通胀数据情况 - 5月美国CPI同比2.4%（前值2.3%，市场预期2.4%），核心CPI同比维持在2.8%（市场预期2.9%）[5][6] - 5月CPI环比0.1%（前值0.2%，市场预期0.2%），核心CPI环比0.1%（前值0.2%，市场预期0.3%）[5][6] - 5月核心CPI季调环比折年率由4月的2.9%回落至1.6%[6] 各分项通胀表现 - 除食品通胀环比增速5月回升至0.3%（前值 - 0.1%）外，能源、核心商品与核心服务通胀环比增速均较4月回落[7] - 核心商品中家具、汽车零件等个别分项环比增速回升明显，服装、新车等环比增速回落[9] - 核心服务中租金、医疗服务等分项环比回落，休闲娱乐服务、教育和通讯服务环比增速回升[9] 关税与通胀传导 - 关税对通胀传导存在时滞，一季度“抢进口”提供1 - 2个月缓冲，企业提价谨慎[3][13] - 随着库存消化，关税对核心商品影响或将体现，需关注6月通胀数据[3][16] 通胀前景与美联储决策 - 未来食品通胀增速或持续回升，能源价格拖累或消散，Cleveland Fed估算6月美国CPI同比增速或升至2.7%左右[16] - 就业市场有韧性、通胀前景不确定，美联储短期内难降息，市场预期年内9月与12月各降息50BP[3][19] 风险提示 - 美国关税政策超预期，通胀反弹压力超预期[3][20]

通胀数据情况 - 5月美国整体CPI环比涨幅降至0.1%，低于预期的0.2%，同比增速回升至2.4%，符合预期；核心CPI环比增速降至0.1%，低于预期的0.3%，同比增速持平前值，仍为2.8%，低于预期的2.9%[8] 通胀结构变化 - 5月美国食品CPI环比增速回升至0.3%，对5月整体CPI环比贡献0.04pct；能源CPI环比增速转负，对5月整体CPI环比贡献 -0.06pct[8] - 5月核心商品CPI环比增速归零，汽车和服装价格回落，分别贡献5月整体CPI涨幅 -0.02pct和 -0.01pct[8] - 5月核心服务CPI环比增速回落至0.2%，住房通胀环比持平，拉动5月CPI上涨0.12pct[8] 通胀影响及展望 - 通胀超预期降温使市场增加对降息的押注，数据公布后，10年期美债利率、美元指数短线下行后回升，美股走强[8] - 短期内，美国就业稳健、通胀回落、贸易摩擦缓解，美联储大概率倾向继续观望；中期内，90日“个性化对等关税”暂缓结束后实质落地的关税规模及其对美国经济的影响是决定后续货币政策的关键[2][8] 风险提示 - 美国通胀存在超预期的可能性，未来关税落地规模仍具不确定性，通胀反弹将增加美国陷入滞胀的概率，成为美联储降息的阻碍[7][40]

5月美国通胀数据情况 - 5月美国CPI同比+2.4%，前值+2.3%，市场预期+2.4%；季调后CPI环比+0.1%，前值+0.2%，市场预期+0.2%；核心CPI同比+2.8%，前值+2.8%，市场预期+2.9%；季调后核心CPI环比+0.1%，前值+0.2%，市场预期+0.3%[2] - 5月CPI环比增速降至+0.1%，低于市场预期及前值；同比增速自上月+2.3%升至+2.4%；核心CPI环比增速降至+0.1%，低于市场预期及前值，同比增速连续三个月稳定在+2.8%[4] 通胀环比降温领域及原因 - 通胀环比降温领域包括能源、核心商品和核心服务，可能与企业消化关税成本、零售商库存缓冲及消费需求降温等因素有关[4] 具体分项价格变化 - 5月食品价格环比增速自上月的 -0.1%升至+0.3%，其中谷物和烘焙制品价格环比增速为+1.1%，上月为 -0.5%[5] - 5月能源价格环比增速自上月的+0.7%降至 -1.0%，后续国际油价温和修复[5] - 5月核心服务价格环比增速自上月的+0.3%降至+0.2%，外宿、机票、娱乐服务价格环比回落[5] - 5月核心商品环比增速降至0%，上月为+0.1%，部分商品已开始环比上涨但幅度温和[6] 关税影响及通胀预期 - 加征关税影响不会一次性显现，预计4月对等关税冲击自6月起逐步显现，推升下半年通胀水平，但影响程度或低于市场预期[6][7] 美联储政策预期 - 预计美联储短期保持观望，年内降息仍是可选项，市场多数预期首次降息时点为9月，年内共降息两次[3][8]

