可持续发展成果 - 公司2024年全球100%实体提前一年获得B Corp共益企业认证，评分达92.5分[1] - 公司温室气体排放较2023年减少4%，中国内地两工厂连续两年通过PAS 2060碳中和认证[3][8] - 公司包装用量较2023年减少5.7%，通过优化产品包装尺寸和推出可回收包装袋进一步减少环境影响[4][8] ESG评级表现 - 公司持续保持恒生/香港质量保证局ESG评级A+，并获得MSCI ESG"AA"评级[3] - 公司温室气体减排目标经科学碳目标倡议(SBTi)验证[3] - 公司连续4年获得企业社会影响力(B4SI)认证，2024年社区投资总额达212.6万美元[4] 健康意识与科研创新 - 公司2024年研发投入超2.43亿元人民币，同比增长18%，推出232款新品[6] - 公司成人营养及护理用品94%产品实现无人工色素、香料、甜味剂及防腐剂添加[6] - 合生元营养与护理研究院(BINC)创立十周年，持续为母婴健康提供科学解决方案[6] 公平发展与员工福利 - 公司在6个国家获得最佳职场认证，中国内地首次入选[4][9] - 公司管理职位女性占比达62%，员工女性比例由66%提升至68%[4][9] - 公司推出首个高潜力女性领导力计划，完成全体执行委员会成员DE&I培训[9] 企业管治与供应链 - 公司实现全球团队成员年度合规培训100%覆盖[11] - 公司145家供应商(占供应链支出98%)参与可持续发展评估，100%签署《供应商行为准则》[11] - 公司78%供应商已制定环境目标与减排计划[11] 公益事业 - 公司H&H公益基金2024年向社区投资总额超212.6万美元[10] - 合生元母婴救助基金累计募集捐款近9240万元人民币，其中7763万元直接帮助4106位母婴群体[10] - 公司在中国区开展天使之旅、爱心定点医院、99公益等项目[10]

国际政治格局演变 - 乌克兰局势从2004年橙色革命的相对平和演变为全面俄乌冲突 战火吞噬基辅并牵动整个欧洲 [1] - 伊朗核问题从2003年谈判桌上的对峙升级为美国直接轰炸核设施 突破原有国际规则框架 [1] - 国际秩序出现"礼崩乐坏"特征 全球化退潮使"地球村"概念失效 丛林法则重新抬头 [1] 北约东扩与地缘冲突 - 美国违背冷战结束后不东扩承诺 北约边界从奥得河向东推进至俄罗斯边境 [2] - 北约军事部署延伸至波罗的海三国和黑海地区 成为触发乌克兰危机的重要诱因 [2] 伊核协议与军事行动 - 伊核协议平衡被美国单方面撕毁 后续谈判期间以色列同步实施针对伊朗科学家的清除行动 [2] - 美国2025年空袭伊朗核设施 违反《不扩散核武器条约》关于保护和平核设施的规定 [2] - 国际原子能机构证实伊朗铀浓缩限于60%浓度 但美仍以"先发制人"理由发动攻击 [3] 加沙地区局势 - 以色列在加沙行动造成严重人道灾难 地区被描述为"人间地狱" [2] - 美国提出争议性"清空加沙"开发计划 同时公开支持以色列军事自卫权 [2][3] 国际规则破坏 - 美国不宣而战模式违反《联合国宪章》禁止武力侵略主权国家的核心原则 [2] - 国际政治出现系统性倒退 欺骗策略和越界行为常态化 弱肉强食法则重新主导 [3]

生态资源开发与林草经济发展 - 辉南镇林业站通过提供政策、信息、技术三方面服务，带动当地林草经济，显著提升林农收入[1] - 吉林省辉南县林业资源丰富，地貌分为低山、丘陵和河谷平原三种类型，为发展林草经济提供自然基础[1] 红松产业规模化发展 - 辉南镇林业站引导村民整合零散林地与村集体林地，规模化发展红松果林[1] - 2017年永兴村集中栽植红松2700余亩，预计2028年1200亩进入盛果期，每10株红松年收入可达千元[1] 林蛙养殖与市场对接 - 辉南镇林业站为复兴村、高升村制定林蛙发展规划，建立技术交流群并帮助对接市场[2] - 两村林蛙养殖面积逾378亩，形成环境好、品质高、销路稳的良性循环，养殖户每亩地多赚数千元[2] 蜜蜂养殖技术升级与规模化 - 林业站组建"科技服务队"帮助蜂农选定优质场地，规模化养殖蜜蜂100余箱，日产蜂蜜超百斤[2] - 