业务增长与市场扩展 - 2025年第一季度，公司营业收入19,306.61万元，同比增长66.06%；净利润4,230.66万元，同比增长92.94%；扣非净利润3,715.97万元，同比增长107.86% [1] - 2025年持续推进市场渠道建设，拓展产品矩阵，提升运营能力，加强本地化营销团队建设，提升全球市场影响力和品牌认知度 [1][2] 盈利与成本控制 - 深耕核心主业，通过渠道建设、产业链整合与技术升级提升市场份额，构建产品创新体系，提升自动化生产水平，降低成本，统筹业务拓展、业绩增长与股东回报平衡 [3] - 成本控制措施包括严格预算执行、优化采购流程、精益管理、纳入考核体系，开拓市场扩大业务规模 [4] 技术研发 - 2024年研发费用9,725.08万元，同比增长2.24% [4] - 2024年实施“技术迭代与创新突破”双轨并行策略，提升摄像设备及视频会议终端核心性能指标与场景适应能力 [4] - 2024年完成定焦与光学变焦融合的双目AI云台摄像机研发及量产，发布ProAV专业级云台摄像机VX90，实现音视频安卓一体化终端T740M在医疗行业示范性应用突破 [5] 回款与坏账管理 - 优化业务结构筛选优质项目，审核客户信用资质分级管理，加强应收账款管理，销售团队提成与回款挂钩，目前无大额坏账风险 [6] 长期发展支持 - 以高效组织架构和全面人才发展为核心建设人才体系，资金充裕，现金流状况良好，支持长期发展 [7] 未来规划 - 未来三年收入增长目标详见《2024年限制性股票激励计划（草案）》 [7] - 关注产品上下游优质标的，不排除兼并购可能 [7] 其他方面 - 全球化布局按规划推进，进展符合预期 [8] - 通过产品创新、客户结构优化、开拓高价值市场维持毛利率，推进设备智能化升级与数字化系统协同，布局海外制造优化供应链 [8] - 与瑞芯微、地平线等芯片供应商合作稳定，暂无自研核心芯片计划 [8]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1营收5.409亿美元，较2024年Q1增长17.6%，较2024年Q4增长0.3%，主要因晶圆出货量增加 [8] - 毛利率9.2%，较2024年Q1提高2.8个百分点，较2024年Q4降低2.2个百分点，主要因产能利用率提高及折旧成本增加 [9] - 运营费用9710万美元，较2024年Q1增长23.7%，较2024年Q4降低12.2%，主要因工程晶圆成本和人工费用变化 [9] - 其他净亏损830万美元，2024年Q1为其他净收入380万美元，较2024年Q4亏损降低79.5%，主要因外汇损失和政府补贴变化 [9] - 所得税抵免320万美元，2024年Q1为1980万美元，主要因股息预扣税转回减少 [9] - 期内净亏损5220万美元，2024年Q1为2530万美元，2024年Q4为9630万美元 [10] - 母公司股东应占净利润380万美元，2024年Q1为3180万美元，2024年Q4为净亏损2520万美元 [10] - 基本每股收益0.2美元，2024年Q1为0.19美元，2024年Q4为 - 0.015美元 [10] - 年化净资产收益率0.4%，2024年Q1为2%，2024年Q4为 - 1.6% [10] - 经营活动产生的净现金流5020万美元，较2024年Q1增长23.4%，较2024年Q4降低83.7%，主要因客户收款和政府补助变化 [12] - 资本支出5.109亿美元，包括华虹制造4.782亿美元、华虹无锡1840万美元、华虹AM1430万美元 [13] - 投资活动产生的其他现金流1660万美元，主要为利息收入 [13] - 融资活动产生的净现金流5910万美元，包括银行借款所得8.61亿美元、股份期权行使所得1310万美元，部分被银行本金偿还8.112亿美元、利息支付330万美元和租赁付款50万美元抵消 [14] - 2025年3月31日现金及现金等价物40.799亿美元，2024年12月31日为44.591亿美元 [14] - 其他流动资产从2024年12月31日的6.042亿美元增至2025年3月31日的6.488亿美元，主要因增值税抵免增加 [15] - 2025年3月31日物业、厂房及设备550.009676亿美元，2024年12月31日为58.591亿美元 [15] - 总资产从2024年12月31日的124.151亿美元降至2025年3月31日的122.868亿美元 [15] - 总负债从2024年12月31日的35.085亿美元降至2025年3月31日的34.061亿美元，主要因资本支出应付款减少 [15] - 债务比率从2024年12月31日的28.3%降至2025年3月31日的27.7% [15] - 预计2025年Q2营收在5.5亿 - 5.7亿美元之间，预计毛利率在7% - 9% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 嵌入式非易失性存储器业务营收1.303亿美元，较2024年Q1增长9.3%，主要因智能汽车IC和MCU产品需求增加 [12] - 独立非易失性存储器业务营收4290万美元，较2024年Q1增长38%，主要因闪存产品需求增加 [12] - 功率分立器件业务营收1.628亿美元，较2024年Q1增长13.5%，主要因超结和通用MOSFET产品需求增加 [12] - 逻辑与射频业务营收6680万美元，较2024年Q1增长4%，主要因逻辑产品需求增加 [12] - 模拟与电源管理IC业务营收1.368亿美元，较2024年Q1增长34.8%，主要因其他电源管理IC产品需求增加 