市场前景与改革方向 - 香港财政司司长对丙午马年市场持审慎乐观态度，回顾过去四个马年中有三个是升市且录得双位百分比涨幅 [3] - 香港将继续推动市场改革，包括检视“同股不同权”框架以吸引更多创科企业上市，并探索提升市场发展的新举措，如发展债券与股票互通的存托管理系统 [5] - 香港将利用“一国两制”的独特优势，深化互联互通机制，并积极拓展与海外市场的联系，包括推动与海外市场ETF的互挂 [6] 首次公开募股与市场活跃度 - 香港交易所目前正在排队申请IPO的企业数量为488家 [1][6] - 2026年已完成24宗IPO，集资额超过870亿港元 [7] - 2025年香港交易所日均成交额接近2500亿港元，2026年1月日均成交额超过2780亿港元，近期持续超过3000亿港元 [9] 产品多元化与业务拓展 - 香港交易所将积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，旨在建设涵盖产品、交易、结算、数据和资讯服务的完整生态圈 [1][11] - 香港上市企业已覆盖新能源、人工智能、电动车、生物科技等热门行业及产业链各环节，未来将不断推出更多创新衍生产品 [11] - 香港交易所将继续扩展互联互通机制，支持国际投资者分享中国发展机遇，并助力内地投资者实现多元化投资 [12]

活动概况与规模 - 2026海淀新春科技庙会于2月19日在北京五棵松万达主会场启幕，活动持续至2月23日（大年初七）[1][6] - 庙会汇聚了70余家企业，展示了150余件互动展品[1] - 活动联动五棵松万达广场1-6层消费场景，精心布局五大特色展区，免费向公众开放[3] 科技展示内容与特点 - 现场集结43项具身机器人展项，其中包含34项人形机器人展项[3] - 展示涵盖多项AI大模型、数字人、VR、AIGC等前沿科技互动体验，AI芯片塔彰显了区域科技实力[3] - 表演互动包括机器人共跳英歌舞、机器人乐队演奏、机器人京剧与截拳道表演等，融合年俗文化与硬核科技[3] - 前沿科技提供暖心服务，例如银河通用机器人化身售货员、加速进化机器人进行3V3自主足球赛、AI玩伴守护孩童、脑控赛车等智趣项目，以及科技赋能的康养理疗场景[5] 活动定位与战略意义 - 该活动是海淀继2025年首届科技庙会之后，科技与文化深度结合的延续，旨在打造“年俗文化+科技体验+未来生活”三大生态内容[3][5] - 活动作为海淀科创实力的全景秀场，为北京建设“全球人工智能第一城”及海淀作为全国科技创新中心核心区释放“首创”与“标杆”效应[6] - 科技庙会已超越单一节庆活动，成为彰显区域创新活力、提升文化软实力的重要IP，并为前沿科技走向消费端搭建了“转化桥梁”[6] 日程与表演安排 - 庙会日程从2月19日持续至2月23日，每日安排丰富的科技互动秀与文艺表演[8] - 具体表演包括猛狮未来科学家机器人秀、灵心巧手机器人秀、宇树U2机器人秀、智元灵犀机器人秀，以及双簧、杂技、钢琴演奏、儿童剧巡游、皮影戏、科学魔法秀等[8]

