美股市场表现 - 12月24日美股提前3小时收盘，三大指数集体拉升收涨，均录得日线5连涨 [1] - 道指涨0.6%，标普500指数涨0.32%，纳指涨0.22%，其中标普500指数和道指均创历史收盘新高 [2] - 个股方面，苹果、微软、奈飞、亚马逊等小幅上涨；谷歌、英伟达、特斯拉、英特尔小幅下跌 [4] - 耐克股价因CEO库克增持提振大涨4.66% [5] - 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收盘微跌0.07%，知乎涨近2%，百胜中国涨超1%，金山云、爱奇艺跌超1% [5] 宏观经济与就业数据 - 美国12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，低于预期的22.4万人，已回落至2021年11月的水平，表明劳动力市场未见明显压力 [8] - 美国劳动力市场裁员规模持续保持在低位，尽管有企业宣布裁员计划，但尚未出现大规模实际裁员 [8] 美联储政策与利率预期 - 就业市场回温使得美联储一月降息概率或进一步降低 [9] - 据CME“美联储观察”，美联储到2026年1月降息25个基点的概率为15.5%，维持利率不变的概率为84.5% [9] - 美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的概率为51.8%，累计降息50个基点的概率为6% [9] - 贝莱德策略师指出，美联储在2026年预计将仅实施有限幅度的降息，随着本轮周期已累计降息175个基点，美联储正接近中性利率水平 [10] - 除非劳动力市场急剧恶化，否则2026年进一步降息空间相当有限，市场目前预计美联储在2026年将进行两次降息 [10] 政治人物对货币政策的观点 - 特朗普表示，美联储应在市场表现良好时降息，他希望自己提名的美联储主席能在经济向好时降低利率 [11] - 特朗普称，过去市场在好消息时上涨，如今市场在好消息时下跌，因市场预期利率会上调应对潜在通胀，他认为通胀会自行解决，现在不是加息时机 [11] - 彭博社评论称，这是特朗普渴望提名一位致力于降息的美联储主席的明确信号，他正寻求美联储新领导层来帮助降低借贷成本 [11] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，即便美国三季度经济年化增长率达4.3%，美联储降息节奏仍显迟缓，美国在降息方面已严重滞后 [12] - 哈塞特称，三季度经济增长中1.5个百分点得益于特朗普实施的关税政策，该政策有效缩减了美国贸易逆差 [12] - 哈塞特是接替鲍威尔的热门人选之一，预测市场数据显示其以54%的押注概率领跑美联储主席竞选 [13] 贵金属市场动态 - 现货黄金突破4500美元/盎司关口，最高触及4525.83美元/盎司，再创历史新高 [14] - 现货白银价格也刷新历史新高，盘中涨幅一度接近2%，最高触及72.7美元/盎司 [14] - 黄金白银上涨源于交易员押注美联储将在2026年降息两次，同时特朗普倡导更宽松的货币政策 [14] - 不断升级的地缘政治紧张局势也增强了黄金和白银的避险吸引力 [15] - 今年以来黄金已累计上涨超71%，得益于各国央行买盘增加以及ETF持续吸金 [15] - 特朗普重塑全球贸易的激进举措及对美国央行独立性的威胁，为黄金涨势添火 [15] - 高盛集团等多家银行预测2026年金价将继续上涨，其基准情景预测为每盎司4900美元，且存在上行风险 [15] 外汇市场 - 12月24日纽约尾盘，离岸人民币兑美元报7.0074元，较周二纽约尾盘涨119点 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价因供应及库存结构性失衡和宏观因素冲高后回落，后续关注海外库存结构和需求变化，中长期底部重心或上移[1] - 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡，铝价短期维持宽幅震荡，需关注环保限产、企业减产和库存去化情况[3] - 铸造铝合金市场因成本支撑和需求走弱博弈，价格短期高位区间震荡，关注废铝供应和下游订单变化[5] - 锌价震荡运行，国产锌矿减产、进口窗口开启，需求稳定、库存去化，关注22850 - 22950支撑[9] - 锡价因缅甸及印尼供给改善，前期多单止盈，关注宏观和供应恢复情况[11] - 镍价受印尼镍矿控制预期带动情绪走强，但短期现实偏弱、中期宽松，盘面震荡修复，关注回调可能[12] - 不锈钢市场情绪改善但供需博弈持续，短期震荡调整，关注镍矿消息和钢厂减产力度[15] - 碳酸锂盘面强势，基本面供需两旺但新增驱动有限，盘面或回撤后宽幅震荡[17] - 