业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，扣非归母净利润54.57亿元，同比+21.40% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.30亿元，同比+12.78%，扣非归母净利润23.12亿元，同比+12.78% [1] - 2024Q4营收同比+4.85%，归母净利润同比-0.74%，2025Q1营收和归母净利润同比均保持双位数增长 [2] 分产品表现 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他酒分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比分别+17.31%/+11.17%/+15.08% [2] - 预计古8、古16仍维持较快增速 [2] 分市场表现 - 2024年华中/华北/华南/国际区域分别实现营收201.51/19.79/14.26/0.22亿元，同比分别+17.80%/+7.40%/+11.16%/+2.87% [2] - 安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源 [2] 分渠道表现 - 2024年线下/线上营收分别为228.06/7.72亿元，同比分别+16.81%/+5.81% [2] - 2024年末华北/华南/华中/国际经销商数量分别为1360/661/3041/27家，同比分别+136/+68/+238/+6家 [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率同比+0.83pct至79.90%，销售/管理费用率同比分别-0.62pct/-0.63pct，税金及附加费用率同比+0.80pct [3] - 2024年销售净利率录得24.20%，同比+0.86pct [3] 现金流情况 - 2024年销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.61%/+5.15% [3] - 2025Q1销售收现/经营性现金流净额分别同比-1.60%/-24.81%，经营性现金流净额下滑主要系收到其他与经营活动有关的现金下滑较多 [3] 合同负债 - 截至2024Q4末，公司合同负债35.15亿元，环比/同比分别+15.79/+21.14亿元 [3] - 截至2025Q1末，公司合同负债36.74亿元，环比/同比分别+1.59/-9.43亿元 [3] 未来展望 - 公司设定2025年目标为营业总收入较上年度实现稳健增长 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为259.83/286.85/319.27亿元，归母净利润分别为61.63/68.59/75.92亿元 [4] - 预计EPS分别为11.66/12.98/14.36元，对应PE分别为15/13/12X [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 海信视像2025年一季度业绩符合预期，盈利改善逻辑持续，营业收入133.75亿元，同比增长5.31%；归母净利润5.54亿元，同比增长18.61%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长19.52% [1] - 2025年国补延续，彩电行业规模增长3.4%，MiniLED进入产品普及期，一季度市场份额达24.4% [2] - 公司受益产品结构升级，净利润增速显著高于营收增速，一季度收入增速5%，归母净利润增速19%，毛利率15.93%，同比提升0.17个百分点，归母净利率4.14%，同比提升0.46个百分点 [3] - 2025年一季度海信视像加速推新，3月推出E8Q系列、UX系列新品，4月推出小墨E5QPro新品，期待旺季新品拉动效果显现 [4] - 预计公司2025 - 2027年实现收入639/699/769亿元，对应增速分别为9%/9%/10%；实现归母净利润25.8/28.8/31.7亿元，对应增速分别为15%/11%/10%，对应PE分别为12x/10x/9x [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|58530|63932|69907|76940| |(+/-) (%)|9.2%|9.2%|9.3%|10.1%| |归母净利润（百万元）|2246|2583|2876|3167| |(+/-) (%)|7.2%|15.0%|11.4%|10.1%| |每股收益(元)|1.72|1.98|2.20|2.43| |P/E|13.33|11.60|10.41|9.46| [7] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|36976|41231|46815|52895| |非流动资产|9679|9693|9404|9150| |资产总计|46655|50925|56219|62045| |流动负债|20452|21485|23453|25660| |非流动负债|6167|6546|6958|7569| |负债合计|21656|22642|24643|26843| |少数股东权益|5421|5795|6212|6670| |归属母公司股东权益|19578|22488|25364|28531| |负债和股东权益|46655|50925|56219|62045| [12] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|58530|63932|69907|76940| |营业成本|49366|53531|58464|64269| |营业税金及附加|185|272|285|295| |营业费用|3421|3964|4334|4770| |管理费用|1040|1081|1181|1300| |研发费用|2374|2557|2796|3078| |财务费用|52|15|-24|-68| |资产减值损失|205|149|192|220| |投资净收益|396|396|396|396| |其他经营收益|399|343|377|373| |营业利润|2864|3284|3634|4028| |营业外收支|20|20|20|20| |利润总额|2884|3304|3653|4047| |所得税|312|347|361|421| |净利润|2572|2957|3292|3626| |少数股东损益|325|374|417|459| |归属母公司净利润|2246|2583|2876|3167| |EPS（最新摊薄）|1.72|1.98|2.20|2.43| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3595|2814|3220|3953| |投资活动现金流|37|-330|-160|-243| |筹资活动现金流|-3199|124|157|43| |现金净增加额|432|2608|3216|3753| [12] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(+/-) (%)|9.2%|9.2%|9.3%|10.1%| |成长能力 - 营业利润(+/-) (%)|9.17%|9.23%|9.34%|10.06%| |成长能力 - 归属母公司净利润(+/-) (%)|7.17%|14.97%|11.35%|10.14%| |获利能力 - 毛利率|15.66%|16.27%|16.37%|16.47%| |获利能力 - 净利率|4.39%|4.62%|4.71%|4.71%| |获利能力 - ROE|8.94%|9.69%|9.61%|9.49%| |获利能力 - ROIC|12.16%|12.40%|12.12%|11.81%| |偿债能力 - 资产负债率|46.42%|44.46%|43.83%|43.26%| |偿债能力 - 净负债比率|6.81%|5.68%|5.77%|5.20%| |偿债能力 - 流动比率|1.81|1.92|2.00|2.06| |偿债能力 - 速动比率|1.53|1.62|1.69|1.77| |营运能力 - 总资产周转率|1.28|1.31|1.30|1.30| |营运能力 - 应收账款周转率|10.87|10.79|11.43|11.06| |营运能力 - 应付账款周转率|6.14|6.04|6.28|6.16| |每股指标 - 每股收益(元)|1.72|1.98|2.20|2.43| |每股指标 - 每股经营现金(元)|2.75|2.16|2.47|3.03| |每股指标 - 每股净资产(元)|15.00|17.23|19.44|21.86| |估值比率 - P/E|13.33|11.60|10.41|9.46| |估值比率 - P/B|1.53|1.33|1.18|1.05| |估值比率 - EV/EBITDA|4.75|5.14|3.98|2.83| [12]

财务表现 - 25Q1营收91.46亿（同比+10.4%），归母净利润23.30亿（同比+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（同比+12.8%）[1] - 24Q4营收45.09亿（同比+4.9%），归母净利润7.71亿（同比-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（同比+0.7%）[2] - 24全年营收235.78亿（同比+16.4%），归母净利润55.17亿（同比+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（同比+21.4%）[2] - 25Q1业绩超市场预期，24Q4符合业绩快报[3] 产品结构 - 25Q1古8/16表现突出延续高增，古5聚焦大众宴席增速较快，古20受行业需求扰动表现平稳[4] - 24年年份原浆营收同比+17.3%，占比白酒业务提升0.59pct至79.1%，销量/吨价分别+12.0%/+4.8%实现量价齐升[5] - 24年古井贡酒营收同比+11.2%，销量/吨价分别+9.0%/+2.0%，黄鹤楼及其他营收同比+15.1%[5] 区域表现 - 25Q1省内表现优于省外，省内贡献主要增量[4] - 24年华中营收同比+17.8%（省内强势），华北/华南分别+7.4%/+11.2%（增速回落因竞争加剧但近期恢复）[5] 盈利能力 - 25Q1毛利率79.7%（同比-0.7pct），销售/管理/财务费率分别-0.58/-0.42/-1.15pct，归母净利率25.5%（同比+0.5pct）[6] - 24年毛利率79.9%（同比+0.8pct），年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别+0.5/-0.7/+4.3pct，归母净利率23.4%（同比+0.7pct）[6] 报表质量 - 25Q1"营收+Δ合同负债"同比-19.1%，销售收现同比-1.6%，慢于营收增速因行业需求扰动渠道回款[7] 未来展望 - 25年预计古8/16持续推动结构升级，大众价格带战术产品贡献增量，省内维持强势，省外扩大覆盖面[8] - 25-27年营收预测260.41/290.23/326.09亿（同比+10.4%/+11.5%/+12.4%），归母净利62.52/71.30/82.36亿（同比+13.3%/+14.0%/+15.5%）[8]

