世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府通过非常规手段试图解决全球供需失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆 [9] - 新投资范式的三大宏观交易背景：美债利率长期高位+中债利率长期低位+全球风险溢价中枢抬升 [3][12] - 逆全球化、债务周期错位和AI产业趋势构成新范式的核心矛盾 [12][51] 战略层面：美国衰退风险被低估 - 美债利率倒挂信号显示市场显著低估美国经济衰退风险：10Y-3M倒挂26个月（22.10-24.12），历史显示倒挂结束后平均3个月进入衰退 [18][19] - 当前非对称定价风险集中于美股内部周期/防御板块、股债比价及信用利差，均反映衰退定价不足 [22][26][39][41] - 美国"衰退交易"被视为高性价比策略，建议在"全球杠铃策略"中下调美股权重 [51][52][63] 战术层面：美股短期情绪透支 - 近一月美股反弹透支修复情绪，VIX期货升水（Contango）和BNP全球风险溢价指数触及历史低位显示风险累积 [53][56] - 短期建议逆向思维布局防御板块，关注欧元区、中国、日本等博弈难度高的国家进展 [53][64] 全球资产配置调整方向 - 2025年美股或面临系统性风险，科技与非科技股分化收敛，波动率加大 [4][51] - 铜金比和银金比走低反映避险情绪及全球需求疲弱，商品市场定价更贴近现实 [46][49] - 维持"全球杠铃策略"，中长期关注非对称定价机会，尤其是美国衰退风险带来的交易窗口 [51][63]

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府通过非常规手段化解全球供需失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆，部分投资者对"新投资范式"认识不足 [9] - 新投资范式的三大宏观交易背景：美债利率higher for longer、中债利率lower for longer、全球风险溢价中枢抬升 [3][12] - 全球化进程中G2贸易/生产/债务失衡加剧，美国依赖债务扩张导致制造业空心化，中国依靠生产出口积累外汇储备，逆全球化成为长期主题 [10] 战略层面：美国衰退风险被低估 - 美债利率倒挂信号显示市场显著低估美国衰退风险，10Y-3M倒挂26个月（22.10-24.12），历史经验显示倒挂结束3个月后进入实质衰退 [18][19] - 全球大类资产非对称定价风险集中于美股内部、股债比价及信用利差，反映市场对美国衰退风险定价不足 [22][26][39][41] - 建议采用"全球杠铃策略"，下调美股权重，因2025年美股或面临系统性风险，科技与非科技股分化收敛将加剧波动 [4][51][63] 战术层面：美股短期情绪透支 - 近一月美股反弹透支修复情绪，VIX期货升水（Contango）反映短期乐观但风险累积，BNP全球风险溢价指数达历史底部 [5][53][56] - 对等关税背景下建议逆向思维配置美股，短期关注防御板块，谈判进展需重点关注欧元区、中国、日本等博弈难度高的国家 [5][64] 资产配置与宏观信号 - 商品市场比价关系（铜金比、银金比）显示避险情绪与全球需求疲弱，较美股定价更客观 [46] - 权益市场侧重预期定价，当前美股周期/防御板块估值偏离美国硬数据（Hard CAI）和软数据（Soft CAI）隐含风险水平 [22][39] - 美国高收益信用利差处于历史低位，与宏观风险水平不匹配，显示市场对衰退风险定价不足 [41]

港股市场整体表现 - 港股科技股持续走强，医药股集体爆发，科技与互联网板块跟涨 [1] - 三生制药股价涨幅超过36%，晶泰控股、信达生物、药明生物、百济神州等医药股跟涨 [1] - 零跑汽车、小米集团股价涨幅超过3% [1] 科技公司财报表现 - 腾讯控股一季度营收1800.22亿元，同比增长12.87%，净利润478.21亿元，同比增长14.16% [3][4] - 阿里巴巴一季度营收2364.50亿元，同比增长7.00%，净利润298.5亿元，同比增长273.22% [3][4] - 京东集团一季度营收3010.82亿元，同比增长15.78%，净利润108.9亿元，同比增长52.73% [3][4] - 