文/ 《清华金融评论》 王茅 近日30年期美国国债收益率突破5%， 表明美国国债的风险越来越高。导 致美债"危机"的与两件大事有关，一是关税问题，二是穆迪下调美国信用 评级。如果进一步演变， 将会给 美国股市、房市、汇市带来大麻烦。 5月19日，30年期美国国债收益率已突破5%。长期 以来，美国国债被认为是全球市场最为安全的投 资工具，是市场的 "锚"，美国国债收益率也被认为是无风险利率。但现如今情况发生了变化，30 年期美国国债收益率一度飙至5%，表明美国国债的风险越来越高。 从历史的角度来看，只要长期美国国债收益率升至 5%，都表明有负面的大事发生，究竟是什么 事情造成了美国国债的"危机"？ 本次美债"危机"的两个直接导火索 刚刚过去的周末，发生了两件大事。 一件与关税有关。 由于中国在中美关税问题上采取了强有 力的态度，当然更是因为中国强大的供应链等实力，促使美方主动与中方接洽谈判，达成了协 议。这个结果促使一些其他 "大国"确信，本国也可以在谈判中采取强硬立场以获益，这些国家认 为，自己也能够承担因放缓谈判步伐所带来的冲击。对于这种情况，美国方面感到非常"恼火"。 截至 2025年4月，美国联邦债务突 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、公用事业、国产算力行业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国财政困局现状及原因**：美国财政困局主要因特朗普减税法案需大量财政资金支持，过去三年财政预算赤字率维持 6%左右，每年超发美债超 2 万亿美元；2025 年上半年财政部未新增美债，2 万亿美元财政缺口依赖 TGA 账户和非常规措施，财长警告资金八月耗尽，七月中旬前需解决困局 [1][3] - **特朗普减税法案影响**：类似于里根新政，刺激效果弱于直接财政支出；若 2025 年无财政资金托底，会造成经济探底，可能引发全球金融危机；若 7 月前未解决财政困局或突破债务上限，全球关税战或贸易摩擦可能升级 [1][4] - **缓解财政困局路径及对美债危机影响**：缓解路径有超发美债、关税加码、债务违约，均会加剧美债危机，分别通过增加供给、减少美元贸易规模、降低信用使美债价格下跌、利率上行 [1][5] - **行业配置建议**：在不确定性增加背景下，应拥抱反脆弱安全资产，包括即期净资产（黄金及类黄金资产，如银行资源、公用事业）和未来现金流（具有确定性溢价的国产算力企业） [1][6] - **反脆弱安全资产吸引力原因**：逆全球化提升环境不确定性，资本追求确定性；反脆弱安全资产本金确定性强，国产算力企业因逆全球化锁定国内市场份额，有未来现金流确定性溢价 [6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 关注 AI 国产专利，逆全球化使算力芯片不可贸易，为国产算力企业带来未来现金流确定性溢价，具备投资价值 [2]

事件概述 - 国际信用评级机构穆迪将美国主权信用评级从AAA下调一级至AA1，评级展望从“负面”调整为“稳定”[11] - 此次下调主要基于对美国债务规模及利息支付比例持续增长的担忧，预计到2035年美国联邦政府债务负担将达GDP的134%，联邦赤字可能攀升至GDP的9%[11] - 此次评级下调加剧了市场对美债的担忧，导致美债市场再次大跌[2] 美债市场表现 - 美国债券市场大跌，长期和超长期美国国债期货价格跌幅更为显著，其中长期美国国债期货价格下跌1.16%，超长期美国国债期货价格下跌1.63%[4][5] - 超长期美国国债期货价格跌破2023年11月以来新低，5年期、10年期、长期美国国债期货价格接近2023年4月中旬最低价[5] - 美国国债收益率全线上升，长端收益率表现分化，30年期美国国债收益率上升6.51个基点至5.002%，20年期美国国债收益率上升5.76个基点至5.02%，而1年期、2年期、3年期美国国债收益率出现下降[7][8][9] 市场分析与影响 - 评级下调由美债财政的短期问题催化，尤其是赤字上升和债务上限问题，每次债务上限解决过程都伴随着政治博弈和市场情绪负面拖累，使美债对负面消息更敏感[14] - 尽管评级下调关注的问题多为中长期，短期市场不会过度定价，但类似事件会消耗市场对美债的信心，存在量变引发质变的风险[14] - 美债目前面临结构性需求下滑、降息预期受阻、财政持续性担忧及下半年供给压力等挑战，短期建议保持区间交易思维[14] - 为缓解财政困局，若提高美债上限并超发美债将增加供给导致价格回落和收益率上行，若继续加征关税可能重演4月“对等关税”引发的股债汇三杀局面[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 核心逻辑：宏观因子改善提振做多信心，但国内外天胶产区进入割胶旺季，原料产出增加，新胶供应回升，下游轮胎行业开工率恢复，采购需求有望增强，上周五夜盘沪胶期货 2509 合约收低 1.16%至 14850 元/吨，供需结构改善有限，本周一或维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶（BR） - 核心逻辑：中美经贸进展使宏观因子乐观，但 6 月美债危机临近或诱发负面冲击，OPEC+产油国增产，原油需求预期偏弱，美伊核谈判和俄乌停战预期使中东地缘风险减弱，原油溢价回吐，成本因子弱化，上周五夜盘合成胶期货 2507 合约收低 0.45%至 12290 元/吨，本周一或维持震荡偏弱走势 [7]

