金价走势回顾与驱动因素 - 截至1月16日，伦敦现货黄金报收4599.04美元/盎司，自1月9日以来累计上涨90.02美元/盎司，涨幅达2%，上周金价最高上行至4643美元/盎司 [1] - 金价震荡走强，主要受地缘冲突持续与众多宏观事件落地影响 [1][4] 宏观经济数据与货币政策预期 - 美国12月CPI反弹幅度不及预期，核心CPI环比增速0.2%，低于预期的0.3% [1] - 美国11月PPI环比上涨0.2%，但核心PPI环比持平 [1] - 美国至1月10日当周初请失业金人数意外下降至19.8万人，为去年11月底以来的新低，显著低于21.5万人的市场预期 [1] - 最新通胀数据显示温和降温，市场仍存在一定降息预期，但初请失业金数据或对降息可能有所压制 [1][4] 美联储相关事件与市场影响 - 美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，引发市场对美联储独立性的担忧，导致金价上涨 [1][2] - 特朗普表示更倾向于让哈赛特留任国家经济委员会主任，而非担任美联储主席，此举令沃什的胜选预期大幅飙升，贵金属价格因此有所调整 [1][2] - 美联储主席人选或最早于本周（1月19日～23日达沃斯论坛期间）宣布 [2][4] 地缘政治风险与市场情绪 - 美伊局势紧张，美国国务院敦促公民立即撤离伊朗，但特朗普推迟对伊朗的打击，后续前景仍有不确定性 [3] - 美国可能在未来一周进一步解除对委内瑞拉制裁以促进石油出口，特朗普敦促美国石油巨头投资千亿美元修复该国能源基础设施 [3] - 特朗普宣布将从2月1日起对八个欧洲国家的商品征收10%关税，并在6月提升至25%，除非欧洲方面同意关于“购买格陵兰岛”的交易 [3] - 地缘风险持续激发市场避险情绪 [1][3] 黄金市场展望与支撑逻辑 - 短期来看，伊朗等地缘风险扰动、贵金属板块的火热交易情绪或构成利好，但初请失业金人数低于预期、美联储表态偏鹰等要素或导致降息延后 [4] - 全球主要黄金产品持仓由降转增，或对金价形成支撑 [4] - 中长期看，在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，全球“去美元化”趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [4] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑 [4]

全球美债持仓格局的宏观反差 - 美国财政部数据显示，外国投资者持有美债总规模创下历史新高，达到9.36万亿美元 [1] - 然而，主要持有国操作出现显著分歧，中国持续减持而日本与英国则大幅增持，这反映了全球资本对美债态度的分裂 [3][7] 主要经济体的具体持仓变动 - 中国在2025年11月减持61亿美元美债，总持仓降至6826亿美元，较年初缩水超10%，持仓水平回到2008年金融危机时期 [4] - 与2013年近1.3万亿美元的峰值相比，中国已累计削减超40%的美债持仓 [6] - 日本则连续11个月增持，在2025年11月加仓26亿美元，总持仓达1.202万亿美元，创下2022年以来新高，稳居美债最大海外持有国 [6] - 英国在2025年11月大幅增持106亿美元美债，持仓达8885亿美元，超越中国成为美债第二大持有国 [7] - 2025年11月，海外持有美债总规模单月增加1128亿美元 [24] 中国减持美债的战略逻辑 - 中国的减持手法克制，多采用“到期不续”的平滑方式，旨在优化资产结构，避免在价格低位抛售 [11] - 减持释放的美元资金被转向多元配置，包括连续增持黄金储备、扩大欧元债券等非美资产占比，并拓宽人民币在跨境贸易中的使用 [11] - 此举本质是打破“出口赚美元、再买美债回流”的循环，构建自主可控的资产体系，降低对单一货币资产的依赖 [13] 日本增持美债的驱动因素 - 日本国内长期维持超低利率，收益率更高的美债成为其资金的套利优选，能带来稳定短期收益 [13] - 作为美国的核心盟友，日本的增持行为带有为美元体系“维稳”和背书的属性，特别是在2025年底美国结束政府停摆之后 [15] - 但这种选择暗藏风险，例如2022年日元暴跌时，日本机构曾被迫抛售1660亿美元美债以干预汇市，并承受巨额亏损 [15] 美元与美债体系的现状与隐忧 - 短期内，美元与美债的全球核心地位仍难撼动，日本、英国、加拿大等国的持续增持形成了有效的承接格局 [18] - 全球暂无其他市场能在深度、广度和流动性上媲美美债市场，因此中国的渐进式减持难以对市场造成颠覆性冲击 [18] - 美债的真正威胁来自美国内部，包括持续膨胀的联邦债务规模、高企的财政赤字，以及国内政治博弈对美联储独立性的干扰 [18] - 若货币政策沦为政治工具，美债作为“无风险资产”的信仰可能崩塌，导致投资者要求更高风险溢价，进而引发价格暴跌 [20]

中国减持美债与外汇储备调整 - 中国近期抛售61亿美元美国国债，持仓总额跌破6900亿美元，创近15年新低[1][3] - 与持仓巅峰时期的约1.2万亿美元相比，累计减持规模超过5000亿美元[3] - 在减持美债的同时，中国正在增加黄金储备，以规避美元波动和美国政策风险[3] 美国财政与债务状况 - 美国国债总额已突破37.9万亿美元，年度利息支出超过1万亿美元[3] - 2025年12月单月财政赤字达到1450亿美元，创下历史纪录[3] - 美国发债融资压力因主要买家减持而倍增[3] 美联储政策与政治压力 - 美国前总统特朗普向美联储施压要求降息以刺激经济，但美联储主席鲍威尔未予配合[3] - 特朗普曾对鲍威尔发起调查，显示出美国内部在货币政策上的分歧与混乱[3] - 美媒观点认为，美国需要停止将美联储作为政治工具，以维护美债信用根基[3] 全球去美元化趋势 - 除中国外，多个国家也在调整其美债持仓[3] - 英国、加拿大、澳大利亚、韩国等八国央行公开支持美联储主席鲍威尔，担忧美国政策破坏全球金融稳定[3] - 美元在全球外汇储备中的占比已跌破40%[3] - 美国自身破坏规则的行为可能加速全球去美元化进程，各国倾向于分散风险[3]

2026年开年金属市场行情综述 - 2026年开年贵金属及有色金属市场行情以“开门红”姿态迅猛展开，不足半月便上演一轮波澜壮阔的普涨行情，价格突破与成交量放大形成共振，市场热度较往年同期显著升温 [1] - 本轮行情在强势上涨中伴随显著波动特征，金价在突破关键关口后出现短期震荡，沪铝在创历史新高后当日便出现回调，呈现“快涨伴震荡”走势，与历史上开年行情多为平稳爬坡的特征形成鲜明对比 [1] - 行情背后是资金快速涌入与基本面支撑的双重作用，美联储降息预期升温、地缘政治紧张推升避险情绪，叠加新兴产业刚需增长，使得市场在短期内聚集大量资金，而散户投资者的活跃交易进一步放大了波动幅度 [1] 行情驱动因素分析 - 2026年贵金属和有色金属的上涨呈现“金融属性与工业属性共振”的独有特征，历史上开年行情多由单一逻辑驱动 [2] - 贵金属既受益于全球央行购金（中国央行已连续14个月增持）与美元信用质疑引发的金融需求，白银又凭借光伏、AI数据中心等领域的工业刚需获得额外支撑 [2] - 有色金属则在传统基建需求平稳增长的基础上，叠加新能源汽车、储能等新兴产业的刚性需求，形成“供需错配+结构升级”的双重驱动力 [2] 机构观点与产业资本动向 - 机构对后市表现出乐观预期，摩根大通上调2026年四季度金价目标至5000美元/盎司，高盛预测年末金价将达4900美元/盎司，这种共识性预期推动资金持续流入，为开年行情注入强劲动力 [2] - 开年以来矿业公司并购动作密集，盛达资源1月内连续完成两起矿山收购，湖南黄金启动重大资产重组，洛阳钼业10.15亿美元收购海外金矿的交易持续推进，产业资本的快速布局凸显对本轮行情持续性的认可 [1] 对黄金矿业公司的影响与展望 - 对于黄金矿业公司而言，本轮开年行情的强度与结构特征，既意味着短期收益的快速体现，更预示着行业中长期格局的重构 [3] - 金价突破关键阻力位后，资源储备价值迎来重估，产业资本的密集并购也意味着优质矿产资源的竞争将进一步加剧 [3] - 在生产端，金价高位运行为智能化、绿色开采技术投入提供了资金支撑 [3] - 随着全球“去美元化”趋势下央行购金需求的持续释放，以及新兴产业对贵金属、有色金属需求的刚性增长，2026年开年的强势行情，或将成为新一轮行业景气周期的起点 [3]

中国外汇储备资产结构调整 - 2025年11月大笔抛售61亿美元美国国债，持仓降至6826亿美元，刷新2008年以来新低 [1] - 减持行为始于2022年4月，旨在将美债占比压低至1万亿美元以下，是持续三年的资产结构调整趋势 [4] - 减持并非市场跟风或短期看空，而是基于国家资产安全和对冲风险的长期战略 [4] 减持资金流向与替代资产 - 减持美债的同时，中国央行连续14个月增持黄金，储备已增至7415万盎司 [6] - 增持黄金旨在应对美元“信用泡沫”和美国债务突破38万亿美元带来的利率上行及违约风险 [6] - 在全球“去美元化”趋势下，黄金作为公认的硬通货，为中国提供了“战略缓冲” [6] 美国货币政策与政治环境 - 美国前总统特朗普多次向美联储施压要求降息，以助力2026年中期选举 [9] - 2025年12月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI为2.6%，均高于美联储2%的目标，制约降息空间 [9] - 特朗普曾公开喊话要求美联储主席鲍威尔辞职，但于2026年1月14日表示暂无更换计划 [12] - 美联储政策由12名FOMC委员集体投票决定，政治干预可能损害市场对美元的信任，推高美国融资成本 [15] 全球市场对比与趋势 - 2025年11月，在日本、英国等国增持美债的背景下，中国选择逆势减持 [4] - 日本当月增持26亿美元，总持仓重回1.2万亿美元高位；英国增持106亿美元 [4] - 市场预期美联储2026年降息最多三次，而非市场期待的全面“松绑” [18] - 美国持续财政赤字和政府债务膨胀，正使美债的“刚性兑付”信誉滑向“信赖红线” [18] 战略意图与未来展望 - 中国减持美债并增持黄金，是在主动调整外汇储备结构，以换取在全球金融博弈中的话语权 [17] - 此举是从风险较高的美元资产体系中稳步撤出，筹划多元货币与硬资产分散的新架构 [20][22] - 美国货币政策独立性的危机，已成为全球资金长期的不安定因子 [22] - 中国的资产结构调整是前瞻性的，旨在打造战略主动权，并为潜在风险提供缓冲 [17][22]

