法国12月PMI初值数据 - 法国12月制造业PMI初值为50.6，显著高于市场预期的48.1 [1] - 法国12月服务业PMI初值为50.2，略低于市场预期的51.1 [1] 行业景气度分析 - 制造业PMI初值50.6，高于50的荣枯分界线，表明制造业活动在12月处于扩张区间 [1] - 服务业PMI初值50.2，同样高于50的荣枯分界线，表明服务业活动在12月处于微弱扩张区间 [1] 市场预期与实际表现对比 - 制造业实际数据（50.6）较市场预期（48.1）高出2.5个点，远超市场预期 [1] - 服务业实际数据（50.2）较市场预期（51.1）低0.9个点，略逊于市场预期 [1]

贵金属市场行情与数据 - 北京时间12月16日亚市盘中，现货黄金交投于4304.36美元/盎司附近，黄金t+d交投于969.35元/克附近，沪金主力交投于974.24元/克附近 [1] - 上一交易日（12月15日）现货黄金收涨0.11%至4304.30美元/盎司，而现货白银、铂金、钯金分别收涨3.28%、2.26%和5.73% [1] - 12月15日COMEX黄金库存减少0.01吨至1118.71吨，而SPDR黄金ETF持仓减少1.43吨至1051.69吨 [2] - 12月15日COMEX白银库存增加37.34吨至14138.42吨，而SLV白银ETF持仓减少42.3吨至16060.60吨 [2] - 12月15日上海黄金交易所延期补偿费支付方向为：Au(t+d)、Ag(t+d)、mAu(t+d)均为多付空 [3] 宏观政策与地缘政治动态 - 美联储官员言论偏鸽派，纽约联储主席威廉姆斯指出就业放缓和通胀风险缓解支持12月降息，波士顿联储主席柯林斯和美联储理事米兰也表达了类似支持降息或认为政策过紧的观点 [4] - 美联储主席候选人博弈加剧，哈塞特因被担忧与特朗普过于亲近而面临特朗普身边高层反对 [4] - 乌克兰局势方面，美国被曝要求乌克兰交出顿巴斯地区以换取类似北约第五条款的安全保障，泽连斯基称美乌在领土方面立场不同，特朗普则表示更接近达成“和平协议” [4] - 白宫被曝私下斥责以色列总理内塔尼亚胡违反停火协议 [5] - 特朗普宣布将签署行政命令，把芬太尼列为“大规模杀伤性武器” [6] 行业与市场相关事件 - 工商银行宣布调整代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务 [7] - 印度贸易部门数据显示，11月份该国黄金进口额同比下降约60% [8] 即将发布的重点经济数据 - 12月16日将发布一系列重要经济数据，包括英国失业率与PMI、德法及欧元区PMI与ZEW指数、美国11月非农就业人口与失业率、美国零售销售与PMI数据等 [9][10]

市场行情与价格表现 - 北京时间12月16日亚盘时段，现货白银交投于63.55美元/盎司附近，白银t+d交投于14796元/千克附近，沪银主力交投于14806元/千克附近 [1] - 12月15日，现货白银收报64.04美元/盎司，单日上涨3.28%，现货黄金上涨0.11%至4304.30美元/盎司，现货铂金收涨2.26%，现货钯金收涨5.73% [1] - 12月15日白银市场行情强势拉升，日线最低触及61.507美元/盎司，最高触及64.16美元/盎司，最终收于64.071美元/盎司 [3] 市场供需与库存数据 - 12月15日COMEX白银库存为14138.42吨，较前一交易日增加37.34吨 [1] - 12月15日白银ETF持仓为16102.9吨，较前一交易日减少42.3吨 [1] - 12月15日白银延期补偿费支付方向为Ag(T+D)多付空 [1] 宏观经济与政策动态 - 美联储官员言论偏向鸽派，纽约联储主席威廉姆斯指出就业放缓和通胀风险缓解支持12月降息，波士顿联储主席柯林斯称通胀前景变化使其支持12月降息，美联储理事米兰认为潜在通胀接近目标且政策过于紧缩 [2] - 美联储主席候选人博弈加剧，哈塞特因被担忧与特朗普过于亲近而面临特朗普身边高层反对 [2] - 今日（12月16日）基本面关注美国将公布的11月失业率、11月季调后非农就业人口以及10月零售销售月率数据 [1] 地缘政治事件 - 据悉美国在柏林的代表团坚持要求乌克兰交出顿巴斯地区，以换取类似北约第五条款的安全保障，泽连斯基称谈判富有成效但美乌在领土方面立场不同，特朗普称更接近达成“和平协议” [2] 技术分析与交易策略 - 技术分析显示，白银日线以一根下影线稍长于上影线的大阳线收尾，下方37.8和38.8的多单在53持有，前一周50.75和52.7的多单减仓后止损跟进在56 [3] - 给出的交易策略为：早盘如果先拉升给出64.7做空，止损65，目标看64、63.3和62.8-62.5 [3] 日内关注的经济数据与事件 - 日内需关注一系列经济数据发布，包括英国、法国、德国、欧元区的失业率与PMI数据，以及美国的关键数据如11月失业率、非农就业人口、零售销售月率和PMI初值等 [3][4] - 次日01:45需关注加拿大央行行长麦克勒姆的讲话 [4]

日本制造业PMI数据 - 日本12月制造业采购经理指数初值为49.7 [1] - 该数据较11月的前值48.7有所回升，环比上升1.0个点 [1] - 尽管有所改善，但该指数仍低于50.0的荣枯分界线，表明日本制造业活动仍处于收缩区间 [1]

宏观经济总体展望 - 中国经济将保持稳健向好势头，产业升级将创造新的发展空间，超大规模市场需求将加快释放 [1] - 当前中国经济处于弱复苏状态，未来宏观政策将延续宽松基调，为“十五五”开局奠定坚实基础 [2] 工业生产 - 经济学家对11月工业增加值同比增速预测均值为5.0%，高于上月4.9%的公布数据 [1][3] - 11月制造业PMI指数为49.2%，比10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [3] - 高频数据显示生产活动有所分化，汽车轮胎、螺纹钢、甲醇等开工率回升，而高炉、石油沥青、纯碱等开工率回落 [3] - 外需是生产的重要支撑，11月PMI中新出口订单指数回升至47.6，生产指数回升至50 [4] - 11月高速公路货车通行量增速为2.5%，好于10月的-1.0%；港口货物吞吐量增速上行至3.2% [4] 消费市场 - 经济学家对11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.09%，稍高于上月2.9%的公布数据 [1][5] - 消费品以旧换新政策效应持续释放，1～11月带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] - 具体以旧换新成果包括：汽车超1120万辆，家电超1.28亿台，手机等数码产品超9015万件，电动自行车超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [5][6] - 通信、家电零售业销售收入同比分别增长20.3%和26.5% [6] - “双11”购物节期间全网销售总额较上年同期增长17.6%，但日均销售额同比下降6.0% [6] - 11月邮政快递揽收量同比增长7.9%，较10月回升2.2个百分点 [6] - 餐饮收入回暖趋势有望延续，10月同比增速提高2.9个百分点至3.8% [6] - 消费结构正在转型，服务零售额同比增速有望持续快于商品零售额增速，文娱旅游、交通出行等服务消费领域发展空间广阔 [7] 固定资产投资 - 经济学家对1～11月固定资产投资增速的预测均值为-2.1%，低于上月-1.7%的公布数据 [1][8] - 基建投资面临下行压力，11月石油沥青、水泥发运率落至近年低位 [8] - 制造业投资方面，10月工业企业利润同比由正转负，可能抑制投资意愿，但5000亿元新型政策性金融工具或对计算机电子等高技术制造业投资形成支撑 [8] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [9] - 去年和今年分别安排了7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设 [10] - 基础设施REITs是稳投资重要抓手，截至今年11月，已累计推荐105个项目，83个已发行上市，发售基金总额共2070亿元，预计可带动新项目总投资超1万亿元 [10]

