业绩表现 - 2024年公司实现营业收入145.6亿元，同比-0.9%，归母净利润27.9亿元，同比+6.5% [2] - 25Q1公司实现营业收入31亿元，同比+0.3%，归母净利润7.5亿元，同比+42.8%，主因风资源优异，陆风、海风发电量同比+24%、+31% [2] - 2024年火电归母净利8.2亿元，同比-1.3亿元，新能源归母净利19.7亿元，同比+3.5亿元 [3] 风电运营 - 2024年公司陆风利用小时+152至2718小时，海风利用小时+421至3939小时 [3] - 25Q1陆风利用小时同比+167小时，海风利用小时同比+296小时 [1] - 子公司福能新能源、福能海峡净利润同比+1.4亿元、+1.1亿元，参股公司海峡发电净利润+4.2亿元 [3] 项目储备 - 泉惠一期132万千瓦预计26年中投产，二期130万千瓦预计27年中投产，股比51%，IRR分别为12.55%、17.73% [4] - 长乐J区65万千瓦海风预计27年初并网，股比80%，IRR 5.03% [4] - 预计2026、2027年归母净利达33亿元、37.3亿元 [4] 财务与分红 - 2025年中期分红比例不低于10% [4] - 全资电厂鸿山热电（扣除国能石狮）净利润同比+1亿元至4.6亿元，度电净利+0.014至0.067元 [3] - 国能石狮净利润同比-4.4亿元至3.3亿元，公司持股49%对应归母净利同比-2.2亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1中煤能源业绩受煤价下行拖累，但经营稳定前景可期，公司盈利稳健、PB估值低于1倍，维持对25 - 27年归母净利润预测及“增持”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1单季度营业收入383.9亿元（同比 - 15.4%，环比 - 21.6%）；归母净利润39.8亿元（同比 - 20.0%，环比 - 15.5%）；扣非归母净利润39.4亿元（同比 - 19.4%，环比 - 15.7%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1844.32亿元、1878.30亿元、1893.00亿元，归母净利润分别为173.06亿元、181.95亿元、185.00亿元 [4] 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产量3335万吨，同比 + 1.9%，自产煤销量3268万吨，同比 + 1.1% [1] - 2025Q1秦皇岛港口5500大卡煤炭均价721元/吨，同比 - 20.0%，公司自产商品煤售价492元/吨，同比 - 17.7%，毛利222元/吨，同比 - 27.6%，单位销售成本270元/吨，同比 - 7.3% [1] - 2025Q1煤炭业务营业收入312.5亿元，同比 - 16.6%，毛利润74.5亿元，同比 - 26.4% [1] 非煤业务 - 2025Q1非煤业务收入71.42亿元，同比 - 9.7%，毛利润20.1亿元，同比 - 6.6% [2] - 2025Q1聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售量同比分别 - 4.8%、 + 8.9%、 + 33.6%、 + 8.5% [2] - 2025Q1聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单吨成本分别 - 2.1%、 - 14.0%、 - 18.8%、 - 2.6% [2] - 2025Q1聚烯烃吨毛利1101元，同比 + 16.0%，甲醇吨毛利380元，同比扭亏为盈，尿素吨毛利360元，同比 - 46.7%，硝铵吨毛利386元，同比 - 47.6% [2] 分红与增持 - 2025年将继续实施中期现金分红，分红比例不低于30%（以中国企业会计准则和国际财务报告准则下的归母净利润金额孰低者为准） [3] - 2025年4月8日控股股东中国中煤计划增持公司A股股份，增持总金额5000 - 8000万元，增持数量不超过公司总股本的2% [3]