美国关税与地缘政治风险 - 美国政府试图强购格陵兰岛并威胁对英、法等八国加征关税，打破了市场对2026年关税局势较2025年缓和的预期 [1] - 此举可能适得其反，若美欧关税协议被废除，美国消费者价格涨幅可能最多达0.15% [1] - 美国总统就格陵兰岛问题对欧洲发出的关税威胁被视为“双重冲击”，既冲击经济增长，也冲击地缘政治与制度稳定 [2] - 关税被广泛用作各类谈判筹码，导致风险溢价更具粘性、更难对冲，市场面临更广泛且不确定的潜在后果 [2] - 美国总统以关税胁迫获取格陵兰岛的举动政治风险极高，若美国进一步采取武力或强制手段，恐引发跨大西洋关系破裂 [2] - 格陵兰主权问题可能触及欧洲不可逾越的“红线”，成为引爆更大地缘政治危机的导火索 [2] 美元与全球金融体系 - 美欧因格陵兰问题关系紧张正加剧美元下行压力，并重新点燃全球“去美元化”讨论 [2] - 地缘政治风险凸显美国庞大的国际净负债，使其成为金融体系中的关键脆弱点，去美元化风险再度升温 [2] - 尽管避险情绪升温，美元却未走强，欧元反而坚挺，凸显投资者担忧已超越传统贸易范畴 [2] - 若贝莱德高管里克·里德尔被任命为下一任美联储主席，将利好美国国债市场，其作为更偏鸽派的外部候选人可能推动美元走弱 [3] 亚洲市场与货币动态 - 马来西亚内需韧性强劲，服务业第四季度表现亮眼，叠加政府推动旅游业、稳健的劳动力市场及持续政策支持，私人消费将持续稳健 [1] - 马来西亚的数据中心建设需求和重大基建项目将提振投资活动，Apex Securities维持其2026年GDP增长4.3%的预测 [1] - 受印尼财政赤字逼近法定上限及税收疲软拖累，印尼盾贬值压力加剧，三菱日联预计2026年一季度可能跌至17,000兑1美元 [3] - 尽管印尼央行持续干预汇市，但政策空间受限，投资者对印尼财政前景“抱有极大担忧” [3] - 巴克莱银行预测印尼盾2026年可能进一步下探至17300兑1美元的历史低位，当前汇率距2025年4月创下的纪录低点仅差0.4% [3] 全球资本流动与资产配置 - 欧洲机构投资者正加速布局私募市场，以应对“波动性加剧、股债相关性转变”的新格局 [3] - 2025年，欧洲、中东及非洲客户贡献了贝莱德全球私募募资额的约35%，募资规模同比激增超50% [3] - 养老金等机构正从传统股债转向私募资产，寻求更高收益及与公开市场低相关的投资机会 [3]

核心观点 - 中邮证券长期看好贵金属，认为去美元化进程不变，建议坚定持有低位筹码 [2] - 对铜、铝、锡等基本金属在2026年的供需前景表示乐观，建议逢低布局相关权益资产 [2] - 碳酸锂价格因“抢出口”预期上涨，短期需求未证伪，预计价格将维持高位震荡 [6][7] 贵金属 - 短期看好贵金属板块，因美洲重大政治事件可能激发避险需求，叠加降息预期下ETF资金流入 [2] - 美国CPI数据继续呈现下行趋势，位于3%以下，2026年降息强预期未有改变 [2] - 长期来看，去美元化的进程不会转向，建议无惧波动，坚定持有贵金属低位筹码 [2] 铜 - 本周铜价下跌，因英伟达修正数据中心铜用量打击部分投机预期，且下游采购意愿下滑 [3] - 自由港和泰克资源下调2026年产量预期，预计2026年铜将出现供需紧张局面 [3] - 适度调整有利于下游逐步接受高价，推荐铜权益逢低买入 [3] 铝 - 本周下游周度开工率为60.2%，高位铝价是抑制下游消费与行业开工回升的核心因素 [4] - 铝板带箔龙头企业开工率环比小升，罐料、食品包装箔、药箔迎来季节性需求回暖 [4] - 周四全国铝锭社会库存较上周四累库2.2万吨，主要消费地铝棒库存较上周四累库3.65万吨 [4] - 