重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月17日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：市场等待美联储决议，美零售销售继续回升，金价继续走高；美国三大 股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体下跌，10年期美债收 益率跌0.58个基点报4.028%；美元指数跌0.73%报96.65，离岸人民币对美元升值报 7.1041；COMEX黄金期货涨0.23%报3727.5美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货842.08，现货838，基差-4.08，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单53226千克，增加2799千克；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方； ...

9月17日国内黄金市场动态：国内品牌金店金价整体持稳，黄金回收价转跌。其中，周生生黄金上涨1元/克，报价1092元/ 克，为今日最高价金店。上海中国黄金保持不变，报价999元/克，为最低价金店。今日的金店高低价差扩大至93元。 昨日现货黄金继续保持上涨走势，盘中再创历史新高，涨至3702.95美元/盎司，后续出现回落，最终收报3689.83美元/盎 司，涨幅0.30%。今日金价暂有下跌走势，截至发稿，现货黄金暂报3677.43美元/盎司，跌幅0.37%。 对于昨日金价走势，独立金属交易员Tai Wong分析称，黄金受美元大幅走弱而强势攀升，当前美元已跌至7月以来的最低 位。不过，由于周三美联储将公布关键利率决议，市场情绪趋于谨慎，部分投资者选择在此时锁定利润、获利了结，这一 现象并不意外。 还需注意的是，昨日公布的美国8月零售销售月率录得0.6%，市场此前预期为0.2%，前值0.5%。稍稍提振了美元指数，限制 了金价的部分涨幅。 另外，地缘政治局势仍保持紧张态势，乌克兰继续保持对俄基础能源设施的袭击。以色列也加强了对加沙的空袭，美国方 面则是向哈马斯强硬表态，通过谈判结束战争的"窗口期非常短暂"。进一步推动市 ...

美股市场表现 - 受中美经贸会谈及科技股上涨推动，美国三大股指集体收涨，标普500指数首次突破6600点，收涨0.47%，纳指上涨0.94%，道指上涨0.11% [1] - 标普500指数和纳指创下收盘历史新高 [1] 重点公司动态 - 谷歌母公司字母表A类股股价收涨近4.5%，市值首次突破3万亿美元大关 [2][4] - 市值超3万亿美元的美股上市公司增至四家，分别为字母表、英伟达、微软和苹果 [4] - 特斯拉首席执行官马斯克上周购入约257万股公司股票，总价值约10亿美元，为近年来首次大规模公开市场增持 [5][7] - 市场解读马斯克增持为看好公司前景，特斯拉股价周一盘中涨超6%，收盘涨幅收窄至约3.6%，市值超过1.3万亿美元 [7][8] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指涨跌不一，英国富时100指数微跌0.07%，法国CAC40指数上涨0.92%，德国DAX指数上涨0.21% [10] - 投资者关注中美经贸会谈进展并等待多国央行利率决议，交易情绪偏谨慎 [10] 大宗商品市场 - 因地缘政治风险可能扰乱供应，国际油价小幅上涨，纽约轻质原油期货收于每桶63.30美元，涨幅0.97%，伦敦布伦特原油期货收于每桶67.44美元，涨幅0.67% [11] - 受美元走软、美债收益率下跌及地缘政治冲突引发的避险情绪支撑，国际金价突破每盎司3700美元关口，纽商所12月黄金期价收于每盎司3719美元，涨幅0.88%，再创收盘历史新高 [12][14]

