南下资金流向 - 净买入盈富基金16.74亿港元、信达生物6.51亿港元、美团-W 3.38亿港元、中芯国际3.17亿港元、重庆钢铁股份1.44亿港元、泡泡玛特1.22亿港元、三生制药1.09亿港元 [1] - 净卖出阿里巴巴-W 17.34亿港元、腾讯控股6.29亿港元、小米集团-W 3.69亿港元 [1] - 南下资金连续23日净卖出腾讯控股共计225.244亿港元，连续3日净卖出小米集团-W共计37.3586亿港元，连续3日净卖出阿里巴巴-W共计30.8214亿港元 [1] - 南下资金连续9日净买入中芯国际共计59.433亿港元 [1] 个股表现 - 阿里巴巴-W股价下跌0.4%，净卖出7.88亿港元，成交额31.70亿港元 [2] - 重庆钢铁股份股价暴涨91.1%，净买入1.16亿港元，成交额29.29亿港元 [2] - 小米集团-W股价微涨0.3%，净卖出2.22亿港元，成交额28.27亿港元 [2] - 中芯国际股价下跌2.6%，净买入1.00亿港元，成交额21.53亿港元 [2] - 美团-W股价上涨0.6%，净买入3.18亿港元，成交额17.32亿港元 [2] 公司动态 - 中芯国际根据股份计划发行12.49万股 [4] - 重庆钢铁股份受唐山限产传闻影响，钢铁概念股集体上涨 [4] - 三生制药获瑞银首次覆盖给予"买入"评级，目标价30港元，与辉瑞达成的PD-1/VEGF双特异性抗体许可协议总额达61.5亿美元 [5] - 阿里巴巴-W在纽约证券交易所回购70.03万股，每股价格14.14-14.24美元，总金额997.28万美元 [5] 行业动态 - 唐山钢铁企业可能执行限产政策，预计烧结矿产能利用率将从83%降至70%，日产量减少3万吨 [4]

南向资金流入港股市场 - 今年以来南向资金净流入超7300亿港元，多项指标创历史新高 [1] - 上半年南向资金合计净流入7311.93亿港元，创历史同期新高，仅次于2024年全年8078.69亿港元 [2] - 1~4月连续4个月净流入超1000亿港元，4月单月净流入1666.72亿港元，历史第二高 [2] 南向资金交易活跃度 - 上半年115个交易日中96天为净流入，占比83.48% [2] - 4月9日单日净流入355.86亿港元，创港股通开通以来新高 [2] - 南向资金买卖总额占比从2015年2.98%提升至2024年34.63%，今年前5个月达43.12% [4] 南向资金投资策略 - 呈现"越跌越买"态势，上半年30个交易日净流入超百亿港元，其中16天恒指收跌 [3] - 4月7日恒指大跌13.22%时仍净流入153.73亿港元 [3] - 政策支持包括扩大互联互通标的范围（2023年纳入外国公司股票）和延续税收优惠至2027年 [4] 银行板块表现 - 南向资金对银行、医药生物等29个行业持股市值增长，银行板块增持超1000亿港元 [6] - 港股通持股市值超1000亿港元的11只个股中4只为银行股（建行、工行、汇丰、中行） [6] - 中银香港、渣打集团、招商银行持股数量较去年末翻倍，增幅分别达289.73%、142.65%、114.23% [6] 银行股估值优势 - 恒生港股通中国内地银行指数上半年上涨25.94%，青岛银行等5只个股涨幅超40% [6] - "A+H"银行股H股普遍折价，15只中有13只A股溢价率超10%，郑州银行溢价率93.61% [7] - H股市净率普遍低于A股（如郑州银行A股0.43倍 vs H股0.22倍），股息率更高 [7]

报告核心观点 - 港股处于多重利好共振窗口期，科技板块有望成下一轮上涨引擎，当前适度拥挤度为投资者提供配置窗口，待催化条件满足，港股有望向趋势性上涨转换 [2][3][4] 市场要点 - 港股呈盘整巩固态势，完成宏观影响修复，在新消费、医药板块推动下，恒生指数逼近年内3月高点，此轮上涨得益于关税不确定性降温、人民币汇率企稳和港元流动性充裕，但因地缘和关税因素，涨势呈结构性 [2][5] - 外部环境趋于稳定，地缘因素可控，关税谈判暂停提供缓冲期，短期内达成大规模贸易协议可能性低，关税不确定性或推迟弱化，特朗普政策重心切换降低外部政策冲击可能性 [5][6] - 流动性环境较佳，港股市场短期内流动性充裕，虽中期难维持，但短期内为上涨提供动力，新股上市活跃注入新投资主题和情绪催化剂 [5][6] - 风险情绪改善和流动性充裕为科技股上涨提供基础，核心科技板块经调整后拥挤度适度偏低，向上弹性大，仅待叙事主题催化 [5][6] 金融行业（中国太保） - 亮点为预计7月股票市场受益于外部环境改善，建议关注非银板块滞涨标的，首推中国太保，因其估值偏低、经营风格稳健、资产负债匹配较好 [9] - 股价催化剂包括资产负债匹配好、经营风格稳健、受益于股票市场向好、长债收益率企稳、当前估值有较高投资性价比 [10] 房地产行业（领展） - 亮点为2025年业绩好于预期，股息同比增长约4%，股息率高，认为北上消费影响可控，公司未来两至三年可维持稳定派息，中证监将REITs纳入沪深港通和美联储降息是评级重估催化剂 [16] - 股价催化剂包括香港最低工资调升带动商户生意上升、香港社区购物受北上消费影响可控、利率下行减少利息成本、中证监将REITs纳入沪深港通、联储局有降息概率 [21] 科技行业（豪威集团） - 亮点为豪威集团是可最大化受益于半导体供应链国产化和智能驾驶需求上升的标的之一，市盈率低于行业中位数和历史平均，预计2025/26年每股基本收益为3.98/5.25元人民币，目标价对应39倍2025/26年平均市盈率 [24] - 股价催化剂包括汽车CIS收入有望超手机CIS收入、智能手机CIS量价有增长空间、积极布局新兴市场CIS领域、公司有望受益于政策支持和国产化 [27][31] 互联网行业（腾讯） - 亮点为长青手游流水创新高，多款新游有望上线缓和《MDnF》高基数影响，端游收入预计双位数增长，AI加持下广告业务增速好于行业，云服务恢复双位数增长，预计2025年收入增速9.6%，利润增速快于收入增速，现价对应2025年17倍市盈率有估值提升空间 [34] - 股价催化剂包括重点新游定档、长青游戏流水超预期、股东回馈持续、AI应用落地有突破 [37] 汽车行业（小鹏汽车） - 亮点为4月小鹏中国内地销量35,045辆，连续6个月超3万，产品矩阵完善，得益于规模效应和成本控制，2025年1季度单车毛利率10.5%且环比改善，2季度ASP和毛利率有望改善推动公司向盈亏平衡迈进 [40] - 股价催化剂包括新品持续发布、毛利率持续改善 [44] 医疗行业（三生制药） - 亮点为特比澳适应症拓展、替代竞品潜力大、仿制药竞争有限，蔓迪销售有望长期增长，公司引进产品拓宽消费医疗产品线，自研平台与辉瑞达成授权协议，目标价对应23%潜在涨幅，当前股价对应核心业务估值投资性价比显著 [47] - 股价催化剂包括特比澳新适应症获批、707海外开发有进展、多款在研产品有望上市、自研平台有更多license - out交易预期 [48] 消费行业（泡泡玛特） - 亮点为2025年2季度以来，海外市场在核心IP新品带动下延续爆发式增长，公司IP产品热度上升，具有丰富IP储备，海外市场收入占比提升有望带动整体利润率改善和业绩增长 [54] - 股价催化剂包括核心IP在海外持续破圈、新IP热度攀升、新品类推动产品矩阵升维、7月中旬或发布上半年盈利预告 [58] 新能源行业（协鑫科技） - 亮点为公司颗粒硅生产现金成本下降，成本优势扩大，折价收窄，盈利优势凸显，1Q25成为多晶硅行业首家EBITDA转正企业，随着欧盟碳关税实施，盈利优势将继续扩大，目前市账率仅0.6倍，低估明显 [61] - 股价催化剂包括供给侧改革或行业整合计划落地、颗粒硅折价继续收窄、钙钛矿和电子级多晶硅资产IPO取得进展 [65]

核心观点 - 港股处于多重利好因素共振的有利窗口期，科技板块有望成下一轮上涨行情重要引擎，但从结构性行情向全面上涨转换，仍需更有力的基本面支撑以及政策催化因素 [1] - 2025下半年消费行业整体延续温和复苏态势，传统消费子行业多跟随大势，部分新兴子行业可能有结构性的突出表现 [4][5] - 中国燃气2025财年核心盈利同比下跌，2026财年指引保守，下调2026/27财年盈利预测，上调估值，维持中性评级 [7] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价24,072，年初至今升20.00%；国指收盘价8,678，年初至今升19.05%；上A收盘价3,610，年初至今升2.76%；深A收盘价2,170，年初至今升6.01%；道指收盘价44,095，年初至今升3.64%；标普500收盘价6,205，年初至今升5.50%；纳指收盘价20,370，年初至今升5.48%；英国富时100收盘价8,761，年初至今升7.19%；法国CAC收盘价7,666，年初至今升3.86%；德国DAX收盘价23,910，年初至今升20.09% [3] 主要商品及外汇价格表现 - 