报告核心观点 - 报告认为，在“十五五”规划及“1+N”政策体系指引下，资本市场正经历从“增量扩容”到“存量优化”的深刻变革，证券行业迎来聚焦长期投资体系建设、存量改革（并购重组）和对外开放三大发展机遇 [3][4][7] - 行业竞争模式正从同质化规模扩张转向差异化质效提升，竞争分化加剧，建议关注一流投行建设及长期投资体系建设两条投资主线，看好具有并购重组预期、综合竞争力领先的头部券商及权益投资能力卓越的标的 [5][7][79] 新时代下的新要求：全面提升服务实体经济质效 - **政策方向明确**：“十五五”规划建议提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，2025年以“1+N”政策体系为核心的改革聚焦支持科技创新、满足投资者财富管理需求和服务高水平制度开放三大任务 [3][13][16] - **融资端改革**：深化科创板、创业板改革，健全科技创新企业识别筛选机制，发展私募股权和创投基金，同时通过深化并购重组改革、完善上市公司激励约束来提升存量上市公司质量 [14] - **投资端改革**：构建“长钱长投”制度环境，建立健全中长期资金长周期考核机制，提高投资A股规模与比例，推进公募基金改革，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [14] - **对外开放**：稳步扩大制度型开放，推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，优化互联互通机制，加快建设世界一流交易所和一流投资银行 [15] 新要求下的新机遇：紧抓资本市场改革红利 - **长期投资体系建设与权益投资大时代**：居民财富向权益端转移，证券公司具备比较优势，2025年公募基金发行1553只，权益类基金（股票+混合）发行份额占比达46.96%，股票型基金存量规模从2021年2.35万亿元增至2025年5.30万亿元 [24][25] - **资本市场存量改革与并购重组大发展**：政策驱动下并购重组规模爆发，2025年IPO募资1317.71亿元同比提升95.64%，剔除大行定增后的增发规模3677.32亿元同比增长112.50%，全年披露并购263单是去年同期的2.68倍，半导体、智能制造、生物医药等新质生产力领域成为核心赛道 [37] - **对外开放加速与国际化业务新蓝海**：券商在印度、美国、印尼、泰国等多个市场获取投行牌照，服务中资企业海外融资及国内客户国际化资产配置需求，头部券商通过收购本地机构、布局海外团队在跨境投行业务形成优势 [4][42][43] 新机遇下的模式升级：竞争分化变革加剧 - **竞争格局分化**：2025年前三季度42家上市券商营收4195.60亿元同比增长12.96%，归母净利润1690.49亿元同比增长63.41%，营收集中度（CR5）为42.37%较2024年增加，但净利润集中度前五及前十均有所下降，显示弱市下头部券商业绩抗压，牛市下中小券商弹性更强 [44] - **ROE中枢下移与业务模式升级**：行业ROE呈现中枢下移趋势，2025年前三季度年化ROA为1.66%，低于2020年及2021年，低利率环境下收费类业务费率承压，倒逼行业压缩通道业务依赖，向轻资产业务转型并提升经营效率 [5][45] - **客户一体化服务模式**：券商从牌照依赖的单线条服务向客户需求驱动的综合金融服务转变，具体体现为大投行业务向全生命周期服务转型、大财富业务构建分层化产品供给体系、大机构服务整合资源提升效率 [6][54] - **投资业务扩表与OCI账户利用**：截至2025年三季度末，42家上市券商金融投资资产6.99万亿元较年初增长15.28%，占总资产比重达47%，其中其他权益工具投资大幅增长43.03%，通过FVOCI账户增配红利资产以降低业绩波动成为行业共识 [62][64][65] 投资策略：关注一流投行及长期投资体系建设主线 - **行情与估值特征**：证券板块与市场关联度高且具左侧特征，2025年板块上涨2.59%跑输沪深300指数（上涨17.66%），截至2026年1月14日行业PB为1.42倍处于近十年40%分位，估值上限与行业整体ROE高度绑定 [72][73] - **投资主线一：一流投行与并购重组**：在建设一流投行及政策驱动下，行业并购重组案例频发，有助于券商扩大规模与布局，建议关注具有并购重组预期、综合竞争力领先的优质头部券商 [7][79] - **投资主线二：长期投资体系建设**：在引导中长期资金入市政策下，权益类资产大发展，2025年股票型ETF发行319只同比增长94.51%，发行份额1579.74亿份同比增长39.35%，建议关注权益类投资能力较强的证券公司 [25][80]

文章核心观点 - 申万宏源证券党委书记、董事长刘健阐述了公司为打造一流现代投资银行，需聚焦并提升五大核心专业能力，以服务国家金融强国战略、资本市场改革及实体经济发展 [1][12][13] - 五大能力具体包括：价值发现能力、产品创设能力、风险定价能力、全球配置能力和声誉管理能力，这构成了公司未来的核心战略框架 [12][24] 价值发现能力 - 价值发现是资本市场资源最优配置的“第一道关口”，注册制改革对证券公司的专业甄别和价值挖掘能力提出了更高要求 [2][14] - 提升价值发现能力的本质是提升资本市场服务新质生产力的能力，“十五五”期间的核心任务是从源头培育筛选更多真正的硬科技、好企业 [2][14] - 投行服务需向前端延伸，主动贴近创新源头，公司通过行业分组、组建产业研究院等举措提升对新兴领域的理解与价值判断能力 [2][14] - 投行服务链条也需向后端延伸，通过提供并购重组、战略咨询、市值管理等全周期服务，深度参与企业价值创造与成长 [4][15] - 公司在2024年证券公司投行业务质量评价中被评为A类，体现了市场对其执业质量的专业认可 [2][14] 产品创设能力 - 提升居民财产性收入是资本市场人民性的重要体现，也是证券公司的重大使命，行业当前面临产品供给不足、适配性不足及中长期回报缺乏稳定性等挑战 [5][17] - 破局关键在于提升以客户需求为导向的产品创设能力，需以多元优质产品供给为基础，以真正意义上的买方投顾服务为核心抓手 [5][17] - 证券公司需加大低波动、配置型产品供给，以匹配投资者对中长期稳定收益的需求 [5][17] - 公司发挥投资交易业务优势，积极运用收益凭证、场外期权等工具，成为最早成功发行挂钩中证商品期货指数收益凭证的证券公司之一 [5][17] - 需加快构建以买方投顾为核心的综合财富管理新模式，构建“产品深度研究-资产策略组合-专业投顾陪伴”三位一体的驱动体系 [6][18] 风险定价能力 - 健全市场投融资功能的关键在于风险定价，伴随人工智能、合成生物等前沿领域企业加速进入资本市场，市场面临对“新资产”的认知与定价难题 [7][19] - 提升风险定价能力就是提升对中国资产的定价主导权和全球金融话语权，这要求证券公司勇闯“无人区”，讲好中国资产的全球叙事 [7][19] - 证券公司需提升对新要素、新资产、新经济的定价能力，发挥研究优势，突破传统估值框架，创新估值方法论，建立适应不同生命周期企业的多元化估值模型 [7][19] - 需引导上市公司加强技术路径、商业模式等关键信息披露，降低投资者认知风险，促进价格发现更趋理性 [7][19] - 在夯实国内定价权基础上，更高层次目标是提升定价体系的国际影响力，积极探索形成能被境内外资金共同认可的“估值锚”，提升在中概股、离岸人民币债券等中国资产上的定价话语权 [8][20] 全球配置能力 - 全球资源配置能力是衡量投行综合实力与国际竞争力的关键标尺，当前境外投资者持有中国股市和债市的比重仍有广阔增长空间 [9][21] - 随着中国经济高质量发展和新质生产力企业崛起，全球资本增配中国资产的长期趋势将愈发清晰 [9][21] - 证券公司必须加快构建与中国经济体量及开放程度相匹配的国际业务能力，为境外投资者提供更便捷渠道和更多元产品 [10][21] - 需完善覆盖境内外、贯通多市场的跨境综合金融服务体系，成为“投资中国”的桥梁和“中国投资”出海的导航员 [10][22] - 