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场营收4.425亿美元，占总营收81.8%，较2024年Q1增长21%，主要因超结、其他电源管理IC、闪存、通用MOSFET、智能汽车IC和逻辑产品需求增加 [11] - 北美市场营收5640万美元，较2024年Q1增长22%，主要因其他电源管理IC产品需求增加 [11] - 亚洲市场营收2580万美元，较2024年Q1增长9.4%，主要因MCU产品需求增加 [11] - 欧洲市场营收1520万美元，较2024年Q1降低30%，主要因IGBT、智能汽车IC和通用MOSFET产品需求减少 [11] - 日本市场营收100万美元，较2024年Q1降低62.1%，主要因超结产品需求减少 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将坚持持续加速有效产能扩张、增强研发能力、积极探索营销机会、及时管理供应链干扰、集约降低成本和提高效率的战略，以降低风险并实现更好业绩 [7] - 模拟与PMIC平台是公司增长较快的领域，预计该趋势将在今年持续，公司将考虑在该领域增加产能 [26][29] - 公司计划向更先进节点迁移，在成熟节点开展特色技术，同时探索将BCD和闪存技术结合的更高集成度平台 [66][67] - 功率器件业务竞争激烈，公司将继续加大研发投入，聚焦超结高压等领域，以区别于竞争对手 [78] - 公司将在未来一年多内履行收购华力集团铸造资产的承诺 [94][95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期关税政策增加了行业不确定性，但目前对公司影响不大，公司将密切关注并采取措施降低影响 [19][20] - 预计2025年将延续2024年下半年的逐步复苏趋势，若政策和关税方面无重大变化，下半年将继续好转，消费端相对较弱，AI相关新应用领域增长健康，汽车领域在库存调整后将继续增长 [50][51] 其他重要信息 - 公司第二座12英寸生产线产能爬坡符合预期，对后续营收增长、产品组合优化和核心竞争力提升有积极影响 [6] - 公司产品组合持续优化，产能利用率保持满负荷 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新关税对中国和非中国客户有何影响，公司如何应对？ - 目前关税对公司影响不大，约80%客户为国内设计公司，产品主要在国内市场消费，20%国际客户中美国客户产品也多在中国销售，公司将密切关注并采取措施降低影响 [20] 问题2: 公司如何看待模拟器件国产化趋势，模拟业务的商机有多大？ - 公司模拟与PMIC平台增长较快，原因包括技术有竞争力、客户业务增长、与AI应用相关产品驱动，预计该趋势将持续，公司将考虑增加该领域产能 [26][28][29] 问题3: 是否会调整今年的资本支出计划？ - 公司将大体维持原计划，会优化产能扩张的组合，以满足增长领域的需求 [30] 问题4: 产品价格是否有上涨可能，客户对价格上涨的接受度如何，关税是否影响材料价格，公司是否会将成本增加转嫁给客户？ - 8英寸产品价格稳定但上涨压力仍在，12英寸产品价格逐渐上涨，预计价格将继续逐步上升；公司通过利用非美国供应商等方式管理关税影响，预计直接材料受关税影响不大 [36][37][39] 问题5: Q2毛利率指引较Q1下降的主要考虑因素是什么？ - 第二座12英寸生产线开始贡献营收，新生产线爬坡会增加折旧，对毛利率造成压力，后续季度随着产能提升该压力仍将存在 [44][45] 问题6: 今年下半年不同领域终端需求情况如何，产能扩张进度如何，二季度产能利用率如何？ - 预计2025年延续2024年下半年的逐步复苏趋势，下半年若无重大政策或关税变化将继续好转，消费端相对较弱，AI相关新应用领域增长健康，汽车领域在库存调整后将继续增长；到年中产能将达每月2 - 3万片，年底将超4万片，2026年Q1一期扩张将达满产约6万片，二期预计2026年年中达满产约7万片；新产能利用率良好，公司通过与Fab 7协同快速填充产能 [50][51][53] 问题7: 面对激烈竞争，公司的价格和技术策略是什么，成熟工艺的趋势如何？ - 公司认为竞争取决于技术竞争力、规模和产能能否满足客户需求，对于高端客户，公司有一定价格上涨空间；公司将在成熟节点开展特色技术，向更先进节点迁移，同时探索更高集成度的技术平台 [60][61][66] 问题8: 关税对新设备采购和旧设备维护有何影响，公司如何看待功率器件的需求周期？ - 目前设备采购受关税影响不大，公司希望情况不会恶化；功率器件业务竞争激烈，公司将继续加大研发投入，聚焦超结高压等领域，同时与欧洲客户有相关合作，对该业务有信心 [74][78][79] 问题9: 北美市场营收增长的主要驱动技术平台和产品是什么，北美客户和中国客户在价格上是否有差异，北美客户的模拟订单有何变化，公司收购华力集团铸造资产的时间表如何？ - 北美市场营收增长主要由电源管理IC驱动；价格不受客户国内外属性影响，受订单量、合作时长等因素影响；模拟业务中BCD电路相关业务是重要领域；公司将在未来一年多内履行收购承诺 [90][91][94][95] 问题10: 毛利率何时见底，三季度是否会继续下降？ - 公司目标是提高毛利率，通过提高价格、降低成本等方式抵消新生产线的固定成本压力，对整体情况持谨慎乐观态度 [98][100][101] 问题11: 嵌入式NOR闪存业务表现疲软的原因是什么？ - 该业务表现疲软主要是产品供应与市场需求匹配问题，公司正在从90纳米向55纳米迁移，40纳米技术预计下半年准备就绪，预计后续营收将提升 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度产量达到30,500桶油当量/日，接近指导范围上限，尽管1月寒冷天气导致临时非计划停产 [7] - 租赁运营费用为7,100万美元，低于指导范围下限 [7] - 调整后EBITDA为3,220万美元，环比增长2% [7] - 自由现金流为1,050万美元 [7] - 总债务从2024年底的3.93亿美元降至3.5亿美元，净债务从2.84亿美元降至2.44亿美元 [11] - 第一季度资本支出为850万美元，资产退役成本为380万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新收购的West Delta 73和Main Pass 108区块在3月至4月初投产，预计第二季度产量将显著提升 [12] - 出售Garden Banks区块385和386的非核心权益，产量约200桶油当量/日，售价1,200万美元（约6万美元/流动桶） [10] - 通过成本零领子策略锁定天然气价格：3月为50,000 MMBtu/日，4月至12月为70,000 MMBtu/日 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥湾监管环境改善，特朗普政府取消补充财务保证要求（除特定情况外），减轻公司财务负担 [6][15] - 第二季度产量指导中值为34,500桶油当量/日，环比增长13% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于低风险、高回报的收购而非高风险钻探 [12] - 收购标准包括：产生自由现金流、提供可靠探明储量基础、具备成本优化潜力 [12] - 通过债务重组增强流动性：发行3.5亿美元新第二留置权票据（利率降低100基点），偿还2.75亿美元旧票据和1.14亿美元Munich Re贷款 [8][9] - 新签署5,000万美元循环信贷设施（2028年到期） [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 监管环境改善（特朗普政府能源政策）将利好公司和行业 [15] - 预计第二季度租赁运营费用因产量增加而上升，但单位成本（每BOE）可能下降 [14] - 对West Delta 73和Main Pass 108区块的产量提升持乐观态度 [30] 其他重要信息 - 收到5,850万美元保险赔偿（Mobile Bay 708-1井） [10] - 自2023年底以来已支付6次季度股息，2025年第二季度股息将于本月发放 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题1：是否确认不钻新井而专注于修井和补孔？ - 确认当前策略为规避油价波动风险，暂不钻新井且未对冲原油 [21] 问题2：内政部4月8日公告对公司的财务影响？ - 预计财务保证成本大幅降低，且无单独责任资产，利好信贷设施 [28] 问题3：2025年下半年产量分布情况？ - 受天气和破产程序影响的West Delta 73和Main Pass 108区块已复产，预计第三季度至第四季度初产量提升 [29][30] 问题4：Garden Banks区块出售后是否还有其他类似机会？ - 存在其他特许权权益出售机会，但需价格合适且非当前重点 [31][32] 问题5：Cox收购资产一年来的表现是否符合预期？ - 表现符合预期且存在增产潜力，但需持续优化运营效率 [38][39] 问题6：财务保证政策变化是否释放收购资金？ - 公司偏好低风险收购而非钻探，因后者存在运营和储量风险 [41][42]

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算下降3.2%，相当于每吨36美元 [9] - 净债务环比增至1.74亿美元，净债务与EBITDA比率仍低于1倍 [9] - 综合毛利润下降4.7%，毛利率同比扩大116个基点，达到26.4% [17] - 综合调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算为39.2亿比索，同比下降3.2%，综合EBITDA利润率扩大至24%，同比增加140个基点 [20] - 归属于公司所有者的净利润为215亿比索，而2024年第一季度净收益为790亿比索，主要受较低财务业绩驱动 [23] - 净财务收益为89亿比索，而去年同期为1030亿比索 [23] - 季度末净债务为1.87亿比索，债务与EBITDA比率为0.96倍，略高于2024年底的0.89倍 [24] - 经营活动现金流量为13亿比索，较2024年第一季度的1200万比索有显著改善 [24] - 本季度资本支出为111亿比索 [24] - 本季度公司通过金融活动产生150亿比索，主要来自新借款 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 水泥、计量水泥和石灰业务 - 收入下降10.9%，尽管销量同比增长8.9%，但价格环境疲软抵消了销量增长的积极影响 [14] 混凝土业务 - 收入下降1.4%，销量增长22.8%，但市场竞争导致价格压力抵消了销量增长 [14] 骨料业务 - 收入下降14.2%，销量增长29%，但市场活动疲软和销售组合影响了定价 [15] 铁路业务 - 收入下降1.2%，运输量增长19.9%，但谷物运输增加影响了平均价格 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷经济预计增长约5%，建筑行业第一季度同比增长11%，4月水泥销量同比增长28%，环比增长13% [7][8] - 