纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大宗商品、非美权益、中国资产、港股、A股、钢铁、煤炭、原油、航空、油运、出口产业链、地产、建材、消费建材、玻纤、制冷剂、化工、风电、建筑基建、公用事业、水电、新能源车储能、新能源 - **公司**：华友钴业、电能、中海、蛇口系、华润、金贸、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌水泥、宇隆、三棵树、兔宝宝、北新、中材科技、中国巨石、东岳集团、巨化股份、三美股份、海利得、亚香股份、时代新材、美联新材、国光股份、史丹利、瑞丰新材、华鲁恒升、万华化学、龙佰集团、国元化工、华峰化学、中国能建、华菱钢铁、宝钢股份、方大特钢、新钢股份、柳钢、中信特钢、久立特材、陕西煤业、中煤能源、中国神华、华能、华电、建投、京能、内蒙华电、甘肃能源 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场趋势与资产表现** - **美元走弱**：未来美元趋势性走弱将持续，特朗普上台后美元已显著走弱至近三年低位，美国缩减贸易逆差冲击美债需求，财政空间有限或转向财政扩张，美联储降息大概率发生，美外利差收窄利于美元走弱。美元走弱使大宗商品和非美权益资产表现优于美股，中国资产尤其是港股受益于港币联系汇率制度带来的流动性利好[1][3][4]。 - **中国股市调整**：近期中国股市调整表面是海外地缘政治冲突升温，实际是前期主题交易拥挤，市场借此释放压力优化结构。伊核冲突升温不构成A股核心矛盾，若明显下跌建议积极布局，全年A股投资机会仍被看好[2]。 - **下半年中国经济与市场**：下半年中国经济需求边际走弱，风险整体可控。稳定资本市场政策支持下，防御、稳健红利类及中报业绩占优方向韧性强，周期板块如制冷剂、农化、有色等值得关注[1][5]。 2. **各行业情况** - **原油与燃油**：当前原油价格由地缘局势主导，无视宏观与基本面因素跟随情绪波动。伊朗与美国军事冲突下，原油价格短期可能冲高，若伊朗猛烈报复燃油价格可能突破85美元，否则预计在80 - 85美元区间见底，封锁霍尔木兹海峡概率小，中长期地缘风险收敛，短期关注上游资源或油气工程服务板块，中长期供需过剩格局未改变[6][8]。 - **钴**：刚果金延长钴中间品出口禁令至9月20日，占全球钴原料供给70%以上，自2月以来钴价已反弹40%稳定在22万元左右，中国钴库存仅够维持约三个月消化时间，后续钴价上行确定性高，可能达到30万甚至40万，华友钴业将直接受益[9][10]。 - **碳酸锂**：碳酸锂价格预计长期承压下行至5万元左右，甚至可能破5万，未来一年到一年半可能形成5.5万元左右新平台，大幅反弹困难，上方阻力位约为6.5万元，供给同比增长超20%，需求增速难突破20%，行业库存较高[11]。 - **航空**：航空板块市场预期乐观，高考结束后暑运预售启动，刚需需求强劲，4 - 5月航空需求超预期，今年机队增速低且周转提升空间有限，暑运供给同比小幅增长，票价同比明显高涨，推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空和中国东航等[12][13]。 - **油运**：油运板块近期表现强劲，地缘局势导致运价飙升，未来两年供需情况持续向好，A股资本市场对其预期较低，风险收益比有吸引力，推荐招商轮船、招商南油等[14][15]。 - **出口产业链**：珠三角地区出口产业链5月中下旬关税下降后美线量价双升，6月积压订单完成后出口货量回归正常，近期美线运力恢复使运价从高位回落[16]。 - **地产**：各地方开始新一轮旧改和地产政策，整体框架未改变，目前处于低基数期，全年二三季度非数据压力点，四季度是压力点，若下半年收储资金有效落实总量将比2024年回升4000亿以上，10个城市以上结构性亮点明显，中海、蛇口系等中高端市场有潜力[17]。 - **建材**：建材行业近期表现不佳，水泥板块5月产量单月下滑8%，1 - 5月累计下滑4%，价格协同机制博弈程度加大，价格跌回5月底水平，企业盈利略好于去年因煤炭成本下降，中长期水泥板块具备配置价值，推荐海螺水泥、华新水泥等[20]。 - **消费建材**：2025年消费建材大部分企业增收有压力，但盈利情况更好，价格战趋缓，毛利率同比企稳，部分企业降本降费压低费用率，推荐宇隆、三棵树、兔宝宝和北新[25]。 - **玻纤**：近期玻纤板块粗纱压力大，电子布需求紧俏利润可观，国内头部企业扩产快但月产量仍有缺口，推荐中国巨石和中材科技[26]。 - **制冷剂**：制冷剂板块二季度价格缓步上行，预计下半年保持乐观，相关企业有东岳集团、巨化股份和三美股份[27]。 - **化工**：化工周期处于底部波动阶段，周期拐点渐近，具备成本优势的龙头企业配置价值增加，如华鲁恒升、万华化学等；内需稳增长关注复合肥和国光股份、史丹利，润滑油添加剂关注瑞丰新材；拥有全球资产布局特别是东南亚生产基地的企业盈利稳定性和韧性较强，推荐海利得、亚香股份[27][29][30][31]。 - **风电**：2025年是“十五”规划最后一年，风电产业链预计有不错发展，建议关注时代新材和美联新材[28]。 - **建筑基建**：2024年5月固定资产投资增速下降，地产与基建投资端变弱；2025年基建投资增速各细分子行业表现不同，电力行业投资增速显著达25.1%，水利投资同比增长17.3%，地方性公共设施和交通运输投资增速较弱，推荐关注中国能建[32][33][34]。 - **钢铁**：2025年钢铁板块盈利状况呈现转折迹象，一季度头部公司利润超预期，制造业需求稳健及出口超预期，供给端受限产政策影响产量控制不高于去年，成本端焦煤价格下跌和西芒杜铁矿投产将降低成本，总利润预计震荡上行，推荐华菱钢铁、宝钢股份等[36][37][38][39]。 - **煤炭**：2025年5月以来煤炭市场供需格局持续改善，本周港口煤价止跌回升，需求端全社会用电量增速提升，火电发电量增速转正，旺季需求日耗有望提升约20%，供给端4月起煤炭产量减量，进口煤炭确定性下滑，推荐陕西煤业、中煤能源、中国神华等[40]。 - **公用事业**：2025年5月工业用电同比增速下降，单月火电发电情况改善，火电需求上升反映煤炭需求逐步恢复[41]。 - **水电**：2025年5月水电电量增速为负，短期水电进入观察期，长期因电价调整和折旧摊销等财务成本下降仍具有相对收益[43]。 - **新能源车储能**：山东省4 - 5月国网试点新能源车储能装置充电点，计划开展居民充电桩车网互动试点，有助于调峰并可能降低风电价格[44][45]。 - **新能源**：湖南省最新机制规划对新能源项目调整意外且压力较大，老项目上网电价按80%定价，新增项目上下限定为2毛6到3毛8之间且保量仅20%[46]。 - **火电**：火电竞争公司上周涨跌互现，临近分红季节投资者调整仓位及江苏月度交易价格新闻炒作导致波动，今年二季度业绩同比增长35%，行业估值低于10倍PE，推荐北方火电竞争公司如华能、建投等[47]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 保租房类资产在大波动中有投资价值，因其大股东兜底能力强且部分城市资产较周边打折有安全边际，市场悲观时是买入时机，中长期商业运营类资产是确定性方向，可关注华润、金贸等公司[18]。 - 2025年海外市场汇兑损失敞口预计环比2024年收窄，将有一定增量贡献[21]。 - 上峰水泥成本能力与国内头部企业相当，布局半导体相关股权投资，预计今年投资公司IPO或产生更高股权投资利润，本周水泥走势中表现相对跑赢[22][23]。 - 塔牌水泥是纯分红类水泥股，每年现金流好，承诺分红超5亿元，当前股息率为6%，可中长期配置[24]。

