行业政策与市场影响 - 商务部最终裁定对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 税率为4.9%至19.8% 自2025年12月17日起实施 [1] - 2025年前十个月 中国进口相关猪肉及猪副产品193万吨 其中从欧盟进口99万吨 占比51% 欧盟成员国西班牙为第一大进口来源国 进口46万吨 占比24% [1] - 2025年前三季度中国猪肉产量4368万吨 猪肉及副产品进口量176万吨 占产量比例4% 其中从欧盟进口91万吨 占进口总量比例51.49% 占总产量比例2.08% [1] 行业供需与价格展望 - 反倾销税落地有望部分程度缓解国内猪肉供应压力 [1] - 行业同时进行亏损推动的主动去产能和政策引导的被动去产能 [1] - 看好产能去化带来的猪肉价格反转 [1] 资金动向与产品信息 - 养殖ETF（159865）盘中净流入2600万份 显示资金抢筹布局 [1] - 养殖ETF跟踪中证畜牧指数（930707） 该指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券 [2] - 中证畜牧指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域 行业代表性强 [2] - 截至2025年9月15日 养殖ETF的“含猪量”（即生猪养殖、畜禽饲料、动物保健相关标的权重之和）约60% [2]

商务部对欧盟猪肉及猪副产品征收反倾销税 - 商务部终裁裁定原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销 并决定自2025年12月17日起征收反倾销税 税率为4.9%至19.8% 实施期限为5年 [1] - 商务部表示 当前国内产业经营困难 要求保护的呼声强烈 调查结论客观公平公正 自欧盟进口的相关产品存在倾销 给中国国内产业造成了实质性损害 [1] 对生猪养殖行业的影响与展望 - 反倾销税政策的落地为处于周期底部的生猪养殖业带来了明确的积极信号 [2] - 国泰期货认为 2025年四季度政策督促与市场亏损刺激产能去化 但未见恐慌情绪 伴随亏损加剧及政策推进 未来有望初步体现去产能效果 供应总量同比转降 [1] - 需求端方面 2026年上半年价格中枢较低 恰逢季节性淡季 亏损阶段行业现金流收紧 需求弹性减弱 若恐慌底出现后 2026年下半年市场情绪回暖 博取周期反转的投机需求将得到提振 届时弹性或释放 [1] 投资布局建议 - 投资布局上 建议遵循“养殖先行 动保饲料随后”的产业链传导逻辑 [2] - 建议密切关注能繁母猪存栏 猪价及企业月度销售等高频数据以验证趋势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 养殖产业链供需宽松 大豆、玉米、鸡蛋和生猪短期均难有趋势性行情 但各品种后续走势存在差异 [1][2] 根据相关目录分别总结 大豆 - 供应端支撑因素显著 大型收购主体收购价趋涨、中储粮收购价托底、农户惜售、南方优质大豆供应缩减共同支撑价格 [1] - 需求端复苏乏力 下游消费端复苏慢 购销氛围未回暖 销区企业补库为刚性需求 制约价格上行空间 [1] - 短期保持震荡格局 若进口大豆近月抛储成交下降 国产大豆有回落风险 [1] 玉米 - 东北地区基层销售进度均值在38% - 42% 后续卖压对价格压力逐渐减小 [1] - 惜售情绪松动后供应量将阶段性增加 压制短期上涨空间 但最坏阶段已过 可关注元旦前后逢低买入机会 [1] 鸡蛋 - 现货企稳 价格逼近成本线后上涨驱动走弱 [2] - 短期供应宽松 双节备货需求无亮点 淘鸡产能虽有下降但仍超往年同期 节前难有趋势性行情 [2] - 节后若淘鸡和存栏超淘 价格可能走出洼地 但短期内驱动弱 预估短期内震荡为主 [2] 生猪 - 2025年7月开始去产能 10月末能繁母猪存栏量降至3990万头 月环比下滑1.1% 10月产能去化提速 [2] - 供应宽松格局难迅速扭转 至少到2026年上半年商品猪理论供给量充裕 [2] - 12月规模企业计划出栏量环比增加约3.2% 出栏压力大 现在至2月前后现货供应压力大 [2] - 近月存栏尤其是能繁殖母猪存栏下降 明年远月合约春节后存在上涨可能性 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 农业板块上周微跌，但动物保健和生猪养殖子板块领涨，主要原因是猪价持续低迷强化了生猪行业产能去化的预期 [4][13] - 生猪养殖行业当前供大于求，价格在低位窄幅震荡，行业已全面亏损且亏损预期仍在强化，在政策、市场和疾病等多因素推动下，产能去化将持续 [5][15][18] - 白羽鸡产业链价格稳中有涨，但祖代更新量下降且种源引种受海外禽流感疫情影响，不确定性风险增加 [6][28] - 种植产业链中，白糖、大豆价格下跌，棉花、玉米价格则出现小幅上涨 [30] 行情回顾 - 报告期内（2025年12月5日至12月12日），农林牧渔（申万）指数累计下跌0.08%，在申万31个一级行业中排名第10 [4][12] - 同期，沪深300指数下跌0.08%，上证综指下跌0.34% [12] - 农业子板块中，动物保健和生猪养殖板块领涨 [4][13] 养殖产业链追踪：生猪 - **价格**：上周生猪出栏均价在11元/公斤区间窄幅波动，呈持续磨底趋势 [5][15] - **盈利**：截至12月12日当周，自繁自养生猪头均亏损163元，较上周少亏4元/头；外购仔猪头均亏损241元，较上周少亏19元/头 [16] - **供给与产能**：当前行业供大于求，2024年5月至2025年4月母猪存栏增加，对应2025年第四季度及2026年第一季度生猪供给将继续增加 [5][18] - **产能去化**：行业已全面亏损，且猪价或尚未触底，亏损预期继续强化 [5][18]；2025年10月农业部能繁母猪存栏超预期下降，但距离2026年1月底前去化100万头的目标尚有近半未完成，政策力度将持续 [5][18]；冬季北方点状疫情增加，政策发力、市场倒逼、秋冬疾病等多因素将推动产能去化持续 [5][18] - **第三方数据**：11月能繁母猪存栏去化较缓，钢联农产品数据显示环比下降0.38%，涌益咨询数据显示环比下降0.14% [17] - **投资建议**：建议关注成本优势突出的标的，包括成本优势明显且出栏确定性高的龙头牧原股份、温氏股份，以及成本下降空间大、弹性大的中小企业巨星农牧、华统股份等 [18] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - **价格与盈利**：截至12月12日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，与上周持平，平均单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格为3.65元/斤，环比上周上涨1.39% [6][28] - **市场驱动**：毛鸡价格微涨受节日备货支撑，苗价维稳则因停孵期临近 [6][28] - **种源与供给**：2025年前三季度，祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅为19.01% [6][28] - **引种风险**：受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口品种未引种，后转道从法国引种；近期法国禽流感疫情严重，导致12月安伟捷AA+/罗斯308引种计划延后，种源不确定性风险增加 [6][28] 种植产业链追踪 - **白糖**：截至12月12日，全国白糖现货均价为5393元/吨，较上周下降56元/吨 [30] - **大豆**：截至12月12日，巴西大豆到岸完税价为3762元/吨，美西大豆到岸完税价为4329元/吨，两者均较上周下跌2.1% [30] - **棉花**：截至12月12日，棉花价格为15012元/吨，较上周上涨0.1% [30] - **玉米**：截至12月12日，全国玉米均价为2299元/吨，较上周上涨19元/吨 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，成本中枢下移；2026年上半年供应增量难改，现货寻周期底，跌破现金流成本或加速产能淘汰；下半年库存低位，三季度投机补库、四季度常规需求抬升，价格中枢或上移呈微利格局[2][44][45] 根据相关目录分别进行总结 2025年生猪期现走势回顾 - 2025年期现市场核心规律是现货及政策预期抢跑后现实修复，走势分4个阶段[6] - 1 - 2月弱预期抢跑锚定成本，市场提前预期增产，合约锚定成本以下[7] - 3 - 5月现实偏强盘面修复，节后补栏累库，现货获支撑，盘面向上修复[8] - 6 - 7月政策影响情绪高涨，政策去库延长，盘面随商品情绪补涨[9] - 8 - 12月政策落地产业逻辑兑现，政策预期降温，产业逻辑回归，盘面下跌[10] 2026年生猪运行逻辑：政策与市场利润双轮驱动，产能去化方向已定 供应端：持续深度亏损阶段将至，去产格局已定 - 近年养殖成本中枢下移，2025年9月行业转亏损，去产格局定；2026年上半年供应增量，下半年变数增加[13] - 政策介入确认产能去化方向，能繁母猪存栏7月见顶，10月降至3990万头[14] - 行业现金流充沛，多数自繁自养仍有利润；冬至后去库，若春节前降重，将揭开去产帷幕[16][22] - 持续深度亏损刺激产能去化，2026年上半年若深度亏损且持续久，将加速产能去化[24][25] 需求端：需求整体稳定，投机需求减量 - 2025年猪肉屠宰总量同比上升，冻品消费转鲜品，需求弹性增强；2026年居民消费难有额外增量[32] - 