公司业绩与经营情况 - 2025年上半年利润指标创造上市以来最好水平，员工收入较上年同期有所增长[2] - 鑫源矿业上半年计提固定资产减值0.52亿元，导致净利润较去年减少[2] - 2025年度计划生产精矿含金183千克，上半年已完成134千克[3] - 玉龙铜矿三期工程预计2026年底建成，48亿元投资将分两到三年逐步投入[2][7] - 公司控股股东及其一致行动人累计增持47,660,077股，占总股本的2%[2] 产品价格与市场分析 - 上半年铁精粉价格较上年同期降低11%，导致肃北博伦利润减少[2] - 铜价预计因"供需紧平衡"震荡上移，但波动加剧[3] - 铅精矿价格波动大且供应紧缺，影响稀贵金属加工利润空间[6] - 铜冶炼受市场极端加工费影响，目前处于亏损状态[6] - 预计8-9月份铜价偏强震荡为主，全球库存处于相对偏低位置[7] 研发与生产技术 - 研发投入增长旨在提升冶炼单位生产效率和关键指标[1] - 正在通过提高铜冶炼回收率等技术指标优化生产流程[6] - 玉龙铜矿目前处于露天开采阶段，尚未开展深部钻井和勘探工作[4] - 委托昆明理工大学开展地质找矿研究，探索延长矿山使用寿命[4] 财务状况与资本结构 - 现有银行贷款利率在1.2%-3.8%之间，计划通过债务置换降低利率水平[3] - 公司资产负债率约58%，处于合理区间[3] - 东台锂资源公司上半年净利润1.7亿元，未进行计提减值损失[5] 业务布局与战略 - 在格尔木和拉萨设立资源拓展项目组，关注西藏、四川、新疆等地资源情况[3] - 矿山板块各分子公司如锡铁山铅锌矿等具有稳定盈利能力[5] - 冶炼原料均来自国内就近采购，因进口长单运距长、运费成本高[6]

铜价走势分析 - 6月末以来铜价呈现两波先扬后抑行情 7月初因LME库存压力缓和从80990元/吨高点回落至77700元/吨低点 随后受工信部稳增长消息提振再度上涨 但政策细节不明叠加美国关税扰动导致7月23日起再度回落 [1] - 下半年美联储将在9月、10月、12月举行三次议息会议 7月会议维持政策不变后8月进入政策空窗期 美国关税政策走向将显著影响市场预期 海外宏观因素对铜价影响加大且整体偏多 [1] 国内政策与行业动态 - 工信部7月18日表示将出台十大重点行业稳增长方案 包括钢铁、有色、石化等 推动调结构、优供给、淘汰落后产能 消息提振有色板块 铜价受带动 后续需关注产业优化政策细化 [1] - 国内冶炼厂将在9-11月迎来检修高峰期 8月检修规模较7月扩大 对供应端形成阶段性约束 [2] 铜精矿供应与加工费 - CSPT决定2025年三季度不设定现货铜精矿加工费参考标准 因当前加工费严重扭曲不可持续 [2] - Sierra Gorda、Toromocho二期等铜矿项目将在下半年投产 补充铜精矿供应 加工费已对供应偏紧充分定价 新增产能释放后加工费有望修复企稳 [2] 废铜与阳极板供应 - 宁波大榭码头集装箱泊位建设可能影响废铜到货速度 炼厂增加阳极板采购推动企业扩产 短期内阳极板供应有望增长 尽管全年废铜供应偏紧 [2] 终端需求表现 - 线缆行业处于淡季 高温多雨干扰生产 空调行业生产通常在四季度启动 目前铜管生产未见加速迹象 短期延续淡季特征 [3] - 汽车行业正值消费旺季 产销有望继续加速 对铜需求形成支撑 [3] 库存与贸易政策影响 - LME铜库存累积缓解市场忧虑 现货升水走弱 [2] - 美国铜关税政策未对精炼铜加征 美铜短期波动加剧拖累沪铜 但难引发全球显性库存结构性变化 [3]

