报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5% [1][2] - 各业务表现良好，IOT业务因科技家电收入翻倍高增，手机、汽车业务稳健增长 [3] - 公司持续深耕底层核心技术，预计未来五年再投2000亿元，25Q1研发支出67亿元，同比增30.1% [4] - 看好公司用户和供应链资源优势，预计25 - 27年营收分别为5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润分别为357.09/457.75/598.89亿元 [4] 各业务情况 手机×AIOT分部 - 营收927.13亿元，同比增22.8%，营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts [3] - 25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七个季度同比增长，全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts [3] - 增长源于科技家电板块收入翻倍，平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品的拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts [3] - 广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元，中国大陆地区收入创历史新高至64亿元，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元 [3] - 智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元，25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 财务预测 盈利预测 | 单位/百万人民币 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 增长率(%) | 35.0 | 38.4 | 19.5 | 15.8 | | 归母净利润 | 23,658 | 35,709 | 45,775 | 59,889 | | 增长率(%) | 35.4 | 50.9 | 28.2 | 30.8 | | EPS | 0.91 | 1.38 | 1.76 | 2.31 | | P/E | 53 | 35 | 27 | 21 | | P/B | 6.6 | 5.6 | 4.6 | 3.8 | [5] 资产负债表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产合计 | 403,155 | 470,391 | 543,990 | 627,916 | | 负债合计 | 213,950 | 245,177 | 272,652 | 296,268 | | 股东权益合计 | 189,205 | 225,214 | 271,338 | 331,648 | [8] 利润表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 营业成本 | 289,346 | 393,651 | 466,030 | 530,039 | | 销售费用 | 25,390 | 33,920 | 39,944 | 45,558 | | 管理费用 | 5,601 | 7,594 | 8,957 | 10,303 | | 研发费用 | 24,050 | 33,920 | 41,154 | 49,062 | | 财务费用 | -3,624 | -2,585 | -2,505 | -2,473 | | 净利润 | 23,578 | 35,888 | 46,005 | 60,190 | [8] 现金流量表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 39,295 | 41,164 | 52,946 | 64,342 | | 投资活动现金流 | -35,386 | -9,752 | -9,053 | -8,398 | | 筹资活动现金流 | -3,999 | -8,505 | -4,487 | -3,460 | | 现金净增加额 | 30 | 23,027 | 39,526 | 52,604 | [8] 主要财务比率预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力(营业收入增长率%) | 35.04 | 38.36 | 19.54 | 15.81 | | 成长能力(归属母公司净利润增长率%) | 35.38 | 50.94 | 28.19 | 30.84 | | 盈利能力(毛利率%) | 20.92 | 22.24 | 23.00 | 24.38 | | 盈利能力(净利率%) | 6.47 | 7.05 | 7.56 | 8.54 | | 盈利能力(ROE%) | 12.53 | 15.90 | 16.92 | 18.12 | | 盈利能力(ROIC%) | 9.34 | 13.61 | 15.14 | 16.74 | | 偿债能力(资产负债率%) | 53.07 | 52.12 | 50.12 | 47.18 | | 偿债能力(净负债比率%) | -1.62 | -15.13 | -28.60 | -40.17 | | 偿债能力(流动比率) | 1.29 | 1.34 | 1.44 | 1.58 | | 偿债能力(速动比率) | 0.62 | 0.67 | 0.78 | 0.93 | | 营运能力(总资产周转率) | 1.01 | 1.16 | 1.19 | 1.20 | | 营运能力(应收账款周转率) | 27.37 | 29.54 | 28.00 | 27.60 | | 营运能力(应付账款周转率) | 3.61 | 3.60 | 3.64 | 3.74 | [8]

5月27日，小米集团发布2025年第一季度财报。从营收数据来看，小米本季度总收入高达1113亿元，同比大 幅增长47.4%。这是小米单季营收连续2个季度突破千亿，且连续六个季度保持增长态势。而在利润方面， 小米经调整净利润首次突破百亿元大关，达到109亿元。 在业绩电话会上，小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰被问及小米YU7标配激光雷达是否会影响定价策略或盈 利能力时。他表示，小米YU7产品力很强，价格现在还没定完，不方便谈价格。他认为，产品竞争力强是核 心，盈利是结果，不能当做结果去追求，产品力强，盈利也不是问题。 对于小米SU7的销量问题，卢伟冰同样信心满满。卢伟冰表示，他们完全没有担心过小米SU7的销量会受到 影响，或者说小米SU7需要去降价促销。"因为目前的状况是，我们的产能严重不够，现在的交付周期还非 常长。另外，小米YU7和小米SU7是同平台的，都采用了小米摩德纳(Modena)架构。同平台最大的好处就是 产能的复用性和核心器件的复用性非常高。" 卢伟冰还表示，"SU7发布这么久，一款都没有是SU7的对手，一个能打的都没有。产品力强才没有对手，没 有对手就能够保证利润率。"他指出，曾经有无数的对手想要 ...