全镇蜜蜂养殖规模达6户300箱，年产值突破20万元，带动村民就业，蜂蜜供不应求[2] 未来发展规划 - 辉南镇林业站计划探索林下种植药材、菌类等复合经营模式，进一步挖掘生态资源经济潜力[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 浆纸价格逐渐触底，后续若反弹可能带来beta催化，新增产能即将密集投产增厚公司底部利润，中长期公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益，管理为行业标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行，维持公司2025 - 2026年归母净利润预测35.37/41.64亿元，新增2027年归母净利润预测44.83亿元，分别同比增长14.1%/17.7%/7.7%，对应2025 - 2027年PE分别为11/9/8X，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为407.27亿、416.50亿、473.35亿、477.78亿元，同比增长率分别为3.0%、2.3%、13.6%、0.9% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为31.01亿、35.37亿、41.64亿、44.83亿元，同比增长率分别为0.5%、14.1%、17.7%、7.7% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.11、1.27、1.49、1.60元/股，毛利率分别为16.0%、16.0%、16.2%、16.4%，ROE分别为10.8%、11.3%、12.1%、12.0%，市盈率分别为12、11、9、8 [2] 市场数据 - 2025年6月20日收盘价13.31元，一年内最高/最低为16.53/11.58元，市净率1.3，股息率2.25%，流通A股市值368.01亿元，上证指数/深证成指为3359.90/10005.03 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.55元，资产负债率45.98%，总股本/流通A股为27.95亿/27.65亿股，流通B股/H股为0 [3] 行业现状及公司情况 - 海外浆厂积极控产，浆价逐渐企稳，截至2025年6月20日，国内阔叶浆/针叶浆均价分别为4134/5917元/吨，处于2018年以来的18%/46%分位，已接近国内制浆成本线，海外浆厂控产动作频繁，上期所暂停布针入库利于期货盘面稳定，对现货价格有积极正向指引作用，浆价下半年旺季存在反弹可能，太阳纸业作为林浆纸一体化企业，浆价企稳反弹或成向上催化剂 [6] - 文化纸价格触底，向下空间有限，2025年4月以来纸价下行，截至6月20日，卓创双胶纸/铜版纸均价分别为5163/5400元/吨，处于2014年以来的2%/26%分位，纸价处于历史底部，同期双胶纸/铜版纸吨毛利分别为 - 74/172元/吨，预计部分文化纸企业已亏损，随着浆价企稳，9 - 11月文化纸招投标旺季纸价有望企稳回升 [6] - 箱板纸逐渐进入需求旺季，后续有望环比改善，2025年春节后纸价回落，截至6月20日，箱板纸/瓦楞纸最新均价分别为3486/2530元/吨，但美废、国废成本改善，太阳南宁产品结构提升，美卡因关税被限制进口利好太阳高端箱板，预计2025Q2箱板纸盈利环比小幅改善，下半年进入传统旺季环比有望继续提升 [6] - 新增产能即将密集投产，增厚底部利润，上游林地壁垒深厚，产业链一体化优势持续强化，3.4万吨特种纸项目已于2025年4月投产，南宁100万吨包装纸、30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40万吨特种纸 + 50万吨木浆预计2025Q4投产，14万吨特种纸二期预计2026H1投产，公司在老挝林地布局构筑长期壁垒，采取自营林和百姓合作林双模式推进，短期内计划每年新增1万公顷以上林地种植面积 [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [9]