网易一季度营收288.29亿元，同比增长7.36%，净利润103.01亿元，同比增长34.94% [3][4] - 比亚迪股份一季度营收1703.60亿元，同比增长34.42%，净利润81.55亿元，同比增长100.38% [3][4] - 中芯国际一季度营收161.31亿元，同比增长28.40%，净利润13.5亿元，同比增长161.92% [3][4] - 吉利汽车一季度营收724.95亿元，同比增长24.50%，净利润56.72亿元，同比增长263.60% [3][4] - 7家头部科技公司公布的一季报显示，营收和净利润均实现正增长 [3] 市场估值与投资观点 - 截至2025年5月16日，港股科技指数（CNY）最新估值为22倍PE，处于基日以来5%的历史分位数，与2024年9月行情启动前相当 [5] - 银河证券认为当前港股估值处于历史中低水平，中长期投资价值较高 [7] - 配置方面，短期内可关注受益于扩大内需政策的消费板块、自主可控程度提升的科技板块，以及贸易依赖度较低且股息率较高的板块 [7] 机构关注的板块与机会 - 摩根士丹利指出，出于对贸易谈判取得进展的乐观预期，对冲基金加大了对中国股票的多头押注 [8] - 开源证券海外市场团队认为，中期需评估关税政策对中国经济基本面的潜在压力，震荡市中应聚焦中国经济转型的主线方向 [8] - 互联网板块具备价值及成长的混合属性，受益于AI产业趋势步入扩张期，板块估值回升的首要决定因素是宏观环境向好 [8] - 汽车整车板块估值阶段性放大特征显著，行业竞争格局持续胶着，2025年智能驾驶将迎来产业奇点，ADAS重要性提升 [8] - 半导体板块因下游低库存状态和国际形势不确定性，有望在2025年第二季度迎来补库存效应，推动晶圆代工企业业绩环比向上 [8] - 中泰证券指出，2025年互联网龙头、算力等港股科技板块有望走出类似2021年新能源的行情，成为结构性机会主线 [9] - 可重点关注港股科技板块龙头企业，尤其是互联网、算力、机器人等AI上下游方向 [9] 港股科技50ETF（159750）概况 - 港股科技50ETF跟踪中证香港科技指数（CNY），覆盖50家市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技公司 [9] - 行业分布广泛，不仅覆盖互联网，还包括新能源汽车、半导体、创新药等高新技术行业 [9] - 前十大权重股包括小米集团-W、阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W、京东集团-SW、网易-S、比亚迪股份、百度集团-SW、中芯国际、百济神州等各科技领域代表性企业 [9]

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 2025年5月5日至5月13日期间，全球大类资产普涨，权益、商品及另类资产等风险资产显著修复[4][10] - 中美日内瓦经贸会谈超预期提振市场情绪，风险资产阶段性跑赢避险资产，港股（消费电子、家电等出口板块）、美股大涨，黄金和中国利率债下跌[4][10] 大类资产配置策略 - 战术层面提出做多三大时机：贸易摩擦缓和（中美阶段性缓和）、估值极便宜（中国资产不贵）、流动性问题导致筹码出清[5][13] - 战略层面强调"全球杠铃策略"：基于逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势三大底层逻辑，全天候策略模型有效平衡组合收益与风险[5][13] - 全天候策略配置比例显示：中国国债指数（低风险偏好占比39.86%）、COMEX黄金（7.21%-10.56%）、中国可转债（15.30%-22.42%）、纳斯达克指数（4.41%-6.46%）[14][15] 焦点数据与市场动态 - 美元流动性缓和：SOFR-OIS利差收敛，美国金融状况指数抬升[6] - 美国经济数据边际改善：花旗经济意外指数仍为负但回升，6/7月美联储降息预期降低[6] - 美国消费者信心恶化导致美股波动加大，经济政策不确定性上升[6] - 重要经济数据预告：中国4月固定资产投资（预期4.3%）、社会消费品零售总额（预期5.5%）、美国核心PCE物价指数（预期2.7%）[16] 资产配置模型细节 - 不同风险偏好配置差异：低风险组合以中国国债（39.86%）为主，高风险组合增加权益类如印度SENSEX30（15.46%）、恒生科技（4.76%）[14][15] - 