财务表现 - 2025年中报营业总收入2.83亿元，同比增长8.59%，其中第二季度营收1.63亿元，同比增长11.66% [1] - 归母净利润6627.81万元，同比增长5.15%，第二季度净利润3846.98万元，同比增长12.36% [1] - 扣非净利润5718.61万元，同比增长6.92% [1] - 毛利率37.37%，同比下降3.77个百分点；净利率23.49%，同比下降2.82个百分点 [1] - 三费占营收比8.1%，同比下降19.34%，费用总额2293.58万元 [1] - 每股收益0.76元，同比增长5.56%；每股净资产17.14元，同比增长3.81% [1] 现金流与资产结构 - 货币资金5.37亿元，同比下降33.4%，主要因进行现金管理 [1][2] - 应收账款2.77亿元，同比增长16.99%，占最新年报归母净利润比例达239.65% [1][2] - 每股经营性现金流0.05元，同比下降89.2%，因销售商品、提供劳务收到的现金减少 [1][3] - 投资活动现金流净额同比下降118.62%，因理财支出增加 [4] - 交易性金融资产同比增长38.25%，因现金管理操作 [2] 特殊项目变动 - 财务费用同比下降406.05%，主要受汇兑收益增加影响 [2] - 投资收益同比下降37.93%，因实际收到理财收益减少 [4] - 公允价值变动收益同比增长267.38%，因期末未到期理财增加 [4] - 资产处置收益同比增长348.23%，营业外收入增长581.1%，均因固定资产处置利得 [4] - 营业外支出同比增长5600.79%，因固定资产报废损失 [4] - 税金及附加同比增长58.64%，因城建税及教育费附加增加 [4] 业务与战略定位 - 主营业务为动压油膜滑动轴承、风电滑动轴承、高速永磁电机及工业传动服务 [6] - 产品应用于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶领域，包括重型燃气轮机、风力发电设备等重大装备 [6] - 正围绕国家能源战略推进风电、储能领域高端轴承研发及产业化 [6] - 2024年ROIC为7.63%，净利率22.18%，历史中位数ROIC为13.86% [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.47亿元，每股收益1.69元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩超预告中值 营收17亿元(同比+90.4% 环比+49.1%) 归母净利润3.2亿元(同比+161% 环比+36.6%) [7] - 海外业务成为核心增长引擎 25H1海外收入22.4亿元(同比+195.8%) 毛利率30.7%(同比+3.1pct) [7] - 新增首个海外重型甲板运输船建造合同 总金额3亿元 计划25年下水2条自有船只 26年4条 27年6条 [7] - 出口桩基产品交付模式转变为DAP模式 盈利水平显著提升 叠加欧元升值带来汇兑收益 [7] 财务表现 - 25H1营收28.4亿元(同比+109.5%) 归母净利润5.5亿元(同比+214.3%) 毛利率28.2% 归母净利率19.2%(同比+6.4pct) [7] - 25Q2毛利率26.3%(同比-0.7pct 环比-4.7pct) 归母净利率18.6%(同比+5pct 环比-1.7pct) [7] - 25H1期间费用1.3亿元(同比-27.4%) 费用率4.6%(同比-8.6pct) Q2财务费用-7518万元 [7] - 经营性净现金流2.4亿元(同比-3.8%) 资本开支8亿元(同比+364.3%) 存货23.7亿元(较年初+13.8%) [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.0/15.1/19.9亿元 同比增长133%/37%/32% [1][7] - 对应EPS 1.73/2.36/3.13元/股 PE 20.1/14.7/11.1倍 [1][7] - 预计2025-2027年营收67.52/83.83/100.09亿元 同比增长78.63%/24.16%/19.40% [1][8] - 毛利率持续提升 预计2025-2027年分别为33.65%/34.96%/36.35% [8] 业务进展 - 全球化战略布局深入推进 海外项目交付量大幅增加 [7] - 唐山曹妃甸工厂、盘锦造船及风场项目持续投资 [7] - 对外拓展风电运输船、运维船、安装船的设计建设机会 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入22.58亿元，同比增长65.75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5117.37万元，同比增长190.56%，实现扭亏为盈 [1] - 总资产76.91亿元，较上年末增长10.81% [1] - 归属于上市公司股东的净资产26.80亿元，较上年末降低1.76% [1] 业务板块表现 - 胶粘剂(含风电环氧灌注树脂)业务实现营业收入19.87亿元，同比增长118.83% [1] - 胶粘剂与特种树脂新材料板块产品销售总量稳步增长，带动净利润大幅提升 [1] - 公司主要业务分为胶粘剂与特种树脂新材料、电子信息材料和电子科技三大板块 [2] 行业与市场动态 - 风电行业景气度上升，风电叶片系列产品需求旺盛 [1] - 风电环氧灌注树脂业务成为拉动板块增长的主要动力 [1] 经营策略与效率 - 通过优化资产结构、提升资产运营效率、降低管理成本增强盈利能力 [1] - 整体经营呈现稳中有进的积极态势 [1]