美元走势判断 - 弱势美元主线从年初开始或持续两年，到2027年底美元或处于相对弱势行情[1][7] 储备货币更迭叙事 - 储备货币更迭有资产重估机会，但需较长时间，荷兰盾没落花了近10年[2] 美国债务问题分析 - 美国整体“私人+政府”债务负担不突出，政府部门债务压力大，居民和企业部门负债相对健康[3] - 2023年相对2019年，美国政府债务负担上升14.6%，家庭杠杆下降3.1%，非金融企业杠杆下降8.6%[3] - 美国政府债券到期压力至少到2027年第一季度，单季度美债到期量可能在9至10万亿美元[5] - 美国企业债到期高峰在今年，直至2028年初处于相对高位，未来2至3年内到期量不容小觑[5] 破局方法及风险 - 美联储快速大幅降息等可降低债务负担，但会致美元大幅贬值[6] - 风险为美国经贸政策极端化致美元超预期贬值，关税扩散致全球经济放缓[7]

报告核心观点 - 短期利空因素对A股调整幅度有限，看好美护和零食板块引领新消费，关注传统产业产品焕新机遇，美元趋势贬值条件累积，关注相关投资机会，风险利率下行利于A股，维持对A股标配、美债低配、黄金超配观点，信用债回调压力或较小，后续或驱动久期行情 [2][5][20][21] 主动量化周报 - 4月中旬至今A股反弹，6月13日受地缘因素影响单日放量下跌，但场内融资余额未显著上涨，风险未处高位，短期调整幅度有限 [2] - 截止6月13日，医药、银行等板块赚钱效应好、抛压小，食品饮料、房地产等行业赚钱效应弱，家电和建材等行业抛压大 [3] - 本轮市场反弹中小盘股修复更明显，大盘价值与小盘成长风格分化处过去两年中枢，暂无均值回归机会 [3] - 近期股指期货基差水平高，5 - 6月上市公司密集分红使IF合约基差季节性放大，部分投资者观望、对冲需求增加使IM合约基差大，6月13日IM期货年化基差率约16% [3] - 中证红利指数3 - 4月超额收益明显，5 - 6月分红实施阶段超额收益衰退，当前不建议追高 [3] 行业跟踪报告 - 化妆品 - 看好美护和零食板块引领新消费，日化推荐若羽臣、登康口腔等，美妆推荐毛戈平、锦波生物等，零食建议增持三只松鼠、盐津铺子等 [5][6] - 本轮新消费核心是产品焕新营造情绪价值消费，供给创造需求属性明显，情绪价值和技术进步是产品差异化方向 [6] - 新渠道新媒介加速产品焕新与裂变，如日化多品牌依托抖音测试孵化新品，山姆等渠道协助打造爆款，新品打磨后借助社交媒体和渠道扩张放量 [7] - 渠道红利过后新品类出现难度增加，老品类产品焕新是未来重点，新品牌可利用洞察能力实现份额提升，如绽家洗衣液、毛戈平美妆等成新消费代表 [8] 宏观专题 - 5月消费边际改善、生产维持高增、投资有待提振，贸易局势缓和带动外需，国内政策和促销推动消费回升，各项投资边际走低，下一阶段内需需政策支撑 [11] 策略观察 - 市场整体交易热度上升、行业轮动强度下降，市场情绪上升、赚钱效应和交易集中度下降 [12] - A股资金流动方面，外资流入、融资资金加速流入，公募新发规模下降、私募信心指数略降、产业资本净减持规模边际下降、ETF被动资金流出规模扩大、散户活跃度小幅提升 [13] - A股行业配置上，资金在医药板块有分歧，融资资金流入、ETF流出，融资资金净流入居前的是医药生物和电子，外资净流入居前的是房地产，ETF净流入居前的是国防军工和电子 [14] - 港股南下资金流入抬升，全球资金流出发达市场，恒生指数收涨，全球主要市场涨跌互现 [15] 策略专题报告 - 回顾1970年以来美元指数七轮大幅贬值，不同时期大宗商品、权益资产等表现各异 [18] - 美元走弱驱动因素有经济相对优势、货币政策错位、美元信用风险，走弱时大宗商品表现优，权益资产非美市场优于美股 [19] - 美元趋势贬值条件在累积，投资关注汇市欧元区等货币走强、大宗品黄金配置价值、权益市场德国与印度及中国港股 [20] 策略周报 - 风险利率下行利于A股，总量政策积极、产业科技突破，A股短期配置风险回报比适中 [21] - 维持对美债战术性低配，美债利率易上难下，收益率曲线或呈熊陡态势，短久期债券配置价值高 [21][22] - 维持对黄金战术性超配，黄金是避险资产，短期风险回报比高 [22] - 境内和全球主动资产配置组合有一定收益率和超额收益率 [23] 行业跟踪报告 - 机械行业 - 动力系统与eVTOL整机企业合作有望加速核心技术研发和成果转化，强化低空产业链协同，产业化进程提速，推荐相关标的 [23] - 低空经济指数周度涨幅0.07%，信质集团、长源东谷、金盾股份周度涨幅领先，国睿科技、晨曦航空、*ST智胜周度跌幅靠前 [24] - 沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，开发电推进动力系统，整合双方资源，有望形成动力解决方案 [24] - 中国一汽飞行汽车总部项目落户深圳大鹏新区，将开展研发、制造等业务，力争建成全球总部 [25] 行业跟踪报告 - 汽车 - 维持行业“增持”评级，重视智能驾驶投资机会，推荐德赛西威、科博达等标的 [28] - 辅助驾驶国标即将出台，将规范智能驾驶行业，推动技术发展，实现商业闭环 [28] - 智能驾驶技术迭代关注感知、控制、执行产业链机会，感知关注激光雷达等，执行关注线控制动等，控制关注域控制器 [29] 公司跟踪报告 - 浙文互联 - 拟收购游戏资产，加快数字文化板块发展，上调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS预期，给予2025年目标价10.20元 [30] - 数智营销板块强基固本，自主研发AI类应用工具集，推出程序化广告平台，品牌营销汽车领域领先，效果营销优化业务结构 [31] - 布局算力基础设施业务，为智驾等行业客户累计交付算力近4800P [31] - 拟收购星巢网络80%股份，围绕数字文化探索新业态 [32] 金融工程周报 - 风格Smart beta组合跟踪 - 上周风格均衡50组合优于风格50组合，价值均衡50组合表现最优，周收益率1.28%，相对国证价值超额1.14%，价值风格占优 [35] - 价值、成长、小盘Smart beta组合上周和今年以来收益率各有不同表现 [35][36] 金融工程周报 - 量化择时和拥挤度预警 - 下周市场较难打破震荡趋势，量化指标显示市场流动性高、投资者对上证50ETF走势谨慎、交易活跃度上升，宏观因子显示人民币汇率震荡、5月CPI和PPI数据、新增人民币贷款和M2同比情况 [37] - 日历效应显示6月下半月创业板指表现较佳，技术分析显示Wind全A指数突破翻转指标、市场均线强弱指数得分处于一定分位点，上周A股震荡下行，受以伊冲突影响全球股市下挫 [37] - 