森林质量提升实践 - 石门国家森林公园通过大径材培育示范林项目，将单层杉木林分改造为异龄复层近自然针阔混交林，显著提升森林健康度与质量 [6][7][45] - 2024年已完成林分优化720亩、森林抚育500亩，同步推进8公里森林步道建设及自然教育康养基地 [29][30] - 森林覆盖率高达96.56%，但存在林分结构单一、生态功能弱化问题，需通过混交林改造提升生物多样性 [14][17][18] 政策与目标 - 广东省提出到2035年完成林分优化提升1500万亩、森林抚育提升3000万亩，混交林比例目标60%以上 [26][27] - 全省已累计完成林分优化550万亩、森林抚育450万亩，混交林比例持续提高 [99][100] - 石门作为广州北部示范片区，实施"一带·一径·三片"空间布局，统筹大径材培育与多彩森林建设 [34][35] 生态与经济效益 - 通过择伐非目标树种、补植红锥木荷等珍贵阔叶树，形成透光性增强的衫阔混交林，改善生长环境 [44][45][48] - 多彩森林工程提升季节性景观，如"广州香山"红叶品牌，强化生态旅游吸引力 [50][51][57] - 生物多样性显著恢复，国家二级保护动物白鹇等物种频繁出现 [63][65][66] 产业融合与游客体验 - 开发"森林+健康/体育/教育/文化"新型旅游形式，拓展森林浴科普游等8类游览线路 [80][81][82] - 年接待游客超80万人次，获评国家AAAA景区、广东省森林康养基地等荣誉 [87][88][89] - 举办红叶观赏节等特色活动，结合自然教育课程增强公众参与度 [84][86][72] 科研与社会价值 - 国际研究证实森林浴可缓解抑郁情绪、改善睡眠质量，提升精神活力 [94][95] - 森林质量提升带动区域公共服务、文化体验及社会心理等多维度跃升 [96][97] - 石门实践成为绿美广东生态建设的典型案例，推动全省绿色发展 [98][100]

中国体育产业发展 - 中国运动员在奥运会上取得历史性突破，包括1984年洛杉矶奥运会许海峰夺得首金、2004年雅典奥运会刘翔110米栏夺冠、2002年盐湖城冬奥会杨扬实现冬奥金牌零突破[19][12][14] - 中国乒乓球队表现突出，孙颖莎在多哈世乒赛卫冕女单冠军并在巴黎奥运会身兼三项，为国乒包揽5金做出贡献[24][25] - 自由式滑雪空中技巧队积极备战2026米兰冬奥会，30岁老将王心迪已训练18年，正进行水池训练冲击高难度动作[29][30][31] 奥林匹克运动发展 - 柯丝蒂·考文垂当选国际奥委会第十任主席，成为首位非洲籍和女性主席，她曾获3枚奥运游泳奖牌并担任运动员委员会主席[26][27][28] - 北京冬奥会志愿者徐天然通过志愿服务感受奥运精神，现准备赴罗马尼亚孔子学院任教[32] - 昆明"爷爷足球队"成立40余年成员超百人，近期获全国赛60岁以上组第三名，体现全民健身热潮[34][35] 体育文化传播 - 奥林匹克精神在中国广泛传播，从竞技赛场延伸到街头巷尾的全民健身活动[23] - 体育成为促进国际交流的纽带，孙颖莎提到与外国运动员合影等暖心画面，徐天然在志愿服务中结交国际朋友[25][32] - 传统体育项目如太极拳、武术等中华优秀传统文化通过体育活动得到传承[32]

货币政策真空期 - 美联储货币政策处于绝对真空期 历史数据几乎没有参考意义 当前面临百年未遇的"对等关税"外部冲击 [1][20] - 美联储维持利率在4.25%~4.50%不变 保持今年两次降息预测不变 但委员们对预测信心不足 [1][11] - 2025年经济预测显示经济增长下调至1.4%(前值1.7%和2.1%) 失业率微升至4.5%(前值4.4%和4.3%) PCE通胀升至3.0%(前值2.7%和2.5%) [1] 关税影响与通胀 - 关税影响存在3-6个月传导时滞 企业普遍试图将成本转嫁给下游 最终将推高消费者价格 [3][6] - 2025年核心PCE通胀预测从去年12月2.5%升至3.1% 主要反映关税影响 预计未来几个月通胀将显著上升 [8][10] - 美联储需要观察关税实际影响程度 目前政策利率处于合适水平 可以耐心等待更多数据 [6][9] 经济与就业现状 - 当前美国经济稳健 失业率4.2%处于多年低位 实际工资增长略超2% 就业参与率健康 [14][16] - 劳动力市场供需同步回落 用工岗位和劳动力供应均减少 保持失业率稳定 [14][16] - 住房市场因长期供应短缺和较高房贷利率承压 但整体经济表现强劲 [5][14] 政策决策考量 - 美联储政策决策基于实际数据 前景预测和风险评估三要素 目前高度不确定性下预测差异大 [7][11] - 委员们对利率路径预测信心不足 点阵图反映最可能路径而非确定性结果 存在多种可能性 [11][16] - 货币政策需要前瞻性 当前经济良好允许观望 等待关税影响明朗化后再做决策 [7][10] 外部环境挑战 - 地缘政治冲突(俄乌 中东)推高油价至75美元 但预计不会像70年代那样造成长期冲击 [13][15] - AI发展可能颠覆劳动力市场 但具体影响尚不明确 可能同时提高生产效率和替代就业 [13][14] - 美国财政政策影响边际 但债务水平已超二战时期 巨额债务与稳健货币政策存在矛盾 [13][20] 美联储内部管理 - 美联储计划未来两年精简约10%员工 相当于缩减十年来的编制增长 [17][18] - 货币政策框架评估将于夏季完成 沟通工具改进计划秋季出台 旨在提升信息传递效果 [16][18] - 美联储独立性面临政治压力 市场担忧其决策可能受到行政干预 [19][20]

报告核心观点 - 2025年初至今，受内外部政策不确定性影响，股、债、商三类资产三杀次数增多，资产相关性升高、分散化效果减弱，中美贸易、地缘政治及流动性预期波动加剧市场轮动，避险资产对冲效果不及预期，对宏观对冲策略尤其是风险平价类构成实质挑战，短期内政策不确定性与利率波动仍将主导市场，建议对宏观对冲策略的收益预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略 [2] 宏观对冲策略表现回顾以及标签划分更新 宏观对冲策略概述 - 宏观策略是覆盖多资产、跨标的、跨地域、复合策略的资产配置方式，以系统性宏观变量为核心分析框架，在全球是对冲基金行业主流选择，国内“宏观对冲”策略真正兴起于2023年年底 [6] - 2024年宏观对冲成为市场明星策略，主流管理人年化收益率超20%，产品规模快速扩张，部分管理人对高波动策略封盘 [7] 一级标签 - 宏观对冲策略按底层逻辑分为“风险平价”型与“资产轮动”型 [7][8] - “风险平价”型管理人采用桥水基金全天候资产配置体系，以资产“风险贡献”为配置基准，追求风险等权配置，不涉及主观预测，通过波动率驱动的再平衡机制运作，收益来源为r = cash + β + α，配置多板块、多标的、多地区资产，回避易受单一市场政策扰动的商品品种 [9][11][12] - “资产轮动”型管理人采用美林时钟理论，强调主动交易，根据经济周期判断和预期动态调整资产权重，投资标的更集中、策略更灵活，收益结构接近纯alpha模型，可表示为r = cash + α [13][14][15] 二级标签 - 二级标签从“主观”和“量化”交易方式对alpha策略分组，目前市场上宏观策略仍以主观交易为主，依赖交易者认知体系与逻辑能力，围绕宏观事件驱动 [16] - 量化宏观策略强调模型驱动和系统化执行，常见量化alpha增强方式包括叠加量化CTA模型、调整资产波动率权重、建立波动性交易框架等，近年来出现以AI为核心的纯量化“资产轮动”宏观交易体系 [17] 2025年上半年表现回顾 - “风险平价”指数净值为0.989，周度平均收益-0.05%，周度波动率1.27%，年化波动率9.17%，累计最大回撤-4.09%；“资产轮动”指数净值为1.013，周度平均收益0.07%，周度波动率0.93%，年化波动率6.70%，累计最大回撤-3.46%，上半年风险平价表现不如资产轮动策略，且波动率更大 [19][20] - 量化宏观对冲指数累计净值为0.949，平均周度收益-0.27%，周度波动率0.83%，年化波动率6.00%，单周最大收益0.77%，最大单周回撤-2.47%；主观宏观对冲指数累计净值为1.029，平均周度收益0.16%，周度波动率1.10%，年化波动率7.90%，最大单周收益3.00%，最大回撤-2.21%，今年量化策略最大波动率大于主观策略，主观宏观对冲收益情况好于量化宏观对冲策略 [22] 2025年上半年宏观对冲策略与市场行情回顾 国内宏观对冲策略 相关性分析 - 2025年上半年国债与权益指数负相关关系强度减弱，商品与股指正相关，黄金与国债相关性提升，资产之间相关性较去年年底明显上升 [29] - 风险平价指数与中证商品指数收益相关性最高，为0.607，资产轮动指数与中证1000相关性最高，为0.675，两类策略对国债暴露都超0.3，风险平价和资产轮动指数相关性为0.758，较去年年底有所提升 [30] 与权益资产回顾 - 2025年A股市场先跌后涨，中证1000指数涨幅大于沪深300，沪深300周度平均收益率0.17%，波动率1.54%，年化波动率11.12%，中证1000周度平均收益率0.44%，波动率2.83%，年化波动率20.40% [33] - 一月风险平价与资产轮动指数获正收益；二月风险平价指数回撤，资产轮动指数收益；三月两类指数均回撤；四月两类策略清明后回撤并在月底修复部分；五月风险平价指数和资产轮动策略均回撤 [34][35][37] 与国债资产回顾 - 风险平价策略与10年国债期货相关性为0.387，资产轮动策略相关性为0.318，今年风险平价收益更依赖国债，相关性较去年年底明显提升 [39] - 年初国债收益率下破1.6%，市场对政策预期提前定价，大部分宏观策略一月有债券减仓和降低目标波动率调整；二月债市调整加剧，部分管理人债券回撤；三月债市延续调整，管理人债券亏损；四月债市高位震荡，清明节后国债和黄金成部分管理人正收益主要来源，但风险平价策略仍回撤较大；五月利率震荡整理，风险平价管理人国债亏损 [39][40][42] 与大宗商品资产回顾 - 商品对风险平价类策略影响大于资产轮动类策略，两类策略对商品指数收益相关性较去年年底有较高提升 [44] - 上半年商品指数震荡走弱，年初至3月贵金属与有色金属上涨，黑色、化工板块承压，偏空配置管理人受益；4至5月股债商“三杀”，商品价格回落，部分管理人通过工业品空头仓位扩大收益，部分主观交易方式的管理人表现突出 [44][45] 与黄金ETF资产回顾 - 黄金对风险平价类策略影响大于资产轮动类策略，两类策略对黄金ETF相关性较去年年底有所提高 [47] - 上半年黄金走势震荡走强，年初因政策不确定性等因素冲高，后上涨动能放缓；二季度美国经济数据走弱、地缘政治风险等因素推动黄金上涨；五月中美贸易谈判进展使金价回落，五月宏观对冲策略亏损较大，风险平价类策略净值回撤显著大于资产轮动类策略 [48][49][50] 海外宏观对冲策略 相关性分析 - 2025年年初至5月16日，标普500和GSCI大宗商品指数收益率相关性较高，与美国国债指数成负相关关系，美国国债指数与商品指数负相关，黄金与股债商三类相关性较低 [53] 与美国各类资产回顾 - 2025年初海外市场情绪乐观但未达预期，美国政策焦点转向关税措施，打压市场信心，贸易政策成核心变量，加剧衰退预期 [56] - 美国国债Q1上涨2.8%，标普500 Q1下跌4.3%，大宗商品表现突出，铜价上涨24%，黄金上涨19%，比特币下跌12% [57] - 2025年Q1未明确宏观对冲策略指数收益率为4.01%，波动率为2.11%，年化波动率7.31%；主观宏观对冲指数收益率为2.27%，月度波动率为2.19%，年化波动率7.59%；量化宏观对冲指数收益率为3.19%，波动率为0.66%，年化波动率2.27% [58] - 一月三类策略指数正收益，二月收益下滑，三月未明确和主观宏观对冲指数回撤，量化宏观对冲指数获收益 [59] 结论与投资展望 