行业与公司 **锂矿行业** - 2025财年锂精矿总产量148万吨，超设计产能，但CGP3项目产量释放不及预期[1] - 二季度产量34万吨，环比持平，销量41万吨，环比增12%[1] - 现金成本238美元/吨，环比增7%，因采矿品位下降至2.0以下[1] - 2026财年锂精矿产能预计增至150-165万吨，成本降至202-234美元/吨，资本开支从7.1亿澳元降至5.75-6.75亿澳元[1] - 皮尔巴拉2025年产量75.5万吨，超指引，计划2026年增至82-87万吨，成本降至560-600澳元/吨[1] - 马里昂山二季度产量环比降11%，全年产51.4万吨[1] - 沃杰纳二季度产量环比增30%至16.6万吨，成本降至641澳元/吨，全年产50.2万吨[7] - 总体2025财年增速有限，2026财年展望保守[5] **铜矿行业** - 2025年二季度15家海外头部铜企合计产铜约270万吨，同比降1.4%，环比增2.5%[2] - 力拓产量环比增9%，嘉能可同比降21%，因矿山品位和回收率较低[2] - 2025年上半年15家海外头部铜企合计产铜约534万吨，同比降1.3%[9] - 五家公司下修全年产量指引，总体下修23万吨，因外部因素及计划外运营干扰[9] - 二季度供给紧张加剧，支撑铜价，预计下半年供给紧张持续[10] 核心观点与论据 **锂矿行业** - 格林布什2025财年总产量148万吨锂精矿，超设计产能，但CGP3项目产量释放不及预期[3] - 皮尔巴拉2025年一季度因扩产影响产量下降，二季度恢复至22万吨，全年产75.5万吨，超指引[4] - 马里昂山为提高产品品位影响总产量，二季度产量环比降11%[4] - 沃杰纳新生产线投产，二季度产量环比增30%，成本降至641澳元/吨[7] - 简肖沃停产对李家企业形成正向激励，车新里程等盈亏平衡线附近公司或有反转空间[6] - 中矿资源在碳酸锂价格企稳后具底部支撑，铜矿及小金属利润上升助其实现市值目标[6] **铜矿行业** - 力拓二季度产量环比增9%，得益于外蒙古OT矿项目地下产能提升及品位和回收率提高[8] - 嘉能可二季度产量同比降21%，因矿山原矿品位和回收率较低[8] - 多家公司下修全年产量指引，总体下修23万吨[9] - 二季度供给紧张对铜价形成强力支撑，预计下半年供给紧张态势持续[10] - 若无大型经济体衰退，铜价难大跌，当前龙头估值具吸引力[10] 其他重要内容 - 格林布什2026财年成本预计在310-362澳元/吨（折合约202-234美元/吨）[4] - 皮尔巴拉2026年资本开支预计从5.7亿澳元降至3-3.3亿澳元[4] - 马里昂山未给出2026财年具体指引[7] - 沃杰纳在当前价格下具有一定竞争力[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五中国7月经济数据不及预期，美国公布对等关税全部税率、非农就业数据不及预期且大幅下修前两月数据，经济衰退风险和降息预期同步上升，夜间美元暴跌人民币大涨，市场走弱；今日中国汽车等机械行业数据乐观，市场情绪好转，有色金属多数上涨[1] - 沪铜上涨，国际铜上涨，伦铜上涨，国内现货铜上涨；沪铜日内探底回升，现货升水扩大至180点，现货基差升水小幅上升，现货成交不佳；LME现货贴水本周小幅收窄，外盘现货需求不佳；本周美铜和伦铜库存大幅上升，沪铜库存小幅下降；人民币汇率小幅上涨，洋山铜溢价小幅下降，国内现货需求不佳；铜价伦沪比上升，国际铜较沪铜升水下降，外盘比价小幅高于内盘，市场情绪偏弱[1] - 今日伦铜震荡小幅上涨，沪铜探底回升小幅上涨，技术形态偏弱；沪铜成交持仓均下降，市场情绪偏向谨慎；美国关税逐步落地，市场情绪不佳；供需方面，美铜库存超高且后续需求不足，沪铜淡季现货需求不佳；伦沪铜高位回落，走势不佳，后市可能震荡下行[2] 根据相关目录分别进行总结 铜市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|LME铜 - 期现 价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |7月29日|7.1808|220|51.5|-54| - |8.04| |7月30日|7.2120|520|48|-52| - |8.06| |7月31日|7.2093|580|48|-47| - |8.11| |8月1日|7.1981|40|52.5|-51| - |8.09| |8月4日|7.1783|180|50.5|-49| - |8.17|[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游铜材需求疲弱，铜价承压运行，但目前库存压力不大，显性库存环比有去化，铜价震荡承压，低位库存及美联储降息预期下方支撑行情 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日盘面高开低走，尾盘拉涨，美国非制造业PMI从6月的50.8降至7月的50.1 [1] - 7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，同比上升14.21% [1] - TC/RC费用处于负值但止跌回升，冶炼厂三季度有三家工厂有检修计划，目前依靠硫酸等副产品弥补亏损 [1] - 淡季需求疲软，市场交投情绪不温不火，铜半成品后续被征收关税或影响出口需求 [1] - 上期所库存低位，暂未大幅累库，支撑盘面价格 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面高开低走，尾盘拉涨，报收于78280元/吨，前二十名多单量101382手，减少1532手，空单量106851手，增加348手 [3] - 现货方面，8月6日华东现货升贴水80元/吨，华南现货升贴水 -55元/吨；8月5日，LME官方价9642美元/吨，现货升贴水 -1.43美元/吨 [3] 供给端 - 截至8月4日，现货粗炼费（TC） -41.99美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.19美分/磅 [5] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存2.0346万吨，较上期增加1579吨；上海保税区铜库存7.6万吨，较上期增加0.09万吨；LME铜库存15.6125万吨，较上期小幅增加2275吨；COMEX铜库存26.219万短吨，较上期保持不变 [7]

