行业与公司 * **商业航天**：国家重点鼓励的新兴产业，中美竞争的重要领域[3] * **卫星互联网**：预计2026年进入成长初期[4] * **AI硬件**：包括云端硬件（如英伟达芯片）和端侧硬件（如AI眼镜、AI机器人）[6][7][8][9] * **银行业**：涉及居民存款、储蓄结构及负债成本管理[12][13][14][18] * **A股与港股市场**：分析两地市场表现差异及驱动因素[2][20][22][24][29] 核心观点与论据 **商业航天与卫星互联网** * 商业航天板块自2025年11月爆发，受太空算力催化、国内可复用火箭发射及SpaceX IPO等因素影响[1][3] * 卫星互联网在2026年将从导入期迈向成长初期，卫星订单和发射数量预计有几倍增长[4] * 若国内星网二代系统招标顺利，2026年卫星订单数量相比2025年将有10倍以上增长[1][4] * 中国在2025年12月向国际电联重新提交了20万颗卫星的发射申请，大幅提升国内卫星制造市场规模上限[4] * 投资建议：火箭环节适合交易；卫星制造环节关注技术升级、价值量提升且具备卡位优势的细分龙头；运营和应用环节关注地面终端设备相关龙头企业[1][5] * 资本市场动态：预计2026年将出现首家采用科创板第五套标准的商业航天头部企业IPO[1][5]；国家创投引导基金未来规模将达万亿人民币，硬科技产业（包括商业航天）是主要投向[1][5] **AI与消费电子趋势** * **端侧硬件**：2026年CES展会主要趋势为AI眼镜（轻量化、光波导显示、大模型丰富应用场景）和AI机器人（实用性提升、主动感知、场景细分如医疗、宠物）[7][8]；此外，吊坠、脑机接口、拇指运动相机、3D打印机等创新品类也取得显著进展[8] * **云端硬件**：英伟达发布Ruby NVL 72芯片，GPU性能从Blackwell升级到Ruby后达到35P FLOPS，是上一代的3.5倍[9]；新架构通过去线缆化增强PCB能力，安装维护更便捷[9]；散热平台提高冷却液进液温度容忍度至45度，减少数据中心耗电[9]；发布DPU Bluefield 4革新存储部署架构，通过三级存储流水线（HBM层、LPDDR5X层和NAND层）解决传统存储问题，使NAND直接参与计算，提高吞吐量和能效[9] * **投资影响**：AI在云端与端侧硬件共振发展，将带动行业竞争力提升[10]；中国消费电子供应链公司的强大生产制造能力是终端品牌创新的重要支撑[11] **居民存款与资金流向** * **超额储蓄来源**：2022-2023年居民存款增加28万亿，相比2021年多5万亿，这部分超额存款约6万亿，主要源于利率上行导致理财产品净值回撤和赎回引发的低风险偏好资产配置切换，性质与理财产品类似[1][12][13] * **存款到期规模**：预计2026年居民定期存款到期规模为75万亿，其中一年及以上期限的约67万亿[1][14]；中长期定期存款较2025年增长17%，总规模增加8万亿[1][14] * **资金流向特点**：存量资金流向多元化，消费（2025年支出53万亿，占可支配收入70%）、购房（现金支付7万亿）、偿还贷款（房贷5万亿）仍是主要去向[2][16]；用于金融资产配置比例仅占余额6%左右，以低风险理财和保险为主[2][16]；90%以上的定期转活期资金仍会留存在银行体系，不会直接流向其他金融渠道[15] * **与历史对比**：不同于2017年和2021年（通胀回升、企业改善、房地产市场回暖推动资金入市），当前PPI尚未走出负区间、房地产供需矛盾依然存在，本轮“存款搬家”动能及风险偏好相对较弱，更依赖宏观环境及房地产进一步改善[2][17] **A股与港股市场表现** * **2026年初A股特点**：市场表现强劲（16连阳并创新高），特点包括估值驱动、资金存款搬家叙事、赛道股（如商业航天、脑机接口）表现强于内需消费板块[2][20]；行情驱动力包括板块结构差异（领涨板块为商业航天、国防军工、有色金属等）、国内资金面活跃（增量资金集中A股，南向资金减少）、海外流动性环境（美联储降息效果不佳）[2][20] * **港股相对落后原因**：板块结构差异（港股优势板块如分红、互联网、新消费、创新药未成焦点）、资金面因素（国内资金集中A股，南向资金降速）、海外流动性环境（美联储降息未能显著降低美债利率，海外资金流入不及预期）[2][20]；短期表现不佳具体原因包括外资流入放缓、南向资金降速、中国经济四季度内需偏弱和信用周期下行[27] * **港股未来展望**：追赶潜力取决于结构调整（特色板块重回焦点）、资金面改善（内外资金共振）、信用扩张预期（政策发力促进消费和地产）[2][22][24]；外资方面，欧美长线资金低配港股且程度在扩大，南向资金降速受A股活跃度分散注意力、公募基金担心基准调整、人民币走强影响高分红吸引力、港股自身资金需求大（解禁、再融资、IPO）等因素影响[25][26] * **配置选择**：A股基本面相对较好（周期相关板块多，与制造业、科技硬件政策支持领域相关性强），港股受互联网板块盈利拖累较大[29]；流动性方面，美联储环境变化对港股影响更大[29]；结构上可考虑港股的分红、新消费、创新药及互联网等优势板块作为互补性配置方向[29] 其他重要内容 * **银行挑战**：在低利率时代，银行负债成本总体下降但波动性增加，对流动性管理提出更高要求[18] * **市场规律**：复盘过去20年，每年年初出现开门红行情的胜率约为60%至70%，与年初资金到期配置需求、投资者情绪及政策预期等因素有关[28] * **投资配置逻辑**：应跟随信用扩张，在景气结构明确且估值合理时优先考虑传统需求尚未完全释放的领域（如周期板块），同时关注美国需求侧潜在催化剂[30]；消费板块可从深度价值角度选择护城河优秀的公司，并结合供给侧因素考虑具体细分行业[30]

行业增长预测与驱动因素 - 预计到2026年，上市险企的新单保费将实现双位数增长 [1] - 银保渠道是保费增长的主要驱动力 [1] 渠道表现与发展策略 - 个险渠道预计将保持稳健 [1] - 银保渠道直接受益于存款搬家带来的客户与账户优势 [1] - 大型险企在银保渠道的开拓积极性增强，市占率持续提升 [1] 财务与盈利影响 - 银保渠道的规模增长有助于摊薄固定成本 [1] - 规模效应将推动保险行业的整体盈利改善 [1]

核心观点 - 预计2026年上市险企新单保费将实现双位数增长，主要驱动力来自银保渠道 [1] - 银保渠道直接受益于“存款搬家”，且大型险企在客户、账户、品牌和资源协同方面优势显著，预计其市占率将继续提升 [1][2] - 规模增长将摊薄固定成本，尤其在银保渠道更为显著，从而带来整体盈利提升 [1] 银保渠道发展趋势 - 自2020年起，头部险企重新重视银保渠道，从弥补规模转向追求价值，市占率同步抬升 [2][8] - 2023年“老七家”险企银保规保新单市占率较2019年提升15.6个百分点至23.8% [2][9] - 2023年8月“报行合一”政策推行，费用成本下降驱动价值率提升，叠加“1+3”网点限制放开，头部公司大力开拓银保渠道 [2][14] - 2024年“老七家”银保期缴新单份额提升2.6个百分点至26.0%，2025年第一季度行业银保新单规模保费同比下降约20%，但“老七家”同比增长约32% [2][14] - 展望2026年，分红险转型考验险企长期投资能力，叠加固有优势，预计头部集中趋势将继续深化 [2] 银行理财经理调研分析 - 调研了88位一线银行理财经理，其来自国有大行和股份制银行（合计占比90%），主要在一线城市（占比65%），从业年限多在5年以上 [21][23] - 预计2026年初居民存款大量到期，理财经理对接客户中，预计到期存款占比在10%-30%和30%-50%的占比分别为50.0%和27.3% [3][25] - 中长期大额存单下架叠加存款利率下调，银行难以承接续存需求，预计推动存款向银行理财、保险、基金转移 [3][25] - 理财经理对到期存款续存比例看法分散，预计续存占比在20-40%、40%-60%的占比分别为23.9%、22.7% [3][25] - 存款到期客户年龄整体偏高，45-60岁、60岁以上、30-45岁、30岁以下年龄段的综合得分分别为3.39、2.53、2.51、1.57分，预计风险偏好较低 [4][27] - 存款再配置时，客户最能接受的金融产品是银行理财（综合得分5.64分）和现金持有（4.31分），保险产品（3.14分）位居第二梯队，与债券型基金（3.31分）、固收+基金（3.24分）得分接近 [4][30] - 理财经理销售保险产品时最看重客户收益（综合得分5.5分）和保险公司品牌（4.56分），客户选择保险时同样最看重收益（3.51分）和品牌（2.98分） [5][33] - 分红险销售的核心优势是兼顾稳健与收益（综合得分4.36分）和本金安全有保障（4.05分），主要销售难点是分红收益不确定（4.0分）和产品期限长（3.64分） [36][40] 2026年银保渠道增长测算 - 测算2026年1月、第一季度、全年银保渠道增量资金分别为3,057亿元、5,094亿元、11,150亿元 [5][44] - 对应银保渠道增速分别为91%、59%、28%，增速前高后低主要因居民存款大多在第一季度到期，且2025年第一季度行业银保新单增速为-20%，基数较低 [5][44] - 核心测算逻辑基于上市银行披露的到期存款数据，预计2026年1月、第一季度、全年居民到期存款规模分别为20.38万亿元、33.96万亿元、74.33万亿元 [44][46] - 假设到期存款中2年、3年、5年期占比分别为25%、15%、5%，并保守假设其配置到保险的比例分别为1%、5%、10% [44] - 预计头部险企的增速会更高，银保渠道头部集中趋势将延续 [47] 头部险企业务表现 - 2025年上半年数据显示，主要上市险企银保渠道对新业务价值（NBV）和新单保费的贡献显著提升 [17] - 例如，中国太保2025年上半年银保渠道NBV贡献占比为38%，同比提升18.4个百分点；新单保费贡献占比为46%，同比提升16.3个百分点 [17] - 中国平安、中国人寿、新华保险2025年上半年银保渠道新单保费贡献占比分别为24%、22%、59%，同比分别提升11.6、11.6、11.7个百分点 [17] - 2024年至2025年，主要大型险企在银保渠道的趸交新单排名大多有所抬升 [48] 行业增长驱动因素 - 个险渠道自2018年进入深度调整期，保险公司为转移业务压力重新发力银保渠道 [8] - 2020年后，增额终身寿热销驱动银保渠道期缴保费增长，2019-2023年银保渠道期缴保费复合增速为16.2%，同期银保、个险标保新单复合增速为-4.9%、-10.9% [9] - 公共卫生事件后居民预防性储蓄增多，2021、2023、2024年居民新增人民币存款分别为9.9万亿、16.67万亿、14.26万亿元，早期高利率存款预计大量于2026年到期 [42] - 负债端进入量价齐升周期，量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求，价的方面存量成本下降、新增保单有利差益 [6] - 资产端股市、利率稳定或向好，负债端增长带来大保险公司扩表是行情强化的重要支撑 [6]

2026年居民存款到期规模与流向分析 - 2026年面临到期的居民存款规模可能超过160万亿元甚至170万亿元，其中1年期以上定期存款到期量接近70万亿元，比2025年高出约10万亿元 [3] - 2026年一季度是居民1年期及以上定存到期的重要时点，规模为29万亿元，相比2025年同期增加约4万亿元 [6] - 国有大行是存款到期的机构主力军，六大行2026年到期的定存规模约57万亿元，其中2年期及以上存款约为27万亿元~32万亿元 [7] 存款到期与“存款搬家”的关系 - 存款到期不必然意味着“存款搬家”，从历史经验看，90%以上的存款仍然留存于银行系统 [3] - 市场“存款搬家”叙事更多是低利率环境下资产配置的边际调整，而非居民风险偏好的实质性变化 [10] - 近5年银行存款留存率均在90%以上，2025年存款留存率仍在96%的高位，金融脱媒规模在3万亿元～12万亿元范围波动 [11] 存款流向的潜在方向 - 居民存款的主要去向是消费、购房和贷款偿还，用于金融资产配置的比例仅为6%左右，且以低风险偏好的理财和保险为主 [13] - 金融资产中增长较快的类别主要是私募基金、保险和银行理财，资产重新配置的主体是风险偏好较高的高净值投资者 [13] - 银行对到期存款客户的策略包括引导至代销理财以增中收，或对部分大额存款客户以较优惠利率进行留存 [10] 存款入市的可能性与路径 - 按照新增券商保证金估算，直接入市资金仅占居民存款的不到1%，更普遍的大众客户存款搬家入市尚不明显 [13] - 非银存款增长是观察存款搬家的重要指标，但截至2025年三季度，上市券商保证金占非银存款的比例仅为11%，对非银存款增长贡献最主要的是银行理财（37%） [13][14] - 高收入群体新增存款规模较大且投资意愿更高，伴随资本市场回暖，一般存款购买各类资管产品的力度或强于2025年 [14] “超额储蓄”的视角 - 相比“天量”存款到期，约6万亿元“超额储蓄”的去向可能更为关键 [3] - 2022年～2025年期间，居民共形成了约6万亿元的超额储蓄，其中约5万亿元的长期限“超额存款”与理财市场“负反馈”下的财富再配置有关 [6] - 2026年在宏观和流动性环境方面与2017年、2021年等存款搬家入市的典型年份存在明显差异，可比性有限 [14]

存款搬家"叙事"迎来验证期 开年资本市场火热，加上"天量"存款将在今年到期，市场对"存款搬家"的讨论热度更加激烈。 多家机构抛出对存款到期规模的最新测算数据，结果不尽相同。综合来看，2026年面临到期的居民存款 规模可能超过160万亿元甚至170万亿元，其中1年期以上定期存款到期量接近70万亿元，比2025年高出 约10万亿元。今年一季度是这些定存到期的重要时点；机构层面，国有大行是主力。 "67万亿元中长期定存到期存在重新配置需求，但从历史经验看，90%以上的存款仍然留存于银行系 统。从分流的方向来看，私募基金和保险对于风险偏好较高、流动性需求较低的高净值投资者存在吸引 力，而普遍的存款大规模入市迹象尚不明显。"中金公司银行业分析师林英奇认为，相比67万亿元"天 量"存款到期的"叙事"，6万亿元"超额储蓄"的去向可能更为关键。 今年到底有多少存款到期？ 去年以来，不少机构对存款到期规模进行了相关测算，但因为统计口径差异等原因，各家测算结果存在 差异。 综合来看，2026年到期的居民存款是百万亿级的，其中1年期以上的定存到期规模预计在50万亿元至70 万亿元，2年期以上定存到期规模则在30万亿元上下。（详见报 ...

全球银行排名与格局 - 2025年全球最赚钱银行前四名均为中国银行，依次为工商银行、建设银行、农业银行、中国银行[1] - 全球前10大银行中，中国占据6席，前20大银行中，中国占据10席[3] - 全球前1000大银行总利润超过11万亿元，中国银行业利润占比达四分之一，约为2.6万亿元[3] 中国银行业规模与储蓄状况 - 中国银行体系总储蓄规模已超过8万亿元[3] - 中国储蓄规模超过美国、德国、日本三国总和[4] - 自2020年起，居民与非金融企业人民币定期存款年新增量均在10万亿元以上，其中2022-2023年年均新增规模达20万亿元量级[4] 存款利率变化趋势 - 银行存款利率持续下降，1年期定期存款利率已跌破1%，5年期利率降至1.3%[4] - 2024年以来，居民定期存款增速从2022-2023年的20%回落至10%左右[7] - 2025年预计有30万亿元定期存款集中到期[8] 居民存款迁移与流向 - 2013-2016年，资管行业快速发展，2015年底资产管理总规模超39万亿元，同比增长超90%，居民定期存款增速从18%回落至7%[5] - 2018-2023年，受资管新规、地产拐点及疫情影响，资金回流银行，居民存款增速从7%反弹至20%[7] - 2024年至今，因利率下行及资本市场回暖，存款再次迁移，非银行存款同比增速回升至20%以上[7] - 2025年前三季度，银行理财规模突破32万亿元，创历史新高[8] 理财产品发展 - 