工业硅现货企稳、期货回升，维持弱供需预期，价格低位震荡，关注产量下降情况[19] - 多晶硅现货回落、期货回升，价格高位震荡，关注减产幅度和价格回落压力[20] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水部分下降，精废价差扩大，进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[1] - 基本面数据：11月电解铜产量增加、进口量减少，多项库存有变化，开工率有升有降[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝部分地区价格下降，比价和盈亏有变动[3] - 月间价差：AL 2601 - 2602等合约价差有变化[3] - 基本面数据：11月氧化铝、电解铝产量等有增减，开工率部分有变动，库存有不同变化[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差部分下降[5] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[5] - 基本面数据：11月再生铝合金锭等产量增加，开工率上升，库存部分下降[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下降，升贴水部分变动，进口盈亏等有变化[9] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[9] - 基本面数据：11月精炼锌产量下降、进口量减少、出口量增加，开工率基本稳定，库存有变化[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下降，升贴水部分变动[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值有变化[11] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[11] - 基本面数据：10月锡矿进口、精锡产量增加，进口量、出口量减少，开工率上升[11] - 库存变化：SHEF库存等增加[11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，升贴水部分下降，期货进口盈亏增加[12] - 电积镍成本：部分成本有变动[12] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有变动[12] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变动[12] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降、进口量减少，库存有变化[12] 不锈钢 - 价格及其差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格上涨，期现价差下降[15] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等部分价格有变动[15] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变动[15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量部分有增减，进口量减少、出口量增加，库存有变化[15] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，价差部分无变化[17] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[17] - 基本面数据：11月碳酸锂产量、需求量增加，进口量减少、出口量增加，库存下降[17] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅等价格无变化，基差部分下降[19] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[19] - 基本面数据：全国工业硅产量等下降，开工率部分有变动，库存有变化[19] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等部分价格有变动，基差下降[20] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，当月 - 连一等合约价差有变动[20] - 