美元汇率走势 - 美元势将出现八年来最大的年度跌幅 [1] - 有投资者表示，如果美联储下一任主席选择进一步降息，美元还将进一步下跌 [1] 影响美元走势的关键因素 - 继4月份特朗普宣布一系列关税措施后，美元出现暴跌 [1] - 政府开始积极推动明年任命一位鸽派人士担任美联储主席，使美元面临持续压力 [1] - 野村证券外汇策略师表示，第一季度影响美元的最大因素将是美联储，焦点在于鲍威尔任期结束后谁将担任美联储主席 [1]

2025年中资离岸债市场总览 - 2025年中资离岸债总发行规模约为3122.59亿美元，共发行1448只债券，市场已成为亚洲最大、全球第二大离岸美元债市场 [1] - 整体发行节奏较快，下半年因存量地产债重组顺利及投资者重新评估风险，发行情况好转 [2][3][6] 一级市场发行情况 - 总发行规模约3122.59亿美元，相较2024年增长约24% [2] - 净融资缺口显著好转，由2025年第二季度末的-348.228亿美元转正至2.53亿美元 [2] - 币种呈现“美元-人民币”双核格局且多元化，在1448只债券中，美元债791只，人民币债375只，港元债203只，欧元债56只，日元债10只，其他币种13只 [3] - 发行方式以直接发行为主（917只），其次为担保发行（231只）和直接发行+担保（210只） [3] - 企业外债结构为金融债主导占53%，产业债占24%，地产债占15%，城投债占8% [4] - 产业债、互联网公司债及绿色外债成为新增长点，8月外管局启动16省市绿色外债试点后相关发行提速 [4] - 市场创新产品涌现，如4月财政部在伦敦发行首只人民币绿色主权债券，7月中国银行香港分行发行全球首单上海自贸区离岸债券 [6] 二级市场表现 - Markit iBoxx中资美元债综合指数较2024年末上涨6.88%，报251.5 [7] - 高收益级中资美元债指数全年上涨7.94%，表现优于投资级美元债的7.21%涨幅 [7] - 细分领域中，中资金融美元债领涨，年内回报率约为7.02%，优于城投债的6.75%和地产债的3.23% [10] - 与其他市场相比，中资美元债投资级指数年回报率低于新兴市场，与美国公司债持平略低，高于泛欧指数；高收益级指数年回报率明显低于新兴市场和美国公司债，但高于泛欧指数 [10] 2026年市场展望与偿债压力 - 2026年整体偿债压力仍存，4-7月为兑付高峰，需分别偿还157.85亿美元、140.67亿美元、181.29亿美元和268.41亿美元，1月也需兑付158.41亿美元 [10] - 2026年和2027年分别有1637亿美元和1272亿美元的中资海外债到期，2026年为未来三年偿还高峰 [12] - 展望2026年，发行端有望延续回暖但难现大幅放量，宏观环境或仍处降息周期，供需格局可能偏紧 [12] - 预期美元无风险利率将继续下行，有望提振市场表现，但中美利差收窄和人民币升值可能使中资离岸债估值性价比下降 [10][12]

美联储12月会议纪要核心观点 - 大多数美联储官员认为，只要通胀持续下降，进一步降息是合适的，但官员们在降息时机和幅度上存在显著分歧 [4] - 会议纪要的发布使市场对2026年1月降息的预期概率小幅降至约15% [6] - 政策制定者对于通胀和失业哪个对美国经济构成更大威胁存在相当大的深层分歧 [9] 会议决策与投票情况 - 12月初的会议上，美联储以9比3的投票结果连续第三次将基准利率下调25个基点，至3.5%-3.75%的区间 [7] - 一位理事投票反对，主张降息50个基点，而两位地区联储主席因主张维持利率不变而投了反对票 [7] - 在更广泛的19位政策制定者群体中，针对2025年的利率预测显示出更深分歧，有6位官员认为年底利率应保持在3.75%至4%，即12月会议前的水平 [7] 政策前景与市场预期 - 一些官员认为，在12月降息后，可能在一段时间内保持利率目标区间不变是合适的 [8] - 尽管会后发布的官员利率预测中值指向2026年有一次25个基点的降息，但个人的预测范围非常广泛 [8] - 投资者预期未来一年至少会有两次降息，这与官方预测存在差异 [8] 经济数据与政策分歧依据 - 自会议以来公布的数据加剧了内部分歧：11月失业率升至4.6%，为2021年以来最高，同时消费者价格上涨幅度低于预期，这为支持降息的一方提供了依据 [10] - 第三季度经济年化增长率为4.3%，是两年来的最快增速，这可能助长那些反对12月降息的官员对通胀的担忧 [11] - 政策制定者指出，由于政府停摆导致数据缺乏，未来几周获得的大量劳动力市场和通胀数据将有助于判断降息是否合理 [10]