公司整体业绩 - 2024 年全年公司实现营业收入 91.26 亿元，同比下降 13.85%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.31 亿元，较同期扭亏为盈，变化幅度为 178.20% [2] 业务板块营收占比 - 白酒和猪肉业务板块的营业收入分别占公司整体营收的比例为 77.15%和 20.73% [2] 白酒业务板块情况 - 2024 年度白酒板块实现营收 70.41 亿元，同比增长 3.19%；实现销量 36.94 万千升，产量 37.88 万千升，实现同比增长 [3] - 期末成品酒库存 96,184.37 千升，半成品酒库存 53,230.47 千升 [3] 猪肉业务板块情况 - 2024 年度猪肉业务实现营收 18.91 亿元，同比减少 27.21%，其中屠宰业务和种畜养殖业务收入分别为 16.89 亿元、2.02 亿元 [3] - 2024 年度公司屠宰板块结合行业动态和猪肉价格走势，适时调整生产节奏，有序开展屠宰生产，屠宰量相比同期减少 [11] 公司战略与规划 - 聚焦白酒和猪肉两大主业，全力提升经营质量 [5] - 推进产品结构和品牌升级，落实“1 - 2 - 12 - 3 +”强营销工作部署，提升白酒业务核心竞争能力 [3][5] - 优化资源配置，注销无实际经营业务的子公司及孙公司，对全资子公司减资 [5] - 聚焦瘦肉型国家级核心育种场和黑猪核心种猪育种养殖场建设项目，推动顺义区国家现代农业产业园项目建设，计划年内投产 [7] 品牌与产品规划 金标牛 - 重点聚焦乌鲁木齐、泉州等金标牛重点市场，巩固烟火气活动成果，延续金标牛 IP 热度 [8] - 在重点区域开展线下活动，开展品牌落地活动，选择区域试点进行产品包装升级，打造金标牛产品矩阵 [8] 牛栏山白酒产品结构调整 - 抓好“产品焕新”，推动产品外观、包装设计等多维度全面焕新 [9][10] - 陈酿系列稳定“白牛二”基本盘，推动光瓶酒大单品升级，加强“金标陈酿”营销推广，推出金标牛升级产品 [10] - 升级经典二锅头产品系列，强化牛栏山在二锅头品类的引领地位，重塑北京二锅头品牌和地道北京味形象 [10][10] - 焕新传统二锅头品类优势，进行品质、包装、营销全维度升级 [10] 中高端白酒布局 - 培育金标陈酿，升级大单品，推进营销动作，提高餐饮渠道渗透率，推出金标牛升级产品，形成金标牛系列产品矩阵 [10] - 升级经典二锅头产品系列，通过多种措施强化引领地位，重塑品牌形象 [10] - 聚焦魁盛号·北京礼遇作为超高端产品的形象建设，树立品质标杆 [10] 提升“鹏程”品牌影响力策略 - 优化经营策略，开展内部管理优化等工作，推动降本增效 [5] - 拓宽渠道，稳定现有业务，深耕空白市场，创新销售模式，提高高附加值产品产销量 [5] - 加大营销赋能，响应政策号召，布局多元化营销策略，结合品牌营销与产品销售 [6] - 提升研发能力，与科研单位合作，加强熟食产品研发和市场开发，调整产品结构 [6] 行业分析 - 目前白酒行业存量竞争明显，品牌向头部公司和品牌集中，高端白酒持续扩张，中小酒企有压力 [12] - 顺鑫主要产品对应的光瓶赛道是大众消费核心，牛栏山与高端白酒形成差异化竞争，性价比消费是大众主要方向 [12] - 未来光瓶酒市场将呈现“部分高端化扩容 + 大众化普及”并行的竞争局面，头部名酒凭借优势渗透，区域品牌需差异化定位突围，顺鑫牛栏山有望脱颖而出 [12] 其他问题回复 - 影响股价因素多方面，包括行业环境、市场资金流向、投资者风险偏好等，未来将强化信息披露和投资者交流，用业绩回报股东 [3] - 不存在产能利用率低隐含的资产减值风险，也无技改或调整产能布局的计划 [5] - 公司无收购红星二锅头的计划 [11]

财务表现 - 2024年公司营收3221.16亿元，同比下滑6.50%，归母净利润73.62亿元，同比下滑38.36% [4] - 2024Q4营收792.60亿元，环比下滑0.43%，同比下滑11.43%，归母净利润14.80亿元，环比增长10.63%，同比下滑58.82% [4] - 2025Q1营收728.80亿元，环比下滑8.05%，同比下滑9.82%，归母净利润24.34亿元，环比增长64.49%，同比增长26.37% [4] 产量与吨钢毛利 - 2024年钢材产量5141万吨，同比下滑1.02%，其中冷热轧产量4206万吨，同比下滑0.45%，长材产量424万吨，同比下滑7.42%，厚板产量428万吨 [5] - 2024年吨钢毛利167元，同比下滑19.68%，其中冷热轧吨毛利193元，同比下滑20.48%，长材吨毛利8元，同比下滑63.27%，厚板吨毛利95元 [5] 产能建设与产品结构 - 2025年公司预算固定资产投资239.1亿元，用于宝山基地无取向硅钢优化、青山基地硅钢项目、东山基地零碳薄钢板工厂、梅山基地第一热轧建设等 [6] - 2025年目标"2+2+N"产品销量3259万吨，出口销量比例10%以上 [6] 股东回报 - 2024年公司分红总额45.16亿元，现金分红比例61.34% [7] - 2024-2026年年度现金股利规划不低于每股0.20元，按2025年4月25日收盘价计算股息率不低于3.01% [7][8] 股权投资 - 公司拟以90亿元收购及增资马鞍山钢铁有限公司49%股权，其中51.39亿元收购马钢股份持有的35.42%股权，38.61亿元用于增资 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构升级持续，利润方面盈利能力提升持续兑现，报表质量受行业需求扰动，展望25年公司稳健增长无虞 [6][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收91.46亿（+10.4%），归母净利润23.30亿（+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（+12.8%）；24Q4营收45.09亿（+4.9%），归母净利润7.71亿（-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（+0.7%）；24年营收235.78亿（+16.4%），归母净利润55.17亿（+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（+21.4%） [10] - 25Q1超市场一致预期，24Q4达到业绩快报 [10] 产品与区域表现 - 25Q1产品端古8/16表现突出，古5增速较快，古20表现相对平稳；区域端省内表现优于省外，省内贡献主要增量 [10] - 24年产品端年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比+17.3%/11.2%/15.1%，年份原浆营收占比白酒业务同比提升0.59pct至79.1%，拆分量价看年份原浆销量/吨价分别同比增长12.0%/4.8%，古井贡酒销量/吨价分别同比增长9.0%/2.0%；区域端华中/华北/华南营收分别同比增长17.8%/7.4%/11.2%，华北/华南增速回落主因存量市场竞争加剧，近期有所恢复，华中省内市场维持强势 [10] 毛利率与费率情况 - 25Q1公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，预计主因渠道费用投放力度提升；同期销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，财务费率下降主因利息收入增加，归母净利率同比上升0.5pct至25.5% [10] - 24年全年毛利率同比提升0.8pct至79.9%，主因产品结构提升，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率各同比+0.5/-0.7/+4.3pct；同期销售/管理/研发/财务费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，归母净利率同比提升0.7pct至23.4% [10] 报表质量情况 - 25Q1公司“营收+Δ合同负债”同比下降19.1%，Q1销售收现同比下降1.6%，均慢于营收增速，主因行业需求承压扰动渠道回款积极性 [10] 投资建议与盈利预测 - 展望25年，产品端古8/16势能仍强，推出大众价格带战术产品贡献额外增量，区域上省内维持强势，省外扩大覆盖面寻找新空间 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入260.41/290.23/326.09亿元，分别同比增长10.4%/11.5%/12.4%；实现归母净利润62.52/71.30/82.36亿元，分别同比增长13.3%/14.0%/15.5%；当前股价对应PE分别为14/12/11倍 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23578|26041|29023|32609| |收入同比（%）|16.4%|10.4%|11.5%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|5517|6252|7130|8236| |净利润同比（%）|20.2%|13.3%|14.0%|15.5%| |毛利率（%）|79.9%|80.1%|80.3%|80.7%| |ROE（%）|22.4%|20.2%|18.7%|17.8%| |每股收益（元）|10.44|11.83|13.49|15.58| |P/E|16.60|14.13|12.39|10.73| |P/B|3.72|2.86|2.32|1.91| |EV/EBITDA|9.49|7.08|5.62|4.05| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据情况，如流动资产、现金、应收账款等在不同年份的数值 [14] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构升级持续，利润方面盈利能力提升持续兑现，报表质量受行业需求扰动 [7][8] - 2025年产品端古8/16势能强推动升级并推大众价格带产品增额外量，区域上省内强势、省外扩覆盖找新空间，公司增长稳健 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收91.46亿（+10.4%），归母净利润23.30亿（+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（+12.8%）；24Q4营收45.09亿（+4.9%），归母净利润7.71亿（-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（+0.7%）；24年营收235.78亿（+16.4%），归母净利润55.17亿（+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（+21.4%） [10] - 25Q1超市场一致预期，24Q4达业绩快报 [10] 产品与区域表现 - 25Q1产品端古8/16表现突出延续高增，古5聚焦大众宴席增速快，古20受行业需求扰动表现平稳；区域端省内优于省外，省内贡献主要增量 [10] - 