基本面数据：硅片产量等下降，多晶硅进口量减少、出口量增加，库存有变化[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从海外中期货币政策走势来看，美联储降息与扩表共同进行，金银价格仍将录得持续偏强的表现，策略上建议持有在手多单，沪金主力合约参考运行区间 983 - 1100 元/克，沪银主力合约参考运行区间 15519 - 18000 元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌 0.23%，报 1010.30 元/克，沪银涨 1.54%，报 17211.00 元/千克；COMEX 金报 4505.40 美元/盎司，COMEX 银报 71.88 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.15%，美元指数报 97.93 [2] - 昨日公布的美国当周就业数据超预期，对金银价格形成短线的压制因素，美国至 12 月 20 日当周初请失业金人数为 21.4 万人，低于预期和前值的 22.4 万人，数据公布后金银价格短线冲高回落 [2] - 日前公布的数据显示，美国三季度实际 GDP 年化季度环比初值为 4.3%，高于预期的 3.3%和前值的 3.8%，但其中较多受到医疗保险价格的影响；价格指数方面，美国三季度 GDP 价格指数为 3.8%，高于预期的 2.7%和前值的 2.1%；美国三季度 PCE 物价指数同比值为 2.7%，高于前值的 2.4%，显示本次经济数据并未反应美国经济基本面的转好，更多体现了价格水平的韧性 [3] - 在美联储新任主席人选方面，特朗普明确表示“反对他的人永远无法得到美联储主席的职位”，市场增强了对于新任联储主席鸽派人员的预期以及联储后续降息幅度的定价，当前 CME 利率观测器显示，市场预期美联储将分别在明年三月和七月议息会议中进行 25 个基点的降息操作 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX 黄金持仓量较前一日上涨 8.91%至 47.11 万手，库存持平于 1125 吨；LBMA 黄金收盘价上涨 0.63%至 4449.40 美元/盎司；SHFE 黄金持仓量下跌 3.00%至 35.98 万手，库存持平于 93.71 吨，沉淀资金流出 2.96%至 584.18 亿元；AuT + D 成交量下跌 10.36%至 55.63 吨，持仓量上涨 2.36%至 229.72 吨 [5] - COMEX 白银持仓量较前一日下跌 1.19%至 15.29 万手，库存上涨 0.10%至 14039 吨；LBMA 白银收盘价上涨 0.75%至 69.74 美元/盎司；SHFE 白银持仓量上涨 3.06%至 81.92 万手，库存下跌 1.97%至 881.95 吨，沉淀资金流入 10.38%至 389.49 亿元；AgT + D 成交量上涨 23.70%至 1010.78 吨，持仓量下跌 3.02%至 3184.882 吨 [5]

政府经济预期与政策主张 - 特朗普政府预计美国经济将以3%的速度增长并保持繁荣 [2][7] - 政府以此为由敦促美联储继续降低利率 [2][7] - 财政部长顾问乔·拉沃尼亚称美国经济正经历一场由放松管制、促增长政策及资本支出推动的“没有通胀的繁荣” [2][7] 对美联储货币政策的观点 - 拉沃尼亚认为如果经济在供给侧增长基础上以3%速度增长将意味着更低的通胀 [2][7] - 他强调若经通胀调整后的利率不变，实际上是在进一步限制经济，因为通胀正在下降 [2][7] - 主张美联储应根据其对中性利率的估计以及利率敏感型活动依然异常疲软的事实来降低利率 [2][7] - 特朗普表示如果经济表现良好，他希望下一任美联储主席能降低利率 [2][7] - 特朗普在社交媒体称市场对好消息的反应已改变，担心利率会因“潜在”通胀而立即提高 [2][7] 当前经济数据与投资状况 - 美国第三季度整体GDP强劲，但商业投资增长放缓至2.8% [3][9] - 第三季度设备投资增长放缓至5.4% [3][9] - 尽管数据中心热潮涌动，但非住宅结构投资以6.3%的速度收缩 [3][9] - 拉沃尼亚将结构投资疲软归因于美联储将利率维持得过高 [4][10] 对未来增长的预测与主张 - 拉沃尼亚认为第四季度增长可能达到3%，并引用亚特兰大联储的计算读数 [5][10] - 他表示若该数字正确将使全年增长率略低于3%，并称“绝对可以实现3%类型的GDP增长，也许明年还会更多” [5][10] - 拉沃尼亚主张降低利率并对工厂实施费用化处理以刺激建设更多工厂，创造高薪建筑工作 [4][10] - 他指出人们高估了AI对GDP数据的影响，因为很多B2B支出不属于GDP的一部分 [5][10] 美联储内部动态与市场背景 - 由于美联储内部在让通胀回到2%目标上存在分歧，官员目前预计明年仅降息一次 [3][8] - 特朗普声称任何不同意其降息观点的人都永远不会成为美联储主席 [3][8]

