报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内金九银十需求预期抬升，国内产量预计小幅下降，中期来看基本面对铜价仍有支撑，但短期中美贸易冲突使市场对经济下滑预期增强，对铜价形成压制，铜价目前以震荡偏弱为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 国庆假期受宏观因素驱动，如ADP就业数据下降3.2万人，加强市场对年内美联储降息两次预期，且供应端Grasberg铜矿停产，铜矿扰动发酵，ICSG预计产量调低，LME铜较节前涨幅约5%，假期后首个工作日沪铜主力合约跟涨4%，10号小幅走弱收于85910元/吨，但周五夜盘受特朗普提及对华加征100%关税影响，铜价大幅走弱，目前在83000元/吨水平 [4] 供需情况 - Grasberg矿山2025年四季度产量近乎归零，较原指引减少约20万吨，2026年产量可能较原计划下降约35%，智利Codelco8月产量同比大幅下滑，BHP旗下铜矿生产扰动增强，泰克资源下调旗下大型矿山产量目标，国内9月精铜产量112.1万吨，环比下降4.31%，预计10月产量环比下降3.43%，中国有色金属工业协会提出严控铜冶炼产能扩张建议，四季度全球铜矿可能面临供应缺口 [4] - 节后国网释放部分订单，高铜价影响市场活跃度，节后复工有望提升下游开工水平 [4] 库存情况 - 全球库存开始小幅回升，SMM预期进口与国产货源到货增加，铜价高位抑制下游采购情绪，预计本周库存会增加 [4] 宏观情况 - 美东时间10月10日，美方宣布针对中方稀土等相关物项出口管制加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，市场对全球经济前景担忧加剧，避险情绪上升 [5]

公司股价表现 - 江西铜业股份（00358）股价下跌6.15%至34.18港元，成交额为13.13亿港元 [1] 市场消息面 - 美国计划自11月1日起对中国商品征收额外100%关税，并对关键软件实施出口管制 [1] - 受此消息影响，内外铜价均大幅下跌，周五晚沪铜和LME铜跌幅均达4.5% [1] 机构对铜价的观点 - 华联期货认为，作为新经济不可或缺的重要金属原料，旺盛的市场需求将继续驱动铜价长期向好，中短期因利空影响回调是中长期逢低布局的好机会 [1] - 高盛指出，铜价短期价格上行空间受限于每吨11,000美元，虽然长期看好铜价，但认为市场短期内仍将保持供过于求，短期价格上行空间受限 [1]

公司股价表现 - 江西铜业股份股价下跌6.15%至34.18港元，成交额为13.13亿港元 [1] 行业价格动态 - 美国计划自11月1日起对中国商品征收额外100%关税并对关键软件实施出口管制，导致内外铜价大幅下跌 [1] - 沪铜和LME铜价跌幅均达4.5% [1] - 高盛指出铜价短期上行空间受限于每吨11,000美元 [1] 机构观点 - 华联期货认为中短期利空导致回调，但旺盛市场需求将驱动铜价长期向好，回调是中长期布局机会 [1] - 高盛长期看好铜价，但认为市场短期内将保持供过于求，限制短期价格上行空间 [1]

核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但供需基本面支撑后续铜价上行 [4] - 自由港削减2025-2026年铜产量导致供给维持紧张，电网、空调等下游需求预计在第四季度环比回升 [4] 库存情况 - 截至2025年10月10日，国内主流港口铜精矿库存为66.0万吨，环比上周增加3.5% [5] - 截至2025年10月9日，LME铜全球库存为13.9万吨，环比下降0.1% [5] - 截至2025年9月30日，全球三大交易所电解铜库存合计56.1万吨，环比9月26日下降0.7% [5] - SMM铜社会库存为16.6万吨，环比9月29日大幅增加18.7% [5] 供给情况 - 2025年7月，中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年7月，全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增长7.2%，环比增长4.7% [6] - 截至2025年10月10日，精废价差为3504元/吨，环比9月30日扩大355元/吨 [6] 冶炼情况 - 2025年9月，SMM中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比增长11.6% [7] - 截至2025年10月10日，TC现货价为-40.80美元/吨，环比9月30日下降0.