人民币汇率走势 - 2025年12月25日，离岸人民币对美元汇率最高触及6.9985元，升破7元大关 [1] - 同日，在岸人民币兑美元升破7.01关口，最高触及7.0061元 [1] 人民币升值驱动因素 - 近期人民币升值是外部压力趋缓、内部韧性增强、政策精准调控与市场预期转向共同作用的结果 [1] - 本轮升值的直接推动力来自美元环境的转变 [1] - 市场预期美联储继续降息将压制美元长期走势，为人民币提供外部升值空间 [1]

人民币汇率市场表现 - 12月25日盘中，离岸人民币对美元汇率升破7.0元关口，报6.9999元，较前收盘价上涨77个基点，盘中最高报6.9981元，续创15个月以来新高 [1] - 同日，在岸人民币对美元汇率报7.0073元，较前收盘价上涨88个基点，盘中最高报7.0061元 [2] 近期升值驱动因素 - 本轮人民币升值的直接推动力来自美元环境的转变，市场预期美联储降息将压制美元长期走势，为人民币提供外部升值空间 [3] - 临近年底，企业结汇需求增加带动人民币季节性走强，且近期人民币持续走强可能加速前期累积结汇需求的释放 [3] - 人民币升值是外部压力趋缓、内部韧性增强、政策精准调控与市场预期转向等多种因素共同作用的结果 [3] 汇率影响与市场意义 - 人民币持续升值会增大国内资本市场对外资的吸引力，直接增加外资的汇兑收益 [3] - 汇市走强有助于提振国内资本市场信心 [3] 未来汇率走势展望 - 预计汇率中枢将围绕7元关口双向波动、稳中偏强运行，单边快速行情的概率不高 [6] - 未来人民币汇率与美元指数的脱钩将成为常态，人民币汇率破7具有基本面和政策端的双重基础 [6] - 展望2026年，人民币汇率有望保持温和升值 [6] - 2026年美元指数偏弱运行趋势或延续，央行稳汇率政策张弛有度，增强人民币汇率韧性 [6] - 2026年影响汇率的核心变量在于美元走势及中美经贸关系预期变化，稳汇率政策也可能对汇率节奏产生重要影响 [6] - 在基准情形下，美元将进一步下跌，美联储降息将带动中美利差收敛，支持人民币继续温和升值 [6] - 随着中国经济和金融市场在关税重压下展现韧性，关税风险对人民币压力趋于降低 [6]

美元指数走势 - 美元指数在周二再次走低 交易价格略高于其2025年低点[1] - 在2024年11月特朗普当选后的几周强劲上涨后 美元在2025年上半年大幅下跌 并在过去几个月维持在多年低点附近的震荡格局中[1] 市场资产表现分化 - 2025年美元大幅下跌初期 伴随广泛的预期市场反应 股票、黄金和比特币均大幅上涨至新纪录[2] - 自10月以来的情况有所不同 股票和其他硬资产持续飙升 黄金、白银和铜在周二均再次大幅上涨至创纪录新高[2] - 但比特币和更广泛的加密货币市场经历了残酷的熊市下跌[2] 美元未来潜在动向 - 美元指数目前交易于一个可追溯至2008年全球金融危机的主要长期支撑位上方 该水平在今年7月和9月多次经受考验并得以维持[3] - 随着包括日本央行在内的多家外国央行转向更紧缩的货币政策 而美联储面临来自特朗普总统要求降息的日益增长的压力 这种政策分化增加了美元跌破该主要支撑位的可能性[4] 对加密货币市场的潜在影响 - 尽管今年美元的疲软尚未对比特币产生任何积极影响 但若跌破该长期支撑位 可能最终成为刺激加密货币下跌趋势逆转的催化剂[5]

美元汇率与市场环境 - 美元汇率在假日交投清淡的市场中徘徊于近一周低点附近 [1] - 市场正等待一系列美国经济数据的发布 [1] 即将发布的关键经济数据 - 美国第三季度经济增长报告（修正值）将于东部时间上午8:30发布 [1] - 美国10月耐用品订单数据将于东部时间上午8:30发布 [1] - 美国11月工业生产数据将于东部时间上午9:15发布 [1] - 里士满联储12月制造业调查和世界大型企业联合会12月消费者信心调查将于东部时间上午10:00发布 [1] 数据影响与市场预期 - 若数据表现疲软，可能增强市场对美联储降息的预期 [2] - 由于临近年底假期，市场交投清淡，可能放大价格波动 [2]