袋装水泥占总销量的60%，散装水泥占40% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高效率和控制成本，以保护盈利能力和维持强大的资产负债表 [8][29] - 行业仍处于复苏早期阶段，公司将继续关注效率和成本控制，同时为客户提供优质产品和服务 [29] - 汇率政策变化和资本管制放松可能加速行业复苏，尽管短期内可能有影响，但长期将带来显著好处 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来充满期待，有信心抓住未来机遇，若阿根廷实现预计增长，行业将在未来季度实现更持续和深入的复苏 [27][28][29] 其他重要信息 - 3月7日，巴伊亚布兰卡的严重风暴扰乱了铁路连接，影响了产品运输，预计影响将持续到第二季度 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于竞争动态，为何公司在2025年初的增长略低于行业，是否有新的竞争趋势？ - 第一季度市场份额数据符合公司战略，公司在一定市场份额范围内感到舒适。不同地区受气候问题影响不同，价格策略也会影响市场份额。低通胀情况下，定价调整延迟可能暂时影响市场份额，但公司并不担心 [33][34] 问题2: 在当前竞争环境下，公司未来的定价能力如何，能否维持第一季度每吨110 - 115美元的价格范围？今年水泥销量预计增长范围是多少？ - 第一季度定价约为115美元，具有可持续性。阿根廷成本上升可能影响定价，经济结构调整也会影响公司内部成本。公司预计今年水泥销量将实现两位数增长 [41][42] 问题3: 关于Rigi项目对水泥需求的影响，以及能否按部门拆分需求以了解机会和弱点？公司是否仍计划在La Mali实施涡轮机项目？ - 行业中没有单个项目能显著影响总体销量。目前在驾驶舱领域有很多招标项目，预计下半年开始，包括风能项目、公共工程和矿业项目。散装水泥和混凝土业务预计未来几个月开始。目前关于La Mali涡轮机项目暂无更新，公司通过签订可再生能源合同提高了可再生能源使用率，成本与自建公园相近 [48][49][50]

财务数据和关键指标变化 - 二季度营收6.65亿美元，较一季度下降约1800万美元或2.7%，较去年同期下降5.7% [6][16] - 调整后EBITDA为6300万美元，占营收的9.4%，较一季度降低250个基点 [6] - 净亏损2800万美元，摊薄后每股亏损0.21美元；调整后净亏损600万美元，摊薄后每股亏损0.05美元 [22] - 二季度税率为18.6%，录得税收优惠600万美元 [22] - 二季度经营现金流为700万美元，现金流为负700万美元 [23] - 二季度资本支出约1400万美元，预计全年资本投资约6000万美元 [24] - 二季度末债务为13.1亿美元，主要银行债务为11.7亿美元，较2023财年末减少3.27亿美元 [24] - 可用流动性为2.93亿美元，包括2.64亿美元未动用循环信贷额度和2900万美元现金 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 租赁业务收入较一季度减少1100万美元，新业务贡献1700万美元或2.4%的营收 [6][16] - 现有客户租赁业务收入较一季度下降约800万美元，其中L&R收入较一季度减少约400万美元 [6][18] 直销业务 - 直销业务收入较一季度减少700万美元或近18%，主要是由于季节性因素和失去一个大型全国性客户 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 滚动十二个月客户留存率在二季度末为92.4%，与往年年度留存率基本一致 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将重点放在服务客户、执行战略优先事项和为股东创造价值上，致力于提高预测能力、减少客户信贷、改善客户服务和运营效率 [10][12] - 公司将转向季度指导，而不是提供全年展望，预计三季度营收在6.74 - 6.82亿美元之间，调整后EBITDA至少为6300万美元 [27] - 公司将继续专注于去杠杆化和资本分配，通过限制股息和股票回购来减少净债务 [26] - 公司面临来自Cintas等竞争对手的竞争，正在努力改善服务问题以提高竞争力 [49][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对二季度业绩感到失望，但认为这并不代表其在制服和工作场所用品市场的长期潜力，公司有信心通过采取措施改善业绩 [10] - 公司认为近期趋势积极，平均每周营收连续三个月增长，目前的运营率比1月份高3.4% [28] - 公司进入三季度的状况比进入二季度时更强，有信心实现营收增长和利润率扩大 [15] 其他重要信息 - 前UPS首席运营官Jim Barber将于2025年6月2日担任公司总裁兼首席执行官，Philip将回归董事会主席角色 [4] - 公司本季度成功修订了信贷协议，提高了净杠杆契约比率，为未来六个季度提供了额外的财务灵活性 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1: 对三季度盈利指导的信心以及服务问题的根源 - 公司对三季度指导有信心，认为目前看到的趋势是可持续的，新CEO上任也将有助于推动业绩 [34] - 租赁业务的下降与季节性因素有关，且公司在本季度已经恢复了大部分1月份的租赁收入下降 [36] - 公司从财务角度对数据有了更好的把握，对改善业绩有信心 [38] 问题2: 是否有其他措施可以优化成本结构以及如何看待自由现金流 - 