行业投资评级与核心观点 - 报告对有色金属行业整体持积极看法，投资分析意见覆盖贵金属、工业金属、钢铁及小金属等多个细分领域，并给出具体关注标的 [5] - 核心观点认为，在金融属性与供需共振背景下，有色金属行业前景向好，特别是贵金属在避险需求与降息预期下价格创新高，工业金属则受益于供给约束与需求增长 [5] 2025年三季度业绩前瞻总结 - 2025年前三季度归母净利润同比增速超过50%的公司包括紫金矿业（370.9亿元，+52.3%）、洛阳铝业（132.7亿元，+60.4%）、山东黄金（50.1亿元，+142.4%）等10家企业 [3] - 2025年第三季度归母净利润环比增速超过50%的公司有盛达资源（+158.8%）、铜陵有色（+300.6%）和金力永磁（+54.1%），中矿资源实现环比扭亏为盈 [3][7] - 业绩增长主要驱动因素包括相关金属价格同比上涨、产销量同比增长以及成本改善 [3] 主要金属品种价格表现 - 2025年第三季度，LME铜价为9,864美元/吨，环比上涨4.1%，同比上涨5.6%；LME铝价为2,620美元/吨，环比上涨6.3%，同比上涨8.2% [6] - COMEX黄金价格达3,495美元/盎司，COMEX白银价格表现强劲，环比上涨17.9%，同比上涨34.2%至39.8美元/盎司 [6] - LME镍价环比下跌0.8%至15,225美元/吨，同比下跌7.8% [6] 细分领域投资分析 - **贵金属**：美联储降息、美国政府停摆及经济数据疲软（如9月ADP就业减少3.2万人，ISM制造业PMI为49.1%）推升避险需求，金价中枢看涨，同时建议关注白银因金银比处于高位 [5] - **工业金属-铜**：印尼Grasberg矿事故预计导致2026年全球铜矿供应减少约2.2%（27万吨），叠加电网与AI数据中心需求增长，供给刚性支撑价格，关注紫金矿业、洛阳铝业等 [5] - **工业金属-铝**：国内产能天花板限制下供需趋紧，电解铝价格长期看涨，建议关注一体化布局标的如中国铝业、天山铝业及成本改善弹性标的如云铝股份 [5] - **钢铁**：重点观察供给端产量调控与出口需求变化，关注业绩稳定的红利属性标的如宝钢股份、中信特钢及破净央国企估值修复机会如华菱钢铁 [5] - **小金属**：钴价因刚果金出口限制供给偏紧，预计偏强运行；锂供给整体宽松，关注宜春云母矿边际变化 [5] - **成长周期**：降息后估值中枢上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、博威合金等 [5] 重点公司估值摘要 - 紫金矿业2025年预测EPS为1.65元，对应PE为19倍；山东黄金2025年预测EPS为1.49元，对应PE为29倍 [8] - 华友钴业2025年预测EPS为2.96元，对应PE为24倍；宝钢股份2025年预测EPS为0.46元，对应PE为16倍，PB为0.8倍 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆假期外盘有色金属价格大幅上涨，美国政府停摆带来的避险需求与印尼矿难导致的供应紧缺在全球电解铜市场中形成共振，铜价当前位于85000点附近波动；当前电解铜市场面临真实的美国政治动荡与全球供给短缺，在这两个因素未反转前，不要轻易看空铜价，虽近几日关税问题重回市场，但“TACO”交易逻辑仍旧生效，不排除清明节行情重演；当前价格已处高位，但不可轻易看空，若想介入，可轻仓作为长期配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 周报小结 - 宏观经济方面，美联邦政府停摆推升避险需求，贵金属拉升同步推动有色金属，9月FOMC会议纪要显示美联储官员对接下来的降息幅度存在明显分歧 [3] - 铜精矿方面，印尼矿难问题持续发酵，自由港宣布“不可抗力”后不再执行四季度销售合同，铜矿全年供需或从紧平衡转向短缺，推升铜价上行 [3] - 电解铜方面，再生供应紧张，国内反内卷限制远期供应预期，9月国内电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.31%，预计10月产量仍将环比下降3%-4%，废铜当前供应偏紧，2025年四季度或会出现电解铜小幅缺口 [3] - 下游需求方面，开工率下滑，国内电解铜累库，国庆长假影响下游开工率，当前铜价上涨抑制下游消费，10月白电排产总量同比下降9.9%，其中空调下降约18% [4] 电解铜市场价格 - 电解铜上游市场价格，印尼事件持续推升矿价 [7] - 电解铜期现市场价格，铜矿事件成为主导 [14] - 外盘铜持仓数据，海外多头投机度继续提升 [19] 电解铜生产与库存 - 电解铜上游供应，展示了铜精矿、电解铜、废铜净进口量相关数据 [29] - 电解铜生产与库存，呈现了电解铜月度产量与开工率、生产成本与利润、周度库存等数据 [34] 宏观数据与下游消费 - 美元指数与美债利率，展示了美元指数、美债利差、长短利差、实际利率等相关数据 [42] - 美国经济数据，涉及美国就业人数、市场信心指数、社会零售额与库存、欧美央行总资产、GDP、股指收盘价等数据 [51][56] - 中国经济数据，7月新增贷款转负，PMI略高于荣枯线，展示了中国M1、M2增速，新增人民币贷款，制造业PMI，社会消费品零售总额累计同比，GDP累计同比等数据 [59][64] - 中国铜下游消费数据，电网、新能源托底，展示了电解铜月度需求、终端产量增速、固定资产投资完成额增速等数据 [71]

