今年2月，国家发展改革委、国家能源局发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质 量发展的通知》(即"136号文")明确，坚持市场化改革方向，推动新能源上网电量全面进入电力市场、 通过市场交易形成价格。部分企业新能源参与电力市场交易后，在市场外建立差价结算的机制，纳入机 制的新能源电价水平、电量规模、执行期限等，由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行 主管部门等明确。(第一财经) 近日网络流传的《广西壮族自治区新能源可持续发展价格结算机制实施细则》、《广西壮族自治区深化 新能源上网电价市场化改革实施方案》等文件引发行业广泛关注。5月21日，记者从广西壮族自治区发 展改革委价格和收费管理处获悉，目前相关处室正在梳理制定"136号文"实施细则的工作思路，努力做 好新旧政策衔接；尚无正式文件版本上报审批，距离公开征求意见还有一段时间。相关部门提醒广大从 业人士不要轻信未经证实的政府文件。 ...

适用范围： 适用于广西壮族自治区内2025年6月1日前投产（ 即全容量并网）的存量新能 源项目（ 集中式 新能源、分布式新能源等）； 2025 年 6月1日及之后投产的 增量项目。 投产时间： 近日， 广西壮族自治区发改委就《 新能源可持续发展价格结算机制实施细则》、《广西壮族自 治区深化新能源上网电价市场化改革实施方案》征求意见。 文 | 广西壮族自治区发改委 集中式新能源项目若电力业务许可证明确 的并网时间、并网调度协议明确的并网时间不一致， 按照两个 并网时间中的最后时点确认投产时间。分布式新能 源项目以实 际并网送电时间确定投 产时间，以电网接火送电单明确时间为准。 1、存量项目： 1） 规模 存量分布式新能源项目，其上网电量全部纳入机制电量规模 ， 纳入机制电量比例为 100% 。 存量集中式新能源项目 (不含海上风电项目)纳入机制电量规模由自治区发改委商自治区能源局按 年确定，其中2025年电量已由2025年中长期合约保障，不再设置机制电量。 2）价格 存量分布式 机制电价为 420.7元/兆瓦时 。 集中式新能源项目 (不含海上风电项目)机制电价为324元/兆瓦时 ， 海上风电项目按照自治区现 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “136号文”推动新能源发电项目2025年底前全面参与电力市场交易，各省份配套细则将因地制宜，推进新能源项目全面参与交易并建立支持行业高质发展的制度机制，对存量与增量项目分类施策 [2] - 山东及广东出台的细则对新能源项目划分存量及增量，存量项目体现政策延续、收益稳健，增量项目引入竞争机制，使新能源项目收益更明确，利于行业高效发展，建议关注龙源电力916.HK及京能清洁能源579.HK [1][5] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 今年2月，国家发改委及国家能源局下发“136号文”，制定新能源发电项目全电量参与市场电力交易的全国性政策框架 [1] 地方政策情况 - 山东印发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案(征求意见稿)》《山东省新能源机制电价竞价实施细则(征求意见稿)》；广东印发《广东新能源增量项目可持续发展价格结算机制竞价规则（征求意见稿）》《广东省新能源发电项目可持续发展价格结算机制差价结算规则（征求意见稿）》，作为首批发布细则省份，政策具试点意义，后续还有其他省份将陆续发布省级细则 [1] 存量项目政策 - 6月1日前投产的项目为存量项目，实现政策平稳对接过渡，建立新能源可持续发展价格结算机制和市场外差价结算机制，对纳入机制的电量以机制电价结算 [3] - 山东细则明确，2025年5月31日前投产的存量项目全电量参与市场交易后，机制电价按国家政策上限执行，为0.3949元/千瓦时（山东燃煤标杆电价）；单个项目机制电量上限参考外省新能源非市场化率适度优化；执行期限按全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行，体现平稳过渡、收益率稳健特点 [3] 增量项目政策 - 6月1日起投产的项目为增量项目，价格结算机制引入竞争机制以降低全社会用能成本，机制电量由省发改委及相关部门制定，机制电价通过价格竞争确定 [4] - 