2025年港股IPO市场表现与结构变化 - 2025年港股IPO市场预计融资额达2863亿港元（约360亿美元），超越纳斯达克，重新锁定全球募资榜首 [1] - 市场核心叙事转变，“含A量”显著提升与“向新力”强劲迸发，共同推动港股从“估值洼地”向“产业高地”转变 [1] “含A量”飙升：A股龙头企业回归 - 年内共有19家A股上市公司成功登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占全年新股募资额近半 [1] - 宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工、赛力斯、三花智控等6家行业龙头合计募资高达1033.20亿港元 [1] - 龙头企业赴港上市服务于其国际化战略、优化股东结构和对冲单一市场风险 [1] - 政策红利（如证监会支持、港交所优化规则）降低了企业跨市场上市成本，有助于优化港股指数结构和引导长期价值投资文化 [2] “向新力”迸发：新经济全面繁荣 - 在“硬科技”领域，得益于港交所18A和18C章节，年内共有88家相关公司上市 [4] - 医药生物、软件服务、医疗设备等行业新股云集，小马智行、文远知行两大自动驾驶龙头登陆港股 [4] - 在“新消费”赛道，蜜雪集团、古茗、沪上阿姨等新式茶饮及周六福、布鲁可等消费品牌接连登陆 [4] - 年内19家消费企业中，有14家获超额认购倍数超100倍，乐摩科技、蜜雪集团等6家公司认购倍数甚至超过2000倍 [5] - 国际资金对港股中“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予更高溢价 [5] 市场表现与未来展望 - 2025年港股IPO破发率降至约28.83%，创五年新低 [5] - 首日涨幅翻倍的新股达18只 [5] - 南向资金净流入额达1.41万亿港元，刷新历史纪录 [5] - 德勤预测2026年港股将有约160只新股上市，融资额不低于3000亿港元 [5] - 瑞银预计2026年新股数量在150～200只之间，募资额有望再次突破3000亿港元 [5] - 维持“量质齐升”需持续深化制度改革与陆港联动，ETF互联互通等举措正巩固港股作为中国核心资产全球定价枢纽的根基 [6]

港股IPO市场预测 - 德勤预测2025年港股IPO市场融资额预计达2863亿港元，将超越纳斯达克锁定全球第一 [1] - 2025年港股募资额前十的IPO企业中，有6家为"A＋H"上市企业 [1] - 宁德时代、恒瑞医药等6家行业龙头合计募资1033.20亿港元，贡献港股全年IPO募资额的36.12% [1] 市场结构特征 - 港股IPO规模扩张得益于一批大型项目 [1] - 年内有19家A股上市公司登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占全年新股募资额近半 [1] - 募资额排名第二的紫金黄金国际由A股紫金矿业分拆而来 [1]

2025年香港资本市场表现 - 2025年香港资本市场强势复苏，全年共完成108宗首次公开发行，募集资金总额达约2,771亿港元，同比增长超216%，蝉联全球第一大IPO融资市场 [1] - 市场活跃度显著回升，投资者信心回暖，南向资金持续加码，港交所对新经济、特专科技企业的制度包容性增强，共同推动中国企业赴港上市热潮再起 [1] - 安永在2025年全程护航39家企业成功登陆港交所，持续领跑港股IPO审计服务市场份额 [1][37] 港股市场变革与趋势 - 美联储货币政策趋于宽松，海外流动性改善，国际长线资金重新配置亚洲资产 [2] - 港交所持续推进上市制度改革，优化18A生物科技、特专科技公司上市门槛，提升对未盈利创新企业的接纳度 [2] - 南向资金持续加码，内地投资者参与度显著提高，市场定价权逐步向基本面回归，一个更加成熟、多元、高效的港股生态正在成型 [2] - 2025年港股市场呈现出明显的结构性分化，真正具备核心技术壁垒或独特商业模式的企业，即便短期亏损，也能获得合理估值 [11] - 当前港股估值已具备较强吸引力，尤其是现金流稳定、分红意愿强的企业，正受到南向资金青睐 [30] - 2026年将是港股迈向高质量发展的转折之年，随着制度改革深化、投资者结构优化、估值体系重构，港股有望迎来真正的价值回归 [36] 企业赴港上市的战略意义 - 对于中国企业而言，赴港上市已不再只是“融资出口”，而是实现治理升级、品牌出海、全球化布局的战略支点 [2] - 企业赴港上市不仅是拓宽融资渠道的“强引擎”，更是迈向全球价值链高端的“通行证”，能显著提升地方板块在国际资本市场的知名度和影响力 [17] 上市过程中的关键财务考量 - 投资者越来越关注可持续增长能力，而非短期利润，讲好“商业故事”的前提是有一套经得起推敲的财务模型 [5] - 企业需要建立清晰的盈利路径与现金流预测模型 [11] - 财务真实性与准则衔接至关重要，民营企业需注意早期股权代持、出资瑕疵等问题，这些问题在上市审计中极易成为“爆点” [11] - 在港股市场，经得起多重验证的财务数据是企业商业故事最坚实的基础，也是赢得资本长期信任的唯一通行证 [32] - 企业应尽早引入第三方进行“IPO健康检查”，主动暴露问题，不少企业存在“重业绩轻内控”的倾向 [23] - 企业应在申报前建立符合《上市规则》附录十四的内部监控体系，以满足港交所对上市后公司治理的高标准要求 [25] 上市过程中的法律与合规要点 - 针对医疗健康类企业，需深入解读18A章上市路径下的知识产权归属、临床试验合规、同业竞争界定等问题 [7] - 需注意Pre-IPO轮融资中常见的“特殊权利条款”安排，避免因未及时清理而引发监管质疑 [7] - 需关注VIE结构拆除、外商投资负面清单适用、数据出境安全评估等敏感议题的处理节奏与沟通策略 [16] - 企业应关注关联交易、内幕交易、信息披露延迟等高风险领域，满足升级后的香港监管要求，倡导“合规即竞争力”的公司治理体系 [34] 上市过程中的税务规划与架构设计 - 需综合考量股权架构设计、股改、红筹架构的搭建或拆除、员工股权激励等环节的税务影响 [12] - 应对比不同股权架构下各个持股主体的税负差异，并注意非居民企业间接股权转让的税务要点 [12] - 企业面临八大税务挑战，包括集团架构重组的税负测算、跨境利润转移的风险识别、员工持股平台的纳税义务判定等，理想状态是在启动上市前预留充分时间完成初步税务诊断 [14] - 创始人需关注持股平台所在地税收优惠政策的可持续性，避免因地方财政返还政策变动导致未来补税风险，在授予期权时应明确约定个税承担方式，防止后期员工离职引发纠纷 [25] - 应深入剖析不同持股架构下的税负差异，例如自然人直接持股、有限合伙平台、离岸控股公司之间的递延效应与退出成本，并建议企业综合考虑控制权、融资灵活性与税务效率进行顶层设计 [32] 安永的市场活动与服务网络 - 安永携手地方政府、投行、律所等多方力量，在苏州、成都、宁波、合肥、武汉等地陆续举办“中国企业赴港上市专题论坛”，形成覆盖长三角、川渝、中部及东部沿海的全国性服务网络 [1] - 系列论坛立足年末关键节点，以“实战复盘 + 战略前瞻”为主线，深入剖析企业上市过程中的真实痛点 [1] - 论坛活动从知识传播走向行动引导，企业关注的问题深入到“什么时候申报最合适”、“如何平衡速度与合规”、“怎样讲好成长故事”等实战层面 [36] - 安永凭借多年服务百余家企业赴港上市的深厚积累，已构建起覆盖上市全生命周期的服务体系，帮助企业“看得清方向、理得清问题、迈得稳步伐” [36]

公司近期动态与舆论风波 - 公司近期因菜品名称“水性杨花”引发争议，被指在非云南地区可能涉嫌违反公序良俗，随后将菜品改名并下架 [1] - 该舆论风波为公司正在进行的港股IPO进程蒙上了一层阴影 [1] 公司IPO进程与监管关注 - 公司于12月17日再次提交招股书，继续冲击港股上市 [1] - 此前在8月，公司因IPO前大笔分红合理性、员工社保公积金欠缴等问题，收到证监会就其股权架构合规性、分红合理性等9个方面事项的问询 [1] 公司经营与财务表现 - 根据最新招股书，公司今年前9个月的营收和利润均同比大幅攀升 [1] - 公司今年前9个月的翻台率也有所改善 [1]

