铜价走势与市场表现 - 12月4日内外盘铜价大幅走高并创历史新高 其中国际铜2601合约日内涨超3% 沪铜2601合约日内涨超2% [1] - 12月5日开盘后 沪铜期货从高位回落 主力合约报90690.00元/吨 跌幅0.11% [2] 伦敦金属交易所库存动态 - 12月4日 LME单日注销仓单达5.69万吨 环比增加803% 为2013年以来单日最大增幅 [1] - 当日注销仓单占LME铜库存比例达35% 且主要集中在亚洲仓库 数量为5.54万吨 [1] 中国国内现货库存状况 - 12月4日国内市场电解铜现货库存总量为16.45万吨 较11月27日下降0.71万吨 但较12月1日增加0.60万吨 [1] - 分地区看 上海库存11.16万吨 较27日降0.22万吨 较1日增0.28万吨 广东库存1.34万吨 较27日降0.02万吨 较1日降0.01万吨 江苏库存3.54万吨 较27日降0.53万吨 较1日增0.26万吨 [1] 行业供需基本面分析 - 供应端 2026年矿山增长预期不高 且当前大量精铜供应几乎被锁定 实际供需很难出现大幅过剩 [1] - 需求端 年底阶段是传统旺季 叠加国内新一年度稳增长政策窗口期 企业预算调整可能在短期释放需求空间 [1] - 综合判断 需求对铜价的影响需要一定时间才能显现 短期继续看好铜价向上运行 [1]

核心观点 - 2025年11月以来，国内铜价呈现高位震荡格局，价格重心较10月有所上移，沪铜主力合约主要在85,000-88,000元/吨区间波动，LME铜价在10,500-11,000美元/吨范围内徘徊 [2] - 11月上旬铜价因美联储鹰派信号承压回落，下旬则因降息预期回升及供应紧张加剧而重拾升势 [2] - 预计12月铜价将维持震荡偏强走势，中长期在供需缺口支撑下，价格中枢有望继续上移 [5] 价格走势 - 2025年11月，沪铜主力合约主要在85,000-88,000元/吨区间波动 [2] - 同期，LME铜价在10,500-11,000美元/吨范围内徘徊 [2] - 价格走势受宏观与基本面双重驱动，上旬因美联储鹰派信号承压，下旬因降息预期及供应紧张而上涨 [2] 供应端分析 - 全球铜矿供应增速仅为1.6%，远低于冶炼产能扩张速度，供应端持续紧绷 [3] - 铜精矿加工费已跌至历史低点，介于-40美元/吨至-44.5美元/吨，表明矿石供应严重不足 [3] - 11月国内冶炼厂检修影响持续，精炼铜产量预计减少超过13万吨 [3] - 电解铜进口量同比大幅下降21.5% [3] 需求端分析 - 需求端呈现“传统弱、新兴强”的分化格局 [3] - 传统领域需求疲软：线缆企业开工率虽连续三周小幅回升至65.68%，但仍低于往年同期水平；空调产量10月同比下降28% [3] - 新能源领域表现强劲：新能源汽车产销带动动力电芯需求增长，AI数据中心建设也为铜消费带来新增量 [3] 产业链影响 - 高铜价对下游加工企业造成显著压力，精铜杆企业面临原料成本高企而加工费难以提升的“两头挤压”困境 [4] - 为应对成本压力，下游企业普遍缩短备货周期，部分企业库存不足一个月，甚至选择停产观望 [4] 短期展望与驱动因素 - 预计12月铜价将维持震荡偏强走势 [5] - 美联储12月降息预期（目前概率回升至80%以上）将成为关键影响因素 [5] - 基本面方面，供应紧张格局难以快速缓解，而需求端将延续分化态势 [5] - 需密切关注宏观政策变化及下游对高铜价的承受能力 [5]

文章核心观点 - 近期伦敦金属交易所亚洲仓库铜的注销仓单量激增至50725吨，创2013年以来最高水平，主要集中在中国台湾和韩国仓库，这反映了亚洲地区现货需求的急剧变化，并可能由实际需求增加或贸易商看涨预期驱动[4] - 注销仓单是影响铜价的关键先行指标之一，其占比（特别是突破30%阈值时）与价格走势相关性高，但当前铜价上涨更多由宏观因素主导，宏观因素对价格波动的解释力已升至65%[6][11][12] - 本轮铜价突破9万元/吨关口，是对过去十年全球铜矿资本开支不足的补偿，也是对能源革命与地缘政治风险的重新定价，其商品属性正在发生本质变化[15] - 