价格表现 - 现货白银价格突破53美元/盎司，创历史新高 [1] - 现货黄金价格攀升至每盎司4150美元，创历史新高 [2] - 伦敦现货白银价格一度触及每盎司52.5868美元，超越1980年历史高点 [3] 市场动态与流动性危机 - 伦敦白银市场出现历史性逼空，严重的现货短缺推动价格 [3] - 伦敦现货价格一度比纽约期货价格高出3美元，促使交易员包机空运银锭 [6] - 伦敦白银市场流动性几乎完全枯竭，持有空头头寸的交易商面临巨大压力 [8] - 伦敦白银一个月租赁利率飙升至30%以上，隔夜借贷成本年化利率一度超过100% [8] - 银行间报价差价变得极其宽泛，造成巨大的流动性不足 [10] 库存与供应状况 - 伦敦市场可自由流通的白银库存自2019年中以来从约8.5亿盎司骤降75%至2亿盎司左右 [10] - 印度需求的意外激增进一步抽干了伦敦本已紧张的库存 [11] - 对美国可能征收白银进口关税的担忧导致部分金属被提前运出市场，加剧供应紧张 [12] 驱动因素分析 - 投资者为对冲美国债务风险、财政僵局及货币贬值风险，大举涌入避险资产 [10] - 强劲的避险需求、印度买盘激增以及对美国潜在关税的担忧是多重叠加因素 [6] 机构观点与后市展望 - 美国银行将2026年底白银目标价从每盎司44美元上调至65美元，理由包括持续的供应短缺和高财政赤字 [14] - 高盛警告本轮涨势主要由伦敦市场实物紧张驱动，预计紧张局面将在未来1-2周内缓解，但调整过程将极其波动 [14] - 高盛指出白银市场规模约为黄金的九分之一，流动性更差，放大了价格波动，可能引发不成比例的回调 [14]

核心观点 - 金价在避险情绪和美联储降息预期推动下延续创纪录涨势，技术面和基本面均支持其进一步上涨 [1][4][5][6] 技术面分析 - 黄金价格过去三周沿上升趋势线支撑位运行，隔夜突破4,055-4,060美元阻力位及4,100美元关口，确认近期看涨前景 [3] - 日线相对强弱指数显示黄金处于极度超买状态，需谨慎操作 [3] - 任何有意义的回调可能被视为买入机会，4,060-4,055美元区域为关键缓冲带，若明显跌破可能引发技术性抛售，目标位看向4,000美元心理关口及3,985美元附近的趋势线支撑位 [3] 基本面驱动因素 - 地缘政治风险以及对美联储进一步降息的预期升温，利好无收益黄金 [4] - 交易员已完全消化美联储10月份降息25个基点的可能性，并预计12月再次降息的可能性高达90%，鸽派预期提振黄金 [6] - 美国政府停摆进入第三周，民主党和共和党持续僵局，引发经济不确定性 [5] - 中美贸易紧张局势再度升温，美国总统特朗普威胁自11月1日起对所有中国商品征收100%关税，随后虽软化立场，但贸易战升级风险仍支撑避险资产 [5] - 俄乌战争愈演愈烈，乌克兰无人机袭击克里米亚，俄罗斯军队攻击哈尔科夫，成为推高金价的另一地缘政治因素 [5]