2025年下半年宏观对冲策略判断 - 当前市场资产间相关性较去年年底更高，权益、债券及商品资产阶段性回调，出现数次“股债商三杀”，资产配置分散化效果减弱 [61] - 中美贸易摩擦、地缘政治及外部政策扰动使资产轮动加剧，避险资产无法稳定对冲权益下行风险，资本流动敏感性增强，国内财政与地产政策谨慎，经济修复路径待观察，市场不确定性及共振风险抬升，对宏观对冲策略尤其是风险平价类策略构成挑战 [61] 投资展望 - 建议对宏观对冲策略收益预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略，下调该类策略配置比例，重点评估管理人应对尾部风险能力 [62] - 考察管理人是否引入战术性空头仓位或期权型保护工具等alpha收益增强部分，关注具备某一类资产超额收益能力的资产轮动策略管理人，增强组合灵活性与收益弹性 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆交割品调整，盘面走出反套逻辑，或震荡偏强；上期所暂停“Bratsk”牌交割品入库，利于提高买方接货意愿并抬升盘面价格重心；近远月价差可能因仓单货品差异走扩；后期俄罗斯乌针可能转产白熊，最低可交割品品质提高，预计短期盘面震荡偏强[78] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年6月19日，中国纸浆常熟港、青岛港、高栏港库存分别为58.5万吨、135.8万吨、15.6万吨，较上周分别上涨0.4万吨、1.6万吨、0.4万吨，环比分别上涨0.7%、1.2%、2.6%，主流港口样本库存量220.8万吨，较上期累库2.3万吨，环比上涨1.1%，处于年内高位[6] - 自公告发布日起，漂白硫酸盐针叶木浆期货品牌“Bratsk”牌交割品暂停入库，厂库不得再交付该牌交割品[6] - 山东太阳纸业及其子公司分别在广西北海和山东兖州竞得新工业用地，北海项目涉及林浆纸一体化三期工程，兖州项目为年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程[6] 行情数据 行情走势 - 周内纸浆期货主力合约价格震荡偏弱运行，进口针叶浆现货价格略有下行，市场需求疲软，浆市成交氛围清淡[39] 基差与月差 - 2025年6月20日，银星基差930元/吨，环比上期上涨8.39%，同比上涨124.64%；俄针基差130元/吨，环比上期上涨124.14%，同比上涨195.59%；银星 - 俄针价差800元/吨，环比上期无变化，同比上涨45.45%[14] - 2025年6月20日，09 - 11月差环比上期下降50.00%，11 - 01月差为 - 82元/吨，环比上期下降7.89%[19] 基本面数据 针阔叶价差 - 2025年6月20日，银星 - 金鱼价差1950元/吨，环比上期下降2.50%，同比上涨160.00%；俄针 - 金鱼价差1150元/吨，环比上期下降4.17%，同比上涨475.00%，针阔叶价差减小[26] 进口利润 - 近期银星进口利润为正，本周继续下跌，2025年6月20日进口利润136元/吨，环比上期上涨642.97%，同比上涨12808.00%；阔叶浆明星暂无报价，6月无供应，预计7月部分恢复供应[33][34] 现货价格 - 2025年6月20日，针叶浆中银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为6050元/吨、6150元/吨、6300元/吨、6150元/吨、5250元/吨，环比上期分别下降0.82%、0.81%、0.79%、0.81%、0.94%，同比分别下降4.72%、3.91%、 - 1.56%、 - 3.91%、 - 9.48%[35] - 2025年6月20日，阔叶浆中金鱼、明星、小鸟、布阔价格均为4100元/吨，环比上期无变化，同比分别下降26.79%、26.13%、26.13%、22.64%，国产阔叶浆新价不明，进口阔叶浆市场交投有限[42] - 