黄金价格走势 - 国际黄金价格周一上涨近2%，创下历史新高，达到每盎司3748.62美元 [1] - 黄金价格上涨主要受美国进一步降息预期升温以及地缘政治不确定性带来的避险需求推动 [1][2] - 在4小时级别走势上，K线沿短周期均线维持震荡上行，技术分析显示理论高点接近每盎司3770美元 [3] 货币政策与市场预期 - 美联储理事主张采取积极举措降息以化解经济前景风险 [2] - 美联储上周已将利率下调25个基点，为自去年12月以来首次降息，并释放进一步放宽货币政策的信号 [2] - 市场预期年底前或将迎来更多次降息，这构成了对黄金价格的有力支撑 [2] - 投资者正密切关注本周美联储多位官员的讲话，尤其是主席鲍威尔周二的讲话，以寻找未来货币政策线索 [2] 市场情绪与关注焦点 - 当前地缘政治局势，尤其是俄乌冲突持续，使得市场避险情绪不断升温 [2] - 小时级别走势显示，价格在高位修复，K线留下较长下影线，美盘冲高后回落力度有限，需关注调整后二次拉升的可能性 [3] - 小级别周期走势出现一定程度的技术背离，需关注短线调整 [3] - 周五即将公布的美国核心个人消费支出（PCE）价格数据备受市场瞩目 [2]

文章核心观点 - 上周贵金属价格整体偏强运行，主要受美联储货币政策预期宽松及避险情绪推动 [1][2] - 美联储9月议息会议降息25个基点符合预期，点阵图显示年内可能再降息两次，但未超预期宽松，会议后贵金属价格短暂调整 [2][7][10][12] - 后续贵金属价格走势需关注美国经济数据验证、美联储降息预期消化以及市场情绪变化 [2] 美国经济数据 - **劳动力市场**：截至9月13日当周，美国周度初请失业金人数为23.1万人，较前一周的26.4万人小幅回落，但仍高于7、8月均值，显示劳动力市场存在走弱风险 [4] - **零售销售**：2025年8月，美国零售销售同比增长5.0%，环比增长0.63%，均高于前值，显示消费状况较二季度前期改善 [8] 美联储货币政策 - **议息会议结果**：美联储9月会议降息25个基点，仅一名新任理事反对，其他有投票权官员均支持，显示其政策独立性 [12] - **政策预期**：点阵图显示多数官员支持年内（10月和12月）再降息两次，共50个基点，但内部存在分歧，未进一步显著宽松 [7][10][12] - **经济预测**：美联储上调2025年和2026年GDP增长预期各0.2个百分点，分别至1.6%和1.8%；上调2026年通胀预期0.2个百分点至2.6%，维持2025年通胀预期不变，显示其认为经济将软着陆 [14] 金融市场表现 - **国债利率**：受降息影响，上周3个月以内短期国债利率小幅回落，中长期国债利率略有反弹，10年期国债收益率从4.06%升至4.14% [16][18] - **美元指数**：美联储议息会议公布后，美元指数从最低约96.2反弹至97.8附近 [21] - **市场情绪**：降息后美股维持偏强走势，海外整体氛围中性略偏乐观 [14][16] 中国房地产市场 - **成交数据**：9月中上旬，中国30大中城市新房成交和12大中城市二手房成交均较去年同期好转，其中二手房成交仅次于2023年水平 [23][24][25] - **城市分化**：新房成交回暖在一线、二线城市较为明显，三线城市成交仍位于低位 [23] 贵金属市场持仓 - **黄金ETF**：截至上周五（9月19日），SPDR黄金ETF持仓量为994.56吨，较前一周增加19.76吨；iShares黄金ETF持仓量增加11.61吨至474.47吨 [28][29] - **白银ETF**：截至上周五，SLV白银ETF持仓量为15205.14吨，较前一周增加135.53吨，结束连续两周减少 [31][32] - **期货持仓**： - COMEX黄金总持仓增加6396手至51.62万手，非商业净多持仓增加4670手至26.64万手，连续四周增加，但增幅不及前一周 [41] - COMEX白银总持仓增加6251手至16.30万手，但非商业净多持仓减少2399手至5.15万手，显示议息会议前市场情绪谨慎 [45] 贵金属库存 - **黄金库存**：上周COMEX黄金库存增加17.08吨至1227.45吨；上海期货交易所黄金库存增加4.48吨至57.43吨 [35][36] - **白银库存**：上周COMEX白银库存减少105.13吨至16299.58吨；上海期货交易所白银库存减少87.13吨至1159.44吨 [38] 价格与价差 - **金银比价**：上周COMEX金银比价出现明显波动，在贵金属价格上涨时回落，截至周五晚间回落至86-85附近 [48] - **市场情绪**：贵金属价格在美联储议息会议后仅短暂调整，周五晚间再度上行，市场偏多情绪仍在，但需注意短线情绪宣泄后高位反复震荡的风险 [49]

