文章核心观点 当地时间5月3日伯克希尔・哈撒韦股东大会在美国奥马哈市举行，巴菲特就特朗普政府政策与财政问题表达担忧，强调贸易不应作武器，还谈及公司现金储备、美股波动等话题，并宣布年底前提议将CEO职务交给接班人格雷格·阿贝尔 [1] 公司财报 - 公司第一季度营运收益96.4亿美元，去年同期112亿美元，同比下跌14% [2] - 第一季度末现金储备升至3477亿美元，再创历史新高，显示公司持续出售股票但找投资机会困难 [2] - 综合投资亏损后，第一季度净利润46.03亿美元，上年同期盈利127.02亿美元 [2] 贸易观点 - 巴菲特认为美国应与世界其他国家贸易，做擅长之事，贸易不应成武器 [9] 投资策略 - 巴菲特称未来长时间不出售日本五大商社股票，公司约在日本投资200亿美元，阿贝尔设想持有至少50年或永远持有 [9][10] - 巴菲特表示现金多但好机会不常有，不正当投资会损害投资人利益，他在找投资机会，希望现金降至500亿美元，重大交易五年内可能发生 [11][12] - 巴菲特称规模是伯克希尔业绩敌人，房地产交易谈判比股票困难 [13][14] - 巴菲特称不会随意海外投资，除非有极好机会，在蒙古无投资计划 [18] - 巴菲特透露公司近期差点敲定一笔百亿美元交易 [15] 行业趋势 - 阿吉特·贾恩认为AI将颠覆保险和风险定价领域，伯克希尔在保险领域AI应用持观望态度 [13] - 贾恩表示自动驾驶汽车成现实后，汽车保险将巨变，需求减少，将转向产品责任保险 [24] 投资理念 - 巴菲特认为投资时良机出现不应耐心，合情合理交易不应犹豫，勿浪费时间在空谈者身上 [14] - 巴菲特认为投资者不应为美国现状沮丧，美国虽变化大但一直如此，当前问题不会持续很久 [14] - 巴菲特认为年青投资者应与优秀人交往，适应世界，投资时抛开情绪 [20] - 巴菲特认为美股近期波动与历史大崩盘比不算什么 [20] 公司管理 - 阿贝尔称接手后伯克希尔将择时部署稳固资产负债表，依靠管理人员评估风险、自身产生现金流，管理和收购理念不变 [29] - 巴菲特表示更爱看资产负债表，因其难隐藏或作弊 [31] - 巴菲特认为美国能源行业需政府与产业合作，伯克希尔可提供资本和知识 [31] - 阿贝尔称美国野火风险难消，伯克希尔不能充当野火灾害“最后保险人” [31] - 巴菲特保证不用股东钱做傻事 [31] - 巴菲特因“社会因素”认为公用事业业务不如几年前景气 [32] 其他观点 - 巴菲特认为不投资赚钱比投入重金赚大钱好，观察“七巨头”公司资本密集度有趣 [33][34] - 巴菲特认为官僚主义具传染性，美国财政赤字不可持续，应削减成本 [35][36] - 巴菲特警告美国经济“圣殿”可能被“赌场”取代 [37] - 阿贝尔称伯克希尔能源按州政策执行，煤炭机组对维持电力供应稳定不可或缺 [37] - 巴菲特宣布年底前提议阿贝尔出任伯克希尔CEO，自己仍留公司提供帮助 [38]

巴菲特称美国例外论尚未结束。 ...

安联首席经济学家：非农报告证实了"残存的美国例外论" 金十数据5月2日讯，安联首席经济学家埃尔埃利安（El-Erian）表示，4月非农报告证实了"残存的美国 例外论"。这表明我们在进入困难时期时还有一定的动能。问题就是，这种势头是否足够强大，足以让 我们度过难关？ ...