铜价走势分析 - 周一和周二铜价小幅偏强，是对前期回落的修正 [1] - LME铜和COMEX铜价差基本稳定，短期内LME铜价难超COMEX铜价 [1] - COMEX铜领跌带来的超跌或小幅推升其余两大铜市场估值 [1] 市场影响因素 - 利多因素包括美国和其他国家达成关税政策协议、就业数据使美元指数回落、下方支撑明显 [1] - 利空因素包括关税政策反复、关税政策致全球需求降低、美国铜关税政策调整使COMEX库存极度虚高 [1] 现货市场情况 - 现货市场和库存仍有变化 [1] - 投资者需警惕铜需求疲弱的不利影响 [1]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年8月6日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 沪铜主力震荡偏强但处于趋势线下方运行，预计短期市场做多情绪浓，铜下方7.7万支撑较强 [11] - 现货市场升水预计继续下行，进口铜溢价偏弱，买卖双方分歧大难成交，内外累库对短期铜价支撑偏弱 [11] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力收盘78580元，现货铜涨195至78615元，升水跌50至130，预计明日升水继续下行 [11] - 进口铜溢价偏弱，买卖双方分歧大难成交 [11] - LME铜库存大增14275至153850吨，0 - 3C结构扩大至52.73，累库进程持续 [11] - 美元跌势暂缓，7月标普全球中国PMI升至52.6，反内卷品种活跃托底市场情绪 [11] 行业要闻 - 美国对铜半成品加征关税，国内部分铜管企业出口美国订单承压，综合关税达97% [12] - Codelco需对El Teniente铜矿坍塌事件提交四份报告 [12] - 白银有色降本增效，截至7月底电解车间阴极铜产量23.1万吨，A级铜品级率96.31% [12]

7月下旬以来，沪铜主力合约价格自创80140元/吨的阶段性高点后，运行重心缓慢下移，目前在78500元/吨附近徘徊。后期在国内铜产 量偏高及消费淡季施压的背景下，预计铜价将以弱势震荡为主。 受智利矿石品位下降等因素影响，智利6月铜产量同比减少6%，至424390吨。智利国家矿业协会预计，2025年铜产量将达到540万至 560万吨，计划2025年投资额为47.27亿美元。 秘鲁铜矿产量位于智利和刚果（金）之后，秘鲁矿业部数据显示，今年5月秘鲁铜产量为22.08万吨，同比下滑4.6%。因秘鲁矿企面临 资源质量下降及新项目开发瓶颈问题，秘鲁矿业部长预计2025年铜产量仅小幅增长至280万吨。 ICSG数据显示，2025年5月全球矿山产量同比上升6.12%，至200.57万吨。国际铜研究小组预计，2025年全球铜矿产量增幅为3.5%， 增长主要得益于刚果（金）和蒙古国产能的提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动。同时，一些扩建项目和中小型矿山的启动也 将推动产量增长。 从国内电解铜的生产情况来看，相关数据显示，7月国内电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨，增幅为3.47%，同比增长 14.2 ...

行情表现 - 沪铜主力合约价格呈现窄幅震荡走势 [1] - 伦铜价格一度跌破每吨9600美元关口，随后出现止跌反弹 [1] - 国内市场近月合约价格结构转向平水状态 [1] 库存情况 - 上海及广东两地保税区铜现货库存总量为8.12万吨，较7月31日增加0.05万吨 [2] - 上海保税区库存为7.55万吨，较7月31日增加0.05万吨 [2] - 广东保税区库存为0.57万吨，与7月31日持平 [2] - 保税区库存维持小幅累库趋势，主因近期仍有少量冶炼厂出口货源到货入库 [2] 市场交易与需求 - 调研的53家电解铜交易企业当日现货成交量为2.76万吨，较前一交易日减少0.42万吨，环比下降13.29% [2] - 调研的31家铜杆生产企业和6家贸易商当日铜杆订单量为1.08万吨，较前一交易日减少0.28万吨，环比下降20.73% [2] 机构观点 - 有观点认为铜市多空博弈不激烈，持仓水平维持低位，建议关注LME铜变量变化并逢低增加远月看跌期权头寸 [3] - 有观点指出铜关税落地后市场回归基本面，美国非农数据增强降息预期致美元走弱，对铜价形成支撑，但基本面仍处宽松逻辑 [3] - 有观点提及国内库存处于低位限制价格下跌空间，整体走势偏弱，需关注下方每吨78000元人民币的支撑位 [3]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%， 比上月下降0.4个百分点；中性。 2、基差：现货78345，基差15，升水期货；中性。 3、库存：8月4日铜库存减2175至139575吨，上期所铜库存较上周减880吨至72543吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线下，20均线向下运行；偏空。 5、主力持仓：主力净持仓多，多减；偏多。 6、预期：美联储降息放缓，库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，铜价震荡调整. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 1、俄乌,伊以地缘政治扰动。 2、美联储降息。 3、矿端增产缓 ...