净资产收益率(ROE)的核心价值 - 投资本质是购买企业未来创造现金流的能力，ROE是衡量该能力的硬核指标[2] - 巴菲特强调ROE是衡量管理层表现的合理指标，1977年伯克希尔ROE达19%，显著高于行业平均水平[2] - ROE反映股东每投入一元钱能赚取的净利润，是盈利质量的试金石，优于单纯关注每股收益[3] 长期ROE的评估标准 - 企业业绩评估至少需5年周期，单年度数据如同地球公转周期，无法反映真实经营能力[4] - 美国《财富》数据显示，过去10年全美1000家顶级企业中仅25家实现连续10年平均ROE超20%且无年度低于15%[4] - 高ROE企业共性：低杠杆运营+业务模式稳定，通过深耕主业构建护城河[4] 高ROE企业的实证表现 - 统计6家长期ROE超22%的企业显示，55%的十年周期实现20%+年化回报，23%达30%+回报[8] - 福耀玻璃上市至今年化收益率15.6%，贵州茅台达26.2%，腾讯控股高达34.7%[6] - 除古井贡B在1998-2008年出现负增长，其他企业所有十年周期均为正增长[7] 行业周期中的ROE韧性案例 - 白酒行业经历多次危机：1998年假酒案使产量腰斩，2012年"八项规定"导致茅台价格暴跌60%，但龙头企业通过调整渠道重获增长[9][10] - 危机中茅台/五粮液市盈率曾跌至个位数，但ROE未受损，最终市占率反提升[9][11] - 当前白酒龙头估值处于历史低位：茅台PE 20倍，五粮液15倍，古井B股10倍，但ROE仍维持23-37%高位[11] ROE的长期投资逻辑 - 高ROE反映持续竞争优势，需区分短期波动与长期价值，97%的十年周期可实现10%+回报[8][10] - 伯克希尔将内在价值增长率作为核心目标，本质仍是维持高ROE[5] - 投资如航海，ROE是罗盘，指引长期正确方向而非规避短期风暴[5][12]

市场整体表现 - 沪指上涨0.48%突破3500点，深成指涨0.47%，创业板指涨0.22% [1] - 全市场超2900只个股上涨，沪深两市成交额1.49万亿元，较前一交易日缩量110亿元 [2] - 板块表现分化：硅能源、房地产、稀土永磁、多元金融领涨，PCB、消费电子、游戏、军工跌幅居前 [2] 银行板块 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行股价续创历史新高 [3][4] - 工商银行上涨2.93%，总市值达2.88万亿元，居A股首位，拟派发现金股息586.64亿元 [7] - 招商银行计划每股分红2元，总额超500亿元 [7] - 银行板块上涨驱动因素：低利率环境下红利资产吸引力、公募低配修复、宽基指数扩容及银行转债转股机遇 [7] 券商板块 - 中银证券涨停（+10.03%），红塔证券（+6.33%）、东北证券（+2.84%）、哈投股份（+2.82%）等跟涨 [9][11] - 红塔证券预计2025年上半年净利润6.51亿-6.96亿元，同比增长45%-55% [12] - 广发证券认为资本市场稳定性提升及中长期资金入市将打开券商板块估值空间 [12] 稀土永磁板块 - 北方稀土涨停，总市值976亿元，预计2025年上半年净利润9亿-9.6亿元，同比增幅1882.54%-2014.71% [13][14][17] - 中国稀土（+5.92%）、盛和资源（+5.86%）、中科三环（+5.22%）、金力永磁（+4.48%）等跟涨 [17][19] ST华通 - ST华通盘中市值突破1000亿元后跳水，收盘跌5.03%，市值942.75亿元 [20] - 2024年7月25日至今累计涨幅317.49%，一季度营收81.45亿元（+91.12%），净利润13.5亿元（+107.2%） [23] - 市场争议：部分观点认为其商业模式依赖爆款游戏周期，900亿市值已充分反映预期 [23][24]