公司需优化国际网络布局，加快在共建“一带一路”国家、欧美、中东等重点区域落子，并锤炼跨境投行专业实力，支持中国企业在全球成长 [10][22] - 公司已积极实践，助力交互式AI第一股声通科技、中国慢病管理平台第一股方舟健客、港股电子发票第一股百望股份等一批科技企业上市 [10][22] 声誉管理能力 - 声誉是金融业生存发展的根本，证券公司的专业操守与公众形象直接关乎资本市场的公信力、稳定性和健康生态 [11][23] - 声誉管理应深度嵌入公司治理与文化血脉，将合规、诚实、专业、稳健的文化要素嵌入业务流程、内控与合规管理的每一个环节 [11][23] - 声誉建设根植于对合规底线的坚守，也离不开长期、稳定、高质量的专业输出，证券公司应主动发挥在稳定市场预期、凝聚投资信心方面的建设性作用 [11][23] - 应善用首席经济学家、行业分析师等专业群体的市场影响力，在关键时点勇于发声，以客观深入前瞻的分析引导投资者树立长期投资理念 [11][23] - 公司通过组建“投研+产研+政研”三位一体特色研究体系，发布白皮书、发表专业见解、举办研讨会及组织海外路演等形式，向国内外市场传递理性专业声音 [12][24]

文章核心观点 - 申万宏源证券正通过聚焦提升五大核心能力，向“一流现代投资银行”迈进，以服务资本市场投融资改革和金融强国建设 [1] - 五大核心能力包括：价值发现能力、产品创设能力、风险定价能力、全球配置能力、声誉管理能力 [12] 价值发现能力 - 核心任务是提升资本市场服务新质生产力的能力，从源头上培育、筛选出更多真正的硬科技、好企业 [2] - 投行服务需向前端延伸，主动贴近创新源头，通过行业分组、组建产业研究院等措施提升对新兴领域的深度理解与价值判断能力 [2] - 投行服务链条需向后端延伸，通过提供并购重组、战略咨询、市值管理等全周期服务，深度参与企业的价值创造与成长过程 [3] - 公司在2024年证券公司投行业务质量评价中被评为A类，是市场对其持续提升执业质量的专业认可 [2] 产品创设能力 - 行业面临产品供给不足、适配性不足及中长期投资回报缺乏稳定性等挑战 [4] - 破局关键在于提升以客户需求为导向的产品创设能力，以多元优质产品供给为基础，以买方投顾服务为核心抓手 [4] - 公司需加大低波动、配置型产品供给，以匹配投资者对中长期稳定收益的需求 [4] - 公司发挥投资交易业务优势，运用收益凭证、场外期权等工具提供多样化产品，成为最早成功发行挂钩中证商品期货指数收益凭证的证券公司之一 [4] - 需加快构建以买方投顾为核心的综合财富管理业务新模式，构建“产品深度研究-资产策略组合-专业投顾陪伴”三位一体的驱动体系 [5] 风险定价能力 - 健全市场投融资功能的关键在于风险定价，提升此能力关乎对中国资产的定价主导权和全球金融话语权 [6] - 面对人工智能、合成生物、量子科技等前沿领域企业，市场存在对“新资产”的认知与定价难题 [6] - 公司需发挥研究优势，突破传统估值框架，创新估值方法论，建立多元化、能适应不同生命周期企业的估值模型 [6] - 需引导上市公司加强技术路径、商业模式等关键信息的披露，降低投资者的认知风险，促进理性价格发现 [6] - 更高层次目标是提升定价体系的国际影响力，积极探索形成能被境内外资金共同认可的“估值锚”，提升在中概股、离岸人民币债券等中国资产估值上的话语权 [7] 全球配置能力 - 全球资源配置能力是衡量投行综合实力与国际竞争力的关键标尺 [8] - 境外投资者持有中国股市和债市的比重仍有广阔增长空间，全球资本增配中国资产的长期趋势将愈发清晰 [8] - 公司需加快构建与中国经济体量及开放程度相匹配的国际业务能力，为境外投资者投资中国提供更便捷渠道和更多元产品 [8] - 需完善覆盖境内外、贯通多市场的跨境综合金融服务体系，成为“投资中国”的桥梁和“中国投资”出海的导航员 [8] - 需优化国际网络布局，在共建“一带一路”国家、欧美、中东等重点区域落子，形成覆盖主要经济体的服务能力，并锤炼跨境投行的专业实力 [8] - 公司已积极实践，成功助力交互式AI第一股声通科技、中国慢病管理平台第一股方舟健客、港股电子发票第一股百望股份等一批科技企业上市 [9] 声誉管理能力 - 声誉是金融业生存发展的根本，直接关乎资本市场整体的公信力、稳定性和健康生态 [11] - 声誉管理应深度嵌入公司治理与文化血脉，将合规、诚实、专业、稳健的文化要素嵌入业务流程、内部控制与合规管理的每一个环节 [11] - 公司应主动发挥在稳定市场预期、凝聚投资信心方面的建设性作用，善用首席经济学家、行业分析师等专业群体的市场影响力，在关键时点勇于发声，引导投资者树立长期投资理念 [11] - 公司研究通过组建“投研+产研+政研”三位一体的特色研究体系，借助发布白皮书、发表专业见解、举办研讨会及组织海外路演等形式，向国内外市场传递理性、专业的声音 [12]

文章核心观点 - 申万宏源证券正通过提升五大核心能力，向“一流现代投资银行”迈进，以服务资本市场投融资改革和金融强国建设 [1][8] - 五大核心能力包括：价值发现能力、产品创设能力、风险定价能力、全球配置能力、声誉管理能力 [8] 提升价值发现能力 - 价值发现是资本市场资源最优配置的“第一道关口”，注册制改革对证券公司的专业甄别和价值挖掘能力提出更高要求 [1] - 提升价值发现能力本质上是提升资本市场服务新质生产力的能力，核心任务是从源头上培育、筛选出更多真正的硬科技、好企业 [2] - 投行服务需向前端延伸，主动贴近创新源头，公司通过行业分组、组建产业研究院提升对新兴领域的理解与价值判断 [2] - 投行服务链条需向后端延伸，通过并购重组、战略咨询、市值管理等全周期服务，助力上市公司持续做大做优做强 [2] - 公司在2024年证券公司投行业务质量评价中被评为A类，获得市场对其执业质量的专业认可 [2] 提升产品创设能力 - 提升居民财产性收入是资本市场人民性的重要体现，行业面临产品供给不足、适配性不足及中长期回报缺乏稳定性等挑战 [3] - 破局关键在于提升以客户需求为导向的产品创设能力，需以多元优质产品供给为基础，以买方投顾服务为核心抓手 [3] - 证券公司要加大低波动、配置型产品供给，匹配投资者对中长期稳定收益的需求 [3] - 公司发挥投资交易业务优势，运用收益凭证、场外期权等工具，成为最早成功发行挂钩中证商品期货指数收益凭证的证券公司之一 [3] - 需加快构建以买方投顾为核心的综合财富管理业务新模式，构建“产品深度研究-资产策略组合-专业投顾陪伴”三位一体的驱动体系 [4] 提升风险定价能力 - 健全市场投融资功能的关键在于风险定价，市场面临对人工智能、合成生物、量子科技等前沿领域“新资产”的认知与定价难题 [4] - 提升风险定价能力就是提升对中国资产的定价主导权和全球金融话语权 [4] - 证券公司需提升对新要素、新资产、新经济的定价能力，发挥研究优势，突破传统估值框架，创新估值方法论 [5] - 需引导上市公司加强技术路径、商业模式等关键信息披露，降低投资者认知风险，促进理性价格发现 [5] - 应积极探索形成能被境内外资金共同认可的“估值锚”，提升在中概股、离岸人民币债券等中国资产估值与定价上的话语权 [5] 提升全球配置能力 - 全球资源配置能力是衡量投行综合实力与国际竞争力的关键标尺，境外投资者持有中国股市和债市的比重仍有广阔增长空间 [5] - 证券公司必须加快构建与中国经济体量及开放程度相匹配的国际业务能力，为境外投资者投资中国提供更便捷渠道和更多元产品 [6] - 需完善覆盖境内外、贯通多市场的跨境综合金融服务体系，成为“投资中国”的桥梁和“中国投资”出海的导航员 [6] - 证券公司应加快在共建“一带一路”国家、欧美、中东等重点区域布局，形成覆盖主要经济体的服务能力 [6] - 需大力锤炼跨境投行的专业实力，包括多市场上市保荐、跨境并购融资方案设计等 [6] - 公司已成功助力交互式AI第一股声通科技、中国慢病管理平台第一股方舟健客、港股电子发票第一股百望股份等科技企业上市 [6] 提升声誉管理能力 - 声誉是金融业生存发展的根本，证券公司的专业操守、诚信记录与公众形象直接关乎资本市场的公信力、稳定性和健康生态 [6] - 声誉管理应深度嵌入公司治理与文化血脉，将合规、诚实、专业、稳健的文化要素嵌入业务流程、内部控制与合规管理的每一个环节 [7] - 证券公司应主动发挥在稳定市场预期、凝聚投资信心方面的建设性作用，善用首席经济学家、行业分析师等专业群体的市场影响力 [7] - 公司通过组建“投研+产研+政研”三位一体的特色研究体系，借助发布白皮书、发表专业见解、举办研讨会及海外路演等形式，传递理性专业声音 [7]