乘用车市场零售数据 - 5月1-25日全国乘用车市场零售1358万辆，同比增长16%，环比增长9% [1] - 今年以来累计零售823万辆，同比增长9% [1] - 5月1-25日新能源车零售726万辆，同比增长31%，环比增长11% [1] - 新能源市场零售渗透率达535%，今年以来累计零售405万辆，同比增长35% [1] 比亚迪经销商传闻 - 比亚迪否认山东经销商"资金链断裂"传闻，称信息不实 [2] - 该经销商因盲目扩张加杠杆导致资金问题，部分4S店已被其他经销商收购 [2] - 公司表示对经销商政策连续稳定，并正提供纾困支持 [2] 华为与上汽合作 - 华为将"尚界"商标转让给上汽集团，商标分类为运输工具 [2] - 双方2月签订深度合作协议，联合推出智能电动品牌"SAIC尚界" [2] - 该品牌为鸿蒙智行第五"界"，首款车型预计秋季上市 [2] 小鹏新车上市 - 小鹏MONA M03 Max上市，502km续航版售价1298万元，600km版售价1398万元 [3] Stellantis高管变动 - Antonio Filosa被任命为Stellantis新任CEO，6月23日生效 [4] - Filosa曾任Jeep品牌CEO及Stellantis北美/南美首席运营官 [4] 日产融资动态 - 日产寻求在英国政府帮助下筹集超70亿美元资金以维持运营 [5] 丰田投资Joby Aviation - 丰田完成对Joby Aviation首笔25亿美元追加投资 [6] - 此前宣布将追加5亿美元投资，分两期完成，总投资额将达894亿美元 [6] 大众关税评论 - 大众高管称美国高关税使德国对美汽车出口"无意义" [7] 通用汽车投资 - 通用将向纽约州工厂投资888亿美元生产第六代V-8发动机 [8] 福特召回事件 - 福特因后视摄像头软件故障在美召回1,075,299辆汽车 [8]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.58%至42098.70点，纳指跌0.51%至19100.94点，标普500指数跌0.56%至5888.55点 [4][24] - 热门科技股多数下跌，特斯拉跌超1%，微软、亚马逊、英伟达、谷歌跌幅不足1% [4] - 加密货币、油气钻探板块跌幅居前，游戏驿站跌超10%，特朗普媒体科技集团跌超6%，Coinbase跌超4% [4] - 中概股多数收跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.71%，阿里巴巴、京东跌超2%，爱奇艺跌超4% [4][25] 美联储政策动态 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，会议纪要显示经济前景不确定性加剧，通胀风险上升 [4] - 美联储指出若通胀持续而经济增长减弱，可能面临政策权衡困境 [4] 大宗商品市场 - 国际金价调整，现货黄金跌0.43%至3286.34美元/盎司，COMEX黄金期货跌0.48%至3284.40美元/盎司 [4] - 国际油价走强，美油主力合约涨1.59%至61.86美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.18%至64.32美元/桶 [5] 欧洲市场 - 欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数跌0.78%，法国CAC40指数跌0.49%，英国富时100指数跌0.59% [6] 中国政策与事件 - 财政部计划2025年在香港分六期发行680亿元人民币国债，第三期125亿元国债将于6月4日发行 [8] - 商务部加强稀土出口管制政策宣讲，或预示放松对欧芯片企业出口限制 [9] - 国家医保局核查定点零售药店药师"挂证"问题，涉及24个省份23997家药店 [9] - 广东印发《数字广东建设2025年工作要点》，提出实施关键核心技术攻关，发展半导体与集成电路产业 [10] 公司动态 - 华为向上汽集团转让"尚界"商标，双方合作推出鸿蒙智行第五"界"车型，预计秋季上市 [15] - 比亚迪回应山东经销商爆雷传闻，称系经销商盲目扩张导致资金链问题 [16] - 腾讯混元开源语音数字人模型HunyuanVideo-Avatar，支持多场景视频生成 [17] - 大疆进入扫地机器人市场，首款扫拖一体机器人预计6月发布 [20] - 小鹏汽车MONA M03 Max上市，售价12.98万元起，支持智能辅助驾驶 [21] - 荣耀进军机器人业务，展示跑步速度达4m/s的机器人 [22] - 英伟达第一财季净利润187.8亿美元同比增长26%，数据中心收入391亿美元 [23] 国际事件 - 北约计划将作战旅总数目标从80个增至130个，国防开支目标或从GDP的2%提高至5% [13] - 俄罗斯宣布6月2日在土耳其举行新一轮俄乌谈判 [13] - 柬埔寨与泰国士兵在边境发生冲突，致柬方一名士兵死亡 [13] 金融市场数据 - 美元指数上涨0.28%至99.90，美国10年期国债收益率上升0.04个百分点至4.48% [24] - 比特币价格下跌1.64%至107152.51美元 [24] - 人民币汇率中间价：美元/人民币报7.1894，欧元/人民币报8.1558 [26] 上市公司公告 - 龙建股份向不特定对象发行可转债申请获上交所审核通过 [29] - 中泰证券定增募资不超60亿元申请获上交所受理 [29] - 合合信息拟筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [29] - 多家公司预中标国家电网采购项目，宏盛华源子公司预中标14.26亿元 [29][30] - 北新路桥中标7.8亿元成都高速项目 [30] - 中国化学控股股东获得增持资金贷款支持 [31] - 赛诺医疗控股子公司血流导向密网支架产品获注册证 [32] - 长春高新子公司新药临床试验申请获美国FDA批准 [32]

每经编辑｜张锦河 5月27日，小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰在业绩电话会上透露，小米SU7 Ultra最新锁单数已超过2.3万台，远超预期。 卢伟冰表示，小米汽车会尽全力 提升产能，全力保障35万辆的年度交付目标实现。 在电话会议上，被问及YU7标配激光雷达是否会影响定价策略或者盈利能力时，卢伟冰表示，小米YU7产品力很强，价格现在还没定完，不方便谈价格。他 认为，产品竞争力强是核心，盈利是结果，不能当做结果去追求；产品力强，盈利也不是问题。"SU7发布这么久，一款都没有是SU7的对手，一个能打的都 没有。产品力强才没有对手，没有对手就能够保证利润率。"他说。 媒体报道，卢伟冰在业绩电话会上表示，小米YU7预发布后广受用户喜爱，比小米SU7刚刚亮相时更加出圈、更受欢迎。 卢伟冰透露，YU7技术发布后预约 咨询量超过同期SU7，截至5月25日，"YU7技术发布会"的留资用户是"SU7技术发布会"同期的3倍左右，YU7比SU7有更大的受众面，我们对YU7非常有信 心。YU7预计将于今年7月正式上市。 图片来源：每经记者 张建 摄 5月27日晚间，小米集团公布财报，2025年第一季度，集团收入及盈利均再次创下历史新 ...