全球资金流向 - 截至周三的一周内全球投资者抛售美国股票约89亿美元[1] - 同期日本股市录得自去年4月以来最大单周资金净流入约44亿美元[1] - 欧洲股市当周吸引资金流入超过30亿美元[1] - 自2024年美国总统大选以来流入美股市场的资金在过去三周已有5%被撤出[1] 美国资产表现 - 美国股市当周出现约89亿美元资金流出但此前一周曾有短暂大额流入[1] - 外国买家当周仍净买入美国股票近40亿美元未发现大规模清仓式抛售迹象[2] - 美国国债市场当周资金流出约45亿美元创下2023年末以来最大单周流出[3] - 美国国债市场在出现小幅外资卖出前保持了连续六周的净流入趋势[2] 日本与欧洲市场 - 日本日经225指数即将实现连续三周强势收涨收复自4月2日以来的全部跌幅[2] - 日本央行表示实现通胀目标时间将长于预期交易员削减对进一步加息的押注[2] - 欧洲斯托克600指数收涨0.02%连续四日刷新4月2日以来收盘最高点位[2] - 英国富时100指数收涨0.02%实现连续14个交易日上涨[2] 黄金市场动态 - 黄金市场录得今年1月以来首次周度级别资金流出[1] - 国际黄金现货价格暴跌至两周低点盘中一度跌破3230美元/盎司[3] - 金价即将创下两个多月以来最糟糕的单周价格跌幅[3] 贸易政策影响 - 特朗普政府向中国传递信息希望进行贸易谈判中方正在进行评估[3] - 美国与中国日本等重要贸易国的谈判出现积极信号[2] - 特朗普表示可能与印度日本和韩国达成贸易协议与中国达成协议的可能性很大[3]

以下文章来源于海豚投研 ，作者海豚君 海豚投研 . 有灵魂的思考、有态度的研究。 来源 | 海豚投研 舞完了大棒的特朗普，先是来一个90天的休止符，接着这两天突然跟"换魂"了一样，开始对包括中国在内的国家频频示好，市场原本预期平均 税率都要到20%上下，现在似乎川普温和之后，觉得最终关税税率可能也就是5-10%之间。 这种情况下，市场从Risk-off模式又重新进入了Risk-on模式，但这一波特朗普政府的神操作之后，美股市场会一笑泯恩仇，接着4月2日解放日 之前的节奏继续"蹦迪"吗？ 4 月 2 日 之 前 v s 之 后 ， 到 底 什 么 变 了 ？ 在特朗普这波难得一见的"抽象"操作中，从叙事角度，最大的变化恐怕就是"美国例外论"信仰了。在全球资金超配美国资产的过程中，除了美 国作为成熟市场，稳定的股东回报和理性的资本配置之外，一个很大的原因，相信美元资产持续向上。 但这次特朗普的极限操作，让市场意识到了，疫情以来美国的繁荣主要是联邦政府的加杠杆，现在这个杠杆在美国国债收益率高企的情况下， 继续加杠杆已经很困难了。 从美国的宏观杠杆率变化可以看出： a. 美国经济总体的杠杆率目前仍然有258%，比疫情 ...

德银原本估计欧洲投资者持有的美国资产占比将增加到20%。日本投资者持有的美国资产占比将增加至 16%。日本是美国国债最大外国持有者。但自4月初特朗普宣布计划对主要贸易伙伴实施所谓的"对等关 税"以来，美元与美国股债市场一同下挫。 萨拉维洛斯认为特朗普的关税政策削弱了外国投资者为美国的贸易和预算赤字融资的意愿，因此下调了 美元预测，预计到2027年欧元兑美元汇率将从1.14美元跌至1.30美元，美元兑日元将从142日元升至115 日元。 今年迄今，标普500指数已累计下跌了10%，而除美国以外的MSCI全球指数上涨了4.4%。4月22日，美 国三大股指集体暴跌，科技巨头市值集体蒸发超5万亿美元，险些跌入熊市，与今年早些时候连创新高 的景象形成了鲜明对比。美银全球策略师Michael Hartnett据此在研报中直言："市场正从'美国例外论'转 向'美国否定'。" 德银报告还指出，在海外注册的ETF数据中持续抛售现象最为突出，投资者尤其在债券市场方面呈现激 烈抛售的态势。美债长期以来"借新还旧"，债务增速远超经济承载能力，引发外界的迫切担忧。 来源：视觉中国 美国总统特朗普摇摆不定的贸易政策持续引发资本市场动荡， ...