24年产品端年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比+17.3%/11.2%/15.1%，年份原浆营收占比白酒业务同比提升0.59pct至79.1%，拆分量价年份原浆销量/吨价分别同比增长12.0%/4.8%，古井贡酒销量/吨价分别同比增长9.0%/2.0%；区域端华中/华北/华南营收分别同比增长17.8%/7.4%/11.2%，华北/华南增速回落因存量市场竞争加剧，近期恢复，华中省内市场维持强势 [10] 盈利指标情况 - 25Q1公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，归母净利率同比上升0.5pct至25.5% [10] - 24年全年毛利率同比提升0.8pct至79.9%，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，归母净利率同比提升0.7pct至23.4% [10] 报表质量情况 - 25Q1公司“营收+Δ合同负债”同比下降19.1%，Q1销售收现同比下降1.6%，均慢于营收增速，因行业需求承压扰动渠道回款积极性 [10] 投资建议与盈利预测 - 维持“买入”评级 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入260.41/290.23/326.09亿元，分别同比增长10.4%/11.5%/12.4%；实现归母净利润62.52/71.30/82.36亿元，分别同比增长13.3%/14.0%/15.5%；当前股价对应PE分别为14/12/11倍 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23578|26041|29023|32609| |收入同比（%）|16.4%|10.4%|11.5%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|5517|6252|7130|8236| |净利润同比（%）|20.2%|13.3%|14.0%|15.5%| |毛利率（%）|79.9%|80.1%|80.3%|80.7%| |ROE（%）|22.4%|20.2%|18.7%|17.8%| |每股收益（元）|10.44|11.83|13.49|15.58| |P/E|16.60|14.13|12.39|10.73| |P/B|3.72|2.86|2.32|1.91| |EV/EBITDA|9.49|7.08|5.62|4.05| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E各项目的预计情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份的预计表现 [14]

报告公司投资评级 - 维持宝钢股份“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 宝钢股份2024年营收和归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润率创近5个季度新高，分红确定性增强提升中长期投资价值 [1] - 未来产品结构有望持续优化，维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收3221.16亿元，同比-6.50%，归母净利润73.62亿元，同比-38.36%；2025Q1营收728.80亿元，环比-8.05%，同比-9.82%，归母净利润24.34亿元，环比+64.49%，同比+26.37% [1] - 2024年钢材产量5141万吨，同比-1.02%，吨钢毛利167元，同比-19.68% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3293.42亿、3363.95亿、3420.71亿元，净利润分别为106.42亿、120.50亿、138.11亿元 [5] 公司发展 - 2025年预算安排固定资产投资239.1亿元用于四大基地建设，目标“2 + 2 + N”产品销量3259万吨，出口销量比例10%以上 [2] - 2024 - 2026年现金股利规划不低于0.20元，2024年分红总额45.16亿元，现金分红比例61.34% [3] - 拟90亿元参股马鞍山钢铁有限公司49%股权 [3] 指标表现 - 2023 - 2027E毛利率分别为6.2%、5.5%、5.9%、6.4%、7.0%，ROE（摊薄）分别为6.0%、3.7%、5.2%、5.7%、6.4% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为41%、40%、39%、36%、34%，流动比率分别为1.20、1.20、1.27、1.39、1.54 [14] - 2023 - 2027E PE分别为12、20、14、12、11，PB均为0.7，股息率分别为5.7%、4.8%、4.0%、4.7%、5.4% [5][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [7] 报告各部分总结 业绩持续兑现，利润明显释放 - 2025Q1 总营收 38.27 亿元、归母净利润 1.65 亿元，分别同比+7%、+61%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比+49% [5] - 2025Q1 毛利率/净利率分别为 43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts [5] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts [5] - 