市场表现 - 6月16日A股光模块、光芯片概念股强势领涨 5G通信ETF(515050)涨幅超2% [1] - 持仓股东山精密涨停 太辰光、新易盛、源杰科技、沪电股份、光库科技等跟涨 [1] 公司动态 - 东山精密全资子公司超毅集团拟收购索尔思光电100%股份 投资金额不超过59.35亿元人民币 [1] - 索尔思光电专注于光通信领域 产品覆盖10G至800G及以上速率光模块 [1] - 索尔思光电客户包括全球知名互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商 [1] 行业分析 - 光模块是光纤通信系统核心部件 完成光电信号转换功能 [2] - AI算力爆发带动数据中心算力设备需求激增 光模块行业有望长期受益 [2] - 5G通信ETF(515050)跟踪中证5G通信主题指数 覆盖AI算力、6G、光模块等多个细分行业龙头 [2] - 该ETF英伟达产业链和光通信概念股权重均超过33% [2]

市场表现 - A股市场热点分化 稳定币、数字货币、光模块、光通信等概念表现活跃 饲料、仿制药、化学纤维、大消费等概念领跌 [1] - 中证A500指数红盘震荡涨0.03% 成分股光线传媒20cm涨停 恒生电子10cm涨停 [1] - A500ETF基金（512050）盘中成交额近20亿元 居同标的ETF前列 [1] 光线传媒 - 动画电影《哪吒之魔童闹海》海外票房将超1亿美元 创近20年来中国电影"出海"票房最好成绩 [1] A500ETF基金 - 跟踪中证A500指数 采取行业均衡配置与龙头优选双策略 细分行业全覆盖 融合价值与成长属性 [1] - 相比沪深300 超配电子、医药生物、电力设备等新质生产力行业 具备天然的哑铃投资属性 [1] - 已布局场外联接基金（A类：022430；C类：022431） [1] 兴业证券观点 - 国际秩序重构动荡期来临 中国资产有望迎来价值重估的配置机遇 [1] - 2025年下半年国际环境或呈现"东稳西荡"格局 A股市场有望受益于国际新秩序 表现出"指数稳、结构牛"特征 [1] - 港股或在中央坚定巩固和提升香港国际金融中心地位的逻辑基础上 走出"长牛"行情 [1] - 投资策略建议：战略性做多中国资产 特别是拥抱港股新时代 战术上稳扎稳打、攻防兼备 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司完成技术突围，经营质量迈入“技术转化 - 利润释放”新阶段 [4][10][101] - 子公司长江计算作为国产算力黑马，2024 年国产化算力收入规模近 60 亿，近两年复合增长率超 100%，2025 年或突破百亿规模，且获华为鲲鹏领先级合作伙伴认证，生态排名前三 [4][8][10] - 海洋通信业务通过全产业链自主能力加速拓展海外市场，全球化布局强化盈利韧性 [4][10][101] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 10.3、13.4、16.2 亿元，同比增长 47%、30%、21%，对应 PE 24x、19x、15x [10] 根据相关目录分别进行总结 从“大”到“强”：研发赋能经营质量提升 - 2010 - 2019 年公司营收与利润稳健增长，2020 年被美纳入“实体清单”，营收同比下滑 14.55%，归母净利同比下滑 89.55% [7][18] - 2020 - 2022 年公司管理层新老交替，曾军接任董事长，为发展注入新活力 [7][21][24] - 2020 - 2022 年公司研发费用率攀升至 12.24%、13.15%及 13.27%，研发人员人均薪酬 2022 年达 32.66 万元，较 2019 年增长 38.8% [7][25][32] - 公司在光通信与 MCU 领域实现双线突破，旗下飞思灵芯片实现自主协同，二进制半导体参与车规级 MCU 芯片 DF30 流片 [27][29] - 2023 年归母净利润回升至 5.05 亿元，2024 年提升至 7.03 亿元，研发费用率优化至 10.09%，进入盈利收获期 [32] 驭算力长风，长江智涌千行 算力自主可控，中美科技竞合新局下的战略突围 - 