公司业绩与股东回报 - 2024年公司资本充足率进一步提升，内生性资本留存支持高质量可持续增长 [1] - 2024年分红率为33.91%，较2023年提升3.81个百分点，位居上市银行前列 [1] - 2021年上市以来分红率始终保持在30%以上，累计派发现金红利165亿元，为IPO募资金额的近2倍 [1] - 2024年公司股价涨幅达63%，在A股银行板块中排名第二位 [1] 分红政策与资本管理 - 分红政策综合考虑经营状况、业务发展需求及股东意愿，保持持续性、稳定性和可预期性 [1] - 不追求过高资本充足水平以避免资本闲置，同时提升资本使用效率 [1] - 核心一级资本充足率为14.36%，存在提升分红比例的空间 [2] - 公司有意愿、有能力在未来实现分红比例稳中有升 [2] 未来战略规划 - 将持续加强资本管理，优化资源配置，推进"轻资本"转型 [2] - 提升资本内生积累能力，为股东创造长期可持续的价值回报 [2]

财务表现 - 2024年营收同比增长11.32%，净利润同比增长9.05%，增幅逐季提升 [1] - 2025年一季度营收同比增长6.53%，净利润同比增长7.06%，较上年同期分别提升3.7个和1.92个百分点 [1] 分红政策 - 现金分红率多年稳定在30%以上，2024年度拟派发现金股利超60亿元，占归属于普通股股东净利润的31.74% [1] - 股息率在5%以上，处于上市银行领先水平 [1] - 将规范有序推进2025年中期分红，响应政策号召增加分红频次 [1] 战略规划 - 2025年聚焦"五张名片"战略：科创银行、投资银行、财富银行、交易银行和数字银行 [2] - 加快完善组织架构、理顺体制机制、优化展业模式，打造新的业务增长点和战略支撑点 [2] - 推动业务结构改善、收入来源拓宽，带动盈利能力稳定提升，促进各板块业务均衡发展 [2] 行业动态 - 新"国九条"后，沪深交易所发布上市规则征求意见稿，进一步强调和提高分红工作对上市公司的影响 [1]

业绩表现 - 公司2024年营业总收入35.32亿元，同比增长41.91% [1] - 归母净利润9.04亿元，同比增长173.28% [1] - 基本每股收益0.22元/股，同比增长175.00% [1] - 股票价格收盘于7.1元，当日上涨1.14% [4] 固收业务 - 银行间和交易所市场债券交易量7.40万亿元，银行间市场做市交易量2.29万亿元 [1] - 记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量行业排名第7名 [1] - 固定收益各品种销售金额1984亿元，同比增长11.96% [1] - 地方政府债在团数量32家，位于行业第一梯队 [1] - 地方政府债券实际中标金额223.10亿元，行业排名第12名 [1] - 北交所公开招标发行地方政府债券实际中标金额41.20亿元，行业排名第1名 [1] 投行业务 - 完成2单北交所IPO项目发行（"云星宇"、"康农种业"）、1单创业板IPO项目发行（"六九一二"） [2] - IPO保荐承销规模10.71亿元，排名行业第14名 [2] - 北交所保荐上市公司家数及承销规模均排名行业第2名 [2] - 完成债权融资项目53单，总承销金额262.50亿元 [2] - 公司债及企业债承销规模行业排名第30名 [2] - 承销北交所债券规模42.42亿元，排名行业第1名 [2] - 完成北交所首单公司债券和短期债券、首单京津冀协同发展债券、首单长期限信用债的发行 [2] - 获得中国银行间市场交易商协会"科技创新非金融企业债务融资工具主承销业务"资格 [2] 分红情况 - 2024年度中期分红实际分配的现金股利4202.4万元，占公司2024年半年度实现的可供分配利润的15.11% [3] - 2024年度拟分配的现金股利和已分配的现金股利之和共计3.11亿元，占母公司2024年实现的可供分配利润的50.44% [3] - 近3年累计实施（含拟分配）现金分红6.14亿元，占最近3年实现的年均净利润的112.57% [3]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入28.21亿元，同比下降3.24%，归母净利润1.84亿元，同比增长18.50% [1] - 2024年全年营业收入116.65亿元，同比微增0.60%，归母净利润亏损2.99亿元，同比下降198.96%，扣非净利润亏损3.38亿元，同比下降238.99% [13] - 2024年资产减值损失9.30亿元，投资净收益-1.72亿元，主要因商誉减值和农化新材料板块盈利下降 [14][15] 分红与财务策略 - 控股股东提议2025年中期分红每10股派现不低于1.5元，预计派发2.97亿元，占第一季度净利润的161% [1][16] - 