全球经济与政策展望 - 美国经济展现韧性 贸易不确定性缓解但关税水平高于预期 美联储政策成为新焦点 全年增长预期保持稳定[3] - 美国面临轻度滞胀压力 源于政策因素和供给端瓶颈 不会扭转复苏趋势但提高政策复杂性[3] - 2025年美国GDP增长预期1.8% 2026年维持1.7% 2027年升至1.9%[5] 劳动力市场与就业 - 8月新增非农就业不及预期 显示劳动力供给趋缓且需求减弱[3][6] - 劳动力市场持续走弱 若未进一步恶化则10月降息可能性较低[6] 通胀趋势分析 - 关税推高部分商品价格但整体通胀影响有限 企业未完全转嫁成本导致价格温和上涨与利润率压缩并存[4] - 消费者调查显谨慎但实际行为积极 持续投资与消费[4] - 核心PCE通胀率预计年底突破3% 趋势持续性取决于家庭与企业通胀预期调整[5] - 通胀预期保持稳定 为市场注入信心[5] 美联储政策预期 - 预计9月与12月各降息25个基点[2][6] - 若劳动力市场进一步恶化 可能9月/10月/12月均降息 若通胀降温快于预期则2026年3月再降息25个基点[6] - 美联储主席更担忧就业市场放缓而非通胀粘性 推动市场利率走低与收益率曲线牛市陡峭化[7] 黄金市场展望 - 黄金创历史新高后回落 需新驱动因素再次走强 美国财政状况成关键变量[8] - 预计2025年底达3750美元/盎司 2026年上半年末达4000美元/盎司[2][8] - 高通胀环境下降息将支撑黄金 下行风险包括财政收紧/地缘缓解与国际合作改善[8] 资产配置策略 - 市场情绪乐观 硬着陆概率降至近一年最低 现金配置比例降至历史低位3.9% 股票配置未达极端水平[9] - 看好美元/现金/REITs/医疗板块 谨慎对待股票/新兴市场/银行/公用事业[9] - 固定收益中机构MBS表现领先 受益收益率曲线陡峭化与需求改善[9] - 超配长久期资产 低信用等级CMBS/机构MBS/投资级企业债/10年期美债表现最佳[10] - 维持美元兑人民币2025年底7.10 2026年底6.80预测[10] 投资者情绪与预期 - 全球基金经理调查显示68%受访者预计全球经济软着陆 比例为2024年1月以来最高[6]

美联储政策背景 - 美国就业市场的不利消息可能促使美联储在下周考虑降息[1] - 美联储官员对在通胀再度上升时降息持谨慎态度，但更担忧招聘大幅放缓及就业市场可能崩盘[1] - 美国劳工统计局高估了2024年4月至2025年3月期间的就业增长，高估幅度达创纪录的91.1万人，且今年夏季招聘节奏进一步放缓[1] 通胀数据预期与影响 - 即将公布的8月生产者价格指数（PPI）预计整体及核心通胀率均环比上涨0.3%[1] - 7月PPI曾环比暴涨0.9%，创三年来最大涨幅，被视为关税推高企业成本的信号[2] - 8月消费者价格指数（CPI）预计整体及核心通胀率也将环比上涨0.3%[2] - 美国整体CPI年率可能从2.7%升至2.9%，触及年内高点，核心CPI年率则重返3%以上[2] - 商品价格（如服装、电子产品、家电、汽车）是需要关注的关键类别，因其受关税影响最直接[2] - 服务成本在连续数月缓和后再度加速上涨，凸显抑制通胀的持久难度[2] 关税与宏观经济影响 - 美国正实施数十年来最高水平的关税，这些关税削弱了消费者信心，一定程度上冻结了企业招聘与投资，并小幅推升了通胀[1] - 高关税的影响正渗透至经济，导致通胀上升[1] - 在特朗普发起大规模贸易战之前，通胀本已朝着美联储2%的目标放缓[3] 经济前景与政策困境 - 就业增长速度大幅放缓为美国经济勾勒出一幅更脆弱、更易陷入衰退的图景[1] - 美联储官员预计通胀将在年底前持续小幅上升，待2026年经济适应高关税后，通胀才会再次回落[3] - 若8月及后续月份的PPI和CPI出现显著大幅上涨，美联储官员将陷入焦虑[4] - 所有央行官员的噩梦是出现通胀上升与经济疲软并存的滞胀局面[5]

