活动核心概览 - 这是一场将新西兰南岛顶级滑雪体验与宏观经济深度解析闭门私享会相结合的高端定制活动 [2] - 活动由国内宏观经济学家付鹏带队，行程为期9天8晚，仅限10个席位 [2] - 活动将白天在卡德罗纳和卓越山两大雪场滑雪，夜晚与经济学家围炉夜话，解析全球宏观经济趋势 [2] 行程与活动安排 - **行程概览**：活动从2026年6月25日持续至7月3日，参与者需自行购买国际段机票，行程覆盖奥克兰、基督城、特卡波湖、库克山、瓦纳卡及皇后镇等地 [2][4] - **基督城观光**：抵达次日将在基督城进行城市观光，包括游览回忆桥、雅芳河及植物园，以适应当地时差 [4][5] - **特卡波湖体验**：第三天将前往世界星空保护区特卡波湖，打卡好牧羊人教堂，享受湖畔晚餐并入住Peppers Bluewater Resort [6][7] - **冰川与湖泊探索**：第四天安排库克山国家公园冰川观光（可选直升机或徒步），随后前往瓦纳卡湖自由活动 [7][8] - **卡德罗纳滑雪场**：第五天全天在新西兰最受欢迎的卡德罗纳滑雪场滑雪，该雪场拥有超大地形公园，可满足从初级到高级的不同需求，当晚入住皇后镇高端Rees酒店 [10] - **高原牧场体验**：第六天安排乘坐蒸汽船巡游瓦卡提普湖，前往高原牧场体验BBQ午餐及喂羊、剪羊毛等互动活动 [11][12] - **卓越山滑雪与自由活动**：第七天全天在卓越山滑雪场滑雪，之后在皇后镇自由活动，推荐打卡网红餐厅Ferburger [13][14] - **返程**：第八天从皇后镇飞往奥克兰并转乘国际航班返回，第九天抵达国内 [15] 费用与服务包含 - **费用包含项目**：活动费用包含新西兰南岛接送机、全程商务旅行车、景点费用（直升机、蒸汽船、观星、缆车等）、两大雪场套票（含装备租赁）、8晚酒店住宿（单人单间）、全程用餐（3次午餐、6次晚餐，雪场2天午餐自理）、境外旅游保险及新西兰签证费用 [20] - **费用不含项目**：往返机票费用需参与者自行承担 [20] - **活动时间节点**：行程实际活动期为6月26日抵达基督城至7月3日从皇后镇返程 [20] 参与资格与报名 - **目标客群**：活动面向热爱滑雪或户外运动，以及喜爱投资逻辑和研究方法论的投资者 [31] - **参与者要求**：参与者需身体健康，热爱分享与生活 [32] - **席位限制**：活动严格限定10个席位 [2][32] 健康与安全须知 - **健康禁忌症**：文章详细列出了不适合参加滑雪活动的多种健康状况，包括传染性疾病、心血管疾病、脑血管疾病、呼吸系统疾病、精神疾病、严重贫血、术后恢复期、孕妇及行动不便者等 [18][19][21][22][23][24][25] - **滑雪安全建议**：建议初学者听从教练指导，选择合适雪道；滑雪时需佩戴太阳镜保护眼睛；切勿单独行动，应结伴而行；需使用符合身型的器材，并服从雪场管理 [26][27][28]

全球宏观与地缘政治风险 - 伊朗局势变化导致地缘扰动升级，市场认为美国3月前与伊朗发生冲突的概率在2月22日虽回落但仍高于春节前[7][15] - 美国关税政策反复增加不确定性，最高法院裁定致关税措施中止，随后特朗普提议征收10%统一关税并计划提至15%[7][16] - 美国1月非农新增13万远超预期的5万，失业率从4.4%降至4.3%，但数据质量存疑，降息预期后置[7][16] 中国经济与市场表现 - 2026年1月社融当月同比多增1654亿元，扭转了2025年12月同比少增6462亿元的局面，实现“开门红”[7][21] - 春节期间消费数据分化，重点零售餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，全社会跨区域人员流动量同比增长12.3%创历史新高，但春节档票房超45亿元弱于2025年[20] - 近两周（2.9-2.22）A股主要指数上涨，中证500涨1.88%（年初至今11.17%），科创50涨3.37%（年初至今9.38%）[11] 全球资产价格与波动性 - 近两周大类资产表现为黄金原油同步上涨，权益资产回暖，布伦特原油价格上涨5.92%（年初至今17.93%），Comex黄金上涨0.74%（年初至今16.54%）[10][11] - 交易层面，商品短期和中期不确定性仍上行，黄金短期不确定性上行但中期平稳[7][44] - A股中期不确定性平稳，中债短期不确定性下行[7][44] - 美元指数近一周下跌0.77%，美元兑人民币汇率下跌0.41%[11]