文章核心观点 - 2025年，尽管AI、机器人等赛道热度高，但有色金属板块以全年94.73%的涨幅显著领涨市场 [1] - 板块上涨由贵金属和工业金属共同驱动，背后逻辑包括宏观流动性宽松、美元信用弱化、地缘博弈以及行业供需格局持续偏紧 [27][29] - 龙头企业股价与业绩双双大幅增长，验证行业已进入高景气周期 [15][18][24] - 机构普遍认为，在多重利好因素共振下，有色金属行业在2026年仍有较不错的上升空间 [4][27][29] 2025年市场表现总结 - **整体板块表现**：截至12月31日，有色金属板块全年飙涨94.73%，领涨市场 [1] - **期货市场表现**：白银期货价格年内涨幅超130%，黄金期货价格年内涨幅超40% [4] - **港股细分板块涨幅**： - 铜概念板块涨幅大幅飙升超261% [4] - 黄金及贵金属板块涨幅为197.85% [5] - 其他金属及矿物板块涨幅为187.91% [5] - 铝板块涨幅为173.35% [5] - **个股表现**： - 紫金矿业H股（02899.HK）年内涨超1.63倍，市值超过9400亿港元 [7] - 洛阳钼业H股（03993.HK）年内飙升超287%，市值达4100亿港元 [9] - 中国宏桥（01378.HK）年内涨幅203.7%，市值突破3200亿港元，近两年股价累计涨幅高达6.2倍 [9] - 宏创控股（002379.SZ）作为中国宏桥A股平台，年内涨幅突破159% [11] - 部分黄金概念股涨幅惊人，如珠峰黄金（01815.HK）年内涨12.5倍，灵宝黄金（03330.HK）涨近6.2倍 [12] 龙头企业业绩验证行业景气度 - **紫金矿业**： - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33% [18] - 归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [18] - 近5年矿产铜产量保持年均24%复合增长率，矿产金产量年复合增长达12% [16][17] - **中国宏桥**： - 2025年上半年营收810.39亿元，同比增长10.12%；归母净利润123.61亿元，同比增长35.02% [20] - 核心子公司山东宏桥前三季度营收1169.26亿元，同比上升6.23%；净利润193.71亿元，同比上升23.15% [23] - 业绩增长主要受铝产品“量价齐升”及电价下降带来的成本下降推动 [24] - **洛阳钼业**： - 2025年前三季度营收1454.85亿元，同比下滑5.99%，但归母净利润同比增长72.61%，达142.80亿元，创历史同期新高 [24] - **赣锋锂业**： - 2025年前三季度营收146.25亿元，同比增长5.02%；归母净利润0.3亿元，同比增长103.99% [26] - 第三季度单季营收62.49亿元，同比大涨44.10%；净利润5.57亿元，同比飙升3.64倍 [26] 行业上涨的核心驱动因素 - **宏观与货币因素**： - 全球秩序重构与美元信用弱化推动贵金属价格上涨，美国联邦债务规模突破38万亿美元 [27] - 美联储2024-2025年累计降息150个基点，美元指数年内跌幅达10.8%，跌破100关口 [27] - 历史数据显示，美元指数与贵金属价格呈显著负相关，美元每下跌1%，伦敦金、铜价格平均上涨0.8%-1.2% [27] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至2025年11月末黄金储备量达7412万盎司（约2305.39吨） [27] - **供需格局**： - **铜**：面临“供给收缩+需求扩张”的结构性缺口 [29] - 全球铜矿平均品位降至1.07%，智利老矿区品位较2010年下滑50%，铜矿现金成本同比上升75% [29] - 2015-2024年全球矿业资本开支累计萎缩40%，新项目投产周期拉长至7-10年，2025年铜矿产量增速仅1.4% [29] - 预计2025年全球铜精矿缺口达84.8万吨，较2024年扩大131% [29] - **铝**：国内电解铝4500万吨产能红线形成明确“天花板”，新增产能空间极度有限 [29] - 东吴证券预测2026年国内电解铝有效新增产能仅59万吨，增速降至1.14% [29] - 预计2026年电解铝行业龙头的吨盈利可达4500-5000元 [29] 机构观点与2026年展望 - **机构普遍看好**：高盛、摩根大通、广发证券、中信建投等国内外机构均发表看好有色金属板块的观点 [28] - **具体标的与评级**： - 摩根士丹利恢复覆盖紫金矿业，给予“增持”评级，目标价46.1港元 [30] - 国泰君安证券国际维持中国宏桥“买入”评级，目标价上调至40.9港元，对应2026年14.0倍市盈率 [30] - **投资方向**： - 具备“资源储备+规模化+产业链一体化”等核心优势的龙头企业，如紫金矿业、中国宏桥、洛阳钼业最值得看好 [29] - 能源金属方面，可布局锂、钴资源自给率高且与下游绑定紧密的龙头，如赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业 [30] - 受益于储能、AI算力基建需求的相关有色企业亦值得跟踪 [30] - **行业展望**：在宏观流动性宽松、地缘博弈和供需格局持续偏紧等多重利好共振下，2026年有色金属行业景气度有望进一步提升 [4][27][29]

格隆汇12月31日｜三菱日联的分析师Lee Hardman在一份报告中表示，美元料将创下2017年以来最糟糕 的年度表现，并在明年面临进一步疲软。预计美指今年将下跌9.3%。其在今年和2017年的下跌均恰逢 特朗普总统任期的初期。Hardman指出，美元在2018年收复了一些失地，上涨了4.4%，但未来一年不太 可能出现类似的复苏。他认为，"随着美联储进一步降息，而其他十国集团央行已结束宽松周期，美债 与其他主要经济体国债的利差将持续收窄。" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期宽幅调整，关注31支撑，上方33.5存在压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周沪锡主力高位回调，周线涨跌幅为 -4.62%，振幅9.82%，截止本周主力合约收盘报价322920元/吨 [4] - 宏观面，美联储多数官员预计12月后适合继续降息，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [4] - 基本面供应端，国内锡矿进口供应较紧，加工费维持低位，缅甸复产提供部分增量但整体进口量仍低；冶炼端原料紧张，企业原料库存偏低，精炼锡产量受限；进口方面，印尼11月出口量增加，进口亏损有所修复，若窗口打开进口供应压力将增加 [4] - 基本面需求端，锡价高位回调后市场采购意愿改善，库存小幅回落，LME库存增加明显 [4] - 技术面，成交放量持仓减量，多头氛围下降，面临上行通道上沿关键阻力 [4] 期现市场情况 - 本周期货价格下跌，现货升水持稳；截至2025年12月31日，沪锡收盘价为327680元/吨，较12月24日下跌13110元/吨，跌幅3.85%；截至2025年12月30日，伦锡收盘价为42195美元/吨，较12月22日下跌1032美元/吨，跌幅2.39%；截至2025年12月31日，沪锡基差为500元/吨，较上周0元/吨 [6][9] - 本周锡镍比值下跌，沪伦比值下跌；截至2025年12月31日，上期所锡镍价格当前比值为2.45，较12月24日增加0.23；截至2025年12月29日，锡沪伦比值为8.34，较12月23日上涨0.32 [11][13] - 沪锡持仓量下降，前20名净持仓减少；截至2025年12月31日，沪锡持仓量为87788手，较12月24日减少20845手，降幅19.19%；截至2025年12月26日，沪锡前20名净持仓为 -6558手，较2025年12月22日减少5187手 [16][18] 产业链情况 供应端 - 锡矿进口量低位，精锡产量受限；2025年11月，当月进口锡矿砂及精矿15099.34吨，环比增加29.81%，同比增加24.42%；1 - 11月，进口锡矿砂及精矿118119.99吨，同比减少21.51%；2025年10月，精炼锡产量为15618吨，环比60%；1 - 10月，精炼锡累计产量142971吨，同比减少 -1.25% [20][24][25] - 锡矿加工费低位；2025年12月26日，锡精矿(60%)加工费为6500元/吨，较2025年12月24日持平；锡精矿(40%)加工费为10500元/吨，较2025年12月24日持平；2025年12月26日，锡精矿(40%)平均价为322750元/吨，较2025年12月24日下跌1600元/吨，跌幅0.49%；锡精矿(60%)平均价为326750元/吨，较2025年12月24日下跌1600元/吨，跌幅0.49% [26][30] - 精锡进口窗口打开可能；截至2025年12月30日，锡进口盈亏为 -7431.1元/吨，较2025年12月24日下跌3624.44元/吨；2025年11月精炼锡进口量为1194.53万吨，环比增加127.04%，同比减少66.05%；1 - 