黄金ETF持仓情况 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust当前总持仓量为979.68吨黄金，较前一交易日维持不变[1][5] - 持仓量从6月25日的约960吨水平逐步上升至8月25日的990吨附近，随后回落至当前水平[2] 黄金价格表现 - 9月9日现货黄金创历史新高3675.01美元/盎司，最终收于3626美元/盎司，单日下跌9.7美元或0.27%[5] - 黄金价格在亚市时段维持3650美元/盎司区域震荡，欧市时段因地缘政治消息冲高至3675美元/盎司[5] 基本面影响因素 - 以色列国防军对卡塔尔哈马斯高层领导人进行精准打击，推动金价冲高[5] - 美国非农就业人数下修91.1万人（相当于减少0.6%），修订幅度为过去十年平均值的三倍，创有纪录以来最差表现[5] - 就业数据下修巩固美联储降息理由，交易员关注即将公布的CPI数据[5] 货币政策预期 - 交易员押注美联储9月会议89.4%概率降息25个基点，10.6%概率降息50个基点[6] - 非农数据公布前，市场对降息50个基点的预期概率为0[6] 技术面分析 - 日线图显示14日相对强弱指数(RSI)处于严重超买区域，但技术指标在极端水平坚定向上[6] - 4小时图显示金价走势仍偏向上行，但不排除出现短期调整可能性[6] - 下行支撑位依次为3600美元整数关口、3578美元和3550美元心理关口[6] - 上行阻力位预计在3700美元水平，突破后3750美元区域可能提供阻力[6] 市场观点 - 分析人士指出黄金可能出现"利好出尽"交易，日线图超买状况为空头提供额外支撑[6] - 黄金牛市表现出极强韧性，但可能正接近新拐点[5]

美国就业市场状况 - 8月非农就业人数仅增加2.2万 远低于过去一年平均数及分析师预测中位数7.5万[1][2] - 失业率升至4.3% 时薪环比增长0.3%[1] - 过去三个月月均新增就业2.9万 低于5万的经济衰退警戒线[1] - 就业表现最差行业包括IT 金融服务 制造业和贸易批发等白领行业[2] 美联储政策动向 - 9月降息已成定局 悬念在于25基点或50基点幅度[1][2] - 降息决策将受9月11日CPI数据直接影响[2][5] - 美联储可能将政策基调由偏紧转向中性 并暗示按每次会议下调25基点节奏推进[3] - 货币决策存在滞后性 未来几个月是政策窗口关键期[3] 资本市场反应 - 两年期国债收益率瞬时下挫12基点 收益率曲线全线下行[1] - 美元指数急跌 抹去前期涨幅[1] - 能源和大宗商品价格走低 黄金白银表现突出[1] - 美股三大指数调整有限 恐慌指数VIX波动有限[1] 经济衰退风险 - 就业市场连续四个月低迷 与今年前四个月形成鲜明对比[2] - 存在滞胀风险隐患 若通胀数据反弹将加剧担忧[2] - 经济可能从"不冷不热"状态快速转向滞胀格局[2] 政治影响因素 - 2026年中期选举结果将主要取决于经济因素[4] - 大而美法案和关税战政策对物价就业收入的实际影响将决定选票去向[4] - 共和党试图通过重划选区扩大优势 最多可能增加1-2个席位[4][5] - 有13个民主党众议员选区在2024年大选中支持了特朗普[5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄金及大宗商品行业 [1] 核心观点与论据 **黄金价格驱动因素** * 上半年黄金价格主要受去美元化（去美化）叙事驱动，下半年驱动因素转向美国硬数据（如劳动力市场数据）和美联储降息路径 [1][2] * 5月份后中美日内瓦协议降低了关税不确定性，关税对黄金定价的支撑减弱 [1][2][4] * 美国劳动力市场数据下修（非农数据下修至历史低位）引发经济担忧，支撑金价并与近期金价上涨起点吻合 [1][2] * 特朗普辞退美联储官员事件引发对美联储独立性的担忧，全球长债风险加剧，均推升避险情绪并支撑金价 [1][6] * 长期看，中美博弈及全球政经关系重塑是支撑金价风险溢价的重要因素，若明年这些因素缓和则金价面临回调压力 [10][11][12] **宏观经济与政策影响** * 当前经济处于放缓下行阶段，对金价有支撑作用，市场关注出现滞胀的可能性，而滞胀通常利好黄金 [8] * 美联储降息不必等待通胀显著下降，本轮降息受通胀掣肘较弱，预计终端利率约为3%，尚有100个基点的降息空间 [8][9] * 若美联储在9月重启降息，其力度和速度将成为市场焦点，预计今年四季度黄金价格将继续受到支撑 [9][12] **大宗商品市场动态** * 5月份后大宗商品市场（包括黄金、铜、油）出现震荡，原因包括地缘政治定价走弱以及全球需求大幅走弱的预期被纠偏 [1][3] * 此前铜油比和金铜比的趋势性上行反映地缘政治因素定价高于经济因素，5月后这些比值转向震荡表明宏观线索发生变化 [3] 其他重要内容 **未来展望与关键变量** * 展望2026年，影响金价的关键变量包括：美国硬数据对美联储政策的影响、全球长债风险、全球实体需求以及地缘政治局势 [1][5] * 2025年内，随着降息周期重启且存在类滞胀情景，黄金行情仍有交易机会 [12] * 2026年黄金回调幅度取决于长期主线（如中美博弈）是否改善，若未显著改善则回调有限 [12]