主营业务与商业模式 - 公司是一家临床阶段的创新驱动型医药科技企业，核心业务为高端制剂新药的开发与商业化，拥有可溶性微针制剂和鼻腔吸入制剂两大技术平台 [1] - 截至最后实际可行日期，公司尚无自主开发的商业化产品，收入主要依赖CRO（合同研究组织）服务及MAH（药品上市许可持有人）业务 [1] - MAH业务曾销售埃索美拉唑镁缓释胶囊及丙泊酚乳状注射液，但丙泊酚产品已于2024年1月终止销售，目前仅剩埃索美拉唑镁缓释胶囊一款产品 [1] - 公司核心产品盐酸右美托咪定微针贴剂（术前镇静）及XJN010（帕金森病“关”期治疗）均处于II期临床阶段，距离商业化仍需数年 [1] - 2025年上半年研发投入占营收比例达41.2%，但自研产品尚未贡献收入，收入结构呈现“服务依赖、创新滞后”特征 [1] 财务表现 营业收入 - 2024年营业收入为人民币49.0百万元，同比下滑9.4% [2] - 2025年上半年营业收入为人民币28.1百万元，较2024年同期增长23.8% [2] - 2024年营收下滑主要因丙泊酚乳状注射液终止销售导致MAH业务收入大幅收缩 [2] - 2025年上半年增长则受益于CRO服务订单增加 [2] 净利润 - 公司连续三年净亏损，且亏损规模显著扩大，2024年净亏损同比扩大131.0% [3] - 2025年上半年净亏损较2024年同期收窄22.1% [3] - 2024年亏损激增主要因系列股份金融负债公允价值变动损失扩大1.2亿元 [3] - 截至2025年6月30日，累计未弥补亏损达人民币3.04亿元 [3] 毛利率与净利率 - 公司综合毛利率连续下滑，从2023年的35.1%降至2025年上半年的27.7%，三年下滑7.4个百分点 [4] - 毛利率下滑主因高毛利的MAH业务收入占比从2023年的41.9%降至2024年的27.7%，而低毛利的CRO服务占比从58.1%升至72.3% [4] - 公司净利率持续为负，2024年净利率为-300.0%，较2023年的-117.7%恶化182.3个百分点 [5] - 2025年上半年净利率为-74.0%，较2024年同期改善56.0个百分点，但仍为深度亏损 [5] 现金流与流动性 - 2025年上半年经营活动现金流持续净流出人民币0.19亿元 [3] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为人民币4974.5万元 [13] - 按2025年上半年月均运营成本人民币1560万元计算，现金储备仅能覆盖约3.3个月运营 [13] - 公司流动负债净额人民币3.32亿元，负债净额人民币3.04亿元，资产负债率高达687% [13] - 流动比率及速动比率均为0.2 [13] 收入结构与业务依赖 - 2024年公司营收构成中，CRO服务收入占比72.3%（2023年为58.1%），MAH业务占比降至27.7%（2023年为41.9%） [7] - MAH业务仅剩埃索美拉唑镁缓释胶囊一款仿制药，该产品2025年上半年收入占比27.6% [7] - 收入结构高度依赖单一业务（CRO）及单一MAH产品 [7] 客户与供应商集中度 - 2025年上半年客户集中度同比飙升53.3%，前五大客户收入占比达58.1% [8] - 其中第一大客户（美国私人公司）收入占比27.6%，主要采购埃索美拉唑镁缓释胶囊 [8] - 2025年上半年前五大供应商采购占比达55.7%，较2023年的33%显著上升 [9] - 第一大供应商采购额占比24.8%，主要提供合约制造服务 [9] - 公司生产设施尚未完全建成，核心产品研发及MAH业务均依赖第三方CMO（合同生产组织）供应 [9] 股权结构与公司治理 - 公司实控人为吴传斌博士及其家族，通过直接及间接持股合计控制51.01%股权 [10] - 前三大股东合计持股74.16%，公众股东持股比例低，股权高度集中 [10] - 公司存在人民币3.37亿元系列股份金融负债 [10] 管理层与团队 - 董事长吴传斌博士拥有30年药物研发经验，核心管理团队多为科研背景，但普遍缺乏大规模商业化运营经验 [11] - 公司尚未建立销售团队，未来产品商业化计划依赖第三方合作 [11] - 微针研发中心主任杨蓓蓓仅29岁，拥有3年行业经验，负责核心产品开发 [11] 研发管线与临床进展 - 核心产品盐酸右美托咪定微针贴剂儿童IIa期临床预计2026年第二季度完成，成人II期2026年第一季度启动 [12] - 核心产品XJN010处于II期临床 [12] - 根据研发管线，预计2028年才能提交NDA（新药上市申请），研发周期长达8-10年，远超行业5-7年的平均水平 [12] - 临床阶段产品成功率不足50% [12] 运营与监管状况 - 作为18A章上市申请人，公司无盈利记录，估值高度依赖核心产品商业化前景 [15] - 公司化妆品业务已于2025年9月停止 [15] - 生产设施尚未完全建成，依赖CMO供应 [15]

港股IPO市场动态与机遇 - 2025年以来港股市场表现活跃，融资规模重回全球前列，生物医药与前沿科技成为IPO主力赛道之一[4] - 在“一带一路”合作深化、生命科技全球化加速及港股政策持续优化背景下，香港资本市场已成为中国创新药械企业走向国际的重要枢纽[4] - 港股18A章为尚未盈利的生物科技企业提供了上市通道，助力企业提前登陆资本市场并获取关键发展资金[4] 港股IPO全周期筹备核心议题 - 活动聚焦港股IPO全周期筹备策略，系统解析了从Pre-IPO筹备到成功上市的全流程[2][5] - 核心探讨议题包括港股2025年市场动态、18A章上市机制、财务合规、税务架构、公司治理与内控等[4] - 中金公司专家从宏观市场复盘与18A上市实务角度，梳理了申报要点与关键流程[5] 上市前关键筹备领域 - 毕马威中国税务合伙人深入探讨了跨境上市前的股权架构优化与股权激励策略[5] - 毕马威中国审计主管合伙人聚焦财务合规与风险管控，解读港股上市财务准备的核心逻辑[8] - 企业需在股权架构、财务合规、信息披露、内部控制等方面提前规划并做好充分布局，以稳步推进上市并提升估值[6] 上市后治理与活动成效 - 毕马威中国公司治理、合规与内控合伙人就上市后公司治理与内控体系建设提出了专业建议[8] - 活动吸引了80余位生物医药产业拟上市企业的创始人、董秘、财务及投融资负责人代表参加[4] - 沙龙为成都及中西部创新药械企业搭建了与资本市场专业机构对接的高效平台，并提供了从战略规划到落地执行的全流程参考[6]

港股市场的吸引力与优势 - 港股市场是全球企业重要的融资平台，吸引了金融、科技、消费、医疗等多个领域的企业上市[1] - 市场优势源于两方面：一是全球经济复苏和新兴产业崛起带来资金需求，港股提供丰富的资金来源和多元化投资者结构；二是其国际地位、与国际接轨的上市规则和监管机制有助于企业融入全球资本市场[2] - 投资者结构以机构投资者为主，有助于减少股价短期波动，更能反映企业长期价值[2] - 上市周期通常在6至9个月，募资效率高[2] - 再融资机制灵活，支持企业随时进行配售增发，最快72小时内即可完成[2] - 上市门槛多元化，除传统盈利要求外，还综合考虑市值、收入、现金流等因素，行业包容性强[2] - 主板允许通过“市值+收入”测试替代盈利要求，降低了初创企业上市门槛[2] - 支持AB股架构，创始人可通过少量股权保留控制权[2] - 交易机制灵活，允许根据路演反馈动态调整定价区间，并通过“绿鞋期权”稳定后市[3] - 支持“基础发行+超额配售”双轨制，使企业能灵活选择发行规模，避免因市场情绪波动导致发行失败[3] 平安证券的港股IPO服务模式 - 公司依托平安集团综合金融服务模式，构建了境内外投行业务的协同框架[4] - 从战略层面统筹资源分配，指导境内外团队围绕企业上市需求制定一体化服务方案[4] - 在机制建设上，从顶层设计到基础制度全面加强境内外投行联动，制定了统一的战略规划和业务目标[4] - 通过建立完善的沟通协调机制和信息共享平台，让境内外团队及时交流市场动态和客户需求，提升响应速度[4] - 加强境内外团队的专业培训和人才交流，通过内部培训、外部交流和项目实践等方式，帮助团队成员熟悉国际资本市场规则，提升跨境业务服务水平[4] - 