2022年、2023年分红率分别达100.53%和143.92%，但2024年因亏损未分红 [17][19] - 截至2025年3月末，公司货币资金38.88亿元，有息负债93.84亿元，短期借款40.19亿元，债务压力显著 [4][22] 经营质量分析 - 2025年第一季度营业成本占比62.89%，同比下降0.88个百分点，销售费用增加0.07亿元，管理费用减少0.24亿元 [7] - 经营性现金流净额0.38亿元，同比下降66.06%，主要因税费增加及应收账款增长12.15%至23.54亿元 [10][11] - 应收账款增长与营收下降形成背离，显示回款能力减弱 [11] 融资与股东动态 - 计划发行不超过6亿元可交换债券，质押控股子公司凯盛新材股票 [20][21] - 控股股东汇邦科技股权质押率49.94%，实控人张松山质押率52.87% [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予2025年目标估值1.15x PB，对应目标价52.00元/股，现价空间15% [5][7] 报告的核心观点 - 招商银行2024A利润增速回正，资产质量平稳，2025年中期分红初步落地 [1] - 息差好于预期，负债成本显著改善支撑盈利增速，但受债市调整、贷款重定价因素影响，营收仍有负增压力 [2] - 2024年整体资产质量指标稳健，对公不良生成继续改善，零售则持续承压，未来有望保持平稳 [3] - 24年分红比例保持35%，2025年明确中期分红计划，分红频率提升有望提升对中长期资金吸引力 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31% [5] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长1.2%，营收同比下降0.5%，降幅较24Q1 - 3收窄2.4pc [1][2] - 2024年末不良率0.95%，环比24Q3末回升1bp，拨备覆盖率412%，环比24Q3末下降20pc [1] 息差情况 - 24Q4单季净息差（日均口径）环比小幅下降3bp至1.94%，息差韧性好于预期，得益于负债成本显著改善 [2] - 资产端收益率环比下降16bp至3.33%，贷款收益率环比下降20bp至3.70%；负债端成本率环比改善14bp至1.40% [2] - 预计受债市调整、贷款重定价因素影响，招行营收仍有负增压力，需关注债市调整压力和负债成本改善对冲能力 [2] 资产质量情况 - 2024年存量指标中不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、-1bp、-3bp至0.95%、1.29%、1.33%；生成指标中母行口径不良生成率1.05%，同比小幅微升2bp [3] - 对公24Q4单季不良生成率0.48%，同比下降9bp；零售24Q4单季不良生成率1.71%，同比大幅上升32bp，消费类贷款风险压力较大 [3] - 未来对公端需关注地产产业链风险蔓延压力，零售端随着稳增长政策加码不良压力有望边际企稳 [3] 分红情况 - 24年分红比例保持35%，截至2025年3月25日收盘，2024年股息率4.44% [4] - 2025年中期分红比例35%，分红时间在2026年1 - 2月 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31%，对应BPS 45.18/49.13/53.33元，现价对应PB 1.00/0.92/0.85倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,488|334,781|345,616|360,699| |营收增速| - 0.48%| - 0.80%|3.24%|4.36%| |归母净利润（百万元）|148,391|149,877|155,757|164,021| |归母净利润增速|1.22%|1.00%|3.92%|5.31%| |每股净资产（元）|41.46|45.18|49.13|53.33| |P/B|1.09|1.00|0.92|0.85| [12] 报表预测值 - 资产负债表预测了存放央行、同业资产等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 利润表预测了净利息收入、净手续费收入等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 主要财务比率涵盖业绩增长、资产质量、盈利能力、流动性、每股指标、估值指标等方面在2024A - 2027E的预测 [14]