黄金价格走势 - 12月24日COMEX黄金期货价格呈现高位震荡走势，早盘一度冲高至4555.1美元/盎司，盘中最低跌至4474美元/盎司，最终收跌0.01%报4505.4美元/盎司 [1] - 同日，黄金ETF华夏（518850）上涨0.02%，而黄金股ETF（159562）下跌0.39% [1] 美国劳动力市场数据 - 美国劳工部数据显示，12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，低于预期的22.4万人和前值22.4万人 [1] - 该数据已回落至2021年11月的水平，表明劳动力市场未见明显压力 [1] 美联储货币政策预期 - 就业市场回温使得市场对美联储一月降息的预期概率进一步降低 [1] - 贝莱德策略师指出，美联储在2026年预计将仅实施有限幅度的降息，随着本轮周期已累计降息175个基点，美联储正接近中性利率水平 [1] - 除非劳动力市场急剧恶化，否则2026年进一步降息的空间相当有限 [1] - LSEG数据显示，市场目前预计美联储在2026年将进行两次降息 [1]

黄金价格走势 - 12月24日COMEX黄金期货价格呈现高位震荡走势，早盘一度冲高至4555.1美元/盎司，盘中最低跌至4474美元/盎司，最终收跌0.01%报4505.4美元/盎司 [1] - 同日，黄金ETF华夏(518850)上涨0.02%，而黄金股ETF(159562)下跌0.39% [1] 美国劳动力市场数据 - 美国劳工部数据显示，12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，低于预期的22.4万人和前值22.4万人，该数字已回落至2021年11月的水平 [1] - 就业市场回温表明劳动力市场未见明显压力，这一数据可能降低市场对美联储一月降息的预期 [1] 美联储货币政策预期 - 就业市场的回温使得美联储一月降息概率或进一步降低 [1] - 贝莱德策略师指出，美联储在2026年预计将仅实施有限幅度的降息，随着本轮周期已累计降息175个基点，美联储正接近中性利率水平 [1] - 除非劳动力市场出现急剧恶化，否则2026年进一步降息的空间相当有限 [1] - LSEG数据显示，市场目前预计美联储在2026年将进行两次降息 [1]

美国劳动力市场与美联储降息预期 - 美国12月20日当周初请失业金人数降至21.4万人，低于预期的22.4万人，已回落至2021年11月水平，表明劳动力市场未见明显压力 [4] - 就业市场回温使得美联储一月降息概率进一步降低 [5] - 据CME“美联储观察”，美联储到2026年3月累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的概率为51.8% [6] 美联储未来政策路径与市场观点 - 贝莱德策略师指出，美联储本轮周期已累计降息175个基点，正接近中性利率水平，除非劳动力市场急剧恶化，否则2026年进一步降息空间相当有限 [6] - LSEG数据显示，市场目前预计美联储在2026年将进行两次降息 [6] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美国在降息方面已严重滞后，并指出核心通胀“处于或低于目标水平”，为美联储降息提供了充足空间 [8][9] 特朗普对美联储的立场与人事提名 - 特朗普表示，他希望自己提名的美联储主席能在经济向好时降息，并称“任何与我意见相左的人永远都当不上美联储主席” [3][7] - 特朗普已将下一任美联储主席提名人选名单缩小至“三到四人”，预计很快做出决定，主要竞争者包括凯文·哈塞特和前美联储理事凯文·沃什 [8] - 预测市场Kalshi数据显示，哈塞特以54%的押注概率领跑美联储主席候选人，其次是沃什（24%）和沃勒（14%） [10] 贵金属市场表现与驱动因素 - 现货黄金价格突破4500美元/盎司关口，最高触及4525.83美元/盎司，创历史新高；现货白银价格也刷新历史新高，最高触及72.7美元/盎司 [11] - 今年以来黄金已累计上涨超71%，驱动因素包括各国央行买盘增加、ETF持续吸金、地缘政治紧张局势以及交易员押注美联储降息 [11] - 高盛集团预测2026年金价基准情景为每盎司4900美元，且存在上行风险，因ETF投资者正开始与央行竞争有限的实物供应 [12]