中国减持美国资产的原因分析 - 基于自身利益的主动风险管理 中国监管机构建议国内金融机构降低对美债集中持仓以控制潜在波动风险 因美国财政赤字问题严重 财政状况或通胀预期的大波动会巨大冲击长期美债价格 进行分散化处理是理性投资者的选择 [1] - 地缘政治因素影响 在中美筹备元首会晤期间 中方明确台湾问题是中美关系不可逾越的红线 而美国被报道可能进行高达200亿美元的对台军售 缺乏诚意的做法促使中方在资产配置上更加谨慎 减持行为也是在金融层面表达态度 [3] - 对美元体系的态度表达 减持行为反映出对“我们的货币 你们的问题”这一美元旧有观念的转变 现在美元和美股也被视为“我们的问题” 不仅是中国的行为 加拿大和印度等传统盟友的机构也开始重新评估其美元资产 [4] 减持行为的影响与信号意义 - 短期对市场影响有限 美国股市是几十万亿美元体量的市场 中国卖出341亿美元对整体市场影响有限 去年外资整体净买入美股金额高达7201亿美元 比前年翻了一倍还多 [3] - 长期是趋势性信号 作为全球第二大经济体 中国的资产配置方向是风向标 会引导其他国家主权基金和养老金的行动 例如欧洲最大养老基金ABP在今年1月大幅削减美债敞口 丹麦主要养老基金威胁要清仓美债 [3] - 是经过经济计算的战略选择 中国连续三年抛售美股是基于对自身资产安全的考量和应对复杂地缘政治的权衡 并非一时兴起 [6]

大类资产配置展望 - 2026年保险机构普遍看好境内投资资产中的股票和证券投资基金 [1] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平 [1] - 部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [1] 债券市场配置 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度 [1] - 保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [1] - 期限选择上，10年期（含）至30年期的债券品种是主要配置方向，整体久期策略以基本维持现有不变为主 [1] A股市场观点 - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度 [1] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [1] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [1] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题 [1] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [1] - 资产配置上，多数保险机构计划小幅增配A股 [1] 基金投资配置 - 2026年，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金 [2] - 保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金 [2] - 近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [2] 境外投资配置 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种 [2] - 黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注 [2] - 操作倾向上，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [2] - 四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [2]