报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025年12月9日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周SCFIS指数小幅回升，船司提涨报价提振市场涨价情绪，春节前出货潮或引发激励博弈，02合约高估与否短期难证伪、做空性价比不高，关注淡季4月合约被带动高估可能以及02 - 04的正套机会 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 现货方面本周SCFIS指数小幅回升，船司提涨报价，马士基、HPL、Premier联盟等纷纷行动，或提振春节前涨价预期，02合约高估难证伪、做空性价比低，关注4月合约高估可能与02 - 04正套机会 [8] 行业要闻 - 12月1 - 5日中国出口集装箱运输市场稳定，远洋航线运价有涨跌，综合指数小幅下跌，11月中国官方制造业PMI升至49.2，12月5日上海出口集装箱综合运价指数较上期下跌0.4% [9] - 欧洲航线10月欧元区失业率6.4%小幅上升，经济复苏动能疲软，12月5日上海港出口至欧洲基本港运价较上期下跌0.3%；地中海航线行情与欧洲同步，供需略好，12月5日运价较上期上涨3.0% [9] - 北美航线11月美国ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业PMI指数跌至48.2，经济复苏前景不佳，12月5日上海港出口至美西和美东基本港运价分别较上期下跌5.0%、4.7% [10] - 马士基与赫伯罗特上调旺季附加费，涉及亚洲及大洋洲至非洲、亚洲至中东等航线 [10] - 国际局势方面，特朗普计划圣诞节前宣布加沙和平进程第二阶段，以军有军事行动，马士基恢复红海 - 苏伊士运河航行情况存疑，以色列总理申请赦免，哈马斯因以色列空袭威胁结束停火协议 [10] 数据概览 集运现货价格 - 2025年12月8日，上海出口集装箱结算运价指数中，欧洲航线（基本港）为1509.1，较12月1日涨25.45、环比1.7%；美西航线（基本港）为960.51，较12月1日涨11.74、环比1.2% [12] 集运指数（欧线）期货行情 - 展示了集运欧线期货12月8日交易数据，包括EC2512、EC2602等多个合约的前结算价、开盘价、收盘价等信息 [6]

商品研究框架 - 商品价格通常在成本支撑和刺激价格之间移动，因供需矛盾或宏观起伏而突破区间[3] - 中国投资者在研究多数商品上具有优势，因中国是主要下游目的地且正拓展上游资源，利于判断刺激价格、成本支撑及货物流向[3] - 对于大部分国内商品品种，过度研究宏观是自讨苦吃，因其主要受供需影响而非宏观[3] - 对于金、铜、油等少数品种，宏观因素占比稍大，研究关键在于判断宏观场景是“逢低买”还是“逢高空”[3] - “低是多低，高是多高”以及“破前高/前低能否追”的问题不应由宏观回答，但对铜而言需非常小心[3][4] 铜价历史表现与宏观判断的挑战 - 铜价从过去的3000美元涨至11000美元，大部分“破前高买入”的思路是正确的[6] - 宏观研究的意义在于警惕价格与基本面的背离时刻，例如2022年3月、2024年5月、2008年和2011年[6] - 事后判断容易，但事前预测极难，例如2022年初难以预料上海封城3个月而非3天，以及美国终端利率达5.25%而非2.25%[6] - 2024年5月的判断在于，3月美联储鸽派及中国春季预期不错，但价格上涨由逼仓导致，情绪炙热但逼仓高点难测[7] - 