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] - 2025年8月，电解铜进口量同比增长6%，出口量同比增长19% [7] 需求情况 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年10月9日当周线缆企业开工率为58.53%，环比上周下降6.91个百分点 [8] - 空调需求约占国内铜需求13%，产业在线数据显示10-12月家用空调排产同比变化分别为-18%、-15%、-9%，但10-11月排产数好于前次预期 [8] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年8月黄铜棒开工率为43.9%，环比下降1个百分点，同比下降6.7个百分点 [8] 期货市场 - 截至2025年10月10日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周下降5.6%，持仓量处于1995年以来64%分位数 [9] - 截至2025年9月23日，COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周下降0.4%，持仓量处于1990年以来64%分位数 [9] 价格表现 - 截至2025年10月10日，SHFE铜收盘价为85910元/吨，环比9月30日上涨3.37% [4] - 截至2025年10月10日，LME铜收盘价为10374美元/吨，环比10月3日下跌3.05% [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但后续继续看好铜价上行 [1] 供给端因自由港削减2025-2026年铜产量指引而维持紧张，同时10-12月空调排产环比持续改善，随着电网、空调等下游需求在第四季度环比回升，在消化贸易冲突后，铜价后续有望上行 [1] 报告预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并关注铜陵有色 [4] 本周市场表现 - 截至2025年10月10日，SHFE铜收盘价85910元/吨，环比9月30日上涨3.37%；LME铜收盘价10374美元/吨，环比10月3日下跌3.05% [1] 国内外铜价价差为2407元/吨，较9月30日扩大2119元/吨 [17] SHFE铜/SHFE铝价比值为4.09，较9月30日上升1.89%，处于历史高位 [17] - 铜行业股票本周涨多跌少，涨幅靠前的股票包括江西铜业（+18.6%）、云南铜业（+12.0%）和铜陵有色（+9.7%） [16] 库存情况 - 截至2025年10月9日，SMM电解铜境内社会库存为16.6万吨，环比9月29日大幅增加18.7% [2] 截至2025年9月30日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计为56.1万吨，环比9月26日微降0.7% [2] LME铜全球库存为13.9万吨，环比10月2日微降0.1% [24] - 产业链库存方面，截至2025年8月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为63579吨，环比增加7.3%；SMM中国消费商电解铜月度库存为126441吨，环比下降3.9%，处于近6年以来同期低位 [29] 期货市场 - 截至2025年10月10日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周下降5.6%，持仓量处于1995年至今的64%分位数 [4] 上期所阴极铜期货总持仓量为57.8万手，环比上周增加5.9% [35] - 截至2025年9月23日，COMEX铜非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周微降0.4%，持仓量处于1990年以来的64%分位数 [35] 宏观环境 - 特朗普于10月10日宣称自11月1日起将对中国进口商品额外加征100%新关税，或对铜价构成压力 [1] 截至2025年10月11日，市场预计美联储10月降息25个基点的概率为98% [40] 供给端分析 - 2025年9月SMM中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比上升11.6% [3] 中国铜冶炼厂9月开工率为84.06%，环比下降3.91个百分点 [68] - 铜精矿方面，2025年7月中国铜精矿月度产量为13.8万吨，环比下降6.3% [2] 截至2025年10月10日，国内主流港口铜精矿库存为66.0万吨，环比上周增加3.5% [2] 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增加7.2%，环比增加4.7% [55] - 废铜方面，截至2025年10月10日，精废价差为3504元/吨，环比9月30日扩大355元/吨 [2] 2025年8月废铜进口量为15.5万金属吨，环比下降3.0%，同比上升14.5% [61] - 冶炼环节，截至2025年10月10日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.80美元/吨，环比9月30日下降0.5美元/吨，仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [63] 需求端分析 - 电力领域（约占国内铜需求31%）：截至2025年10月9日，SMM电线电缆企业当周开工率为58.53%，环比上周下降6.91个百分点 [3] 2025年1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3795.76亿元，累计同比增加14.0% [84] - 