小市值因子拥挤度上行，机械设备、综合等行业拥挤度相对较高，医疗生物和美容护理行业拥挤度上升幅度较大 [38] 专题研究 - 银行理财规模季末回落、季初回升，影响信用利差，二季度理财对信用债净买入规模不突出，或与估值整改有关，更倾向增配同业存单，跨季回表时信用债抛售压力可控 [41] - 5月广义信用债供给规模高于往年，6月发行环比增速或弱于预期，整体供给冲击有限 [42] - 信用债回调压力较小，跨季后配置需求或修复，短端信用利差博弈空间有限，后续或驱动久期行情，可适度拉久期至4 - 5年增厚收益 [43]

海外市场 - 以色列对伊朗发动袭击导致中东地缘冲突升级 推动原油及全球能源板块大涨 黄金价格同步上涨 [1] - 美国5月通胀数据低于预期 美元指数创3年新低 美债利率维持震荡 [1] 国内市场 - 5月社融同比增速8.7% 与上月持平 主要依赖政府债支撑 信贷表现偏弱 企业中长贷成为主要拖累 或受美国关税升级影响 [1] 债券市场 - 债市震荡偏强 央行积极投放流动性缓解市场对跨季和存单到期导致资金偏紧的担忧 通胀和信贷偏弱对债市形成基本面支撑 [1] - 短端利率偏高导致收益率曲线过度平坦 制约长端利率下行 但央行流动性表态为短端修复提供空间 预计大行增加短债购买将带动曲线斜率修复 长端利率或震荡下行 [1] A股市场 - 中美关税谈判阶段性落地 市场核心矛盾转向基本面 中东地缘冲突短期扰动风险偏好 但中期影响减弱 [1] - 美元持续走弱或促使资金流入新兴市场避险 利好权益市场 国内基本面需政策进一步发力 科技成长方向因拥挤度和相对收益处于历史低位 叠加季节效应或占优 [1] 港股市场 - 海内外多因素共振推动港股风险偏好整体偏强 短期趋势可能延续 [2] 大宗商品 - 中东地缘冲突升级短期提振原油情绪 但中期全球原油需求可能受关税拖累 [2] - 关税带来的经济政策不确定性及美元信用问题对金价形成中长期利好 短期金价波动加剧 [2]

美元贬值历史回顾 - 1971-1973年布雷顿森林体系解体引发美元信用危机 大宗商品最受益 亚洲权益资产表现优于欧洲 [2] - 1976-1980年联储决策失误导致恶性通胀 高通胀环境下大宗商品表现最优 [2] - 1985-1987年广场协议推动美元主动贬值 工业金属优于贵金属 日本股市领跑全球 [2] - 1989-1992年美国经济衰退叠加两德合并 商品与权益表现平淡 [2] - 1994-1995年联储意外加息压制经济预期 非美经济体复苏削弱美元优势 商品表现突出 [2] - 2002-2008年美国双赤字与新兴市场增长 大宗商品牛市 非美权益占优 [2] - 2017-2018年欧元区与新兴市场超预期复苏 大宗商品与权益资产双涨 [2] 美元走弱驱动因素 - 经济相对优势：全球复苏期资金流向高增长地区 如1994-1995年日德复苏 2017-2018年欧新兴市场复苏 [3] - 货币政策错位：1989-1992年因两德合并导致美欧政策分化 [3] - 美元信用风险：1971-1973年布雷顿解体 2002-2008年美国双赤字引发抛售 [3] 资产价格表现规律 - 大宗商品在所有美元贬值期均表现优异 因实物资产保值需求及全球基建投资拉动 [4] - 权益资产中非美市场跑赢美股 恒生指数>日经225>欧洲市场 [4] - 新兴经济体受益资本与实体双重流入 发达经济体受汇率升值压制出口 [4] 当前投资机会 - 汇市：欧元区/日本/加拿大货币有望走强 欧元区因财政扩张与资本回流最受益 [5] - 大宗商品：黄金配置价值突出 关注向其他实物资产扩散可能 [5] - 权益资产：聚焦德国与印度加杠杆能力 港股流动性改善预期优于A股 [5]