公司将继续努力更好地利用资产和设施，提高效率，但目前需要平衡投资以保留客户和提供更好的服务 [45] - 若剔除400万美元的L&R影响，公司认为租赁业务的下降与去年类似，且目前趋势积极 [36] - 公司目前不提供自由现金流指导，但二季度投资3000万美元用于库存，若考虑季节性因素，年化自由现金流约为8000万美元 [43] 问题3: 如何解决服务问题以及为何客户对公司的担忧比Cintas更多 - 公司在服务领域进行了更好的组织，提供了合适的资源来实施改进，并注重培养以客户为中心的文化 [51] - 公司正在加强对路线销售代表（RSR）的培训，确保他们能够成功服务客户 [52] - 公司认为与Cintas的产品组合不同，在租赁业务中，公司在亚麻制品、食品饮料和酒店业务方面的业务占比较重，这可能导致了客户需求的季节性变化 [53] 问题4: 新业务与流失业务的差距何时会转正以及需求环境的变化 - 公司非常乐观地认为新业务与流失业务的差距将继续缩小，但无法确定具体转正时间 [59] - 公司在新销售方面取得了很大的进展，销售团队的生产力正在提高，流失业务也有所改善 [60][61] - 公司没有看到客户在人员配置和需求方面的明显下降，新业务进展顺利，表明工业洗衣租赁市场仍有动力 [64] 问题5: 暂停年度指导的原因、文化转型的时间以及战略顾问的最新情况 - 公司转向季度指导是为了更好地与预测保持一致，同时考虑到宏观环境的潜在影响 [69] - 文化转型需要时间，公司正在从问责制、矩阵组织和倾听一线员工需求等方面入手，新CEO的加入将对转型产生重要影响 [71][72] - 公司目前没有战略方面的积极活动 [70] 问题6: 公司的去杠杆目标是多少 - 公司致力于保持强大的资产负债表，将去杠杆作为优先事项，但目前不会设定具体目标，预计目标可能会高于过去讨论的1.5 - 2倍，但不会超过3倍 [74] 问题7: 客户选择公司而非竞争对手的原因以及销售代表的业务拓展策略 - 公司新的销售组织在二季度签下了超过7500个新客户，其中44%是非编程客户，56%是从竞争对手那里争取过来的 [79] - 公司通过提供优质的服务、新的工具和流程来吸引和保留客户，同时也会考虑价格因素 [80][81] 问题8: 确认新的销售负责人和首席运营官是否仍在公司 - 公司高级副总裁兼销售负责人Pete Rigo和首席运营官Bill Seward仍在公司任职 [83] 问题9: 导致同比营收下降的原因以及定价策略 - 同比营收下降的主要原因包括流失业务超过新业务、现有客户业务量下降、直销业务减少以及去年的特殊正向退出账单未在今年重复出现 [87][88] - 公司认为这些因素与宏观环境变化无关，并且在最近几周和几个月已经做出了很多改进 [89] - 同比定价略低于本季度的350万美元，公司看到了类似的定价趋势，但未提供具体百分比 [91]

财务数据和关键指标变化 - 本季度调整后EBITDA为2.33亿美元，同比增长3%，EBITDA利润率同比扩大40个基点至6.5% [30] - 报告期内合并销售额约为36亿美元，较2024财年第二季度减少1.39亿美元，主要因客户产量降低致销量减少9000万美元，以及外汇带来4900万美元的不利影响 [32] - 未合并座椅业务收入同比下降6%（经外汇调整），北美地区因合资企业合理化收入降低，欧洲的Deniz合资企业在土耳其实现增长，中国地区因与比亚迪的合作、出口业务及CFAA合资企业销售额增加而同比上升 [34] - 公司报告调整后净收入为5800万美元，即每股0.69美元 [31] - 本季度自由现金流流出9000万美元，符合预期，反映了时间和上半年的正常季节性特征，预计2025财年自由现金流转化率良好 [39] - 截至2025年3月31日，公司债务和净债务分别约为24亿美元和16亿美元，净杠杆率为1.9倍，处于1.5 - 2倍的目标范围内，总流动性约为16亿美元，包括7.54亿美元现金和8.43亿美元循环信贷额度未使用部分 [41] - 预计2025年利息费用略高于此前预测，约为1.9亿美元，自由现金流预测调整为1.5 - 1.7亿美元 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲业务 - 销售额表现优于行业，主要因与去年相比，关键客户项目的产量增加，如通用汽车的大型三排跨界车和丰田Tacoma [33] - 调整后EBITDA业务表现改善1500万美元，主要得益于有利的商业行动、较低的投入成本和较低的启动成本，但关税带来900万美元的不利影响，预计下半年大部分可收回 [36] - 销量和组合带来1300万美元的顺风，商品成本因回收时间问题带来900万美元的不利影响 [36] 欧洲、中东和非洲（EMEA）业务 - 业务表现有所改善，实现了重组效益，但受整体市场需求疲软影响，销售额与市场持平，外汇（主要是波兰兹罗提）带来700万美元的不利影响，商品成本因回收时间问题带来600万美元的不利影响 [22][33][37] - 本季度记录了3.33亿美元的非现金商誉减值 [23] 亚太业务 - 除中国外的亚洲地区，因2024年下半年新客户项目启动，目前已达到满负荷生产，表现优于行业；中国地区销售额低于行业生产水平，主要因传统豪华汽车原始设备制造商客户（如沃尔沃和广汽）的销量降低 [33] - 调整后EBITDA结果与去年同期基本持平，积极的业务表现被较低的销量和组合所抵消 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场需求整体疲软，公司在该地区的销售额与市场表现一致 [33] - 中国市场，公司销售额低于行业生产水平，主要受传统豪华汽车原始设备制造商客户销量降低的影响；除中国外的亚洲市场，公司因新客户项目启动达到满负荷生产而表现优于行业 