布兰特收盘价66.73，三个月升跌-13.60%，年初至今升跌-10.53%；期金收盘价3,294.40，三个月升跌5.50%，年初至今升跌25.30%；期银收盘价35.98，三个月升跌5.64%，年初至今升跌24.46%；期铜收盘价10,040.00，三个月升跌2.15%，年初至今升跌15.32%；日圆收盘价144.45，三个月升跌3.53%，年初至今升跌8.80%；英镑收盘价1.37，三个月升跌6.17%，年初至今升跌9.42%；欧元收盘价1.17，三个月升跌8.67%，年初至今升跌13.36% [3] 基点变动情况 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.23，三个月基点变动0.44，六个月基点变动-7.51 [3] 恒指技术走势 - 恒生指数为24,072.28，50天平均线为23,724.33，200天平均线为22,232.80，14天强弱指数为54.45，沽空为12,150百万港元 [3] 消费行业情况 - 2025上半年消费市场整体延续温和复苏态势，社会零售总额逐月复苏，必选消费领域表现更稳健，可选消费领域表现分化 [4] - 2025下半年消费行业整体延续温和复苏态势，传统消费子行业多跟随大势，部分新兴子行业可能有结构性突出表现 [4][5] - 推荐关注泡泡玛特、蒙牛、美的、安踏、华润啤酒等公司 [6] 中国燃气情况 - 2025财年核心盈利同比下跌约14%，除暖冬对零售气影响大于预期外，其他收入及稅项的基数有一次性影响，自由现金流达到新高，末期分红维持在0.35港元 [7] - 2026财年指引偏向保守，零售气增长2%，售气毛差微升至每方0.55元人民币，居民新增接驳120万户 [7] - 下调2026/27财年盈利预测8.5%/8.0%，上调估值至10倍2026年市盈率，目标价调整至6.8港元，维持中性评级 [7] 本周经济数据 美国 - 7月1日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期52.00，上次数据52.00；7月1日ISM制造业采购经理人指数（6月份）市场预期48.50 [8] - 7月3日首次申领失业救济金人数（千）、非农业生产力增长（千）（6月份）市场预期139.00、ISM非制造业采购经理人指数（6月份）市场预期49.90 [8] 中国 - 无具体数据披露 [8] 恒生指数成份股表现 - 展示了美的、中通快递、长和实业等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [9] 国企指数成份股表现 - 展示了中通快递、吉利汽车、中信股份等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [10]

2025年上半年基金收益表现 - 汇添富香港优势精选A以85.64%的区间回报率位居榜首，中信建投北交所精选两年定开A和长城医药产业精选A分别以82.45%和75.18%的收益率紧随其后 [1][2][3] - 前20名基金中，名称含"医药""生物科技""创新药""医疗健康"或明确投资港股的基金占比超80%，收益率均在57%以上 [3] - 港股通创新药ETF表现亮眼，汇添富、银华、万家、广发旗下产品收益率集中在57%-59%区间 [3][7] 医药主题基金表现 - 主动管理型医药基金领跑，中银港股通医药A和平安医药精选A收益率分别为70.08%和58.80% [4] - 被动指数型医药基金表现优异，汇添富国证港股通创新药ETF和银华国证港股通创新药ETF收益率分别达58.77%和58.01% [4][7] - 万得医药大类指数年内上涨26.74%，港股通创新药指数涨幅高达60.87% [5][7] 北交所基金表现 - 北交所基金崭露头角，中信建投北交所精选两年定开A以82.45%的收益率位居第二 [3] - 华夏北交所创新中小企业精选和万家北交所精选两年定开A收益率分别为72.16%和60.36% [3] 创新药行业动态 - 中国创新药BD交易金额达455亿美元，占全球总量的30%以上 [6] - 国家出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，优化医保谈判机制，临床试验审评审批时限从60个工作日压缩至30个工作日 [5] - 多家港股创新药企业进入商业化阶段，如康方生物、百济神州等 [6] 港股市场表现 - 港股创新药板块成为上半年最耀眼的收益来源，恒生医疗保健指数涨幅超50% [7][9] - QDII基金业绩突出，易方达全球医药行业人民币A和工银新经济人民币收益率均超51% [7] - 港股医药板块估值处于历史低位(PE约25倍)，南向资金持续流入推升估值 [9]

