贵金属价格暴跌事件 - 3月19日，黄金和白银加入全球大范围资产抛售，国际金价和银价均遭遇暴跌 [2] - 纽约商品交易所4月交割的黄金期价收于每盎司4605.70美元，单日下跌5.93% [2] - 5月交割的白银期价收于每盎司71.215美元，单日下跌8.22% [2] 价格下跌的短期驱动因素 - 美国初请失业金人数降至20.5万人，为去年1月以来最低，数据强于市场预期的21.5万人 [3] - 美国国债遭遇猛烈抛售，收益率全线上扬，市场对美联储2026年降息的预期进一步降低 [3] - 前期涨幅过大积累大量获利盘，利空消息引发投资者集中获利了结 [2] - 美联储主席鲍威尔的讲话被市场解读为鹰派，其提及“下一步可能加息的讨论已被提及” [3] - 利率互换市场显示市场预期美联储年内降息幅度仅剩12个基点，年内降息一次的概率不足50% [3] - 2年期美债收益率上涨至3.8%上方，创去年8月以来新高，对贵金属价格构成流动性冲击 [3] 价格下跌的核心宏观逻辑 - 中东地缘冲突长期化风险推高油价，市场持续交易美联储年内降息预期走弱，利空贵金属 [3] - 地缘政治紧张虽支撑避险需求，但能源成本上升带来的通胀影响正对黄金构成压力 [4] - 市场逻辑演变为避险资金涌入原油和美元，通胀风险迫使全球央行结束宽松甚至转向加息，从而使黄金承压 [4] - 黄金此前的大幅上涨很大程度上基于美元贬值预期，而当前受到美元反弹和美债收益率上升的影响 [4] 中长期配置价值与后市展望 - 贵金属后市走势较大程度取决于中东地缘冲突的烈度和持续时间 [5] - 若军事冲突外溢至能源设施，油价继续上涨可能迫使资金回归黄金以对冲通胀失控风险 [5] - 在全球地缘不确定性及去美元化背景下，全球央行及机构或持续购金，对贵金属价格构成支撑 [6] - 经历近期冲击后，贵金属价格继续大幅下挫空间或相对有限 [6] - 富国银行给出黄金年底目标价区间为每盎司6100美元至6300美元，核心逻辑在于全球央行持续净买入及美元的长期信用稀释 [6] - 建议投资者可采取逢低配置策略，关注长线多单的配置机会 [5][6]

【固定收益】2026年通胀与债市展望 - 核心观点：2026年通胀将呈现CPI温和复苏、PPI同比转正时点提前的特点，债券性价比抬升，10年期国债利率预计维持震荡，难以突破前期高点[1][5] - 通胀驱动因素：国内供给充裕使居民消费价格走势平稳，但中东地缘风险加剧可能导致全球通胀上行，带来输入性通胀风险，叠加2025年低基数效应[1][5] - CPI预测：基期轮换（权重调整）对月度CPI同比指数影响约为0.04个百分点，扰动有限；预计2026年CPI中枢在0.8%左右，较2025年温和抬升[6] - PPI预测：油价上涨10%对PPI的拉动约0.4个百分点；若油价维持在约80美元/桶，PPI同比可能在第二季度快速转正，甚至3月份转正；基于EIA假设，2026年PPI中枢在1.07%左右[7] - 对债市影响：本轮通胀回升主要由成本端推动，货币政策收紧概率不大；建议在调整中适度参与长债，资金面持续宽松下短端确定性更高，同时关注国开-国债、地方债-国债等利差压降机会[8] 【策略】地缘冲突与资产配置 - 核心观点：美伊冲突下，美国尝试重塑“石油美元”体系仅为短期增信手段，无法扭转美元信用中期走弱趋势；去美元化背景下，黄金长期向上方向不变，A股、港股等人民币资产能对抗地缘不确定性[2][10] - 美国政策与困境：为应对美债困局和财政赤字，美国或在下半年推出QE；重塑“石油美元”的军事行动存在偏离初衷风险，可能削弱美元结算份额或将美国拖入长期战争，加剧财政危机[11][12][13] - 资产配置建议： - 黄金：因美元信用修复尝试和通胀预期升温，黄金价格阶段性承压，提供了长期牛市中的“黄金坑”机会[2][16] - 人民币资产：中国供应链优势保障经济韧性，A股、港股能有效对抗地缘不确定性[2][16] - 行业：现阶段关注受益于大宗商品超级周期的大炼化、农业[2][16] - 美股美债：在流动性拐点前，美债承压，美股或维持震荡，且风格可能加速向价值切换[2][16] 【海外政策】美国中期选举年政策与投资 - 核心观点：为赢得2026年11月的中期选举，特朗普政府政策将趋于缓和，发力医疗、住房、能源等民生领域以降低通胀；投资应“顺应时代潮流”，关注黄金、拉美地区、电力、战略金属等[3][18][20] - 选举政治与政策：特朗普或发力经济和医疗政策；关税政策将趋于缓和；多晶硅、风力涡轮机和无人机面临加税风险；《伟大健康保险计划》选举年通过概率较低[18][19] - 投资策略： - 黄金：若特朗普采取非常规政策争取支持，黄金价格可能上涨或高位震荡[3][20] - 区域关注：拉美地区在关键矿产、基建和新能源方面潜力巨大[3][20] - 主题关注： - 电力可靠性周期：数据中心增长导致美国电力需求飙升，关注电网设备与相关工程[19][20] - 战略与基本金属：地缘冲突增加战略储备需求，尤其关注铜，因AI和储能需求确定且铜矿短缺制约产量增长[20] 【计算机】行业动态与AI发展 - 核心观点：小米发布三款新AI模型，其中MiMo-V2-Pro性能突出且定价具有竞争力；同时，受全球AI算力需求激增影响，国内主要云服务商相继上调AI相关产品价格[4][22][24] - 