另类资产配置：比特币在高风险组合中占比4.66%，黄金在不同组合中配置比例稳定在7.21%-10.56%[15]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF（159770）5月13日成交额超3.7亿元，居深市同标的产品第一 [1] - 近20个交易日有14日获资金净流入，累计净流入超4.3亿元 [1] - 近一年、近三年相对业绩比较基准的超额收益率分别为1.81%、4.59%，均居同标的ETF产品第一 [1] - 深市规模最大的机器人ETF（159770）紧密跟踪中证机器人指数，配备2只场外联接基金（A类：014880；C类：014881） [1] 特斯拉人形机器人进展 - 特斯拉股价5月14日涨4.93%，创2月24日以来收盘新高 [1] - 特斯拉发布人形机器人擎天柱（Optimus）"跳舞"视频，优化"仿真到现实"（Sim-to-Real）训练代码，通过强化学习完成训练 [1] 市场趋势展望 - 5月份往后，国内政策加力、AI产业趋势加持下，指数层面短期或以震荡偏强为主 [2] - 市场大概率重新回归AI产业趋势，关注业绩高景气的自主可控方向、AI产业链、高股息板块、出口产业链修复机会 [2]

A股市场近期表现与韧性 - 4月A股市场经历外部冲击后表现出韧性，5月行情保持震荡回暖态势 [1] - 上周（截至5月12日当周）主要股指走强，上证指数周涨1.92%，深成指周涨2.29%，创业板指周涨3.27% [1] - 5月12日单日，沪指涨0.82%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.63%，北证50指数涨2.89% [2] - 全市场成交额达13,409亿元，较上一交易日放量1,185亿元 [2] 市场情绪与资金动向 - 5月12日全市场超过4100只个股上涨，近百股涨停 [2] - 行业板块多数收涨，航天航空、船舶制造、电机、通信设备、消费电子等板块涨幅居前 [2] - 航天航空板块当日资金净流入25.14亿元 [2] - 创新药概念股调整，贵金属、农业等板块跌幅居前 [2] 地缘政治与行业影响 - 近期印巴冲突局势升级，短期或对军工行情产生刺激和支撑 [2] - 此次冲突展现出中国武器装备的高性能及高性价比，将军工行业的天花板再次抬高 [2] 外部环境与市场预期 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，标志着自4月“对等关税”冲突以来贸易摩擦出现实质性缓和 [3] - 该事件短期内有望提振投资者风险偏好，尤其对恒生科技指数与港股科技龙头构成情绪修复型利好 [3] - 声明发布后，港股三大指数全线走强，恒生指数涨2.98%，恒生科技指数涨5.16%，恒生国企指数涨3.01% [3] - 机构认为，在关税谈判预期推动、国内政策加力、AI产业趋势加持下，A股市场有望持续走强 [1] A股估值水平与修复 - 目前A股市场估值仍处于全球低位，沪深300市盈率为12.3倍，明显低于标普500等全球主要指数 [4] - 万得全A指数市盈率估值为18.91倍，处于近十年以来56.69%的历史分位，已基本完成估值中枢修复 [5] - 上周沪深两市日均成交额为13,224.69亿元，较前一周上升22.16% [4] - 目前A股主流宽基指数大多已修复4月初关税战以来的失地，关税战对市场情绪面冲击逐渐消退 [4] 机构对中国资产及后市的观点 - 机构普遍认为中国资产重估的叙事仍在继续且逻辑渐明 [1][6] - 中金公司分析，全球地缘重估正在发生，中国科技叙事演绎将经历叙事强化、兑现和升级三个阶段，可能最终走向全面重估的整体牛市 [6] - 国泰海通证券认为，3~4月股市的调整与有力修复是重要转折，表明投资者对外部环境风险释放与决策层扭转形势决心的预期 [6] - 该机构展望下一阶段，维持对中国股市的乐观看法，认为股市预期的关键“在内不在外”，中国股市风险溢价有望系统性下移 [6] 支撑中国资产重估的逻辑 - 中国在逆全球化环境中已体现制造业全产业链的优势 [7] - 历史经验显示，出口回落阶段A股也能走出行情，核心在于国内对冲性逆周期政策力度和科技产业趋势的全球竞争力 [7] - 资本市场已成为稳预期的重要抓手，近期“一行一局一会”再出政策组合拳，若贸易冲击显性化，各项增量政策将及时推出 [7] 市场风格与产业趋势展望 - 随着海外关税战扰动消退，市场大概率重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑 [7] - 申万宏源表示，短期和长期的结构方向都是科技，一季报景气方向集中在消费、医药和科技，短期科技相对性价比占优 [7] - 财信证券预计，国产AI产业链的业绩将在2025年中报明显释放，届时将走向业绩行情，或迎来戴维斯双击的主升浪阶段 [8] - 在当前指数震荡走势中，更宜低吸具备业绩支撑的AI方向标的 [8]