家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）：据产业在线2025年9月26日更新，10月、11月、12月家用空调排产同比分别为-18%、-14.7%、-8.6%，10-11月排产数好于前次预计数 [3] 尽管同比下滑，但排产环比逐月回升，12月较11月环比+19%，11月较10月环比+24% [97] 2025年8月铜管企业月度开工率为65.7%，环比下降3.24个百分点 [103] - 建筑地产领域（黄铜棒约占国内铜需求4.2%）：2025年8月，SMM黄铜棒开工率为43.87%，环比下降0.95个百分点，同比下降6.69个百分点，仍处于近6年同期低位 [108] 投资建议 - 报告看好2025年第四季度至2026年铜价上涨，推荐标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4]

铜价表现与预测 - 铜价自4月初以来持续走高，过去六个月累计上涨逾20%，LME铜期货报10,727.50美元/吨 [1] - 瑞银预测未来几个季度铜价可能在每吨10,000美元至11,500美元区间内运行，并将2026年9月的铜价预测上调至每吨11,500美元 [1] - 具体预测显示，2025年12月铜价预测为10,250美元，2026年3月为10,750美元，2026年6月为11,000美元，2026年9月为11,500美元 [3] 供应端分析 - 供应端存在多起中断事件，自由港-莫克莫兰因印尼Grasberg矿山体滑坡启动不可抗力，预计产量受重大影响至2027年，并将2026年该矿产量指引下调35%，意味着约27万吨铜供应减少 [4] - 全球其他主要铜矿亦不平静，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震事件将2025年产量指引由52万-58万吨下修至37万-42万吨，智利埃尔特尼恩特矿因地震导致今年产量将缩减30万吨 [4] - 现货冶炼与精炼费用处于历史低位，瑞银预计在供应紧张、加工费偏低且库存下降背景下，精炼铜产量将保持低位，对2025年、2026年铜供应增长预计分别为+1.3%、+2.8% [4] 需求端分析 - 中国是全球铜需求增长的核心支撑，终端需求主要来自电动汽车、可再生能源及家电行业，今年以来中国精炼铜产量与铜精矿进口量均有所增加 [5] - 欧洲和美国的传统终端行业需求疲弱，但电网建设与新能源需求坚挺 [5] - 瑞银维持铜需求预测不变，预计2025年、2026年精炼铜需求将分别增长2.2%、2.9%，导致2025年、2026年铜供应缺口分别达到5.3万吨、8.7万吨 [5] 价格驱动因素与投资策略 - 市场预期美联储降息、美元走弱以及供应紧张共同推动铜价升至每吨10,600美元以上 [4] - 瑞银偏好波动率卖出策略，尤其是卖出铜价下行风险以提升收益，该策略在短期内提供有吸引力的风险回报比 [6] - 从长期视角看，瑞银依然看好铜价，倾向于直接持有多头头寸 [6]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 10 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沪铜高开高走，矿端及冶炼端产量下降预期夯实，供应端压力放缓，吸引全球资金关注，持仓量大幅上涨，基金净多持仓量持续增加，短期铜价上涨趋势较强 [10] - 现货端表现稍弱，下游买货情绪下降，国内社库累库，预计现货升水将承压 [10] - LME0 - 3contango 结构缩窄，LME 库存降至 13.9 万吨，COMEX 库存增至 30.4 万吨，海外市场现货压力放缓，整体现货市场内弱外强，预计短期铜价上涨趋势将持续 [10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜高开高走，印尼 Grasberg 矿事故及 9 月精铜产量环比下降 5 万吨，使矿端及冶炼端产量下降预期夯实，供应端压力放缓，吸引全球资金关注，LME、COMEX 及沪铜持仓量大幅上涨，CFTC 和 COTR 基金净多持仓量持续增加 [10] - 现货端表现稍弱，沪铜现货升水持平 15，下游买货情绪下降，假期内国内社库累库 1.8 万吨，随着交割临近，供应增加而需求受高铜价抑制，盘面近月合约正向结构扩大，预计现货升水将承压 [10] - LME0 - 3contango 结构缩窄至 29.5，LME 库存降至 13.9 万吨，COMEX 库存增至 30.4 万吨，海外市场现货压力放缓，整体现货市场内弱外强，预计短期铜价上涨趋势将持续 [10] 行业要闻 - 日本 PPC 预计 2025/26 财年下半财年铜产量同比下降 2.5%至 28.74 万吨，三菱材料株式会社 Onahama 冶炼厂精矿处理量将缩减约 25%，下半财年减少约 7.5 万矿吨处理规模 [11] - Aurubis 上调 2026 年欧洲电解铜长单溢价为 315 美元/吨，创历史最高纪录，2024 年和 2025 年均为 228 美元/吨 [11] - Teck Resources 旗下 Quebrada Blanca 铜矿因尾矿坝加高工程停产时间延长，2025 年铜产量指引从 21 - 23 万吨下调至 17 - 19 万吨，2026 年预测产量从 28 - 31 万吨降至 20 - 23.5 万吨，优化工程推迟至 2027 - 2028 年之后 [11][12] - Highland Valley Copper 因品位下降及维护需求，2025 年铜产量指引从 13.5 - 15 万吨下调至 12 - 13 万吨 [12]