部分存款资金转向银行理财产品，例如“稳利宝”等产品平均年化收益达2.32%，持有3个月以上均为正收益[8]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，A股市场在经历长期熊市后，有望于2026年迎来由四大资金来源驱动的“黄金岁月”，市场资金面将极为充裕 [3][7] 第一箭：存款搬家，万亿储蓄入市潮来袭 - 银行存款利率显著下降，1年期定存利率从过去的3%-4%降至1%多点，利息缩水一半还多，降低了储蓄吸引力 [3][11] - 2025-2026年间，将有高达32万亿元的定期存款陆续到期，为资金转移提供了基础 [3][11] - 此外，近30万亿元的银行理财资金中，预计后续将有5%-10%的比例配置股票、可转债等权益资产 [3][11] - 根据东吴证券、申万宏源的测算，2026年存款搬家流入股市的规模分三种情景：保守情景为8000亿至1万亿元，中性情景为1.5万亿至2.2万亿元，乐观情景可达3万亿元 [3][11] - 尽管到期存款资金会有60%-70%分流至理财、保险、还贷及消费，但剩余30%-40%仍构成万亿级增量，1年期定存利率是否跌破1%被视为关键信号 [3][11] 第二箭：人民币升值外资活水跃跃欲试 - 预计从2025年底开始，人民币将开启升值通道，吸引外资通过北向资金、外贸结汇回流、境外机构增持中债及FDI产业资本四大渠道流入 [5][12] - 保守情景下，人民币升值幅度不足3%，预计新增资金规模为5000-6000亿元 [5][12] - 中性情景下，人民币升值3%-5%，预计新增资金规模为8000-12000亿元 [5][13] - 乐观情景下，人民币升值超5%且国内经济强复苏，预计新增资金规模可达1.5万亿至1.8万亿元 [5][13] - 人民币升值的持续性比幅度更重要，国内经济复苏和企业盈利改善是留住海外长期资金的核心 [5][13] 第三箭：保险资金，机构主力加码进场 - 保险资金在2025年底已通过配置中证A500指数基金等方式展示其资金实力和入市意向 [6][14] - 各大机构对2026年险资新增入市规模的预测存在差异：国金证券测算为5500-6000亿元，国泰君安预计约4000亿元，中泰证券看到1.5万亿元的量级 [6][14] - 综合行业共识，2026年保险资金新增入市规模预计将稳定在3000亿至7700亿元之间 [6][14] - 保险资金被视为A股的“长期价值投资者”，其资金量大、持仓周期长，其加码被视为对2026年A股市场的坚定看好 [6][14] 第四箭：债市资金大搬家，固收资金转投权益 - 2025年已出现历史级别的债市资金向股市转移，预计2026年这一趋势将继续 [7][15] - 核心驱动因素是央行降息开启货币宽松周期，导致货币市场利率下行、债券收益率回落，固收产品吸引力减弱，而股市的赚钱效应将驱使资金追求更高收益 [7][15] - 2026年债市资金流入股市的规模同样分三种情景测算：保守情景为8000亿至1万亿元，中性情景为1.5万亿至2.2万亿元，乐观情景可达3万亿元 [7][15] 四箭齐发合计新增资金规模 - 中性情景下，上述四大资金来源合计将为A股带来4.1万亿至6.17万亿元的新增资金 [7][15] - 乐观情景下，合计新增资金规模将直接突破9万亿元 [7][15] - 最保守的情景下，合计新增资金规模也有2.4万亿至3.37万亿元 [7][15] - 这四大资金来源并非孤立，而是相互赋能、相互强化的关系 [7][15]

行业投资评级 - 报告对行业给出“买入”评级 [5] 核心观点 - 预计2026年上市险企新单保费将实现双位数增长，银保渠道是主要驱动力 [1] - 银保渠道直接受益于存款搬家，客户优势和账户优势明显，叠加大型险企开拓市场的积极性和优势显著，预计将延续较好增长，市占率继续提升 [1] - 规模增长将摊薄固定成本，这在银保渠道将更为显著，带来整体盈利提升 [1] - 后续保险股行情的接力在于负债端高景气度的持续与春季躁动行情对资产端的驱动 [5] - 长期来看，负债端进入量价齐升的向上周期，在量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求旺盛，以及头部公司市占率提升；在价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益 [5] - 在资产端股市、利率处于稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是本轮保险行情强化的重要支撑 [5] - 重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [5] 一、银保渠道：26年保险行业价值增长的主驱力 - 自2020年起头部险企开始重新重视银保渠道，从弥补规模到追求价值，市占率随积极性同步抬升 [2] - 个险渠道自2018年进入深度调整期，保险公司为转移业务压力重新发力银保渠道 [2] - 自2020年开始，增额终身寿热销驱动银保渠道期缴保费增长，且其价值率比趸交产品高，大型险企加大银保渠道发展力度 [2] - 2023年“老七家”险企银保规保新单市占率较2019年提升15.6个百分点至23.8% [2] - 2023年8月银保渠道“报行合一”开始推行，费用成本大幅下降驱动价值率大幅提升，叠加“1+3”网点限制的放开，头部公司纷纷大力开拓银保渠道 [2] - 在资源协同、品牌、服务等优势加持下，头部市占率提升趋势继续显现，2024年“老七家”银保期缴新单份额提升2.6个百分点至26.0% [2] - 展望2026年，分红险转型考验险企长期投资能力，叠加固有优势，预计头部集中趋势将继续深化 [2] - 2019-2023年银保渠道期缴保费复合增速为16.2%，同期银保、个险标保新单复合增速分别为-4.9%、-10.9% [12] - 2025年第一季度行业银保渠道新单规模保费同比下降约20%，但“老七家”银保新单规模超千亿，同比增长32%左右，几乎为银保渠道贡献了近1/3的保费 [22] - 银保渠道对上市险企新业务价值（NBV）的贡献大幅提升，例如中国太保2025年上半年银保渠道NBV贡献占比从2024年上半年的19.3%提升至38% [23] - “报行合一”后银保渠道价值率提升，例如中国平安2025年上半年银保渠道价值率从2024年上半年的18.9%提升至28.6% [24] - 预计2026年大型险企新业务价值（NBV）将实现显著增长，例如中国平安、中国人寿、中国太保2026年全年NBV同比增速预估分别为17%、13%、11% [27] 二、银行理财经理调研分析 - 调研了88位一线银行理财经理，以剖析2026年居民到期存款的再配置动向 [28] - 调研样本中，国有大型银行理财经理占比55.68%，股份制银行占比34.09%，一线城市理财经理占比64.77% [29][30] - 42.05%的受访理财经理从业年限在10年以上 [34] 2.2 银行客户存款到期分析 - 预计2026年我国居民将有大量存款到期，且随着大额存单大范围下架，续存比例不会太高 [3] - 参与问卷的理财经理对接的客户群体中，预计2026年初到期存款占比10%-30%和30%-50%的占比分别为50.0%、27.3% [3] - 从再配置角度看，中长期大额存单下架叠加存款利率下调，预计银行难以承接居民续存需求，将推动到期存款向银行理财、保险、基金等产品转移 [3] - 理财经理对居民续存看法较为分散，预计到期存款续存占比在20-40%、40%-60%的占比分别为23.9%、22.7%，预计续存占比20%以下、60%-80%的分别占15.9%、17.1% [35] 2.3 银行客户到期存款再配置分析 - 2026年初存款到期的客户年龄整体偏高，年龄位于45-60岁、60岁以上、30-45岁、30岁以下的综合得分分别为3.39、2.53、2.51、1.57分 [4] - 存款到期客户的风险偏好预计整体偏低 [37] - 存款再配置的核心影响因素中，产品收益水平、客户资金使用周期、客户风险承受能力的综合得分分别为4.13、3.08、2.51分 [37] - 预计存款到期客户对银行理财接受程度最高，保险位居第二梯队 [4] - 认为银行理财、现金持有、保险产品为客户最能接受的金融产品的理财经理占比分别为46.8%、47.1%、10.0% [4] - 