11月精炼锡累计进口20949.89万吨，同比减少5.21%；2025年11月精炼锡出口量为1948.49万吨，环比增加31.62%，同比增加33.73%；1 - 11月精炼锡累计出口20620.28万吨，同比增加34.87% [31][35][36] - 国内库存小降，LME库存增加；截至2025年12月30日，LME锡总库存为5330吨，较12月19日增加685吨，增幅14.75%；截至2025年12月31日，锡库存小计为7936吨，较上周减少541吨，降幅6.38%；截至2025年12月31日，锡库存期货为7442吨，较12月24日减少889吨，降幅10.67% [37][39] 需求端 - 费城半导体指数震荡；2025年12月30日，费城半导体指数为7169.1，较12月22日上涨23.53，涨幅0.33%；2025年1 - 11月，集成电路产量为43184000万块，较去年同期增加3657072万块，增幅9.25% [40][42][43] - 国内镀锡板出口增长；截至2025年11月，镀锡板产量为10万吨，较2025年10月下跌1万吨，跌幅9.09%；截至2025年11月，镀锡板出口数量为147375.58吨，较10月下降75214.24吨，降幅33.79% [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍偏强调整，关注MA5支撑，测试13.6前高阻力位；预计不锈钢期价偏强调整，关注上方区间1.32 - 1.36 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周沪镍主力延续上涨，周线涨跌幅为+4.81%，振幅8.99%，收盘报价132850元/吨；不锈钢延续上涨，周线涨跌幅为+1.31%，振幅2.78%，收盘报价13125元/吨 [7] - 宏观面，美联储“大多数”官员预计12月后适合继续降息，2026年625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达；基本面，菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应趋紧；冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，产量处于高位但成本支撑增强；需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善预计排产量高位，新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量；国内镍库存延续累增，海外LME库存增长放缓；技术面，成交放量持仓增加，多头氛围较重 [7] - 原料端，菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，印尼明年RKAB计划大幅削减配额，镍铁生产面临减产压力；供应端，不锈钢厂生产利润改善，预计产量降幅有限，供应压力仍存；需求端，下游需求转向淡季，不锈钢出口量下降，市场采购意愿不高，全国不锈钢社会库存维持季节性小幅下降；技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围增加 [7] 期现市场情况 - 本周沪镍不锈钢期货价格上涨，截至12月31日，沪镍收盘价为132850元/吨，较上周上涨4850元/吨；不锈钢收盘价为13125元/吨，较上周上涨50元/吨；平均价:镍生铁(1.5 - 1.7%)价格为3300元/吨，较上周上涨50元/吨；平均价:镍铁(7 - 10%):全国价格为915元/镍，较上周上涨15元/镍 [13] - 本周沪镍基差上涨、不锈钢基差下跌，截至12月31日，电解镍现货价为137550元/吨，基差为4700元/吨；不锈钢收盘价为13550元/吨，基差为425元/吨 [18] - 本周镍不锈钢比值上涨、锡镍比值下跌，截至12月31日，上期所镍不锈钢价格比值为10.12，较上周上涨0.33；上期所锡镍价格比值为2.43元/吨，较上周下跌0.24 [26] - 本周沪镍前20净买单量下滑、不锈钢前20净买单量震荡，截至2025年12月31日，沪镍前20名净持仓为 - 54386手，较2025年12月25日减少1322手；不锈钢前20名净持仓为 - 14200手，较2025年12月25日增加2118手 [32] 产业链情况 供应端 - 镍矿港口库存下降，电积镍生产利润盈利，截至12月26日，全国主要港口统计镍矿库存为1376.47万吨，较上周下降62.67万吨；截至12月31日，电积镍的生产利润为18350元/吨，较上周增加6250元/吨 [38][39] - 国内电解镍产量缓增，进口量下滑，2025年9月，电解镍产量为36795吨，同比增加0.25%；2025年11月，精炼镍及合金进口量为12840.486吨，同比增加29.18%；1 - 11月，精炼镍及合金累计进口209244.351吨，同比增加157.2% [44] - 上期所库存增长、LME镍库存持稳，截至1月2日，上海期货交易所沪镍库存为45544吨，较上周增加1090吨；截至12月31日，LME镍库存为255186吨，较上周增加426吨 [51][52] 需求端 - 300系产量持稳增加，出口量下降，2025年11月，不锈粗钢总产量为349.31万吨，环比下降0.59%；其中400系产量为68.94万吨，环比增加4.49%；300系产量为176.17万吨，环比下降2.13%；200系产量为104.2万吨，环比下降1.14%；2025年11月，不锈钢进口量为10.91万吨，环比下降1.26万吨；不锈钢出口量为33.3万吨，环比增加3.27万吨；1月，累计净进口量 - 246.95万吨，同比下降22.39万吨 [56] - 佛山无锡300系去库趋势，截至12月26日，佛山不锈钢库存为264500吨，较上周下降21646吨；无锡不锈钢库存为544038吨，较上周下降9489吨 [61] - 不锈钢生产利润下降，截至12月31日，不锈钢生产利润为11元/吨，较上周下降206元/吨 [66] - 房地产业弱势下行，家电行业有降有升，2025年1 - 11月，房屋新开工面积为53456.7万平方米，同比下降20.5%；房屋竣工面积为39453.93万平方米，同比下降18%；房地产开发投资为78590.9万平方米，同比下降15.9%；2025年11月，空调产量为1502.6万台，同比下降23.64%；家用电冰箱产量为944.2万台，同比增加9.67%；家用洗衣机产量为1201.3万台，同比增加7.96%；冷柜产量为261.9万台，同比增加7.17% [70] - 汽车产业表现较好，机械行业企稳改善，2025年11月中国新能源汽车产量为353.2万辆，同比增加9.5%；销量为342.9万辆，同比增加11.3%；2025年11月，挖掘机产量为33623台，同比增加14.3%；大中型拖拉机产量为22592台，同比增加8.11%；小型拖拉机产量为9000台，同比下降25% [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡上涨，预计沪锌偏强调整，关注2.30支撑，上方2.36 - 2.4 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡上涨，周线涨跌幅为+0.45%，振幅2.03%，截止本周主力合约收盘报价23275元/吨 [4] - 行情展望：宏观上，美联储多数官员预计12月后继续降息，2026年625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划提前下达；基本面，上游锌矿进口量下滑，炼厂利润收缩预计产量下降，出口窗口可能关闭；需求端下游转向淡季，地产拖累，基建、家电走弱，汽车有亮点，下游按需采购，国内库存下降，LME锌库存累增放缓；技术面多头氛围偏强，上行通道下沿支撑 [4] 期现市场 - 期价：截至2025年12月31日，沪锌收盘价为23275元/吨，较24日上涨45元/吨，涨幅0.19%；截至30日，伦锌收盘价为3130美元/吨，较22日上涨57.5美元/吨，涨幅1.87% [9] - 净持仓与持仓量：截至31日，沪锌前20名净持仓为5416手，较24日减少3131手；持仓量为195442手，较24日减少6438手，降幅3.19% [11] - 价差：截至31日，铝锌期货价差为350元/吨，较24日减少550元/吨；铅锌期货价差为5920元/吨，较24日减少85元/吨 [16] - 升贴水：截至31日，0锌锭现货价为23360元/吨，较24日上涨70元/吨，涨幅0.3%，现货升水115元/吨，较上周上涨30元/吨；截至30日，LME锌近月与3月价差报价为 - 32.22美元/吨，较19日减少1.61美元/吨 [22] - 库存：截至30日，LME精炼锌库存为106325吨，较19日增加6425吨，增幅6.43%；截至31日，上期所精炼锌库存为69793吨，较上周减少3170吨，降幅4.34%；截至29日，国内精炼锌社会库存为105500吨，较22日减少13700吨，降幅11.49% [25] 产业情况 - 