风电齿轮箱行业增长驱动因素 - 风电齿轮箱是风力发电设备关键部件 价值占比高且盈利能力较优 [1] - 单台功率提升带动价值量明显提升 以5XMW机型为例单价达150万元/台(含税) 功率每提高1MW价格抬升10-20万元/台 [1] - 双馈路线在陆上风电更具成本优势导致渗透率快速提升 半直驱路线在海上风电兼具双馈和直驱优势且更具性价比 [1] - 全球海上风电起量进一步驱动齿轮箱需求提升 [1] - 测算到2026年全球风电主齿轮箱需求达26万台 对应市场空间为415亿元 同比增长22% [1] 行业竞争格局与技术特征 - 风电主齿轮箱是风机零部件中技术难度最高环节之一 大型化背景下需在增大扭矩同时控制尺寸和重量增长 [2] - 齿轮箱设计需适配复杂工况 加工和装配精度要求高 且作为风机故障主要来源更换维护成本高 [2] - 2024年全球市场CR4超70% 其中南高齿占34% 威能极占17% 德力佳占104% 采埃孚占100% [2] - 国内市场南高齿占据50%份额 德力佳市占率达16% 行业整体格局较优 [2] - 参考德力佳毛利率水平在22-25%左右 体现行业较好盈利能力 [2] 重点关注企业 - 建议重点关注齿轮箱产业链核心龙头 包括威力传动(300904SZ) 德力佳 广大特材(688186SH) [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入20.73亿元，同比增长223.44% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4016.65万元，实现扭亏为盈 [1] - 风电业务与算力业务双轮驱动战略成效显著 [1] 风电业务复苏与增长 - 风电板块受益于行业景气度回升，订单与销售毛利同步增长 [2] - 全资子公司恒润环锻实现净利润4490.40万元，成为重要利润贡献者 [2] - 产能利用率显著提升，有效摊薄单位生产成本 [2] - 高附加值产品如风电大兆瓦法兰、主轴轴承实现量产爬坡，拉动盈利水平提升 [2] - 公司是全球少数具备12MW及以上海上风电塔筒法兰制造能力的企业之一 [2] - 大兆瓦法兰产品已批量供应市场，主轴轴承产品进入国内龙头主机厂供应链 [2] - 恒润传动拟投资12亿元建设年产2000套风电齿轮箱零部件项目，一期计划投资5亿元，预计2025年下半年开工 [3] 风电行业前景 - 全球风电新增装机容量2025年预计达138GW，2025-2030年复合年均增长率8.8% [3] - 海上风电因资源丰富和靠近电力消纳中心成为重点布局领域 [3] - 国内风电行业在碳达峰、碳中和目标推动下向专业化、规模化、集约化方向加速转型 [3] - 精密化、高强度化、标准化产品市场需求显著增强 [3] 算力业务发展 - 控股子公司上海润六尺实现净利润2245.73万元，业绩贡献逐步提升 [4] - 业务涵盖智算服务器销售、智算中心建设与运维、算力服务及垂直化模型咨询 [4] - 公司与国内主流算力服务器厂商建立深度战略合作，客户群体与业务覆盖范围持续扩大 [4] - 算力需求受数字经济战略、东数西算工程、人工智能+行动推动呈指数级增长 [4] - 算力作为数字经济核心基础设施，为各地产业升级提供关键支撑 [4] 未来战略布局 - 上海润六尺将继续响应国家数字经济支持政策，加快5G、人工智能等新技术推广应用 [5] - 公司风电与算力业务有望形成协同发力、相互支撑的增长格局 [6] - 全球能源转型与数字经济深化发展推动公司长期成长 [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][34] 核心观点 - 风机制造板块毛利率显著改善，2025年上半年风机及零部件销售业务毛利率8.0%，同比+4.2个百分点[2][19] - 新能源电力市场化交易导致风电场转让节奏放缓，2025年上半年风电场开发业务收入31.7亿元，同比-28%[2][8] - 风电服务业务稳步推进，2025年上半年实现销售收入29.0亿元，同比+22%，在运项目容量接近46.0GW，同比+37%[3][29] - 上调2025-2027年盈利预测至27.0/36.7/45.0亿元（原预测26.6/36.6/44.4亿元），同比+45.0%/+36.1%/+22.4%[3][34] 业绩回顾 - 