股价表现 - 应用材料(AMAT US)股价周五下跌超12%至165 49美元 创2020年3月以来最大单日跌幅 [1] 财务业绩 - 第三财季(截至7月27日)营收同比增长8%至73亿美元 高于分析师预期的72 1亿美元 [1] - 第三财季调整后净利润19 89亿美元 同比增长13% [1] - 第三财季调整后每股收益2 48美元 高于分析师预期的2 36美元 [1] - 第四财季营收指引约67亿美元 低于分析师预期的73 2亿美元 [1] - 第四财季调整后每股收益指引约2 11美元 低于分析师预期的2 38美元 [1] 经营挑战 - 面临中国客户需求下降问题 [1] - 向中国出口技术的审批流程出现延迟 [1] - 大客户因关税及经济问题谈判推迟采购计划 [1] - 当前环境带来显著不确定性 [1]

财务表现 - 第三财季营收73亿美元同比增长8%高于分析师预期的72.1亿美元 [1] - 调整后净利润19.89亿美元同比增长13%调整后每股收益2.48美元高于预期的2.36美元 [1] - 非GAAP毛利率48.9%同比提升1.5个百分点非GAAP营业利润率30.7%提升1.9个百分点 [2] - 第四财季营收指引67亿美元显著低于分析师预期的73.2亿美元调整后每股收益指引2.11美元低于预期的2.38美元 [2][3] 行业需求与挑战 - 中国客户需求下降且技术出口审批延迟大客户因贸易谈判不确定性推迟采购计划 [3] - 竞争对手泛林集团同样预测中国客户在前期大规模采购后将缩减支出 [3] - 公司CEO认为当前中国客户处于库存消化阶段长期计算能力需求前景仍强劲 [4] 战略布局 - 投资超2亿美元在亚利桑那州建厂参与苹果美国制造计划并向德州仪器供应设备 [5] - 分析师认为此举将强化公司作为iPhone芯片制造设备关键供应商的地位 [5] - 公司对美国新政府推动本土半导体供应链的政策表示乐观 [5] 市场反应 - 第四财季业绩指引不及预期导致股价盘后大跌超13% [1]

中美关税暂停延期 - 中美双方发布联合声明，再次相互暂停实施24%的加征关税90天，被视为有利于实现各自发展目标和促进世界经济稳定的积极信号 [3] - 面对关税波动风险，企业普遍反应平静，一方面承受压力，另一方面对未来抱有信心 [3] 对美出口订单恢复情况 - 江苏汽车零配件出口制造商面向美国的订单总体正常，但仍承受较高关税带来的成本压力 [5] - 上海思乐得对美订单已恢复80%，因构建自主品牌拥有市场话语权，订单相对平稳 [6] - 浙江厨具用品外贸企业对美出口订单下降20% [6] - 按美元计，7月中国对美出口同比下降21.7%，降幅比上月扩大5.5个百分点，对我国整体出口增速形成3.3个百分点的下拉作用 [6] - 美国市场出现消费乏力趋势，供应链端增加的成本逐渐传导给终端消费者 [6] - 浙江双马塑业美国订单有增无减，动因之一是"抢出口"，客户趁90天窗口期提前备货和囤货 [7] - 上海清水日用品对美出口约占15%，主要重心放在其他地区市场和内销市场 [7] 企业应对策略 - 汽车零配件制造商通过供应链内部深挖潜力、降本增效，部分成本转嫁终端，但仍影响利润 [7] - 通过开发新品或个性化定制实现价格向上调整，尚未明显感受到需求端收缩 [7] - 面对关税波动，美国客户根据各自市场和库存情况确定产品和下单 [7] 供应端中长期布局 - 全球地缘政治冲突和国际贸易不确定性加剧，美国对多个国家和地区征收10%至41%不等的"对等关税"，并对通过第三地转运加征40%转运税 [9] - 世贸组织将2026年全球货物贸易增长预期从2.5%下调至1.8%，美国高额"对等关税"将拖累美国进口和抑制贸易伙伴出口 [10] - 中国企业长远布局海外供应链，推进本土化进程，增加国际化竞争力和韧性 [10] - 汽车零配件制造商不改中长期国际化布局，在美国当地及周边投入海外仓和供应链建设 [10] - 国内同行较大企业已有超过30%在海外建立工厂 [10] - 加强区域一体化合作是应对美国关税波动的有效方式，区域一体化进程将进一步加快 [11] 市场多元化开拓 - 我国出口贸易转移现象突出，"一带一路"等新兴市场开拓有效弥补美国市场下降缺口 [11] - 按美元计，前7个月我国出口总值同比增长6.1%，其中对美出口下降12.6%，对东盟出口增长13.5%，对印度增长13.4%，对非洲增长24.5%，对"一带一路"国家增长10.4% [11] - 在RCEP框架下，中国与东盟和日韩等地合作应继续深化，加强区域内部产业链整合 [12] - 中国制造国内产业结构需持续转型升级，加快高端化、数字化、绿色化转型 [12] - 前7个月中国机电出口增长8.1%，其中集成电路增长20.5%，船舶、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械分别增长15.5%、8.0%和6.8%，高新技术产品增长6.0% [12] 全球贸易展望 - 世贸组织报告指出，亚洲经济体2025年将继续成为全球货物贸易增长最大引擎，北美地区今明两年将持续拖累全球贸易增长，欧洲对今年全球贸易增长也将产生轻微负面影响 [13]

中美关税暂停延期影响 - 中美暂停实施24%加征关税90天 被视为有利于实现双方发展目标并促进世界经济稳定的积极信号 [1] - 企业普遍反应平静 一方面承受压力 另一方面对未来抱有信心 [1] 对美出口订单恢复情况 - 江苏汽车零配件出口商称对美订单总体正常 但成本压力持续存在 [2] - 上海思乐得对美订单恢复80% 因拥有自主品牌而保持订单平稳 [2] - 浙江厨具企业整体订单良好 但对美出口订单下降20% [2] - 7月中国对美出口同比下降21.7% 较上月降幅扩大5.5个百分点 对整体出口形成3.3个百分点下拉作用 [2] - 浙江双马塑业美国订单有增无减 因客户趁90天窗口期提前备货囤货 [3] 成本传导与市场反应 - 供应链增加成本逐渐传导至终端消费者 美国市场出现消费乏力趋势 [3] - 企业通过供应链挖潜降本增效及部分价格转嫁应对高成本 但仍影响自身利润 [3] - 汽车零配件因属刚需且通过新品开发实现调价 未明显感受需求收缩 [3] - 上海清水日用品公司对美出口占15% 主要重心放在其他市场及占四成份额的内销市场 [4] 全球贸易环境与政策变化 - 美国自8月7日起对多国征收10%-41%不等的"对等关税" 并对规避关税加征40%转运税 [5] - 世贸组织将2026年全球货物贸易增长预期从2.5%下调至1.8% [6] - 美国高额关税将在2025年下半年及2026年拖累进口并抑制贸易伙伴出口 [6] - 关税不确定性使企业信心、投资和供应链持续承压 [6] 企业中长期战略调整 - 中国企业推进海外供应链本土化布局以增强国际竞争力和韧性 [6] - 江苏汽车零配件商在美国及周边投入海外仓和供应链建设 [6] - 国内同行较大企业超30%已在海外建厂 [6] - 企业需在设计、核心技术环节加码以提高品牌力和附加值 [6] - 未来对产品原产地要求趋严 加强区域一体化合作是有效应对方式 [7] 市场多元化与贸易转移 - 前7个月中国出口总值同比增长6.1% 其中对美出口下降12.6% [7] - 对东盟出口增长13.5% 对印度增长13.4% 对非洲增长24.5% 对"一带一路"国家增长10.4% [7] - "一带一路"经贸合作为抵御外部冲击提供重要缓冲 [7] - 在RCEP框架下需深化与东盟、日韩合作 加强区域产业链整合 [8] - 需减少对单一国家或地区的市场及产能依赖 [8] 产业升级与出口结构变化 - 中国制造业需向高端化、数字化、绿色化转型 [8] - 前7个月机电出口增长8.1% 其中集成电路增长20.5% [8] - 船舶出口增15.5% 液晶平板显示模组增8.0% 医疗仪器及器械增6.8% 高新技术产品增6.0% [8] - 亚洲经济体将继续成为全球贸易增长最大引擎 北美地区将持续拖累全球增长 [8]