美国对算力芯片管制持续升级，2022 年设双阈值，2023 年构建管制矩阵，2025 年要求英伟达 H20 芯片对华出口需许可证 [8][35][37] - 2025 年三大运营商算力资本开支增幅超 20%，地方智算中心加速落地，如深圳鹏城云脑三期 2024 年达 16000P 算力 [8][41] - 四部门印发计划明确新建及改扩建数据中心服务器能效要求，有望引导算力芯片方向 [44] 长江计算：国产算力中军，自主可控先锋 - 长江计算 2020 年加入鲲鹏生态，成为首批昇腾合作伙伴，资源禀赋强，运营商与金融市场拓展顺利 [45] - 长江计算为鲲鹏领先级整机硬件合作伙伴、昇腾优先级合作伙伴，产业地位高 [49][50] - 可提供 Acceler 5000 PoD 液冷集群方案，受益于 AI 算力集群化趋势 [52] - 依托 DeepSeek 大模型推出一体机解决方案，推动大模型在垂直领域落地 [57] 烽火星空——网络空间安全领域的国家队 多因素共振，行业景气度回暖 - 网络可视化系统可实现网络流量及数据智能化管控等目标，分为前端采集和后端分析应用两部分 [61][63] - 5G 基础设施完备，无线端流量 DOU 持续增长，有线侧千兆宽带加速渗透，带来新增网络可视化需求 [67][69] - 400G 承载网技术步入成熟期，实验室与现网均验证商用能力 [74] - AI 滥用引发监管需求，美国、欧盟出台相关监管政策 [75][86] 烽火星空，数智安全领航者 - 烽火星空是网络可视化行业领导者之一，持股 96.9%，发布“1353”品牌战略，推出“一平台三工具”产品 [89][92] - 为兼具前端与后端能力的系统集成商，在公安市场有优势 [92] - 数据网络产品板块营收 2018 - 2022 年波动，2023、2024 年负增长，毛利率稳定，2020 - 2024 年净利润下滑，有望随行业复苏释放利润弹性 [96][98] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 10.3、13.4、16.2 亿元，同比增长 47%、30%、21%，维持“买入”评级 [10][101]

募资计划与项目效益 - 公司拟通过定增募资不超过10 69亿元，用于卫星互联网通信产品研发及产业化项目（7 09亿元）和全光网络系统研发及产业化项目（3 6亿元）[1][3] - 2020年IPO募资的四个项目中，"产品研究开发中心建设项目"被终止，剩余三个项目2022-2024年累计亏损6370 25万元，其中"下一代互联网宽带接入设备开发项目"亏损1443 89万元，"5G核心网设备开发项目"亏损240 79万元，"应急指挥及决策分析系统开发项目"亏损4685 57万元[1][4][5] - 公司解释项目收益不及预期因业务处于开拓期且研发投入持续[5] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1 68亿元（同比降6 36%），净利润202 82万元（同比降71%），合同负债2 1亿元（同比降37 72%）[2][8][10] - 2020-2023年净利润连续三年亏损，2024年扭亏为盈实现净利润2743 7万元（营收9 52亿元，同比增7 6%）[7][8] - 2025年一季度销售费用2251 17万元（同比增14 51%），研发费用4117 41万元（同比降8 55%）[9][10] 业务发展 - 公司为通信网络设备及技术解决方案供应商，2024年业绩改善因核心网系统收入显著增长及成本管控[8] - 此次募资旨在强化卫星互联网通信和光通信布局以提升竞争力[3]