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过专注于更有利可图的业务、投资创新、自动化、模块化和其他效率措施来提高盈利能力，以应对客户销量和组合的不利因素 [10] - 利用全球布局、模块化和在USMCA区域增加价值等方式，降低关税影响，目标是与所有客户实现100%的成本抵消或回收 [13][17] - 优先赢得合适的业务并成功执行项目启动，通过产品创新和自动化支持客户，特别是与中国汽车原始设备制造商的合作 [24][25] - 持续关注欧洲业务的成本调整和重组，预计2026年将看到积极变化 [37][38] - 公司在行业中具有较强的竞争力，获得了多个客户和行业奖项，如连续第四次获得通用汽车年度供应商奖、丰田北美卓越VA成就奖、现代汽车集团ESG管理最佳供应商奖以及Adient中国获得11项J.D. Power座椅质量奖 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式强大且有韧性，第二季度各地区业务表现改善，抵消了EMEA和亚洲地区客户销量和组合的不利因素，下半年有望保持积极势头 [7] - 关税规则和价值不断变化，但公司有多种方式减轻影响，目前已解决75%的关税问题，剩余25%也有明确的解决方案 [13][16] - 尽管市场销量较低，但公司上半年业务表现强劲，抵消了持续的销量不利因素，符合内部预期；下半年，若关税对市场销量无重大影响，预计表现与上半年相似 [44] - 重申2025财年的收入和调整后EBITDA展望，但需假设当前关税政策不变、大部分关税成本已解决且关税不会导致销量大幅下降 [45] 其他重要信息 - 公司近期成功为2026年到期的7.95亿美元高级无担保票据进行再融资，发行了新票据，将平均到期期限从四年延长至超过六年 [41] - 公司在新业务方面取得进展，获得了与一汽红旗H5、起亚K5中型轿车和Ram 1500等相关的业务 [24] - 公司扩建了重庆的中国技术中心，加强了在电气化和智能化方面的领导地位，开发了前沿的自动化设备和工艺 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1：关于关税解决情况及路线图部分的具体内容 - 已解决的部分主要是达成了价格回收协议，路线图部分是成本抵消、资源重新配置和价格谈判的混合，仍有一些客户系统需要提交文件以实现回收 [57][58][59] 问题2：EMEA地区本季度表现较好的原因及后续趋势 - 本季度表现较好得益于业务表现改善和重组行动带来的好处，但一个季度的表现不能代表趋势，预计全年仍会有波动，2026年有望看到积极变化 [60][61][64] 问题3：关于直接关税暴露的地理区域及相关政策 - 约95%从墨西哥和加拿大进口到美国的零部件符合USMCA规定，目前不受25%关税规则的影响；Annex One规定即使符合USMCA的部分零部件也需缴纳25%关税，但公司目前没有此类零部件；不在Annex One的零部件会受到IEPA和互惠关税的叠加影响，导致从中国进口的零部件关税高达145%，因此中国是公司目前最大的关税暴露地区 [67][68][69] 问题4：公司利润率展望及成本效率行动的机会和时间 - 去年公司整体利润率为6%，预计美洲地区利润率将继续提高，欧洲地区未来一年左右约为3%，亚太地区将继续保持两位数利润率；公司认为有机会将利润率提高到7.5% - 8%，可通过欧洲的重组和新业务的开展实现 [70][71][73] 问题5：外汇假设变化及市场和隐含核心销售的假设 - 考虑到外汇汇率的波动，公司在指导中保持欧元汇率与之前的预测一致（约1.06），若汇率保持在当前水平（约1.08），可能会有一些正向的转换收益 [77][78] 问题6：公司资本分配的思路 - 公司将采取谨慎的资本分配方式，继续投资于业务，包括欧洲的重组；会通过股票回购向股东返还价值，但需考虑宏观环境的清晰度和确定性以及公司的现金生成情况 [80][81][82] 问题7：关于收购ZF's LifeTech业务的评论及战略重叠和市场不确定性下的收购意愿 - 公司不能对正在进行的并购交易发表评论；座椅和安全业务有较大的战略重叠，但公司需观察市场发展，以增加股东和客户价值为目标来考虑潜在的收购 [89][90] 问题8：关于从墨西哥进口零部件的关税情况及不适合Annex One资格的原因 - 公司不运输Annex One中列出的零部件，因此不受Annex One关税影响；不在Annex One的零部件会受到IEPA和互惠关税的叠加影响，导致从中国进口的零部件关税高达145%；目前从墨西哥进口的零部件主要受232条款影响，且由于符合USMCA规定，基本不受影响 [91][93][97] 问题9：关于中国关税的旋转能力、采购机会及竞争对手情况 - 公司约80%的中国采购支出集中在40个零件编号上，其中20个有具体的转移计划，另外20个将通过客户回收解决；部分项目将在9月到期，自然减少关税暴露；无法评论竞争对手的情况 [102][103] 问题10：关于欧洲重组的最新情况、净节省目标是否仍然有效以及加速重组的可能性和深度 - 公司正在谨慎考虑加速欧洲重组的可能性，若能在几年内实现回报，将考虑提前实施；目前预计今年的现金重组费用将超过1亿美元，可能会略高于此；之前提到的每年净节省5000万美元的目标仍然有效，但重组费用中约三分之一将对EBITDA有增值作用，其余部分主要是为了应对销量损失 [107][108][109] 问题11：关于中国本地汽车原始设备制造商客户组合的当前季度数据 - 公司未披露当前季度的数据，但去年年底约为40% - 60%的本地与外国客户组合，目前每季度变化不大，仍在40% - 