上游：2025年10月全球锌矿产量为110.09万吨，环比增长1.21%，同比增长4.87%；11月进口锌矿砂及精矿519018.96吨，环比增加52.31%，同比增加14.06% [31] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；国家统计局数据，2025年11月锌产量为65.4万吨，同比增加13.3%，1 - 11月累计产出684.2万吨，同比增加9.5%；11月精炼锌进口量18229.93吨，同比减少48.15%，出口量42815.55吨，同比增加8748.45% [32][40][43] - 下游：2025年1 - 11月镀锌板(带)库存为94.26万吨，同比增加9.06%，11月进口量3.67万吨，同比减少19.91%，出口量31.79万吨，同比增加11%；1 - 11月房屋新开工面积为53456.7万平方米，同比减少20.58%，竣工面积为39453.93万平方米，同比减少17.58%，房地产开发企业到位资金为85145.19亿元，同比减少11.9%，个人按揭贷款为11786亿元，同比减少15.1%；1 - 11月基础设施投资同比增加0.13%；11月冰箱产量为944.2万台，同比增加5.6%，1 - 11月累计产量9934.2万台，同比增加1.2%，空调产量为1502.6万台，同比减少23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增加1.6%；11月汽车销售量为3428998辆，同比增加3.4%，产量为3531579辆，同比增加2.76% [46][52][53][59][61][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面多部委将出台更多增量政策，产业面年末钢厂高炉检修增多、铁水产量低位运行、港口库存增加但厂库偏低有冬储预期，矿价现货坚挺支撑期价，建议I2605合约回调短多并注意操作节奏及风险控制；还可考虑在I2605合约回调时择机买入看涨期权 [7][55] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格方面，截至12月31日收盘，铁矿主力合约期价789.5（+6.5）元/吨，青岛港麦克粉849（+12）元/干吨 [5] - 发运方面，2025年12月22 - 28日全球铁矿石发运总量3677.1万吨，环比增加212.6万吨，澳洲巴西铁矿发运总量3059.6万吨，环比增加244.8万吨 [5] - 到港方面，同期中国47港到港总量2727.8万吨，环比减少62.4万吨，45港到港总量2601.4万吨，环比减少45.3万吨，北方六港到港总量1330.6万吨，环比增加74.2万吨 [5] - 需求方面，日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨 [5] - 库存方面，截至2025年12月26日，全国47个港口进口铁矿库存为16619.96万吨，环比增加394.43万吨，同比增加1023.9万吨，247家钢厂进口矿库存为8860.19万吨，环比增加136.24万吨，同比减少783.93万吨 [5] - 盈利率方面，钢厂盈利率37.23%，环比上周增加1.30个百分点，同比去年减少12.55个百分点 [5] - 宏观方面，海外美联储12月会议同意降息但官员分歧严重，国内12月制造业等三大指数升至扩张区间，经济景气水平总体回升 [7] - 供需方面，本期澳巴铁矿石发运量增加，到港量下滑，钢厂高炉开工率下调，铁水产量维持225万吨/周附近，铁矿石港口库存延续增加 [7] - 技术方面，铁矿I2605合约震荡偏强，日K线重心上移，均线组合多头排列，MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱平稳 [7] 期现市场 - 期货价格方面，本周I2605合约震荡偏强，价格弱于I2609合约，31日价差为21元/吨，周环比 - 1元/吨 [12] - 仓单与持仓方面，12月31日，大商所铁矿石仓单量1300张，周环比 + 0张，矿石期货合约前二十名净持仓为净空18666张，较上一周增加15554张 [19] - 现货价格方面，12月31日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报849元/干吨，周环比 + 12元/干吨，本周现货价格强于期货价格，31日基差为59元/吨，周环比 + 5元/吨 [25] 产业情况 - 到港量方面，2025年12月22 - 28日中国45港到港总量减少 [28] - 