水利外交与合作 - 水利部部长李国英率团访问澜沧江—湄公河流域柬埔寨、泰国、越南，宣介中国治水理念和成效 [1] - 与柬埔寨达成水文监测技术、工农业供水工程规划和民生项目等合作共识 [1] - 与泰国探讨灌区建设改造、水旱灾害防御及水文信息共享合作 [2] - 与越南就三角洲治理、气候变化应对及水文资料共享深化合作 [2] 实地调研与技术交流 - 代表团访问柬埔寨洞里萨湖管理局、泰国智慧水务运行中心、越南国家气象水文局等机构 [3] - 实地调研湄公河清盛、洞里萨湖和三角洲等典型河段及防洪工程 [3] - 与各方围绕河湖生态保护、三角洲治理、海水入侵等技术问题深入交流 [3] 澜湄合作机制 - 澜沧江—湄公河合作自2016年首次领导人会议以来已进入第十个年头 [3] - 水资源作为优先领域在气候韧性、防洪减灾、粮食能源安全等方面发挥关键作用 [3]

3月25日金融一线消息，中央财经委员会办公室经济一局原局长张晓朴因病医治无效，于2025年3月21日23时29 分在北京逝世，享年51岁。 张晓朴，经济学博士，金融学博士后，享受国务院政府特殊津贴的专家。美国斯坦福大学亚太研究中心访问学 者。巴塞尔银行监管委员会研究工作组成员，联合论坛（JointForum）金融集团监管原则工作组成员。主要 工作和研究领域包括：银行监管、银行风险管理、银行合规风险管理与监管、金融集团的风险与监管、人民币 均衡汇率理论、人民币汇率制度与政策、国际资本流动、人民币资本项目可兑换等。 张晓朴先后在Journal ofAsian Economics、《经济研究》、《金融研究》、《经济社会体制比较》、《世界经 济》、《管理世界》、《国际金融研究》、《银行家》、《统计研究》、《人民日报》、《经济日报》、《中 国证券报》等发表中英文论文一百多篇。著有《人民币均衡汇率研究》、《商业银行合规管理原理与实务》、 《商业银行合规风险管理》等，译著有《反思银行监管》等。《经济研究》、《世界经济》等学术期刊审稿专 家。 来源： 金融一线 责编： 刘珺宇 校对：廖胜超 百万用户都在看 刚刚！乌克兰首都， ...

会议概况 - 万得基金与西部利得基金联合举办"风和雨润，春暖花开"主题投资尊享荟，汇聚资管行业领袖探讨2025年投资策略 [2] - 万得基金总裁简梦雯指出A股震荡走强，政策预期修正后流动性品种性价比凸显，需把握后续投资方向 [2] - 西部利得基金总经理贺燕萍强调公司"三稳"战略：目标明确、团队稳定、策略稳定，定位为基础产品供应商 [3] 绝对收益策略 - 西部利得基金董伟炜提出"三位一体"投资体系：宏观/中微观分析决策系统、主动/被动风控系统、理性心态管理 [5] - 当前货币财政双宽松格局明确，广谱利率下行，居民/外资增配股市空间大，政策端持续释放利好 [5] - 中期看好AI全产业链（基础设施、行业应用、终端、AI Agent）、新消费、新能源部分环节，红利资产具配置价值 [5] 债券市场机会 - 2025年固收市场年初低迷，低利率环境下票息资产稀缺，理财申赎冲击市场 [6] - 债市全年或维持震荡，短端利率性价比高于长端，地方债因票面利率优势及流动性改善具配置价值 [7] - 转债存量规模下降且波动修复，泛科技板块机会可熨平组合波动 [7] 全球资产配置 - 美国政策变化（通胀、财政扩张、关税、美联储调整）对全球市场影响显著，预计经济软着陆 [8] - 美元计价企业信用债票息回报约3%（成熟市场高收益债），投资级债券性价比更高 [8] - 美股动态市盈率21.9（高于15年平均），港股11.8（低于平均），日本企业治理改善，印度估值过高需谨慎 [8][9] 行业动态 - 万得基金凭借数据研究、产品甄别能力连续入选基金保有规模百强榜 [3] - 摩根基金（原上投摩根）品牌与JPMorgan全球资产管理业务保持一致，实行股东业务隔离 [10] - 会议表彰招银理财、兴银理财等机构代表，推动行业高质量发展 [9]