财务表现 - 单季营收连续2个季度突破千亿元 [1] - 经调整净利润首次破百亿元大关 [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入达186亿元 [2] 手机业务 - 中国大陆地区出货量排名重返第一 份额同比提升4 7个百分点至18 8% [1] - 中国大陆出货量增速达40% 显著超越市场4 6%的同比增速 [1] - 全球市场连续19个季度位居前三 市占率14 1% [1] 家电业务 - 空调、洗衣机、冰箱等大家电业务收入实现翻倍增长 [1] - 空调目标中国零售市场前三 智能制造工厂预计年内投产 [1] 芯片与研发 - 发布3纳米旗舰SoC芯片玄戒O1 仅用于高端旗舰产品线 [1] 智能电动汽车 - 小米SU7系列单季交付7 6万辆 [2] - SU7 Ultra最新锁单数超过2 3万台 [2]

财务表现 - 2025年第一季度公司总收入1113亿元，同比增长47.4%，环比增长2.1% [2] - 经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，环比增长28.4% [2][5] - 经营利润131亿元，同比增长256.4%，环比增长47.6% [2] - 毛利率从22.3%提升至22.8%，同比提升0.5个百分点 [6][7] - 第一季度资本支出27.3亿元人民币 [5] 智能大家电业务 - 智能大家电收入同比增长113.8% [2][3] - 空调出货量超110万台，同比增速超过65% [6] - 冰箱出货量超88万台，同比增速超过65% [6] - 洗衣机出货量超74万台，同比增速超过100% [6] - 2025年5月发布多款Pro系列新品包括空调、冰箱、洗衣机等 [4] 电动汽车业务 - 第一季度SU7系列交付75869辆，累计交付量超258000台 [5] - 汽车业务收入181亿元，ASP达238301元/辆 [5] - 汽车及AI业务分部毛利率23.2%，高于去年同期的12.6% [5] - 该业务贡献集团近17%的收入 [5] - 新一代高性能SUV YU7已亮相 [5] 手机×AIoT业务 - 手机×AIoT分部收入927亿元，同比增长22.8% [6][7] - 智能手机收入506亿元，同比增长8.9% [7] - 全球智能手机出货量41.8百万台，同比增长3.0% [7] - 中国大陆市场份额18.8%，同比提升4.7个百分点 [7] - AIoT平台连接设备数达943.7百万，同比增长20.1% [7] IoT与生活消费产品 - IoT与生活消费产品收入323亿元，同比增长58.7% [3][7] - 该业务毛利率25.2%，同比提升5.4个百分点 [7]

小米集团智能电动汽车及AI等创新业务 - 公司自2025年第一季度起将"智能电动汽车等创新业务"经营分部更新为"智能电动汽车及AI等创新业务" [1] - 2025年第一季度该分部总收入为人民币186亿元 其中智能电动汽车收入人民币181亿元 占比97.3% 其他相关业务收入人民币5亿元 占比2.7% [1] - 该分部毛利率达到23.2% [1] - 2025年第一季度该分部经营亏损为人民币5亿元 [1]

