宏观经济政策导向 - 经济运行顶住压力稳中有进 展现出强大韧性和活力 有不少新的亮点 [2] - 要以更宽的视野准确把握经济形势 从五年规划实施看长期趋势 从人流物流信息流资金流看经营主体活力 从国际局势变化看经济韧性 [2] - 加力提效实施逆周期调节 总量政策持续发力 用足用好政策资源 以改革办法打通堵点卡点 增强发展动能 [3] - 加强跨年度工作衔接 更快更好发挥政策效能 [3] 内需与市场发展 - 持续用力扩大内需做强国内大循环 统筹用好各类促消费举措 着力扩大有效投资 [3] - 进一步激发市场活力 增加优质供给 不断形成扩内需的新增长点 [3] 产业生态与创新 - 多措并举营造一流产业生态 综合治理行业无序非理性竞争 促进上下游大中小企业深化合作 [3] - 加快科技成果转化 发展创业投资基金 着力构建创新生态圈 [3] 外贸外资策略 - 大力支持稳外贸稳外资 积极开拓多元化市场 完善海外综合服务体系 [3] - 推动实施一批标志性外资项目 [3]

会议核心观点 - 会议认为今年以来经济运行顶住压力、稳中有进，展现出强大韧性和活力，有不少新的亮点，虽然仍面临一些困难，但有利因素在不断积累 [1] - 会议强调要以更宽的视野准确把握当前经济形势，从五年规划实施看长期趋势，从人流、物流、信息流、资金流看经营主体活力，从国际局势变化看经济韧性，坚定信心完成全年目标任务 [1] - 做好下一步经济工作关系十四五圆满收官和十五五良好开局，需加力提效实施逆周期调节，加强跨年度工作衔接以更快更好发挥政策效能 [2] 宏观政策方向 - 总量政策将持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点，增强发展动能 [2] - 将加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能 [2] 内需与国内市场 - 将持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资 [2] - 将进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点 [2] 产业生态与创新 - 将多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争 [2] - 将促进上下游、大中小企业深化合作，加快科技成果转化，发展创业投资基金，着力构建创新生态圈 [2] 外贸外资 - 将大力支持稳外贸稳外资，积极开拓多元化市场，完善海外综合服务体系 [2] - 将推动实施一批标志性外资项目 [2] 对企业家与专家的期望 - 希望广大企业家秉持长期主义，持续开拓创新，为高质量发展多作贡献 [2] - 希望专家学者发挥专业优势，为做好经济工作和推动十五五发展积极建言献策 [2]

会议核心观点 - 会议认为今年以来经济运行顶住压力、稳中有进，展现出强大韧性和活力 [1] - 强调要以更宽的视野准确把握当前经济形势，从五年规划实施看长期趋势，从人流、物流、信息流、资金流支撑看经营主体活力，从国际局势变化看经济韧性 [1] - 要求加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点 [1] 宏观政策方向 - 要持续用力扩大内需、做强国内大循环，不断形成扩内需的新增长点 [1] - 要多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争，着力构建创新生态圈 [1] 对企业和专家的期望 - 希望广大企业家持续开拓创新，为高质量发展多作贡献 [2] - 希望专家学者发挥专业优势，为做好经济工作和推动"十五五"发展积极建言献策 [2]