文章核心观点 - 国金证券对保险行业2026年及中长期基本面持积极看法，认为负债端受益于存款搬家和市占率提升将维持高景气，投资端受益于市场上涨和长债利率企稳，行业具有强贝塔和顺周期属性，估值仍有提升空间 [1] - 重点推荐开门红表现较好、负债成本低、资产负债匹配情况较好的头部险企 [1] 行业资金运用总览 - 截至2025年末，保险行业资金运用总规模达38.48万亿元，较上年末增长15.7%，较2025年第三季度增长2.7% [2] - 截至2025年第四季度末，股票、基金与长期股权投资合计占比达23.0%，较上年末提升2.6个百分点，对应规模合计增加1.97万亿元，其中2025年第四季度单季新增约997亿元 [2] 各类资产配置变化 - **债券**：人身险与财产险公司合计配置债券占比50.4%，较上年末/2025年第三季度分别提升0.9、0.1个百分点，第四季度单季增配幅度明显低于往年同期 [2] - **股票**：占比10.1%，较上年末提升2.5个百分点，规模较上年末增长1.31万亿元，第四季度配置增量有限，预计受季节性因素及部分险企择机兑现浮盈影响 [2] - **基金**：占比5.3%，较2025年第三季度下降0.2个百分点，规模较2025年第三季度减少34亿元，预计第四季度单季同样存在阶段性收益兑现行为 [2] - **长期股权投资**：占比7.6%，较2025年第三季度下降0.2个百分点，当前上市险企中仅新华保险将其作为重要投资策略，预计2026年新准则实施后，中小保险公司将加大配置 [2] - **银行存款**：占比8.2%，较2025年第三季度提升0.3个百分点，预计因债券利率未达合意点位及股市震荡，部分新增资金阶段性停留在存款账户 [2] 2026年增量资金与配置预测 - 测算2026年保险行业将有约6500亿元增量资金进入股市，但各公司加仓情况有所分化 [3] - **预测情景一**：部分仓位已提升较快的公司，预计新增保费的20%入市 [3] - **预测情景二**：国寿、太平、新华、人保四家央企预计继续落实每年新增保费30%投资于A股，对应约2500亿元配置规模进入A股，其中国寿、太平预计将有40%的新增保费入市；太保、阳光等非央企但仓位不高的公司，也预计30%新增保费入市 [3] - **预测情景三**：其他非上市公司整体仓位低但增量资金少，假设增量资金的40%进入股市 [3] - 以上测算基于市场在2026年上涨10%、行业保费增长10%的假设 [3]

黄金市场价格体系与结构性分析 - 国内黄金零售市场存在显著的品牌溢价，不同渠道间价差巨大 以2026年2月24日为例，深圳水贝批发市场的足金999裸金价在1323至1336元/克，而周大福等头部品牌金店的挂牌价达1560元/克，中国黄金部分门店甚至标价1603元/克，渠道间每克价差最高可达约400元[1][6] - 投资金条与品牌“投资金条”价格脱节，揭示商业包装成本 同日，工商银行、建设银行的投资金条报价紧贴大盘，在1144.92至1169.40元/克，而周大福、老凤祥的“投资金条”售价分别高达1355元/克和1396元/克，较银行渠道溢价超过200元/克[6] - 黄金回收价格显著低于零售价，凸显消费与投资属性的割裂 当日足金999回收报价在1110至1155元/克，回收商扣除损耗后实际到手价约1080至1090元/克，若以品牌店1545元/克的购买价计算，每克净亏损超过450元，回收价与零售价之间存在超400元的鸿沟[1][8] 国内外黄金市场价格走势与驱动因素 - 国际金价受避险情绪与货币政策预期推动，但短期获利了结导致波动 2026年2月24日，现货黄金价格早盘冲高至5249.29美元/盎司后回落，午间报5186.68美元/盎司，单日下跌48.43美元，跌幅0.93%，上涨主因是全球地缘局势紧张及市场对货币政策的宽松预期[3] - 