2025年上半年营业收入285.4亿元，同比+41%；归母净利润14.9亿元，同比+7%；扣非归母净利润13.7亿元，同比基本持平[1][8] - 2025年第二季度营业收入190.6亿元，同比+44%，环比+101%；归母净利润9.2亿元，同比-13%，环比+62%[1][8] - 2025年上半年综合毛利率15.3%，同比-2.9个百分点；净利率5.8%，同比-1.3个百分点[1][8] - 分业务收入及毛利率：风机及零部件销售218.5亿元（同比+71%，毛利率8.0%）、风电场开发31.7亿元（同比-28%，毛利率57.5%）、风电服务29.0亿元（同比+22%，毛利率22.5%）[2][8] 经营数据 - 2025年第二季度对外销售风机容量8.1GW，同比+117%，环比+211%；上半年累计销售10.6GW，同比+107%[2][19] - 风机大型化趋势加速，2025年上半年6MW及以上机组销售容量同比+187%，占比提升22.8个百分点至81.5%[2][19] - 截至2025年第二季度末，累计在手外部订单51.8GW，同比+46%，其中海外订单7.4GW，同比+42%；另有内部订单3.0GW[20] - 国际业务累计装机10.0GW，亚洲（不含中国）、南美洲装机均超2GW，北美洲、非洲、大洋洲装机均超1GW[28] - 风电场权益装机容量8.7GW，同比+6%；权益在建容量3.7GW；上半年新增权益并网装机709MW，转让容量100MW[2][28] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入865.6/848.1/940.1亿元，同比+52.7%/-2.0%/+10.8%[33][35] - 预计2025-2027年归母净利润27.0/36.7/45.0亿元，同比+45.0%/+36.1%/+22.4%[3][33][35] - 2025-2027年每股收益0.64/0.87/1.06元，动态PE分别为16.5/12.1/9.9倍[3][4][35] - 2025-2027年净资产收益率（ROE）预计为6.5%/8.4%/9.6%[4][35] 业务假设 - 风机及零部件销售：2025年销售量32.0GW（同比+99%），收入660.6亿元（同比+70%），毛利率8.2%[33] - 风电场开发：2025年期末权益并网装机9.0GW，收入131.7亿元（同比+21%），毛利率31.9%[33] - 风电服务：2025年收入59.1亿元（同比+7%），毛利率22.0%[33]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 风机业务盈利水平显著提升 毛利率同比大幅提升4.22个百分点至7.97% 成本管控能力持续优化[7] - 风机销售规模快速增长 收入218.5亿元同比增长71.15% 对外销售容量10.64GW同比增长106.6%[7] - 在手订单充足 外部订单共计51.81GW同比增长45.58% 其中海外订单7.36GW同比增长42.27%[7] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润30.04/44.28/53.31亿元（原预测30.00/39.60/49.63亿元）[8] 财务表现 - 2025年上半年营收285.37亿元同比增长41.26% 归母净利润14.88亿元同比增长7.26%[4] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为14.3%/15.8%/16.6%[6] - 净利率稳步提升 预计2025-2027年分别为3.9%/5.2%/5.8%[6] - ROE显著改善 预计2025-2027年分别为7.4%/10.0%/11.0%[6] 业务板块分析 - 发电业务收入下滑 上半年发电收入31.7亿元同比下降8.6% 风电场利用小时1255小时同比减少13小时[7] - 风电服务收入稳定增长 后服务收入17.55亿元同比增长9.56% 在运项目容量45.95GW同比增长37.0%[7] - 电站转让规模100.2MW 对应股权投资收益1.43亿元[7] 估值指标 - 当前股价对应动态PE分别为14.9/10.1/8.4倍（2025-2027年）[8] - PB估值处于低位 预计2025-2027年分别为1.1/1.1/1.0倍[6] - EV/EBITDA持续下降 预计2025-2027年分别为8.2/6.2/5.2倍[9] 行业前景 - 风电行业景气向上 风机招标价格处于上升趋势[7] - 海外业务拓展顺利 海外订单保持42.27%的快速增长[7] - 公司盈利水平仍具提升空间[8]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入20.73亿元 同比增长223.44% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4016.65万元 同比扭亏为盈 [1] - 毛利率攀升至8.21% 同比改善显著 [2] - 