我写《美债又崩了》，有粉丝质疑，美联储不是美国的吗？为什么要拆自己的台？ 问这种问题的人，真的是天真的可爱。 你不妨往自己身边看看，好多人一家子两夫妻，处得跟仇人一样，为了财产或者别的，勉强凑一块，心 底里各种算计，恨不得把对方弄死的多了去了。你别问，一问户口本上一家人，真要是谁死了，剩下的 那个，就占大便宜了。 所以懂王跟美联储之间彼此不对付有那么难理解吗？ 这世界上什么都可以让，唯有利益是不能让的。 懂王独享欲非常强，当了两届总统，你啥时候见他有过什么亲密的政治盟友？谁跟他关系好，都只能是 用得上的那一阵子，但凡用不上了，即便像马老板这样，出钱出力把他送上总统宝座，那也是随时能欢 送出白宫的。 从懂王的第一任期开始，建制派们就已经想好了要联手限制总统的权力。 当然了，这也不是建制派们跟懂王有什么深仇大恨，纯粹是美国的政治传统。 我们以前经常听公知们说，要把权力关进笼子里。 后来我们慢慢发现，权力世袭真的很难，但财富世袭却是容易的。把权力关进笼子里限制起来，然后让 财富自由，这不就相当于让财富控制了权力，然后世袭罔替仙福永享了吗？ 以前总有人说，谁当美国总统都是一样的，就是让个动物当总统，美国照样运转。 这 ...

黄金价格走势分析 - 现货黄金价格下跌1.83%至3,181.19美元，日内最低触及3154美元，本周累计下跌近4%，创下去年11月以来最大周跌幅 [2] - 金价下跌主要受美元走强、美中贸易战担忧减退影响，市场风险偏好回升导致期货交易商获利了结 [2] - 市场对美联储降息预期从4月的120个基点重新定价至58个基点，短期对黄金构成压力 [2] 影响黄金走势的关键因素 - 美联储官员讲话、特朗普关于贸易的言论、美伊协议及俄乌会谈等地缘局势可能加大金价波动 [3] - 贸易战缓和仅是短期缓冲，长期仍将持续，关税落地导致金价单日跌幅超2% [3] - 黄金长期上涨逻辑未变，核心驱动为美元信用危机、美债危机及全球降息周期 [3] 黄金技术面分析 - 黄金周五最低回撤至3154美元（3120-3250区间的0.786分割位），日线呈现大阴形态，进入多空宽幅震荡阶段 [4][6] - 关键阻力位为3210-3212美元，支撑位为3152美元（0.786分割位）及3140美元通道下轨 [6] - 小时线显示二次探底可能性，建议在3150美元上方逢低做多，若反弹至3210-3212美元承压可二次看跌 [6] 下周黄金操作策略 - 空单策略：3230-3235美元分批做空，目标3210-3170美元，止损10个点 [7] - 多单策略：3165-3170美元分批做多，目标3200-3250美元，止损10个点 [7] - 需警惕单边行情，深套单子建议止损，震荡行情可通过分析实现扭亏为盈 [7][8] 市场情绪与资金流向 - 贸易协议推动风险偏好上升，引发黄金市场结清仓位潮，连续数周面临压力 [2] - 全球央行降息周期持续（美联储3次、英国央行3次、欧盟7次），降低持有黄金的机会成本 [3]

许多人以为中美贸易战已经结束，但实际上这只是一个误解。5月12日，中美双方互相降低关税，虽然似 乎代表着贸易战谈判的突破，但这只是本轮贸易战的第一步，未来特朗普很可能会继续反复施压。 回顾2018年的贸易战，特朗普便已反复了三次，直到那时贸易战才接近尾声。2019年1月，在中美签署了 第一阶段贸易协议时，市场一度乐观，认为贸易战即将结束。然而，仅仅四个月后，特朗普便再次加征了 关税。 为何特朗普会反复加码？他的背后逻辑是如何支撑的？为什么这次谈判仅一个月就迎来破冰，而上次则花 费了近十个月？以下通过数据解读其根本原因。 普的减税政策下，富人群体得到了相当的税收优惠，导致财政收入每年减少约2000亿美元。这使得赤字与 美债利息之间形成了恶性循环，财政赤字的增加直接推动了美债发行量的增加，进而带动美债利息上升。 如今，美国的美债总额已经从20万亿美元增加至36万亿美元，利息也从3000亿美元飙升至近9000亿美元， 远超特朗普1.0时期的水平。 与此相比，2020年疫情期间，美联储通过降息来应对经济衰退，尽管美债总额急剧增加，但由于低利率， 利息却几乎保持不变。特朗普面临的财政困境愈发严重，而美联储的加息政策让债 ...