贵金属价格表现 - 伦敦现货白银价格突破42美元每盎司，创14年以来新高，今年累计涨幅超过40% [1] - 上海期货交易所沪银期货主力合约价格突破1万元每千克，创近13年以来新高，今年累计涨幅超过30% [1] - 黄金价格持续创下历史新高，带动白银价格稳步上涨 [1] 白银市场需求结构 - 白银下游需求中工业应用占比58%，珠宝首饰占比18%，投资占比16% [1] - 工业需求中光伏领域占比17% [1] - 白银被广泛应用于电子、可再生能源和医疗卫生等工业领域 [1] 市场供需与投资动态 - 白银价格持续攀升导致成品投资银条需求量明显上涨 [1] - 白银首饰类半成品订单减少 [1] - 全球贸易政策不确定性和地缘政治局势紧张推升避险情绪 [1] - 美联储降息等政策利好白银的金融属性 [1]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月22日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 黄金 1、基本面：降息落地盈利离场影响消退，美股"三巫日"成交量激增，金价回升； 美国三大股指齐创收盘新高，欧洲三大股指全线小幅收跌；美债收益率集体上涨， 10年期涨2.49个基点报4.125%；美元指数涨0.30%报97.66，离岸人民币对美元贬值 报7.1196；COMEX黄金期货收涨1.12%报3719.4美元/盎司；中性 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 5、主力持仓：主力净持仓多，主力多减；偏多 6、预期：今日关注中国9月LPR、国新办新闻发布会、美联储、欧央行和英央行官员 讲话。美联储降息落地盈利离场影响消退，宽松乐观预期回归，叠加中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应过剩预期主导油价，建议逢高沽空 [1] - 黄金短期走势待察，长期偏多 [1] - 焦煤价格预计震荡偏强运行 [3] - 铁矿石基本面健康，矿价获支撑 [4] - 螺纹钢基本面改善，盘面价格有支撑 [5] - 生猪短期供大于求，可尝试短多 [6] - 棕榈油预计维持震荡运行 [7] - 豆粕预计维持2970 - 3050区间震荡，逢低补库 [7] - 橡胶震荡对待 [8] - 沥青盘面预计维持震荡运行 [9] - 甲醇01合约短期震荡偏弱，建议观望 [10] - 纯碱01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] - 聚丙烯PP 01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] - 中长期国债短期或震荡 [13] - 白银震荡偏多 [13] 各品种短评总结 原油 - 美国在线钻探油井数量增加，法国总统言论引发地缘局势担忧 [1] - OPEC+增产及非OPEC+产油国供应高位，使原油市场供应宽松，油价承压 [1] 黄金 - 美国政府停摆谈判及美联储独立性争议影响黄金走势，短期待察，长期偏多 [1] 焦煤 - 部分煤矿复产但内蒙部分煤矿停产，总产量小幅回升 [3] - 节前备库和盘面上涨刺激采购，期现共振反弹，后续产量增量有限，价格预计震荡偏强 [3] 铁矿石 - 海外矿山发运正常，45港到港量减少，供应平稳，需求端铁水产量增加，进口矿日耗略增 [4] - 短期需求高位，钢厂有补库预期，基本面健康支撑矿价 [4] 螺纹钢 - 高炉开工率和产能利用率增加，钢厂盈利率下降，铁水产量增加 [5] - 10月宏观环境偏暖，产量因利润受限下降，需求回暖，库存去化，盘面价格有支撑 [5] 生猪 - 周末猪价弱稳，前期下跌后市场抵触情绪增强，局部二育询价增加，跌势放缓 [6] - 短期供大于求，养殖端挺价情绪渐起，可尝试短多 [6] 棕榈油 - 马棕上调10月参考价，成本端支撑期价上涨，但国内进口利润修复，10月买船增加 [7] - 国内供应宽松预期强化，现货需求寡淡，基差低位但下方空间不大，预计震荡运行 [7] 豆粕 - 国内饲料企业豆粕库存天数增加，现货价格补跌，市场购销冷清 [7] - 现货价格下行空间有限，国庆双节可逢低补库，预计维持区间震荡 [7] 橡胶 - 台风过境后东南亚主产区进入高产季，国内产区缓慢恢复，上游压力增加 [8] - 下游轮胎企业开机率提高但库存多，补库热情受限，处于低库存弱需求局面，震荡对待 [8] 沥青 - 国内重交沥青企业产能利用率下降，厂库和社会库库存均减少 [9] - 基本面矛盾有限，库存低位，局部赶工需求释放，盘面预计震荡运行 [9] 甲醇 - 国内甲醇开工高位下降，下游需求回升，9月预期进口量高位，港口库存积累 [10] - 内地市场略偏弱，港口基差偏弱，整体成交尚可，01合约短期震荡偏弱，建议观望 [10] 纯碱 - 重质纯碱价格较稳，产量下降，厂家库存高位下降，浮法玻璃开工较稳，库存小幅下降 [12] - 国内纯碱市场震荡调整，价格持稳，下游需求不温不火，01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] 聚丙烯 - 聚丙烯开工下降，新增产能压力释放，供应充裕，商业库存下降，需求端缓慢跟进 [12] - 现货受库存压力，市场谨慎让利出货，PP 01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] 中长期国债 - 14天逆回购重启，增加中长期流动性释放，流动性紧平衡利空债市，美联储降息或利多债市但空间有限，短期或震荡 [13] 白银 - 美国基建投资计划提升风险偏好，利多白银，黄金短期下跌动能不足，白银受其影响有限，震荡偏多 [13]

贵金属市场表现 - 纽约金主力合约上涨1.12%，收报3723.3美元/盎司 [1] - 沪金主力合约上涨1.02%，报838.26元/克 [1] - 纽约银主力合约强势拉升3.0%，收于43.365美元/盎司 [1] - 沪银主力合约大幅跟涨2.68%，收报10204元/千克，重新站上万元整数关口 [1] 价格驱动因素 - 美联储官员表示未来几个月应继续降息，并呼吁更快行动，强化货币政策宽松预期 [1] - 美国众议院共和党拨款法案未获参议院通过，政府停摆风险升温，政治不确定性加剧市场波动 [1] - 美联储理事库克被要求回应特朗普，政治干预持续扰动货币政策独立性预期 [1] - 欧盟通过对俄第19轮制裁，中东局势紧张，地缘碎片化趋势延续，推升避险情绪 [1] 机构观点与技术分析 - 花旗将黄金3个月目标价上调至3800美元/盎司，反映市场对金价中长期乐观预期 [1] - 技术面上，纽约金以3550美元附近为支撑，有望上试3800美元附近 [2] - 白银在金融与工业属性共振下弹性更强，突破43美元后将打开指向45美元附近的上行空间 [2] - 整体来看，金银仍处于长周期牛市通道中 [2]

中国金融业发展展望 - 国务院新闻办公室将于下午3点举行发布会，央行、金融监管总局、证监会及外汇局负责人将介绍“十四五”时期金融业发展成就 [1] 国际地缘政治动态 - 英国、加拿大、澳大利亚及葡萄牙宣布正式承认巴勒斯坦国，旨在为“两国方案”注入新动力 [2][3][4] - 以色列总理内塔尼亚胡表示相关承认行为“危及以色列生存”，并计划于25日参加联合国大会及29日与美国总统会面 [3][4][5] - 以色列国防军称已有超55万人从加沙城撤离，以军行动进入新阶段并可能持续数月 [6][7][8] - 委内瑞拉公布致美国总统信函内容，澄清不存在非法毒品活动并呼吁美国终止军事威胁 [9][10] 白银市场行情与驱动因素 - 沪银主力2512合约盘中最高价达10223元/千克，创上市以来新高 [11][12] - 价格上涨受美联储鸽派言论影响，新任理事支持年内降息150个基点，以及地缘政治风险推升避险情绪 [12] - 市场预计美联储降息周期将长期延续，对美国经济通胀压力及国际紧张局势的担忧共同支撑贵金属价格 [12][13] - 白银基本面理想，光伏行业复苏带动工业需求，2025年至今中国光伏装机量明显上升 [13] - 全球白银供需缺口达3659吨，为连续第五年供不应求，主要白银ETF持仓量由年初25999吨增至27681吨，增加1682吨 [14] - 外盘金银比价为85.63，远高于历史均值62.09，在美联储宽松周期下有向下修复空间，驱动银价进一步上涨 [14]