公司盈利预测调整 - 星展将中国南方航空股份(01055HK)今明两年盈利预测分别上调40%及65% [1] - H股目标价由32港元调升至38港元 [1] 营运成本变化 - 公司受益于飞机燃油价格下跌及美元走弱 导致营运开支下降 [1] 业务表现压力 - 客运收益率持续受压 主要因消费者价格敏感及宏观经济不明朗 [1] - 货运业务面临不利因素 [1] 评级与观点 - 星展维持"持有"评级 [1]

欧洲养老基金外汇对冲趋势 - 欧洲养老基金开始增加美元外汇对冲 荷兰和丹麦基金经理将未对冲美元敞口占总资产比例从23%降至20% 若进一步降至15%将意味着抛售2170亿美元 [1] - 丹麦养老基金自年初减少370亿美元美元敞口 3月和4月首次成为欧元大买家 4月美元对冲比率创纪录升至74.2% [2] - 荷兰基金第一季度未对冲美元敞口减少约500亿美元 显示在特朗普关税政策前就有强烈保护意愿 [2] 美元汇率市场动态 - 美元连续五个月走弱 彭博美元现货指数风险逆转指标收于两个多月最低看跌水平 期权市场暗示美元将进入平静期 [3][5] - 美元指数跌至2022年4月以来新低 受美国生产者价格通胀和劳动力市场降温影响 交易员认为短期内美元将获喘息 [6] - 一周期和一月期风险逆转指标显示未来仍有波动 但不会达到4-5月极端水平 看跌期权溢价近几周已大幅收窄 [6][7] 市场情绪与长期预期 - 外汇市场波动率缓解抑制负面情绪 交易员从极端看空美元情绪中撤退 因美国经济数据展现韧性 [7][8] - 华尔街共识仍认为美元走弱是最小阻力路径 期权和远期合约指向2025年美元进一步下跌 但未来六个月预期基本持平 [11] - 外汇市场开始将美国视为高风险新兴市场 受关税威胁 数据走软及财政噪音上升影响 宏观重置正在发生 [11]

美元走弱可能帮助比特币再次上涨 金十数据6月12日讯，LMAX Group策略师Joel Kruger在一份报告中说，美元走弱，加上投资者冒险意愿 的增强，可能有助于再次提振比特币。由于贸易不确定性和对中东紧张局势的担忧，比特币下跌 1.7%。美元指数跌至97.789的三年低点。"美元的疲软通常有利于加密货币，随着投资者重新转向风险 更高的资产，比特币和以太坊的潜在反弹将得到支持。" ...

汇率市场动态 - 美国疲软的通胀数据增强了市场对美联储降息的预期，导致美元进一步走弱 [1] - 台币兑美元汇率出现快速升值，创下三年来最强收盘价 [1] - 台币兑美元盘中一度升值近1%至29.625，为5月5日以来最高水平 [1] - 台币收盘升幅缩减至0.88%，报29.660 [1]

黄金价格走势 - 6月6日COMEX黄金价格上涨0 51%至3392 6美元/盎司 [1] - 上海金ETF（159830）午后一度上涨0 09% 成交额超1700万元 [2] 黄金ETF产品特性 - 上海金ETF（159830）管理费率0 25% 托管费率0 05% 低于同类平均水平 [2] - 该ETF支持T+0交易 并配置场外联接基金（联接A：014661 联接C：014662） [2] 美元指数与黄金关联性 - 6月5日美元指数下跌0 07%至98 74 盘中触及近32日新低 [2] - 今年以来美元指数累计下跌近9% [2] 机构观点 - 美元走弱叠加美国经济数据疲软支撑贵金属近期小幅上涨 [2] - 地缘风险及美国经济疲软或使贵金属短期震荡偏强 [2] - 美国财政赤字扩张与信用下降趋势将支撑贵金属中长期上行逻辑 [2] - 全球贸易不确定性及美元地位动摇可能对金价形成持久推动 [3] 后续关注因素 - 需关注非农就业报告、关税政策及地域局势变化 [2]