**行业与公司分析** **1 行业概述** - **行业**：中国经济与贸易 - **核心关注点**：7月出口与进口数据、区域贸易动态、产品类别表现 --- **核心观点与论据** **2 出口表现** - **整体趋势**： - 7月出口同比增速从6月的**5.9%**上升至**7.2%**，但经季节性调整后环比略有下降[1] - 实际出口量同比增速从6月的**6.7%**加快至**8.8%**[1] - **区域分化**： - **对美出口**：同比跌幅从6月的**-16.1%**扩大至**-21.6%**，环比下滑**3%**，处于历史低位[2] - **对东盟出口**：同比增长**16.6%**（6月为16.8%），但环比下降**2.6%**，增长动能减弱[2] - **对欧盟出口**：同比增长**9.2%**，表现稳健；对日本出口增速放缓至**2%**[2] - **产品类别**： - **电子产品**：同比增速从6月的**6.2%**放缓至**0.6%**，主因手机（**-22%**）和电脑出口下降[2] - **稀土**：出口同比跌幅从6月的**-47%**收窄至**-18%**[2] **3 进口表现** - **整体趋势**： - 7月进口同比增速从6月的**1.1%**回升至**4.1%**，实际进口量同比增速从**3%**加快至**4.9%**[3] - 大宗商品进口同比跌幅从**-9%**收窄至**-4%**[3] - **关键商品**： - **原油**：进口额同比跌幅从**-15%**收窄至**-5.9%**，贡献进口增速改善的**45%**[3] - **IT零部件**：进口进一步改善，可能因科技产业链备货[3] - **电脑**：进口增速走弱（**-11.9%** vs 6月+10.5%），或受美国AI出口管制影响[3] **4 贸易风险与展望** - **关税影响**： - 美国对华加征关税税率较年初增加约**32%**，且计划对芯片等产品加征**100%**关税（占中国对美出口的**20%**以上）[4] - 亚洲经济体对美国市场的“抢出口”可能放缓，拖累中国原材料需求[4] - **预测**： - 2025年全年出口增长**1%**，2026年或下跌**3%**[4] - 对美出口同比跌幅可能扩大（7月为**-16%**，Q2为**-24%**），其他经济体出口增速或放缓至中低个位数[4] --- **其他重要内容** **5 数据与图表补充** - **图表3**：对美出口同比降幅扩大，对东盟出口因低基数保持稳健[7] - **图表6**：电脑进口增速大幅走弱（**-11.9%**）[13] - **图表16**：分区域出口同比增速明细（如东南亚**+16.6%**、欧盟**+9.2%**）[16] - **图表17-18**：主要产品出口/进口增速（如集成电路出口**+29.3%**、原油进口**-5.9%**）[17][18] **6 宏观与汇率** - **人民币汇率**：7月兑美元温和贬值[20] - **PMI指数**：发达国家与新兴市场制造业新订单表现分化[19][21] --- **总结** - **短期亮点**：进口改善（原油、IT零部件）、对欧盟出口稳健 - **主要风险**：对美出口持续疲软、高关税冲击（尤其是芯片）、亚洲需求放缓 - **长期展望**：2025-2026年出口增长压力显著，需关注关税政策细节与科技产业链调整[4]

美国货币政策与流动性预期 - 美国服务业PMI不及预期 部分子指数快速恶化 进口锐减导致贸易逆差减少但消费者购买力下降 [2] - 市场将9月美联储降息概率提升至接近90% 若降息香港流动性有望进一步宽松 [2] - 2011年以来中国GDP增速逐级放缓但股市底部持续抬高 流动性充足是市场上涨核心驱动力 [2] 港股市场展望 - 北水南下走势通常领先恒指100-200天 上半年南下规模创历史新高预示下半年港股或迎新高 [3] - 恒生指数年初至今上涨24% 为全球表现最好主要市场之一 IPO市场火爆且打新策略效果显著 [3] - 港股内创新药 半导体 反内卷概念股及新消费板块表现突出 指数ETF可获得可观收益 [3] A股与港股差异化机会 - 港股优势在于流动性充沛且美联储降息预期下将持续宽松 [3] - A股基建概念股 苹果产业链 特斯拉产业链 科创50等板块表现亮眼 小微盘股及中证500指增基金呈现"躺赢"态势 [3] 反内卷与房地产行业 - 上游产业已陷入通缩三年且压力正向下游传导 与上一轮去产能阶段环境不同 [4] - 房地产行业2021年见顶后房价连续下跌4年 7月主要开发商销售增速同比下滑25%-50%且跌幅扩大 [4] 中美贸易局势 - 中美贸易战最坏结果已被市场消化 负面新闻仅引发短期波动 总体市场方向向上 [5] - 中国在稀土 芬太尼原料及海外产业链布局具备优势 部分稀土产品仅中国能生产 为谈判提供主动权 [5]