小米模型发布：发布MiMo-V2-Pro、MiMo-V2-Omni和MiMo-V2-TTS三款模型；MiMo-V2-Pro是面向Agent时代的旗舰基座模型，总参数量超1T（420亿激活参数），支持1M超长上下文，在ArtificialAnalysis榜单位列全球第八、国内第二；其API定价仅为Claude Opus 4.6的1/5[22][23] - 云服务涨价：阿里云、百度智能云、腾讯云相继宣布上调AI算力、存储等服务价格，涨幅最高达34%（阿里云），腾讯云TencentHY2.0Instruct模型输入价格涨幅高达463.13%[24][27] 【北交所】市场概况与投资建议 - 市场回顾：2026年3月18日，北证50指数收盘1,375.42点，上涨0.69%，成交金额151.5亿元；专精特新指数收盘2,287.53点，上涨0.44%；当日299家公司中120家上涨[26] - 市场热点：A股科技主线（算力租赁、存储芯片等）发力，周期板块走弱，板块轮动影响北交所；新股族兴新材上市首日大涨372.78%，显示市场对优质专精特新企业认可度高[28] - 投资建议：北交所市场受A股整体情绪和板块轮动影响，但专精特新企业作为核心特色，在政策支持和产业升级背景下具备中长期投资价值，建议关注业绩确定性强、技术壁垒高的细分领域龙头企业[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计仍有一定压力，需保持谨慎[7][8] - 股指预计市场波动加大，建议暂且空仓观望[10] - 贵金属市场波动加大，建议保持观望[13][14] - 螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤焦炭投资者可轻仓参与[15][16][17] - 铁合金短期价格快速反弹后可考虑关注多头冲高离场机会[24] - 原油主力合约暂时观望[27] - 聚烯烃暂时观望[29] - 合成橡胶预计偏强震荡[30][32] - 天然橡胶预计宽幅震荡[33][35] - PVC预计偏强震荡，但上方空间受高库存制约[36][37] - 尿素预计震荡偏弱，下行空间有限[38][39] - PX短期价格或震荡运行，或有回调风险，考虑谨慎操作[40] - PTA考虑谨慎操作，注意控制风险，关注美伊冲突进展与原油价格变化[41] - 乙二醇短期走势强于聚酯其他品种，但需谨慎对待，关注地缘局势进展等[42] - 短纤关注地缘局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况[43][44][45] - 瓶片考虑谨慎参与，注意控制风险，关注地缘局势和装置运行动态以及成本变化[46] - 纯碱预计后续盘面震荡调整为主[47][48] - 玻璃预计后续盘面情绪仍有反复[49] - 烧碱关注海外装置动态、出口订单落地情况、国内库存变化及装置检修进度[51][52] - 纸浆港口库存去库对浆价形成一定支撑，市场情绪有望趋于稳定[53][54] - 碳酸锂下方支撑仍强，但短期内波动或加大，关注相关事件后续走向[55] - 铜预计偏弱运行[56][57][58] - 铝预计阶段性回调[59][60] - 锌预计承压回落[61][62] - 铅预计承压调整[63][64] - 锡价格下方有支撑，但短期内大宗商品价格波动或加剧，注意控制风险[65][66] - 镍关注印尼相关政策以及宏观事件扰动[67] - 豆油、豆粕阶段性油粕波动增加，中东冲突走向不确定，观望为宜[68][69] - 棕榈油或可考虑多单减仓持有或离场[70][71] - 菜粕、菜油暂时观望[72][73] - 棉花预计中长期棉价偏强运行[74][75][76] - 白糖中长期糖价底部有所抬升[77][78] - 苹果市场维持稳中偏强运行，后续关注产区去库速率和产地天气情况[79] - 生猪考虑空单持有[80][81] - 鸡蛋可考虑远月空单轻仓持有[82] - 玉米可关注虚值看跌期权机会，玉米淀粉或跟随玉米行情[83][84][85] - 原木盘面相对高位震荡，关注外盘报价、发运动态及下游终端市场消耗情况[86][87] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 - 前一交易日主力合约跌6.37%至142600元/吨，美伊冲突升级或使资源品价格波动加剧，非洲资源民族主义升级冲击市场情绪，国内江西复产时间不确定，矿端或紧平衡，碳酸锂周度产量下滑；消费端淡季不淡，储能和动力电池需求改善，社会库存去化，价格下方有支撑，但短期内波动或加大，需关注相关事件后续走向[55] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于94920元/吨，跌幅0.91%，地缘冲突推升能源价格与通胀预期，美联储维持利率不变且提及加息可能性，全球贸易链不稳定加剧悲观情绪；基本面矿端紧张，3月国内电解铜产量或创新高，社会库存处历史同期高位，短期供应压力大，但下游订单增长，企业逢低采购意愿强给予价格支撑，上周社会库存下降7100吨，地缘冲突发酵或抑制需求，LME库存累增，铜价偏弱运行[56][57][58] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于23930元/吨，跌幅2.53%，氧化铝主力合约收于3008元/吨，跌幅2.21%，国内氧化铝新投产能释放，供应压力大，几内亚讨论控制矿石供应量，中东地缘冲突强化成本支撑，卡塔尔铝厂减产、巴林铝厂控产，霍尔木兹海峡航运风险威胁供应稳定；国内铝锭和铝棒社库累增，但下游加工企业复工，终端板块支撑消费回归，上周铝锭社会库存增加4万吨，铝棒社会库存下降1.2万吨，对全球经济担忧使获利盘止盈，铝价阶段性回调，成本端给予氧化铝支撑[59][60] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于22860元/吨，跌幅0.26%，国产矿和国产锭环比增长，进口矿补充原料库存，海外供应有扰动；需求端企业复工复产，“金三银四”旺季预期下开工率有望回升，但地缘冲突影响出口订单，消费恢复力度待验证，国内精炼锌社库累增，上周增加1.75万吨，宏观情绪主导盘面，基本面无有利驱动，锌价承压回落[61][62] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于16435元/吨，跌幅0.72%，原生铅企业开工率回升，再生铅复工进度缓且难盈利，铅蓄电池企业全面复工，但地缘风险不利出口订单恢复，上周电解铅社会库存增加8900吨，美元走强压制有色板块，原生铅社库累增，再生铅纳入交割体系，期货盘面承压调整[63][64] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约跌2.31%报345820元/吨，美伊冲突升级或使资源品价格波动加剧，刚果金军事冲突使矿端生产有担忧，佤邦预计后续产出增加，国内加工费修复，精炼锡产量企稳，印尼精炼锡恢复，供应偏紧格局缓和；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，光伏退税临近提振需求，供需偏紧使显性库存去化，价格下方有支撑，但海外局势不确定性大，大宗商品价格波动或加剧，需注意风险[65][66] 镍 - 前一交易日沪镍期货主力合约涨0.95%报134050元/吨，美伊冲突升级或使资源品价格波动加剧，全球最大镍矿产量配额大幅削减，镍矿紧缺预期发酵，成本中枢抬升，印尼政策风险增加，镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山、菲律宾进入雨季影响生产开采，矿价有支撑；下游不锈钢进入淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍仍过剩，后续关注印尼政策及宏观事件扰动[67] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌0.33%至3042元/吨，豆油主连收涨0.12%至8616元/吨，巴西大豆收获近6成，出口竞争大，高油价带来支撑；3月13日当周主要油厂大豆压榨量197万吨，上周样本油厂豆粕库存62万吨、豆油库存108万吨均环比下降；2026年1 - 2月餐饮收入同比增4.80%，食用油消费回暖；25年年末生猪存栏同比增长0.52%，2月全国蛋鸡存栏量同比增长5.28%；国内大豆进口放缓，油厂榨利回升，短期供应或趋紧，美豆进口可能增加，巴西大豆丰产，中期供应偏宽松，阶段性油粕波动增加，中东冲突不确定高，观望为宜[68][69] 棕榈油 - 马棕收盘上涨逾1%，受大连食用油上涨提振，长假期前获利了结限制涨幅；2026年3月1 - 15日出口量环比分别增长43.5%和56.89%；中国2月进口量26万吨，同比增加168.9%，1 - 2月累计进口量52万吨，同比增加142.4%，库存处于近7年同期中高水平；2026年1 - 2月全国餐饮收入同比增长4.8%，现货价格有涨，或可考虑多单减仓持有或离场[70][71] 菜粕、菜油 - 加菜籽收高，油菜籽和其它植物油涨幅落后原油；2026年3月1日起对原产于加拿大的油菜籽额外征收5.9%反倾销税，2026年3月1日至12月31日取消对进口加拿大菜粕的100%关税；12月菜籽、菜油、菜粕进口量有变化；压榨厂菜籽、菜粕去库，菜油累库，库存处于不同同期水平，现货价格有涨，暂时观望[72][73] 棉花 - 上一日国内郑棉小幅下跌，受发放滑准税配额影响，隔夜外盘棉花下跌1.2%，部分资金获利了结，原油价格中枢抬升对棉价中长期有支撑；2026年1 - 2月我国累计进口棉花37万吨，同比增加41.0%，1 - 2月棉纱进口量同比增加40.2%；2026年棉花进口滑准税加工贸易配额总量增加，发放时间提前；全球2025/26年度棉花产量和期末库存预估有调整；2026/27年度全球棉花总产预期减少，消费量、出口量预期增加，期末库存减少；全国总产778万吨，2月底商业库存同比减少3万吨，工业库存96万吨，预期2026年全国棉花意向种植面积同比减幅1.7%；新年度全球减产去库，中长期棉价有支撑，国内累库不及预期，未来植棉面积预期调减，供给偏紧，下游消费有韧性，替代品价格走强支撑棉价，但近期发放配额缓解短期压力，预计中长期棉价偏强运行[74][75][76] 白糖 - 上一日国内郑糖小幅反弹，跟随外盘，隔夜外盘原糖上涨4%，因油价反弹，预计下方支撑较强；2026年1 - 2月我国累计进口食糖52万吨，同比增加44万吨；本季食糖总产量达2617.5万公吨，上一季同期为2371.5万公吨；2025/26年榨季广西全区累计产糖量同比减少，累计销糖量同比减少，工业库存同比增加，预估本年度广西糖产量增加；国外印度糖产量不及预期，原油价格上涨利好糖价，国内增产预期强，进口量高，工业库存增加，供给充足，原油价格上涨改变巴西新榨季制糖比，中长期糖价底部抬升[77][78] 苹果 - 上一日苹果期货大幅上涨，进入清明节备货期；截至2026年3月11日全国主产区苹果冷库库存量环比上周减少27.82万吨；2025年全国苹果产量同比减少6.01%，新季苹果产量较上一产季减少且果径偏小；随着清明备货高峰到来，销区需求释放，去库加快，低库存与备货需求驱动下，苹果市场稳中偏强运行，后续关注产区去库速率和4月中上旬产地天气情况[79] 生猪 - 上一交易日主力合约下跌2.18%至10335元/吨，生猪全国均价下跌，北方价格下跌，需求端消费变化有限，二育进场支撑有限，供给增量，价格大面积跌破10块，南方多地价格下跌，整体供给宽松，行情或偏弱；2025年12月能繁母猪存栏量同比降低但降幅不及预期，年内目标与当前差距大，3月规模场计划出栏量环比约25%，进度不佳；全国出栏均重上扬，消费清淡，供给压力大，二育支撑不足，多地猪粮比价跌破5:1启动收储，但收储力度无法承托供给，考虑空单持有[80][81] 鸡蛋 - 上一交易日主力合约下跌0.85%至3367元/500kg，主产区和主销区鸡蛋均价持平，鸡蛋单斤成本同比上涨，养殖利润同比偏低；2月全国在产蛋鸡存栏量环比增加，同比增长，存栏量处近10年最高水平，3月蛋鸡存栏量或窄幅波动，同比或处近10年最高水平；3月鸡蛋供应或维持偏高水平，延淘换羽动作增多影响远月供应改善前景，可考虑远月空单轻仓持有[82] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨0.04%至2384元/吨，玉米淀粉主力合约收平至2719元/吨，北港和南港玉米、山东玉米淀粉价格持平，北港库存偏低，饲料企业库存水平偏低，现货价格偏强，南美玉米种植顺利，高油价带来支撑，隔夜美玉米主连收涨1.40%；北港库存环比增加，周集港量低位回升，广东港口库存下降；25年年末生猪存栏同比增加，25年12月能繁母猪存栏量同比下滑，上周深加工消费量小幅回升，玉米淀粉产量、库存有变化，山东地区玉米淀粉加工利润维持低位，下游需求略有回暖，饲企玉米库存小幅回落，2月全国蛋鸡存栏量同比增长；国内玉米产需基本平衡，主产区新季玉米成本或下修，种植利润优于去年，小麦玉米价差跌入替代阈值，小麦替代效应或增强，25年北方主产区玉米丰产，待售量高，近期东北地区气候转暖，短期售粮或加快，大幅冲高可关注虚值看跌期权机会，玉米淀粉需求环比回暖，但供应充裕，库存偏高，跟随玉米行情为主[83][84][85] 原木 - 上一个交易日主力2605收盘于814.5元/吨，涨幅0.74%；上周新西兰12港原木离港发运量环比增加，直发中国量有变化，近四周离港发运量较上月同期增加，直发中国量也增加；下游需求好转，3月9 - 15日中国7省13港针叶原木日均出库量较上周增加；终端消费分化，1 - 2月家具类零售总额同比增长，建筑及装潢材料类零售额同比下降；进出口呈现“内需疲软，外需旺盛”格局，2月进口同比下降，出口同比增长；外盘、海运费上涨叠加税收政策调整，成本压力升级，前期盘面至相对高位，部分套保商入场，“供应压力渐增、需求恢复缓慢、成本高位支撑”背景下博弈加剧，盘面相对高位震荡，后续关注外盘报价、发运动态及下游终端市场消耗情况[86][87]

核心观点 - 央行明确继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕，并首次提出研究建立非银机构流动性支持机制，以全力护航经济与金融市场平稳运行[1][7] - 中东地缘政治冲突进入新阶段，对全球能源安全构成冲击，地缘风险溢价支撑油价高位震荡，但冲突未极端升级，市场已部分定价[2][6][14] - 市场逻辑正从“预期驱动”转向“盈利驱动”，随着财报季来临，业绩确定性强的行业龙头将获青睐，无业绩支撑的题材股可能持续弱势[3][11] - 美联储维持利率不变，点阵图显示年内还有1次降息，但释放偏鹰信号，叠加原油高位震荡推升通胀预期，短期压制贵金属，但长期上行趋势不改[2][18] 宏观经济与政策 - **中国央行政策**：央行党委扩大会议提出继续实施适度宽松货币政策，综合运用降准、买卖国债、MLF、逆回购等工具保持流动性充裕，引导社会综合融资成本低位运行，并首次研究建立非银机构流动性支持机制[1][7] - **中美经贸关系**：双方同意研究建立拓展经贸合作的工作机制，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，加强对话沟通，妥善管控分歧[1] - **国内经济数据**：今年前2个月消费同比增长2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8%，主要经济指标明显回升[12] 重点品种市场观点 - **原油**：中东局势持续胶着，地缘风险溢价支撑油价偏多，但鉴于冲突未出现极端升级，且市场已有所定价，预计油价短期维持高位震荡[2][14] - **贵金属**：短期受美联储偏鹰信号及降息预期下修压制，但中长期价格中枢将持续上移，支撑因素包括对美国财政可持续性的担忧、去美元化进程、央行购金及抗通胀需求[2][18] - **股指**：受地缘政治干扰，市场情绪受影响，短期有走弱迹象，行情正从“预期驱动”转向“盈利驱动”，市场进入“精选阿尔法”阶段[3][11] - **国债**：央行降准降息仍有空间，权益市场波动对短端国债期货价格有支撑，但物价数据回升及大宗商品价格上涨推升通胀预期，使长端国债期货价格承压[12] 行业与公司动态 - **昆药集团业绩**：2025年公司实现营业总收入65.75亿元，同比下降21.74%；归母净利润3.5亿元，同比下降46.00%；扣非净利润1.07亿元，同比下降74.45%，受外部环境复杂与内部模式转型双重影响[9] - **铝业供应风险**：受中东地缘冲突影响，巴林铝业宣布停产其总产能（160万吨）的19%，挪威海德鲁公司卡塔尔铝厂维持60%产能运行（相当于停产40%），两家合计年减产约56万吨[21] - **甲醇供需**：国内甲醇整体装置开工负荷为77.36%，沿海地区甲醇库存在141.33万吨，同比上升35.76%，预计3月6日至3月22日进口船货到港量为26万-27万吨[15] - **生猪市场**：全国均价9.95元/公斤，供应维持高位，需求疲软，预计短期供需博弈持续，猪价或延续窄幅震荡[27] 外盘市场表现 (3月19日) - **股指与贵金属**：标普500指数下跌0.27%至6,606.49点；富时中国A50期货下跌0.92%至14,808.37点；伦敦金现下跌3.39%至4,650.50美元/盎司；伦敦银下跌3.43%至72.78美元/盎司[10] - **基本金属**：LME铝下跌5.19%至3,242.00美元/吨；LME铜下跌1.05%至12,211.50美元/吨；LME锌下跌1.88%至3,073.50美元/吨[10] - **能源与农产品**：ICE布油连续下跌1.88%至107.59美元/桶；ICE11号糖上涨4.05%至15.42美分/磅；CBOT豆粕当月连续上涨3.48%至332.90美元/短吨[10] 其他品种要点 - **集运欧线**：地缘冲突带来运价上涨及燃油附加费实施，主逻辑逐渐回归自身供需定价，4月货量预计逐渐回归[30] - **蛋白粕与油脂**：南美大豆丰产格局未变，但巴西产量预估有所下调，美豆生柴政策提振需求前景；油脂受地缘冲突导致的油价强势及潜在出口限制支撑[25][26] - **棉花**：进口配额增发时间前置，短期对棉价有压力，但中长期因消费增加及结转库存低位，供应预计紧张[29] - **双焦**：铁水产量环比大幅增加，双焦刚需改善明显，后续铁水仍有上行空间[24]

核心观点 - 报告核心观点认为，2月底美伊冲突后出现的美元上涨与黄金下跌现象，是特朗普政府试图通过重塑“石油美元”体系来增强美元信用的表现，但这仅是量化宽松政策实施前必要的增信手段，无法扭转美元信用中期走弱的趋势，去美元化进程反而可能加速，并建议关注黄金的长期配置机会[1] 美伊冲突与“石油美元”体系分析 - 美国庞大的财政赤字需要持续超发美债维持，中期选举前后美债规模可能接近41.1万亿美元的法定债务上限，即需新增约2.2万亿美元[2] - 为对冲未来量化宽松对美元信用的冲击，特朗普政府可能采取行动为美元“增信”，包括重塑“石油美元”体系和修复“商品美元”体系[2] - 美国年初以来对委内瑞拉和伊朗的军事行动，旨在打击非美元结算的石油贸易、抬升油价以扩大美元结算贸易规模，并尝试增加对上游资源的掌控力，意图巩固“石油美元”体系[3] - 美国当前的军事行动可能已偏离初衷，霍尔木兹海峡遭事实性封锁反而更大冲击了盟友的美元结算石油贸易，削弱了“石油美元”体系[4] - 若美国被拖入长期战争泥潭，参考伊拉克战争，军费或将额外增加约3%的联邦总支出，可能导致更大的财政危机[4] - 无论美国选择延续战争还是临阵退缩，都可能导致美元信用裂痕进一步扩大[4] 宏观经济与政策展望 - 面对美债困局，量化宽松是必由之路，可能在2026年美联储主席换届后很快落地[2] - 中国2026年前两个月出口同比大增21.8%，远超预期的7.33%，两年年均复合增速达11.5%[28] - 中国2月PPI和CPI同比分别为-0.9%和1.3%，高于预期，通胀呈现加速迹象[26] - 中国2月新增社会融资规模2.38万亿元，社会融资存量同比维持在8.2%[31] - 美国2月CPI和核心CPI同比分别为2.4%和2.5%，均持平前值，内生性通胀上行风险降低[36] - 美国第四季度GDP环比折年率从1.4%下修至0.7%[41] 大类资产表现与配置建议 - 美伊冲突推动油价大涨，WTI原油和布伦特油价上周分别上涨8.59%和11.27%至98.7美元/桶和103.1美元/桶[50] - 受地缘风险及降息预期降温影响，黄金价格上周下跌2.94%[50] - 避险需求及美联储降息预期推迟推动美元走强，美元指数上周上涨1.39%至100.4，人民币小幅贬值[51] - 10年期美债收益率上周上升14个基点至4.28%[48] - 受地缘冲击及通胀预期升温影响，美股上周全线回调，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯指数分别下跌1.26%、1.60%、1.99%[46] - A股上周呈现震荡分化，上证指数下跌0.70%，但沪深300指数上涨0.19%，显示出相对韧性[43] - 行业配置建议现阶段关注受益于大宗商品超级周期的大炼化与农业板块[8] - 报告认为因美元走强导致的黄金价格承压不会改变其长期向上方向，当前反而提供了长牛中难得的配置机会[8] - 报告看好A股、港股等人民币资产对抗地缘不确定性的能力[8]