收购交易概述 - 东山精密全资子公司香港超毅拟以不超过59.35亿元收购索尔思光电100%股份并认购其可转债 [1][5] - 交易结构包括股份收购对价不超过6.29亿美元、员工期权收购对价不超过0.58亿美元及认购不超过10亿元可转债 [5] - 资金来源为自有或自筹资金 交易完成后索尔思光电将成为东山精密全资子公司 [5] 标的公司情况 - 索尔思光电成立于2010年 专注于光通信模块及组件的研发生产 产品应用于数据中心、电信网络、5G通信等领域 [5] - 截至2025年3月31日 公司资产总额35.17亿元 一季度营收9.75亿元 净利润1.57亿元 [6] - 公司在全球设有研发中心、生产基地及销售网络 具备技术研发实力和完整产业链布局 [5] 战略协同效应 - 收购有助于东山精密快速切入光通信市场 完善电子信息产业战略布局 [7] - 公司现有消费电子和新能源汽车客户资源可与索尔思光电技术形成协同效应 [7] - 交易将新增光通信业务板块 标的公司纳入合并报表范围 [7] 公司财务表现 - 东山精密2025年一季度营收86.02亿元（同比+11.07%） 归母净利润4.56亿元（同比+57.55%） [7] - 近期还推进1亿欧元收购法国GMD集团100%股权 显示积极全球化布局 [8] - 截至6月13日公司股价31.45元/股 总市值536.5亿元 [9][11]

投资并购 - 东山精密拟投资不超过59.35亿元收购索尔思光电100%股份并认购其可转债，其中股份收购对价不超过6.29亿美元，员工期权激励计划权益收购对价不超过0.58亿美元 [2] - 公司全资子公司香港超毅将作为收购主体，交易完成后索尔思光电将纳入合并报表范围 [2][4] - 东山精密一季度营业收入86.02亿元（同比+11.07%），归母净利润4.56亿元（同比+57.55%） [4] 标的公司概况 - 索尔思光电是光通信领域领先企业，产品覆盖10G至800G及以上速率光模块，应用于数据中心、电信网络和5G通信 [4] - 2024年营业收入29.32亿元，净利润4.05亿元；2025年1-3月营业收入9.75亿元，净利润1.57亿元 [4] - 在OFC 2025展会上展示1.6T光模块及800G全系列产品，定位AI算力高端市场 [7] 战略动机 - 通过收购快速切入光通信市场，完善电子信息产业战略布局，拓展新增长点 [5] - 利用索尔思光电技术优势与公司现有消费电子、新能源汽车客户资源形成协同效应 [5] 行业趋势 - 5G通信、AI数据中心推动光模块需求爆发，技术迭代加速至1.6T/3.2T [7] - 北美光通信企业财报显示行业高景气，AI芯片IO带宽增长带动单GPU光模块需求比例提升 [7] - 400G/800G/1.6T高速光模块成为AI时代核心需求，技术向低功耗和芯片互联延伸 [8]

募集资金使用计划 - 拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过106,900万元，用于卫星互联网通信产品研发及产业化项目、全光网络系统研发及产业化项目 [1] - 项目投资总额超出募集资金部分将通过自有资金或其他融资方式解决，董事会可根据授权调整投入顺序和金额 [2] 卫星互联网通信项目必要性 - 顺应天地融合一体化趋势，卫星互联网将成为地面网络重要补充，赋能千行百业生态体系 [2] - 公司已在核心网领域布局高轨/低轨卫星通信，通过项目提升核心网业务增速，保持行业领先地位 [3] - 围绕地面信关站、卫星载荷、智能终端三大方向完善全产业链产品体系，深化与运营商合作 [4] - 抓住"一带一路"机遇，针对不同国家需求推进高轨/低轨卫星出海，拓展中东与非洲市场 [4][5] 全光网络系统项目必要性 - 光接入网向50G PON商用、AI原生网络等方向发展，内置AI的50G PON可提升带宽利用率并降低运营商成本 [5][6] - 运营商竞争加剧推动技术升级需求，公司需持续研发以保持客户合作持续性 [7] - 整合杭州分支机构资源，建立统一研发测试环境以提升效率并降低成本 [8] 项目实施可行性 - 符合国家卫星互联网产业政策导向，工信部及地方政策明确支持卫星互联网建设 [9][10] - 卫星互联网应用场景多元化推动市场规模快速增长，2021年中国产业规模达292.5亿元 [10][11] - 公司具备卫星5G核心网技术积累，承建天通系统、海事/铱星核心网等项目，用户规模达300万 [12] - 光通信领域符合国家万兆光网部署规划，公司拥有50G PON技术储备及光通信研发团队 [13][14] - 全球光通信市场稳定增长，2025年中国市场规模预计达1,750亿元，公司境外收入年复合增长率58.17% [15][16] 项目影响 - 卫星互联网项目将深化产业链合作，全光网络项目通过AI运维系统降低运营商成本 [16] - 募集资金到位后总资产和净资产增加，长期将提升盈利能力和行业地位 [17]