山东设置申报充足率下限，2025年竞价申报充足率不低于125%，竞价引入上限，原则上不高于该类型电源上年度机制电量竞价结果，首次竞价上限原则上不高于该类型电源上年度结算均价（2024山东平均光伏结算电价0.35元/千瓦时），6月组织首次竞价，执行期限由省发改委会同相关部门制定 [4] - 广东明确增量项目的机制电价申报比例不高于90%，今年中期进行首次竞价，执行期限为海风14年，其他新能源项目12年 [4] 投资建议 - 建议关注新能源发电龙头企业龙源电力916.HK及低估值高股息的清洁能源发电标的京能清洁能源579.HK [1][5] 行业动态分析（同业估值比较） |股份名称|代码|市值（百万元）|股价（元）|年结|市盈率（倍）（Y0、Y1f、Y2f、Y3f）|每股盈利增长（%）（Y0、Y1f、Y2f、Y3f）|股息率（%）（12个月、Y1f、Y2f）|市净率（倍）（Y0、Y1f、Y2f）|净负债比率%|ROE%|ROA%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华能国际电力股份有限公司|902 HK Equity|112,229|4.98|12/2024|10.0、6.7、6.2、5.8|31.4、48.5|8.3、7.8、5.92、6.93、7.30|0.50、0.69、0.65|200.4|17.7|1.85| |华润电力控股有限公司|836 HK Equity|101,470|19.88|12/2024|6.7、6.6、6.1、5.8|29.7、0.8|8.1、6.4、5.85、6.04、6.61|1.04、0.93、0.85|189.9|15.6|4.20| |华电国际电力股份有限公司|1071 HK Equity|62,041|4.5|12/2024|9.0、7.1、6.6、6.5|29.3、27.2|7.2、2.2、6.31、6.17、6.15|0.96、0.76、0.72|247.5|11.0|2.50| |大唐国际发电股份有限公司|991 HK Equity|54,658|1.88|12/2024|10.5、7.2、5.1、4.6|45.8、41.7、11.8、3.58、8.08、8.66|1.06、n/a、n/a|611.9|12.9|1.72| |中国电力国际发展有限公司|2380 HK Equity|39,090|3.17|12/2024|9.4、8.1、7.1|41.9、15.6、13.9、14.8、5.55、6.47、7.29|0.66、0.72、0.68|347.7|7.1|1.20| |龙源电力集团股份有限公司|916 HK Equity|113,246|6.59|12/2024|8.0、7.5、6.9、6.3|-6.5、6.2|8.0、9.6、3.77、4.02、4.33|0.70、0.65、0.61|195.9|9.0|2.59| |新天绿色能源股份有限公司|956 HK Equity|28,130|4.27|12/2024|9.8、6.6、6.0|-21.6、48.5、10.4、10.7、5.31、6.99、7.62|0.76、0.73、0.69|202.6|8.1|2.16| |中国大唐集团新能源股份有限公司|1798 HK Equity|16,075|2.21|12/2024|7.7、6.6、5.9|-14.1、17.2、12.3、15.8、5.88、4.47、4.91|0.78、0.71、0.64|349.7|10.5|2.19| |信义能源控股有限公司|3868 HK Equity|7,874|0.94|12/2024|9.8、8.4、7.8、7.1|-15.9、17.3|7.1、10.0、5.32、6.28、7.02|0.63、0.57、0.55|63.6|6.4|3.86| |北京京能清洁能源电力股份有限公司|579 HK Equity|19,787|2.41|12/2024|6.0、5.0、4.5|-1.6、18.9、12.5、10.1、6.45、6.53、6.53|0.55、0.51、0.48|125.2|9.6|3.24| |中国广核新能源控股有限公司|1811 HK Equity|9,953|2.31|12/2024|5.1、n/a、n/a|-7.4、n/a|n/a、n/a、4.86、n/a|0.78、n/a、n/a|384.0|15.7|2.91| |协合新能源集团有限公司|182 HK