核心观点 - 市场风向不断变化，长期价值投资或红利投资需要耐得住寂寞，守得住底限，不必因短期市场风格不符而焦虑 [2] - 以高ROE股票为核心的组合长期看可以轻松跑赢大盘，低风险投资追求的是确定性而非暴富 [3] - 当前银行股股息率约4%，但高杠杆特性使其吸引力不如低有息负债率的消费股，继续上涨空间有限 [4] - 中证2000指数当前PE为132倍(历史百分位92.36%)，PB为2.46倍(历史百分位94.98%)，继续向上空间非常有限 [4] - 追热点意味着博取极小上涨空间而承担巨大风险，得不偿失 [5] 持仓分析 - 持仓组合包括腾讯控股、海底捞、中国平安、贵州茅台、爱尔眼科、美的集团、恒生电子等稳健蓝筹股，整体估值不高(恒生电子除外) [2] - 该组合未包含银行股和微小盘股，因此错过今年红利行情和"伪科技"题材股风暴 [2] 市场分析 - 银行股普遍股息率约4%，但高杠杆特性使其吸引力不如同样提供4%股息率的低有息负债消费股 [4] - 中证2000指数当前估值处于历史高位：PE 132倍(历史百分位92.36%)，PB 2.46倍(历史百分位94.98%) [4] - 热点题材股往往已经上涨较多，继续向上空间有限 [4] 投资策略 - 雪球三分法基于"长期投资+资产配置"理念，通过资产分散、市场分散、时机分散三大策略实现收益多元化和风险分散化 [6] - 低风险投资追求确定性而非暴富，需要清楚投资目标并耐得住寂寞 [3]

资产配置理论基石 - 资产配置是投资领域唯一免费午餐，通过股票、债券等低相关资产科学配比可降低风险或提升收益[4] - 1970-2020年间91%公募基金收益差异源于资产配置策略而非选股或择时[4] - 均值-方差模型首次揭示资产组合优化原理，如同烹饪中火候控制决定最终成效[4] 资产配置实战价值 - 2020年3月股灾中60%股票+40%债券组合回撤18%，远低于纯股票组合34%跌幅[5] - 资产配置将单一资产波动对心理冲击降低60%，避免熊市底部30%超额损失[5] - 2010-2020年30%股票+55%债券+15%商品组合年化收益7.2%，最大回撤仅9.8%[5] 动态配置策略工具 - 美林时钟理论指导周期配置：复苏期股票60%+债券30%+商品10%，过热期商品40%+股票35%+债券25%[6][7] - 生命周期适配法则：25岁配置80%股票+20%债券，60岁调整为30%股票+50%债券+20%现金[7] - ETF工具综合费率低至0.2%，可转债2024年收益达9.3%，REITs分红率4.8%[8] 历史验证案例 - 2008年耶鲁捐赠基金50%股票+40%国债+10%现金配置仅回撤12%，远低于市场35%跌幅[9] - 桥水全天候策略2022年实现9.6%正收益，同期标普500下跌19%[10] - 雷曼兄弟因过度配置次级房贷倒塌，印证分散配置必要性[9] 相关性制衡机制 - 2020年3月标普500与美债负相关性达-0.7，A股与美股相关性仅0.35[15] - 黄金与股市相关系数0.03，2022年逆势上涨10.3%对冲沪深300下跌21.6%[15] - 科技股与公用事业股相关性0.15，2023年科技股回调23%时公用事业上涨9.2%[15] 长期复利效应 - 1802-2022年美国股票年化回报6.6%（扣除通胀），债券仅3.4%[16] - 2015-2025年50%纳斯达克+30%黄金+20%中国国债组合年化波动率仅9.8%[16] - 2008年60/40组合三年后率先创新高，证明"慢即是快"哲学[16] 雪球三分法实践 - 2024年沪深300跌12%时中证全债涨4.2%，组合回撤压缩至6.8%[27] - 严格执行再平衡组合2010-2020年收益8.3%，较未平衡组合高1.7个百分点[28] - 2025年地缘冲突期间黄金单季涨9.3%，验证10%黄金仓位的避险价值[33] 全球化配置方案 - QDII基金占50%打破地域限制，2024年中美科技股背离期间回撤降低18%[36] - 利率债与信用债组合2024年四季度回撤1.2%，优于同类均值2.8%[37] - 中证红利ETF股息率5.3%，2025年一季度有效缓冲市场波动[37] 智能调仓技术 - 大数据分析港口货运量预判商品供需，AI算法每秒测试百万种配比[11] - 2025年一季度程序化交易8次调仓，组合波动率压缩至市场均值1/3[19] - 区块链实现资产实时分割，智能合约自动执行跨境套利策略[11] A股特殊配置策略 - 2024年传媒板块涨45%与房地产跌22%形成-0.18相关性对冲[20] - 新能源指数与财政政策相关系数0.65，需搭配公用事业（-0.23）对冲[20] - 中证A500与创业板指相关性0.31，加入组合可降低波动[21]