核心观点 - A股和港股延续6月后半段较强表现，上证指数屡创年内新高，ETF净流出规模大幅收窄，行业和主题类ETF出现净流入现象，两融资金大规模净流入，北向资金净流入规模较上季度大幅上升 [1] - 产业资本在7月净减持规模再度走阔，8月将迎来限售解禁阶段性高峰期，需注意市场交易情绪过热 [1] - 三大主体资金流指标值为0.23，位于2015年底以来的81.1%分位，交易热度快速升温 [4] 公募基金 - 7月新成立偏股型公募基金份额459.58亿份，较前月减少133.78亿份，处于近3年来83.33%分位 [4] - 主动型偏股7月新发份额97.01亿，较上月环比减少201.93亿；被动型偏股新发份额353.02亿，较上月环比增加135.32亿 [4] - 7月存量股票型ETF净申购额为-594.66亿元，较前月环比大幅增加3533.80亿元，宽基类ETF是资金流出的主要方向，行业和主题类ETF均出现较大规模净申购 [4] - 2025Q2主动偏股型公募基金主要加配通信、银行等行业，主要减配食品饮料、汽车行业 [4] 私募证券基金 - 6月私募证券基金规模为5.56万亿，较5月环比小幅上行 [4] - 6月新发数量为1131只，较5月的880只环比增加251只 [4] - 6月私募股票多头指数成份平均仓位为61.05%，较5月环比上升3.25pcts，处于2010年以来的28.6%分位 [4] 北向资金 - 7月北向月度日均成交额为1936.26亿，较上月的1485.21亿环比上升30.37% [4] - 北向成交额占全A总成交额比上升至11.85%，较前月上升0.74pcts [4] 两融资金 - 截至7月末，场内两融余额合计1.98万亿，较上月环比增加7.26% [4] - 7月两融净流入1315.27亿元，两融成交额占比为9.96% [4] - 7月两融资金显著净流入前3行业为医药生物、电子、电力设备 [4] 保险资金 - 2025Q1财产险+人身险持有权益资产规模净增加3604.21亿元 [4] - 根据《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，2025年将力争大型国有保险公司从每年新增保费的30%用于投资A股 [4] 银行理财 - 7月理财产品发行数量为6272只，较上月环比上升4.88%；发行-到期数量2361只，较上月环比上升19.42% [4] - 7月新发权益类理财产品占比为0.57%，较前月下降1.97pcts [4] - 25Q2理财产品权益配比较上一季度小幅下跌 [4] 产业资本 - 7月产业资本整体净减持302.48亿元，其中增持81.60亿，减持384.08亿 [4] - 8月、9月限售解禁规模预计分别为5220.25、2887.92亿，A股限售解禁阶段性压力高峰或将于8月到来 [4] - 8月至9月电子、机械设备、医药生物行业解禁压力相对较大 [4]

中美贸易动态 - 美国从中国商品进口额在6月份下降7.5% 从5月204.9亿美元降至189.5亿美元 为2009年2月以来最低水平[1][3] - 美国对中国商品出口额在2025年6月大幅增长44% 从65.5亿美元增至94.4亿美元[1] 俄罗斯电商市场中国卖家表现 - 俄罗斯Ozon和Wildberries平台上中国卖家数量在2024年6月至2025年6月期间实现100%增长[1] - 中国卖家更倾向注册有限责任公司 2025年6月数据显示有限责任公司卖家中中国卖家占比达4% 个体户卖家中占比不足1%[1] - 2024年12月至2025年1月期间中国卖家数量实现环比增长（最高2%）非中国卖家数量同期呈现负增长（最高-4%）[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月中国出口因外部关税风险缓和、海外抢进口效应等回升且高于预期，进口因集成电路等商品价格上升超预期回升，贸易顺差低于预期但整体仍较大 [3][4][5] - 未来出口受中美贸易改善、美国抢进口、转口出口增长和新动能支撑，需关注中美贸易谈判进展；进口因内需刺激政策需求预期提升，但短期进入淡季商品需求偏弱，预计进口增速维持低位，短期净出口对经济有一定拉动作用 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 进出口总额 - 7月进出口总额5453.23亿美元，同比上升5.9%，前值3.9%，上升2.0% [1][3] - 贸易总额排名前五的经济体依次是东盟（860亿美元，同比增长7.3%，占比15.78%）、欧盟（745亿美元，同比增长5.42%，占比13.67%）、美国（479亿美元，同比增长 -21%，占比8.79%）、韩国（281亿美元，同比增长2.28%，占比5.14%）、日本（274亿美元，同比增长9.95%，占比5.02%） [3] 出口 - 7月出口3217.84亿美元，同比上升7.2%，预期5.4%，前值5.9%，上升1.3%，好于市场预期 [1][3] - 出口贸易经济体排名前五依次是东盟（546亿美元，同比增长16.59%，占比16.98%）、欧盟（500亿美元，同比增长9.24%，占比15.54%）、美国（358亿美元，同比增长 -21.67%，降幅扩大5.54%，占比11.13%）、日本（125亿美元，同比增长2.45%，占比3.88%）、韩国（124亿美元，同比增长4.63%，占比3.84%） [3][4] - 出口产品中机电产品占比60.2%，同比增长8.0%，其中高技术产品占比24.3%，同比增长4.2%；其次是服装及衣着附件（占比4.7%，同比增长 -0.6%）、文化产品（占比4.2%）、纺织纱线等（占比3.6%，同比增长0.5%） [4] - 机电产品出口中电子元件占比14.23%，其次是汽车及零配件（占比10.37%）、电工器材（占比9.67%）、自动数据处理设备及其零部件（占比8.69%）、家用电器（占比4.29%） [4] 进口 - 7月进口2235.39亿美元，同比上升4.1%，预期 -1%，前值1.1%，上升3% [1][4] - 进口贸易经济体排名前五依次是东盟（314亿美元，同比增长 -5.76%，占比14.05%）、欧盟（245亿美元，同比增长 -1.58%，占比11.07%）、中国台湾（194亿美元，同比增长0.45%，占比8.67%）、韩国（157亿美元，同比上升0.51%，占比7.02%）、日本（149亿美元，同比增长17.13%，占比6.68%） [4] - 进口产品中机电产品占比40.68%，同比增长2.74%，其中集成电路等电子元件进口同比增长13%，占比41.02%；其次是原油（占比10.68%）、金属矿及矿砂（占比10.15%）、农产品（占比8.36%），进口高新技术产品占比32.15% [4] - 农产品进口中大豆占比27.44%，其次是肉类（占比10.99%）、干鲜瓜果及干果（占比9.33%） [4] 贸易帐 - 贸易顺差982.4亿美元，同比增长14.93%，预期1050亿美元，前值1147.7亿美元，低于市场预期 [1][4][5] - 贸易顺差最大的商品是汽车（83亿美元，增加8.26亿美元）、汽车零配件（63亿美元，下降0.36亿美元）；贸易逆差最大的商品是原油（238亿美元，下降3.4亿美元）、集成电路（194亿美元，上升20.49亿美元）、农产品（102.93亿美元，下降1.12亿美元） [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜行业目前降息路径不明朗，美铜关税落空后非美地区电解铜供需格局转变，定价回归宏观交易，预计以区间震荡为主，主力参考77000 - 79000 [1] - 锌行业供应端宽松、需求端偏弱，低库存提供价格支撑，预计短期以震荡运行为主，主力参考22000 - 23000 [4] - 氧化铝行业短期价格受矿端供应趋紧和低仓单量支撑反弹，但产能过剩将使市场维持小幅过剩，预计短期主力合约运行区间3000 - 3400；铝行业在累库预期、需求走弱和宏观扰动下，预计短期价格高位承压，本月主力合约价格参考20000 - 21000 [6] - 