周二，金融市场情绪分化，美国通胀数据略低于预期之际，中东地区地缘政治风险升温，令投资者信心 受挫。 通胀回落与美伊紧张局势升级的交织，导致避险资金流、能源市场与债券收益率等多资产类别出现"拉 锯战"。 美国5月CPI略显温和 美国5月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，略高于4月的2.3%，符合市场预期。核心CPI同比维持 在2.8%，月率增长仅为0.1%，均低于市场预期。 尽管通胀仍处于相对高位，但持续的通缩趋势被市场解读为积极信号——尤其是此前担忧关税冲击的影 响并未如预期严重显现。 "当前整体和核心通胀维持稳定，即便在关税背景下，也为美联储提供了更多操作空间，并可能为年内 降息打开大门。"——Ultima Markets 高级分析师 Shawn 表示。 CME FedWatch显示9月FOMC会议降息概率达到61.6%，较一个月前的41%大幅上升。 美伊紧张局势再起 另一方面，美国与伊朗的紧张关系于周三加剧。美国已下令部分撤离驻伊拉克、巴林和科威特大使馆人 员，理由是来自伊朗支持势力的安全威胁上升。 技术面分析：布伦特原油（UKOUSD） 布伦特原油强势突破两个月高点，重返69美元上方，逼近70美 ...

国际油价上涨驱动因素 - 中美经贸磋商会议提振市场风险偏好 利好油市心态 [1] - 中东地缘局势升级迹象引发多头入场 美伊谈判僵局及潜在军事冲突威胁支撑油价 [2] - 美国5月CPI同比上涨2.4% 核心CPI同比上涨2.8% 通胀数据温和稳定市场 美元走弱支撑油市 [3] - 美国原油库存减少364万桶至4.32415亿桶 库欣地区库存减少40万桶 夏季需求旺季推动去库存预期 [4] 原油市场核心驱动逻辑 - 国际贸易争端进入谈判阶段 风险偏好提升形成预期内利好 [4] - 美国季节性需求增长与库存下降符合市场预期 [4] - 中东地缘不确定性及美国通胀数据落地成为额外支撑因素 [4] 原油价格未来走势预判 - 短期地缘局势恶化可能推升油价 但情绪波动或导致回落 [6] - 中长期经济担忧及需求增速不及供应增幅将施压油价 布油年内主流区间60-70美元/桶 [6] - 6月及三季度或现反弹 四季度料重回疲弱走势 [6]

通胀数据表现 - 2025年5月美国未季调CPI同比2.4%，低于预期值2.5%，高于前值2.3%；核心CPI同比2.8%，低于预期值2.9%，持平前值[2] - 季调后CPI环比0.1%，低于预期值、前值和12个月均值0.2%；核心CPI环比0.1%，低于预期值0.3%和前值、12个月均值0.2%[2] 市场反应 - CPI公布后，截至6/12收盘，标普500、纳斯达克指数下跌0.3%、0.5%，道琼斯指数收平；10Y美债收益率下行5.0bp至4.42%，美元指数下跌0.4%至98.6，现货黄金上涨1.0%至3355.0美元/盎司[3] - 利率期货隐含的2025年降息2次的概率从70%提升至接近100%，9月降息概率从70%提升至80%左右[3] 通胀展望与关注重点 - 过去两月通胀温和因对等关税在豁免期和“抢进口”补库，目前库存分项回落、物价分项居高不下，通胀压力仍存[4] - 美国对其他国家关税暂缓期截至7月9日，对中国关税暂缓期截至8月12日；关注特朗普“大美丽法案”能否在8月初前通过参议院[5] - 短期关注6/19美联储议息会议表态[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月美国通胀低于预期，核心CPI年化增速创2021年3月以来最低，增强市场对美联储年内降息信心，全年预期降息次数增至两次，首次降息大概率在9月 [2] - 尽管关税政策有潜在通胀风险，但核心通胀连续四个月温和增长，美联储受市场、政治和数据三重压力，短期内观望，年内开启宽松周期概率提升 [2] - 5月美国整体通胀压力温和，核心CPI走弱显示内生通胀压力减轻，为美联储货币政策调整提供空间，加大市场对年内降息押注 [9] - 5月美国商品通胀温和，部分商品价格下降，服务通胀是支撑因素，若就业市场降温，服务通胀可能缓和，为美联储调整政策提供条件 [21] - 短期内通胀预计平稳，随着关税缓冲期结束和企业调整定价策略，部分进口商品价格可能上涨推高核心CPI，服务通胀粘性或延缓整体通胀回落速度，使美联储政策调整面临挑战 [28] 根据相关目录分别进行总结 CPI vs 核心CPI - 5月美国CPI同比增长2.4%、环比上涨0.1%，均低于预期，能源价格回落是拖累因素，食品价格上涨推动整体CPI上行，住房分项是支撑因素，部分服务类成本缓解 [9] - 5月核心CPI同比上涨2.8%、环比仅涨0.1%，为2021年3月以来最低，多数商品类价格下跌，服务类价格涨幅趋缓，显示内生通胀压力减轻 [9] 商品型通胀 vs 服务型通胀 - 5月美国商品通胀整体温和，部分商品价格下降，能源价格下跌抑制商品通胀压力，部分受关税影响商品价格已上涨，若关税全面落地可能推动商品通胀上行 [21] - 服务通胀是支撑美国通胀主要因素，住房和医疗成本增速高，部分服务领域价格回落，若就业市场降温，服务通胀可能缓和 [21] 通胀的影响 - 低于预期的通胀数据增强市场对美联储年内降息信心，美债收益率下行，美元走弱，美股和黄金同步走强 [2] - 5月CPI数据公布后，美国国债全线走强，10年期收益率下行至4.41%，2年期收益率跌破4%，美元指数跳水至98.6，现货黄金短线拉升 [3] - 短期内通胀预计平稳，随着关税缓冲期结束和企业调整定价策略，部分进口商品价格可能上涨推高核心CPI，服务通胀粘性或延缓整体通胀回落速度，使美联储政策调整面临挑战 [28]