国内金价节后补涨需求强劲，与国际市场出现错位行情 春节后开盘，上海黄金交易所黄金T+D品种收报1150.48元/克，单日上涨43.3元，涨幅3.91%，沪金主连合约收报1153.72元/克，单日上涨42.36元，涨幅3.81%，国内补涨及节后买金需求集中释放推高了终端价格[4] - 长期金价受到全球央行购金等结构性因素的坚实支撑 截至2026年1月底，中国央行黄金储备达7419万盎司，实现连续15个月增持，全球央行在2025年净购买863.3吨黄金，远超历史平均水平，这重新定义了黄金的长期价值[9] 不同消费场景下的黄金购买策略 - 婚嫁等刚性需求建议按克计价并利用促销活动，避免“一口价”产品 当前品牌金店均价1550-1560元/克，溢价处历史高位，建议选择按克计价款式并对比门店活动，如利用克减30-50元、免工费优惠，购买30克首饰可节省1000-2000元[11] - 长期配置需求可通过银行金条或黄金ETF分批入场，规避品牌溢价 对于持有3年以上的保值配置，建议分3-6次逢回调加仓，优先选择银行金条或黄金ETF，避免购买溢价高的金店首饰[13] - 短期投机风险高，旧金变现当前为较好时机 金价高位波动大，日内波动可达20-50元/克，短线追高风险高，对于闲置旧金，当前1145-1155元/克的回收价处于近期偏高位置，是变现的合理时机[13] 市场技术面与机构观点 - 金价技术面趋势巩固，关键阻力与支撑位明确 黄金在突破5100美元和5200美元关口后趋势巩固，短期阻力位在5280至5300美元区域，强阻力位于历史高点5594美元附近，下方5200美元及5176美元构成初步支撑[14] - 机构对金价长期前景看法积极但存在显著分化 瑞银分析师认为考虑到美联储宽松路径，至6月份金价可能再上涨1000美元，而彼得·希夫预言金价将冲击7000美元，并认为黄金可能取代美元成为新的锚定资产[14] 行业结构性变化与核心矛盾 - 批发市场对传统品牌高价体系构成冲击 深圳水贝批发市场以“每克省200元”的透明报价模式，正在冲击品牌金店用几十年建立的高价体系[8] - 行业面临金融属性与饰品属性定价边界的根本性质疑 当品牌溢价极高且回收价与零售价存在巨大鸿沟时，引发了黄金究竟是消费还是投资、以及消费者为工艺设计付费的边界何在的行业性矛盾[16]

行业动态：险资通过私募基金加速布局股权投资 - 在中长期资金入市政策鼓励“长钱长投”的背景下，保险公司正加速通过私募股权基金深度参与国家战略性新兴产业及与保险主业协同的产业 [1] - 2025年以来，险资参与出资私募股权基金动作频频，中国人保等头部险企均有新项目面世 [1] - 私募基金主要投资前期股权和一级市场，其投资周期长、门槛高、收益回报高的特征符合寿险资金长期资本和耐心资本的特点 [1][2] 具体案例：天津兰沁股权投资基金 - 天津兰沁股权投资合伙企业（有限合伙）近日成立，注册资本达86.01亿元，注册地在天津 [2] - 该基金经营范围是以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [2] - 基金合伙人阵容包括泰康人寿、长城人寿、友邦人寿、中宏人寿、中意人寿、中美联泰大都会人寿、泰康养老共7家保险机构，泰康人寿、长城人寿、友邦人寿、中宏人寿属于主要股东 [2] 合作模式与优势 - 险资“组团”设立基金可减小单个项目失败的风险损失，扩大可投资金总量，增强容错空间，并有望提升整体长期投资收益率 [3] - 合作模式能使资金量较小的中小保险公司参与私募股权投资，实现多方共赢 [3] - 2025年5月，人保资本、中意资产、中诚资本曾共同出资130.01亿元设立北京保实诚源股权投资合伙企业（有限合伙） [3] 政策驱动与地方实践 - 2025年发布的《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》等政策文件，为险资参与股权投资释放鼓励信号 [4] - 