45%的本地与外国客户组合范围内 [113][114] 问题12：关于本季度900万美元关税费用是一个月还是整个季度的影响 - 本季度900万美元的关税费用是整个季度的影响，目前公司每月的总关税暴露为1200万美元 [115]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司凭借优秀成本、费用控制能力保持盈利能力稳健 现有产品市场份额业内领先 持续开拓合资和海外市场 前景可期 且具备充足现金储备 看好其中长期发展 [5] 公司概况 - 宁波高发汽车控制系统股份有限公司主营汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售 主要产品有汽车变速操纵系统总成、电子加速踏板、汽车拉索 [7] 财务数据 2025年一季报 - 实现营业收入38,650.83万元 同比增长10.9% 归母净利润4,622.50万元 同比增长13.61% [3] - 营收同环比均增长 同比增长10.9% 环比2024Q4增长2.3% [3] - 综合毛利率为21.25% 较2024Q4的16.98%明显回升 略低于2024Q1的21.5% [4] - 期间费率（销售 + 管理 + 研发）为8.5% 分别较2024Q4、2024Q1下降0.79pct、1.73pct [4] - 净利润率为11.9% 同环比分别提升0.26pct、1.9pct [4] - 2024年相关现金资产科目合计10.2亿元 2025一季报该相关科目合计8.49亿 短期借款降至2464.32万元 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,263.48|1,460.65|1,681.47|1,931.35|2,235.70| |增长率（%）|21.79%|15.61%|15.12%|14.86%|15.76%| |归母净利润（百万元）|162.64|190.59|221.45|256.24|298.50| |增长率（%）|41.54%|17.18%|16.19%|15.71%|16.49%| |净资产收益率（%）|8.07%|9.22%|10.50%|11.88%|13.48%|[6] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据 如2025 - 2027E营业收入分别为1,681.47、1,931.35、2,235.70百万元等 [15] 业务分析 - 主销产品为电子换挡器、电子油门（加速）踏板 积极开拓自主品牌客户 主要客户车型销量增加推动营收增长 [3] - 积极开拓海外及合资车企客户 档位操纵器进入吉利宝腾、雷诺汽车等体系 电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车等体系 [3] - 开发新产品 新增汽车制动踏板产品 进入上海汽车、奇瑞、赛力斯等客户供应商体系并小批量供货 [3] 交易数据 - 52周股价区间21.6 - 10.77元 总市值34.71亿元 流通市值34.71亿元 总股本/流通A股22,307/22,307万股 52周日均换手率4.92 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |公司普通报告|宁波高发（603788.SH）2024年报点评：经营持续提质增效，现金资产充足|2025 - 04 - 23| |行业普通报告|汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势|2025 - 04 - 18| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |公司深度报告|宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20|[16] 人员信息 分析师 - 李金锦 南开大学管理学硕士 多年汽车及零部件研究经验 2021年加入东兴证券研究所 负责汽车及零部件行业研究 [11][17] - 吴征洋 美国密歇根大学金融工程硕士 4年投资研究经验 2022年加盟东兴证券研究所 主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [11][18] 研究助理 - 曹泽宇 美国约翰霍普金斯大学金融学硕士 马里兰大学帕克分校经济学学士 2024年4月加入东兴证券研究所 主要覆盖汽车及零部件行业 [11][19]

分组1：业务经营与盈利情况 - 剥离欧洲业务对2025年当期损益有重大影响，但完成后欧洲经营实体不再纳入合并报表，长期业绩更能反映经营与盈利水平 [2] - 预计2025年自主品牌国内营收占比超40%，未来深耕并提升市场份额 [2] - 2024年净利润下滑，因海外业务亏损加剧（欧洲量产、北美汇兑损益），国内新厂投产费用增加和自主品牌客户开拓致毛利率压力，公司将剥离欧洲业务、提升北美运营、优化国内产品结构解决问题 [3] - 东南亚市场以日系客户为主，经营健康、盈利稳健，未来根据国内自主品牌发展综合考虑发展战略 [3] - 电子件收入仅增长0.6%，电池包壳体等业务拓展顺利，因统计口径未归到电子件产品 [6] 分组2：技术研发与产品升级 - 紧跟市场和主机厂需求，加大研发力度，进行产品迭代升级，计划并购补齐产品空白，探索新兴产业应对技术迭代挑战 [3] - 作为国内头部汽车座舱内饰供应商，在多方面加大研发投入，满足客户需求，未来拓展产品品类形成全座舱模块化供货能力 [3][4] - 近年在研发领域加大投入，在智能化等方向迭代升级，上海车展有前瞻性产品展示 [4] - 电池壳体产能布局基本完成，预计明年开始稳步量产 [7] 分组3：资源分配与成本控制 - 产品与动力总成类型无直接关系，根据市场变化进行产品升级和客户迭代，新能源客户占比提升 [5] - 新工厂投产短期内压缩利润空间，长期随着产能利用率提升等因素对利润有积极影响 [5] - 产品升级紧跟市场和主机厂需求，进行产品迭代，提升座舱模块化研发和供货能力；成本控制推动精益化等，借助AI工具，推进组织变革和优化兑现规模效应 [6] 分组4：业务整合与市场竞争 - 埃驰中国和宁波华翔车门系统公司合并成立新公司，整合按计划推进 [5] - 核心优势在于优质且迭代的客户渠道、优秀研发能力和前瞻性布局、完备生产基地布局、品牌优势 [6] - 正开拓自主品牌阶段有毛利率压力，会优化和管控成本结构争取提升空间 [7] 分组5：政策应对与供应链合作 - 积极关注碳关税演变及影响，有员工负责相关工作，详情见《2024年宁波华翔环境、社会和公司治理报告》 [8] - 子公司上海翼锐已进入头部新势力供应链并深化合作 [8] - 在北美布局完善，大部分产品属地化生产，加大投入减少对进口零部件依赖规避关税政策风险 [8]

财务表现 - 公司2024年实现扣非后净利润11.42亿元，同比增长57.07% [1][3] - 2024年营业收入173.34亿元，同比下降0.23%，归母净利润9.43亿元，同比增长39.12% [3] - 2025年一季度扣非后净利润4.62亿元，同比增长81.61%，毛利率同比提升7.21pct至22.46% [4] 盈利预测与分红 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元、14.33亿元、16.01亿元，对应EPS为0.79、0.86、0.96元 [2] - 公司拟派发现金红利总额约6.31亿元（含税），占归母净利润比例为66.94%，每股派发0.38元（含税） [3] 业绩驱动因素 - 产品销量同比大幅增加，弥补了销售价格下降的影响 [3] - 原材料采购和生产运营成本控制降低了生产成本 [3][4] - 剔除非经常性损益（如计提超额利润奖励2.18亿元）后，扣非净利润增长显著 [3] 重大项目进展 - 60万吨玉米深加工及配套热电联产项目总投资37.12亿元，预计2025年底试生产，年产11.5万吨小品种氨基酸 [4] - 肇东核苷酸技改项目投资1.67亿元，总周期16个月，计划年产3500吨核苷、核苷酸产品 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收增长15.2%，达到1.038亿美元，预计第二季度营收在1.17 - 1.19亿美元之间 [5][11] - 毛利率为42.3%，EBITDA增长23.2%，达到1440万美元，净利润增长28.8%，每股收益为0.31美元 [11][14][23] - 有效税率为23.9%，未来季度预计为21%，经营活动现金流为320万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总窗膜产品线增长28.1%，汽车窗膜增长16.2%，建筑窗膜增长9.6% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国地区营收增长11.6%，达到5810万美元，加拿大地区营收下降14.9%，调整后下降约10%，为940万美元 [6][7] - 中国地区营收为810万美元，符合预期，欧洲市场达到历史第二高季度营收，中东市场创历史记录 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资SG&A以推动未来业务增长，重点关注优化成本和提高效率 [13] - 计划扩大服务业务，审慎进行并购活动，确保获得合理估值 [18] - 董事会批准了5000万美元的股票回购计划 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为美国市场目前势头良好，有望持续，但关税情况仍存在不确定性 [6][7] - 加拿大市场客户情绪较差，但最糟糕的时期可能已经过去 [8] - 中国市场按计划推进，与经销商合作优化市场策略 [9] - 公司密切关注关税情况，认为产品方面不会受到重大影响，但新汽车业务的影响较难预测 [14][15] 其他重要信息 - 公司进行了重组计划，第一季度SG&A相关成本为40万美元，第二季度预计为30万美元 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国经销商网络业务速度及提前购买情况 - 从数据看可能存在一定提前购买情况，但经销商反馈不一，对于提前购买是否会在后期产生影响尚不确定 [27][28] 问题2: 中国市场的预期 - 公司在供应链效率和销售匹配方面的工作取得成效，未来营收将更加稳定，公司希望在中国采用更直接的商业模式 [30] 问题3: 关税对中国业务的影响 - 公司在中美贸易方面不存在重大货物流动，因此关税直接影响较小，通过多元化制造地点，能够应对报复性关税的影响，但可能会产生一些物流和营运资金成本 [31][32] 问题4: 美国贴膜产品的接受率是否有变化 - 公司认为提前购买的客户可能不是核心客户，目前数据显示没有明显变化 [39][40] 问题5: 经销商渠道预加载是否会成为逆风因素及应对策略 - 从多数经销商建立库存到稳定库存环境的转变是之前的逆风因素，目前情况稳定，库存收缩可能是风险，但现在判断还为时过早 [41][42] 问题6: 奥迪和保时捷车辆在港口滞留是否有影响 - 公司未观察到该情况对业务产生影响，终端市场表现良好，需持续观察 [43]