铝合金行业供应受废铝产出和进口限制，需求持续受淡季抑制，预计盘面宽幅震荡为主，主力参考19200 - 20200 [8] - 锡行业关注缅甸端8月锡矿进口恢复情况，若供应恢复顺利，锡价下方空间大，建议逢高空；若不及预期，锡价预计延续高位震荡 [9] - 镍行业宏观和基本面变化不大，中期供给宽松制约价格，短期预计盘面区间调整，主力参考118000 - 126000 [10] - 不锈钢行业短期盘面受政策和宏观情绪驱动，基本面需求带动不明显，预计短期震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [11] - 碳酸锂行业供需紧平衡，市场情绪和消息面主导盘面，预计主力价格中枢围绕6.7 - 7.2万宽幅震荡，无仓位单边交易谨慎观望 [13] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值78350元/吨，日跌0.34%；精废价差660元/吨，日跌20.82%；进口盈亏 - 142元/吨，日涨120.22元/吨 [1] - 锌：SMM 0锌锭现值22330元/吨，日涨0.13%；进口盈亏 - 1474元/吨，日涨75.56元/吨 [4] - 铝：SMM A00铝现值20630元/吨，日涨0.54%；进口盈亏 - 1294元/吨，日涨39.9元/吨 [6] - 铝合金：SMM铝合金ADC15现值20150元/吨，日涨0.50% [8] - 锡：SMM 1锡现值267600元/吨，日涨0.22%；进口盈亏 - 15412.62元/吨，日跌1335.69元/吨 [9] - 镍：SMM 1电解镍现值122100元/吨，日涨0.16%；期货进口盈亏 - 1751元/吨，日跌101元/吨 [10] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13000元/吨，期现价差235元/吨，日涨11.90% [11] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价70950元/吨，日跌0.35%；基差（SMM电碳基准）2090元/吨，日跌46.41% [13] 月间价差 - 铜：2508 - 2509为 - 10元/吨，较前值无变化 [1] - 锌：2508 - 2509为 - 25元/吨，较前值跌130元/吨 [4] - 铝：2508 - 2509为30元/吨，较前值跌10元/吨 [6] - 铝合金：2511 - 2512为20元/吨，较前值涨25元/吨 [8] - 锡：2508 - 2509为 - 470元/吨，较前值涨10元/吨 [9] - 镍：2509 - 2510为 - 100元/吨，较前值涨50元/吨 [10] - 不锈钢：2509 - 2510为 - 60元/吨，较前值跌15元/吨 [11] - 碳酸锂：2508 - 2509为 - 400元/吨，较前值跌20元/吨 [13] 基本面数据 - 铜：7月电解铜产量117.43万吨，月涨3.47%；6月电解铜进口量30.05万吨，月涨18.74% [1] - 锌：7月精炼锌产量60.28万吨，月涨3.03%；6月精炼锌进口量3.61万吨，月涨34.97% [4] - 铝：7月氧化铝产量765.02万吨，月涨5.40%；7月电解铝产量372.14万吨，月涨3.11% [6] - 铝合金：6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月涨1.49%；6月原生铝合金锭产量25.50万吨，月跌2.30% [8] - 锡：6月锡矿进口11911吨，月跌11.44%；SMM精锡6月产量13810吨，月跌6.94% [9] - 镍：中国精炼镍产量31800吨，月跌10.04%；精炼镍进口量19157吨，月涨116.90% [10] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月跌3.83%；不锈钢净出口量28.05万吨，月跌9.89% [11] - 碳酸锂：7月碳酸锂产量81530吨，月涨4.41%；7月碳酸锂需求量96275吨，月涨2.62% [13]