市场表现 - 恒生指数高开0.96%，恒生科技指数涨1.07% [1] - 银河娱乐涨超9%，金沙中国涨6%，吉利汽车涨近5% [1] 机构观点 短期走势 - 光大证券认为短期港股可能呈现震荡走势，受流动性放松受限、A股财报披露扰动及中美关系不确定性影响 [2] - 中信证券预计三季度港股或呈震荡向上趋势，四季度或迎业绩上修契机 [2] 长期配置价值 - 光大证券指出港股长期盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产稀缺且估值偏低，配置性价比高 [2] - 中信证券强调港股上市制度改革将提升资产质量及流动性，南向资金或持续流入 [2] - 中金公司认为港股在分红稳定性和结构性机会（新消费、AI科技、创新药）方面更具优势 [2] - 海富通基金指出港股估值处于历史低位，远低于美欧日市场，性价比显著 [2] 下半年展望 - 汇添富基金预测港股下半年或"震荡上行+结构分化"，南向资金全年净流入或突破万亿元 [3] - 华夏基金预计恒生科技估值将持续提升，受益于经济复苏、AI业绩催化及优质企业上市 [3] 资金流向 - 汇添富基金提到海外区域性资金对港股关注度上升，外资配置比例有望从低位回升 [3]

深港联合路演活动概况 - 深交所、港交所联合富国基金等金融机构在福建晋江、厦门举办"深港联合路演·走进ETF成分股上市公司"活动，50余位嘉宾参与 [1] - 活动聚焦港股通消费板块投资价值，实地调研安踏体育和美图公司总部 [1][2][3] 港股消费板块投资机会 - 安踏体育为国证港股通消费主题指数第二大权重股，通过收购形成多元化品牌矩阵，展示制造理念与运营思路 [2] - 国证港股通消费主题指数体现"潮经济"与"烟火气"融合，港股消费板块为香港市场特色风口 [2] - 富国基金指出Z世代"悦己消费"爆发带动新型消费崛起，港股通消费ETF（159245）凭借精准定位和历史业绩成为布局优选 [2] 港股科技板块边际改善 - 美图公司为中证港股通互联网指数成分股，专注数字影像与社交领域，展示影像处理、美颜工具及社交平台技术 [3] - 2023年后港股互联网公司资本开支下降、现金流改善，2024年业绩超预期叠加AI发展，板块投资确定性高 [3] 交易所合作与ETF发展 - 深交所与港交所计划推动ETF产品创新和服务提升，推广核心ETF单品及组合定投，加强投教服务支持资本市场 [3]

QDII投资额度放宽与港股配置热情 - QDII投资额度持续放宽 国家外汇管理局2025年5月新发放12.3亿美元额度 32家公募基金公司获得新增额度 头部基金公司如易方达、华夏、广发均获5000万美元支持 [2] - QDII基金规模稳步增长 截至6月27日QDII基金数量达312只 占全部公募基金约2.42% 总份额5650亿份 资产净值5820亿元 [2] - 年内新发7只QDII基金 主题覆盖医疗健康、科技、消费、高股息等领域 中欧恒生消费指数基金和招商利安新兴亚洲精选ETF发行规模均超10亿元 [2] 港股医药板块表现突出 - 多只QDII产品收益率超50% 汇添富香港优势精选A年初至今收益率达89.15% 华泰柏瑞恒生创新药ETF和广发中证香港创新药ETF分别录得55.81%、55.75%回报 [3] - 港股医药板块强劲反弹 为相关产品贡献显著超额收益 港股创新药表现明显强于A股 "含H量"越高的指数表现越强 [3] - 港交所"18A"规则吸引优质创新药公司 2018年修订上市规则 为无盈利但有潜力的生物科技公司创设上市条件 [3] 创新药行业投资价值分析 - 创新药行业迎来关键拐点 从题材驱动走向商业模式兑现 受政策红利、出海加速、全球竞争力提升等多重利好支撑 [1] - 创新药估值偏高但无显著泡沫 短期波动可能放大 尤其港股创新药对全球流动性更敏感 盈利稳定性相对较弱 [5] - 中期配置价值显著 可关注具备全球竞争力的前沿领域稀缺标的 如ADC、基因编辑等相关生物科技企业 [5] 港股市场整体配置机会 - 港股在科技领域拥有丰富优质标的 AI、半导体、新能源及创新药等板块受海外投资者重点关注 [6] - 新消费公司密集IPO为港股注入新动能 作为新消费公司IPO主要市场 港股将持续受益于新模式带来的高弹性 [6] - 投资者可长期关注香港市场 在市场波动过程中积极布局优质资产 [6]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合策略** - **模型构建思路**：基于分析师推荐事件（上调盈利预测、首次关注、研报标题超预期）构建股票池，再通过基本面和技术面双重筛选选出优质股票[16] - **模型具体构建过程**： 1. **事件筛选**：捕捉分析师上调盈利预测、首次覆盖、标题含“超预期”的研报事件 