存款利率趋势与产品调整 - 2026年存款市场迎来新一轮调整 中小银行年利率超2%的大额存单已较为罕见 部分银行三个月期短期大额存单利率进入“0字头” 收益水平与普通定期存款相差无几 [1] - 中小银行密集跟进调整大额存单产品 短期限、低利率成为市场主流 一年期及以下短期限产品占主导 新发行大额存单利率普遍回落至2%以下 [2] - 具体案例显示短期大额存单利率显著走低 勐腊农商行3个月期利率0.93% 云南腾冲农商行3个月期利率0.95% 隆阳农商行3个月期利率0.95% 淮北农商行针对机构发行的3个月期产品利率为1% [2] - 国有大行已率先下调短期大额存单利率 2025年四大行已将3个月及以下期限大额存单年利率调至0.9% [2] - 预计2026年仍存在降准、降息空间 大额存单利率仍有下行空间 [5] 行业转型动因与方向 - 近期中小银行下调大额存单利率是监管部门引导银行降低负债成本以缓解净息差压力 以及银行自身调整揽储策略等因素共振的结果 [3] - 银行业正加速从依赖传统存贷利差的模式 向发展财富管理、增加非利息收入的多元化经营模式转型 [3] - 未来银行竞争或将从“利率比拼”转向服务优化、产品创新等维度 需加快转型步伐 摆脱对存贷利差的过度依赖 加强财富管理等综合金融服务 [5] 储户行为与资产配置变化 - 在利率持续下行背景下 储户资产配置逻辑发生显著转变 申购理财产品、配置分红险的客户数量显著增加 大额存单吸引力已大不如前 [1] - 据测算2026年一年期以上定期存款到期规模在50万亿元左右 其中国有大行存款到期规模最大 存款到期后 此前锁定高息的群体需调整理财策略 [4] - 利率持续下行正促使普通储户理财规划发生根本性改变 从过去依赖单一存款获取高息 转向构建多元化资产配置 [4] - 具体配置建议包括：预留紧急备用金存放于货币基金或现金管理类理财 中短期闲置资金考虑配置国债、中低风险银行理财或“固收+”产品 长期投资或养老规划可适当配置能锁定长期收益的保险产品 [4] - 银行理财经理反馈理财产品和分红险已成为储户热门选择 建议资金需灵活周转可选择挂钩黄金的结构性存款 资金长期不用可选择分红型保险进行长期配置 [4]

银行“开门红”活动策略分化 - 新年伊始，银行业“开门红”活动重点从传统揽储转向提升客户综合金融资产规模，包括存款、理财、基金、保险、国债、积存金及证券账户绑定托管等[2] - 国有大行推出福利丰厚的“资产提升”活动，达标客户奖励价值最高可超万元，而部分中小银行为应对揽储压力，选择阶段性上调存款利率，上调幅度最高达20BP[2] 国有大行资产提升活动详情 - 农业银行推出“统一资产提升活动（2026年1月～3月）”，按客户月日均金融资产较2025年12月的提升额分档奖励，提升额档位从10万元至600万元，对应奖励从52000小豆至2400000小豆不等[5] - 以农业银行最高档600万元提升额为例，若客户资产保持至3月末不下降，可连续3个月领取奖励，合计7200000小豆，参考2025年价值表，2400000小豆对应价值4000元，连续达标最高档客户可获价值超12000元的商品或服务[5][6] - 工商银行“越升越有礼（1月）”活动面向2025年12月月日均金融资产低于1万元的客户，根据资产提升额分三档奖励5000、16000或30000工银i豆[6] - 建设银行推出财富等级礼、资产保有礼、等级晋升礼，中国银行“晋升计划”则提供资产提升礼最高600万积分及客户晋升礼最高550元等值权益[7] 中小银行利率调整策略 - 面对大量定期存款到期及利率下行压力，部分中小银行在岁末年初逆势上调存款利率，例如湖北麻城农商行将1年期、2年期、3年期“福满存”产品利率分别上调10BP、5BP、5BP，最高至1.6%，7天通知存款利率从0.45%上调至0.65%[12] - 