实现项目协同开发和共同推进，依托境内广泛的客户网络和关系资源，向香港团队推荐有IPO需求的企业，同时香港团队为境内企业提供港股上市的专业指导和全程服务[5] - 以深圳西普尼精密科技股份有限公司为例，平安证券（香港）担任独家保荐人，两地团队联动配合，为客户量身定制赴港上市方案，在合规基础上着重展现企业业务优势与产品亮点[5] - 在承销过程中，结合“消费升级+黄金投资”的概念定位，引入了长线资管机构和消费赛道专业投资者[5] 重点聚焦的新兴行业 - 公司在发掘港股IPO项目时，重点聚焦半导体、新能源、医疗健康等高成长潜力的新兴行业[6] - 这些行业符合国家产业政策导向，具有广阔的发展前景和巨大的市场潜力[6] - 在半导体行业，凭借行业研究团队深入分析产业链各环节，从芯片设计、制造到封装测试，为企业提供精准上市指导[6] - 利用平安集团丰富的产业资源，为半导体企业对接上下游合作伙伴，促进产业协同发展[6] - 在全球倡导绿色能源背景下，重点关注太阳能、风能、水能等清洁能源领域的企业，提供全方位上市服务[6] - 医疗健康行业受益于人口老龄化和健康意识提升，公司特别关注生物医药、医疗器械、医疗服务等细分领域的企业[6] - 为医疗健康企业提供专业的资本运作建议和上市指导，同时帮助企业梳理商业模式，突出核心竞争优势，以吸引国际投资者关注[6] 投行角色的战略定位 - 公司的使命是陪伴企业一起成长及发展，不仅帮助其成功上市，更要帮助其构建国际化的竞争力，实现长期价值[7] - 在此过程中，公司实现了从“融资中介”到“价值共创者”的角色转变[7]

港股市场作为企业出海融资平台的优势 - 港股市场是全球企业重要的融资渠道，吸引了金融、科技、消费、医疗等多个领域的企业上市[1] - 优势源于两方面：一是全球经济复苏和新兴产业崛起带来资金需求，港股市场资金来源丰富且投资者结构多元；二是其国际金融市场地位、与国际接轨的上市规则和监管机制有助于企业融入全球资本市场[1] - 港股市场以机构投资者为主，能有效减少股价短期波动，更能反映企业长期价值[2] - 港股上市周期通常在6至9个月，募资效率高[2] - 再融资灵活性极高，支持企业随时进行配售增发，最快72小时内即可完成[2] - 上市门槛多元化，除传统盈利要求外，还综合考虑市值、收入、现金流等因素，行业包容性强[2] - 例如，港股主板允许通过“市值+收入”测试替代盈利要求，降低了初创企业上市门槛；同时支持AB股架构，便于创始人保留控制权[2] - 交易机制灵活，允许企业根据路演反馈动态调整定价区间，并通过“绿鞋期权”稳定后市[2] - 支持“基础发行+超额配售”双轨制，使企业能灵活选择发行规模，避免因市场情绪波动导致发行失败[2] 平安证券的港股IPO服务策略与能力 - 公司依托平安集团综合金融服务模式，构建了境内外投行业务协同框架，从战略层面统筹资源，为企业制定一体化港股IPO服务方案[3] - 在机制建设上，公司从顶层设计到基础制度全面加强境内外投行联动，制定了统一的战略规划和业务目标，并建立沟通协调机制与信息共享平台[3] - 公司加强境内外团队的专业培训和人才交流，通过内部培训、外部交流和项目实践提升团队跨境业务服务水平[3] - 公司实现项目协同开发和共同推进，依托境内客户网络向香港团队推荐有IPO需求的企业，香港团队则为境内企业提供专业指导和全程服务[4] - 以深圳西普尼精密科技股份有限公司9月在香港成功上市为例，平安证券（香港）担任独家保荐人，两地团队联动为客户量身定制赴港上市方案，并在承销中结合“消费升级+黄金投资”概念引入长线资管机构和专业投资者[4] - 公司在发掘港股IPO项目时，重点聚焦半导体、新能源、医疗健康等高成长潜力的新兴行业[5] - 在半导体行业，公司凭借行业研究团队深入分析产业链各环节，为企业提供精准上市指导，并利用集团产业资源对接上下游合作伙伴[5] - 在新能源行业，公司重点关注太阳能、风能、水能等清洁能源领域企业，提供全方位上市服务[5] - 在医疗健康行业，公司特别关注生物医药、医疗器械、医疗服务等细分领域，为企业提供专业资本运作建议和上市指导，帮助梳理商业模式并突出核心竞争优势[5] - 公司的使命是陪伴企业成长发展，不仅帮助成功上市，更帮助构建国际化竞争力，实现长期价值，角色从“融资中介”转变为“价值共创者”[6]