2025年6月20日，本色浆金星价格5100元/吨，环比上期上涨2.00%，同比下降6.42%；化机浆昆河价格3900元/吨，环比上期无变化，同比上涨1.30%[46] 供给 - 4月欧洲港口库存环比减少，全球纸浆出港量同环比减少，库存135.2万吨，环比下降12.77%，同比上涨16.75%；出港量407.7万吨，环比下降18.30%，同比下降10.89%[49][50] - 5月纸浆进口量环比表现分化，本色浆9.89万吨，环比上涨24.98%，同比上涨42.01%；化机浆11.27万吨，环比下降13.75%，同比上涨3.75%；针叶浆72.16万吨，环比下降4.75%，同比上涨2.60%；阔叶浆129.32万吨，环比上涨7.84%，同比上涨3.00%[52][53] 需求 成品纸产能利用率 - 2025年6月20日，白卡纸产能利用率72.20%，环比上期下降1.65%，同比下降9.07%；生活用纸产能利用率62.10%，环比上期下降2.05%，同比下降2.05%；双胶纸产能利用率54.60%，环比上期下降3.14%，同比下降13.37%；铜版纸产能利用率56.55%，环比上期上涨0.66%，同比下降11.96%[58] 成品纸价格 - 本周白卡纸市场走势以稳为主，华南市场略有阴跌，中小纸厂下调纸价50元/吨；双胶纸市场价格主流稳定，个别小幅松动；生活用纸市场延续平稳趋势；双铜纸市场价格趋稳[61][64] - 2025年6月20日，白卡纸均价4095元/吨，环比上期无变化，同比下降6.08%；木浆生活用纸大轴原纸均价5733.33元/吨，环比上期下降0.29%，同比下降14.21%；双胶纸均价5162.50元/吨，环比上期无变化，同比下降10.02%；双铜纸均价5400元/吨，环比上期无变化，同比下降5.01%[65] 成品纸利润 - 本周期生活用纸利润下降，其他纸种利润有不同程度上升。2025年6月20日，白卡纸利润585元/吨，环比上期上涨0.86%，同比上涨91.80%；生活用纸利润298.90元/吨，环比上期下降8.51%，同比上涨559.82%；双胶纸利润128.57元/吨，环比上期上涨5.24%，同比上涨438.34%；铜版纸利润874.50元/吨，环比上期上涨0.17%，同比上涨116.19%[67][68] 库存 - 2025年6月20日，纸浆仓库仓单数量23.53万吨，环比上期下降1.22%，同比下降50.27%；厂库仓单数量1.63万吨，环比上期无变化，同比下降49.25%[69] - 2025年6月20日，青岛港库存135.80万吨，环比上期上涨1.19%，同比上涨25.05%；常熟港库存58.50万吨，环比上期上涨0.69%，同比上涨5.22%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存26.50万吨，环比上期上涨1.15%，同比上涨46.41%；五港总计220.80万吨，环比上期上涨1.05%，同比上涨21.12%[75] 操作建议 - 纸浆交割品调整，盘面走出反套逻辑，或震荡偏强，预计短期情绪影响下，盘面依然以震荡偏强为主[78]

森林康养产业发展 - 广州发布首批20条"迎全运·森呼吸羊城绿色康养径"，涵盖自然疗愈、五感体验、中医药文化、睡眠管理等特色功能 [1] - 康养径需满足三项生态指标：空气负离子浓度≥1200个/立方厘米、空气质量达二级以上标准、声环境质量达二类以上标准 [1] - 环南昆山—罗浮山引领区将打造从化温泉总部和增城高滩森林温泉康养两大集聚区，发展生态旅游、森林康养、温泉疗护等多元业态 [1] 产业融合模式创新 - 广州市12家单位结成首批6支"森林+医疗"队伍，推动森林康养与医疗健康服务深度融合 [1] - 行业探索"森林+温泉""森林+中医药""森林+运动"等融合发展模式，以集体林权制度改革为突破口促进生态价值转化 [2] 学术与政策支持 - 国际学术交流会聚焦森林疗养增进国民健康、园艺疗法、中医药文化等前沿议题，9位专家分享理论与实践案例 [2] - 地方政府将森林康养定位为生态文明建设与健康中国战略的重要抓手，计划通过生态价值转化助推乡村振兴和健康城市建设 [2]