江苏银行上海分行推出高利率3年期定存产品，其中5万元起存利率为1.85%，较原产品高出10BP，另有一款20万元起存利率1.9%的上海地区专属产品，但均额度有限并实行预约制[12] 行业背景与战略动因 - 2026年将有大量定期存款到期，据测算，1年期及以上定期存款到期规模达67万亿元，较2025年增加约10万亿元，其中一季度到期29万亿元，同比增加约4万亿元，六大国有银行到期规模约57万亿元，主要集中于年初[10] - 在信贷需求不振、降负债成本压力大的背景下，银行将存款到期客户引导至代销理财等产品，以提升中间业务收入并强化财富管理业务，这符合零售战略转型的紧迫方向[2][11] - 国有大行激烈的“资产提升战”表明行业正将传统大额存款产品转变为客户关系维护工具，而中小银行的利率上调则持续对存款分流构成挑战[11]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予华西证券“中性”评级，目标价为11.18元 [2][7][11] - 报告核心观点：华西证券作为根植西南的券商，依托“财富管理、投资银行、投资管理”三大支柱业务（“三驾马车”），业绩正逐步修复 [2][8][9] - 核心投资逻辑：业绩修复由自营与经纪业务双轮驱动，同时公司深耕西南的区域资源禀赋为其财富管理业务提供了坚实的客群与资金基础 [9] 公司概况与股权结构 - 公司成立于2000年，2018年在深交所上市，是一家全国综合性券商，以成都为总部，业务网络辐射全国 [15] - 公司股权集中度较高，实际控制人为泸州市国资委，第一大股东泸州老窖集团持股18.1%，第二大股东华能资本持股11.3%，控制权稳定 [7][18] - 2025年9月，第四大股东剑南春（持股6.8%）宣布计划减持不超过1%的股份，原因为股东自身流动资金需求，与公司经营基本面无直接关联 [20] 经营业绩与财务表现 - **业绩高速增长**：2025年前三季度，公司营业总收入为34.9亿元，同比增长56.5%；归母净利润为10.6亿元，同比大幅增长316.9%，创近三年新高 [7][35] - **盈利能力显著回升**：2025年前三季度净利润率升至30.4%，接近2021年高位；年化ROA为1.8%，与行业差距缩小至0.3个百分点 [41][49] - **资产规模稳步扩张**：截至2025年第三季度，总资产（剔除客户资金）为806亿元，归母净资产为244.1亿元，同比分别增长17.3%和6.2% [7][33] - **财务预测**：预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为52.25亿元、55.61亿元、58.70亿元；归母净利润分别为12.97亿元、14.12亿元、15.12亿元 [3][7] 业务分析：收入结构与各线条表现 - **收入结构**：公司收入高度依赖经纪与重资本业务，2025年前三季度两者合计占比达97.5%。其中，经纪业务收入占比47.2%，显著高于行业平均的29.2% [27] - **经纪业务**：2025年前三季度收入16.3亿元，同比增长77.97%。在佣金率降至0.332‰的背景下，股基交易额同比增长29.34%至24050.27亿元 [7][52] - **财富管理转型**：基金投顾品牌“华彩安逸投”保有规模突破41亿元，客户复投率达40.76%；客户资金规模市占率升至1.7%，创历史新高 [7][61] - **投行业务**：受金通灵项目处罚及保荐资格暂停影响，2025年前三季度收入同比减少39.11%至0.56亿元，股权融资项目暂时空缺 [7][62] - **债权融资支撑**：业务重心转向债权融资，2025年上半年完成逾30只债券发行，承销规模超130亿元 [7][65] - **资管业务**：2025年前三季度收入同比下滑51.60%至0.32亿元，但业务结构优化，主动管理的专项资管规模稳步扩张，2024年末达479.33亿元 [7][66][71] - **自营业务**：2025年前三季度收入达9.9亿元，同比增长98.5%，创近年新高。