报告行业投资评级 - 港股市场评级为"优于大市" [4] 报告核心观点 - 港股市场整体呈现上行态势，互联网板块表现突出，涨幅领先其他行业 [1] - 市场估值水平显著提升，但行业间分化较大，部分行业估值上升而部分下降 [2] - 多数行业业绩预期上修，盈利展望积极 [3] 股价表现 - 恒生指数本周上涨+3.8%，恒生综指上涨+4.1% [1] - 风格表现：大盘股（恒生大型股+4.5%）优于小盘股（恒生小型股+2.6%）和中盘股（恒生中型股+2.1%） [1] - 概念指数中恒生互联网表现最强（+7.6%），恒生生物科技表现最弱（-2.3%） [1] - 行业表现：24个行业上涨，6个行业下跌，商贸零售（+9.6%）、计算机（+7.9%）、房地产（+6.8%）涨幅居前 [1] 估值水平 - 恒生指数估值上升+4.9%至12.3倍，恒生综指估值上升+3.8%至12.4倍 [2] - 恒生互联网估值上升幅度最大（+8.1%至18.6倍），恒生消费估值下降（-0.8%至15.8倍） [2] - 19个行业估值上升，10个行业估值下降，基础化工（+18.5%）、商贸零售（+8.9%）估值上升幅度较大 [2] 业绩预期 - 恒生指数EPS微降-0.3%，恒生综指EPS上升+0.5% [3] - 恒生科技EPS上修+0.6%，恒生生物科技EPS下修-3.9% [3] - 22个行业EPS上修，5个行业下修，轻工制造（+11.3%）、钢铁（+6.3%）上修幅度较大 [3] 全球市场表现 - 港股市场年初至今表现强劲：恒生指数+31.5%，恒生科技+34.0%，恒生综指+36.1% [12] - 亚太市场表现突出：韩国综合指数+41.5%，日经225+12.2% [12] - 美股市场相对稳健：标普500+11.9%，纳斯达克100+14.7% [12] 投资收益分析 - 恒生科技价格收益本周+7.2%，近52周累计+73.3% [14] - 行业收益分化明显：有色金属近52周价格收益+153.7%，计算机+101.5%，医药+100.9% [15] - 国信海外选股策略中ROE策略全天候型表现最佳，本周价格收益+11.0% [14] 估值变化趋势 - 恒生科技估值近52周上升+59.2%至19.4倍 [18] - 医药行业估值近52周大幅上升+134.3%至26.6倍 [19] - 电力设备及新能源行业估值近52周飙升+302.7%至19.5倍 [19] 盈利与股息预期 - 多数行业EPS预期上修，轻工制造本周EPS预期大幅上修+11.3% [24] - 股息率表现：银行行业预期股息率5.2%，高股息策略预期股息率6.0% [23] - 恒生高股息指数近52周EPS预期下修-2.0%，但维持较高股息收益率 [23]

港股市场整体表现 - 9月12日午后港股三大指数集体上涨，科网股全线走强，内房股普涨，黄金股、有色金属板块上涨，创新药概念回暖 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）交投高度活跃，成交额突破58亿元，大幅领跑同赛道 [1] 恒生科技指数及成分股表现 - 恒生科技指数ETF持仓股中，百度集团、阿里巴巴、商汤、蔚来、小鹏汽车、网易、腾讯控股等涨幅居前 [1] - 腾讯控股日内一度涨近3%，盘中股价最高触及649港元，再创年内新高 [1] - 恒生科技指数当前仍处于历史相对低估区间，有望迎来“补涨”行情 [2] 推动港股市场的潜在因素 - 以日美经验为锚，AI科技与新消费未来仍有较大空间，有望带动港股市场上涨 [1] - 南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将会有更多资金配置港股市场 [1] - 中国在宽货币到宽信用的传导中，同时若美国进一步降息改善全球资金流动性，以及AI产业业绩兑现，源头活水会支持港股市场进一步上涨 [1] - “反内卷”政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望逐渐补齐牛市“短板” [1] - 反内卷政策不断推进，叠加阿里巴巴财报超预期、AI大模型快速迭代，恒生科技有望从“外卖内卷”回归AI叙事，估值重构可期 [2] 恒生科技指数ETF概况 - 恒生科技指数ETF（513180）标的指数“硬科技”属性纯正，囊括人工智能、智能驾驶、游戏传媒、消费电子、平台经济等行业的龙头公司 [2] - 当前重仓股包括阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、网易、中芯国际等 [2]