经济总体运行态势 - 全国企业季度销售收入增速从去年三季度的0.4%稳步回升至今年三季度的4.4% [2] - 税收收入在去年10月结束连续七个月负增长后转正，今年二季度同比增长2.6%，三季度同比增长6.9% [2] - 三季度税收收入增幅较高，除经济向好因素外，也受PPI降幅收窄和去年同期基数较低影响 [2] 资本市场表现 - 今年8月A股公司总市值首次突破100万亿元，9月上证指数创十年新高 [3] - 8月和9月日均股票成交额分别达到2.3万亿元和2.4万亿元 [3] - 资本市场服务业税收同比增长56.8%，其中证券交易印花税同比增长110.5% [3] - 股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，拉动个人所得税整体增长9.3% [3] 主要行业及税种表现 - 制造业税收同比增长5.4%，占全部税收比重31%，其增收额占全部增收额的48% [4] - 高端制造业增长显著，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业税收同比增长31.5% [4] - 信息传输、软件和信息技术服务业税收同比增长15.3%，科学研究和技术服务业税收同比增长13.2% [4] - 钢铁行业税收同比增长7.5%，有色金属行业税收同比增长24.2% [4] - 国内增值税同比增长3.2%，企业所得税同比增长4.1% [4] 房地产市场与消费活力 - 房地产业相关税收同比下降9.8%，剔除税收优惠政策减税因素后下降约5%，降幅比2024年前三季度收窄超过10个百分点 [5] - 稳定房地产市场政策累计新增减税近800亿元 [5] - 全国企业采购机械设备类金额同比增长9.7%，其中高技术制造业采购额同比增长11.8% [5] - 冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长55.4%，电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长35.3% [5] 政策效能评估 - 一揽子增量政策聚焦促消费惠民生、促进房地产市场止跌回稳、活跃资本市场等目标 [6] - 政策效能已在增值税发票销售数据和税收收入数据中得到直观显现 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆中秋“双节”叠加使消费市场活力足，国内消费市场韧性强，10月1 - 8日全社会跨区域人员流动量累计超24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增6.2%；外围环境中欧美股市虽上涨但避险情绪重，黄金冲破4000点；国内A股短期波动或加大但长期向好，股债跷跷板使债市影响复杂，四季度债市震荡偏强，中期走势震荡略偏强，趋势性不明显，建议震荡思路对待并关注股债跷跷板 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市下跌，流动性宽松下该逻辑不明显致操作难，三十年期国债在经济复苏预期下下跌较顺畅，现于关键颈线位置震荡特征明显，流动性充裕与股债跷跷板逻辑共同作用加大债市操作难度 [9] 重要消息概览 - 前八月我国规模以上工业中小企业增加值同比增7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点，8月中小企业出口指数为51.9%，连续17个月扩张 [12] - 中国稀土出口管制非禁止出口，对符合规定申请予以许可，中方反对美方加征100%关税行为 [12][14][15] - 10月美联储维持利率不变概率为1.7%，降息25个基点概率为98.3%；12月维持利率不变概率为0.1%，累计降息25个基点概率为8.1%，累计降息50个基点概率为91.7% [14] - 10月12日晚美国副总统万斯称特朗普愿与中国理性谈判 [14] - 9月央行SLF净投放19亿元，MLF净投放3000亿元，PSL净回笼883亿元，短期逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未开展公开市场国债买卖 [14] - 美商务部将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，中方坚决反对并维护中国实体合法权益 [14] 重要影响因素分析 经济基本面 - 前八月我国规模以上工业中小企业增加值同比增7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点，8月中小企业出口指数为51.9%，连续17个月扩张，9月数据显示经济内生动力加强、下行压力减弱，逆周期调节持续加码则经济基本面利空债市 [12][15] 政策面 - 8月末M2同比增8.8%，M1同比增6%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 2.8%，为2021年6月以来最低值；7月末M2余额329.94万亿元，同比增8.8%，M1余额111.06万亿元，同比增5.6%，M2与M1增速之差为3.2%，有所收窄；社融存量达431.26万亿元，比去年7月增9%，增速微升0.1个百分点，当月新增社融1.16万亿元，比去年多增3893亿，主要靠政府发债拉动；8月M1与M2剪刀差缩窄表明经济活动加强 [17] 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低，央行提出落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕，下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，货币政策调整依国内需求而定，下半年或保持流动性适度宽松，除非经济下行压力大增，否则货币政策超预期宽松概率低，但必要时货币宽松仍可选 [20] 供需面 - 国家发改委7月下达第三批消费品以旧换新资金，分领域制定国补资金使用计划保障政策全年有序实施，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元已安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正开展项目审核和筛选，近期专项债发行提速，后续关注政策效果及落地情况 [23] 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间向下，表明市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期股债性价比略有下降但仍处高位区间，是否持续下行需观察，短端债券受资金面影响大，长端债券受股债跷跷板影响明显 [25] 行情展望及投资策略 - 国内A股短期波动或加大但长期向好，股债跷跷板对债市影响复杂，美联储持续降息下风险偏好是否增加不确定，债市操作难度加大，四季度债市震荡偏强 [28]