美国拟实施的梯度关税政策预期是驱动全球铜贸易流结构性调整、导致亚洲库存向美洲转移的核心驱动力之一，并影响了跨市场价差和定价机制[13][18][20] - 美国的“虹吸效应”可能影响中国精炼铜进口，在极端假设下，2026年中国进口量可能减少约60万吨，但综合考虑实际贸易情况，预计减少量级在30万吨左右，年度进口量约为312万吨[21][22] LME亚洲仓库注销仓单异常波动 - **数据表现**：12月3日，LME亚洲仓库铜注销仓单量达50725吨，为2013年以来最高水平，主要集中在台湾高雄（注销仓单31725吨，较前日增加29350吨）和韩国光阳（注销仓单14625吨，较前日增加13125吨）仓库[4][5] - **直接影响**：LME铜总库存为162150吨，其中注销仓单56875吨，注销占比从上一交易日的3.89%大幅跃升至35.08%[5] - **市场含义**：注销仓单激增通常源于下游制造业实际需求增加，或贸易商预期未来铜价上涨而暂时退出交易所库存体系[4] 注销仓单对铜价的影响机制 - **关键指标**：注销仓单占比是铜价走势的关键先行指标，能提前3-5个交易日预示价格拐点，当该占比突破30%时，其与铜价走势的相关性可达0.78[11][12] - **历史情境分析**：通过库存、现货升贴水和注销仓单占比三个维度，可以识别出五种典型市场情境及其价格传导路径[6] - **情境一**：库存增加、贴水扩大，但注销仓单占比高，仍可能驱动铜价上涨（如2017年5-9月）[7] - **情境二**：库存下降、贴水收窄、注销仓单占比上升，但铜价可能下跌，显示市场预期与基本面指标的复杂博弈（如2018年6-9月）[8] - **情境三**：库存下降、现货转为升水、注销仓单占比上升，构成最强的多头组合信号，引发价格显著上涨（如2019年Q1及2020年Q2）[9] - **情境四**：库存增加、贴水小幅扩大、注销仓单动能减弱，形成明确的下行驱动（如2019年5月）[10] - **情境五**：系统性风险下（如疫情），即便贴水收窄和注销仓单微增，库存累积仍成为主导性下跌压力（如2020年2月）[11] - **当前市场特征**：当前铜价上涨呈现明显的“宏观驱动”特征，宏观因素对价格波动的解释力已升至65%（历史均值约40%）[11][12] 本轮铜市场结构性紧张的表现 - **库存动态失衡**：LME铜库存总量维持在15.94万吨，但亚洲仓库注销仓单占比突破35%，显著高于历史同期12-15%的平均水平，导致可用库存比例大幅降低[14] - **地域性供需错配**：欧洲仓库现货溢价维持在80美元/吨左右，与亚洲市场形成较大价差，反映出中国冶炼企业出口量超预期，导致亚洲地区可交割现货减少[14] - **时间价差扩大**：LME现货-3个月期合约价差结构稳定在80美元/吨上方，近月合约呈现明显现货升水（Backwardation）特征[14] 驱动本轮铜价上涨的多重因素 - **美元走软**：2025年9月至12月期间，美元指数从102.5回落至96.5，同期LME三个月期铜价格由7850美元/吨攀升至8720美元/吨的历史高位，美元计价商品采购成本下降刺激了非美地区需求[19] - **供应端不确定性**：2026年铜精矿加工费（TC/RC）谈判陷入僵局，加剧了供应端的不确定性，全球显性库存处于历史低位[19] - **关税预期驱动**：美国拟实施的梯度关税政策（2027年15%，2028年30%）正驱动全球贸易商提前布局，导致亚洲库存向美洲进行战略转移[18] - **跨市套利活动**：LME与COMEX远月合约存在约500美元/吨的价差空间，吸引贸易商进行规模化套利操作，扣除成本后每吨仍可锁定200-300美元无风险收益[18] - **亚洲需求激增**：中国台湾和韩国需求显著增加，推动了库存提取[17] 美国“虹吸效应”对中国进口的影响分析 - **价差预期**：市场对美国关税的预期使得LME与COMEX（CMX）之间的预期价差均值在700美元/吨以上，极值可达1500美元/吨，极大增强了美国市场对全球可交割品牌的吸引力[21] - **进口量影响测算**：在极端假设下（智利、秘鲁、澳大利亚及日韩等五地货源全部流向美国），参考2021年情况，2026年中国精炼铜进口量极限下降量级约为60万吨[22] - **实际预期**：综合考虑中国外贸长单签订情况及非洲等地增量补充，预计2026年中国精炼铜进口量下降量级在30万吨左右，年度进口量约为312万吨[22] 铜供应端面临的中长期约束 - **资源禀赋退化**：全球前十大铜矿平均品位从1%降至0.7%，开采成本曲线持续上移[30] - **资本开支滞后**：2026年铜精矿长单加工费（TC）再创历史新低，冶炼厂陷入零加工费困境[30] - **地缘风险溢价**：关键产区政策不确定性加剧了供应脆弱性[30] 后市监控建议 - **关键监控指标**：建议建立多维监控体系，重点关注LME注销仓单占比的边际变化（关键位35%）、LME库存周转率与地区价差结构、宏观情绪指标（如铜金比价、通胀预期差值）以及铜矿零单加工费市场价格变动[31] - **关注节点**：后期库存报告需关注鹿特丹以及美国等地仓库的仓单注销动向，这可能成为多空转换的重要时间窗口[31]

核心观点 - 高盛认为近期铜价飙升至历史新高主要由对未来供应紧张的预期推动，而非当前基本面支撑，涨势难以持续，预计2026年铜价将在10,000至11,000美元区间震荡 [1][3] - 铜仍被高盛视为工业金属中的“首选”，长期受全球电网与能源基础设施投资拉动，供需结构趋紧，但短期内市场仍处于过剩状态 [5][9] 近期铜价驱动因素与市场现状 - 今年以来铜价受美联储降息预期、美元走弱、中国经济复苏预期、供应扰动、美国关税政策及AI资本开支热潮等因素推动，投机资金大举涌入，铜的投机净多头接近历史高位 [7] - LME铜价在周三创下每吨11,540美元的历史新高，主要由于市场担心美国征收关税前金属大量涌入造成全球供应紧张 [3] - 周四LME铜价延续涨势，今年累计涨幅达31% [10] - 铜价上涨引发矿业股走高，例如洛阳钼业A股一度上涨6%，Capstone Copper澳洲股票一度涨8.2% [3] 供需基本面分析 - 高盛预计2025年全球铜市场将出现50万吨过剩，主要因亚洲部分国家四季度需求疲软 [7] - 高盛预计2026年过剩将收窄至16万吨，市场逐步趋于平衡，但不足以构成真正的供应短缺 [7] - 真正的铜短缺预计要到2029年才会出现 [1][3] - 尽管市场普遍担心美国以外地区库存处于“极低”水平，但高盛认为问题的严重性被过度放大，可通过提高地区升水和收紧LME价差等市场机制缓解 [3][8] 价格预测与影响因素 - 高盛将2026年上半年LME铜均价预测上调至10,710美元，反映美国潜在关税政策推动铜流入的影响 [3][7] - 预计2026年下半年价格将出现小幅修正，全年铜价在10,000至11,000美元区间波动，10,000美元成为坚实价格底部 [7][9] - 2026年上半年铜价将获得美国市场额外支撑，因贸易商为规避可能于2026年中期宣布的至少25%的精炼铜进口关税，已提前锁定全年高溢价采购协议，推动铜流加速流入美国 [7] - 长期看，供需缺口将在2029年后逐步显现，高盛预测2035年LME铜价将达15,000美元/吨（以2025年美元计为11,500美元/吨） [9] 投资建议 - 高盛维持对铜的“首选”评级，建议投资者做多2027年12月LME铜合约 [9] - 受全球电网与能源基础设施投资，尤其是AI和国防等战略领域拉动，长期需求足以支撑铜价持续增长 [5][9]

高盛对铜价前景的预警 - 核心观点：高盛认为全球铜供应足以满足需求，近期铜价突破每吨11000美元的涨势基于未来供应趋紧预期而非当前基本面，预计此轮涨势不会持久 [1] 近期市场动态与价格表现 - 伦敦期铜在周三创下每吨11540美元的纪录新高 [1] - LME仓库铜提货申请量激增，加剧了市场对供应的担忧 [1] - 贸易商摩科瑞曾警告，美国以外的铜市场受到低库存的显著影响 [1] 供需基本面分析 - 高盛预计，今年铜需求比供应少约50万吨 [1] - 该行预测，直到2029年，全球铜市场都不会出现供应短缺 [1] - 短期内，市场同样不会出现供应短缺 [1] 价格预测与风险因素 - 高盛上调了明年上半年的铜价预测，理由是“美国关税驱动的供应风险”将对价格构成支撑 [1] - 高盛同时指出，美国以外的市场可以避免出现“极低”的库存水平 [1]