特朗普政府政策动向 - 特朗普政府请求美国最高法院准许将美联储理事库克免职 [1] - 特朗普称普京让人失望 需进一步压低油价 [1] 科技行业战略合作与竞争 - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔 联手开发PC与数据中心芯片 [2] - 马斯克"巨硬计划"从0建起算力集群 6个月完成OpenAI & 甲骨文15个月的工作 [3] 美国监管与宏观经济 - 美国继续放宽数字资产监管 SEC大幅降低"数字币ETF"申请门槛 [4] - 美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万 较前周降3.2万 创近四年最大降幅 [5] 贵金属市场驱动因素 - 贵金属驱动来自就业市场走弱以及流动性宽松预期的发酵 [5] - 美联储独立性 特朗普贸易政策前景以及地缘政治的不稳定导致市场不确定性增加 避险情绪提升使黄金受益 [5] - 就业下行 通胀上行 流动性宽松的预期下 金银价格预计仍将会获得利好支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观事件密集，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需关注宏观变化、行业基本面及相关政策会议进展，合理控制风险并把握投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 市场成交量缩量但维持在2万亿以上，本周宏观事件密集，股指持仓应控制风险，调整做多为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨 [1] 有色金属 - 美联储9月降息在即，金价仍有支撑，短期或高位偏强运行 [1] - 美联储议息会议来临，白银短期多头有利润兑现需求，铜价承压下行但预计下行空间有限 [1] - 美联储议息会议来临，部分多头获利了结离场，铝价存在回调风险 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，但当前价格逼近成本线，预计下行空间有限 [1] - 美联储9月议息会议临近，避险情绪升温，有色板块短期或调整；锌社库持续累增施压锌价，短期有回调风险 [1] - 美联储降息预期走高，关注议息会议进展；印尼矿端扰动，市场关注四季度印尼镍矿配额审批，镍价短期震荡偏强，但中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 美联储降息预期走高，关注议息会议进展；印尼矿端扰动，原料镍铁铬铁价格上涨，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂有减产动作，不锈钢期货短期震荡偏强 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖，价格震荡 [1] - 铁矿石近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会；反内卷逻辑潮汐化交易，短期基本面不乐观，供给恢复而需求或走弱，库存较高 [1] - 黑色金属供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压 [1] - 纯碱弱现实依旧，供给过剩压力较大，价格承压 [1] - 焦炭第二轮提降落地，盘面对第二轮提降反应有限，在国内政策预期和海外降息影响下，煤焦底部支撑相对坚挺，临近国庆前补库窗口期，煤矿供给较低，盘面开始交易未来涨价预期，短线快速上涨后05合约接近前高，波动加剧，多单可考虑部分止盈 [1] 农产品 - 棕榈油受马来沙巴州洪灾供给端扰动，盘面反弹较强，有望突破震荡区间、提前走出上涨行情，建议短线做多或买入虚值看涨 [1] - 