当前讨论的是全历史最高的铜价，这种多重复合顶部被打开，上一次可类比的是2004-2005年[9] 当前铜价前景与核心矛盾 - 未来铜价波动将巨大，要么涨很多要么跌很多，取决于宏观看法[11] - 价格突破前高并不意味着前景一马平川，仍需保持对宏观的看法[11] - 基本面与宏观看法不矛盾，美国囤货需求在中国明年旺季前可能提供上行动力，但后续宏观将决定态势发展[11] - 若宏观向上，美国囤货正确，中国和欧洲需以更高价格买回；若宏观向下，美国将承担囤货亏损[11] 关键的宏观观察指标与事件 - 静态指标中，制造业PMI是关键，过去几次铜价破前高后大跌都伴随了PMI走低[13] - 利率变化是另一观察点，2008年和2024年都出现了经济走弱后的降息[15] - 当前全球财政力度高，多国赤字率提升，利率并非影响经济唯一因素[15] - 因关税和逆全球化导致的囤货需求是前所未有的事情，这也是过去一年按历史经验做空铜会错误的原因[15] - 需要关注的关键宏观事件包括：美联储对2026年的思路、中国对2026年的经济思路、日本的加息[17] - 铜价在过去几天上涨4%-5%并非可松懈之时，若真有行情后续将是大行情，且需明确大行情方向[17] 对关键宏观事件的推演 - **美联储政策**：若鲍威尔给出过于鹰派指引或顶着约90%的降息预期不降息，将是一个政策错误，美国经济现有约4000亿美元的资本支出，小企业和制造业表现不佳，利率在3.5%以上缺乏太多合理性[18][21] - **美联储政策**：若降息25个基点且发布会发言鹰派或中性，对经济和市场是好消息，当前世界极化，经济萧条后果难承受，且2026年有中期选举[23] - **美联储人事**：哈赛特被认为是比鲍威尔或沃勒更好的联储主席人选，若其上任后发言，因明年一月政府可能关门，若长端利率继续走高将加大传统行业和小企业困难[23] - **中国经济政策**：对2026年的经济思路是巨大问号，对万科的思路将揭示在两条房地产救助道路摇摆几年后是否有稳定思路，房地产的结构性风险仍需处理，需要国家、企业或居民中一方承担[24] - **中国经济政策**：货币与财政政策预期、对地产的思路、总量政策思路、对消费和居民收入的思路将决定经济预期，人民币汇率思路也是关键观察镜[24] - **日本央行政策**：大部分机构看法是鸽派加息，但2022年3月时美联储也曾预测仅加息至2.25%，很多事情说不准[24] 宏观情景模拟与总结 - 宏观情景一：美国中性降息 + 中国明年给政策 + 日本鸽派加息[24] - 宏观情景二：美国不降息（政策错误） + 中国自信地产冲击已结束不出政策 + 日本加息超预期[24] - 上述两种宏观情景对2026年的影响区别巨大，最终结果可能居中，但好情况概率更大[24] - 当前不应放松，需再保持两周注意力集中，以观察铜价突破后走势及宏观不确定性落地[24] - 届时对明年将有更好思路[25]

报告投资评级 - 继续看好中上游 PPI 涨价链条 [1] 报告核心观点 - 工业部门景气呈现结构性分化，中游制造和上游资源品（如汽车制造、石油煤炭开采和加工、黑色金属采选、电力热力）的量价指标增速环比改善，而大消费和地产链（如医药、食品饮料、纺服、家具造纸印刷、非金属制品等）则处于历史偏低分位且持续出清 [2] - 2025年11月制造业PMI整体小幅回升至49.2%，反内卷推动价格景气改善，投入原材料价格处于扩张区间；订单景气环比改善，出口订单景气更高；服务业和商务活动景气重回收缩区间 [2] - 投资机会聚焦于中上游PPI涨价链条的延续，以及大消费和地产链中供给出清充分的行业困境反转机会 [2] 工业部门分行业月度跟踪总结 - 截至2025年10月，量（营收、工业增加值）、价（PPI）、利（利润）指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品：汽车制造（营收增速历史分位数51%，PPI环比改善0.7个百分点）、石油煤炭开采和加工（营收增速历史分位数75%）、黑色金属采选（营收增速历史分位数24%）、电力热力（工业增加值增速历史分位数19%）等 [2][5] - 量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清的行业集中在大消费和地产链：医药制造（利润增速历史分位数17%）、食品制造（工业增加值增速历史分位数4%）、纺服（纺织业营收增速历史分位数15%）、家具造纸印刷（印刷和记录媒介复制业营收增速历史分位数27%）、非金属制品（非金属矿物制品业利润增速历史分位数13%）等 [2][5] - 供给端存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业包括：医药、非金属采选和制品、轻工制造、纺服、专用设备、通用设备、食品饮料、橡胶塑料等 [2][6] 各行业高频中观量价指标总结 消费 - 汽车：2025年10月全国狭义乘用车市场零售销量同比下降0.8%，增速由正转负；新能源车国内零售销量同比增长7.3%，较9月增速回落8.4个百分点；新能源车出口增长好于内销，出口量同比增长90.4% [2][8] - 家电：白电内外销高基数压力显现，冰洗外销韧性强于内需；11-12月三大白电内需排产保持负增长，空调排产积极性因成本压力抬升而明显下调；年末出口备货季叠加中美关税谈判成果落地，空调冰箱出口排产降幅预计收窄 [2] - 大众消费品：纺织品上游原料端价格止跌回稳，棉花、PTA、聚酯切片等价格基本恢复至2024年同期水平，鹅绒价格修复显著；文体用品、化妆品、日用品零售额增速高位放缓，金银珠宝零售保持高增 [2][8] - 服务消费：入境旅客人次高基数下保持双位数正增，电影票房以价换量，快递反内卷单价提升 [2][8] - 食品饮料：白酒、猪肉价格磨底中，乳品和牛羊肉价格继续回升；10月CPI整体同比增速0.2%，食品肉类和蔬菜水果拖累收窄 [2][8][21] - 医药：国内药品零售额增速企稳，CPI中医疗保健分项10月已上行至1.4%；海外新药上市获批数略高于2024年同期 [2][8] 先进制造 - 光伏：四季度行业供需平稳，价格上涨动能放缓；多晶硅料致密料价格同比上涨31.6%，硅片价格同比上涨3.5% [2][22] - 锂电：储能和动力电池需求高景气，六氟磷酸锂供需严重错配，价格近一年涨超200%，碳酸锂和氢氧化锂累计涨幅20%以上；市场供应紧平衡状态可能持续至2026年 [2][22] - 工程机械：2025年10月叉车、挖机等工程机械销量保持高增，叉车内销量累计同比增长13.4%，挖掘机内销量同比增长14.4%；海外需求在“一带一路”市场竞争力提升 [2][22] - 重卡：2024年同期基数走低叠加销售旺季，天然气和新能源重卡在成本优势驱动下持续引领增长，10月销量同比增长24.0% [2][22] 科技 - 通信：电信业务量和基站设备出货改善；光模块出口金额下降主要因产能转移，但均价降幅收窄表明出口结构优化 [2][28] - 电子：存储价格同比持续高增，DRAM价格同比上涨353.1%；国内芯片销售额加快增长，集成电路产量同比增长9.5%；消费电子方面，电商促销推动手机出货改善，但高基数压力仍大 [2][28] - 游戏：国产游戏审批数量累计同比增长29.4%，审批发放加快 [2][28] 金融 - 银行：25Q3商业银行不良贷款率为1.52%，较Q2回升2.5 BP；净息差为1.42%与Q2持平；负债成本改善驱动息差阶段性企稳 [2] - 保险：2025年1-10月险企各类保费收入累计同比增长8.0%，增速较前9个月放缓0.8个百分点；人身险预定利率下调后，销售潜力一定程度透支，产品结构向分红险等转型 [2] 地产链 - 地产：需求端销售、房价表现偏弱，供给端投资、开工、竣工均明显走弱；房地产开发投资完成额同比下降14.8% [2][37] - 建材：水泥价格低位震荡，玻璃纯碱价格趋稳，TDI、MDI、聚醚等价格修复 [2] 周期 - 能源：布伦特原油价格在60美元上下窄幅震荡；动力煤价格修复至800元上方，因冬储补库和供给约束超预期 [2] - 有色金属：宏观流动性约束缓和，美联储降息预期回升，金属价格普遍震荡上行 [2] - 化工：价格同比反弹回升的种类增加，集中在石油化工和煤化工，如树脂、纯碱、氟化工等；2025年10月全部工业品PPI同比-2.1%，较9月收窄0.2个百分点 [2]