在2026年供给扰动及储能需求爆发的预期下，建议铝和铝权益逢低买入 [4] 锡 - 本周锡价冲高回落，因交易所上调交易保证金等规则为市场降温，且临近春节传统淡季 [5] - 供给端因刚果金战乱、印尼政策、缅甸复产进度不及预期等原因维持较大不确定性 [5] - AI资本支出在2026年继续维持高增长，锡价前景可期，建议逢低做多 [5] 锂 - 本周碳酸锂价格继续上涨，主因电池产品出口退税率将于2026年4月1日起由9%下调至6%，刺激“抢出口”预期 [7] - 储能领域需求预期依然强劲，但动力电池处于季节性淡季，部分材料厂检修压制现货采购需求 [7] - 目前碳酸锂短期需求暂未证伪，锂价将维持高位震荡 [7] 投资建议关注公司 - 建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [8]

地缘政治与市场情绪 - 美国总统特朗普正考虑对与收购格陵兰岛计划相关的欧洲国家加征10%的关税 加剧了美国政策的不确定性 [1] - 特朗普的关税威胁再度引发了“抛售美元”的交易 市场动态表明美国资产的政治风险溢价大幅上升 [1][2] - 格陵兰岛/地缘政治风险再度引发去美元化的讨论 并使美国庞大的净国际负债成为其关键的脆弱点 [2] 外汇市场反应 - 彭博美元现货指数在亚洲交易时段下滑0.1% 市场认为美元出现了一定程度的疲软 [1][2] - 欧洲货币获得支撑 瑞士法郎表现优于其他十国集团货币 欧元从近两个月来的最低点反弹 [1] - 在特朗普2026年的总统任期内 欧元可能成为不断加剧的地缘政治风险的最大输家之一 [1] 大宗商品与金属市场 - 铜价重拾上涨态势 伦敦金属交易所铜价上涨1.3%至每吨12965美元 [1][3] - 基本金属价格普遍上扬 镍价上涨2.6% 锡价上涨2.8% 铝价上涨0.8% [3] - 过去五个月铜价持续上涨 得益于供应短缺以及人工智能热潮支撑的需求 [3] - 随着市场对金属的乐观情绪升温 铜价走势正跟随银价和金价 [3] 投资者行为与资产配置 - 避险资产需求上升 推动资金流向贵金属和部分基本金属市场 [1][3] - 美国资产政治风险上升将迫使外国投资者减少或降低对美国资产的持有量 [2] - 随着欧洲通胀指标恶化以及欧美紧张局势加剧 购买欧洲债券的条件正变得更有利 [2]

贝森特在全国广播公司（NBC）《与媒体见面》节目中指出，在地缘政治棋局里，取得格陵兰岛的控 制权具有关键意义。就在前一天，美国总统特朗普誓言要对反对美国收购格陵兰岛的欧盟成员国加征关 税，其中就包括长期以来一直是美国最坚定盟友之一的丹麦。 美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）于上周日表示，欧洲的"软弱"使得美国掌控格陵兰岛对 全球稳定而言至关重要。与此同时，部分美国议员正对特朗普政府试图收购这块丹麦所属北极领土的举 动发出警告。 "我们是全球最强大的国家，"贝森特称，"欧洲展现的是软弱，而美国展现的是力量。" 随着美国与欧盟的紧张局势在上周日不断升级，贝森特表示，他相信欧洲领导人最终会"接受"美国掌控 格陵兰岛的提议。"我认为欧洲人会明白，这一安排对格陵兰岛最有利、对欧洲最有利，同时也对美国 最有利。" 这位美国财长称，他最近没有与特朗普讨论过是否仍在考虑动用紧急权力以武力夺取格陵兰岛。但肯塔 基州共和党籍参议员、美国参议院国土安全委员会主席兰德・保罗（Rand Paul）认为，采取这种做 法"荒诞至极"，因为格陵兰岛根本不存在所谓的紧急状态。 "财政部长声称这么做是为了防范紧急状态的发生 ...