豆油四季度去库预期不变，中长期看涨，短期关注中美谈判结果对盘面影响，当下波动率较低可考虑做多波动 [1] - 加拿大或将重新考虑调整进口自中国的新能源汽车、钢铝产品，菜油近强远弱，建议关注菜油11=1正套策略 [1] - 国内棉花市场呈现“旧作紧、新作丰”特点，新作棉花丰产预期明确，采摘时间预计提前，新棉预售火热，短期内供应或偏紧，新棉收购期收购博弈是市场关注焦点 [1] - 新糖上市不足一月，预售价格低于当前市场价格，销售时间不多，除中秋备货外无其他利多驱动，糖价预计维持震荡偏弱，但短期下方空间有限 [1] - 新季玉米秋收卖压预期下，C01短期预期维持弱势，关注天气和政策变化 [1] - 中美和谈降税预期叠加生猪产能调控座谈会影响，豆粕M01增仓放量下行，榨利恶化，成本端预期对下方形成支撑，整体预期偏震荡 [1] - 纸浆期货底部区间初步显现，但利多驱动尚未出现，重点关注九月交割后仓单注销量，期货震荡运行 [1] - 原木基本面无明显变动，外盘报价下降，现货价格坚挺，期货震荡 [1] - 生猪出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势紧张、OPEC+第二轮增产计划及补偿性减产、美联储9月降息预期增强等因素影响 [1] - 燃料油受地缘局势紧张、OPEC+第二轮增产计划及补偿性减产、美联储9月降息预期增强等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沪胶受国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强，RU仓单较往年同期大幅减少 [1] - BR橡胶OPEC+持续增产，原油基本面持续宽松，合成胶供给宽松，下游成交转淡，盘面震荡运行，关注丁二烯及顺丁贸易商库存去库进度以及秋季顺丁装置检修情况 [1] - PTA国内装置逐步回归，产量回升，基差快速下滑，欧佩克+将提高石油产量，下游利润明显修复，聚酯开工负荷回升至91% [1] - 乙二醇基差走强，但裕龙石化装置即将投产带来盘面压力，海外装置到港减少但价格回升后套保盘增加 [1] - 短纤工厂装置逐步回归，随着价格下跌，市场仓单交货意愿有所走弱 [1] - 纯苯苯乙烯持续累库，供给端随着检修结束明显增加，裕龙石化装置即将投产，韩美价差未打开，国内纯苯进口压力增加 [1] - PE宏观情绪偏暖，但出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1] - PVC检修支撑力度有限，订单维持刚需，盘面回归基本面，震荡偏弱；近月仓单较多，供应压力较大 [1] - 塑料旺季兑现不及预期，现货库存累积，短期盘面震荡偏弱 [1] - PG原油增产但基本面偏容压制上行动力，CP价格绝对价格缓涨，国内烯烃装置产能较稳，下游PL、PP环节利润恶化加剧 [1] - 集运欧线9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期 [1]

黄金期货行情 - 9月17日沪金主力合约收盘价为835.08元/克，当日上涨0.36%，成交164311手，持仓96007手 [1] - 同日上海黄金现货价格报834.60元/克，相较于期货主力价格贴水0.48元/克 [1] 宏观经济与政策动态 - 美国8月零售销售环比增长0.6%，为连续第三个月超预期增长，实际零售销售已连续11个月增长 [1] - 市场正在消化从现在到年底美联储降息75个基点的预期，8月非农数据不及预期使市场完全计入9月开始降息及年内降息3次的预期 [1][2] - 美联储独立性、特朗普贸易政策前景及地缘政治不稳定导致市场不确定性增加 [2] 机构观点与价格驱动 - 前一交易日COMEX黄金期货上涨0.23%至3727.5美元/盎司，COMEX白银期货下跌0.19%至42.88美元/盎司 [2] - 贵金属价格驱动因素包括流动性宽松预期发酵以及避险情绪提升 [2] - 在就业下行、通胀上行及流动性宽松预期背景下，金银价格预计仍将获得利好支撑 [2] 价格运行区间预测 - 机构预测COMEX黄金运行区间为3500至3800美元/盎司，沪金运行区间为795至850元/克 [2] - 机构预测COMEX白银运行区间为41至44美元/盎司，沪银运行区间为9800至10500元/千克 [2]