A股市场表现 - 沪指涨0.70%收报3497.48点 深证成指涨1.46% 创业板指涨2.39% [1] - 沪深两市成交额达14539亿 较昨日放量2453亿 [1] - 上涨股票数量近4300只 逾70只股票涨停 [1] - 算力硬件股集体爆发 工业富联等10余股涨停 [1] - 光伏概念股反弹 通威股份等10余股涨停 [1] - 金融股冲高 大智慧涨停 [1] 工业富联业绩与市场表现 - 工业富联涨停 股价26.38元/股创2025年新高 市值突破5239亿元 [2][3] - 成交额74.83亿元排沪深主板第一 [3] - 2025年半年报预告净利润119.58亿-121.58亿元 同比增36.84%-39.12% [6] - 云计算业务高速增长 AI服务器营收同比增超60% [6] - 云服务商服务器营收同比增超1.5倍 英伟达GPU模块出货提升 [6] - 800G交换机二季度营收达2024全年3倍 [6] - 平安证券维持"买入"评级 认为公司系算力链核心个股 [7] 光伏行业动态 - 通威股份涨停 大全能源涨超11% 亚玛顿上演"地天板" [8] - 硅料现货价连续两周上涨 现价3.8万元/吨 [10] - 政策层面推动破除光伏行业"内卷" 引导产能有序退出 [10] - 四部门发文要求配建光伏发电和储能设施 [10] - 平安证券认为新型电池技术将获更多政策支持 [10] - 天风证券提出"反内卷"行情三阶段预期理论 [10] 特朗普关税政策影响 - 特朗普宣布对日韩等14国征收25%关税 实施日期延至8月1日 [11][12][14] - 日韩召开紧急会议 韩国表示将加快谈判 日本称避免仓促妥协 [15] - 日本股市上涨0.36% 韩国KOSPI指数涨1.8% [16] - 前海开源杨德龙预警可能引发美股美债美元"三杀" [16]

成长股估值方法 - 市销率适用于高增长但暂未盈利或刚扭亏为盈的创新企业 [2] - 市盈率相对盈利增长比率适用于盈利加速释放的成长赛道 但盈利增长率可持续性和预测偏差可能导致估值不合理 [2] - 市盈率是最普遍的估值基础 计算公式为股价/每股收益或总市值/净利润 [3] 成长期估值特征 - 成长初期不应轻易谈合理估值 制造业用平均估值和股息衡量高估不适用于成长股 [3] - 主升行情特征为业绩增速赶不上拔估值速度 安全边际在买入时考虑 持有阶段取决于动态估值而非安全边际 [3] - 成长期股价受业绩增速 估值波动 市况流动性共同影响 非线性发展 高估值消化阶段比拔估值阶段更漫长 [3] 估值动态演变案例 - 假设公司当前年净利润10亿 未来5年20%复合增速确定性高 5年后净利润达20-30亿 按制造业20倍PE成熟期估值对应400-600亿市值 [3] - 若当前市场仅给20倍PE(200亿市值)则低估 若次年业绩12亿+产业趋势确认 可能获30-40倍PE(360-480亿市值) 极端情况下60倍PE对应900亿市值 [3] - 顶部区域估值具非理性特征 资金抱团正反馈机制推动趋势强化 逃顶需结合市场情绪与技术分析 [4] 估值调整周期规律 - 消化高估值阶段伴随业绩增长与股价调整 通常股价跌去50% 随后进入宽度震荡直至按成熟期合理估值定价 [4] - 周期性行业下行期调整幅度大 但景气拐点清晰 大宗商品类周期股估值最便宜时对应价格顶部 煤炭行业近年存在股息驱动例外 [4] - 部分行业成熟期可能陷入长期亏损 产能调节困难 或基本面恶化至按净资产估值 [4] 行业差异与估值逻辑 - 不同行业周期特征差异显著 需具体分析产业趋势和业绩弹性 [4] - 大宗商品周期股需紧盯期货价格 但股息信仰可能打破传统估值规律 [4] - 产能过剩行业调整时间超预期 部分行业成熟期后估值体系可能重构 [4]