中美关税谈判与国际宏观局势分析 - 重庆中行举办《中美关税谈判与国际宏观局势分析》主题演讲 吸引近160位参会者在线参与 [1] - 后续将安排私人银行相关活动 显示中行在客户活动方面的高效组织能力 [1] 印巴冲突军事数据 - 印巴冲突中印度损失6架战机 巴基斯坦未损失战机 [6] - 印度11个空军基地受影响 巴基斯坦3个受影响 [6] - 印度损失553架无人机 巴基斯坦损失78架 [6] - 印度士兵伤亡21人 巴基斯坦士兵伤亡1人 [6] - 印度平民伤亡19人 巴基斯坦平民伤亡13人 [6] 高净值客户活动安排 - 上海银行将举办全天6-7小时封闭式培训 主题为《行为金融学应用：高净值客户的投资交易与资产配置》 [7] - 活动时间为5月16日 持续6小时 [10] - 主讲人许亚鑫为匠鑫学院院长 拥有国家高级黄金投资分析师等专业资质 [11] 黄金市场分析 - 金价短期下跌10%（从3500至3150） 主因中美经贸会谈声明缓解贸易紧张局势 [14] - 长期看涨逻辑未变：美元信用危机、美债危机及全球降息周期支撑黄金作为对冲工具的价值 [14] - 日内金价呈现V型反转 从3121美元/盎司低点反弹至3200美元/盎司上方 [15] 交易竞赛数据 - 交易竞赛收益率排名显示最高收益率达1019.33%（fmi1123） 第二名708.30%（v7341） [16] - 前10名参赛者收益率均超过60% 显示市场波动率较高 [16]

美国主权债务风险分析 - 美国历史上未发生过真正意义上的主权债务违约 仅有因债务上限引发的技术性违约案例 如1779年独立战争和1862年南北战争时期 [1] - 20世纪末至今的技术性违约主要由民主党和共和党财政政策博弈引发 通过提高债务上限或非常规措施解决 [1] - 当前美联储 TGA账户资金和超常规措施构成安全垫 短期违约风险可控 [1] 美债危机期间资产表现 - 1979年经济衰退期间因利息延迟支付导致美债收益率大幅上行 [2] - 2011年经济下行期 欧债危机背景下美债成为避险资产首选 [2][3] - 2013年经济复苏期 政府停摆未引发实质性违约 股债跷跷板效应显著 美债收益率全年上行 [2][3] - 2023年疫后复苏阶段 美联储加息4次推动美债收益率抬升 下半年出现快速波动 [2][3] 全球避险资产轮动特征 - 2011年欧债危机主导 美债和日债成为避险资金主要流向 [3] - 2013年全球货币宽松环境下 美国经济复苏驱动美股上涨 美债收益率同步上行 [3] - 2023年特朗普关税政策加剧贸易风险 美债吸引力下降 欧债市场崛起 [3] 海外债市配置策略 - 当前环境与2011年相似 美国经济衰退风险大于债务违约风险 [4] - 关税政策导致美债超卖 但技术性违约对债市影响弱于经济基本面 [4] - 中长期美债配置价值优于欧债和日债 短期流向欧日市场的避险资金可能回流 [4]

美国国债危机 - 美国国债总额已超过36 8万亿美元 中国人民大学重阳金融研究院警告美债的"庞氏骗局"正在进入濒临破产的前夜 [1] - 2015年至2024年 美国联邦政府债务从24 07万亿美元攀升至35 46万亿美元 增幅47% 主要由于阿富汗战争 伊拉克战争 2008年经济危机和新冠疫情等事件 [3] - 2025年全年 美国将到期的国债总额达9万亿美元 6月底之前到期的金额为6 5万亿美元 不包括利息 [5] 美债市场动态 - 30年期美债收益率一度录得数十年来最大单周涨幅 "避风港"地位受到质疑 [1] - 自4月2日以来长期美国国债价格下跌 基准10年期美债收益率已高至4 37%左右 [3] - 长期收益率与美联储利率前景的关联已有所减弱 使美联储更难通过降息来刺激增长 [3] 加密货币战略 - 美国财政部长表示将通过停止出售其持有的比特币来建立加密货币储备 所有被没收的资产都将进入该储备 [1] - 美国财长宣称加密货币市场将带来高达2万亿美元的需求 比特币价格应声涨至10万美元 [5] - 特朗普推出"加密货币战略储备" 引发市场强烈反应 [5] 美日关系与美债 - 日本作为全球最大的美债海外持有者 截至今年3月底持有约1 27万亿美元美债 [5] - 特朗普对日本施压太狠 日本准备开始反击 手上王牌就是美国国债 [5][6] - 特朗普打破规格亲身下场与日方代表谈判 使用身份差距作为极限施压手段 [6] 美国旅游业 - 2025年美国预计将损失高达125亿美元的旅游收入 游客支出预计将低于1690亿美元 同比下降7% 较2019年巅峰时期下滑22% [8][9] - 美国成为全球184个经济体中唯一一个预计在今年损失旅游收入的经济体 [8] - 美国也是唯一一个预计在2025年出现国际游客数量下滑的国家 [9]