黄金价格近期剧烈波动分析 - 北京时间3月19日14:20左右，伦敦黄金现货价格从每盎司4820美元上方掉头向下，最低下探每盎司4686美元，较日内高点跌近4%，截至发稿报在每盎司4700美元下方，较前一交易日跌逾2% [3] - 美国当地时间3月18日，COMEX黄金期货当日收跌3.68%，报每盎司4823.9美元 [3] - 隔夜现货黄金价格从每盎司5000美元附近下挫至每盎司4806美元，随后强势反弹重回4860美元上方，当日下午欧洲盘前时段再次跳水，一度失守每盎司4700美元关口 [6] 影响金价的核心因素与多空拉锯 - 美联储释放偏鹰信号、市场降息预期降温，对金价形成压制 [3] - 地缘冲突持续，特别是中东局势升级引发的避险买盘对黄金价格形成支撑 [3][6] - 交易人士认为，黄金市场陷入多空拉锯，短期在强势美元与高油价带来的滞胀风险之间进行拉扯 [3][6] - 摩根大通将当前局势描述为“地缘政治担忧与美元强势反弹的碰撞”，预测黄金短期走势异常困难 [3] 美联储政策与宏观经济预期变化 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，这是其今年以来连续两次暂停降息 [5] - 美联储上调了今明两年PCE通胀、核心PCE通胀以及GDP增速预期 [5] - 美联储会后经济展望显示，上调幅度最大的是今年的PCE通胀预期和明年的GDP增长预期，均较上次提高了0.3个百分点 [8] - 瑞士百达财富管理认为，鉴于伊朗冲突带来的短期通胀上行风险，原本预计于6月和9月的降息时点有推迟的可能 [6] 地缘冲突与能源市场的冲击 - 当地时间3月19日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队宣布已针对地区内与美国相关的石油及能源设施发动大规模导弹袭击 [8] - 中东多处能源设施遇袭，霍尔木兹海峡持续面临封锁威胁，布伦特原油期货一度突破每桶107美元，重塑了市场的通胀预期 [8] - 美联储主席鲍威尔提到，如果油价在较长时间内维持在很高水平，确实会压制消费、可支配收入以及整体支出 [8] 机构对黄金走势的短期与长期观点 - 瑞银策略师分析称，当前市场更关注“油价上涨—通胀抬升—美联储维持紧缩”的链条，这种单一叙事使黄金的宏观对冲属性在短期被显著削弱 [8] - 摩根大通强调，能源中断持续时间越长、对通胀和经济增长的冲击越实质性，黄金的宏观背景就越可能迅速且大幅转向看涨，该机构维持对黄金的强劲看多判断，预计2026年一季度均价为每盎司5100美元，二季度升至5530美元，三季度达5900美元，四季度进一步攀升至6300美元 [9] - 申银万国期货研究所认为，从中长期来看，贵金属价格中枢将持续上移，综合地缘风险、抗通胀需求、去美元化及央行购金等多重因素，黄金长期上行趋势不改 [9] - 瑞银策略师还提到，本轮黄金上涨的核心驱动力在于全球不确定性长期化、传统股债组合的对冲效率下降，以及投资者对“真实资产”的需求上升，黄金正逐步成为战略性资产配置的一部分 [9]

市场整体表现 - 市场全天震荡调整，三大指数均跌超1%，沪指盘中一度跌破4000点，收盘跌1.39%，深成指跌2.02%，创业板指跌1.11% [2] - 沪深两市成交额2.11万亿元，较上一个交易日放量649亿元，全市场近5000只个股下跌 [2] - 港股市场亦表现低迷，恒生指数盘中跌幅超过2% [2][23] 油气板块逆市上涨 - 油气板块领涨两市，“三桶油”集体发力，中国海油涨近6%，中国石油涨5.23%，中国石化涨2.61% [2][3] - 多只油气概念股表现强势，首华燃气涨逾13%，蓝焰控股涨停，通源石油涨8.72%，洲际油气涨7.97% [6][8] - 上涨主要受中东地缘冲突催化，伊朗宣布发动新攻势并攻击与美国相关的石油设施，卡塔尔天然气设施亦被导弹击中 [9][11] - 国际原油价格受此影响继续走强，布伦特原油站上108美元/桶，WTI原油站上96美元/桶 [14] - 机构观点认为，地缘冲突催化的资源主线及能源涨价直接受益板块（如石油开采）是关注重点 [14] 贵金属板块领跌 - 贵金属板块领跌两市，板块跌幅超5% [16] - 多只黄金股大幅下跌，中金黄金跌7.80%，山东黄金跌7.04%，湖南白银跌6.49%，招金黄金跌6.43% [17][18] - 总市值超8000亿元的紫金矿业股价跌超7% [18] - 期货市场同步走弱，纽约金期货主力合约跌破4800美元/盎司，沪金期货主力合约跌至1060元/克附近 [20] - 