Equity|3,821|0.475|12/2024|4.4、3.5、3.2、2.9|-2.4、24.3|8.0、11.1、7.22、8.91、9.82|0.40、0.37、0.34|164.8|9.5|2.54| |平均| - | - | - | - |8.0、6.7、6.0、5.4| - | - | - | - | - | - | [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩低于市场预期，主要因部分区域风资源不佳，营收绝对值下滑系火电剥离，利润下滑主要受一季度风况影响；公司转变为纯新能源公司，控股股东有未上市新能源资产，未来资产注入值得期待；136号文助力行业回归理性，关注全面入市下的新能源行业建设拐点；风电运营有壁垒，公司作为风电探路者优势难被追赶，预测2025 - 2027年归母净利润分别为67.94、72.02、77.56亿元，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.6倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月16日收盘价6.57港元，一年内最高/最低8.30/5.12港元，总市值54,923.99百万港元，流通市值21,798.48百万港元，资产负债率66.66% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37642|37070|34930|36848|39035| |同比增长率（%）|-5.6%|-1.5%|-5.8%|5.5%|5.9%| |归母净利润（百万元）|6249|6345|6794|7202|7756| |同比增长率（%）|1.54%|7.07%|6.01%|7.69%|2.97%| |每股收益（元/股）|0.75|0.76|0.81|0.86|0.93| |ROE（%）|8.81%|8.67%|8.71%|8.68%|8.93%| |市盈率（P/E）|/|/|7.5|7.1|6.6|[7] 事件分析 - 公司2025年一季度实现营收81.4亿元，比去年持续经营收入增长0.92%，归属普通股东净利润19.77亿元，同比下降21.82%，业绩低于市场预期或因部分区域风资源不佳[8] 营收与利润分析 - 一季度营收绝对值下滑系剥离两家火电公司，重述后营收正增长，风电、光伏分别实现营业收入73.68、7.15亿元，分别同比变动 - 1.89%、+43.09%；利润下滑主要系一季度风况不佳[8] 发电量与装机情况 - 一季度发电量203亿千瓦时，同比下降4.42%，剔除火电影响后同比增长8.81%，其中风电电量增长4.37%，光伏电量增长55.65%；截至2025年一季度，控股装机4115万千瓦，其中风电装机3044万千瓦，同比增长10%，光伏装机1070万千瓦，同比增长65%；风电光伏装机增速高于发电量增速，因部分大容量区域风资源同比下降[8] 风电利用小时数与电价分析 - 一季度风电利用小时数585小时，同比下降55小时，加回55小时利用小时数后，一季度风电发电量194.5亿千瓦时，同比增长14.2%，超过装机增速，说明机组运行效率或有所提升；2025年一季度风电电价（不含税）为0.4145元/千瓦时，考虑新增电量后对应新增营收6.93亿元，基本等效利润总额新增6.93亿元，对应新增后利润总额35.5亿元，同比增长9.2%，利润下滑或主要系风资源影响[8] 公司定位与行业展望 - 公司转变为纯新能源公司，控股股东在手未上市新能源资产约40GW（风电光伏分别约20GW），未来资产注入值得期待；136号文使新能源建设更理性，关注全面入市下的新能源行业建设拐点[8]

■上证深一度 "当前，光伏装机快速增长带来'成长的烦恼'。由于新能源渗透率不断提高，新能源价格在供需关系影 响下持续走低，在一些地区开始出现消纳难题。"中国光伏行业协会执行秘书长刘译阳说。 刘译阳表示，随着通知的发布实施，新能源将全面入市并通过市场化机制形成电价，这给光伏行业发展 提出了挑战。文件出台的宗旨是要发挥市场在资源配置中的决定性作用，"这意味着计划电和市场电双 国网沧州供电公司的工人在大白冢220千伏输变电工程建设工地施工。 新华社图 轨制会逐步取消，电站开发'轻运维、轻运营、轻未来长期收益考量，设备选型简单，造价投资一味降 低，重渠道开发'的模式，将一去不复返"。 在水电水利规划设计总院新能源研究院副院长张佳丽看来，新能源大规模发展对新型电力系统提出更高 要求。"各地都在评估政策对地区新能源开发电价的影响，目前价格政策的不确定性较大，新能源收益 的不确定性增加，须重新构建投资模型。"张佳丽坦言，这在一定程度上影响了投资的有效性，主要体 现在电能量市场有一些不确定性、绿色权益市场未充分体现以及辅助服务市场有待完善三个方面。 新能源上网电价市场化改革影响几何 在行业人士、专家看来，新能源项目（风电、太 ...