销售费用率0.26% 同比降低0.5个百分点 管理费用率2.79% 同比降低3.25个百分点 [4] 风电业务 - 风电板块业务回暖 订单和销售毛利双双增长 [2] - 大兆瓦风电法兰与轴承等新产品产能释放与量产爬坡 [2] - 全资子公司恒润环锻、恒润传动产能利用率显著提升 有效降低单位生产成本 [2] - 主轴轴承已通过台架试验 实现批量生产 [4] - 全球风电新增装机容量2025年预计达到138GW 2025-2030年复合增长率达8.8% [4] 算力业务 - 控股子公司上海润六尺实现营业收入10.39亿元 净利润2245.73万元 较去年同期大幅增长 [3] - 上海润六尺与国内主流算力服务器厂商开展深度合作 助力国家算力网络布局 [5] - 润六尺科技与天顿数据签署战略合作框架协议 推进智能算力大生态建设 [5] - 国内外大模型持续升级 AI推理能力要求更高 对算力需求持续增加 [3] 研发投入 - 研发合计投入4189.65万元 同比增长62.51% [4] - 公司在风电轴承领域实现从"静态"锻件向"动态"深加工转型 [4] 战略举措 - 公司推进"风电+算力"双轮驱动战略 [2][3][4] - 通过精准研判市场、强化目标预算管理、加强国内外市场开拓、夯实技术支撑与全面推进降本增效五大举措实现销售规模与利润双升 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.88亿元，同比增长17.09%，归母净利润1.1亿元，同比增长48.83% [1] - 第二季度单季度营业总收入4.63亿元，同比增长1.6%，归母净利润5995.09万元，同比增长31.19% [1] - 毛利率23.5%，同比增长19.77%，净利率12.4%，同比增长27.11% [1] - 每股收益1.04元，同比增长50.72%，每股经营性现金流1.67元，同比增长475.95% [1] - 扣非净利润9509.46万元，同比增长56.38%，货币资金5.19亿元，同比增长76.46% [1] 盈利能力分析 - 毛利率提升至23.5%，主要因新能源板块收入增加及成本控制优化 [1][3] - 净利率提升至12.4%，反映经营效率改善 [1] - 销售费用同比增长101.54%，主因市场推广费及销售人员薪资增加 [3] - 管理费用同比增长34.39%，因管理人员薪资上升 [3] - 财务费用同比增长103.44%，因存款利息收入减少 [3] 资产与负债结构 - 应收账款8.7亿元，同比微增1.91%，应收款项融资大幅增长592.78%，因收到的9+6银行承兑汇票增加 [1][3] - 有息负债2994.24万元，同比增长93.18%，但绝对值较小 [1] - 合同负债同比增长120.46%，因预收货款增加 [3] - 固定资产同比增长182.8%，因珠海项目转固 [3] - 在建工程同比下降90.51%，因珠海项目完工转固 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流净额大幅改善，同比增长475.95%，主因销售商品收款增加 [1][3] - 投资活动现金流净额下降258.4%，因银行结构性存款增加 [3] - 筹资活动现金流净额增长46.69%，因利润分配减少及上年同期股份回购 [3] 战略与业务进展 - 珠海项目于6月末投产，自动化程度最高，未来三年无需大规模资本支出 [6] - 风电涂料业务受益行业高景气，积极拓展海外客户（如NORDEX）及海上塔筒NORSOK501认证 [6] - 船舶涂料认证进展顺利（挪威、中国、美国船级社），2025年订单落地概率较高 [7] - 新能源板块收入增长为营收主要驱动因素 [3] 机构持仓与市场预期 - 中邮未来新蓝筹混合基金持仓40.03万股，为最大持仓基金，近一年涨幅26.29% [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.62亿元，每股收益2.43元 [4] - 基金持仓变动显示机构分歧（中邮增持、南方减持） [5] 历史业绩对比 - 公司上市以来ROIC中位数24.05%，2024年ROIC为9.44% [4] - 净利率历史中位水平约9.86%，当前12.4%显著优于历史 [4]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘价36.88元 较前一交易日下跌0.97元 跌幅2.56% [1] - 当日成交量258780手 成交金额达9.55亿元 [1] - 主力资金当日净流出265.85万元 近五日累计净流出2.49亿元 [1] 公司经营 - 主营业务为风电轴承研发、生产和销售 产品主要应用于风力发电机组 [1] - 公司位于河南省洛阳市 系国内风电轴承领域重要企业 [1] 重大事项 - 控股股东及实际控制人肖争强、肖高强计划未来三个月内减持不超过1142.71万股 占总股本比例3% [1] - 同日接待华创证券、广发基金等多家机构调研 就产能利用率和毛利率等问题进行交流 [1]