核心观点 - 高盛警告当前铜价飙升至每吨1.1万美元以上难以持续，因全球供应仍能充分满足需求，预计2026年铜价将在1万至1.1万美元区间震荡 [1] - 铜价近期上涨主要由对未来供应紧张的预期推动，而非当前基本面支撑，市场实际处于小幅过剩状态 [1][4] - 高盛维持铜为工业金属中的“首选”，长期受全球电网与能源基础设施投资拉动，供需结构趋紧，但真正的供应短缺预计要到2029年后才会出现 [3][7] 价格走势与预测 - 伦敦金属交易所（LME）铜价周三创下每吨1.154万美元的历史新高，周四亚太地区矿业股跟随走高，洛阳钼业A股一度上涨6%，Capstone Copper澳洲股票一度涨8.2% [1] - 高盛将2026年上半年LME铜均价预测上调至10,710美元，但预计下半年或有小幅回调，全年价格在10,000至11,000美元区间波动 [1][5][7] - 长期看，高盛预测2035年LME铜价将达15,000美元/吨（以2025年美元计为11,500美元/吨） [7] - 今年以来LME铜价累计涨幅达31% [7] 供需基本面分析 - 高盛预计2024年铜供应将比需求多出约50万吨，2025年全球铜市场将出现50万吨过剩，2026年过剩将收窄至16万吨，市场逐步趋于平衡但未构成真正短缺 [1][5] - 铜短缺预计要到2029年才会出现 [1] - 近期铜价突破主要由市场对未来供应紧张的预期推动，而非当前实际需求或库存变化，铜的投机净多头接近历史高位 [4] - 美国以外地区的“极低”库存问题可通过提高地区升水和收紧LME价差等市场机制缓解，其严重性被过度放大 [1][6] 影响因素与市场动态 - 铜价上涨受美联储降息预期、美元走弱、中国经济复苏预期、供应扰动、美国关税政策及AI资本开支热潮等多因素推动 [4] - 美国可能在2026年中期宣布至少25%的精炼铜进口关税，贸易商已提前锁定高溢价采购协议，推动铜流加速流入美国，收紧美国以外市场供应，这是支撑2026年上半年价格的因素之一 [5] - 近期LME铜价格上涨受库存注销影响，释放金属流向美国 [5] - 贸易商Mercuria Energy Group警告可能出现“极端”供应错配，加剧了市场对美国加征关税前金属抢运的担忧 [4] 投资建议与长期展望 - 高盛维持对铜的“首选”评级，建议投资者做多2027年12月LME铜合约 [7] - 长期看，全球电网和能源基础设施投资，尤其是AI和国防等战略领域，将支撑铜的需求持续增长 [7] - 短期内，受美国关税预期和库存流动影响，铜价或有阶段性上行，但突破区间后难以持续 [7]

高盛对铜价前景的观点 - 核心观点：高盛认为近期铜价突破每吨1.1万美元的涨势将是短暂的，主要基于对未来市场紧张的预期而非当前基本面，预计当前突破不会持续 [1] - 铜价近期创下历史新高，周三在伦敦金属交易所价格飙升至每吨11540美元 [1] - 价格上涨部分归因于市场担忧在全球关税征收前，铜正被抢运至美国，导致全球供应紧缩 [1] - 大宗商品贸易公司摩科瑞能源集团上周警告供应出现“极端”错配，加剧了此轮行情 [1] 高盛对铜市场供需的预测 - 高盛预测今年铜需求将比供应少约50万吨，但铜短缺要到2029年才会出现 [2] - 该行预测2026年将出现的供应过剩较小，仅为16万吨，这使得市场更接近平衡，意味着全球铜市场不会很快进入短缺状态 [2] - 尽管上调了对明年上半年的铜价预测，并表示美国的关税贸易将支撑价格，但该行暗示通过提高区域溢价和收紧伦敦金属交易所价差，可以避免美国以外地区库存“严重偏低”的情况 [1] 铜价上涨对矿业股的影响 - 亚太地区矿业股周四跟随铜价上涨 [1] - 香港上市的洛阳钼业股价上涨6% [1] - 