金价驱动因素分析 - 一季度金价主要受特朗普政策不确定性和地缘政治风险推动，避险资金流向黄金 [1] - 二季度4月中旬至8月，因关税缓和及地缘风险平息，市场对金价走势产生分歧，国际金价呈现长期横盘 [1] - 8月份起，市场对美联储降息预期升温，叠加9月议息会议临近，金价实现突破 [1] 宏观经济与货币政策影响 - 美国8月经济数据显示通胀放缓且就业不及预期，7月核心PCE物价指数增长符合预期，为美联储降息降低门槛 [1] - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，叠加特朗普施压，市场对9月降息预期不断升温 [1] - 历史数据显示降息周期中金价表现偏强，例如2020年美联储降息后黄金年内涨幅达24% [1] 市场情绪与结构性趋势 - 市场对美联储独立性产生担忧，因特朗普试图罢免理事库克，此举影响美元信用，推动避险资金加速流向黄金 [2] - 欧洲债务危机发酵及法国政治问题导致法国30年期国债创历史新高，国际不确定性推高避险情绪 [2] - 中东及俄乌地缘冲突持续，全球地缘政治动荡推动资产储备多元化，黄金作为安全资产需求上升 [2] - 全球去美元化趋势使黄金有望成为新一轮定价锚，为贵金属提供长期上行动力 [2] 金价走势展望与投资策略 - 美联储降息周期、地缘政治不确定性及去美元化趋势对黄金中长期趋势形成支撑 [3] - 短期市场或已提前交易降息预期，9月降息落地后可能存在利好出尽引发的调整 [3] - 建议关注黄金基金ETF（518800），其紧密跟踪上金所AU9999现货合约并可T+0交易 [3] - 偏好高弹性的投资者可关注黄金股票ETF（517400），其覆盖黄金全产业链且与金价趋势一致、弹性更大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面：上周美国通胀数据显示生产端通胀压力缓解、消费端价格上涨，就业数据印证劳动力市场降温，市场加大美联储降息押注，贵金属延续涨势，预计9月降息落地 [3] - 资金面：上周COMEX黄金库存回落、白银库存增加，黄金和白银ETF资金流入放缓，对冲基金多头增持贵金属 [3] - 策略：地缘政治因素扰动市场，通胀或受关税影响，下半年降息路径不确定，贵金属受金融和避险属性支撑，预计未来震荡上行，沪金长期看多、短期震荡、中期持多或高抛低吸，沪银短期震荡、中期逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅：黄金和白银多个指标价格上涨，COMEX黄金库存下降、总持仓和投机净多头持仓增加，COMEX白银库存增加、总持仓和投机净多头持仓减少 [5] - 内外盘金银比：上周内盘金银比回落至83附近，外盘金银比回落至86附近，仍高于长期历史均值，白银后期有补涨空间 [7] - 贵金属内外盘价差：黄金内外盘价差回升、白银内外盘价差略有下降，黄金白银延续涨势并突破历史新高 [10] 宏观面：美联储降息预期持续强化，贵金属延续涨势 - 美元指数：美国通胀和就业数据提振美联储降息预期，叠加地缘政治因素，美元指数承压，为贵金属价格提供支撑 [13] - 美债实际收益率：美国5年期和10年期国债实际收益率走低，强化美联储降息预期，预计年内降息三次 [16] - 美国关键经济数据：CPI方面，8月同比增加，核心商品价格涨幅提高，服务业价格受住房成本推动；PPI方面，8月同比低于预期、环比转负，生产端通胀压力缓解；核心PCE物价指数7月同比上涨；PCE物价指数7月同比和环比上涨；市场预期美联储9月降息概率为96.4%，年内有望降息三次；PMI方面，8月制造业PMI低于荣枯线、服务业PMI扩张；零售和食品方面，7月零售额环比增长但势头放缓；ADP就业人数8月增加少；非农就业人数8月增加远低于预期，失业率上升；首申失业救济人数上周创近四年高位 [21][25][28][31] - 美联储9月降息在即，宽松货币政策预期支撑贵金属价格：通胀温和、劳动力市场疲软强化美联储9月降息预期，预计年内降息三次，为贵金属提供支撑；地缘政治冲突持续扰动，特朗普关税案、美联储人事变动、俄乌冲突、中美会谈等影响市场，下半年降息路径不确定 [32] 持仓分析：对冲基金多头增持黄金白银 - 对冲基金持仓：截至2025年9月9日当周，CMX黄金投机净多头持仓增加，对冲基金多头增持黄金；CMX白银投机净多头持仓增加，非商业净多头头寸略有增加 [35] - ETF持仓：截至2025年9月12日，SPDR黄金ETF持有量减少，SLV白银ETF持有量减少，上周黄金和白银ETF资金流入放缓 [36] 其他要素 - 黄金与白银库存：上周COMEX黄金库存回落、白银库存增加 [42] - 黄金与白银需求：2025年9月全球和中国黄金储备量增加，二季度全球黄金总需求同比增长，8月黄金ETF净流入增加；预计2025年全球白银市场短缺，工业需求强劲，白银后期有补涨空间 [45] - 本周重点关注：包括中国和美国的多项经济数据、美联储议息会议及相关新闻发布会等，重点关注美联储9月降息是否落地和美国8月零售销售数据 [47][48]

来看华尔街对黄金的看法。 华尔街的15位分析师中，80%（即12人）坚定看好黄金价格上涨，仅13%（2人）预测下跌，剩余7%（1 人）预计横盘。 散户方面，268位散户投资者中有65%（174人）仍押注上涨，17%（46人）担忧回调，18%（48人）选 择观望观望。 日内收盘，沪金上涨0.86%，报收831.6元/克。 期货公司观点 广发期货： 目前在美国就业市场下行风险增加的情况下，美联储政策路径呈现"预期强化-独立性受挫"的双重特征 从而打压美元指数，同时欧美国家政治局势动荡使股市风险偏好下降从而增加机构投资者对贵金属避险 的配置需求带来价格不断抬升。非农数据"爆冷"美联储降息概率较高的情况下多头驱动明确金价上行趋 势涨至 3600 美元以上但降息预期消化后趋势或有所缓和，等待美联储决议后酝酿新的上涨动力，短期 单边以逢低谨慎买入为主，或卖出虚值黄金期权把握波动率回落的收益。 法院裁定特朗普关税政策违法，以及特朗普解除联储理事库克的职位引发市场对美联储独立性的担忧， 此外法国政府垮台和日本首相辞职进一步加剧非美市场不确定性，避险情绪提升也使黄金受益。 ...