美国8月非农就业数据表现 - 美国8月季调后非农就业人口增加2.2万人 远低于预期的7.5万人 前值从7.3万人修正至7.9万人 [2] - 失业率升至4.3% 为2021年以来最高水平 与预期持平 前值为4.2% [2] 美联储货币政策预期变化 - 非农数据公布后 市场对美联储9月议息会议降息概率预期飙升至100% 降息50个基点概率跃升至12% [2] - 巴克莱预计美联储今年将降息三次 每次25个基点 2026年3月和6月将再降息两次 [2] - 若就业率持续下滑且未出现金融高风险 预计今年9月至明年一季度美联储需降息100个基点 [4] - 若触发金融高风险 同期降息幅度可能达150个基点或更高 [4] 美国经济滞胀风险抬升 - 非农数据强化美国滞胀风险 在关税 降税与移民政策影响下 中期出现结构性通胀概率不断提高 [2] - 美联储降息可能进一步强化通胀信号 就业下滑与通胀上行将抑制消费并拖累经济增速 [2] 全球主要经济体资产泡沫状况 - 美国拥有全球最大资产泡沫 欧日泡沫化问题严重但程度轻于美国 [3] - 中国房地产泡沫已先期破裂 处于软着陆进程 A股处于技术牛市 整体估值处于合理与泡沫化临界区间 [3] 国际金融体系高风险隐患 - 美欧日三大经济体处于高泡沫状态 为国际金融留下高风险隐患 [3] - 美债激增周期中特朗普激进改革加剧风险 美国权力斗争向金融核心领域延伸 [3] - 若犹太资本反击特朗普并引爆市场风险 美国资产高泡沫可能形成"金融核弹" 产生全球性灾难后果 [3] 美联储政策平衡挑战 - 美国消费对就业率高度敏感 就业率与超前消费 居民债务 企业利润及银行风险密切相关 [4] - 美联储需在通胀 就业与金融安全之间寻求货币政策平衡 否则将推高系统性风险 [4] - 美联储降息不一定支持A股上涨 需警惕外部风险溢出效应 [5]

货币政策立场 - 芝加哥联储主席Goolsbee尚未决定是否支持9月FOMC降息 [1] - 强调美联储独立性对控制通胀至关重要 [1] 就业市场状况 - 就业人口增速绝对低于均衡水平 [1] - 移民政策导致招聘出现非自然下降 [1] - 若出现裁员迹象将引发高度关注 [1] - 认为美国经济仍处于充分就业状态 [1] 经济风险展望 - 多重冲击正推动美国经济向滞胀方向发展 [1] - 美联储需同时关注充分就业和价格稳定双重职责 [1]