2025年以来美元走势及特点 - 2025年以来美元总体走弱，美元指数从年初的110附近下行至年中低点96.98，此后持续低位震荡，四季度有所回升但仍低于100点 [2] - 美元走势出现三点与传统认识不符的情况：一是在特朗普宣布加征“对等关税”后，美元对主要贸易伙伴货币普遍贬值，而在关税出现缓和迹象时美元反而升值 [2]；二是尽管美国政策利率水平较高且美日、美德十年期国债利差保持高位，但高利率未能对美元汇率形成有力支撑 [5]；三是在本轮“对等关税”引发的全球金融市场动荡中，作为传统避险资产的美元明显贬值，未体现避险属性 [8] 美元走弱的政策面原因 - 特朗普政府的经济政策是美元贬值的直接原因，具体包括：加征幅度大、范围广的“对等关税”，导致美国经济政策不确定性指数在2025年4月升至1985年有记录以来最高的560.88点 [11]；大规模减税政策加剧财政赤字，市场担忧财政可持续性，2024年美国财政赤字和政府债务已分别达GDP的6.4%和98% [12]；特朗普政府对美联储施压，冲击其独立性，增加了货币政策的不确定性 [12] - 上述政策引发美国金融市场“股债汇三杀”：对等关税宣布后，道琼斯、标普500、纳斯达克三大股指随后两个交易日分别下挫9.3%、10.5%、11.5%；10年期美债收益率一度飙升60个基点至4.8%；美元指数走弱并触及96.98 [13] - 市场要求为美国政策不确定性提供“风险补偿”，导致美债期限溢价上升，美十年期国债期限溢价从一季度的平均1.09%升至二、三季度的平均1.25%，这使得美债利率上行与美元汇率下行同时出现 [14] 美元走弱的资金面原因 - 外国投资美国资产的结构发生变化，放大了美元汇率波动：一是投资资产类型中股票占比上升、国债占比减少，外国投资者持有的股权类资产余额已接近20万亿美元，远超其持有的约9万亿美元美债 [16]；二是投资者身份中私人部门占比大幅增加，其持有美元资产规模从2012年的7.7万亿美元增至27万亿美元，占比从62%上升至80.6% [16] - 私人部门投资更具收益导向且对市场回报敏感，其持仓调整会扩大资本流动波动，且私人部门普遍存在货币错配问题，在美元出现贬值迹象时可能集中对冲或平仓，进一步压低美元汇率 [17] 美元走弱的基本面原因 - 2025年上半年美国经济增长有所放缓，未能对美元汇率形成支撑：上半年美国GDP同比实际增长1.9%，为2023年以来最低，一季度经济增速环比折年率为-0.5%，为2022年以来首次负增长 [18] - 通胀有上行风险，加征对等关税后，美国核心CPI同比涨幅于6月回升至3% [18] - 就业数据疲软，2025年5月、6月美国非农新增就业人数分别大幅下修12.5万和13.3万至1.9万和1.4万 [18] 美元未来短期走势展望 - 美元汇率短期内无快速贬值基础：从基本面看，美国经济相较其他发达经济体仍显韧性，2025年三季度欧元区GDP同比增速放缓至1.3%，日本GDP环比折年率为-1.8% [19]；从政策面看，特朗普政府有所收敛，美国经济政策不确定性有所下降 [19]；从资金面看，美股强劲有助于吸引资金流入，在美联储重启降息周期背景下，美股或进一步上涨 [19] - 但美元汇率波动性可能升高，原因包括特朗普政策仍可能反复，以及依靠股市吸引资本流入具有不稳定性 [20] 美元长期地位展望 - 从长期视角看，美元国际货币地位已受到一定冲击：一是支撑美元汇率稳定的基础逐步削弱，从依赖经常账户顺差，到吸引官方外汇储备投资美债，再到吸引外国私人部门投资美股，稳定性逐步降低 [20]；二是美债脆弱性开始显现，近期政策波动引发美债出现“风险溢价” [20]