2. **基本面筛选**：从事件池中选取盈利增速、估值等指标优于行业的股票 3. **技术面筛选**：结合股价动量、突破新高趋势等指标进一步精选[16] - **模型评价**：兼顾基本面确定性与技术面趋势，长期超额收益显著 2. **因子名称：250日新高距离因子** - **因子构建思路**：通过计算股价与历史高点的偏离程度捕捉趋势延续性[21] - **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中： - \(Closet\)为最新收盘价 - \(ts\_max(Close, 250)\)为过去250日收盘价最大值[21] - **因子评价**：有效识别股价处于突破阶段的标的，在港股动量效应显著 3. **复合因子：平稳创新高筛选体系** - **构建思路**：结合分析师覆盖、股价强度、路径平滑性等维度筛选持续创新高股票[22] - **具体构建过程**： 1. **初筛条件**： - 上市时间>15个月 - 过去6个月≥5份买入/增持研报 - 过去250日涨幅前20% 2. **精细筛选**： - **位移路程比**：$$ \frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总} $$（衡量价格路径平滑性） - **创新高持续性**：过去120日250日新高距离的时序均值[22] --- 模型回测效果 1. **港股精选组合策略** - **全样本期（2010-2024）**： - 年化收益：17.02% - 超额收益（vs恒生指数）：17.60% - 信息比率（IR）：1.19 - 最大回撤：23.73%[18] - **2024年表现**： - 绝对收益：24.35% - 超额收益：6.68%[18] 2. **平稳创新高因子** - **应用案例**： - 大金融板块15只股票入选（数量最多） - 医药板块12只入选（如归创通桥250日涨幅102.4%）[27] --- 因子测试结果 1. **250日新高距离因子** - **典型标的**： - 小米集团-W（250日涨幅218.3%，新高距离0%） - 美丽田园医疗健康（250日涨幅97.1%，新高距离0%）[27] 2. **位移路程比因子** - **筛选效果**：剔除波动剧烈标的（如部分周期股）[22] --- 关键图表引用 - 图4：平稳创新高筛选要素流程图[22] - 表1：港股精选组合分年度绩效明细[18] - 图6：创新高股票列表（含250日涨幅等指标）[27] 注：未提及风险提示、免责声明等非核心内容。

港股ETF资金流入概况 - 今年以来南向资金净买入金额已超过6500亿元 [1] - 港股ETF规模增长主要集中在科技、创新药、红利类板块 [1] - 恒生科技指数年内上涨19.94% 带动科技类ETF规模激增 [4][17] 头部ETF产品表现 规模增长TOP3 - **港股通互联网ETF(159792 SZ)**：规模452.71亿元 年内新增230.81亿元 较年初翻倍 机构持有占比96.66% [4][7][10] - **港股通科技30ETF(159636 SZ)**：规模217.29亿元 新增140.51亿元 较年初增长近3倍 管理费0.45%行业最低 [3][13] - **港股通创新药ETF(159570 SZ)**：规模63.05亿元 新增56.52亿元 年度回报53.66%居首 [4][15] 其他亮点产品 - 港股科技50ETF(513980 SH)年内回报25.50% 规模增长75.89亿元 [4][16] - 港股红利指数ETF(513630 SH)规模111.22亿元 低波动特性吸引资金 [4] 成功ETF的核心因素 产品设计 - 港股通机制优势明显 不占用QDII额度且规避印花税 [11] - 低位发行策略有效 富国互联网ETF在行业低谷期布局后规模爆发 [9] 费率竞争 - 工银瑞信通过降低管理费至0.45% 托管费至0.07%实现规模突破 [13][14] - 同赛道ETF中 低费率产品更易获得机构资金青睐 [18] 行业贝塔驱动 - 互联网板块受益DeepSeek科技行情 创新药板块年度回报超50% [4][15][17] - 国证港股通创新药指数表现突出 带动相关ETF收益 [15] 行业竞争格局 - 头部效应显著 前三大ETF合计规模占比超40% [4][8] - 同质化产品竞争激烈 跟踪同一指数的ETF规模差异可达10倍 [5][12] - 中小基金公司通过差异化布局和费率优惠寻求突破 [19]