核心财务表现 - 前三季度实现营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5% [1] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为13.16%，同比提升0.48个百分点 [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5%、7.6%、15.5%，增速较上半年分别下降2.5、5.7、0.5个百分点 [2] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长12%，非息收入同比下滑10.7%，非息收入负增长幅度较上半年扩大8.7个百分点 [2] - 非息收入占营收比重为26.1%，较上半年下降3.9个百分点 [5] - 净手续费及佣金净收入12.3亿元，同比下滑3.5%，负增长幅度较上半年收敛9.8个百分点 [5] - 净其他非息收入16.4亿元，同比下滑15.5%，其中投资收益19亿元，同比多增9亿元，公允价值变动收益-2.1亿元，同比少增10.5亿元 [5] 资产负债与规模扩张 - 三季度末生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、13.3%，资产扩张强度稳中有升 [2] - 三季度单季贷款新增69亿元，同比多增2亿元，其中公司贷款（含贴现）新增79亿元，零售贷款减少11亿元 [3] - 金融投资同比增速34%，较年中提升6.2个百分点，债券投资强度提升 [2] - 三季度末付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.5% [3] - 应付债券、同业负债同比增速分别为23.7%、20.2%，增速环比提升4.7、3.3个百分点 [4] 贷款投向与客户基础 - 贷款投向集中在批零、租赁商服、制造业等领域，科技金融、绿色、普惠贷款较年初增幅分别达17.6%、46.8%、11.2%，均高于全行贷款10.2%的增幅 [3] - 三季度末公司客户数达29.6万户，较年初增长7.4%，对公有贷户1.4万户，较年初增长20.4% [4] 息差与盈利能力驱动 - 前三季度净息差为1.68%，较上半年和去年同期分别收窄4和5个基点，息差降幅边际收窄 [4] - 规模扩张是盈利增长主要贡献项，拉动业绩增速30.6个百分点 [2] - 生息资产收益率降幅环比上半年有所收窄，付息负债成本率进一步下行 [4] 资产质量与风险抵补 - 三季度末不良贷款率1.1%，关注率0.55%，不良贷款余额41.3亿元，较年中下降0.03亿元，实现不良“双降” [5] - 三季度末拨贷比2.97%，拨备覆盖率270%，较二季度末分别提升0.13、17.2个百分点 [5] - 前三季度信用减值损失/营业收入为28.7%，同比下降0.9个百分点 [2] 资本充足情况 - 三季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，较二季度末分别下降0.3、0.34、0.38个百分点 [6] - 风险加权资产（RWA）同比增速10.6%，较年中下降1.3个百分点，资本消耗强度减轻 [6]

投资评级 - 报告对瑞丰银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 瑞丰银行2025年三季报业绩符合预期，在多重压力下仍实现利润稳健增长，息差环比改善，资产质量保持稳定 [4][6][8] - 利息净收入增速明显修复成为营收核心支撑，但规模增长贡献趋弱，中小客群需求承压是下阶段关注重点 [6] - 通过主动风险管理和拨备反哺利润，拨备覆盖率提升至345%，风险抵补能力充足 [6][8] - 展望未来，看好其“一基四箭”战略推进下投放回暖，驱动营收和ROE提升 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）实现营业收入33.6亿元，同比增长1.0%；归母净利润15.3亿元，同比增长5.8% [4] - 三季度单季（3Q25）不良率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比提升4.8个百分点至345% [4] - 前三季度净息差为1.49%，同比微降3个基点，但较上半年环比回升3个基点 [6][8] 收入与利润驱动因素 - 利息净收入同比增长6.1%（其中3Q25增长11.4%），对营收增速贡献4.2个百分点，息差负贡献收窄至-1.4个百分点 [6] - 非利息收入同比下滑10%，拖累营收增速3.2个百分点，主因债市收益疲软 [6] - 受增值税政策调整影响，实际税率变化拖累利润增速3.5个百分点 [6] - 拨备计提反哺利润增速11.7个百分点，营业外收入因高基数拖累利润增速3.5个百分点 [6][7] 资产负债与业务发展 - 三季度贷款增速放缓至6.8%（二季度为10.3%），主要因主动压降票据及实体需求偏弱，前三季度对公、零售贷款分别新增68亿、8亿，同比少增24亿、14亿 [6][9] - 负债成本改善显著，三季度付息负债成本率环比下降13个基点，较2024年累计下降超40个基点 [8] - 资产质量前瞻指标关注率环比回升28个基点至1.89%，但不良生成率保持低位（年化约0.4%） [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为5.2%、5.5%、6.6%，每股收益分别为1.03元、1.09元、1.16元 [5][8] - 当前股价对应2025年预测市净率为0.52倍，低于A股银行板块平均的0.70倍 [5][14] - 2025年预测净资产收益率为10.22%，股息率为3.63% [1][5]