特朗普关税政策与市场影响 - 特朗普政府对华关税态度转向温和，预期最终税率可能降至5-10%，市场从Risk-off重新进入Risk-on模式 [3] - 特朗普政策操作动摇了"美国例外论"信仰，市场意识到美国经济繁荣主要依赖政府加杠杆，而当前杠杆已接近极限 [4] - 美国宏观杠杆率达258%，比疫情前高7个百分点，其中政府杠杆率上升，企业和居民杠杆率分别下降4.5和5个百分点 [4] - 当前十年期国债收益率4%以上高位盘旋，居民和企业加杠杆动力不足，政府杠杆难以为继 [4] 美国经济结构性问题 - 无论民主党还是共和党执政，下届政府都将面临重塑财政纪律的挑战，可能通过关税或资本流通税等方式外化内部经济问题 [6] - 资本品加税不同于上一轮终端需求品加税，直接影响企业资本开支预期和进度，特斯拉已表示关税导致资本支出超100亿美元并影响设备引进 [11] - 美国地产开发商面临中国建材依赖问题，Home Depot货架70-80%为中国制造，供应链不确定性抑制新项目启动 [12] 美股市场展望 - "美国例外论"信仰动摇，美元资产持续拔估值的基础已不稳固 [9] - 政府去杠杆过程中若无AI产业革命对冲生产力，可能对美国经济造成压力 [10] - 美股高估值部分依赖AI技术领先地位，若中国AI技术追赶可能挤压科技股估值溢价 [14] - 2025年可能是美股投资收益转向平庸的一年，EPS持续超预期的希望不大 [20] 投资组合调整 - 组合小幅调仓，提高权益仓位比例，调入台积电(业务抗关税)、唯品会(股东回报强)、拼多多(估值低)、泡泡玛特(成长性好) [22] - 具体调仓包括：台积电仓位从2.14%增至4.27%，拼多多从1.9%至3.79%，泡泡玛特从0至2.04% [23] - 组合上周收益0.7%，跑赢沪深300但跑输MSCI中国和标普500，自2022年3月测试以来绝对收益81%，超额收益84% [23][25] 个股表现分析 - 拼多多上周涨11%，因关税争端缓和带动此前受影响较大的公司反弹 [30] - 阿里巴巴和亚马逊分别涨10.5%和9.5%，逻辑与拼多多类似 [30] - 美团跌6.5%，因京东入局外卖业务引发竞争担忧 [30] - 京东跌11.1%，市场担忧外卖业务扩张带来的利润拖累 [30] 本周重点关注 - 进入美股一季度财报密集发布期，重点关注关税影响下的下季度指引和资本开支计划调整 [33] - Meta财报关注广告表现、资本开支是否受AI和关税影响 [34] - 微软财报关注Azure增长指引和AI对业务贡献 [34] - 苹果财报关注iPhone16e新机表现和关税影响 [34] - 亚马逊财报关注电商业务增长下滑程度和AWS增速预期 [34]

智通财经APP获悉，摩根士丹利首席美国股票策略师Michael Wilson表示，疲软的美元将支撑美国企业盈利，帮助美国股市跑赢全球其他市场。 Michael Wilson预计，标普500指数将维持在5000-5500点区间。他补充称，美国股市要实现更大幅度的上涨，需要美国与中国达成关税协议、盈利预期出现 明显反弹，以及美联储可能放松货币政策。 与Michael Wilson不同的是，摩根大通策略师Mislav Matejka则是那些倾向于看好国际股票而非美股的人之一。在最新的一份报告中，Mislav Mate表示，非美 股的风险回报更具吸引力，尤其是在美国总统特朗普不断在关税政策上反复且经济衰退风险依然较高的情况下。 在华尔街众多策略师纷纷宣告"美国例外论"时代即将结束之际，Michael Wilson以其相对看好美国股市的观点显得格外突出。Michael Wilson指出，盈利增长 波动性较小、以及美国公司被视为质量更高的事实是他看好美国股市的原因。他在周一的一份报告中写道："我们仍处于周期后期的背景下，优质股和大盘 股的相对强势应该会持续。" Mislav Matejka并不是唯一一个对美股持谨慎态度的 ...