库存方面，本周全国47个港口进口铁矿库存总量16619.96万吨，环比增加394.43万吨，日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨；全国钢厂进口铁矿石库存总量为8860.19万吨，环比增136.24万吨，当前样本钢厂的进口矿日耗为280.04万吨，环比减0.51万吨，库存消费比31.64天，环比增0.54天 [33] - 库存可用天数方面，截止12月31日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为20天，环比 + 1天；12月24日，波罗的海干散货海运指数BDI为1877，周环比 - 146 [38] - 进口与产能利用率方面，2025年11月中国进口铁矿砂及其精矿11054.0万吨，较10月减少76.9万吨，环比下降0.7%，1 - 11月累计进口量为113920.2万吨，同比增长1.4%；截止12月26日，全国266座矿山样本产能利用率为58.76%，环比上期 - 1.41%，日均精粉产量37.1万吨，环比 - 0.89万吨，库存46.1万吨，环比 + 1.33万吨 [41] - 产量方面，2025年11月份，中国铁矿石原矿产量为8302.8万吨，同比增长3.7%，1 - 11月累计产量为92362.2万吨，同比下降2.8%；11月全国433家铁矿山企业铁精粉产量为2281.1万吨，环比减少12.9万吨，降幅0.6%，1 - 11月累计产量25247.1万吨，累计同比减少857.6万吨，降幅3.3% [44] 下游情况 - 粗钢产量与钢材进出口方面，2025年11月，中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%，1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0%；11月中国钢材出口量为998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%，同比增长7.6%，1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7%，增幅较上月回升0.1个百分点 [47] - 高炉开工率与铁水产量方面，12月26日，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比上周减少0.15个百分点，同比去年减少0.39个百分点；高炉炼铁产能利用率84.94%，环比上周增加0.01个百分点，同比去年减少0.61个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨 [50] 期权市场 港口库存继续增加，但厂库偏低，后市有囤货预期，矿价现货坚挺，建议I2605合约回调择机考虑买入看涨期权 [55]

黄金价格走势 - 黄金价格在周三欧洲早盘时段延续涨势，突破每盎司4350美元 [1] - 今年以来金价已累计上涨约65%，有望创下自1979年以来最大年度涨幅 [1] 支撑金价的主要因素 - 市场预期美联储可能在2026年进一步降息，利率下降会降低持有黄金的机会成本，对这类无息资产构成利好 [1] - 持续存在的以色列-伊朗冲突以及美国与委内瑞拉之间的紧张关系等地缘政治风险，促使部分资金流向黄金等传统避险资产 [2] 限制金价上涨的因素 - 芝加哥商品交易所集团近期提高了黄金和白银期货的保证金要求，这可能引发一定规模的获利了结与仓位调整 [3] - 有消息称乌克兰和平谈判可能出现进展，若地缘局势缓和，可能对金价构成压力 [3] 宏观经济与政策背景 - 美联储在近期会议上决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [3] - 美联储会议纪要显示，多数官员认为只要通胀持续回落，进一步降息是合适的，但在降息时机和幅度上仍存在分歧 [3] - 根据CME FedWatch工具，市场预计1月降息的概率目前小幅回落至约15% [3] - 投资者关注周三将公布的美国首次申请失业救济人数数据，市场预计截至12月27日当周的数据将小幅升至22万，前值为21.4万 [3] 市场交易与技术分析 - 随着新年假期临近，市场交投预计将趋于清淡 [3] - 黄金日线图显示价格仍处于100日指数移动均线上方，布林带呈现扩张态势，显示整体趋势仍偏向上行 [3] - 14日相对强弱指数位于中线上方并持续走高，表明短期动能依然积极 [3] - 技术阻力方面，首个关键水平位于布林带上轨4520美元附近，若突破则可能进一步上探4550美元前期高点及4600美元心理关口 [5] - 技术支撑方面，4300-4305美元区域构成初步防守，若失守则可能向下测试4271美元附近的前期低点 [5]