公司业绩与战略 - 广西能源2024年实现净利润2.05亿元，同比增长635.38%，归属于上市公司股东的净利润6298.80万元，同比增长3704.04% [2] - 2025年第一季度风电板块实现扣非归母净利润1928万元，同比增长1797.81万元，成为重要业绩增长点 [2] - 公司新能源装机占比已突破30%，陆上风电和光伏项目按计划推进，预计年内陆续并网 [2] 海上风电项目进展 - 防城港海上风电A场址实现全容量并网发电，累计发电量超6.7亿千瓦时，收入同比增长超1.8亿元 [1] - F场址110万千瓦项目正在开展前期工作 [1] 政策环境与行业趋势 - 国家发改委、能源局发布136号文，要求2025年底前推行风电与光伏电源市场化定价机制，推动新能源全部入市 [3] - 新政策有望加快新型电力系统发展，服务经济社会全面绿色转型 [3] 内部管理与提质增效 - 公司聚焦配电网设备优化，提升供电可靠性与安全性，降低电量损耗 [4] - 推进热电联产技改，提升供热比重和热价机制成熟度，协调落实容量电价缓解成本压力 [4] - 2024年累计立改废制度317项，提升经营规范性与合规水平 [4] 财务与资本管理 - 公司优化资本结构，压降有息负债水平，强化全面预算管理，确保资源向主业与重点项目集中 [4] - 通过政策机制争取与成本管控并举，提升资金使用效率和利润转化能力 [4]

业绩发布 - 公司董事、总经理解读2024年及2025年第一季度经营业绩，涵盖主要财务指标、发电量与电力交易、新能源项目建设及资源获取、投融资及公司治理等方面 [2] - 2025年公司聚焦主责主业，确保获取资源超1000万千瓦、开工建设超1600万千瓦、年末运营装机超2250万千瓦，在布局优化、管理提升和经营创效三方面发力 [2] 资金与融资 - 公司通过引入大股东和合作伙伴、强化投资管理、利用银行贷款政策降低投资压力 [3] - 截至2025年一季度末，账面资金60.55亿元，公司债未发行额度30亿元，资金充裕，将通过多元化途径筹集资金 [3] 政策影响与应对 - “136号文”推动新能源上网电量全面入市、电价市场化，带来活力与挑战 [3] - 公司组织学习，增设电力营销部，关注各省份政策，优化并网投产规划和电力营销策略 [3][4] 市值管理 - 公司将市值管理置于战略重要位置，秉持系统化、科学化理念，以价值创造为核心 [4] - 2025年3月制定《市值管理制度》和《质量回报双提升行动方案》，将市值管理纳入年度考核 [4] - 通过扩大规模、保电增发等提升项目投资收益，运用多种方式宣传公司投资价值 [4][5] 盈利情况 - 2024年利润总额13.38亿元，同比增长14.57%；归母净利润10.09亿元，同比增长9.68% [5] - 2025年第一季度利润总额3.89亿元，同比增长49.47%；归母净利润2.54亿元，同比增长52.18% [5] 盈利驱动因素 - 规模效应凸显，存量和增量项目提升发电能力和规模优势 [5] - 投资布局优化，实现“两个转移”，改善投资结构，提升项目盈利能力 [5] - 科技创新创效，推广应用领先技术，凸显核心竞争优势 [5] 行业前景 - 新能源发展前景广阔，到2050年可再生能源装机占电力总装机的80%，2024年全国可再生能源新增装机超3亿千瓦，占全部新增装机的85%以上 [6] - 新能源发展机遇与挑战并存，市场渐趋理性，“136号文”对企业专业化管理和市场化运营提出更高要求 [6]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年5月14日下午15:30 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [2] - 参与人员为参与2025年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动暨2024年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长陈毅建先生、董事会秘书李勤先生、总会计师吴坤洪先生 [2] 业务体系调整 - 2024年公司完成信产集团及人才集团控制权收购，为明确主责主业、优化资产配置、提升核心竞争力，开展业务体系调整，确立“3 + 1”业务体系，并将以此为基础制定“十五五”战略规划 [2] 城市服务运营商构建 - 基于自身业务“城市发展”属性，以国家和区域重大发展战略为指引，围绕城市经济社会发展需要，构建“3 + 1”业务体系，包括数智科技、新能源、水资源开发利用三个核心主业及资本运营一个支撑业务 [3] - 数智科技紧扣“数字产业化与产业数字化”双轮驱动，融入漳州市“9 + 5”产业集群，聚焦信息技术应用、数据服务与开发、人工智能三大业务 [3] - 新能源以自主开发项目和产业投资运营为双引擎，遵循“优化存量，拓展增量，做大总量”思路完善产业赛道布局 [3] - 水资源开发利用以水务一体化为核心，构建“水务环保 +”发展格局 [3] 资金保障 - “3 + 1”业务体系调整后，投资所需资金通过自有资金及外部融资解决 [4] - 2025年度积极开展银行融资、注册中期票据、发行股票等多渠道资金筹措，并制定周密资金使用计划 [4] 政策影响 - 《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》136号文推动新能源项目进入电力交易市场，由市场供需决定结算电价，对公司既是机遇也是挑战 [4] - 机遇是取消配储强制要求可降低初始投资压力，挑战是电价波动风险增加，需提升发电效率和成本控制能力 [4] - 公司将通过建立专业电力交易团队、优化售电策略与风险管理能力、提升运维团队管理水平、推进绿证交易等措施提升综合收益 [4] 定增项目 - 2025年向特定对象发行A股股票募集资金总额11.95亿元，以询价方式发行，发行对象不超过35名（含35名），漳龙集团参与认购体现对上市公司信心，不存在利益输送、国有资本流失情况 [6] - 2025年向特定对象发行A股股票预案于2025年4月26日披露，5月23日将召开2024年年度股东大会审议相关议案，项目正稳步推进 [6]

广东省新能源增量项目竞价规则 - 竞价组织时间：2025年中期将组织首次竞价交易，范围为2025年6月1日后投产、核准、备案的新能源项目，参与首次竞价的项目需在2025年12月31日前投产 [9] - 竞价电量规模：每年新增纳入机制的电量规模由广东省发展改革委、广东省能源局确定，并在竞价前予以公布 [2] - 机制电量申报比例上限：不高于90%，对于竞价周期内已成交的中长期交易电量、绿电电量，相应调减竞价申报比例上限 [3] - 竞价机制：采用集中竞价方式，按新能源项目报价从低到高排序，价格相同时按申报时间优先确定排序，竞价总规模内的新能源项目全部成交，入选项目机制电价按最高报价确定 [4] - 机制电价执行期限：海上风电项目14年、其他新能源项目12年，到期后不再执行机制电价 [5] 新能源项目投产时间认定 - 10千伏及以上新能源项目：按照电力业务许可证明确的并网日期、项目质量监督并网意见书出具时间，取二者的最后日期确认 [6] - 6MW以下等豁免电力业务许可证办理和豁免开展质量监督的项目：以项目业主出具的正式投产时间文件进行认定 [7] - 10千伏以下新能源项目：由属地电网企业提供，以满足备案证容量的最后一批项目的并网验收时间作为投产时间 [7] 不按期并网处罚 - 投产时未满足"四可"要求的光伏、风电项目，在满足要求前机制电量自动失效、不予结算 [8] - 实际投产时间较申报时间延迟6个月以内，可保留竞价结果，延迟6个月及以上则取消竞价资格 [8] 结算规则 - 存量项目的机制电价和机制电量比例按照《广东省能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的实施方案》执行 [10] - 增量项目的机制电价按照电力交易机构提供的竞价结果并结合执行期限执行 [10] - 机制电量比例按方案或电力交易机构提供的竞价结果、以及新能源项目申请调整的结果取小执行 [10] 新能源参与电力市场交易 - 省内新能源场站上网电量全部进入电力市场 [47] - 参与方式包括报量报价参与现货市场、聚合为发电类虚拟电厂报量报价参与现货市场、作为价格接受者参与现货市场 [47] - 报量报价参与现货市场的新能源交易单元电能量电费包含中长期合约电能量电费、日前市场偏差电能量电费、实时市场偏差电能量电费等 [53]