文章核心观点 - 中国经济改革的动力源包括制度创新、容忍非均衡、巨国效应和技术破壁，这些因素将继续影响未来经济走向[4][5] - 伟大的改革往往兼具计划性与偶然性，允许局部"失控"和鼓励试错创新是激发社会活力的关键[2][3][4] - 研究历代经济变革对理解当前中国经济和预测未来走向至关重要[6][7] - 2025年中国经济将面临技术革命、消费市场分化、全球贸易等多重挑战，需从历史中寻找对策[7][17] 中国经济改革动力源 - 制度创新：产业和宏观制度的持续创新是中国经济发展的第一动力源[4] - 容忍非均衡：打破计划经济体制的独特方式，如"让一部分人先富起来"和东南沿海优先发展[4] - 巨国效应：庞大人口规模为产业进入者提供粗放式原始积累机会，进而建立核心竞争力[4] - 技术破壁：新技术突破重构产业格局并推动社会进步[5] 杭州六小龙现象 - DeepSeek等杭州六小龙企业并非计划或重点扶持的产物，而是创新"失控"的结果[2] - 城市创新需要允许"失控"的朴素常识，这一逻辑在中国改革历程中已有体现[2][4] 历史改革案例 - 家庭联产承包责任制、乡镇企业崛起、产权改革等均源于基层实践的偶然尝试[4] - 自下而上的探索最终演变为改变历史进程的"意外惊喜"[4] 思享沙龙课程亮点 - 浓缩吴晓波30年研究精华，涵盖中国经济史、周期及企业战略范式[10][11] - 通过历史分析辨明当前机遇与挑战，如私人企业消亡史、国有企业改革路径等[11][12] - 结合经典企业案例解读经济规律，如私企消亡、民企崛起、互联网经济意外崛起等[14] - 提供"四大利益集团博弈法"与"四大基本制度分析法"等独家研究工具[11] 2025年企业战略建议 - 大型企业进入"装备竞赛"战略期，中型企业需重新思考产业链价值，小型企业应专注"微创新"[17] - 企业需应对技术革命、消费分化、全球贸易突变等多重周期挑战[7][17]

市场表现 - 大盘开盘下跌但收盘反弹，全天微跌，维持在4.9星评级 [1] - 大盘股微跌，小盘股微涨，整体波动较小 [2] - 红利等价值风格表现坚挺，整体微涨 [3] - 港股盘中波动，收盘跌幅收窄 [4] 美元汇率与全球市场影响 - 上周美元指数单周贬值超3%，创过去1年单周下跌纪录 [5][6] - 美元贬值阶段对非美元资产有利，反之不利 [6] - 美股全市场指数上周下跌3.2%，纳斯达克指数下跌3.4% [7][8][9] - 全球非美股市场上周整体上涨，港股领涨，恒生指数上涨超5%，恒生科技指数上涨超8% [10][11][12] 美元汇率历史波动与资产价格关联 - 过去半年美元汇率经历"下降-上升-下降"周期 [13] - 去年9月美联储降息，美元指数从105降至100，同期A股港股从5.9星低点上涨超40% [14][15][16] - 10月至1月中旬美元指数反弹至110，全球非美股市场下跌11%，港股回调近20%，美股上涨7% [17][18][19][20][21][22] - 1月下旬美元指数回落至104，港股上涨近30%，美股科技股领跌 [26][27][28][29] 汇率波动对投资的影响 - 美元利率汇率降低利好非美元资产，如A股港股 [33] - 人民币资产估值低于全球平均水平，低估是最大利好 [34][35][36] - 利率汇率是短期影响因素，长期看低估品种终将上涨 [37][38] 产品与服务更新 - 月薪宝组合门槛下调至200元，开放定投功能，采用40:60股债均衡策略 [42] - 自由现金流指数直播预告，将讨论指数特征、估值及投资品种 [39][41] 投资者分享与长期观点 - 长期来看A股上市公司盈利增长是市场主要动力 [45] - 当前市场低迷阶段适合积累优质低价股票资产 [44][46] 估值数据 - 港股红利指数盈利收益率10.47%，市盈率9.55，股息率5.09% [49] - 上证红利指数盈利收益率10.22%，市净率0.98，股息率6.66% [49] - 中证医疗指数市盈率45.21，市净率3.38，股息率1.46% [49] - 标普500指数市盈率23.27，市净率4.95，股息率1.31% [49] 债券市场数据 - 中证短融指数到期收益率2.21%，近1年年化收益2.08% [54] - 10年期国债到期收益率1.80%，近1年年化收益6.33% [54] - 30年期国债到期收益率2.07%，近1年年化收益11.97% [54]