黄金价格走势及驱动因素 - 国际黄金价格从3400美元/盎司盘整后向上发力挑战3700美元/盎司大关 [1] - 2025年黄金价格在不到9个月时间内涨幅达30% 创2010年以来最大年度涨幅 [2] - 海外大行预测黄金价格将上涨至4000美元/盎司甚至更高 [2] 黄金价格上涨原因 - 美国就业率指标偏弱导致美联储9月降息概率大幅增加 市场利率下行推动黄金上涨 [1] - 东欧中东地缘政治局势紧张及局部冲突加剧提升黄金避险功能 [2] - 多国央行持续抛售美债买入黄金 特朗普政府贸易战及对美联储政策干预引发美元担忧 [2] 黄金价格历史表现 - 2014年国际金价位于1200美元/盎司左右 此后5年变化不大 [1] - 2020年新冠疫情爆发后避险情绪上升 2021年金价逼近2000美元/盎司 [1] - 疫情后世界经济复苏使黄金上涨步伐放缓 [1] 黄金价格上涨对实体经济影响 - 工业用黄金量较少 金价上涨对生产活动无显著影响 [2] - 高金价对首饰消费产生明显抑制作用 足金首饰企业营业额下降 [2] 黄金价格上涨对股市影响 - 黄金储量丰富及生产状况良好的矿业公司直接受益于金价上涨 [3] - 黄金上涨带动白银及其他小金属走高 白银存在补涨空间 [3] - 稀缺资源类品种股市表现突出 黄金股成为震荡市中防御性品种典型代表 [3] 黄金投资市场状况 - 黄金首饰消费减少的同时金条等黄金制品销售大幅增加 [3] - 黄金ETF产品因购买方便交易成本低具有强市场吸引力 [3] - 国内黄金ETF仅20只 合计总净值约1550亿元 市场容量有限 [4] 资金流向影响 - 央行降息使市场利率处于多年低位 产生挤出效应推动资金流向股市等投资领域 [3] - 黄金上涨预期可能引导更多投资者参与黄金投资 为储蓄溢出资金提供出路 [4] - 美联储降息及中美利差收缩与黄金价格上涨共同影响市场运行 [4]

黄金价格近期表现 - COMEX黄金期货价格一度升破3700美元/盎司，创历史新高；伦敦现货黄金一度突破3650美元/盎司；国内SHFE黄金期货价格站上835元/克 [1] 金价上涨的驱动因素分析 - 市场对美联储降息预期的显著抬升是推动金价上涨的最直接动力 [2] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放政策转向宽松的明确信号 [2] - 美国8月非农就业数据仅新增2.2万人，远低于市场预估的7.5万；9月9日年度修正值大幅下修91.1万人，远超预期的68.2万，强化了9月降息预期 [2] - 芝商所FedWatch工具显示，交易员对9月降息的预期概率已升至100%，并预计美联储年内将降息3次共75BP [2] - 对美联储政治独立性的质疑促使避险资金涌入黄金，美国政府解雇美联储理事库克引发市场担忧 [3] - 全球官方黄金储备在2025年第二季度增加166吨，维持在历史高位；中国央行8月末黄金储备达7402万盎司，环比增加6万盎司，为连续第10个月增持 [3] - 2025年全球黄金ETF净增持473.1吨，为2021年以来首次实现年度净流入 [3] 支撑金价延续强势的多重动力 - 高盛在基线情景中将2026年年中金价目标上调至4000美元/盎司，极端情景下金价可能挑战5000美元大关 [4] - 疲软的就业数据和通胀放缓迹象使美联储面临落后于曲线的风险，预计9月会议至少降息25个基点，若经济数据恶化可能降息50个基点 [4] - 市场定价显示全年降息三次共75个基点的预期正在强化，历史数据表明降息环境中黄金往往表现强劲 [4] - 美国政府试图通过提名新任理事等方式介入货币政策，加剧市场对政策独立性和连续性的担忧，为黄金提供风险溢价 [5] - 各国央行出于地缘政治避险和外汇储备多元化需求持续增持黄金，个人投资者出于对美股高估值和通胀卷土重来的担忧加大黄金ETF配置 [6]