配置以固收资产为主，2025年前三季度自营收益率跑赢行业 [7][81][91] - **信用业务**：两融业务规模从2018年的81.8亿元增长至2025年三季度的235.3亿元；两融利率自2021年的6.72%下行至2024年的4.98% [74][77] 估值分析与投资建议 - **当前估值**：以2026年1月13日收盘价9.45元计，对应2026年预测PB为0.96倍 [3][115] - **历史估值位置**：公司PB位于近五年66%分位水平，2025年平均PB估值为1.01X，同比增长0.15X [7][107] - **估值修复空间**：公司PB估值已显著低于行业平均水平，若盈利能力改善趋势持续，估值有望向行业均值修复 [7][110] - **目标价推导**：选取国海证券、长城证券、华安证券作为可比公司，给予华西证券2026年业绩1.15倍PB估值，对应目标价11.18元 [7][116]

公司财富管理业务发展 - 公司秉持“客户视角、专业诚信、长期主义”的价值理念，深化买方顾问转型，致力于为客户提供一站式综合财富管理解决方案 [1] - 公司旨在巩固“让大众投资者都能享有平价、定制且有效提升投资能力的顾问服务”的财富管理品牌口碑 [1] 财富管理业务关键运营数据 - 2025年上半年，公司财富管理业务累计客户数较2024年末增长11.44% [1] - 2025年上半年，公司财富管理业务客户资产总额较2024年末上升9.92% [1] - 公司代理买卖证券交易市占率持续提升，从2023年的1.18%提升至2024年的1.37%，并在2025年上半年进一步提升至1.45% [1] 业务前景与驱动因素 - 市场行情向好与公司代理买卖证券交易市占率双升，共同利好公司财富管理业务业绩提升 [1]

文章核心观点 - 文章以申万宏源证券为例，阐述了证券行业在党的二十届四中全会精神指引下，通过聚焦五大核心能力建设（价值发现、产品创设、风险定价、全球配置、声誉管理），向一流现代投资银行迈进，以服务金融强国建设、资本市场高质量发展及新质生产力发展 [2][3][14] 行业定位与使命 - 证券行业正处在建设一流投资银行和投资机构的关键战略机遇期，需把握“国家兴衰，金融有责”的历史定位，落实“专注主业、完善治理、错位发展”的要求 [1] - 打造一流的现代投行是发挥资本市场核心功能的微观基础，更是服务金融强国建设的关键举措，其核心在于“专业”与“服务”而非简单的规模排名 [2] 公司战略与实践（以申万宏源证券为例） - 公司通过助力弘景光电、天工科技、泽润新能、健康160等专精特新及创新型企业登陆资本市场，深耕金融“五篇大文章”，勾勒出向“一流现代投资银行”迈进的路径 [2] - 公司在2024年证券公司投行业务质量评价中获评A类评级，是市场对其持续提升执业质量的专业认可 [3] - 公司积极推动投行服务出海，成功助力声通科技（交互式AI第一股）、方舟健客（中国慢病管理平台第一股）、百望股份（港股电子发票第一股）等一批科技企业上市 [12] 提升价值发现能力 - 价值发现是资本市场实现资源最优配置的“第一道关口”，提升此能力本质上是提升资本市场服务新质生产力的能力 [3] - 证券公司需履行好“看门人”初始责任，推动尽职调查体系与时俱进，并主动贴近创新源头，服务向前端延伸 [3] - 公司通过深入推进投行条线的行业分组、组建产业研究院等举措，强化对新兴领域和企业的深度理解与价值判断能力 [3] - 投行服务链条还需向后端延伸，通过提供并购重组、战略咨询、市值管理等全周期服务，助力上市公司持续做大做优做强 [4][5] 提升产品创设能力 - 提升以客户需求为导向的产品创设能力是破局财富管理转型挑战的关键，需以多元优质产品供给和真正的买方投顾服务双轮驱动 [6] - 证券公司需加大低波动、配置型产品供给，以匹配投资者对中长期稳定收益的需求 [6] - 公司发挥投资交易业务优势，积极运用收益凭证、场外期权等工具，成为最早成功发行挂钩中证商品期货指数收益凭证的证券公司之一 [6] - 