港股市场表现 - 恒生指数午盘涨0.62%报25212.85点 恒生科技指数涨0.82%报5624.75点 国企指数涨0.59%报8989.62点 红筹指数涨0.88%报4238.01点[1] - 能源 电力设备 黄金 半导体 电池 药品板块涨幅居前 阿里概念 在线教育 保险 啤酒 食品板块跌幅居前[1] - 泰凌医药涨超16% 协鑫科技涨超10% 地平线机器人涨近8% 潼关黄金涨超6% 紫金矿业和中国生物制药涨超5% 中芯国际涨超4% 统一企业中国和思考乐教育跌超3% 中国平安跌超1%[1] 企业合作与资产交易 - 中烟香港与湖北中烟签订黄鹤楼雪茄全球市场独家经销协议[2] - 复星国际旗下Fidelidade以3.1亿欧元出售40%股权[3] - 兴证国际附属认购1.74亿港元基金参与份额[8] 公司经营数据 - 信利国际前8月营业净额110.11亿港元同比减少5.5%[4] - 新鸿基地产2025财年收入797.21亿港元同比增加11.5% 净利润192.77亿港元同比增加1.2%[4] - 中国海外发展前8月合约销售额1503.31亿元同比下跌16.5%[5] - 建设银行旗下建信金租向建信航运航空增资30亿元[6] 医药研发进展 - 恒瑞医药RSS0393软膏获批开展特应性皮炎临床试验 可缓解组织损伤和炎症[7] - 恒瑞医药HRS-4729注射液获批开展临床试验 为GLP-1R/GIPR/GCGR三激动剂[7] 机构市场观点 - 兴业证券认为港股盈利预测持续下修但中报后迎转机 9月可能震荡但牛市震荡是买入良机 警惕美股利多出尽调整或美联储未降息[9] - 中泰国际指出恒指25000点整固交投活跃 8月制造业PMI收缩反映内外需疲软 政策显效需时 Hibor上升扰动但南向资金流入和人民币走强支撑流动性[9] - 光大证券称美联储降息周期开启有望推动港股震荡上行 互联网 新消费 创新药资产稀缺 估值偏低配置性价比高 关注科技成长和高股息哑铃策略[9]

市场表现 - 恒生指数下跌1.12% [1] - 恒生科技指数下跌1.85% [1]

南向资金规模与趋势 - 截至9月2日 南向资金年内净流入规模达10002.21亿港元 超过万亿港元 [1] - 当日净流入92.81亿港元 其中沪市港股通56.36亿港元 深市港股通36.45亿港元 [2] - 开通以来累计净买入港股市场46980.12亿港元 [2] 历史资金流动数据 - 2020年至2024年南向资金成交净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元 [3] - 高盛将2025年南向资金预测规模从1100亿美元调高至1600亿美元 约合1.25万亿港元 [3] 行业配置特征 - 港股以金融和成熟期互联网企业为主 具备高股息率优势 汽车行业和房地产业表现突出 [5] - 港股稀缺性资产集中在互联网、新消费、创新药、红利等领域 软件服务及传媒总市值占科技比重55% [5] - 代表性个股包括腾讯控股、阿里巴巴等AI资本开支较大的互联网龙头 [5] 市场影响力提升 - 南向资金交易规模在港股中占比显著上升 上半年成交额占港股总成交额23% 2024年为18% 2020年仅9% [5] - 南向资金是港股今年上涨的主要驱动力之一 [5] 流动性影响因素 - 美联储降息短期利好港股 通过美债利率和美元短期下行影响中利差和港股流动性 [6] - 美元贬值阶段港股出现脉冲式大涨 若美元指数进入贬值通道叠加美联储降息预期强化 港股或迎来表现阶段 [5] 机构配置逻辑 - 银行等双重上市公司提供更高股息收益率 [5] - 中国互联网股票在港股地区上市 [5] - 更多头部A股公司选择到香港二次上市 [5] 后市展望与配置方向 - 基本面修复和资金面改善推动港股继续向上 恒生科技板块值得重视 [7] - 关注受益于AI应用加速的互联网巨头 以及硬科技和中高端制造等领域 [7]