市场基金风格分析 - 均衡风格代表为彼得·林奇，兼顾成长与价值，行业配置分散，最大回撤通常小于大盘，是投资组合的压舱石类型 [6][7][8][9] - 深度价值风格代表为格雷厄姆，重视低市盈率、低市净率、高股息率，收益来自盈利增长、分红及估值回归，近年红利、价值指数表现突出 [11][12] - 成长价值风格代表为巴菲特，注重高ROE、稳定现金流，消费行业及质量策略指数具此特征 [14][15][16] - 成长风格要求收入与盈利高增速，估值容忍度高，如300成长、创业板、科创板及科技类指数 [17][18][19] - 深度成长风格聚焦早期行业，多见于风险投资基金，失败率高但少数成功项目贡献主要回报 [20][21][22][23] 风格轮动现象 - A股成长与价值风格平均每3-4年切换一次，长期回报相近 [25][26][27] - 美股2023-2024年成长风格强势，2025年一季度价值风格指数上涨 [30][31] - 港股、美股同样存在风格轮动，但具体品种表现差异显著 [28][29] 投资策略建议 - 分散配置不同风格基金可降低单一风格波动风险，高估值时止盈并加仓低估风格以捕捉额外机会 [33] - 再平衡策略依据估值调整配置比例，如投顾组合通过动态调整捕捉轮动收益 [34][35][36] - 2016-2018年价值风格占优，2019-2020年成长风格强势，2021-2024年价值风格回归，2025年一季度成长风格再度上涨 [38] 书籍推广信息 - 《股市长线法宝》第6版上市首日登顶京东金融与投资类销量榜及新书热卖榜，被巴菲特誉为"价值连城的投资指南" [42][43] - 粉丝可通过专属优惠券领取6元折扣购买新书 [46][47]

债券市场分析 - 债券市场出现显著下跌 7-10年利率债基单日跌幅约0.5% 10年国债收益率上行4.55bps至1.7875% 按比例换算相当于上证指数下跌3% [1] - 利率债各期限品种普遍下行 1年期国债收益率下跌8.5bps至1.5850% 10年期国开债收益率上升4.5bps至1.7975% [2] - 市场情绪出现明显波动 投资者对债券牛市持续性产生质疑 需破除"宽松必然性"和"债券只涨不跌"等固有认知 [3][4] - 全年维度仍维持债券中性偏多判断 主要基于货币政策宽松预期 降低融资成本政策导向 政府债发行规模达2.9万亿 以及美元指数跌破104等五方面因素 [8] 股债联动关系 - 股市表现成为债市主要压力源 股债跷跷板效应显著 需关注居民存款搬家及基金转换带来的资金流动 [9] - 建议采取股债均衡配置策略 预计2025年将成为固收+产品表现突出的年份 [11] 港股市场动态 - 港股呈现倒V型走势 尾盘出现异常波动 恒生指数及恒生科技指数调仓导致跟踪产品集中交易 [12][16] - 阿里股票尾盘出现80亿港元巨额成交 外资机构倾向于在收市竞价时段集中调仓 [21][22] - 港股面临三大战略性变化：险资加大高股息配置 互联网政策松绑周期启动 外资从日股/印度市场转向港股再平衡 [25] 资产配置建议 - 美股七巨头经历14%回撤 组合调整后估值趋于合理 建议保持地区分散和股债均衡 [28] - 债市短期受非市场化因素影响下跌 但资金利率等基本面指标未恶化 建议利用下跌机会提升安全边际 [28]

红利低波指数基金市场格局 - 红利低波指数基金市场中，512890（中证红利指数ETF）是规模最大的先行者，515080等后续产品陆续出现[1] - 基金市场存在场外中证红利指数基金和场内LOF产品，但512890仍保持领先地位[1] - 投资者对不同红利低波产品的选择出现分化，部分投资者面临收益能力更强产品出现时的选择困境[1] 因子化投资策略 - 在因子化投资中，选择有特色的产品比单纯追求最高收益或最低风险更重要，历史特色若得到指数规则保障则可持续[2] - 历史收益和风险数据仅供参考，未来表现可能变化，但特色化策略对资产配置更有利[2] 行业均衡的重要性 - 标普红利低波515450的最大特点是行业均衡，通过单一行业最大权重限制避免过度集中[3] - 红利指数需避免银行等高分红行业权重过高导致偏离分红本质，行业均衡对低风险投资至关重要[3] - 沪深300红利低波和中证800红利低波通过淘汰ROE波动率最高的20%股票来强化红利低波特性[3] 红利指数的市场表现特征 - 红利指数在熊市中抗跌能力是关键优势，牛市跑输沪深300属正常现象[4][5] - 投资者若追求牛市高收益需寻找红利之外的机会，红利指数涨速相对较慢但仍保持上涨[5] - 红利指数在熊市的抗跌能力是其核心价值，淘汰ROE波动率高股票的策略更受青睐[5] 自由现金流指数与红利指数比较 - 国证自由现金流指数与中证红利指数在股息率和现金流率加权方法上各有特色，阶段性表现互有长短[5] - 自由现金流指数近年高收益部分来自估值提升，其成分股在成长率和股息率方面并无特殊优势[6][7] - 长江电力等优质现金牛企业未被纳入自由现金流指数，显示该指数构建存在一定局限性[6] 其他红利相关指数 - 红利质量和全指红利质量指数只能算半个红利策略，未详细展开讨论[8] （注：文档9-10为课程推广和机构声明，与行业/公司分析无关，已跳过）