需加快构建以买方投顾为核心的综合财富管理业务新模式，构建“产品深度研究—资产策略组合—专业投顾陪伴”三位一体的驱动体系 [7] 提升风险定价能力 - 提升风险定价能力是提升中国资产定价主导权和全球金融话语权的关键，尤其在人工智能、合成生物、量子科技等前沿领域 [8] - 证券公司需发挥研究优势，突破传统估值框架，创新估值方法论，建立多元化估值模型 [8] - 需通过引导上市公司加强技术路径、商业模式等关键信息披露，降低投资者认知风险，促进理性价格发现 [8] - 在夯实国内核心资产定价权基础上，应积极探索形成能被境内外资金共同认可的“估值锚”，提升在中概股、离岸人民币债券等中国资产定价上的话语权 [9] 提升全球配置能力 - 全球资源配置能力是衡量投行综合实力与国际竞争力的关键标尺，境外投资者持有中国股市和债市的比重仍有广阔增长空间 [10][11] - 证券公司必须加快构建与中国经济体量及开放程度相匹配的国际业务能力，完善覆盖境内外、贯通多市场的跨境综合金融服务体系 [11] - 需不断优化国际网络布局，加快在共建“一带一路”国家、欧美、中东等重点区域落子，并大力锤炼跨境投行的专业实力 [11] 提升声誉管理能力 - 声誉管理应深度嵌入公司治理与文化血脉，将合规、诚实、专业、稳健的文化要素嵌入业务流程、内部控制与合规管理的每一个环节 [13] - 证券公司应主动发挥在稳定市场预期、凝聚投资信心方面的建设性作用，善用首席经济学家、行业分析师等专业群体的市场影响力，在关键时点勇于发声 [13] - 公司研究通过组建“投研+产研+政研”三位一体的特色研究体系，借助发布产业白皮书、发表专业见解、举办研讨会及海外路演等形式，向国内外市场传递理性专业声音 [14]

交易核心信息 - 华安证券拟向华富基金增资人民币2646.16万元，对应增加出资额1020.41万元 [1] - 增资完成后，华安证券对华富基金的持股比例从49%提升至51%，成为控股股东 [1] - 此次交易构成关联交易，因华安证券高管余海春同时担任华富基金董事长，但未构成重大资产重组 [1] 交易背景与目的 - 华安证券作为华富基金原第一大股东，已持有其49%股权超过20年 [2] - 华富基金另外两大股东（安徽省信用融资担保集团持股27%，合肥兴泰金融控股集团持股24%）对增资方案无异议且不参与 [2] - 华安证券旨在通过控股提升对华富基金的控制力，完善财富管理业务布局，提升核心竞争力 [2] - 控股有助于华富基金落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，实现差异化经营和高质量发展 [2] - 华安证券近年来在大财富管理领域持续发力，但此前缺少一块控股的公募牌照 [2] 标的公司（华富基金）概况 - 华富基金成立于2004年4月，注册资本为人民币2.5亿元 [1] - 主营业务涵盖基金募集、基金销售、资产管理等 [1] - 目前管理公募基金90只，管理总规模达1058.91亿元 [1] - 旗下部分权益及固收产品（如“华富物联世界灵活配置混合”）收益率在同类型产品中表现靠前 [1] - 2024年全年，公司实现营业收入3.14亿元，净利润3134.02万元 [1] - 截至2025年9月30日，公司净资产为7.05亿元 [1] - 2025年前三季度，公司实现合并营业收入2.54亿元，净利润1921.87万元 [1] 交易方（华安证券）财务与经营状况 - 公司近年经营业绩稳步提升，为增资提供了资金支撑 [2] - 2022年至2024年，营业收入分别为31.59亿元、36.52亿元、45.43亿元 [2] - 2022年至2024年，归母净利润分别为11.81亿元、12.74亿元、14.86亿元 [2] - 截至2024年末，公司总资产达1030.14亿元，股东权益合计225.22亿元 [2] - 2025年前三季度，营业收入录得44.23亿元，同比增长39.22% [3] - 2025年前三季度，归母净利润录得18.83亿元，同比增长64.71% [3] - 截至2025年9月末，总资产进一步增至1066.55亿元，股东权益合计237.54亿元 [3]