董事会会议基本情况 - 嘉泽新能源股份有限公司三届三十八次董事会于2025年3月24日以现场和通讯表决相结合方式召开 [1] - 会议应到董事9人 实到8人 由董事长陈波主持 符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 2024年度财务业绩与利润分配 - 2024年度实现归属于母公司股东净利润630,123,882.82元 母公司净利润为-55,672,643.66元 [2] - 拟派发现金股利243,435,218.20元 占归属于母公司股东净利润比例38.63% [2] - 2024年度现金分红总额267,778,730.54元 包括中期已分配现金红利 [2] - 以2024年12月31日总股本2,434,352,182股为基数 每10股派发现金股利1.00元（含税） 每股派发现金红利0.10元（含税） [3] - 2024年度不进行资本公积金转增股本 [3] 资产减值与信用损失计提 - 对2024年末金融资产计提信用减值准备 基于违约风险和预期信用损失率计算 [4] - 应收账款计提信用减值损失1,808,482.85元 主要为电费收入坏账准备 [5] - 对国网宁夏电力有限公司计提坏账准备40,604,713.33元 国网山东省电力公司德州供电公司计提627,114.64元 国网河南省电力公司计提497,156.71元 国网山东省电力公司济南供电公司计提327,721.84元 [5] - 信用减值损失导致2024年度合并报表利润总额减少44,661,467.71元 [5] 2025年度经营与财务规划 - 董事会通过2025年经营计划和2025年度财务预算报告 [6][7] - 调整2025年度董事长对外投资决策权额度至单项不超过4,000万元 年度累计不超过最近一期审计净资产8% [7] - 调整2025年度董事长融资决策权额度至单项不超过8,000万元 年度累计不超过最近一期审计净资产10% [7] - 公司及子公司向金融机构申请2025年度授信额度 用于项目建设、融资置换及基础设施建设 [8][9] 担保安排与融资支持 - 公司及子公司为项目融资贷款、基础设施建设贷款、EPC总承包单位垫资建设及开具保函提供担保 [10] - 担保方式包括连带责任保证担保、股权质押担保、电费收费权质押担保、机器设备抵押担保和土地抵押担保 [10] - 担保额度自股东大会审议通过后12个月内有效 [10] 中期分红安排 - 2025年中期拟进行分红 以半年度总股本为基数派发现金红利 总金额不超过当期净利润 [11] - 提请股东大会授权董事会制订具体中期分红方案 [11] 新能源项目投资与合作 - 与广西能源集团组成联合体共同申报10个风电项目 总规模约140万千瓦 [11] - 已取得广西壮族自治区2024年度7个陆上风电项目建设指标 总规模85万千瓦 [11] - 一级全资子公司柳州嘉泽新能源出资16,100万元与广西能源集团共同设立广西能源集团柳电（鹿寨）新能源有限公司 持股比例35% 共同开发鹿寨50万千瓦风电场项目 [11] - 首期出资1,000万元 柳州嘉泽公司首期出资350万元 剩余出资5年内按比例分期注入 [11] 风电与储能项目建设 - 投资建设442.4MW风电项目 包括鸡东县博晨新能源200MW项目、鸡东县博祥新能源242.4MW项目 [12] - 风电项目估算总投资264,992.83万元 分期分批投入资金 [12] - 投资建设黑龙江省密山市100MW/400MWh共享储能电站项目 估算总投资41,052.08万元 [12] - 经营层可在董事会通过后开展项目前期工作 [12][13] 子公司增资与设立 - 向三级全资子公司鸡东县博晨新能源增资18,900万元 增资后注册资本19,000万元 [13] - 向三级全资子公司鸡东县博祥新能源增资19,100万元 增资后注册资本19,200万元 [13] - 三级全资子公司鸡西市泽瑞抽水蓄能开展黑龙江省鸡东永和抽水蓄能电站前期工作 [14] - 设立二级全资子公司宁夏嘉嵘新能源控股有限公司 注册资本5,000万元 经营发电业务、风力发电技术服务等 [15] 股东大会安排 - 提请召开2024年度股东大会审议第一项、第三项、第四项、第六项、第八项、第十二项、第十四项至第二十二项议案 [15]