市值管理 - 公司重视市值管理，通过提升内在价值、优化信息披露、加强投资者关系管理、坚持稳定年度分红等举措实现价值与市值动态平衡 [3] - 应对行业变化，保障项目质量，推进新业务落地，研究虚拟电厂可行性及商业模式 [3] - 以合规信息披露为基础，传递公司战略与成果，加强与投资者互动交流 [3] - 保持稳定年度分红比例，合理采取其他市值管理措施，回购注销部分公司股份方案待股东大会审议通过后实施 [4] 海外项目拓展 - 海外光伏发电领域发展空间大，公司依托国内优势拓展海外市场 [5] - 2024 年设立海外业务部，已与多国洽谈，与吉尔吉斯斯坦签署 600MW 项目备忘录 [5] - 今明两年加快海外项目投资落地，重点推进“一带一路”沿线项目开发收购，适时设立海外投融资平台公司 [5] 储能业务布局 - 扩充储能项目类型，从光伏配储向工商业储能、独立储能探索布局 [6] - 加强储能技术探索，研究构网型储能及长时储能技术，与产业链上下游合作 [7] 2024 年业绩情况及 2025 年展望 - 2024 年营业收入 60.39 亿元，归母净利润 12.25 亿元，总资产 489.84 亿元，业绩下降受制造业产品价格下降、电价下降、新并网项目贡献有限、发电量减少等因素影响 [7] - 2025 年行业发展有压力但机遇并存，预计实现营业收入 52.6 亿元，利润总额 16.51 亿元、净利润不低于 13.18 亿元，分别较 2024 年增长 5.51%和 7.42%，投运、在建、拟建电站及签署预收购协议的电站总规模力争超 13.6 吉瓦 [7][10] 政策影响 - 136 号文标志行业从“政策补贴依赖”向“市场机制驱动”转变，有利于行业高质量发展，但配套细则未落地给项目收益测算带来难度 [12] - 公司需降低度电成本，优化项目布局，完善风险管控体系以应对市场化竞争 [12] 光伏组件业务拓展 - 2024 年光伏组件业务受多种因素影响盈利困难，公司对落后产能进行会计处理 [13][14] - 2025 年计划通过战略能力升级、拓展海外市场、创新经营模式、筛选订单、加强品牌建设提升竞争力和盈利能力 [14] 利润稳定增长方案 - 持续扩大光伏电站规模，自建与收购双轮驱动，提升发电能力，深入智能运维，提高电力市场交易能力 [14] - 推动新能源相关业务延伸，推进售电业务，探索虚拟电厂业务 [15][16] 本期盈利水平 - 2024 年度实现营业收入 60.39 亿元，归属于上市公司股东的净利润 12.25 亿元，运营电站约 6.076GW、在建电站约 2.081GW，运营电站规模较 2023 年度增加 1.402GW [17] - 全年销售电量约 69.66 亿度，增幅 6.83%，其中市场化交易电量 32.83 亿度，占比 47.07%，平均交易价格约 0.2172 元/度 [17] 盈利增长点 - 扩大光伏电站规模，优化投资模型，控制成本，提升运维效率，做好市场化交易 [18] - 开展售电业务，研究储能等新业务协同发展，开拓海外光伏发电市场 [18] 行业发展前景 - 全球光伏装机规模将持续增长，2024 - 2030 年全球每年光伏新增装机不少于 500GW - 700GW，2025 年全球新增光伏装机为 531 - 583GW，国内新增光伏装机为 215 - 255GW [19] - 136 号文出台有利于促进新型电力系统建设，推动新能源行业健康发展，光伏发电未来仍有成长空间 [19]