生猪消费季节性规律延续，近年二次育肥投机需求影响力增强且有季节性；2025年二次育肥多次亏损或抑制2026年积极性[41] - 饲料原料价格低位，继续深跌空间有限；猪粮比价跌破5:1后有收储预期，加强底部政策需求支撑[43] 结论与投资展望 结论：产能去化方向已定，底部消磨阶段或超预期 - 2026年上半年供应增量难改，现货寻周期底；下半年库存低位，价格中枢或上移呈微利格局[44][45] - 供应端2026年一季度关注去产能起始矛盾，二季度标猪供应大，4 - 5月或寻周期底；四季度有望体现去产能效果[45] - 需求端2026年难有额外常规消费增量，3 - 4月入库体量或小于2024年同期；2026年二育季节性弱于2025年；上半年需求弹性弱，下半年或释放[46] 投资展望 - 2026年供应总量边际转降，需价格深跌刺激产能去化；上半年现货10000 - 13000元/吨，期货指数10500 - 13000元/吨；下半年现货11000 - 14500元/吨，期货指数12000 - 15000元/吨[47] - 2026年上半年主交易逻辑为产能周期，维持反套结构；下半年有反弹和现实修复行情，产业合理安排套期保值[3][47]

报告行业投资评级 - 报告重点推荐左侧布局生猪养殖板块，并建议关注宠物板块年末估值切换行情 [1][2] 报告核心观点 - 生猪养殖行业亏损加剧，产能加速去化已实质性发生，为板块提供了左侧投资机会 [1][2] - 宠物食品行业景气度延续，线上销售额增长显著，部分公司品牌表现突出 [1] - 白羽肉鸡行业供应持续充裕，建议在行业底部关注龙头企业的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.1%，与沪深300指数跌幅持平 [1][2] - 个股涨幅前五名：*ST正邦（19.4%）、生物股份（17.2%）、平潭发展（13.8%）、罗牛山（13.7%）、神农科技（12.3%） [1][2] - 个股跌幅前五名：西王食品（-15.4%）、海利生物（-13.0%）、华英农业（-12.4%）、好当家（-11.9%）、福建金森（-10.7%） [1][2] 生猪养殖板块分析 - 猪价底部震荡，12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/公斤，周环比上涨2.9% [1] - 行业亏损加剧，不同规模自繁自养头均亏损均超过120元/头，其中母猪50头以下规模头均亏损约128.3元，母猪5000-10000头规模头均亏损约146.5元，外购仔猪育肥头均亏损超过264元 [1] - 产能加速去化，不同第三方机构监测的11月能繁母猪数据普遍显示去化，结合农业农村部10月数据，行业产能加速去化已实质性发生 [1][2] - 四季度猪价旺季不旺，可能逐步击溃行业信心并催化第一轮产能加速去化，同时冬季疫病高发期防疫投入减少或加速产能出清 [1] - 建议关注标的：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物 [1][2] 宠物食品板块分析 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品在天猫、京东、抖音平台的合计销售额为70.2亿元，同比增长17% [1] - 乖宝宠物：10-11月合计GMV同比增长40%，其中麦富迪品牌同比增长25%，弗列加特品牌同比增长74% [1] - 中宠股份：10-11月合计GMV同比增长76%，其中顽皮品牌同比增长68%，Zeal品牌同比增长23%，领先品牌同比增长104% [1] - 佩蒂股份：10-11月合计GMV同比增长21%，其中爵宴品牌同比增长25%，好活嘉品牌同比下降38% [1] - 建议关注标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [1][2] 肉鸡养殖板块分析 - 白羽肉鸡价格小幅反弹，本周商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比上涨1.22%；白羽肉毛鸡销售均价3.57元/公斤，周环比上涨0.85%；鸡肉分割品销售均价9158.6元/吨，周环比上涨0.63% [1] - 行业仍有合理利润，9月至今鸡苗价格基本稳定，行业仍有约0.5元/羽的利润 [1] - 供应持续充裕是2025-2026年的主题，建议在行业底部关注龙头企业发展与长期价值，关注需求侧改善情况 [1] - 建议关注标的：圣农发展 [1] 肉牛板块分析 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，生肉价格有所下跌 [1] - 全国育肥公牛出栏价格为25.56元/公斤，周环比上涨0.08%；犊牛均价为32.12元/公斤，周环比上涨0.09% [1] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/公斤，周环比下跌0.59% [1] 重点公司估值数据 - 牧原股份：收盘价48.8元，总市值2665亿元，2025年预测PE为15倍 [37] - 温氏股份：收盘价16.9元，总市值1124亿元，2025年预测PE为16倍 [37] - 圣农发展：收盘价16.4元，总市值204亿元，2025年预测PE为15倍 [37] - 乖宝宠物：收盘价69.2元，总市值277亿元，2025年预测PE为38倍 [37] - 中宠股份：收盘价54.9元，总市值167亿元，2025年预测PE为37倍 [37]