央行公开市场操作 - 2025年10月9日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元3个月期（91天）买断式逆回购操作[1] - 同日，央行以固定利率、数量招标方式开展6120亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平[3] - 当日逆回购到期量高达20633亿元[3] 操作背景与政策意图 - 市场分析认为，央行此举旨在应对资金面收紧压力，稳定市场预期[5] - 10月由于存在假期因素导致现金需求季节性抬升，叠加财政性存款季节性多增的压力，流动性缺口可能较大[5] - 央行选择在节前公告买断式逆回购操作，是为了释放呵护流动性宽松的政策信号[5] 流动性管理分析 - 10月将有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，因此11000亿元的操作意味着10月3个月期买断式逆回购加量续作3000亿元[5] - 10月还有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计央行10月还会开展一次6个月期买断式操作，估计等量续作的可能性较大[5] - 未来一段时间中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元的较高水平有所回落[6] 货币政策展望 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会提出，要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节[6] - 第四季度或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力、货币宽松，以及更大力度推动房地产市场回稳[6] - 第四季度央行有可能实施新一轮降准，背后是综合经济增长动能变化、物价走势以及推动房地产市场止跌回稳的要求[6] - 在央行注入较大规模长期流动性的预期下，中期流动性净投放规模有可能相应收敛[6] 资金面与政策工具预期 - 10月政府债融资规模继续下降但财政“收多支少”可能会对资金面带来一定扰动[7] - 在“保持流动性充裕”的立场下，央行可能仍将通过MLF、买断式和质押式逆回购等工具维持短期和中期流动性充裕[7] - 央行也不排除适时重启国债买卖补充长期流动性以配合财政政策更好落地见效[7]

宏观经济现状 - 前8个月固定资产投资累计同比降至0.5%，其中不含电力的基建投资累计同比下降至2.0%，且已连续四个月环比逐月下降 [1] - 8月份70个大中城市中各线城市商品住宅销售价格环比下降，全国居民消费价格同比下降0.4%，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9% [1] 财政政策展望 - 四季度财政政策预计将更多依赖准财政工具和存量债券资金的使用，调整预算和增发国债的概率不高 [1] - 政策方向包括继续加大投资力度，并加快土储和基建专项债券的发行和使用进度 [1] - 需尽快完善和下达“两重”建设和中央预算内投资项目清单，加快地方专项债、一般国债、超长期特别国债等的发行与资金落地 [2] 货币政策展望 - 货币政策预计将保持连续性、稳定性，维持宽松基调和流动性充裕状况不变，但四季度降息概率较小，或更多依赖结构性工具发力 [2] - 货币政策可能继续释放积极信号，配合财政政策加大逆周期调节力度，必要时或于四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点 [2] - 建议降低两项支持资本市场的货币政策工具操作门槛，规范中央汇金公司的类平准基金操作 [2] 需求端刺激措施 - 建议进一步适度下调房贷利率，优化个人住房财税优惠政策，鼓励商业银行增加房企开发贷投放力度 [3] - 建议追加1000亿元消费品以旧换新额度，扩大补贴范围，加快推进服务消费与养老再贷款并降低利率 [3] - 建议改革相关税制以提升中高净值群体消费意愿，强化财政与金融支持以优化退税服务并支持外贸新业态发展 [3]