市场表现 - 中证央企创新驱动指数(000861)强势上涨1.37%，成分股锐科激光(300747)上涨11.37%，国睿科技(600562)上涨9.99%，中国船舶(600150)上涨9.91%，航天彩虹(002389)、中船科技(600072)等个股跟涨 [3] - 央企创新驱动ETF(515900)上涨1.34%，最新价报1.44元，盘中换手0.17%，成交562.87万元 [3] - 央企创新驱动ETF近1年日均成交3812.31万元，排名可比基金第一 [3] 指数与ETF概况 - 央企创新驱动ETF最新规模达33.00亿元，位居可比基金1/4 [3] - 央企创新驱动ETF近3年净值上涨24.83%，指数股票型基金排名312/1747，居于前17.86% [4] - 央企创新驱动ETF自成立以来最高单月回报为15.05%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为24.91%，涨跌月数比为35/31，上涨月份平均收益率为4.08%，年盈利百分比为80.00%，历史持有3年盈利概率为97.34% [4] - 央企创新驱动ETF近1年超越基准年化收益为2.86%，今年以来相对基准回撤0.08% [4] 费率与跟踪精度 - 央企创新驱动ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [4] - 央企创新驱动ETF近5年跟踪误差为0.038%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 指数成分与权重 - 中证央企创新驱动指数从国资委下属央企上市公司中选取较具代表性的100只上市公司证券作为指数样本，反映较具创新活力的央企上市公司证券的整体表现 [4] - 中证央企创新驱动指数前十大权重股分别为海康威视(002415)、国电南瑞(600406)、中国电信(601728)、招商银行(600036)、长江电力(600900)、中国联通(600050)、中国建筑(601668)、中国中车(601766)、中航光电(002179)、中国中铁(601390)，前十大权重股合计占比34.48% [5][6] - 前十大权重股中，中航光电(002179)涨跌幅最高，达5.93%，权重为2.62% [8] 市场观点 - 财信证券指出，5月份往后，在关税谈判预期推动、国内政策加力、AI产业趋势加持下，指数层面短期或以震荡偏强为主 [3] - 市场大概率重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑，可关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、高股息板块 [3]

市场走势分析 - 沪指本周累计涨1.92%，深成指累计涨2.29%，创业板指累计涨3.27% [1] - 短期指数大概率或仍以震荡偏强为主，A股市场走势将更为稳健 [1] - 市场可能重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑方向 [1] - 主要股指回补4月7日缺口后，市场可能选择主动修整，以震荡整理消化获利盘 [2] - A股短期可能延续震荡偏强趋势，继续聚焦科技主线 [3] 行业配置建议 AI产业链 - 优先关注算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型等方向 [1] - 科技成长短期行情未完，可能持续，TMT相对大盘大概率有超额收益 [3] - 科技政策支持和产业催化不断，流动性进一步宽松 [3] 自主可控方向 - 可逢低关注信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域 [1] 扩内需方向 - 关注健康、养老文化、旅游、体育等服务消费领域 [1] 高股息板块 - 无风险收益率低位震荡，保险等机构资金加大入市比例，高股息板块仍有持续配置价值 [1] - 可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向 [1] 大金融与中字头 - 建议将反弹幅度较大的科技、成长板块切换至前期反弹幅度相对有限的大金融、中字头、红利板块 [2] 消费与大金融 - 逢低配置科技、消费、大金融等行业 [3] 科技行业分析 - 短期TMT相对大盘大概率有超额收益，受政策和产业催化驱动 [3] - 5月TMT相对大盘大概率也可能偏强，历史经验显示5月TMT表现较好 [3] - 当前科技成长行业的市场情绪指标处于中性水平，并未过热 [3]

世界秩序重塑与新投资范式 - 世界秩序重塑的底层逻辑不可逆，特朗普政府试图通过非常规手段解决全球供需失衡 [3][8] - 全球化进程中G2（中美）在贸易、生产、债务方面的失衡加剧：美国依赖债务扩张导致制造业空心化，中国依靠制造业出口积累外汇储备 [9][13] - 全球主要经济体告别高增长时代，"效率"让渡于"分配"，逆全球化成为长期主题 [9][13] 海湖庄园协议的核心逻辑 - 协议试图通过加征关税（重塑贸易秩序）和美元贬值/美债重组（重塑货币金融秩序）缓解美国双赤字问题 [4][11] - 目标包括恢复美国制造业竞争力、强化财政可持续性，但全面落地面临阻力 [11][23] - 理解协议对预判特朗普政府政策走向具有必要性 [4][23] 新投资范式的三大宏观背景 1. **美债利率higher for longer** - 逆全球化削弱美国低通胀低利率基础，导致利率长期高位 [5][27] 2. **中债利率lower for longer** - 中国私人部门处于债务收缩期，利率债长牛趋势延续 [28] 3. **全球风险溢价中枢抬升** - 特朗普政策与逆全球化加剧不确定性，抬高资产波动率并颠覆传统配置框架 [12][32][33] 全球资产配置核心矛盾 - 三大核心矛盾：逆全球化、债务周期、AI产业趋势 [5][12][25] - 全球贸易脱钩迹象自2015年显现，贸易总额/GDP比例下降 [13]

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府企图通过非常规手段化解全球供给与需求失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆 [3][8] - 部分投资者对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底层逻辑存在误解 [3][8] - 全球主要经济体告别高增长时代，"效率"让渡于"分配"，逆全球化程度加深将成为长期主题 [3][9][13] G2在贸易/生产/债务的失衡 - 全球经济一体化版图中，美国定位为全球最大消费国，中国定位为全球最大生产国 [9][13] - 美国过度依靠债务扩张创造需求导致经常项目持续逆差/对外债务持续积累，制造业空心化/供应链安全问题催生 [9][13] - 中国依靠强大生产制造能力出口商品导致经常项目持续顺差/丰富积累外汇储蓄 [9][13] - 2015年以来全球贸易脱钩迹象开始显现，用全球贸易总额(出口+进口)/全球GDP总额衡量 [13] 海湖庄园协议 - 协议核心通过重塑全球贸易秩序(加征关税)+重塑全球货币金融秩序(美元贬值/美债重组) [4][11][23] - 目标为缓解美国经常项目赤字与财政赤字、恢复美国出口与制造业竞争力、强化美国财政可持续性 [4][11][23] - 协议全面落地面临诸多阻力，但理解协议对预期特朗普政府未来政策走向有必要 [4][11][23] 新投资范式三大宏观交易背景 - 美债利率higher for longer：逆全球化加深使美国维持低通胀低利率基础不复存在 [5][12][25][27] - 中债利率lower for longer：中国私人部门仍处于债务收缩期，利率债迎来长牛 [5][12][25][28] - 全球风险溢价中枢抬升：将显著影响大类资产相关性并抬高全球资产波动率中枢 [5][12][25][32][33] - 全球资产配置应围绕三大核心矛盾：逆全球化、债务周期、AI产业趋势 [5][12][25]