文章核心观点 - 生猪养殖行业亏损加剧，产能加速去化实质性发生，建议左侧布局板块投资机会 [1] - 宠物食品行业景气延续，线上销售增长强劲，建议关注年末估值切换行情 [1][2] - 白羽肉鸡行业价格小幅反弹，供应充裕，建议关注龙头长期价值及需求改善 [3] - 肉牛行业本周价格涨跌互现，育肥公牛与犊牛价格微涨，牛肉批发价微跌 [4] 生猪养殖 - 猪价底部震荡，12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/kg，周环比上涨2.9% [1] - 行业亏损加剧，不同规模自繁自养头均亏损均超120元/头，其中母猪50头以下头均亏损约128.3元，母猪5000-10000头头均亏损约146.5元，外购仔猪育肥头均亏损超264元 [1] - 产能加速去化实质性发生，结合农业农村部10月及第三方机构11月数据，行业产能普遍去化 [1] - 猪价旺季不旺及冬季疫病高发可能加速产能出清，催化板块左侧投资机会 [1] - 建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等公司 [1] 宠物食品 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品在天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿元，同比增长17% [2] - 乖宝宠物10-11月合计GMV同比增长40%，其中麦富迪品牌同比增长25%，弗列加特品牌同比增长74% [2] - 中宠股份10-11月合计GMV同比增长76%，其中顽皮品牌同比增长68%，Zeal品牌同比增长23%，领先品牌同比增长104% [2] - 佩蒂股份10-11月合计GMV同比增长21%，其中爵宴品牌同比增长25%，好适嘉品牌同比下降38% [2] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡各环节价格本周继续小幅反弹，商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比上涨1.22%，自9月以来价格基本稳定，行业仍有约0.5元/羽的合理利润 [3] - 白羽肉毛鸡销售均价3.57元/kg，周环比上涨0.85%，鸡肉分割品销售均价为9158.6元/吨，周环比上涨0.63% [3] - 白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题，建议底部重视龙头企业发展与长期价值，并关注需求侧改善情况 [3] - 建议关注圣农发展 [3] 肉牛 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，全国育肥公牛出栏价格为25.56元/kg，周环比上涨0.08%，犊牛均价为32.12元/kg，周环比上涨0.09% [4] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/kg，周环比下跌0.59% [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪供需双增，价格反弹承压但下跌空间有限，近月合约可待反弹逢高滚动做空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上反弹逢高套保 [5][57] - 鸡蛋存栏基数大，盘面近弱远强，短期供需相对平衡，养殖企业可短期套保，中期关注春节前后淘汰情况，长期关注被动去产能因素 [7][81] - 玉米卖压有待消化，短期谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求逐步释放但涨幅受限 [8][101] 根据相关目录分别进行总结 饲料养殖观点汇总 生猪 - 期现端：截至12月12日，全国现货价11.34元/公斤，河南猪价11.4元/公斤，期货主力2503收至11325元/吨，03合约基差75元/吨；周度生猪价格先抑后扬，期货跟随现货反弹，基差走弱 [5][57] - 供应端：9月能繁母猪存栏小降，10月产能去化加速但仍超正常保有量，明年上半年前供应高位，8月后边际减少；12月到明年一季度供应压力大，12月规模企业出栏计划环比增加 [5][57] - 