美股市场整体表现 - 美股三大指数延续强势，道指与标普500指数再度创下历史收盘纪录，纳指上涨0.22% [1] - 自2024年美联储开启降息周期以来，标普500指数累计创下超30次历史新高 [1] 行情结构与科技板块 - 美股创新高延续“科技引领、龙头稳盘”特征，苹果上涨0.53%、微软上涨0.24%、Meta上涨0.39%、亚马逊上涨0.1% [2] - 科技巨头上涨有扎实业绩支撑，苹果2025年三季报净利润同比增长12%，微软云业务营收增速保持在25%以上，英伟达数据中心业务收入占比超70% [2] - 英伟达下跌0.32%、特斯拉下跌0.03%出现小幅回调，但未撼动市场根基 [2] 市场关键驱动因素 - 市场普遍预期美联储将在2026年延续温和降息节奏，10年期美债收益率稳定在3.8%左右 [3] - 2025年以来美股ETF净流入规模已超5000亿美元，其中科技类ETF占比达40% [3] - 美国经济基本面稳健，2025年三季度GDP环比折年率达2.3%，失业率维持在3.7%的低位 [3] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.07%，热门中概股涨跌互现 [4] - 再鼎医药凭借创新药研发突破大涨6.29%，拼多多、理想汽车等小幅收涨，而阿里巴巴、百度等互联网巨头出现小幅回调 [4] - 中概股表现分化，具备核心技术壁垒与明确业绩增长的标的能吸引资金，业务转型缓慢的企业面临估值修复乏力 [4]

美国2025年第三季度GDP数据解读 - 2025年第三季度美国实际GDP环比折年率为4.3%，显著高于前值3.8%和市场预期的3.3% [1] - 增长反弹主要由库存拖累收敛和净出口改善推动，实际经济动能并未增强 [1] - 核心PCE通胀环比折年率边际回升至2.9%，前值为2.6% [1] 消费表现分析 - 个人消费环比折年率升至3.5%，对GDP拉动2.39个百分点，高于二季度的1.68个百分点，但增速仍处于2024年下半年以来的中枢水平，未现趋势性抬升 [2] - 商品消费拉动GDP 0.66个百分点，其中耐用品贡献仅0.12个百分点，弱于二季度的0.17和2024年四季度的0.92，机动车及零部件消费由正0.23转为负0.17 [2] - 非耐用品消费贡献0.54个百分点，是商品端主要支撑 [2] - 服务消费拉动GDP 1.74个百分点，其中医疗服务贡献0.76个百分点，但餐饮住宿、交通服务及金融保险等服务贡献回落，服务端改善主要来自刚性支出 [2] 投资表现分析 - 私人投资总额对GDP拉动为-0.02个百分点，较二季度的-2.66明显改善，但剔除库存后，固定资产投资拉动仅为0.19个百分点，较二季度的0.77明显回落 [3] - 非住宅固定资产投资拉动为0.40个百分点，低于二季度的0.98和一季度的1.24，设备投资贡献0.29个百分点，较二季度回落 [3] - 知识产权投资拉动为0.30个百分点，较二季度的0.78显著下降，其中软件相关投入贡献由0.58大幅降至0.07，研发投入维持在0.23附近 [3] - 非住宅建筑投资对GDP形成0.19个百分点的负向拉动，商业地产和制造业厂房投资仍处下行区间 [3] 库存与净出口贡献 - 库存对GDP的负向拉动由二季度的3.44个百分点大幅收敛至0.22个百分点，表明企业仍处去库存阶段 [4] - 净出口对GDP形成1.59个百分点的正向贡献，其中出口贡献0.92个百分点，进口回落贡献0.67个百分点 [4] 市场预期与政策展望 - 受经济增速超预期影响，市场减少对2026年美联储降息的押注，CME观察数据显示2026年1月降息概率收敛 [4] - 美联储主席热门候选人哈塞特指出，若GDP增速维持在4%左右，新增就业有望回到每月10万至15万人的区间 [4] - 银河证券认为，三季度增长主要反映库存和贸易扰动消退，不足以改变就业边际走弱趋势，预计2026年仍存在约3次降息空间 [4]

核心观点 - 银河证券研报认为，尽管经济增速超预期，但就业市场边际走弱趋势未改，在就业成为政策重心及美联储主席人选落地的背景下，2026年仍存在约3次降息空间 [1] 宏观经济与政策预期 - 受经济增速超预期影响，CME观察数据显示2026年1月降息概率较此前收敛 [1] - 美联储主席热门候选人哈塞特指出，若GDP增速维持在4%左右，新增就业有望回到每月10万至15万人的区间 [1] - 哈塞特直言美联储在降息问题上明显落后于形势 [1] 经济增长与就业分析 - 研报认为，三季度经济增长主要反映库存和贸易扰动消退，并不足以改变就业边际走弱的趋势 [1] - 在就业成为政策权衡重心的背景下，2026年仍存在约3次降息空间 [1] 美联储人事与政策背景 - 在美联储主席人选逐步落地的背景下，2026年仍存在约3次降息空间 [1]