黄金市场表现 - 黄金价格强势突破每盎司4100美元关卡，创下历史新高，现货黄金一度攀升至4116.77美元，收报4106.48美元，上涨2.2% [1] - 12月黄金期货大涨3.3%，报4133.40美元，延续上周冲破4000美元后的涨势 [1] - 黄金的相对强弱指数（RSI）达80，显示市场已进入超买区间 [1] 白银市场表现 - 现货白银刷新纪录，高见52.12美元，收报51.82美元，上涨3.1% [1] - 白银的相对强弱指数（RSI）达83，显示市场已进入超买区间 [1] - 白银2倍杠杆ETF（AGQ）大幅上涨，跟随白银的反弹 [6] 驱动黄金白银上涨的因素 - 美中贸易紧张升温及各国央行持续买盘推动贵金属价格上涨 [1] - 市场对美联储降息的预期升高 [1] - 强劲的避险需求支撑贵金属势头 [6] 美国股市表现 - 美国主要指数在周五抛售后大幅反弹，标准普尔500指数上涨0.34%至6691.25点 [3] - 道琼斯指数上涨0.55%至46311点，纳斯达克100指数上涨0.5%至24910.75点 [3] - 罗素2000指数上涨1.34%至2471.3点，市场反弹得益于特朗普总统在对华贸易方面的语气软化以及关税担忧的缓解 [3] 欧洲股市表现 - 欧洲市场表现出韧性，富时100指数在美国软化对华言论后全球情绪反弹的推动下小幅上涨 [6] - DAX、CAC及EURO STOXX 50指数大幅上涨，随着整个欧洲的风险情绪改善而从早些时候的疲软中恢复 [6] - 金融业受益于信心的恢复和贸易担忧的缓解，尽管法国面临政治不确定性 [4] 其他资产类别表现 - WTI原油价格温和回升，上涨约1.3%，原因是贸易紧张局势缓解带来的乐观情绪 [6] - 以太坊ETF（ETHU）因加密货币市场重新燃起乐观情绪和投机性资金流入增加而飙升 [6] - 科尔士百货（KOHLS）在令人失望的销售指引和零售业持续疲软之后显着下跌 [6] 市场情绪与关键指标 - 波动率指数（VIX）保持高位，显示在持续不确定性下波动性仍然是一个因素 [6] - 美国10年期国债收益率走低，因投资者寻求避险资产并预期美联储可能采取宽松政策 [6] - 风险偏好呈现谨慎/乐观态势，美元指数在避险支持下坚守 [6]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格首次突破每盎司4130美元，日内涨幅达0.5%，刷新历史最高纪录 [1] - 白银价格飙升至每盎司52.50美元，纽约商品交易所白银期货价格单日上涨6.8%，收报50.13美元/盎司 [1][10] - 国内金饰价格单日最高涨幅达25元/克，报收1213元/克 [1] - 今年以来黄金价格已累计上涨近60%，并于上周成功突破每盎司4000美元关键心理关口 [4] 价格上涨驱动因素：全球避险需求 - 地缘政治风险集中爆发，包括巴以冲突、美国政府停摆逾两周、中美贸易摩擦反复及法国政治动荡等多重不确定性，促使资金涌入黄金 [7] - 全球债务规模已攀升至337.7万亿美元的历史峰值，美元信用体系弱化，多国央行加速推进“去美元化”进程 [7] 价格上涨驱动因素：货币政策预期 - 市场对美联储启动降息周期的预期持续升温，10月降息概率已飙升至94.6% [8] - 实际利率下行预期降低了黄金的持有成本，美国国债规模突破37万亿美元，市场押注年内将迎来两次降息，美元指数承压走弱 [8] 价格上涨驱动因素：供需与市场情绪 - 2025年全球央行净购金量预计将达到850吨，中国央行已连续9个月增持黄金储备，截至7月末官方黄金储备达2300吨 [9] - 金价突破关键技术位后触发大量空头平仓与轧空行情，形成供需基本面和资金面的正向循环 [9] - 白银在电动汽车、太阳能电池板等工业领域的需求呈现结构性增长，供需平衡因素成为支撑银价的重要基础 [10] 机构观点与市场动态 - 包括美银、高盛在内的多家国际投行近期密集上调贵金属目标价位 [4] - 贵金属板块全面走强，市场已进入新的价格运行区间，中长期预计仍将保持强势格局 [1][4][10]