当前经济面临的主要挑战 - 基建投资增速下滑，1-8月固定资产投资累计同比降至0.5%，基建投资（不含电力）累计同比下降至2.0%，已连续四个月环比逐月下降[4] - 房地产市场景气度持续走低，8月全国商品房销售面积当月同比下跌11%，跌幅较7月扩大2.6个百分点，1-8月房地产投资累计同比下跌12.9%，跌幅仅次于2020年2月疫情暴发时期的水平[5] - 房企资金状况边际走弱，前8月房企到位资金同比下跌8%，年内偿债压力依然不小，房企银行信贷、国内外债券、信托本息到期偿还规模约10850亿元，较去年同期多增约1500亿元[6] - 信贷增长明显偏弱，7月信贷减少500亿元，是自2005年7月以来首次出现信贷余额下降的月份，8月仅新增5900亿元，1-8月新增信贷1.34万亿元，为近五年来同期最低水平[6] - 通缩压力仍不容忽视，8月CPI同比整体回落至-0.4%，PPI同比为-2.9%，生产资料价格同比已连续5个月低于-3.0%[7] 外部环境分析 - 世界经济复苏压力显著增大，关税驱动美国通胀反弹，美国经济正处于强弱换档期，美联储开启本轮第二阶段降息[2] - 中美对等关税谈判悬念犹存，地缘政治风险多点共振前景难料，美联储年内降息频率和幅度仍存变数[2] 财政政策建议 - 较大规模提前下达明年的政府投融资额度，明年新增地方专项债额度有望提升至4.5万亿元以上，建议于今年四季度提前下达1.5-2万亿元额度[9] - 建议于四季度提前下达明年的2.8万亿元中的2万亿元化债额度，四季度预计到期2.8万亿元的国债与6300亿元的地方债[10] - 减税降费及退税政策仍需延续实施，适当减少各地不必要的监管压力，降低私人部门税费压力[10] 货币政策建议 - 货币政策继续释放积极信号，必要时于四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点，考虑重启国债买卖操作，规模可以在5000亿元至1万亿元之间[11] - 推动存款利率适度下调，推动LPR继续下行0.2个百分点以上，建议四季度进一步下调支农支小再贷款与各类专项再贷款利率0.2-0.5个百分点[11] 资本市场支持措施 - 降低两项支持资本市场的货币政策工具操作门槛，两项支持性工具总额度8000亿元已合并使用，建议进一步降低股票增持回购再贷款利率，可由当前的1.75%降至1.5%或以下[12] - 规范中央汇金公司的类平准基金操作，建议进一步增大汇金公司资产规模，建议央行创设专项结构性金融工具，增强对中央汇金公司的流动性支持[13] 房地产行业支持政策 - 进一步适度下调房贷利率，优化个人住房财税优惠政策，建议降低住房公积金贷款中长期利率25个基点，大城市所在的商业银行可以适当减少二套房贷款加点利率幅度0.2个百分点左右[14] - 建议适度减免保障性租赁住房税费要求，对面积不超过140平方米的，可降低税率0.25个百分点，对面积超过140平方米的，首套住房和二套住房可降低税率0.5个百分点[14] - 加快推动"白名单"机制相关信贷额度尽快落地，"白名单"信贷安排现已达8.5万亿元左右，相当于现有开发贷余额的60%左右，1-8月房企开发贷余额同比仅增0.3%[15] - 建议适度加快不动产公募REITs发行力度，引入不良资产管理公司、地方国资等其他机构，加大力度缓释房企现金流和债务压力[15] 消费刺激措施 - 追加1000亿元消费品以旧换新额度，进一步扩大补贴范围，将体育与文化设备、全部家电及数码产品、高端珠宝首饰、高端手表、摩托车等纳入补贴范围[16] - 建议中央加大转移支付力度，支持地方围绕国庆、元旦等重要节假日发放消费券，建议下调服务消费与养老再贷款利率0.2个百分点[16] - 建议四季度争取适度扩大居民消费贷规模，降低消费贷利率，拉长还款周期，当前个人一般消费贷额度在20万-100万不等，消费贷利率普遍在2%-3%范围内[17] - 建议税务部门根据个人所得税税率表制订一套消费定向抵扣标准，实行对适用较高层级边际税率的纳税人进行个人所得税消费定向抵扣政策[17] 外贸支持政策 - 强化财政与金融支持，优化退税服务，提升贸易便利化水平，支持外贸新业态发展[18] - 建议沿海出口大省设立专项应急基金，向受损企业提供低息贷款，实施财政贴息政策，将融资协调机制扩展至全部外贸企业[18] - 建议继续落实"离境即退税"政策，对于跨境电商出口海外仓货物，在报关离境后即可申报退税，实现出口退税全流程线上化，缩短退税时间[19] - 建议设立国际展会专项资金，对企业参加国际展会、建设海外仓等给予一定费用补贴，助力企业开拓RCEP成员国、东盟、中东等新兴市场[20]

货币政策立场与成效 - 宏观调控力度加大 货币政策适度宽松 持续发力 适时加力 强化逆周期调节 [1] - 综合运用多种货币政策工具 服务实体经济高质量发展 为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放 存款利率市场化调整机制作用有效发挥 货币政策传导效率增强 [1] - 社会融资成本处于历史较低水平 金融市场总体运行平稳 [1] 当前经济形势评估 - 我国经济运行稳中有进 社会信心持续提振 高质量发展取得新成效 [1] - 经济仍面临国内需求不足 物价低位运行等困难和挑战 [1] 下阶段政策思路 - 落实落细适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [1] - 加大货币财政政策协同配合 促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] - 加强货币政策调控 提高前瞻性 针对性 有效性 把握好政策实施的力度和节奏 [2] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放力度 [2] - 使社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 [2] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 推动社会综合融资成本下降 [2] - 从宏观审慎的角度观察 评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [2]

货币政策执行评估 - 宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节 [1] - 综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强 [1] - 社会融资成本处于历史较低水平，金融市场总体运行平稳 [1] 当前经济金融形势分析 - 我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效 [1] - 经济仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战 [1] 下阶段货币政策思路 - 落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [1] - 加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] - 加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握政策力度和节奏 [2] - 保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [2] - 推动社会综合融资成本下降，从宏观审慎角度观察评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2]