公司核心战略与业绩表现 - 公司CEO认为AI是公司历史上最重要的利好因素，并强调公司必须主动进行自我颠覆以避免被他人颠覆 [2] - 公司2025年第四季度实现收入27.8亿美元（约合192.19亿元人民币），总预订额204亿美元，同比增长16%，双双超过市场预期 [2] - 公司AI已承担北美地区约三分之一的客户服务请求，AI客服智能体处理超过30%的客服工单，平均处理时间从近3小时骤降至6秒 [2] 全球人工智能行业格局 - 全球人工智能领域的头部企业主要由美国或中国的互联网/科技巨头主导，这些企业凭借技术积累、资本和用户基础建立了深厚护城河 [2] - 以Google为例，其在软件层面打造了Google Assistant等产品，在硬件层面开发了TPU芯片，形成了软硬件协同的完整生态 [2] - 根据《全球人工智能产业发展白皮书（2024年度）》，2023年中国人工智能核心产业规模同比增长13.9% [4] 主要企业AI布局（软硬件） - Google：软件产品包括Google Assistant智能助手等，硬件产品包括为深度学习开发的TPU芯片 [4] - Meta：软件产品包括人工智能助理，硬件方面组建芯片团队以减少对外部厂商依赖 [4] - 亚马逊：软件产品包括智能虚拟助手Alexa等，硬件方面为Echo音箱等产品开发专用芯片 [4] - 微软：软件产品包括Cortana智能系统、微软小冰等，硬件方面为HoloLens MR头戴设备研发芯片并开展第三方授权 [4] - 苹果：软件产品包括智能语音助手Siri等，硬件方面发布人工智能芯片A16 Bionic以满足iPhone应用需求 [4] - 百度：软件产品包括智能语音助理DuerOS等，硬件方面发布百度昆仑芯片并收购芯片初创公司助力自动驾驶和智能语音 [4] - IBM：软件产品包括IBM Watson认知计算系统，硬件产品包括类脑芯片TrueNorth、深度学习芯片LakeCrest等 [4] - 英特尔：软件产品包括英特尔智能助理等，硬件方面推出具有自我学习能力的AI芯片Loihi，产品线包括至强可扩展处理器系列、Nervana神经计算处理器、Movidius以及FPGA [4] 中国人工智能产业发展 - 从创新能力、人才储备到产业规模，美国和中国稳居全球第一、第二的位置 [4] - 国家工信部披露，当前我国人工智能核心产业规模已接近6000亿元人民币 [4] - 工信部官员表示，据有关机构测算，2025年我国人工智能企业数量预计超过6000家，核心产业规模预计突破1.2万亿元 [5] - 下一步将加快推动人工智能产业高质量发展，抓好技术创新、融合应用、企业培育、生态建设和安全治理 [5]

美国“科技军团”计划 - 特朗普政府计划推出名为“科技军团”的新“和平队”计划，旨在向海外派遣数千名美国科学和数学专业毕业生，以增强外国对美国技术的依赖并减少中国竞争产品的全球普及[1] - 该计划将在未来五年内向“和平队”伙伴国家派遣多达5000名美国志愿者和顾问，引导各国采用美国的AI硬件和软件，减少对中国技术的依赖[1] - 白宫科技政策办公室主任迈克尔·克拉齐奥斯将在“印度AI影响力峰会”上宣布该计划，使已有60年历史的“和平队”在科技时代被赋予新使命[1] 计划背景与目标 - “和平队”于1961年根据肯尼迪建议和《和平队法》建立，是美国在冷战高峰时期为推行外交政策、输出“美国文化及价值观念”而组建的组织[2] - 赢得全球AI竞赛是特朗普的首要任务，该技术计划试图抢在中国之前在AI领域取得优势，以对抗中国在基础设施方面的做法[5] - 计划目标包括推动“AI代理标准倡议”和“国家冠军计划”，促进行业主导的AI开发并将伙伴国家公司与美国技术整合[4] 计划执行与资源 - 技术志愿者的招募和培训将于今年开始，目标是为首批项目吸引500名专业人士[5] - 科技项目的资金将来自企业和慈善机构的捐款，根据支出法案，该组织在2026财年获得了美国国会约4.1亿美元的拨款[5] - 美国国务院、美国国际开发金融公司和美国进出口银行将推出新的融资机会，以推动美国AI在全球的采用[5] 行业竞争态势 - 中国科技企业正凭借低成本产品（包括DeepSeek大语言模型）在南半球等地区不断取得进展，其策略借鉴了早期的“数字丝绸之路”倡议[6] - 微软总裁警告，美国AI公司正被中国竞争对手超越，中国低成本的“开源”模型是一大优势，DeepSeek的技术在非洲等新兴市场快速普及[7] - 微软研究发现，DeepSeek一年前发布的R1大型语言模型因其“易用性和低成本”，帮助加速了AI在全球南方国家的普及，使中国在“开源”AI模型的全球市场份额方面超越了美国[9] 美国应对策略 - 特朗普政府正试图重启“美国AI出口计划”，向各国提供芯片、服务器、AI模型、云服务和网络设备等组合产品[6] - “科技军团”计划向缺乏国家级AI战略或应用AI解决方案运营能力的国家派遣志愿者，并聘请资深专家担任顾问进行远程指导[6] - 美国公司如OpenAI、谷歌和Anthropic专注于对其最先进技术保持完全控制，并通过客户订阅或企业合作协议获利[9]