货币政策与资金面 - 央行公开市场净回笼1955亿元，开展3532亿元7天期逆回购操作，到期5487亿元逆回购 [3] - 银行间资金面均衡宽松，DR007利率维持在1.77%附近，R001加权利率1.76%，R007加权利率1.80% [3][4] - 银行间回购市场总成交量57924.99亿元，R001成交量占比83.49%，R007成交量占比14.22% [4] 政府工作报告与市场反应 - 2025年政府工作报告未超预期，GDP目标、赤字率、1.8万亿特别国债及专项债规模符合市场预期 [5][6] - 10年期国债利率小幅下行，最低触及1.7025%，收盘报1.7090%，下跌0.5bp [5][7] - 政策表述强调"出台实施政策要能早则早、宁早勿晚"，但市场对执行力度存疑 [6] 经济数据与债市表现 - 2月财新服务业PMI为51.4，高于预期值50.7和前值51，显示服务业持续扩张 [6] - 国债收益率曲线整体下行，10年期国债收益率下跌0.5bp至1.7090%，超长债(2400006)下跌0.4bp至1.9090% [7][8] - 关键期限国债中，2年期收益率下跌0.75bp至1.3925%，5年期下跌1bp至1.5500% [8] 国际关系与市场情绪 - 中国外交部强硬回应美国贸易政策，表态"你要战，那便战"，引发市场关注 [6] - 市场情绪受政策表述和国际关系双重影响，债市呈现窄幅震荡格局 [6][7]

人民币汇率分析 - 从出口和贸易需求看，实际有效汇率可能显示人民币已释放回调压力，我国强劲的出口和贸易顺差反映人民币估值基本合理 [1][2] - 2023-2024年经常账户顺差分别为2530亿美元和4220亿美元，出口竞争力提升说明人民币国际支付能力未被高估 [2] - 人民币较美元贬值幅度在非美货币中较少，三大主要参考一篮子货币的人民币汇率指数均指示人民币货币价值处在上升通道 [2] 资金流动与投资需求 - 中美利差和人民币汇率的负相关性高达93.2%，利差视角2025年2月的均衡汇率可能在7.4-7.6之间，中枢或为7.50 [3] - 风险溢价指标和人民币汇率的相关性高达64.9%，风险溢价视角反映2025年2月的人民币均衡汇率可能在7.3-7.4之间，中枢或为7.35 [3] - 两个视角下测算平均偏离程度分别为2.7%和2.5%，说明人民币汇率仍有一定的贬值压力 [3] 汇率决定理论 - 相对购买力平价理论指示人民币汇率长期上有升值到6.8附近的可能性，绝对购买力理论隐含人民币汇率当前可能被低估接近40% [4] - BEER行为均衡模型测算结果显示当前人民币均衡汇率可能在7.3-7.4之间，运行中枢为7.35 [4] - 历史上人民币汇率的回归模型拟合度高达75.2%，BEER法效果最好 [4] 汇率走势展望 - 综合国际收支、主体行为以及市场情绪等因素，人民币汇率当前并未偏离7.30的均衡中枢 [5] - 短期内人民币可能在7.20-7.35之间震荡运行 [5] - 中美利差和风险偏好将成为未来人民币汇率走势的决定性因素 [5] 宏观经济运行 - 2月制造业PMI回到荣枯线上方，1-2月制造业PMI均值总体好于2024年 [6] - 装备制造业表现相对较好，部分中低附加值产业相对较弱，大型企业和中小型企业表现分化 [6] - 近期经济运行主要受益于以旧换新"促消费"、关税预期"抢出口"以及四季度专项债集中发行使用三条线索 [6]