黄金价格近期表现 - 周五现货黄金收涨0.17%，报4338.53美元/盎司，周线累计上涨0.91% [1] - 日内最高触及4356.27美元/盎司，距离本周创下的历史高点4374.38美元仅一步之遥 [1] - 本周走势为周一强势上涨，周二小幅调整，周三震荡上行，周四强势刷新高点后大跌 [2] 市场环境与驱动因素 - 美国11月消费者物价同比上涨2.7%，远低于经济学家预期的3.1%，暗示通胀压力缓解 [1] - 由于联邦政府停摆43天，数据收集受阻，导致10月大部分物价数据缺失并取消了10月CPI发布 [1] - 11月CPI意外偏软推动美股反弹、美元走弱，但金价最初反应为回落，随后获得支撑反弹 [2] - 在美联储偏宽松、美元走弱、央行持续购金的背景下，金价大概率维持高位震荡并温和上行 [2] 技术分析与价格展望 - 黄金行情前景短期依然偏多，价格正逐步逼近10月创下的历史高点 [2] - 当前黄金价格大区间在4375/4250美元，小区间在4350/4280美元 [2] - 从H4周期看，布林带收口，区间震荡明确，上方阻力4350美元，下方支撑4280美元 [3] - 下周金价走势上方短期重点关注4360-4380一线阻力，下方短期重点关注4310-4290一线支撑 [3] - 若经济放缓叠加风险事件，金价有望挑战4900至5000美元；若美国数据强劲、美元反弹，则可能回撤至3900甚至3580美元 [2] 市场情绪与周期判断 - 临近周末且距离圣诞节不足一周，市场整体交投情绪趋于平淡 [1] - 周四的冲高回落基本确定了12月黄金的高点在4375美元，再难有新高的可能 [2] - 大概率12月后期黄金会在高位震荡，并且调整的空间不容疏忽 [2] - 进入2026年后，黄金所面临的环境可能不如2025年那般有利 [2]

白银td日内行情 - 今日（12月19日）欧盘时段，白银td交投于15253元/千克一线上方，开盘于15420元/千克，暂报15355元/千克，下跌0.70% [1] - 日内最高触及15499元/千克，最低下探15030元/千克，盘内短线走势偏向震荡 [1] - 昨日白银td小幅上涨但涨幅减弱，今日转为震荡走跌 [3] 技术分析观点 - 1小时图上的相对强弱指数(RSI)处于中性水平 [3] - 布林带向上开口，市场等待后续上涨力度的确认 [3] - 白银td走势下方关键支撑关注14500-15000元/千克区间 [3] - 白银td走势上方关键阻力关注15400-16000元/千克区间 [3] 影响白银价格的核心宏观因素 - 白银是以美元计价的商品，其走势受美元走势影响 [2] - 根据CME FedWatch工具，市场目前仅为1月份美联储降息定价26.6%的概率，此前已连续三次会议各降息25个基点 [2] - 市场对美元未来强势的信心有限，美元指数(DXY)可能在高位承压震荡 [2] - 美元指数的反弹更多属于技术性修复，中长期走势仍需关注美国通胀和就业数据对政策预期的影响 [2] 近期需关注的事件与数据 - 投资者将关注密歇根大学消费者信心指数及其通胀预期数据，这些指标将为美元短期走势提供指引 [2] - 地缘政治方面，美国总统特朗普表示，他相信结束俄乌冲突的谈判“正在接近某种结果” [2] - 特朗普特使计划于本周末在迈阿密会见一个俄罗斯代表团，继续努力促使俄乌双方达成协议以结束冲突 [2]

市场行情表现 - 12月19日国内期市有色金属板块大面积飘红，沪锡期货主力合约开盘报337000元/吨 [1] - 盘中高位震荡运行，最高触及342890元，最低下探334680元，截至发稿涨幅达1.96%附近 [1] - 行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构观点汇总 - 五矿期货观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位导致议价能力有限，价格预计跟随市场风险偏好变化波动 [2] - 五矿期货操作建议：以观望为主 [2] - 五矿期货价格区间预测：国内主力合约参考运行区间为300000-350000元/吨，海外伦锡参考运行区间为39000-43000美元/吨 [2] - 新湖期货观点：短期基本面偏弱对锡价有压力，但宏观政策面的乐观预期主导资金情绪 [2] - 新湖期货操作建议：短期锡价或高位震荡，不建议追高，需关注后期宏观面变化 [2] - 铜冠金源期货观点：美国11月CPI通胀低于预期，美元先跌后涨，日本央行召开利率会议令市场情绪谨慎 [2] - 铜冠金源期货观点：刚果金武装冲突缓和使供应端扰动支撑减弱，同时下游对高价锡接受度承压，预计库存将持续累增 [2] - 铜冠金源期货观点：短期宏观偏紧，基本面利好逐步消化，锡价上冲动能边际减弱 [2] - 铜冠金源期货操作建议：追涨需谨慎，关注今日库存数据及持仓变化 [2]