核心观点 - 继续看好中上游 PPI 涨价链条的持续性，认为汽车制造、石油煤炭开采和加工、黑色金属采选、电力热力等行业景气度呈现环比改善 [1][2] - 报告指出大消费和地产链相关行业，如医药、食品饮料、纺服、家具造纸印刷等，其量价指标增速处于历史偏低分位且正处于供给出清过程中，存在困境反转机会 [2] 工业部门分行业月度跟踪 - 截至2025年10月，量（营收、工业增加值）、价（PPI）、利（利润）指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品：汽车制造业（4项指标改善，历史分位数均值43%）、石油煤炭及其他燃料加工业（3项指标改善，历史分位数均值49%）、黑色金属矿采选业（3项指标改善，历史分位数均值40%）、电力热力生产和供应业（3项指标改善，历史分位数均值28%）[2][5] - 供给端存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业包括：医药制造业（存货环比-1.5%，固定资产环比-1.4%）、非金属矿物制品业（存货环比-0.3%，固定资产环比-1.9%）、纺织服装服饰业（存货环比-2.1%，固定资产环比-4.8%）等，显示这些领域供给收缩较为充分 [2][6] 景气状况 - 2025年11月制造业PMI整体为49.2%，较10月小幅回升0.2个百分点，但处于2010年以来8%的低分位水平 [2][7] - 价格景气改善，主要原材料购进价格指数为53.6%，环比上升1.1个百分点，处于59%的历史分位数；新出口订单指数为47.6%，环比显著改善1.7个百分点，显示外需韧性较强 [2][7] - 非制造业商务活动指数为49.5%，环比下降0.7个百分点，重回收缩区间 [2][7] 消费行业高频指标 - 汽车消费方面，2025年10月全国狭义乘用车零售销量同比下降0.8%，增速由正转负；新能源车国内零售销量同比增长7.3%，但较9月增速回落8.4个百分点；新能源车出口表现亮眼，同比增长90.4% [2][9] - 家电行业白电内外销面临高基数压力，11-12月三大白电内需排产保持负增长；冰洗外销韧性强于内需，空调冰箱出口排产降幅预计收窄 [2][9] - 大众消费品中纺织品上游原料价格止跌回稳，棉花、PTA、聚酯切片等价格基本恢复至2024年同期水平；文体用品、化妆品、日用品零售额增速高位放缓，金银珠宝零售额保持15.1%的高增长 [2][9] - 服务消费中入境旅客人次在高基数下保持双位数正增长（上海累计增长38.5%），电影票房收入同比增长16.1%，快递单价同比提升3.0%，显示"反内卷"推动服务价格回升 [2][9] - 食品饮料方面，白酒批发价格指数同比-2.4%，猪肉价格同比-18.8%，仍处于磨底阶段；乳品和牛羊肉价格继续回升，牛肉价格同比上涨9.2%，羊肉价格上涨6.8% [2][9] - 医药行业国内药品零售额增速企稳（10月同比增长2.4%），CPI中医疗保健分项持续修复，10月已上行至1.4% [2][9] 先进制造行业高频指标 - 光伏产业链四季度以来供需平稳，价格上涨动能放缓；多晶硅料致密料价格同比上涨31.6%，光伏组件价格同比上涨1.1%，但12月中游硅片继续减产，后续价格仍有支撑 [2][25] - 锂电材料需求高景气，六氟磷酸锂价格近一年涨幅超200%，碳酸锂和氢氧化锂累计涨幅也在20%以上；六氟磷酸锂供需严重错配，市场供应紧平衡状态可能持续至2026年 [2][25] - 工程机械销量保持高增，2025年10月挖掘机内销量同比增长14.4%，叉车内销量累计增长13.4%；重卡销量同比增长24.0%，天然气和新能源重卡在成本优势驱动下持续引领增长 [2][25] 科技行业高频指标 - 通信领域电信业务量同比增长1.6%，移动通信基站产量同比增长18.2%；光模块出口金额同比下降16.9%，但均价降幅收窄至-18.7%，显示出口结构优化、高端占比提升 [2][31] - 电子行业存储价格同比持续高增，DRAM价格同比上涨353.1%，NAND Flash价格上涨56.8%；国内芯片销售额加快增长，集成电路产量同比增长9.5% [2][31] - 游戏行业国产游戏审批数量累计增长29.4%，中国游戏市场销售收入累计增长7.2% [2][31] 金融行业状况 - 银行业25Q3商业银行不良贷款率为1.52%，较Q2回升2.5BP；净息差为1.42%与Q2持平，负债成本改善幅度大于资产定价降幅，驱动息差阶段性企稳 [2] - 保险行业2025年1-10月保费收入累计同比增长8.0%，增速较前9个月放缓0.8个百分点；人身险预定利率下调后，险企正从固定利率产品转向分红险等浮动收益产品 [2] 地产链行业状况 - 地产需求端销售、房价表现仍偏弱，供给端投资、开工、竣工均明显走弱 [2] - 建材领域水泥价格低位震荡，玻璃纯碱价格趋稳，TDI、MDI、聚醚等价格出现修复 [2] 周期行业高频指标 - 能源方面，布伦特原油价格在60美元上下窄幅震荡；动力煤价格修复至800元上方，受冬储补库和供给约束推动 [2] - 有色金属价格普遍震荡上行，受美联储降息预期影响，利率期货市场定价对12月降息的概率从30%左右回升至85%以上 [2] - 化工品价格同比反弹回升的种类增加，集中在石油化工和煤化工，树脂、纯碱、氟化工、钛白粉等；2025年10月全部工业品PPI同比-2.1%，较9月收窄0.2个百分点 [2]

报告行业投资评级 - 能源与化工行业瓶片品种评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 上周瓶片供应变化不大下游工厂刚性补库为主，新装置预期内投产对市场影响不大，成本支撑一般，下游维持刚需补货，短期瓶片价格跟随原料震荡，主力合约参考区间 5650 - 5780 元/吨，交易策略为观望或短多 [3] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周三夜盘瓶片主力价格下跌 16 元至 5692 元/吨，华东水瓶级瓶片价格下跌 15 至 5755 元/吨，华南瓶片价格下跌 20 至 5830 元/吨，多头持仓增加 29 手至 6.16 万手，空头持仓增加 473 手至 6.31 万手 [3] 重要资讯 - 供应和成本利润方面，国内聚酯瓶片产量为 33.22 万吨，环比 +0.08 万吨，产能利用率周均值为 72.7%，环比 +0.1%，生产成本 5295 元，环比 +23 元/吨，周生产毛利为 -154 元/吨，环比 -25 元/吨 [3] - 2025 年 10 月中国聚酯瓶片出口 52.31 万吨，较上月增加 5.53 万吨，2025 年累计出口量 533.21 万吨 [3] - 市场认为俄乌短期内完成和谈希望渺茫，地缘局势带来的供应风险仍在，国际油价上涨，NYMEX 原油期货 01 合约 58.95 涨 0.31 美元/桶，环比 +0.53%，ICE 布油期货 02 合约 62.67 涨 0.22 美元/桶，环比 +0.35%，中国 INE 原油期货 2601 合约跌 4.0 至 449.3 元/桶，夜盘涨 1.6 至 450.9 元/桶 [3] - 2025 年 11 月中国制造业 PMI 为 49.2%，较上月回升 0.2 个百分点，非制造业商务活动指数为 49.5%，综合 PMI 产出指数 49.7%，经济景气水平总体平稳 [3] 市场逻辑 - 上周瓶片供应变化不大，下游工厂刚性补库为主，新装置预期内投产对市场影响不大，成本支撑一般，下游维持刚需补货，短期瓶片价格跟随原料震荡，主力合约参考区间 5650 - 5780 元/吨 [3] 交易策略 - 观望或短多 [3]