美国5月CPI整体情况 - 核心CPI环比从4月0.24%降至0.13%，低于彭博一致预期的0.3%，同比持平于2.8%，低于预期的2.9%；CPI环比从4月的0.22%降至0.08%，低于预期的0.2%，同比小幅上行0.1pp至2.4%，符合预期[3] 市场反应 - 截至北京时间21:50，联储降息预期上行6bp至48bp，2y、10y美债收益率分别下行8bp、6bp至3.96%、4.44%，美元指数下跌0.2%至98.8，美股开盘后上涨，但受到特朗普关税言论干扰涨幅收窄[3] 分项情况 - 核心服务环比从4月的0.29%降至0.17%，住房、医疗以及运输服务分项显著降温；核心服务ex住房环比增速下行0.17pp至0.06%，医疗、运输服务分项为主要拖累[7] - 核心商品环比从4月的0.06%回落至 -0.04%，主要因服装与新车价格延续走弱；新车价格环比降幅由前月的 -0.01%走阔至 -0.29%，二手车价格环比降幅小幅走阔至 -0.54%，预计6月将明显回升[7] - 能源分项环比转负，由前月的0.67%回落至 -0.98%，推动CPI整体环比下行0.1pp；食品价格环比回升0.36pp至0.29%[7] 联储降息预测 - 维持联储9月后可能“预防性”降息2次的预测，预计随着部分分项扰动的消退，核心通胀未来将有所回升，但回升较为温和[5] 风险提示 - 关税对美国国内价格影响不及预期；美国金融条件大幅收紧[6]

事实上，这早已不是特朗普第一次喊话美联储要求降息。6月6日，特朗普在社交媒体上再次称美联储主 席鲍威尔为"太迟先生"，要求美联储直接降息1个百分点。今年4月21日，特朗普也曾在社交媒体上发文 称，美国实际上已不存在通胀，能源、食品及其他大多数商品价格下行趋势如此显著，几乎不可能引发 通胀。但如果"太迟先生"不立即降息，美国经济将面临放缓风险。 在美国5月CPI数据公布后，市场对于美联储将在9月的货币政策会议上降息的预期有所升温。不过从目 前的情况看，市场依然预计在下周即将召开的6月货币政策会议上，美联储仍将选择按兵不动。 而在美国5月CPI数据公布后，美国总统特朗普再次向美联储喊话，敦促其降息。特朗普在社交媒体上 表示，5月的CPI是一个"很棒"的数字，美联储应该降息整整1个百分点。这样即将到期的债务就可以支 付更少的利息，太重要了！ 此外，美国副总统万斯也加入了呼吁美联储降息的行列。万斯在社交媒体上表示，总统早就这么说了， 但现在更清楚了：美联储拒绝降息是货币政策上的失职。 特朗普政府关税政策的影响，尚未在美国通胀方面完全显现。 美国劳工部最新公布的数据显示，美国5月消费者价格指数(CPI)同比增长2.4% ...

通胀数据情况 - 2025年5月美国CPI同比上升2.4%，环比上升0.1%，核心CPI同比上升2.8%，环比上升0.1%，均不及市场预期[2][11] - 5月能源项同比下降3.5%，降幅较4月收窄0.2个百分点；食品项同比上升2.9%，较4月上升0.1个百分点[3] - 5月核心商品同比增速较4月上升0.15个百分点至0.28%；核心服务同比上升3.56%，较4月下降约0.04个百分点[3] 通胀趋势分析 - 美国通胀连续回落态势结束，后续在基数效应和关税影响下或持续上行，但核心通胀相对平稳，关税冲击可能小于预期，通胀上行斜率不确定[3][12][31] - 能源与粮食项短期内难支撑通胀，核心商品通胀或受关税支撑，整体核心通胀可能上行[26][30] 关税影响分析 - 关税对通胀的影响已在5月CPI体现，后续将持续显现，不到30%的企业选择不转嫁成本，大部分企业3个月内完成成本转嫁[4][39] - 关税对通胀有正向冲击，但高度和持续性待观察，“滞胀”可能性不高，因油价粮价稳定、居民长期通胀预期稳定、美联储对降息谨慎[5][42] 风险提示与展望 - 需关注国际局势紧张引发通胀超预期、美国经济超预期衰退风险[5] - 基准情形下，美联储首次降息可能在4季度，全年降息1 - 2次，且可能不及预期，后续需关注6月FOMC、特朗普减税法案进程及关税政策变动[5][44]