2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 13.33/47.13 亿元，分别同比+49%/+10%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 12.52 亿元（环比-3.68 亿元） [5] 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 - 2025Q1 啤酒销量 99.5 万吨，其中大单品燕京 U8 保持 30%+高增 [6] - 高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费；2025 年 3 月推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局 [6] - 2025Q1 公司官宣代言人以来，燕京啤酒在各大平台的讨论声量飙升，相关话题曝光量达 3.3 亿 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|23,147|24,056|24,953|26,044| |负债合计（百万元）|7,423|7,429|7,265|7,109| |所有者权益（百万元）|15,724|16,627|17,688|18,935| |营业收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |净利润（百万元）|1,324|2,052|2,456|2,942| |经营活动现金净流量（百万元）|2,549|2,832|3,637|4,303| |营业收入增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |毛利率（%）|40.7%|47.0%|47.5%|47.9%| |净利率（%）|9.0%|13.2%|15.1%|17.6%| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%| |资产负债率（%）|32.1%|30.9%|29.1%|27.3%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.6| |EPS（元/股）|0.37|0.51|0.62|0.75| |P/E|34.5|25.4|20.9|17.2| |P/S|2.5|2.3|2.2|2.2| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [7] 各部分总结 业绩持续兑现，利润明显释放 - 2025Q1 总营收 38.27 亿元、归母净利润 1.65 亿元，分别同比+7%、+61%，扣非归母净利润为 1.53 亿元，同比+49% [5] - 2025Q1 毛利率/净利率分别为 43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts [5] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts [5] - 2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 13.33/47.13 亿元，分别同比+49%/+10%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 12.52 亿元（环比-3.68 亿元） [5] 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 - 2025Q1 啤酒销量 99.5 万吨，其中大单品燕京 U8 保持 30%+高增 [6] - 高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费；2025 年 3 月推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局 [6] - 2025Q1 公司官宣代言人以来，燕京啤酒相关话题曝光量达 3.3 亿 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|23,147|24,056|24,953|26,044| |负债合计（百万元）|7,423|7,429|7,265|7,109| |所有者权益（百万元）|15,724|16,627|17,688|18,935| |营业收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |净利润（百万元）|1,324|2,052|2,456|2,942| |经营活动现金净流量（百万元）|2,549|2,832|3,637|4,303| |营业收入增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |毛利率（%）|40.7%|47.0%|47.5%|47.9%| |净利率（%）|9.0%|13.2%|15.1%|17.6%| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%| |资产负债率（%）|32.1%|30.9%|29.1%|27.3%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.6| |EPS（元/股）|0.37|0.51|0.62|0.75| |P/E|34.5|25.4|20.9|17.2| |P/S|2.5|2.3|2.2|2.2| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[10]