金价下跌背景包括美联储维持利率不变，市场流动性收紧、美元强势以及降息预期下调等因素，抵消了地缘冲突带来的避险支撑 [21] 港股及腾讯控股表现 - 港股恒生指数成份股中，腾讯控股跌超6%，尽管其最新财报业绩数据全面超预期 [23][26] - 腾讯全年营收7518亿元，同比增长14%；净利润2596亿元，同比增长17%；毛利率升至56% [26] - 各项业务表现强劲：本土游戏收入1642亿元，同比增长18%；国际游戏收入774亿元，同比增长33%；视频号广告带动营销服务收入1450亿元，同比增长19%；腾讯云实现规模化盈利，企业服务Q4收入增22% [26] - 公司全年研发投入857.5亿元、资本开支792亿元均创新高 [26] - 市场分析认为，股价大跌与公司在电话会议中提及可能为AI投资而减少2026年股票回购的计划有关，机构投资者更看重回购对每股收益的增厚效应 [27] - 外部因素如油价冲击和美联储偏鹰派立场也被认为是股价回撤的催化剂 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月18日沪金期货主力合约收跌0.79%至1116.2元/克，沪银期货主力合约收跌1.19%至20308元/千克 [3] - 以色列袭击伊朗最大气田致部分停产，伊朗称部分海湾能源设施成合法攻击目标，中东地缘紧张局势升级，油价上涨，同时美国2月PPI涨幅大超预期且市场担忧3月进一步大幅上涨，削弱美联储年内降息预期，使贵金属价格承压重挫 [3] - 短期中东地缘局势难缓和且有升级风险，能源危机或扰动贵金属市场，但贵金属价格大幅下行空间相对有限 [3] - 长期来看，美联储年内仍有降息概率、全球地缘不确定性持续和美国巨额债务推进去美元化，全球央行/机构/居民配置需求有望延续，贵金属价格重心仍有上行空间，长线策略近期可择机逢低逐步配置多单 [3] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银价格跟踪 - 3月18日伦敦金现5011.01美元/盎司、伦敦银现79.84美元/盎司、COMEX黄金5015.40美元/盎司、COMEX白银80.00美元/盎司、AU2604为1113.52元/克、AG2604为19997.00元/千克、AU (T+D) 1112.00元/克、AG (T+D) 19948.00元/千克 [3] - 较3月17日，伦敦金现、COMEX黄金涨跌幅为0.0%，伦敦银现、COMEX白银涨跌幅为 -1.1%，AU2604、AU (T+D) 涨跌幅为 -0.2%，AG2604涨跌幅为 -1.8%，AG (T+D) 涨跌幅为 -1.4% [3] 价差/比价跟踪 - 3月18日黄金ID - SHFE活跃价差 -1.52元/克、白银ID - SHFE活跃价差 -49元/千克、黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差1.82元/克、白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差 -35元/千克、SHFE金银主力比价55.68、COMEX金银主力比价62.70、AU2604 - 2602为3.24元/克、AG2604 - 2602为 -17元/千克 [3] - 较3月17日，黄金ID - SHFE活跃价差涨跌幅1.3%、白银ID - SHFE活跃价差涨跌幅 -63.2%、黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨跌幅 -48.0%、白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨跌幅 -466.6%、SHFE金银主力比价涨跌幅1.6%、COMEX金银主力比价涨跌幅1.1%、AU2604 - 2602涨跌幅9.5%、AG2604 - 2602涨跌幅 -73.0% [3] 持仓数据 - 3月17日黄金ETF - SPDR为1069.56吨、白银ETF - SLV为15389.752吨、COMEX黄金非商业多头持仓数量215445张、非商业空头持仓数量52313张、非商业净多头持仓数量163132张、COMEX白银非商业多头持仓数量33306张、非商业空头持仓数量8728张、非商业净多头持仓数量24578张 [3] - 较3月16日，黄金ETF - SPDR涨跌幅 -0.11%、白银ETF - SLV涨跌幅0.22%、COMEX黄金非商业多头持仓数量涨跌幅0.79%、非商业空头持仓数量涨跌幅 -2.41%、非商业净多头持仓数量涨跌幅1.87%、COMEX白银非商业多头持仓数量涨跌幅 -2.69%、非商业空头持仓数量涨跌幅 -19.84%、非商业净多头持仓数量涨跌幅5.31% [3] 库存数据 - 3月18日SHFE黄金库存106845.00千克、SHFE白银库存346920.00千克，3月17日COMEX黄金库存32236075金衡盎司、COMEX白银库存337892693金衡盎司 [3] - 较前一日，SHFE黄金库存涨跌幅1.45%、SHFE白银库存涨跌幅 -1.93%，COMEX黄金库存涨跌幅 -0.49%、COMEX白银库存涨跌幅 -0.50% [3] 利率/汇率/股市 - 3月18日美元/人民币中间价6.89，3月17日美元指数99.56、美债2年期收益率3.68、美债10年期收益率4.20、VIX为22.37、标普500为6716.09、NYWEX原油为96.02 [3] - 较前一日，美元/人民币中间价涨跌幅 -0.08%，美元指数涨跌幅 -0.25%、美债2年期收益率涨跌幅0.00%、美债10年期收益率涨跌幅 -0.71%、VIX涨跌幅 -4.85%、标普500涨跌幅0.25%、NYWEX原油涨跌幅1.91% [3]