劳动力市场动态 - 美国过去四年失业人数低于职位空缺数 形成劳动力市场优势地位[1] - 当前就业创造疲软 四年来首次出现求职者与职位空缺数量接近平衡[2] - 若趋势持续 求职人数将很快超过可用职位数量[2] 消费者行为变化 - 失业率上升对消费支出产生重大影响 包括在职人员的消费收缩[3] - 社交圈内的失业情况会引发消费者对自身就业安全的担忧[3] - 就业数据若不能快速改善 将导致消费者支出意愿进一步下降[12] 美联储政策困境 - 美联储面临双重目标冲突：最大化就业与维持价格稳定[4] - 当前政治压力要求降息刺激就业 但通胀压力制约政策空间[3][6] - 降息可能加速已存在的价格上涨 与通胀控制目标直接冲突[6] 关税与通胀影响 - 本年度关税使进口商品成本增加600亿至1600亿美元[4] - 第三、四季度进口产品价格预计上涨3%-6%[5] - 零售商和品牌商正在部分吸收成本 但无法完全承担[5] 零售行业展望 - 假日销售增长预期普遍低于通胀水平：NRF预测2.5%-3.5% Deloitte预测3.1% Circana预测0%-2.5%[9] - 实际增长经通胀调整后为零或负值[10] - 零售商基于经济担忧已采取精简订单策略 减少库存积压风险[11] 经济环境评估 - 存在滞胀风险特征：经济停滞与通货膨胀并存[8] - 关税合法性裁决可能推迟至2026年中 短期内通胀压力难缓解[12] - 经济环境波动性高 稳定性与可预测性缺失制约经济发展[13]

美国非农就业报告预期 - 经济学家预计8月新增就业7.5万个岗位（前值7.3万）但失业率料升至4.3% 显示就业市场持续放缓 [1] - 7月数据远低于预期且前值被大幅下修 实际结果存在较大变数 [1] 近期就业市场疲弱表现 - 过去三个月平均新增就业仅3.5万个 创2007-2009年金融危机以来最疲弱时期 [3] - 7月职位空缺降至10个月新低 失业人数自疫情以来首次超过职位空缺 [5] - 每名失业人员对应0.99个职位空缺 为2021年4月以来首次跌破1.0 [5] - 制造业就业连续三个月萎缩 累计减少3.6万个岗位 [8] - 政府部门7月减少1.0万人 私营部门新增8.3万人但连续三个月低于12个月移动平均水平 [8] - 劳动参与率降至31个月最低点 [8] 关税政策的经济影响 - 对等关税预计拖累美国2025年GDP增长0.8-2.0个百分点 推升PCE通胀1.0-1.3个百分点 [10] - 滞胀效应使美联储陷入两难：经济下行需降息支持但通胀上升形成掣肘 [10] - 若非农数据走弱将证实关税政策开始实质性拖累经济和就业 [10] 美联储政策立场分化 - 美联储官员分为两派：一派认为就业市场濒临崩溃 另一派认为工资增长和劳动力供应下降使形势更难解读 [10] - 美联储理事沃勒支持9月降息25基点 但称若就业数据显示经济大幅疲弱且通胀受控可能改变观点 [10] - 多位官员表示劳动力市场担忧是未来降息的主要原因 [10] 非农数据对市场影响 - 若符合预期（新增7.5万）：市场震荡有限 维持年底前降息两次预期 [12] - 若低于预期（新增<7.5万）：强化9月降息预期至95%以上 12月降息可能跟进 美股先跌后涨 黄金或突破3600美元 [12] - 若高于预期（新增>10万）：市场或重新评估降息幅度 美股面临回调风险 黄金可能短期承压调整 [12]

黄金价格表现 - 黄金期货创历史新高 首次突破每盎司3600美元 [2] - 黄金年初至今上涨36% 是标普500指数10%回报率的三倍多 [2] 上涨催化剂 - 特朗普关税政策引发市场对金条征收高达39%关税的担忧 瑞士作为主要生产国受影响 [3] - 白宫计划发布行政命令澄清关税错误信息 4月9日至8月7日进口黄金可能需补缴关税 [3] - 美国与俄罗斯地缘政治紧张局势升级 涉及对印度征收高额关税及二级制裁威胁 [4] - 乌克兰停火协议谈判若失败 可能重新点燃黄金避险溢价 [4] - 美国就业市场出现裂痕 7月新增岗位少于预期 5-6月数据大幅下修 [6] - 通胀指标走高引发滞胀担忧 美联储政策空间受限 [6] 机构观点 - 高盛预测金价明年年中达4000美元 若美债资金流入可能达5000美元 [6] - 亚德尼研究公司预计2025年底金价可能攀升至4000美元 隐含14%上涨空间 [6]