市场趋势转变 - 市场正从"美国例外论"转向"美国否定"，建议逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金 [3] - 资金流向显示美国股票录得8亿美元流出，黄金流入33亿美元，市场对黄金偏好增加 [3][8] - 全球经济再平衡推动资金从美国流向新兴市场和欧洲，支撑黄金价格 [5] 资产表现 - 年初至今黄金领涨(+26.2%)，政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%，美股-3.3%，美元-8.5% [7] - 欧洲股票流入34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元，美国股票流出8亿美元 [8] - 美国家庭股票财富缩水约6万亿美元，私人部门金融资产与GDP比率从6倍多降至5.4倍 [8] 历史性转折点 - 低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%美国政府赤字和AI繁荣的时代正走向尾声 [10] - 标普500市盈率20世纪平均14倍，21世纪平均20倍，未来20倍可能成为市盈率上限 [17] 市场修正驱动因素 - "3B"因素触发修正：美国国债收益率快速上升，特朗普支持率下降，科技巨头市值蒸发超5万亿美元 [12] - 扭转趋势需三个因素：美联储降息预期，特朗普关税政策缓解，美国消费者支出保持韧性 [13] 全球重新估值 - 美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，黄金价格飙升是明显信号 [15] - 美元贬值趋势有利于大宗商品、新兴市场和国际资产(中国科技、欧洲/日本银行) [15]

核心观点 - 一项曾为外国投资者带来超额回报的“买入美元并投资美股”策略已彻底失效 因美国股市下跌和美元走弱形成双重打击 导致以本币计价的损失扩大 这促使外国投资者急于增加货币对冲以管理风险 [2] - 尽管市场出现动荡 但美国市场仍具深度和公司盈利优势 然而国际投资者持仓规模巨大 其资产配置的微小变化也可能对全球汇率和资产价格产生重大影响 策略师对美元长期走弱和欧元走强形成一定共识 [4][5] 市场表现与策略转变 - 截至新闻发布时 标普500指数年内下跌6% 但对于以欧元和日元衡量回报的投资者 损失扩大到14% [2] - 外国投资者持有的美国股票投资组合截至去年12月价值约18万亿美元 相当于美国股票总市值的近五分之一 [2] - 道富银行数据显示 外国投资者对美国股票的整体货币对冲比例仅为23% 远低于2020年近50%的水平 [3] - 美国银行策略师估计 若投资者回到疫情前的对冲水平 可能意味着5万亿美元的外国持有美国股票需要对冲 [3] 投资者行为与对冲活动 - 摩根士丹利和美国银行均表示看到更多客户购买针对美元下跌的保护 [3] - 寻求外汇对冲建议的客户请求显著增加 [3] - 投资者常用的对冲手段包括在远期市场卖出美元以及交易期权 其中欧元兑美元期权合约交易量正创下新高 [3][4] - 对冲存在成本 对于以瑞士法郎或日元计价的投资者 三个月对冲成本按年化计算约为4% 对于欧元区投资者则高于2% 且欧元区投资者的对冲成本今年以来增加了15% [3][4] 机构观点与预测 - 许多策略师表示欧元走强和美元走弱可能持续数年 [5] - 德意志银行策略师预测到2027年底 欧元兑美元汇率将攀升至1.30 [5] - 丹斯克银行货币分析师预测欧元兑美元汇率将在未来12个月内达到1.22 [5] - 部分投资者如Prevoir Asset Management的基金 在抛售中遭受重创 今年以来暴跌约18% [4] - 有投资者自欧元兑美元汇率约1.05时开始建立对冲 至新闻发布时汇率已突破1.15 其货币对冲已弥补部分美股损失 [5] 市场环境与背景 - 美国股市此前为外国投资者提供了远优于本地的回报 且因美元稳步上涨而放大 [2] - 当前市场波动与白宫政策的反复无常让投资者感到不安 [2] - 美国市场仍拥有世界上流动性最好的市场和盈利能力强的公司 例如Alphabet公布的第一季度营收接近800亿美元 [4] - Allianz SE估计国际投资者在美国的投资余额约28万亿美元 [4]