宏观经济与市场环境 - 2026年上半年全球政策预计延续宽松，主要受美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求推动[2] - 宏观政策的实际空间与边际效应将递减，原因包括利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求[2] - AI热潮在提升效率与股市估值的同时，也加剧了就业走弱和经济K型分化[2] - 下半年通胀可能回升，驱动因素包括全球流动性宽松、美元走弱和中国反内卷共振，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡[2] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低[4] - 欧央行连续第四次保持利率不变，重申通胀中期将回归2%目标[4] - 英国央行如期降息25个基点，但决议以5比4投票结果惊险通过，未来降息节奏存在较大不确定性[4] - 德国上调明年发债规模至5,120亿欧元，以支持基建与国防[4] 中国互联网软件行业 - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，关注重点在于降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值[2] - 传统互联网业务中，具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链与运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值[5] - 建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量[5] - AI主题方面，建议关注腾讯、阿里巴巴和快手[5] - 盈利增长确定性方面，建议关注网易和携程[5] 海外互联网软件行业 - 2026年大模型行业竞争将进一步加剧，细分领域的AI应用变现有望持续起量[6] - 看好智能体能力提升带来的进一步变现潜力，以及图像编辑及视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现[6] - 目前不担心云厂商存在过度投资风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值[6] - 建议更加关注AI变现实质性起量、AI相关投资能高效拉动营收和盈利增长的公司，推荐微软、谷歌、亚马逊、派拓网络[6] 半导体行业 - 维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业的整合并购[7] - 据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计将同比增长26%至9,750亿美元[7] - 以人工智能为核心的细分领域引领增长，其中逻辑芯片预计增长32%，存储芯片预计增长39%[7] - 中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块及大盘指数[7] - 首推标的中际旭创年内涨幅达407%，生益科技上涨172%，北方华创上涨64.9%[7] 科技行业 - 2026年全球科技产业将呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局[8] - 算力产业链景气度持续高企，端侧AI新品落地提速，但中低端消费电子需求预计短期承压[8] - 核心增长动力来自算力需求扩张与端侧AI创新周期[8] - 投资主线一：AI算力基础设施，预期GPU/ASIC服务器双轮驱动，VR/ASIC架构升级带动ODM及零部件量价齐升[8] - 投资主线二：端侧AI，苹果将迎来创新大年，折叠iPhone及AI手机/眼镜/PC产品创新有望加速渗透[8] - 看好立讯精密、鸿腾精密、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技和小米集团等龙头企业[8] 必选消费行业 - 2026年居民消费核心约束为“资产端缩水 + 收入端预期修复缓慢”[9] - 消费延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜[9] - 三大投资主线值得关注：消费分层深化、聚焦刚性生存需求与低成本情绪慰藉、出海对冲内需不确定性[10] - 食品饮料板块建议关注农夫山泉及华润饮料[10] - 美妆板块建议关注巨子生物、颖通控股[10] 可选消费行业 - 对2026年中国可选消费行业持“同步大市”评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓[11] - 不利因素包括国补及外卖补贴退潮、出口动能放缓、AI应用普及导致职位减少[11] - 预计2026年上半年行业股价承压，下半年反弹空间相对较大[11] - 行业估值目前约15倍PE，较过去8年20倍均值仍不贵[11] - 投资策略按消费属性分为三大主题：生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的[11] - 子板块方面，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级[11] - 推荐瑞幸、波司登、锅圈、百胜、李宁、滔搏、JS环球等公司[11] 汽车行业 - 预计2026年乘用车零售销量有望同比持平，批发量因出口增长或同比增长2.9%[12] - 新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达到61.8%、59.2%[12] - 行业呈现三大核心趋势：竞争烈度升级、插混车型有望重获增长动能、电池价格或上涨[12] - 新能源车竞争将从单一造车延伸至AI，区间交易与逆向投资或成优选策略[12] - 整车板块首选吉利汽车，电池板块关注正力新能[12] 医药与装备制造行业 - 创新药板块未来核心催化剂将由“首付款”转向“里程碑”[13] - CXO行业有望在2026年继续业绩修复[13] - 医疗服务板块部分个股估值已极具吸引力[13] - 医疗器械板块海外市场将是重要增长极[13] - 装备制造2026年主题：矿山机械、数据中心电源、设备更新周期[13] - 全球矿企资本支出预计维持高位，中资矿企出海将拉动中国品牌设备需求[13] - 预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70%[13] - 推荐中联重科、三一重工、三一国际、潍柴动力[13] 天然铀行业 - 全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期[13] - 2026-2030年的天然铀需求可能会出现超预期上涨，人工智能将在长期推动核电结构性需求增长[13] - 现有铀矿产量将在2027年达到峰值，新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17%[13] - 维持对中广核矿业的买入评级[13] 保险行业 - 2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点[14] - 伴随传统险和分红险预定利率差值收窄至25个基点，分红险将成为行业共识[14] - 中资寿险公司有望在权益增配叠加资本市场回暖的背景下，迎来“戴维斯”双击[14] - 财险行业关注非车综合治理落地改善承保盈利及车险海外扩张[14] - 人保财险提出车险“出海”战略，目标未来5年车险海外新增保费规模达到30%[14] - 寿险推荐中国平安、中国人寿、友邦保险；财险推荐中国财险[15] 房地产及物管行业 - 预计2025年一二手住宅销售额同比下降6%至14.78万亿元[16] - 预计2026年综合销售额再跌8%至13.55万亿元[17] - 投资主线一：存量市场相关标的，物业服务商迎来价值重估，交易生态龙头将受益[16] - 推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、滨江服务、贝壳[18][19] - 投资主线二：聚焦重资产领域抗风险与弹性优势，关注开发运营并重及拿地质量优异的标的[16][19]