多地以政府引导基金为桥梁引入险资，例如深圳方案提出推动保险公司等在深设立千亿元级基金群，投向集成电路、生物医药、人工智能等重点领域 [4] - 保险资金作为长期机构投资者，与作为专业资本的私募股权基金合作，可结合专业能力与资金优势，提升保险资金收益并服务实体经济发展 [4] 策略演进与未来方向 - 随着单一成长型投资策略难以满足复杂需求，保险资金参与私募股权基金的策略将进一步迭代优化 [5] - 未来策略将更娴熟地运用“一级投资+S基金（私募股权二级市场基金）+跨境配置+ESG整合”的组合策略，在追求超额回报、分散风险和保持流动性间寻求平衡 [5] - 具体优化方向包括利用私募股权二级市场交易优化投资组合、保持流动性、获取折价机会，以及随着企业全球化深化保险私募跨境投资 [5]

活动议程与主题 - 国泰海通证券将于2026年3月6日在北京举办非银、银行及地产专题论坛 [3][8] - 论坛核心主题为“重视配置的力量，从机构到居民” [8] - 活动议程涵盖REITs市场、数字人民币、利率市场、银行经营及房地产发展等多个金融领域专题 [5][6][8] REITs市场展望 - 2026年REITs市场将呈现新趋势，由国泰海通资管不动产投资部专家分享 [5] 数字人民币与利率市场 - 论坛将探讨数字人民币的应用发展与业务机遇 [5] - 议题包括2026年利率市场展望、投资趋势与资产配置，由律师事务所合伙人及银行高级经理分享 [6] 银行与房地产行业展望 - 国泰海通研究所副所长将就金融配置主题发表演讲 [8] - 银行首席分析师将展望银行2026年经营及金融市场业务 [8] - 研究所所长助理将再谈房地产“十五五”期间的高质量发展 [8]

银行揽储策略分化 - 五大行在春节期间按兵不动 存款利率未作调整且无特殊揽储活动 战略性放弃高息揽储[1] - 股份制银行、城商行及农商行在春节期间积极揽储 定期存款利率普遍高于五大行 部分活动是“开门红”延续[1][3] - 国有大行存款流失有限揽储压力轻 股份行和中小银行揽储压力相对较大 通过活动增加储蓄规模以应对资金压力[5] 各类银行存款利率对比 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行的定期存款一年期、两年期、三年期利率分别为1.1%、1.2%、1.55%[2] - 交通银行定期存款利率在五大行中较高 一年期、两年期、三年期利率分别为1.3%、1.4%、1.65%[2] - 兴业银行“福运金”人民币定期存款一年期、两年期、三年期利率分别为1.30%、1.40%、1.75%[3] - 渤海银行三年期定期存款利率逼近2.0% 起存金额1万元利率为1.85% 起存金额10万元利率为1.90%[5] - 南京银行与杭州银行定期存款一年期、两年期、三年期利率分别为1.5%、1.6%、1.90% 高于五大行及股份行[5] 银行营销与客户活动 - 五大行转向资产提升送积分或立减金活动 客户综合资产达标即可领奖 如建设银行、中国银行推行办理第三代社保卡送70-150元立减金[1][2][3] - 兴业银行2026年一季度开启“资产提升兴速度”活动 提升资产1万元至30万元可获京喜豆或黄金豆 提升10万至400万元并保持90天有进阶礼遇[3] - 兴业银行新晋钻石层级礼遇针对提升金额100万元至600万元以上 奖励京喜豆1288-3888个或黄金豆100万-300万个[4] - 城商行推出揽储活动 如南京银行新存款1000元以上可领礼品 杭州银行对新存客户开展抽奖活动[5] 行业向资产配置转型 - 银行业正经历从“揽储为王”向“资产配置”的深刻转型 源于利率市场化导致的息差收窄及居民财富管理需求多元化[6] - 转型后银行角色从“信用中介”转变为“金融服务顾问” 以客户为中心提供涵盖理财、保险、基金等产品的综合金融方案[6] - 资产配置模式有助于银行打造新盈利出路、提升竞争力、提高资产质量 并间接实现揽储目的[9] - 转型促使银行更注重客户体验与长期价值 通过精准资产配置帮助客户财富保值增值 同时拓展中间业务收入并推动业务高质量发展[9] 各银行资产配置建议与产品 - 建设银行理财经理建议 追求稳健可购买风险等级R1、R2的理财产品 该行有两年内收益在2.3%-2.4%的产品 储蓄型保险、债券型或混合型基金也可选择[7] - 中国银行低风险理财产品利率在1%-1.3% 利率在2%-3%的理财产品标的为固收+证券 利率3%以上的理财风险较高[7] - 交通银行理财经理建议 追求稳健可选择该行定期存款或利率在2.3%-2.8%区间的理财产品[8] - 工商银行理财经理建议 年轻人适合购买终身寿险以锁定长期利率 老年人可选择年金险获取稳定现金流[8] - 南京银行理财经理建议 稳健投资者可考虑短期灵活型纯固收理财产品（现金钱包）或中低风险理财产品[9]

行业概览 - 2025年中国境内ETF市场规模已突破6万亿元，成为亚洲第一大ETF市场[1] - 越来越多的投资者选择通过指数基金搭建核心仓位，指数基金被视为帮助实现资产配置的“工具箱”[1] 资产配置的五个维度 - 资产配置的核心在于多元分散，广发基金建议从五个维度着手：成份股、风格、行业与策略、投资市场和大类资产[1] 维度一：不同的成份股 - 投资者需避免“伪分散”，即投资于成份股重合度高的指数基金[2] - 以沪深300和中证800为例，后者包含前者的全部成份股，同时持有两者相当于加倍配置了300只股票，未能有效分散风险[2] - 相比之下，中证1000与中证800的成份股完全不重合，同时持有能起到对冲或互补的作用[2] - 布局多只基金时，应穿透到底层，选择成份股重合度低甚至完全互斥的品种[2] 维度二：不同的风格 - 股票可根据市值规模划分为大盘、中盘、小盘等不同风格[3] - 市值千亿以上通常归为大盘股，代表指数如上证50、沪深300；市值300亿至1000亿为中盘股，代表指数如中证500；市值50亿至300亿为小盘股，代表指数如中证1000[3] - 历史数据显示A股存在风格轮动：2013年至2015年小盘风格占优；2016年至2020年大盘风格占优；2021年至今小盘风格再次占优[3] - 根据指数年度收益率数据，例如2013年中证1000收益率为31.59%，2014年上证50收益率为63.93%，2015年中证2000收益率为109.78%，2025年中证2000收益率为36.41%，显示不同风格在不同时期表现各异[4] - 在指数搭配中，建议采取“大小结合”的策略，利用不同风格在宏观环境下的表现差异形成有效对冲[5] 维度三：不同的行业与策略 - A股市场除宽基指数外，还拥有丰富的行业指数（如科技、医药、消费）和策略指数（如红利、低波动）[6] - 投资者可选择关联性较低的行业及策略指数进行搭配[6] - 可采用“核心-卫星”策略：以主流宽基指数（如沪深300）作为高比例核心仓位，再选择若干处于景气周期或估值底部的行业/策略指数作为低比例卫星仓位[6] 维度四：不同的投资市场 - 不同国家与地区的市场走势存在差距，投资于低相关性的海外市场有助于实现更深层级的分散[8] - 近年来A股独立性增强，长期涨跌主要由自身经济基本面和政策逻辑决定[8] - 投资者可借助QDII指数基金进行全球化布局，市场主要挂钩美股指数（如纳斯达克100、标普500）及港股指数（如恒生科技指数、恒生消费指数）[8] 维度五：不同的大类资产 - 不同大类资产之间存在互动关系，例如股市调整时债券可能因避险需求走强，呈现负相关[9] - 部分资产之间相关性较弱，例如商品与股债相关性低，其走势更受自身供需因素影响[9] - 根据2008年1月1日至2025年12月31日的相关性数据，沪深300与10年期国开债的相关系数为-0.06，呈现负相关；沪深300与SGE黄金9999的相关系数为0.05，呈现低相关[10] - 将负相关性（如股票+债券）或低相关性（如股票+黄金）的资产组合搭配，能够降低组合整体波动[10] 公司观点与能力 - 广发基金建议投资者从上述五个维度审视优化投资组合，让资产配置更具科学性[11] - 广发基金多年来坚持打造多资产、多市场、多策略的全能资管能力，已形成全面完备的产品体系，可为投资者提供全天候的投资工具和解决方案[11]