综合得分来看，银行理财为5.64分、现金持有为4.31分，保险产品为3.14分 [4] 2.4 银行保险销售逻辑分析 - 理财经理销售保险产品主要看重客户收益与险企品牌 [5] - 理财经理推荐保险产品时考虑的因素中，客户收益、保险公司品牌的综合得分分别为5.5分、4.56分 [46] - 客户选择保险产品时考虑的因素中，客户收益、保险公司品牌的综合得分分别为3.51分、2.98分 [46] - 结合当前现状看，投资能力强的险企能在前端销售时演示更高的演示利率即客户收益，分红险销售优势更强 [46] - 分红险销售的核心优势中，“兼顾稳健与收益”和“本金安全有保障”的综合得分分别为4.36分和4.05分 [49] - 分红险销售的难点中，“分红收益不确定风险”和“产品期限长”的综合得分分别为4分和3.64分 [58] 三、测算：预计2026年行业银保新单增速超25% - 测算2026年1月、第一季度、全年银保渠道增量资金分别为3,057亿元、5,094亿元、11,150亿元，对应银保增速分别为91%、59%、28% [5] - 增速前高后低源于两点：一是居民存款大多在第一季度到期，挪储行为对第一季度边际贡献更多；二是“报行合一”影响下第一季度基数低，2025年第一季度行业银保新单增速为-20% [5] - 预计头部险企的增速会更高，银保渠道头部集中趋势将延续 [5] - 公共卫生事件后居民预防性储蓄增多，2021年、2023年、2024年居民新增人民币存款分别为9.9万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元 [60] - 测算预计2026年1月、第一季度、全年居民到期存款规模分别为20.38万亿元、33.96万亿元、74.33万亿元 [62] - 预计头部集中趋势将延续的原因包括：分红险考验公司长期投资能力，大公司更具优势；预定利率下调、“报行合一”压缩中小公司价格战空间；银保渠道盈利能力改善，大公司将继续全力拓展 [65] - 从头部险企的新单保费排名来看，自2023年起，各大公司趸交排名大多有所抬升，预计主要为开拓新网点进行的资源型产品投放 [65]

核心观点 - 展望2026年，上市险企新单保费预计实现双位数增长，银保渠道是主要驱动力，大型险企市占率预计继续提升 [1][2] - 2026年初预计有大量居民存款到期，叠加存款利率下行及大额存单下架，资金可能向保险等金融产品转移，为银保渠道带来增量资金 [3] - 存款到期客群风险偏好偏低，保险产品在再配置选择中位居第二梯队，理财经理与客户均最看重产品收益与保险公司品牌 [4][5] - 测算2026年银保渠道增量资金可达11,150亿元，全年增速预计为28%，增速前高后低，头部险企增速预计更高，集中趋势延续 [5] 渠道展望与增长驱动 - 个险渠道预计保持稳健增长，银保渠道将延续较好增长，市占率继续提升 [1] - 银保渠道是2026年新单保费双位数增长的主驱力，规模增长将摊薄固定成本，提升整体盈利 [2] - 自2020年起头部险企重新重视银保渠道，从弥补规模转向追求价值，市占率同步抬升 [2] - 2023年“老七家”险企银保规保新单市占率较2019年提升15.6个百分点至23.8% [2] - 2023年8月推行“报行合一”后费用成本下降，价值率提升，叠加“1+3”网点限制放开，头部公司大力开拓银保渠道 [2] - 2024年“老七家”银保期缴新单份额提升2.6个百分点至26.0% [2] - 展望2026年，分红险转型考验险企长期投资能力，预计头部集中趋势将继续深化 [2] 存款搬家趋势与资金测算 - 基于88位银行理财经理调研，预计2026年初到期存款占比在10%-30%和30%-50%的客户群体占比分别为50.0%、27.3% [3] - 中长期大额存单下架叠加存款利率下调，预计银行难以承接居民续存需求，将推动到期存款向银行理财、保险、基金等产品转移 [3] - 理财经理对到期存款续存比例的预期分散，预计续存占比在20-40%、40%-60%的占比分别为23.9%、22.7% [3] - 测算2026年1月、第一季度、全年银保渠道增量资金分别为3,057亿元、5,094亿元、11,150亿元 [5] - 对应银保渠道增速分别为91%、59%、28%，增速前高后低 [5] - 增速前高后低原因：居民存款大多在第一季度到期，挪储行为对第一季度边际贡献更多；以及“报行合一”影响下2025年第一季度基数低（行业银保新单增速-20%） [5] 客户偏好与产品选择 - 2026年初存款到期的客户年龄整体偏高，45-60岁、60岁以上、30-45岁、30岁以下年龄段的综合得分分别为3.39、2.53、2.51、1.57分 [4] - 预计存款到期客户对银行理财接受程度最高，保险产品位居第二选择梯队 [4] - 认为银行理财、现金持有、保险产品、债券型基金、固收+基金、权益基金为客户最能接受的金融产品的理财经理占比分别为46.8%、47.1%、10.0%、7.8%、6.6%、5.7% [4] - 综合得分来看，银行理财5.64分、现金持有4.31分，债券型基金、固收+基金、保险产品得分接近，分别为3.31、3.24、3.14分，权益基金为2.03分 [4] - 理财经理推荐保险产品时最看重客户收益（综合得分5.5分），其次为保险公司品牌（4.56分）、销售费用（3.32分）和附加增值服务（3.09分） [5] - 客户选择保险产品时最看重客户收益（综合得分3.51分），其次为保险公司品牌（2.98分）和附加增值服务（1.44分） [5] - 投资能力强的险企能在销售时演示更高的利率，在分红险销售上优势更强 [5] 头部险企优势与趋势 - 大型险企在开拓银保市场方面积极性和优势显著，客户优势和账户优势明显 [1] - 在资源协同、品牌、服务等优势加持下，头部公司市占率提升趋势继续显现 [2] - 预计头部险企的银保渠道增速会更高，银保渠道头部集中趋势将延续 [5]

资本市场政策与监管动向 - 中国证监会表示“十五五”是关键时期，将紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，持续深化投融资综合改革，完善“长钱长投”制度环境，增强对科技创新企业服务，推动上市公司提升价值创造能力，加快培育一流投资银行和投资机构 [1] - 2025年A股上市公司现金分红达2.55万亿元，创历史新高，是同期IPO和再融资规模的两倍 [2] - 中国金融期货交易所拟修订交易规则并制定结算规则，新增程序化交易监管条款，以落实顶层监管法规 [6][7] A股市场整体表现与资金流向 - 2026年开年A股市场强势上涨，上证指数站上4100点，创2015年7月以来新高，深证成指突破14000点，创近4年新高，市场单日成交额多次突破3万亿元 [4][5] - 截至1月11日，已有108家A股公司披露2025年业绩预告，其中60家预喜，预喜比例约55.56%，18家公司预计净利润翻倍 [1] - 2026年以来公募增量资金预计超450亿元，包括新上市股票ETF规模63.45亿元以及新成立主动含权基金规模近400亿元，个人投资者成为ETF主力军 [6] - 全球资金对中国资产配置热情高涨，外资“唱多又做多”，原因包括基本面企稳、估值优势及开放红利持续释放 [8] 行业与板块动态 - 创新药行业蓬勃发展，2026年开年以来泽璟制药、恒瑞医药、百济神州等多款国产新药或新适应症获批上市，国家药监局表示将在全链条强化对创新药的服务支持 [3] - 主题ETF受资金追捧，截至1月11日，年内资金净流入总额达95.19亿元，平均净值增长率达6.6% [9] - 商业航天、半导体芯片、创新药等板块表现活跃，开年第一周有10只基金大涨超20% [5] - 影视行业方面，2026年春节档长达9天创纪录，已有包括6家上市公司联合出品的《飞驰人生3》等多部影片定档 [8] 宏观经济与产业趋势 - 全国商务工作会议强调2026年要大力提振消费，推进建设强大国内市场，积极扩大自主开放，推动贸易创新发展 [4] - 存款搬家趋势有望在2026年带来万亿级流向投资领域的活化增量资金，多数将寻求稳健型产品 [6] - 随着中国产业升级提速，具备持续研发能力与全球化布局的企业将成为外资长期配置核心，科技股引领的结构性行情有望贯穿全年 [8]