需求端：周度屠宰开工率和屠宰量增加，终端消费季节性增量，鲜销率提升，但冻品库存偏高，未来出库或压制供应 [5][57] - 成本端：仔猪价格稳中有涨，二元能繁母猪价格稳定，自繁自养利润亏损收窄，成本小涨，猪粮比处于三级预警，关注国家政策 [5][57] - 周度小结：短期需求提振但供应压力仍存，猪价反弹持续性不足；中长期，明年上半年前供应高位，下半年价格预期偏强但需谨慎 [5][57] - 策略建议：供需双增，近月合约待反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上反弹逢高套保 [5][57] 鸡蛋 - 期现端：截至12月12日，主产区均价3.09元/斤，主销区均价3.1元/斤，主力2601收于3077元/500千克，主力合约基差-387元/500千克；周度蛋价小幅抬升，盘面主力01合约底部震荡 [7][81] - 供应端：12月新开产蛋鸡对应7月补栏，环同比下滑，老鸡淘汰增加，日龄下滑，但存栏基数仍大；中长期，25年8 - 11月补栏量下滑，对应26年1 - 4月新开产蛋鸡数量不大，但产能出清仍需时间 [7][81] - 需求端：终端缺乏节日提振，但天气转凉刺激囤货需求，替代品方面鸡蛋性价比高，对蛋价形成支撑 [7][81] - 周度小结：短期供需相对平衡，蛋价缺乏驱动；中长期供应压力仍存，关注淘汰及外生变量 [7][81] - 策略建议：01合约升水现货幅度大，养殖企业可短期套保；中期关注春节前后淘汰情况；长期关注被动去产能因素 [7][81] 玉米 - 期现端：截至12月12日，锦州港平仓价2315元/吨，主力2601合约收于2242元/吨，主力基差73元/吨；周度玉米价格滞涨回调，期货高位回落 [8][101] - 供应端：全国售粮进度40%，东北和华北进度偏快，10月玉米进口环比大增，国际谷物进口维持低位，港口和企业库存有变化 [8][101] - 需求端：生猪和禽类存栏支撑饲料需求，但玉米价格反弹或使小麦替代增加；深加工利润缩窄，开机率回升但处于低位，产成品库存高 [8][101] - 周度小结：短期市场有卖压，关注售粮节奏；中长期，种植成本下移预计丰产，但需求稳中偏弱，限制上方空间 [8][101] - 策略建议：短期谨慎追高，持粮主体可逢高套保，投机关注1 - 3正套；中长期需求释放但涨幅受限 [8][101] 品种产业数据分析 生猪 - 基本面数据回顾：出栏均重、肥标价差、90公斤以下占比等指标有变化，冻品库存率、猪粮比、仔猪价格等也有相应变动 [10] - 周度行情回顾：截至12月12日，全国现货价格、河南猪价、期货价格及基差有具体数值及涨跌情况 [14] - 重点数据跟踪：能繁母猪存栏下降，生产性能提升，12月到明年一季度出栏压力大，关注冬季猪病对产能的影响 [18] 鸡蛋 - 周度行情回顾：截至12月12日，主产区、主销区现货均价，期货价格及基差有具体数值及涨跌情况 [63] - 基本面数据回顾：鸡蛋主产区、主销区均价，种蛋利用率、淘汰鸡出栏量等指标有变化 [64] - 重点数据跟踪：暂无新的重点数据补充 玉米 - 周度行情回顾：截至12月12日，锦州港平仓价、期货价格及基差有具体数值及涨跌情况 [86] - 基本面数据回顾：港口平仓价、成交价，南北港口价差，售粮进度，库存等指标有变化 [87] - 重点数据跟踪：暂无新的重点数据补充

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局生猪养殖板块 [2][3] - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情 [2][3] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.1%，沪深300下跌0.1% [2][3] - 个股涨幅前五名：*ST正邦（19.4%）、生物股份（17.2%）、平潭发展（13.8%）、罗牛山（13.7%）、神农科技（12.3%） [2][3] - 个股跌幅前五名：西王食品（-15.4%）、海利生物（-13.0%）、华英农业（-12.4%）、好当家（-11.9%）、福建金森（-10.7%） [2][3] 生猪养殖板块分析 - 猪价底部震荡，亏损幅度继续扩大，涌益监测不同规模母猪存栏自繁自养亏损额均超过120元/头 [2][3] - 12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/kg，周环比+2.9% [2] - 亏损加剧，据涌益测算，截至本周母猪50头以下自繁自养头均亏损约128.3元/头，母猪5000-10000头自繁自养头均亏损约146.5元/头，外购仔猪育肥头均亏损超264元/头 [2] - 不同第三方机构监测样本点11月能繁母猪数据陆续发布，11月产能普遍去化，结合农业农村部10月数据，行业产能加速去化实质性发生 [2][3] - 猪价旺季不旺或逐步击溃行业信心，迎来第一轮的产能加速去化 [2] - 冬季进入养殖疫病高发的阶段，亏损期防疫投入的减少或加速产能出清 [2] - 建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2][3] 宠物食品板块分析 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品行业线上GMV同比+17% [2] - 据久谦咨询，2025年10-11月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿元 [2] - 乖宝宠物：10-11月合计GMV同比+40%，其中麦富迪、弗列加特分别同比+25%、+74% [2] - 中宠股份：10-11月合计GMV同比+76%，其中顽皮、Zeal、领先分别同比+68%、+23%和+104% [2] - 佩蒂股份：10-11月合计GMV同比+21%，其中爵宴、好适嘉分别同比+25%、-38% [2] - 建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [2][3] 肉鸡养殖板块分析 - 白羽肉鸡：本周各环节价格继续小幅反弹 [2] - 据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比+1.22%，行业仍有0.5元/羽左右的合理利润 [2] - 白羽肉毛鸡销售均价3.57元/kg，周环比+0.85%，鸡肉分割品销售均价为9158.6元/吨，周环比+0.63% [2] - 白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，建议关注圣农发展 [2] 肉牛板块分析 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，牛肉价格有所下跌 [2] - 据钢联数据，本周全国育肥公牛出栏价格为25.56元/kg，周环比+0.08%，犊牛均价为32.12元/kg，周环比+0.09% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/kg，周环比-0.59% [2] 重点公司估值 - 报告列出了农林牧渔重点公司的估值表，包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份等公司的收盘价、总市值及2024-2026年预测EPS和PE [41]

文章核心观点 - 在“政策引导”与“行业持续亏损”的双重驱动下，生猪养殖行业的产能去化有望持续，行业供需格局预计将从2026年下半年开始改善，并有望进入盈利周期延长、波动减弱的新发展阶段 [3][4] - 养殖ETF（159865）作为规模近70亿元、含“猪”量约60%的行业代表性工具，在当前行业估值处于历史低位、配置窗口显现的背景下，受到市场关注 [1][5] 行业基本面分析：产能与供应 - **短期供应压力**：12月上旬二次育肥存栏总量环比下降16.99%，大猪开始出栏供应市场，短期库存压力部分释放 [3][4] - **中期供应过剩**：2025年上半年全国能繁母猪产能仍在高位波动，且1月至10月新生仔猪数量持续环比增加，预计2026年4月之前商品猪出栏量将持续过剩 [3] - **长期产能去化启动**：2025年第三季度起全国能繁母猪产能开始去化，农业部样本显示7月至10月母猪存栏环比下降，10月全国母猪存栏降至3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1% [3] - **仔猪供应拐点初现**：钢联样本点监测2025年11月新生仔猪数量环比下降1.3%，仔猪开始减少，预计2026年5月之后商品猪供应压力有望减轻 [3] 行业前景与价格展望 - **短期价格驱动**：12月下旬腌腊季开始，需求增加或驱动猪价暂时止跌 [4] - **中期价格压制**：从产能兑现周期推算，2026年第一季度商品猪出栏量保持高位，猪周期仍面临下行压制 [4] - **长期格局改善**：在“政策约束”与“市场机制”双重作用下，预计2026年下半年生猪供应压力或开始逐步削弱，行业呈现“弱现实、强预期”格局 [4] - **行业新阶段展望**：中长期看，在供需格局改善后，叠加养殖效率提升与成本管控强化，生猪养殖业有望步入盈利周期延长、波动趋缓的新发展阶段 [4] 投资工具分析：养殖ETF（159865） - **产品规模与地位**：截至2025年12月12日，养殖ETF（159865）规模为69.20亿元，在同类10只产品中排名第一 [1][5] - **行业覆盖纯度**：截至2025年9月15日，该ETF的“含猪量”（即生猪养殖、畜禽饲料、动物保健相关标的权重之和）约为60% [1][5] - **配置逻辑**：随着产能去化持续推进，且养殖板块估值处于历史低位区间，行业正步入较优配置窗口，可考虑通过该ETF参与布局 [5]