市场整体表现 - A股市场成交额达2.5万亿元 较前日增加800亿元[1] - 三大指数表现分化 沪指微跌0.12% 深成指下跌0.43% 创业板指下跌1.09% 北证50下跌2.11%[3] - 全市场超过3300只个股下跌 呈现指数稳定但个股普跌格局[3] 有色金属板块 - 贵金属和铜相关个股表现强势 湖南白银、北方铜业、盛达资源均涨停[3] - 全球大宗商品供需变化及避险情绪推动板块走强 具备中长期逻辑支撑[3] 存储芯片板块 - 午后强势拉升 北京君正、香农芯创、江波龙等个股涨幅均超10%[3] - 半导体行业库存周期调整和技术迭代持续推进 资金关注度提升反映行业需求回暖预期[3] 房地产板块 - 荣盛发展、香江控股、华夏幸福等个股涨停[4] - 近期政策动向和企业经营状况改善推动板块活跃 具备基本面改善潜力的标的受关注[4] 银行板块 - 午后震荡走低 浦发银行跌幅超过3%[4] - 板块表现主要受宏观经济环境和息差变化影响[4] 白酒板块 - 冲高回落 酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等个股下跌[4] - 消费场景恢复节奏影响短期表现 行业基本面保持稳定[4]

全球黄金ETF持仓动态 - 截至9月11日，全球规模领先的黄金ETF持仓量为977.95吨，较前一交易日减少2.01吨，显示短期配置意愿略有降温 [1] - 从月度维度看，该ETF本月仍实现0.27吨净增持，表明机构对黄金的中长期配置价值持认可态度，为金价提供支撑 [1] 地缘政治与宏观经济环境 - 墨西哥近期推出提税政策，分析认为此举与美国对华战略方向一致，有助于其北美贸易磋商，并配合“墨西哥计划”推动本土升级，中国表示将采取必要应对措施，地缘不确定性支撑黄金避险属性 [1] - 美国8月CPI同比上涨2.9%，环比攀升0.4%，基本符合预期，但上周初请失业金人数意外飙升至26.3万，创近四年新高，劳动力市场疲软信号与经济不确定性加剧市场避险情绪 [2] - 根据芝商所FedWatch工具，市场已完全消化美联储年内降息25个基点的可能性，降息50个基点概率极低，经济数据分化或使美联储政策决策更趋谨慎 [2] - 欧洲央行维持三大关键利率不变，行长拉加德释放鹰派信号，表示欧元区去通胀进程已结束，但消息人士透露央行内部已将12月视为下次可能的降息窗口 [2] 黄金市场价格与技术分析 - 受美国疲软就业数据影响，市场对通胀冲高担忧缓解，黄金价格在周四成功收窄跌幅，守住历史高位区间，最终收报3634.02美元/盎司，展现较强抗跌性 [3] - 黄金日线图BOLL通道向上，但KD指标形成死叉，短期或存在小幅回调压力；四小时图BOLL通道收窄，KD指标金叉，中期震荡上行结构未改；1小时图BOLL通道收窄，KD指标金叉，短线具备震荡上攻动能 [8] - 操作建议以逢低买入为主，价格回落至3633.9-3639.9美元/盎司区间可择机建仓，止损位3628.9美元/盎司，目标位看向3643.9-3649.9美元/盎司，上方关键阻力位3654.9美元/盎司，下方重要支撑位3628.9美元/盎司 [8] 白银市场价格与技术分析 - 白银日线图BOLL通道持续向上，KD指标维持金叉，长期上涨趋势明确；四小时图BOLL通道开口向上，KD指标保持金叉，中期上涨动能充足；1小时图BOLL通道向上，但KD指标形成死叉，短线或伴随震荡整理 [9] - 操作建议以逢高卖出为主，价格反弹至41.62-42.12美元/盎司区间可考虑布局空单，止损位42.22美元/盎司，目标位下看41.02-41.52美元/盎司，上方重点阻力位42.37美元/盎司，下方核心支撑位40.52美元/盎司 [9] 日内重点关注经济数据与事件 - 14:00将公布德国8月CPI月率终值、英国7月三个月GDP月率、英国7月制造业产出月率、英国7月季调后商品贸易帐及英国7月工业产出月率，反映欧元区与英国经济最新态势，可能影响欧系货币及贵金属市场 [9][10] - 14:45将公布法国8月CPI月率终值，补充欧元区通胀数据细节 [10] - 22:00美国将公布9月一年期通胀率预期初值与9月密歇根大学消费者信心指数初值，数据关联美国通胀预期与消费信心，对美联储政策预期及美元指数走向至关重要 [10] - 次日01:00美国将公布至9月12日当周石油钻井总数，该数据被视为美国原油产量的前瞻指标，可能影响原油市场情绪并间接传导至贵金属市场 [10] 交易平台信息 - 香港第一金PPLI是受香港金银业贸易场监管的平台，行员编号114，持有AA类牌照，为投资者提供黄金、白银等贵金属交易、实时行情分析及投资策略指导等服务 [10]