全球央行黄金储备趋势 - 截至2025年三季度末，全球官方黄金储备余额约3.69万亿美元，占官方总储备比重达28.9%，创2000年以来新高 [3][4][20] - 全球央行已连续15年净购入黄金，2022年至2024年连续三年净购金量均超千吨，分别为1081.9吨、1050.8吨和1044.6吨 [5][14] - 2025年前三季度，全球央行黄金增持量录得634吨，虽较前几年增势有所减弱，但仍远超2010年-2021年的平均水平（473吨），稳固于历史高位 [6][14] 储备资产格局重构 - 同期，美元在全球外汇储备占比降至56.92%，连续超十个季度低于60%，创1995年以来最低 [3][7][20] - 2022年是全球黄金储备占比触底回升的分水岭，地缘政治风险凸显储备资产安全重要性，黄金再货币化进程加快，全球黄金储备占比从2022年的15%升至2024年的20% [21] - 超七成的受访央行认为，未来五年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降 [7][27] 新兴市场成为购金主力 - 2010年-2024年，新兴市场央行一直是央行购金的主力，2022年-2024年年度购金量排名前五的央行均来自新兴市场 [5] - 2023年全球央行净购入黄金约1050.8吨，其中排名前五的新兴市场央行购入479.9吨，贡献了超45%的净购金量 [5] - 具体来看，土耳其央行在2022年增持148吨成为最大买家，中国央行于2023年以增持225吨位居榜首，波兰央行在2024年以90吨购金量摘得桂冠 [5][16] 发达国家购金行为 - 同期，发达经济体中，仅有爱尔兰和新加坡金融管理局有显著增持黄金记录 [6][17] - 爱尔兰央行是2022年唯一增持黄金储备的发达经济体央行，于一季度购买了3吨 [6][17] - 2023年，新加坡金融管理局成为发达市场唯一的黄金储备买家，其黄金储备增加77吨 [6][17] 中国央行购金行动分析 - 截至2025年12月末，中国官方黄金储备为7415万盎司（约2306.32吨），全年累计增加86万盎司（约26.75吨），为2024年11月以来连续第14个月增持 [3][10] - 2022年11月以来，中国央行进行了两轮黄金增持行动，累计增持黄金1151万盎司，约358吨 [3][10] - 截至2025年末，中国黄金储备余额为3194.5亿美元，占官方储备总额3.74万亿美元的8.53%，占比较上年末增加2.99个百分点，但仍低于全球约21.2%的平均水平 [12] 中国外储多元化战略 - 作为美国国债第三大海外持有国，中国持续减持美债，截至2025年11月持有规模降至6826亿美元，为2008年以来最低点，自2022年4月起一直低于1万亿美元 [11] - 储备资产多元化配置是长期战略方向，黄金因其安全性、流动性和收益性成为理想资产选择 [11] - 分析认为，中国持续增持黄金可向市场传递“人民币价值有实物资产支撑”的信号，增强人民币国际化信心 [12] 购金行为背后的驱动因素 - 地缘政治冲突频发背景下，各国央行对储备资产的要求前移到“关键时刻能否动用”，制裁与资产冻结风险（如俄乌冲突中俄罗斯约2895亿欧元资产被冻结）提升了可用性风险的考量 [7][18] - 美国财政与政策不确定性抬升，使官方部门更倾向于在边际上做资产分散化处理 [19] - 对美债信用的担忧也是推动因素，截至2025年9月美债规模突破37万亿美元，利息支出超过1万亿美元，到期债务压力巨大 [23] 对黄金价格的影响 - 央行购金需求显著增长，其占全球黄金年需求的比例从2022年之前的约11%跃升至20%以上，成为金价快速上涨的重要助推因素 [18] - 央行配置黄金期限长、对短期价格不敏感，持续抽走可自由流通的边际供给，并容易引发ETF、资管等私人部门资金形成顺趋势跟随，放大价格波动 [25] - 2025年黄金现货价格全年涨幅超过65%，创1979年以来最大年度涨幅，全球黄金ETF资金流入激增至890亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史峰值 [25][27][30] 未来趋势展望 - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加 [7][27] - 摩根大通预计2026年央行购金量约为755吨，虽低于2022-2024年峰值，但高于2010-2021年平均水平，并认为高金价下央行只需购入较少吨数即可调整储备占比 [28] - 多家机构看好金价，瑞银将2026年目标价上调至5000美元/盎司，并认为若风险上升，金价有望冲高至5400美元 [28] 潜在风险与不同观点 - 国际清算银行报告提示潜在泡沫风险，因黄金与美股在2025年同时呈现爆炸性上涨，且零售投资者影响力上升可能加剧未来价格波动 [29][30] - 有观点认为，若特朗普政府能源政策成功推动美国实现“能源主导”，可能从减少美元外流、控制输入性通胀、强化美元结算地位三个层面巩固美元-美债体系，削弱黄金吸引力 [31] - 相反观点认为，不断膨胀的美债规模本身构成风险，黄金变现能力强，是分散美债价格波动风险的理想资产，央行对黄金的部署是一个可能持续多年的中长期战略 [32][33]