54|16.39%|23.91|[7] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|276|292|308|338| |应收票据及账款（百万元）|112|150|228|338| |预付账款（百万元）|6|8|12|17| |其他应收款（百万元）|3|5|7|10| |存货（百万元）|168|209|311|451| |其他流动资产（百万元）|133|82|62|74| |流动资产总计（百万元）|698|745|928|1229| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|78|172|290|432| |在建工程（百万元）|376|367|325|250| |无形资产（百万元）|28|52|100|147| |长期待摊费用（百万元）|2|2|2|2| |其他非流动资产（百万元）|205|230|230|230| |非流动资产合计（百万元）|688|823|948|1061| |资产总计（百万元）|1386|1568|1876|2290| |短期借款（百万元）|20|50|80|110| |应付票据及账款（百万元）|159|179|267|387| |其他流动负债（百万元）|128|174|262|383| |流动负债合计（百万元）|307|403|608|880| |长期借款（百万元）|350|400|442|474| |其他非流动负债（百万元）|1|1|1|1| |非流动负债合计（百万元）|350|401|442|475| |负债合计（百万元）|657|804|1051|1355| |股本（百万元）|81|111|111|111| |资本公积（百万元）|424|395|395|395| |留存收益（百万元）|214|267|364|534| |归属母公司权益（百万元）|719|773|869|1040| |少数股东权益（百万元）|10|-9|-44|-105| |股东权益合计（百万元）|729|764|826|935| |负债和股东权益合计（百万元）|1386|1568|1876|2290|[9] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|269|410|623|924| |营业成本（百万元）|154|231|344|499| |税金及附加（百万元）|2|3|4|6| |销售费用（百万元）|36|52|69|93| |管理费用（百万元）|31|41|51|61| |研发费用（百万元）|44|64|93|133| |财务费用（百万元）|-7|-6|-5|-5| |资产减值损失（百万元）|-7|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-1|0|0|0| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1|0|0|0| |公允价值变动损益（百万元）|-1|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|16|20|10|0| |营业利润（百万元）|18|44|77|136| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|17|43|76|134| |所得税（百万元）|3|8|14|25| |净利润（百万元）|14|35|61|109| |少数股东损益（百万元）|-6|-18|-35|-61| |归属母公司股东净利润（百万元）|19|53|97|170| |EPS（元）|0.17|0.48|0.87|1.54|[9] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|14|20|54|110| |折旧与摊销（百万元）|13|17|27|39| |财务费用（百万元）|-7|-6|-5|-5| |投资损失（百万元）|-1|0|0|0| |营运资金变动（百万元）|-10|36|8|-28| |其他经营现金流（百万元）|9|18|9|-1| |经营性现金净流量（百万元）|18|85|93|114| |投资性现金净流量（百万元）|-202|-155|-153|-151| |筹资性现金净流量（百万元）|223|86|77|68| |现金流量净额（百万元）|39|16|16|30|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率（%）|5.38%|52.46%|52.17%|48.18%| |营业利润增长率（%）|-44.43%|146.44%|73.50%|76.28%| |归母净利润增长率（%）|-41.65%|179.77%|81.09%|76.14%| |经营现金流增长率（%）|-26.10%|373.13%|8.97%|22.83%| |盈利能力| | | | | |毛利率（%）|42.72%|43.50%|44.74%|45.95%| |净利率（%）|5.06%|8.54%|9.86%|11.81%| |ROE（%）|2.66%|6.92%|11.13%|16.39%| |ROA（%）|1.38%|3.41%|5.16%|7.44%| |ROIC（%）|0.46%|2.98%|4.93%|8.04%| |估值倍数| | | | | |P/E|213.41|76.28|42.12|23.91| |P/S|15.17|9.95|6.54|4.41| |P/B|5.69|5.29|4.70|3.93| |股息率（%）|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|113|83|47|27|[9]

上海市海洋产业发展规划核心观点 - 建设世界级船舶与海工装备产业集群 目标2030年产业增加值超450亿元 大型LNG运输船本土化率提升至85%以上 [1][4] - 构建两大海洋产业发展核 长兴岛聚焦高端船舶与海工装备 临港新片区发展船舶动力/深远海装备/海洋新能源等 [3] - 2035年船舶与海工装备产业增加值目标700亿元 建成国际影响力领先的产业集群 [4] - 海洋新兴产业全链条创新布局 包括核心技术攻坚/数字基建/应用场景牵引 [3] 海洋经济市场规模与增长 - OECD预测2030年全球海洋经济价值将超3万亿美元 相当于全球第五大经济体规模 [1][6] - 2024年中国海洋生产总值突破10万亿元 同比增长5.9% 占GDP比重达7.8% [6] - 海洋船舶工业/工程装备制造业/电力业增速超9% "深海科技"相关行业累计增加值1.28万亿元 占海洋经济12% [6] - 2025年一季度海洋生产总值2.5万亿元 同比增5.7% 新兴产业增加值同比增7.2% [1][6] 重点发展领域 - 智能装备领域 重点开发水下机器人/两栖智能机器人/潜水器等跨域多平台系统 [4] - 现代航运服务业 目标2030年增加值1800亿元 集装箱吞吐量全球第一 推动绿色转型与数智化 [4] - 深海科技首次纳入政府工作报告 政策支持推动探测能力提升与新兴领域发展 [7] 政策与资金支持 - 拟出台《上海市海洋经济促进条例》 探索组建海洋产业发展集团统筹布局 [5] - 财税金融支持加码 通过集团化运营模式优化资源配置 [5] 行业投资机会 - 海洋高端装备制造受政策密集推动 特别是船舶动力/深远海装备/智能机器人领域 [8] - 海洋工程装备制造业属高端制造 技术资金门槛高 带动产业结构升级与人才集聚 [7]

深海发展历史机遇 - 深海科技建设上升至国家战略，涵盖深潜装备、探测、资源开发等领域，具有万亿级市场容量，未来有望加速实现1-10跨越发展 [1] - 水下攻防为深海建设最重要环节，水下态势感知建设迫切，声呐设备是深海活动基础，需通过声学组网提升空间感知能力 [1] - 公司成立子公司谛听科技布局水声业务，完成智能水声信号产品研制，解决复杂海洋环境微弱信号处理痛点，产品已获用户验证并进入初代开发阶段 [2] 平衡机主业与机器人扩容 - 机器人高速回转零部件需平衡机确保平稳运转，公司全自动平衡机应用于电机、家电、汽车、航空航天等多行业 [3] - 2024年全球全自动平衡机市场规模12亿美元，2033年将增长至25亿美元，中国作为重要生产国为行业提供发展空间 [3] - 人形机器人产业2026年规模或突破200亿元，公司布局空心杯转子平衡机等产品，与头部电机厂商合作，子公司承接电子转子线 [4] 高速动平衡技术突破 - 高速动平衡技术用于汽轮机、航空发动机等大型装备，公司2024年完成首台样机研制，实现分析系统从0到1突破 [4] - 自研高速动平衡测试系统已在超速试验设备项目应用，未来市场开拓潜力大 [4] 盈利预测 - 方正证券预测公司2025-2027年营收为3 99/5 74/8 26亿元，归母净利润0 52/1 00/1 57亿元，对应PE为76 14/39 91/25 49X [6]