地缘政治与贸易紧张局势 - 中美贸易紧张局势加剧 前总统特朗普扬言在11月1日前对中国加征100%关税 抵消了哈马斯和以色列之间和平停火计划的影响 [1][2] - 贸易紧张升温点燃了黄金等贵金属的避险需求 [2] 贵金属价格表现 - 周一现货黄金价格飙升2.9% 刷新历史纪录至4095美元/盎司 年初至今累计涨幅达56.6% [2] - 上海金交所黄金价格同步上扬2.9% 报924元/克 与伦敦金价的历史折扣收窄至33美元 [2] - 铂金价格上涨1.9% 突破1665美元/盎司 创逾12年新高 年内累计涨幅达82.2% [2] - 钯价上涨1.0% 触及两年高点1469美元 年内累计涨61.6% [2] - 以主要货币计价的黄金也创历史高位 英镑计价黄金涨1.9%至3061英镑 欧元计价批发金条涨2.0%至3529欧元 [2] 市场结构与技术分析 - 伦敦和纽约贵金属价格之间的错位在一个前所未有的紧张市场中恶化 许多分析师和交易员称之为崩塌 [1] - 黄金与白银的相对强弱指数(RSI)分别达80与83 处于明显超买区间 [3] - 黄金关键支撑位在4050美元与4010美元 阻力位在4200美元与4150美元 [3] - 白银阻力位在52.50美元 支撑位在49美元 [3] - 黄金与白银的多头强度均高达9.5/10 短线趋势强劲 但日内波幅显著扩大 预示未来波动率将维持高位 [3]

把"浙江之声"，更容易找到我们 来源：中国基金报 版权归原作者所有，如有侵权请及时联系 10月13日，现货白银继续创下新高，盘中一度达到51.69美元/盎司，值得注意的是，今年以来，现货白 银已暴涨超70%，远超现货黄金50%的涨幅。 消息面上，白银在伦敦市场遭遇逼空！ 白银一度上涨至每盎司接近52美元，涨幅最高达3.1%，并超过上周高点；黄金则突破每盎司4070美 元，延续已连续八周创纪录上涨的走势。铂金和钯金也一同走强，迹象显示，由于投资者需求激增引发 的市场压力正开始向其他贵金属蔓延。 由于对伦敦市场流动性不足的担忧加剧，白银进一步逼近1980年创下的每盎司52.50美元纪录（该纪录 建立在现已停用的芝加哥期货交易所合约上）。伦敦的基准价格飙升至几乎前所未有的、显著高于纽约 交易所的水平，促使一些交易商预订跨大西洋航班的货舱来空运银条——这种成本高昂的运输方式通常 只用于黄金——以套利伦敦的巨额升水。 白银租借利率——在伦敦市场借入金属的年化成本——周五在一个月期限上飙升至30%以上，使试图展 期空头头寸者的成本高得惊人。黄金与钯金的租借利率也同步收紧，表明在今年早些时候大量金属被运 往纽约之后，伦敦的 ...

国内品牌金饰价格 - 10月14日，多家国内品牌金饰价格突破1210元/克，近一个月涨幅超过130元/克 [1] - 周大福足金饰品价格从1190元/克涨至1215元/克，单日上涨25元 [1] - 周生生足金饰品价格从1188元/克涨至1213元/克 [1] - 老庙黄金足金饰品价格达到1218元/克 [1] 品牌具体金价构成 - 周大福投资黄金类价格为1080元/克，黄金回收服务金价为913元/克 [2] - 周生生生生金宝卖出价为1075元/克，950铂金饰品卖出价为667元/克 [2] - 老庙黄金铂金饰品价格为560元/克，工艺金条价格为1173元/克 [3] 国际现货黄金市场 - 10月14日早间，现货黄金价格短线拉升，向上触及4140美元/盎司，再创新高 [3] - 今年以来，现货黄金价格已累计上涨超57% [3] - 现货黄金昨结价为4142.240美元/盎司，较前日上涨32.810美元，涨幅0.80% [4] - 从2024年12月31日至2025年10月14日，现货黄金区间涨幅达58.96% [4] 股市贵金属板块表现 - 10月13日，A股贵金属板块飙涨近7%，其中西部黄金涨停 [6] - 招金黄金、晓程科技、中金黄金、赤峰黄金等个股跟涨 [6] 金价上涨驱动因素 - 近期金银价格上涨的动力来源于强劲的避险需求 [6] - 关税风险再临叠加宽松预期延续共同推动金价持续刷新历史新高 [6]

债市表现 - 长假前后六个工作日（2025年9月28日至9月30日、10月9日至10月11日）债市情绪回暖，收益率连续多日下行 [1] - 10年期国债收益率走低逾5BP [1] - 收益率主要跌幅出现在9月30日和10月11日 [1] 影响因素 - 9月30日收益率下跌受到央行重启国债买卖传闻推动 [1] - 10月11日收益率下跌因美国再度威胁加征关税大幅提振市场避险情绪 [1] 机构观点 - 债市短期仍将面临权益市场与政策等方面的较多扰动因素 [1] - 自7月以来的调整已持续三个月，跌势虽有所放缓 [1] - 利率下行打破震荡格局仍需更多催化 [1]