澳大利亚上市的Capstone Copper涨幅高达8.2%，其他矿业股亦普遍上涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来1 - 2周铜价预计高位震荡，在87000 - 89000元/吨区间波动，驱动因素为供给端结构性短缺、需求端新能源支撑但传统领域疲软、宏观情绪谨慎 [3][47] 根据相关目录分别进行总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：12月02日SHFE主力合约价格降至88710元/吨，较前一日跌0.57%；LME价格降至11145美元/吨，跌幅0.78%；平水铜升水走强至45元/吨，LME(0 - 3)升水维持69.18美元/吨 [1] - 持仓与成交：12月01日LME持仓量扩至334442手，BC铜合约成交量缩至7607手 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：据12月01日IEA分析，铜市场面临结构性短缺风险，受矿石品位下降和项目周期延长影响；卡莫阿 - 卡库拉冶炼厂11月21日投产，将消化库存；沙特开启矿产勘探招标，但短期供给增量有限；整体受成本上升制约 [2] - 需求端：电力领域需求稳健，建滔12月02日宣布涨价5 - 10%应对铜箔成本压力；新能源领域支撑显现，诺德股份签订2026 - 2028年铜箔供应协议；但传统需求疲软，12月家电排产同比下滑14.1%，再生铜杆市场成交清淡，黄铜棒企业订单萎缩 [2] - 库存端：12月02日LME库存降至30568吨，SHFE库存升至161800吨；SMM全国库存12月01日减1.45万吨至15.9万吨，主因进口到货减少，预期小幅累库 [2] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 12 - 02|2025 - 12 - 01|2025 - 11 - 26|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜升水铜|88820|89260|87440|-440|-0.49%|元/吨| |平水铜|45|25|55|20|80.00%|元/吨| |湿法铜|-35|-30|-30|-5|-16.67%|元/吨| |LME(0 - 3)|69|69|45|0|0.12%|美元/吨| |SHFE|88710|89220|87360|-510|-0.57%|元/吨| |LME|11145|11233|11176|-88|-0.78%|美元/吨| |LME库存|30568|31495|35244|-927|-2.94%|吨| |SHFE库存|161800|159425|159425|2375|1.49%|吨| |COMEX库存|431938|429346|426961|2592|0.60%|短吨| [5] 产业动态及解读 - 12月02日消息，近期铜价涨但再生铜原料价格跟涨动力不足，精废价差截至12月1日扩至4182.23元/吨，再生铜杆市场成交清淡，终端线缆企业采购刚需为主，观望情绪浓 [6] - 12月02日消息，12月1日覆铜板巨头建滔发涨价函，旗下覆铜板全系列产品涨价5 - 10%，因铜箔、玻纤布等原材料成本增加 [6] - 12月02日消息，诺德股份全资孙公司深圳百嘉达新能源材料有限公司与中创新航科技集团股份有限公司签订《2026 - 2028年保供框架协议》，承诺2026 - 2028年供应铜箔产品37.3万吨 [6] - 12月01日消息，截至当日SMM全国主流地区铜库存环比上周四减1.45万吨至15.9万吨，因进口铜和国产货源到货减少叠加出库良好；预计周度铜库存将小幅累库 [7] - 12月01日消息，SolGold公司拒绝中国江西铜业集团有限公司初步附条件收购要约 