科技股反弹行情 - 英伟达股价持续反弹，5月累计涨超24%，6月以来再度大涨近6%，最新总市值逼近3.5万亿美元，一度重回全球第一宝座 [1] - 英伟达盘后股价142.220美元，下跌0.43%，盘中成交量14.85亿，换手率6.35%，市盈率45.39，市值3.49万亿美元 [2] - 英伟达CEO黄仁勋宣布在欧洲建立AI技术中心和大型AI工厂，目标2026年前提升欧洲AI算力10倍 [3] 机构观点与市场表现 - 兴业证券建议抓住6月科技板块修复窗口，认为科技板块从拥挤度、滚动收益差等指标看仍处于高性价比区间 [4] - 中银证券强调算力基础设施高景气趋势持续验证，AI应用从概念走向深度集成，海外映射驱动AI产业链反弹 [4] - 早盘A股量子科技、CPO、光通信等板块大涨超1%，天孚通信、联特科技涨超10%，国星光电、巨人网络涨停 [5] 个股表现与筛选标准 - 胜宏科技股价突破百元大关，今年以来涨近155%，一季度营收同比增80%，净利同比增339% [5] - 新易盛两个月内从50元飙升至100元上方，仕佳光子从13元涨至36元上方 [6] - 筛选标准：连续3年ROE超10%的TMT个股，3家以上机构预测未来三年净利增速超20%，年内回调超25% [9] - 11只个股上榜，华勤技术市值最大，视声智能市值不足20亿元，慧翰股份、华勤技术等回调超30% [9][10] 高成长科技股数据 - 慧翰股份机构预测今年净利增速36.07%，明年33.19%，2027年39.31%，回调幅度48.04% [11] - 华勤技术机构预测今年净利增速24.23%，明年21.54%，2027年21.05%，回调幅度33.16% [11] - 太辰光机构预测今年净利增速63.35%，明年46.54%，2027年39.90%，回调幅度30.98% [11]

行业板块表现 - 通信、传媒、非银金融等行业板块领涨A股 [1] - 光模块CPO、光通信、短剧游戏等概念指数盘中活跃 [1] - 云计算50ETF(516630)盘中震荡走高，一度涨近1%，持仓股中神州信息、天下秀、润泽科技等涨幅居前 [1] - 信创ETF(562570)低开高走，一度翻红，持仓股赢时胜、山大地纬、东方国信、创业慧康等领涨 [1] 信创产业分析 - 信创是国家基于国产芯片和操作系统的PC服务器、网络设备、存储设备、数据库、中间件等基础设施的技术创新 [1] - 产业结构分为基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全四大类别，形成从底层芯片到上层应用的完整技术栈 [1] - 国际环境变化是推动信创产业发展的重要外部因素 [1] - 信创体系逐渐全面，硬件产业链上下游关系紧密，衍生出中科院系、中国电子系和华为系等 [1] - 信创从党政试点领域逐渐向金融、电信、电力等重要行业加速渗透 [1] 相关ETF介绍 - 信创ETF(562570)跟踪中证信息技术应用创新产业指数，聚焦新质生产力，布局自主可控头部公司，覆盖人工智能、数据算力、工业软件、信息安全等前沿科创产业 [2] - 云计算50ETF(516630)跟踪云计算指数，AI算力含量较高，覆盖光模块&光器件、算力租赁(IDC)、数据储存、服务器、液冷等热门算力概念 [2] - 云计算50ETF(516630)为跟踪云计算指数费率最低的ETF [2]

报告行业投资评级 - 看好通信算力网络行业 [3] 报告的核心观点 - 近期海外/国产算力网络行业变化多，看好光通信/算力基建相关环节投资机会 [4] - 博通新一代数据中心交换机芯片Tomahawk 6正式交付，其量产有望突破AI集群通信瓶颈，延续800G向1.6T演进的技术迭代红利期，应重视800G/1.6T光通信以及硅光、CPO等环节投资机会 [4] - 英伟达数据中心业务维持较高增速，美出口禁令对其业绩影响明晰，最新产品过渡至GB300系统，硬件环节景气预期修复 [4] - 本土科技大厂Q2基建投资预期乐观，将较多体现国内AI本轮投资趋势，当前是市场预期低点，且有较多事件催化 [4] - 海外算力应重点关注光通信产业链，国内算力持续看好IDC产业链上下游投资机会 [4] - 光通信、算力基建重点关注光模块、光器件与光芯片、IDC产业链、交换机/芯片相关企业 [4] 相关目录总结 博通情况 - 博通正式交付Tomahawk 6芯片，3nm芯片预计25H2推出，TH6芯片带宽理论峰值达102Tbps，支持100G/200G SerDes接口 [4] - 博通FY25Q2业绩显示网络业务增长强势，XPU业务25 - 26年需求可见度高并保持乐观 [4] 英伟达情况 - 英伟达FY26Q1季度数据中心营收391亿美元（YoY+73%），美出口禁令前确认46亿美元H20收入，未发货部分Q1造成减值损失45亿美元 [4] - 英伟达最新产品过渡至GB300系统，5月初在各大CSP开始提供样品，预计本季度末开始发货 [4] 本土科技大厂情况 - 25Q1市场担忧本土大厂资本开支趋势不达预期，实际Q2将体现国内AI投资趋势，当前是市场预期低点 [4] - 字节火山引擎春季2025原动力大会6月11日召开，预计模型、开发工具、应用等环节有较多变化 [4] - 国产AI模型或应用可能有新突破，下游需求可能超预期上修，AI硬件架构可能有巨大变化 [4] 算力网络行业整体情况 - 海外算力训练侧MoE对通信网络Scaling Law的需求可能被低估，推理侧网络的800G/1.6T成长性和持续性超预期，应重点关注光通信产业链 [4] - 国内4 - 5月以来是国产算力与基建侧投资起点，当前进入算力、模型密集催化期，看好IDC产业链上下游投资机会 [4] 重点关注企业 - 光模块相关企业有中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技等 [4] - 光器件与光芯片相关企业有源杰科技、仕佳光子、太辰光等 [4] - IDC产业链相关企业有奥飞数据、科华数据、润泽科技、英维克等 [4] - 交换机/芯片相关企业有紫光股份、锐捷网络、盛科通信等 [4] 通信行业部分重点上市公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|总市值（亿元）|2024年净利润（亿元）|2025E净利润（亿元）|2026E净利润（亿元）|2025E PE|2026E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |000988.SZ|华工科技|44.77|450.16|12.21|16.85|21.15|27|21| |300308.SZ|中际旭创|103.45|1,147.38|51.71|81.37|99.81|14|11| |300502.SZ|新易盛|99.73|989.65|28.38|60.81|79.06|16|13| |301165.SZ|锐捷网络|52.22|415.39|5.74|7.60|9.38|55|44| |300394.SZ|天孚通信|90.52|502.65|13.44|20.34|26.83|25|19| |688498.SH|源杰科技|147.30|126.60|-0.06|1.03|1.79|123|71| |002837.SZ|英维克|26.72|258.83|4.53|6.22|8.08|42|32| |002335.SZ|科华数据|43.50|224.21|3.15|6.70|8.75|33|26| |300738.SZ|奥飞数据|21.29|209.74|1.24|2.17|3.38|97|62| |300442.SZ|润泽科技|45.18|777.77|17.90|27.10|33.67|29|23| |688313.SH|仕佳光子|35.25|161.73|0.65|3.10|4.26|52|38| |688702.SH|盛科通信 - U|63.86|261.83|-0.68|-0.15|0.85|-|307| |000938.SZ|紫光股份|24.74|707.58|15.72|22.07|27.36|32|26| |000063.SZ|中兴通讯|32.31|1,545.56|84.25|90.00|97.13|17|16|[5]