宏观市场分析 - 二季度美股市场从交易川普转向信任川普主导行情，港股快速A股化，局部估值泡沫吸引大量融资，部分AH股出现罕见倒挂 [2] - 中国相关资产在deepseek带来的短暂高潮后重归沉寂，部分行业竞争加剧，同时地产行业再次下行，消费通缩螺旋持续 [2] - 当前行情由分母端（估值水平）驱动，与企业经营（分子端）形成背离，导致企业内生回报持续下降，需警惕为个股支付过高溢价 [2] 投资逻辑与策略 - 底层资产存在泡沫时，避免参与加杠杆的商业模式（如曾经的房地产开发行业），即使短期边际表现良好 [3] - 银行等行业资产质量下降，但保险资金持续举牌买入导致股价与基本面背离，此类短期投资回报不符合长期主义原则 [3] - 电商行业龙头因市占率持续流失面临转型契机，市场担忧投入但更需关注其避免慢性死亡的战略调整 [4] - 潮玩行业在短期增长乏力时因坪效优势具备长期潜力，逆向投资需结合经营质量与时间维度评估 [4] 行业案例与机会 - 旅行OTA龙头在两次疫情期间（非典、新冠）逆势投入，牺牲短期财务表现换取市占率扩张，当前海外市场投入引发市场对利润率下行的担忧，但长期视角下结论不同 [3] - 电商行业竞争加剧为缺乏流量抓手的龙头提供战略聚焦机会，市场过度关注短期投入而忽视其转型必要性 [4] 市场行为与逆向选择 - 市场普遍为短期边际变化投票，但长期主义投资需基于商业常识，逆向筛选模式在竞争较小的机会中更有效 [3][4] - 当前市场卖家居多而买家稀缺，为逆向投资提供行动窗口，管理规模问题因机会稀缺性自然缓解 [4]

市场表现 - 沪指上涨0.32%，深成指下跌0.25%，创业板指下跌0.36%，北证50指数下跌1.08% [1] - 全市场成交额14545亿元，较上日放量1210亿元，超4100只个股下跌 [1] - 跨境支付、银行、游戏、电力、钢铁、创新药板块涨幅居前，固态电池、有色金属、美容护理、风电设备板块跌幅居前 [1] 银行板块 - 银行板块集体走高，中信银行、浦发银行、上海银行等多股创出历史新高 [2][3] - 浦发银行今年以来累计涨幅达到42%，最新市值达到4427亿元 [4] - 东海证券分析认为，房地产、城投及中小银行等重点领域风险有效化解，上市银行分红展现良好稳定性 [7] - 无风险利率持续下行，股息率优势对保险、社保基金、指数基金、红利低波公募等中长期资金具有吸引力 [7] - 雪球用户认为银行股涨得多并不意味着贵，结合估值仍具吸引力，国有大行和股份行股息率维持在4%以上 [9] - 雪球用户强调银行股适合价值投资和持股收息策略，不适合短期投机 [9][10] 光伏与钢铁行业 - 工业和信息化部强调依法依规综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [14] - 柳钢股份4连板，凌钢股份涨停，盛德鑫泰、安阳钢铁、本钢板材等跟涨 [14] - 钢铁市场处于"低库存、低价格、低需求、高供应弹性"的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈 [17] 稳定币概念股 - 国泰君安国际涨幅一度扩大至27%，截至发稿回落至9%，今年以来累计大涨287% [17] - 国泰君安国际宣布获得虚拟资产牌照，机构看好其增量市场空间打开 [20] - A股稳定币概念股走高，天阳科技涨10%，京北方涨停，四方精创、中科金财等跟涨 [21] - 《稳定币条例》将于8月1日生效，香港金融管理局将开始接受牌照申请 [21] - 开源证券称稳定币迎来"奇点"时刻，应用场景从加密货币交易向更广泛的支付领域扩展 [21]

市场不确定性 - 市场唯一确定的事是不确定性 美联储加息路径 中东地缘政治 特朗普关税回归新闻等事件都能迅速改变市场情绪 [2][3] - 信息透明度提高并未使市场更理性 反而带来更多噪音 [3] - 不确定性应被视为常态 投资者需学会调整策略而非试图控制市场 [3] 资产配置本质 - 资产配置是投资者在不确定中掌握主动的方式 [4] - 分散投资是唯一免费的午餐 需在资产 市场 时间三个维度实现结构均衡 [6] - 资产分散需配置不同类型投资品 如股票提供增长潜力 债券提供稳定回报 黄金/REITs提供抗风险能力 [7] - 市场分散应跨区域配置 如同时投资中国A股和美股 利用低相关性降低组合波动 [8] - 时间分散可通过定投实现 拉长投资周期平滑波动 [9] 三分法配置策略 - 三分法将资产划分为现金保障(20%) 稳健收益(40%) 长期增长(40%)三部分 [11][12][13] - 现金保障部分配置货币基金+银行理财 覆盖3-6个月生活支出 [13] - 稳健收益部分配置债券基金+混合型基金 追求高于定存的收益 [13] - 长期增长部分配置沪深300 标普500 恒生科技等指数基金 规划10年以上投资周期 [13] - 该策略使投资者心态稳定 不再频繁调仓 能从容应对市场波动 [14] 配置核心理念 - 资产配置没有标准答案 需结合个人生活方式 风险偏好和人生阶段 [17] - 关键不在于具体配置品种 而在于策略能否长期坚持并带来心理安稳 [17] - 资产配置是穿越市场不确定性的有效工具 [18] - 雪球三分法基于长期投资+资产配置理念 通过三大分散实现收益多元化和风险分散化 [19]