交易核心信息 - 长安汽车旗下阿维塔以115亿元交易金额获得华为子公司引望智能技术有限公司10%股权 成为第二大股东 [2] - 引望公司整体估值达1150亿元 为当前首家投资引望的汽车企业 [2] - 此次入股不构成关联交易 不会导致长安汽车合并报表范围变更 短期内对财务状况无重大影响 [3] 战略合作背景 - 合作基于去年签署的"投资合作备忘录" 原计划长安汽车及关联方持股比例不超过40% [4] - 新公司从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务 [2] - 华为希望打造由汽车产业共同参与的电动化智能化开放平台 [4] 估值分析 - 估值1150亿元存在不同观点：部分认为基于华为技术授权装车量和新能源车渗透率增长合理 反映市场乐观预期 [2] - 另有观点认为估值高于不少整车企业 对后续车企跟投形成资金门槛挑战 [2] - 随着智能电动车市场扩容和技术进步 引望估值有望继续攀升 [2] 战略意图 - 通过阿维塔持股而非长安汽车直接持股 体现高端化发展战略意图 [3] - 阿维塔作为长安汽车向新向上最重要的品牌战略载体 入股有利于提升自身技术和品牌形象 [3] - 以阿维塔为主体入股可降低对上市公司资金压力 [3] 股权结构规划 - 当前持股10%而非原计划的40% 可能为后续引入更多战略合作伙伴预留空间 [4] - 华为保持控股股东身份 希望吸引更多车企共同投资 [4] - 股权多元化更有利于对现有战略合作伙伴及有价值车企开放投资 [4] 行业意义 - 中国汽车产业在电动化阶段取得先发优势 智能化成为决定胜负关键 [5] - 智能化技术比电动化更复杂、产业链更长、投入更大 超出车企传统业务范围 [5] - 合作有望打造智能电动时代的新"博世" 为中国汽车产业换道超车赋能 [5] - 中国缺少世界级智能化产品和服务供应链龙头 引望提供了发展希望 [5]

产品发布与定位 - 公司发布全新升级的智能电动中型轿跑新ET5和智能电动旅行车新ET5T [1] - 两款车型历经两年研发，带来超过500项升级，旨在提供更卓越、智能的出行体验 [1] - 车型定位为智能电动汽车，传承公司“纯粹、有温度、未来感、精致”的品牌基因 [1] 外观与内饰设计 - 新ET5以利落线条和流畅车顶曲线提升空气动力学性能与科技美学 [1] - 新ET5T以纯粹车身轮廓和经典旅行车比例营造风格 [1] - 内饰采用全新环抱式座舱设计，配备15.6英寸AMOLED中控横屏，拥有3K高清分辨率和100%广色域 [2] - 标配18.8英寸W-HUD抬头显示系统，新增800万像素超高清流媒体内后视镜，视野比传统后视镜提高3.6倍 [2] 舒适性与空间优化 - 座椅采用全新11层MULTI-LAYER舒适结构，包括新增20mm高回弹海绵和首创NIO AIR海绵复合层 [2] - 两段式坐垫设计、大气袋腰托及头枕优化提升支撑性，后排脚步空间增加，坐垫加长，有效支撑长度提升75mm [2] - 前挡风玻璃和全景天幕采用双层镀银技术，隔绝99.9%紫外线和90%以上红外线，同级独有的双层夹胶侧窗玻璃提升静音和隔热 [3] 底盘与驾驶性能 - 车型标配CDC连续阻尼控制系统和4D全域舒适领航功能，可根据路面反馈实时调整悬挂 [3] - 底盘硬件进行29项升级与优化，包括前束角、前后弹簧、前后防倾杆等改进，带来更平顺稳定驾驶体验 [3] 智能化配置 - 搭载第三代智能系统“NT.CedarS雪松”，配备全球首颗车规5nm高阶智驾芯片“神玑NX9031”和整车全域操作系统“SkyOS·天枢” [3] - 全域领航辅助NOP+功能实现高速、城市快速路、城市地面道路等场景的无间断点到点智能辅助驾驶 [3] - 全新NOMI Mate 3.0为日常出行增添互动体验 [3] 安全性能 - 新ET5T升级超感系统，新增RCM追尾碰撞预防及保护功能、紧急自主靠边停车功能等先进安全配置 [4] 公司战略与行业影响 - 公司创始人将2025年定义为技术收获大年、产品大年、基建大年，依托十年科技创新竞争力 [4] - 通过系列重磅新产品上市，公司品牌正于不同价位段与细分市场中打破和重塑价值标杆 [4]