南向资金流入规模 - 9月2日南向资金单日净买入92.81亿港元 年度净买入额突破1万亿港元 创互联互通机制开通以来最高纪录 [1][2][3] - 南向资金累计净买入港股金额接近4.7万亿港元 刷新历史纪录 [1][3] - 2020-2024年南向资金年度净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元 [3] 市场表现与资金动因 - 恒生指数和恒生科技指数年度涨幅均超20% 港股市场出现明显回升 [3][5] - 港股低估值和高股息特性形成吸引力 恒生指数滚动市盈率较A股存在明显折价 部分个股股息率高于A股 [5][14] - 港股市场赚钱效应显著 小米集团、泡泡玛特、老铺黄金等明星股屡创新高 [5] - 香港国际金融中心建设政策红利及港股IPO市场重启为市场注入活力 [6] 市场影响力变化 - 南向资金持有港股总市值达5.94万亿港元 占港股总市值比例超13% [8] - 南向资金成交额占港股市场总成交额比例攀升至45%以上 较2024年的34.63%显著提升 [8] - 南向资金主攻方向为低估值高股息资产和高弹性科技资产 推动港股市场风格出现"A股化"趋势 [10] - 海外投资者通过借券做空机制仍对股价短期走势产生重要影响 南向资金暂无法参与卖空 [10] 资金流向趋势 - 8月出现多次大规模净流出 4日净流出180.92亿港元 13日净流出82.77亿港元 20日净流出146.82亿港元 28日净流出204.42亿港元 [12] - A股市场近期赚钱效应远超港股 上证指数创10年新高 导致资金更倾向集中配置A股 [14] - 南向资金后续净买入空间仍存 但流入速度可能放缓 港股高股息资产对低风险偏好投资者吸引力持续 [14]

南向资金流向 - 南向资金今年以来累计净买入金额突破9900亿港元 [1] - 资金持续流入港股市场 投资者对港股市场信心坚定 [1] - 资金集中布局医药 科技 互联网 消费等热门板块 [1] 港股市场前景 - 基本面彰显较强韧性 政策利好不断释放 [1] - 海内外投资者纷纷看好中国资产 A股和港股市场信心显著回升 [1] - 流动性环境整体友好 受美联储降息预期和南向资金流入推动 [1] 重点受益板块 - 科技 医药 互联网等对流动性敏感板块有望受益 [1] - 恒生科技指数ETF覆盖科技龙头 造车新势力和芯片领域 [1] - 恒生互联网ETF聚焦港股互联网龙头企业 [1] - 恒生医药ETF专注港股创新药和CXO领域 [1]

南向资金流入态势 - 今年以来累计净买入金额突破9900亿港元 [1] - 资金持续流入港股市场彰显投资者信心 [1] - 医药 科技 互联网 消费等热门板块成为资金布局重点方向 [1] 市场走势与流动性环境 - 基本面彰显较强韧性且政策利好不断释放 [1] - 海内外投资者看好中国资产 市场信心显著回升 [1] - 美联储降息预期营造友好流动性环境 科技 医药 互联网等对流动性敏感板块有望受益 [1] 相关ETF产品 - 恒生科技指数ETF（513180）覆盖科技龙头 造车新势力及芯片领域 [2] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦港股互联网龙头企业 [2] - 恒生医药ETF（159892）专注港股创新药及CXO板块 [2]

人民币升值原因分析 - 离岸人民币大幅升值400个基点 从7.15升至7.11 [1] - 美联储理事支持9月降息25个基点 预计未来3-6个月进一步降息 [1] - A股市场持续升温产生赚钱效应 外资流入助推人民币需求 [1] 港股市场表现异常 - 恒生指数仅微涨0.43% 恒生科技指数平盘 与人民币大涨形成背离 [4] - 港股周线呈现抵抗态势 出现明显滞涨迹象 [1] - 恒生科技指数走势弱于预期 形态失去过往流畅性 [2] 内外资市场联动关系 - 历史规律显示A股牛市多由港股带动 本次出现反常背离 [4] - 港股作为外资主导市场与内资主导的A股出现走势分化 [4] - 市场需关注港股若出现波段调整对A股的潜在影响 [4] 市场前景展望 - 港股可能需要经历调整后再行拉升 [4] - A股或需休养生息以谋求更持久的牛市行情 [4] - 内外资协同效应缺失可能影响后续行情高度 [4]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.39%，恒生科技指数上涨0.8% [1] - 携程集团股价上涨超5%，理想汽车涨近3%，快手涨超2%，京东集团与百度集团均涨超1% [1] 机构观点分析 - 中泰国际认为港股估值已大幅修复，恒生指数预测PE处于过去七年接近80%分位数，但外部货币政策不确定性下降及内部政策加码仍支撑市场上行 [1] - 国金证券指出9月降息预期明确，港股相对A股的超额收益已回吐，A-H市场重回同一起跑线，企业盈利变化将成为两地市场差异驱动因素 [1] - 华泰证券研报显示外资仍有增配中国市场的空间，主因海外流动性易松难紧及国内基本面预期改善，但南向资金在互联互通标的成交占比超40%，其持续性需重点关注 [1] 流动性环境 - 海外流动性趋势偏松，不仅受货币政策影响，还涉及金融监管和发债久期调整等因素 [1] - 人民币汇率存在升值空间，与国内基本面预期改善形成联动 [1]