港股近期走势偏弱的原因分析 - 核心观点：港股市场近期表现疲软，未能跟随美股和A股的修复节奏，主要归因于资金面收紧、IPO与解禁潮压力、海外流动性扰动以及盈利预期下修等多重因素，但部分观点认为这些利空可能已被市场计价[1][3][5] 资金面收紧 - 南向资金流入显著放缓，其10日移动平均值从日均70亿港元降至不足10亿港元，部分时段转为净流出[3] - 公募基金业绩基准新规导致资金“挤出效应”，主动偏股公募基金实际持有港股5,940亿元，远超其基准规模3,560亿元，部分资金可能回流A股[1] - 在科技主题行情中，A股板块（如光模块）成为资金首选，港股未能有效吸引资金流入[1] IPO融资活跃与解禁压力 - 2025年港股IPO活动大幅攀升，截至12月12日，主板上市99家公司，合计募资超2,500亿港元，远超2024年全年50家公司募资近900亿港元的规模[3] - 已递表处理中的上市申请达314家，预计2026年港股主板IPO融资规模中枢约3,300亿港元[3] - 2025年10月以来限售股解禁预期压力逐月攀升，叠加2026年1月的抛压预期，短期内压制市场情绪并加剧资金面压力[3] 海外流动性扰动与基本面因素 - 港股同时受到中国内地基本面和海外流动性的影响，当前面临基本面分化与海外流动性不佳的双重利空，导致市场波动加剧[5] - 市场对港股盈利预期陆续下修，恒生指数2025年一致盈利增速预期已下修至-8.49%[5]

文章核心观点 - 2025年12月22日，港股IPO市场出现标志性转折，四只新股（包括18A生物科技公司华芢生物）上市首日全部破发，其中华芢生物收跌29.32%，标志着此前由赚钱效应驱动的18A新股暴涨神话破灭 [1] - 此次集体破发是港股IPO市场面临双重压力的结果：一是监管层释放收紧信号，对上市材料质量和保荐机构提出更高要求；二是2025年IPO数量大幅扩容，新股发行密度激增导致市场流动性被持续分流 [1] - 市场正从狂欢转向理性，亏钱效应开始显现，预计将对后续新股发行产生负反馈，企业赴港上市难度将加大，市场对新股的筛选将更趋严苛 [1][5] 港股IPO市场近期表现 - **首日集体破发**：2025年12月22日，华芢生物、明基医院、印象大红袍、南华期货四只港股新股同步挂牌，最终全部破发 [1] - **具体跌幅**：华芢生物收跌29.32%，明基医院暴跌49.46%（创年内港股新股首日最差纪录），印象大红袍下跌35.28%，南华期货下跌24.17% [1] - **历史破发率**：2024年港股新上市的70只新股中，破发率为35.71%，表明破发本是市场常态的一部分 [4] 此前市场状况（赚钱效应驱动） - **18A板块狂欢**：在华芢生物上市前，18A板块处于赚钱效应驱动的狂欢中，新股上市首日涨幅动辄超过100% [2] - **炒作案例**：银诺医药上市后被炒到260亿港币市值；药捷安康一度被炒至2700亿港币市值 [2] - **现象级IPO**：市场曾出现3000亿港币资金参与打新、认购倍数超3000倍的现象级IPO [3] - **成功案例**：一些此前多次上市失败的企业（如轩竹生物）不仅成功重回港交所，股价还持续上涨 [3] 市场转向的原因分析 - **监管收紧**：香港证监会及港交所联合向新股保荐人发函，指出部分上市申报资料质量欠佳，部分从业者可能不熟悉监管要求或缺乏足够经验 [5] - **IPO供给压力**：2025年港股IPO数量大幅扩容，近期新股发行密度激增，市场资金承接压力持续攀升 [1][4] - **市场预期变化**：德勤中国曾预测港交所有望成为2025年全球IPO融资额第一的交易所，但随着发行力度加大，市场环境发生变化 [4] 对后续市场的影响 - **上市难度加大**：在发行密集、资金承压、监管收紧等因素叠加下，企业赴港上市的难度大概率会逐步加大 [1][5] - **筛选更趋严苛**：市场对新股的筛选将更趋严苛，尤其是依赖市场情绪支撑的18A类公司 [1] - **负反馈循环**：亏钱效应开始显现，必然会对整个新股发行环节产生负反馈 [5]