资产价格与流动性关系 - 价格上涨本质上是货币现象在资产端的映射，资金流向哪里，哪里的价格就会攀升，过去是房地产市场，如今轮到了股票市场 [1] - 牛市的出现并非源于企业盈利的突然飙升，而是资金被制度性地驱离原有蓄水池后，不得不寻找新的归宿 [1] - 货币供应量仍以超过名义GDP的速度扩张，而存款利率和国债收益率被压制在历史低位，资金增量与优质资产供给形成剪刀差 [1] - 巨额流动性必然涌向相对低估且具备现金分红能力的二级市场核心资产，形成资金与资产错配驱动型牛市 [1] 银行与保险板块估值变化 - 中国银行与保险板块经历了前所未有的估值寒冬，股价一度跌至全球大型金融机构中极为罕见的深度折价水平 [4] - 四大国有银行H股在2022年末至2023年初集体破位，中国银行市净率触及0.40倍的五年低点，农业银行从2018年的0.8倍下滑至2022年的0.4倍 [4] - 中国人寿H股内含价值倍数仅为0.22倍，市净率跌至0.6倍，历史分位数不足5% [4] - 中国金融央企的资产价值被打了两到三折，投资者仅需支付资产净值的20%至30%即可买入这些公司 [4] - 摩根大通当前市净率高达2.4倍，美国银行维持在1.3倍左右，欧洲与日本的大型银行整体估值围绕1倍净资产波动 [5] - 印度HDFC银行的市净率攀升至3.2倍以上，美国寿险巨头大都会人寿、欧洲的安联集团和安盛保险的市净率分别处于1.9至2.2倍的区间 [5] 低估原因与风险出清 - 中国金融体系进入深度调整期，压缩影子银行规模、化解地产和地方政府债务风险成为核心任务 [6] - 银行业加速计提拨备、核销不良资产，保险公司大幅计提长期投资减值，导致利润表和净资产账面价值承压 [6] - 监管层要求金融机构让利实体经济、压缩通道业务，市场对盈利能力和分红可持续性产生疑虑 [6] - 房地产市场下行导致银行对公贷款不良率上升，保险公司权益投资出现浮亏，外资持续减仓 [6] - 金融机构完成了资产质量的彻底清理，银行业拨备覆盖率普遍提升至200%以上，资本充足率稳定在国际监管标准之上 [6] - 寿险公司优化产品结构，改善资产负债久期匹配，地方债务逐步纳入财政预算管理 [6] 估值修复与资金流向 - 国有大行一年期定存挂牌利率经历两轮下调，至今年5月20日正式跌破1%关口，最低仅为0.95% [7] - 居民部门160万亿元存款首次面临利息近乎归零的窘境，而同一家银行在香港上市的H股却能提供约6%的股息回报 [7] - 存款利率与股息率之间骤然拉开超过500个基点的鸿沟，成为资金从低息存款池流向高股息蓝筹股的核心驱动力 [7] - 证监会牵头六部委发布指导意见，要求大型国有险企力争每年将30%以上的新增保费配置A股，首期目标1000亿元人民币 [8] - 放宽险资投资股票和基金的比例上限，并简化上市公司回购程序，为银行、保险等高股息蓝筹股搭建长期资金的输送通道 [8] - 内地资金通过港股通净买入金额创历史同期新高，恒生内银与保险指数半年内分别上涨18%和25% [8] 未来趋势与市场格局 - 当前的政策组合形成了强大的资金导流机制，存量流动性正被系统性地引导至低估值、高股息、现金流稳定的核心资产板块 [9] - 资金首先推高金融央企等权重股估值，随后逐步扩散至成长板块，呈现指数稳步攀升、波动率逐步收敛的特征 [10] - 货币还在继续投放，高分红、低估值的金融蓝筹股将持续发挥资金蓄水池功能，吸纳并沉淀市场流动性 [10] - 行情的真正高潮需要等待流动性供需关系在更高水平上重新达到临界点时才会到来 [10]