即将发布的美国11月CPI数据及其市场影响 - 华尔街正等待北京时间12月21日21:30发布的美国11月CPI报告，这是2025年最后一份主要经济报告，同时发布的还有美国12月费城联储制造业指数和当周初请失业金人数[4] - 市场普遍预测11月整体CPI年率为3.1%，核心CPI年率为3.0%[4] - 由于美国政府此前经历了43天的历史最长停摆，10月通胀报告被取消，因此本次报告将不包含11月的月度百分比变化数据，仅提供价格水平数据[5][8] 经济学家对数据的预测与解读 - 盈透证券高级经济学家何塞·托雷斯预计整体和核心CPI读数将低于普遍预期，均为2.9%，可能范围在2.9%至3.1%之间[6] - 托雷斯认为，若通胀率录得2.9%（即进入“2字头”），将为股市带来积极动能，可能催生“圣诞老人行情”，并强化市场对2026年更多降息的预期[6] - Crossmark全球投资首席市场策略师维多利亚·费尔南德斯认为，由于数据收集始于11月中旬，仅包含下半月数据，可能导致偏差，因此这不是一份“干净”的报告[8] - 费尔南德斯指出，即使通胀率为2.9%，美联储也可能保持观望，并认为通胀主题将是“保持在高位”，而非回落至2%[8] 摩根士丹利对通胀趋势的分析 - 摩根士丹利分析预计，周四的CPI数据将证实潜在通胀压力依然顽固[11] - 该行估计，10月和11月核心CPI平均环比增速约为0.28%，将推动11月核心通胀同比增速升至约3.0%；整体通胀同期两个月平均环比增速约为0.26%[11] - 通胀韧性主要受住房成本回升以及商品价格持续坚挺推动，表明压力并不仅限于服务领域[11] - 摩根士丹利警告，数据细节的缺失可能缓和市场反应，但整体信息会强化美联储在政策宽松方面的谨慎态度，核心通胀率徘徊在3%左右不太可能让政策制定者有信心发出继续降息的信号[12] 对美元与黄金市场的潜在影响 - 美元指数技术面出现“死叉”警报，200日移动均线（99.264）即将下穿50日移动均线（99.222）[14] - 若美元指数跌破98.307至97.814的关键回撤区间，可能引发向96.218的加速抛售；若CPI数据意外上行，美元可能迎来释然性反弹[16] - 现货黄金价格在亚洲交易时段小幅走低至每盎司4330美元附近，从七周高位回落，但近期美国就业数据强化降息预期并拖累美元，限制了黄金的下行空间[16] - 技术分析显示，黄金阻力最小的路径仍是上行，若动量在布林带上轨4352美元上方积聚，可能再次上探4381美元的历史高位，并向4400美元心理关口迈进[16]