黄金市场行情与价格波动 - 北京时间3月19日早间，现货黄金价格剧烈波动，一度跳水至月内新低4803美元/盎司，随后反弹至4835.04美元/盎司，当日上涨0.45% [1] - 受国际金价走弱影响，国内品牌足金饰品价格跟跌，例如周生生金饰克价从1547元下跌55元至1492元/克 [3] - A股和港股黄金珠宝板块股价普遍大幅下挫，港股万国黄金集团跌近18%，紫金黄金国际跌超8%，老铺黄金跌超5%；A股紫金矿业、中金黄金跌近7%，山东黄金、招金黄金、湖南黄金等均跌超5% [3][4] 市场下跌的驱动因素 - 中东地缘局势再度升温，伊朗伊斯兰议会议长表示冲突进入新阶段，确立“以牙还牙”原则 [6] - 美联储在3月18日的货币政策会议上决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，符合市场预期 [6] - 分析指出，伊朗革命卫队威胁袭击中东能源设施导致原油大涨和通胀预期上升，叠加美联储偏鹰的利率决议基调推动美元走强，共同对贵金属价格构成打压 [7] 机构对黄金后市的研判 - 开源证券认为，中东局势紧张可能推高油价并带来经济下行压力，美联储决策或拉长观望时间，降息可能进一步延后，基准情形下2026年三季度后或还有降息空间 [9] - 申银万国期货认为，尽管通胀压力导致美联储降息预期下修短期压制贵金属，但中长期看，贵金属价格中枢将持续上移，支撑因素包括对美国财政可持续性的担忧、全球政治经济秩序重构、去美元化进程及央行购金需求 [9] - 中信证券研报指出，历次中东冲突后金价中期走势仍取决于美元信用和流动性因素，预计流动性宽松及美元信用弱化趋势将延续并推升金价，当前头部黄金公司PE估值回落至15-20倍的历史低位，看好金价新高推动股价新高 [9]

核心观点 - 基于历史复盘，中东冲突后金价的中期走势主要取决于美元信用和流动性因素，而非冲突本身[1] - 当前流动性宽松通道不改且美元信用弱化趋势延续，两大因素共振将继续推升金价，并有望带动黄金板块股价再创新高[1][18] 历史复盘：中东冲突与金价表现 - 复盘1970年以来12次中东大型冲突，战争爆发后半年金价平均涨幅达到10%[2] - 当影响金价的五大因素（涉及原油、战前预期、战争速度、美元信用、流动性）中至少有三项为正面时，金价半年度平均涨幅可达34%[2] - 历史数据显示，冲突后金价取得上涨的时期（如赎罪日战争、伊拉克战争、2008年加沙战争等），均为美元信用或流动性方面有正面因素的时期，这些时期金价半年度平均涨幅达26%，超额收益达16个百分点[4] 当前推动金价的核心因素：流动性宽松 - 2026年2月美国非农和失业率数据共同指向就业走弱风险，有利于市场降息预期升温[8] - 预计沃什担任美联储主席后，2026年全年仍有1-2次25个基点的降息，流动性宽松通道不会反转[8] - 叠加关税、原油对美国通胀影响的滞后效应，主要经济体实际利率有望走低，有助于ETF增仓并利好金价[8] - 当前静态通胀水平与油价传导幅度已大幅降低，美国经济“类滞胀”风险加剧，对金价有潜在利好[8] 当前推动金价的核心因素：美元信用弱化 - 俄乌冲突以来，“去美元化”趋势促进全球央行购金潮延续，2022-2024年年均净购金量超千吨，2025年维持863吨高位[15] - 这一趋势的本质原因是市场对美国在美债问题、对外政策及对内机制运作方面的担忧升温[15] - 历史上，美债法定上限上修以及美债规模突破法定上限后的半年内，金价平均涨幅分别为4.4%和11%[15] - 当前美债上限的财政约束效应显著削弱，“上限不断上修-持续被突破”的循环有望带动金价持续上涨[15] - 参照金融危机后金价在美元信用弱化背景下相对于美债规模的“超涨”程度，测算当前金价合理位置在5000美元/盎司以上，而多方因素叠加有望助力年内金价迈向6000美元/盎司[15] 黄金板块投资逻辑：估值与股价 - 历次中东冲突爆发后，中信黄金指数短期涨幅有限，但半年度涨幅平均达到35%，在金价利多因素较为集中的时期则达到60%[19] - 黄金板块股价相对于金价的背离，受估值分位和股价分位影响较大，例如2008年和2014年加沙战争后，尽管金价涨跌幅分别为+6.5%和-9.3%，但中信黄金指数涨幅分别达到+136%和+58%，原因是起点估值或股价处于低位[25] - 定量角度看，随着近期板块调整，股价分位已显著向下脱离历史极值区间，头部公司2026年预期PE下探至15-20倍的历史低位，安全边际突出[28] - 定性角度看，相比于历史上股价高点通常提前金价高点6-10个月出现，2020年尤其是2025年以来，在金价频繁超预期上涨的背景下，股价与金价高点同步的规律已得到多次验证[28] - 随着年内金价迈向新高，黄金板块的股价新高值得期待[28]