核心观点 - 健康之路被视为中国版“Open Evidence Plus”，其通过“医助+AI”的线下闭环模式，构建了连接医生、患者与药企的医疗生态平台，展现出比美国对标公司Open Evidence更宏大的商业潜力与估值前景 [1][3] - 公司发布盈喜公告，预期2025年迎来盈利拐点，全年收入不少于人民币15亿元，同比增长不少于25%，净利润扭亏为盈至不少于5000万元人民币，标志着公司从投入期转向收获期 [1][5][7] 行业对标与商业模式 - 美国医疗AI公司Open Evidence凭借AI工具解决医生获取临床证据的效率痛点，仅用11个月覆盖全美大多数医生，估值飙升至120亿美元，为行业提供了AI医疗落地的参考坐标 [1][2] - 健康之路与Open Evidence底层逻辑相似，均通过AI工具与医生端建立深度绑定，聚焦临床核心场景解决医生效率痛点，并以此卡位药企数字营销蓝海 [2] - 健康之路的“Plus”模式在于构建了“医生端+患者端”的双端闭环生态，不仅服务医生，还通过“健康管家”模式渗透患者的长周期健康管理，商业边界更广 [3] - 公司通过派驻在全国1500家三甲医院的线下医助，实现了对诊疗场景的物理卡位，解决了中国医疗体系复杂的“最后一百米”落地难题 [3] 财务表现与增长驱动 - 2025年全年预期收入不少于人民币15亿元，同比增长不少于25% [1] - 2025年全年预期净利润不少于5000万元人民币，相较2024年同期的亏损2.69亿元实现扭亏为盈 [1][5] - 2025年上半年毛利率同比提升1.2个百分点至31.2% [5] - 增长动力源于数字营销、真实世界研究支持及会员服务三驾马车的协同爆发 [5] 核心资产与竞争壁垒 - 公司拥有超过90.5万名注册医生，形成了行业内的稀缺医生私域流量资产 [2][5] - 公司沉淀了2亿条医患交互数据，并已为48家头部药企交付数百份高质量真实世界研究报告，将数据转化为科研资产 [6] - 在C端拥有2.12亿注册用户，为会员服务提供了存量价值挖掘的基础 [6] - 通过深耕线下三甲医院候诊区，聚焦重疾和慢病刚需群体，并利用企业微信构建“医生-医助-患者”的强连接，构建了具备高竞争门槛的数字化私域资产，是互联网巨头难以逾越的鸿沟 [6] AI商业化与技术转型 - 2025年是公司AI业务商业化落地元年，自主研发的AI软件产品在To B端首次实现规模化收入，预计2025年贡献收入约3000万元 [7] - 公司已完成从传统挂号服务商向AI驱动医疗生态平台的根本性转变，技术底座已压实并证明了商业化闭环能力 [7] - 随着盈利拐点确立，公司估值体系正面临从“传统服务业”向“AI平台型企业”的重构 [7]

公司股价与市值表现 - 智谱股价尾盘涨幅进一步扩大，截至发稿涨36.22%，报692港元 [1] - 公司成交额达29.1亿港元 [1] - 公司总市值正式突破3000亿港元 [1] 核心业务与产品动态 - 智谱近期推出新一代旗舰模型GLM-5 [1] - 公司宣布旗下AI编程订阅套餐GLM Coding Plan涨价，套餐价格整体涨幅自30%起 [1] 市场观点与业务前景 - 小摩发布研报称，API定价是前沿领先能力信号，此次涨价是模型能力增强的最明确体现 [1] - 该行指出智谱已经到达了一个重要的拐点，尤其是其全球API业务 [1] - GLM-4.5/4.6/4.7的发布以及向智能体系统、工具增强推理和面向开发人员基础设施的战略性转变，表明公司正将其技术路线图与全球前沿技术的能力维度相结合 [1] - 该行预计，随着GLM-5在开发者中的认可度提升，使用率会快速提高，尤其是在以编码为中心的工作流中，这些工作流的支付意愿和使用强度较高 [1]