产业宏观利好铜价，关注国内政策 10月铜月报 2025-10-9 01 行情回顾 02 宏观因素分析 03 基本面分析 05 后市展望 目 录 04 技术面分析 01 行情回顾 01 沪铜行情回顾 p 9月铜价偏强运行，月涨幅4.96%，截至9月30日沪铜收盘价为83350元/吨。月初国内宏观环境偏暖，美国就业市场降温且8月CPI符合市场预期下，美 联储降息预期大幅升温，铜价偏强震荡。随后美联储降息25基点如期落地，铜价小幅回调。自由港印尼矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动， Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降推升铜价。铜精矿现货粗炼费TC仍处于-40美元/吨左右历史低位，铜精矿紧缺加剧。9月冶炼厂关停检 修高峰期，叠加阳极铜受税收政策影响供给不足，9月精铜产量环比走低。传统消费旺季成色不足，国庆假期前下游备库需求增加社库去化，库存仍处历史 低位为铜价提供支撑。10月国内政策或陆续出台托底经济，当前矿端扰动叠加宏观利好，预计铜价继续维持偏强运行。 60000 65000 70000 75000 80000 85000 25-10-09 25-09-25 25-09-19 25-09 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储内部对降息幅度存分歧，中国精炼铜产量同比快速增长，COMEX铜持续累库，综合来看铜价可能以震荡偏强行情为主，铜价波动较小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][3][4][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 8月沪铜期货主力合约价格区间在79390 - 83820元/吨，以上行趋势为主；LME期货铜合约价格走势与沪铜接近，运行区间在9843 - 10485美元/吨 [7] 宏观环境 - 美联储降息存变数：内部对利率调整幅度与速度存在持续辩论，19位官员中10位认为今年还将降息两次或更多，9位认为再降息一次甚至不再降息；10月维持利率不变概率为10.7%，降息25个基点概率为89.3%；12月维持利率不变概率为2.9%，累计降息25个基点概率为32.2%，累计降息50个基点概率为64.9% [11][13] - 全国规模以上工业企业实现利润同比增长：1 - 8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%；有色金属冶炼和压延加工业增长12.7% [16][17] 供应端 - 精炼铜产量持续快速增长：截至2025年8月，月度精炼铜产量为130.1万吨，较上月增加3.1万吨，同比上升14.8%；截至9月28日，中国铜冶炼厂精炼费为 - 4.02美分/磅，粗炼费为 - 40.3美元/千吨 [20] - 精废铜价差持续缩小：截至2025年9月26日，上海物贸精炼铜价格为82510元/吨，广东佛山地区废铜价格为75050元/吨，精废价差为 - 45元/吨 [23] 需求端 截至2025年8月，铜材月度产量为222.19万吨，同比增长9.8%；电网建设月度累计投资额为3796亿元，同比增长14% [27] 库存端 截至2025年9月30日，上期所阴极铜库存为95034吨，较上一周减少3745吨；截至9月29日，LME铜库存为143900吨，较上一交易日减少500吨，注销仓单占比为6.72%；COMEX铜库存为323207吨，较上一交易日增加923吨；上海保税区库存8.07万吨，较上一周增加0.46万吨，广东地区库存1.35万吨，无锡地区库存2.57万吨 [32] 展望 - 价格走势因素分析：中国经济政策、美国政策、供给（精炼铜加工费处于底部、铜产量同比持续增长）、需求（电网投资增速加快、铜材产量保持增长）、库存（COMEX铜持续大幅累库）等因素影响铜价走势 [38] - 展望：铜价可能以震荡偏强行情为主，铜价波动较小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [39]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，8月份，制造业PMI升至49.4%，景气水平较上 月有所改善；中性。 2、基差：现货82215，基差40，升水期货； 中性。 3、库存：9月29日铜库存减500至143900吨，上期所铜库存较上周减7035吨至98779吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 利多： 利空： 逻辑： 全球政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 1、俄乌,伊以地缘政治扰动。 2、美联储降息。 3、矿端增产缓慢 5、主力持仓：主力净持仓多，多增；偏多。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，印尼的Grasberg Block Cave矿事 ...