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国ISM制造业PMI数据疲软，全球第二大铜矿印尼铜矿计划2026年二季度分阶段重启生产，后续铜矿偏紧预期缓解；12月国内铜产量预计增加，加工费窄幅波动，冶炼厂靠副产品及长协订单维持成本；需求方面，金九银十后铜表观需求环比减少，但下游电网及储能刚需托底；降息预期已在盘面充分反映，后续支撑乏力，中国铜冶炼厂采购联合体计划2026年减产超10%刺激铜价上涨，但消息面支撑有限，铜价上方空间不足 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 沪铜高开高走，日内偏强，美国ISM制造业PMI最新数值48.2，低于前值48.7且弱于预期48.6；印尼铜矿计划2026年二季度重启生产，后续铜矿偏紧预期缓解；12月国内铜产量预计增加，加工费在42美元/干吨附近波动；截至2025年9月铜表观消费量132.18万吨，金九银十后需求环比减少但有刚需托底；降息预期已兑现，后续支撑乏力，CSPT计划2026年减产超10%刺激铜价上涨但上方空间不足 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走、震荡偏强；现货方面，今日华东现货升贴水110元/吨，华南现货升贴水90元/吨，2025年12月1日LME官方价11235美元/吨，现货升贴水+64美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月2日，现货粗炼费（TC）-42.7美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.35美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存3.06万吨，较上期减少927吨；截至12月1日，上海保税区铜库存9.27万吨，较上期减少1.34万吨；LME铜库存15.94万吨，较上期增加2250吨；COMEX铜库存42.93万短吨，较上期增加1.06万短吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业表现偏弱使美联储12月降息概率有所升高，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格谨慎偏强 [2] - 前期多单谨慎持有，关注83000 - 85000附近支撑位及90000 - 97000/107000附近压力位，伦铜在10100 - 10500附近支撑位及12300 - 13500附近压力位，美铜在4.8 - 5.0附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 沪铜期货活跃合约2025年12月1日收盘价89280元，成交量189675手，持仓量232702手，库存31495吨，较2025年11月28日，收盘价涨1850元，成交量增95167手，持仓量增14445手，库存减3749吨 [2] - 伦敦铜2025年12月1日LME 3个月铜期货收盘价（电子盘）11232.5美元，LME铜期货0 - 3个月合约价差69.1，LME铜期货3 - 15个月合约价差218.26，沪伦铜价比值7.9484，较2025年11月28日，收盘价涨57美元，0 - 3个月合约价差增24.41，3 - 15个月合约价差增23.26，沪伦铜价比值增0.13 [2] - COMEX铜2025年12月1日铜期货活跃合约收盘价5.269美元，总库存429346，较2025年11月26日，收盘价涨0.07美元，总库存增11680 [2] 多空逻辑 - 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给有所增加，国内粗铜或阳极板加工费有所提高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高，精铜制杆产能开工率较上周下降，再生铜制杆产能开工率较上周持平，铜价走高抑制下游采购意愿 [2] - 库存端：中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [2]