港股市场上市申请储备与公司构成 - 截至2月20日，轮候在香港上市的企业有488家，其中超过10家是国际公司 [1] - 过去一年来香港上市的内地公司高度国际化，部分企业超过一半的收入来自世界各地 [1][2] 新股与再融资市场表现 - 今年以来已有超过20只新股上市，集资额超过100亿美元 [2] - 今年以来的新股集资额相当于去年全年集资额约380亿美元的超过25% [2] - 增发集资势头强劲，已达去年全年水平的三分之一以上 [2] 上市公司行业覆盖与产品供给 - 近年来在香港上市的企业已覆盖新能源、人工智能、电动车、生物科技等热门行业 [1] - 上市企业涵盖产业链价值链的上、中、下游 [1] - 港股市场的证券产品种类丰富，未来将持续推出更多创新衍生产品 [1] 投资者需求与资产配置趋势 - 国际投资者的需求已从股票扩展至债券、货币、商品等多资产类别的全方位配置 [1] 港交所业务拓展战略 - 港交所正积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，视其为金融市场的“蓝海” [1] - 目标是构建涵盖产品、交易、结算、数据及信息服务的完整生态圈，以扩大市场规模 [1] - 去年底港交所入股香港金管局旗下迅清结算控股，以在固定收益、货币与大宗商品领域发力 [2] - 业务拓展旨在便利国际投资者实现更好的多元化配置 [2] - 港交所将继续扩展互联互通机制 [2]

项目概况与目标 - 希腊人工智能平台项目“灯塔”将于2026年第一季度全面投入运行 [1] - 项目旨在为初创企业、大学和科研机构等提供算力、数据和技术支持，以推动人工智能创新发展 [1] - 项目创建的主要目的是解决中小企业、初创企业及公共机构在人工智能项目研发中面临的算力成本和技术门槛问题 [1] 项目内容与支持领域 - 项目将整合高性能计算资源、高质量数据集及专业技术服务，帮助人工智能项目从概念验证迈向实际应用 [1] - 项目将重点支持医疗健康、文化与语言以及可持续发展三大领域的人工智能应用 [1] 项目组织与资金来源 - 项目由希腊数字治理部牵头实施，希腊研究与技术网络负责具体推进 [1] - 参与机构包括希腊国家科研中心“德谟克利特”、国立雅典理工大学等 [1] - 项目总预算为3000万欧元，由希腊政府和欧盟各承担一半 [1] 项目背景与定位 - 希腊的“灯塔”项目是欧盟2024年推出的“人工智能工厂”网络的一部分 [1] - 该项目是欧盟在欧洲选定的13个“人工智能工厂”项目之一 [1]

市场前景与驱动因素 - 市场在2026年可能快速上涨但投资回报来源高度分化 [1] - 人工智能快速发展、政府支持政策、有效刺激措施及人民币汇率趋于稳定可能延续去年强劲势头并在2026年下半年进一步扩大 [1] - 选择拥有创新实力、资本纪律和盈利可见度的公司将带来丰厚回报 [1] 人工智能与科技行业 - 2025年Deepseek的出现被视为中国的“人造卫星发明”时刻，是全球投资者意识到中国在创新领域巨大进步的重要契机 [2] - 国际竞争格局已转向半导体、无人机、航空、电动车、人工智能和机器人等领域，中国“高科技、低成本、速度惊人且极具创新性的制造业”是独特优势 [2] - 人工智能和科技将在2026年初主导市场格局但伴随波动，若产业发展过快估值可能过高，市场可能比预期更早转向防御型资产 [2] - 投资重点在于人工智能的“基础设施”，包括数据中心基础设施、组件、工业自动化到嵌入工作流程的软件层等生态系统 [3] - 最终赢家将是拥有规模、数据存取权、稳健资产负债表并能可持续实现盈利的公司 [3] 基础设施与能源相关板块 - 受政策驱动需求推动，基础设施相关板块和能源储存供应商继续受益 [3] - 电力设备表现强劲，其定价能力及盈利能见度均有所提升 [3] - 电力生产已成为数据中心扩张的主要瓶颈，传输和发电方面的投资正在加速并获得更强政策支持 [3] - 自2021年以来，受限产能和较高准入壁垒导致变压器和开关设备价格大幅上涨 [3] - 输电升级和老化电网基础设施更换仍处于早期阶段，来自可再生能源以及天然气与核能的新接入预计将加快，增长前景乐观 [3] 消费板块 - 看好部分消费板块，尽管消费必需品行业仍处于周期后段，但具备强劲现金流和海外扩张潜力的龙头企业展现出韧性 [3] - 当前消费板块估值仍比五年均值低17–27%，一旦盈利下调触底，有望出现均值回归 [3] - “新旧分化”可能持续，宠物食品公司等新兴消费品产业预示着未来增长更强劲，但必需消费品产业仍在努力去库存 [4] - 政府已明确表示将重新平衡经济结构转向内需，在此环境下，拥有定价能力、可控分销渠道和现金周转能力的消费品企业将更具韧性 [4] 企业盈利与股东回报 - 如果政策支持力度加大，恢复产能纪律和需求，可能有助于改善企业盈利，促进包括消费在内的传统产业复苏 [4] - 股息的可持续性有所改善，削减次数低于长期平均水平 [4] - 中国的整体股利支付率约为42%，其中回购约占13%，其余通过分红实现，已逐步接近新兴市场整体约47%的股利支付率水平 [4] - 受到政府推动更好资本管理的支持背景下，预计这一比率还将继续上升，例如国有企业正在稳步提高股利支付率，目前已达到35% [4] 人民币汇率 - 人民币在2026年伊始似乎将获得更强劲支撑 [5] - 美联储降息速度近期先于中国央行，美国与中国利率差距缩小、美元短期走弱，加上中国强劲出口，都支撑了人民币走强 [5] - 人民币走强通常有利于中国股市，预示着更稳定的资本流动和风险偏好的改善 [5]

公司战略与市场定位 - 自2007年进入中国市场以来，公司始终以长期视角参与本土市场，在周期起伏中与企业并肩前行 [1] - 公司是全球私募股权和另类投资领域的先行者，2026年正值其成立50周年 [2] - 公司对2026年美国、日本和中国的经济增长保持高于市场共识的预期，其中中国市场的发展和机遇令人瞩目 [3] - 公司作为长期投资者，在中国市场将保持积极而审慎的投资策略，继续聚焦基本面强劲的优质机会 [3] 2026年全球投资观点与策略 - 全球信贷周期已步入后期，生产率提升带来的机遇已反映在公开市场的估值中 [2] - 公司建议提升投资组合的质量、韧性和资本效率，优选具备更强劲资产负债表、稳定且可预测现金流、更高净资产收益率及更好下行保护的资产 [2] - 在当今人工智能热潮中，投资者应当严守投资准则，瞄准结构性主题，关注能够产生运营"阿尔法"而非仅依靠"贝塔"收益的投资机会 [2] - 在私募股权和实物资产领域，公司看到了具有吸引力的策略机遇，包括企业股权分拆、基于资产抵押品现金流、运营改善以及新兴轻资本运营模式 [2] 对中国经济与市场的展望 - 中国经济将在2026年步入更加温和但更趋稳定的增长阶段 [3] - 随着中国经济逐步从房地产和投资驱动型模式转向以数字经济和绿色经济为引擎、以服务业和消费驱动的新增长模式，预期未来几年中国经济将保持在中个位数的稳健增长水平 [3] - 公司重点关注中国市场中国内消费和服务业等兼具增长韧性与长期政策契合度的核心领域 [3] 中国市场的并购交易机遇 - 国内控股型交易机会正持续涌现，主要驱动因素包括：初代企业家步入退休年龄，继任问题日益紧迫，创始人对于与并购基金合作的态度更加开放 [4] - 整体增长放缓和本土竞争加剧也在推动更多跨国公司和本土集团企业调整业务战略聚焦，加速剥离非核心资产或引入私募股权合作伙伴，带来资产剥离交易的结构性机遇 [4] - 香港及内地的二级市场持续回暖，带动并购基金间交易兴趣提升 [4] - 这些因素都为中国并购交易市场带来了巨大的增长空间 [4] 投后价值创造方法论 - 公司认为投后价值创造是并购投资得以成立的关键所在 [4] - 基本原则是在甄选优秀企业的基础上，通过持续、系统的支持，推动其向更高质量的发展阶段迈进 [4] - 在具体实践中，公司会结合企业所处行业与发展阶段的差异，设定不同的运营提升重点，例如协助雷士照明围绕电商增长、新品研发以及下沉市场的渠道拓展，协助全亿健康侧重于门店运营效率提升与商品结构优化 [4] - 完善治理结构与管理体系同样是并购价值创造的重要组成部分，通过引入具备行业经验的董事和战略资源，协助企业强化战略执行能力，例如在施尔丰项目中引入全球知名战略股东，组建国际化管理团队，推进区域间协同，过去五年EBITDA复合年增长率保持在20%以上 [5] 中国业务进展与退出策略 - 过去一年，公司中国业务在稳步推进投资布局的同时，也迎来了多元化的退出成果：通过公开市场减持、企业分红、接续基金以及战略买家收购等多种方式，成功签署或交割的退出交易总额接近10亿美元 [5] - 展望2026年，二级市场的韧性仍在延续，一级市场情绪逐步修复 [5] - 公司中国团队将继续通过多元化的退出路径为投资者实现价值兑现，不依赖单一方式，而是为每一笔投资审慎规划更具弹性的退出安排 [5]