投资评级 - 报告对成都银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 报告认为成都银行盈利增长韧性强，风险抵补能力高，根植成渝经济圈，受益于公园城市示范区、成都都市圈建设等战略机遇，在获取优质对公项目上具备天然优势 [1][9] - 公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间相对充裕 [9] - 永续债发行落地，资本充足率安全边际增厚，为未来规模扩张、经营展业形成有力支撑 [8] 盈利表现 - 2025年前三季度实现营收178亿元，同比增长3%，归母净利润95亿元，同比增长5% [2] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为15.2%，同比下降2.4个百分点 [2] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3%、2.4%、5%，增速较上半年分别下降2.9、4.5、2.3个百分点 [3] - 规模扩张是盈利增长主要贡献项，拉动业绩增速17.7个百分点 [3] 收入结构 - 2025年1-3季度净利息收入增速为8.2%，非息收入增速为-16.5%，非息收入负增幅度拉大 [3] - 非息收入30.4亿元，占营收比重17.1%，较上半年下降3.3个百分点 [6] - 净手续费及佣金净收入3.75亿元，同比下降35%，主要受理财手续费收入减少拖累 [6] - 净其他非息收入26.6亿元，同比下降13%，其中投资收益32亿元，公允价值变动损益-1.8亿元 [7] 业务规模与资产质量 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为13.9%、17.4%，规模扩张节奏稳中有升 [4] - 3Q单季贷款新增128亿元，其中公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为104亿元、24亿元，对公贷款同比增速19%，高于各项贷款增速 [4] - 3Q25末不良率、关注率分别为0.68%、0.37%，不良率较年中小幅上行2个基点，资产质量核心指标运行相对稳定 [7] - 拨备覆盖率、拨贷比分别为433.1%、2.94%，风险抵补能力维持高位 [7] 负债与资本 - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为11.4%、12.6%，较2Q末有所放缓 [5] - 定期存款占比较2Q末提升1.8个百分点至71.3%，定期化趋势延续 [5] - 3Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为8.77%、10.52%、14.39%，较2Q末分别提升0.16、1.28、1.26个百分点，主要受益于110亿元永续债发行落地 [8] 息差与盈利能力预测 - 测算公司1-3Q息差较上半年小幅收窄1个基点，呈现企稳态势 [5] - 测算前三季度生息资产收益率3.49%，较上半年下行1个基点，付息负债成本率1.96%，同上半年基本持平 [5] - 维持2025-2027年EPS预测为3.16元、3.27元、3.35元 [9] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.86倍、0.77倍、0.70倍，对应PE估值分别为5.73倍、5.53倍、5.41倍 [9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司规模扩张速度放缓，期末资产总额2303亿元，较年初增长4.4%，贷款总额1335亿元，较年初增长2.0% [1][2] - 净息差走阔，前三季度净息差为1.49%，较上半年提升3个基点，净利息收入同比增长6.1% [1] - 资产质量趋于平稳，期末不良率为0.98%，拨备覆盖率为197%，较年初提升24个百分点 [2] - 公司客群基础扎实且区域优势明显，小微信贷市场伴随经济稳步复苏将有所改善，中长期具备较好成长空间 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入33.56亿元，同比增长1.03%，第三季度同比下降4.41% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润15.26亿元，同比增长5.85%，第三季度同比增长6.22% [1] - 净利润增长主要源于资产质量平稳后资产减值损失计提力度下降，前三季度资产减值损失累计同比下降18% [1] - 其他非息收入同比下降是拖累第三季度营收增速的主要原因 [1] 资产负债结构 - 存款成本改善，期末存款余额1735亿元，较年初增长4.4% [1] - 资产端结构优化，票据贴现余额较年初大幅压降53.1%，占贷款总额比重由年初的7.3%降至3.3% [1] - 对公贷款余额723亿元，个人贷款余额568亿元，较年初分别增长10.4%和1.5% [2] - 金融投资余额761亿元，较年初增长2.7%，占总资产的33.0%，较年初回落0.6个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、22.0亿元、24.4亿元，对应同比增速为5.8%、8.1%、11.2% [3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为45.76亿元、48.08亿元、51.64亿元，对应同比增速为4.4%、5.1%、7.4% [4][7] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为0.52倍、0.48倍、0.44倍 [3][4] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.12元、1.25元 [4][7]

营收与利润表现 - 2025年前三季度累计营业收入同比下降9.8%，降幅较上半年收窄0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度单季营业收入同比下降9.2%，较第二季度降幅扩大2.2个百分点，主要受债市利率上行导致其他非息收入承压影响 [1] - 2025年前三季度累计归母净利润同比下降3.5%，降幅较上半年收窄0.4个百分点 [1] - 2025年第三季度单季归母净利润同比下降2.8%，较第二季度降幅扩大1.2个百分点 [1] 信贷规模与结构 - 2025年第三季度末贷款总额同比增速为1%，为2024年6月末以来首次回归正增长 [1] - 零售贷款较第二季度末新增32.1亿元，为2023年下半年以来首次实现正增长 [1] - 零售贷款中，按揭贷款、信用卡贷款、消费贷分别增长61.4亿元、58亿元、24.9亿元，个人经营贷规模下降112亿元 [1] - 对公贷款方面，公司压降低收益票据贷款183.8亿元，同时加大一般对公贷款投放，新增244.2亿元 [1] 净息差与利息收入 - 2025年第三季度单季净息差为1.79%，较第二季度回升3个基点 [2] - 在净息差企稳带动下，第三季度利息净收入同比下降6%，但降幅较第二季度收窄 [2] - 负债端成本率下行幅度加大，第三季度计息负债成本率为1.61%，较第二季度下降13个基点 [2] - 资产端收益率下行趋缓，第三季度生息资产收益率为3.40%，较第二季度下降8个基点 [3] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率为1.05%，与第二季度末持平 [4] - 第三季度末关注类贷款率为1.74%，较第二季度末下降2个基点 [4] - 风险抵补能力保持稳定，拨备覆盖率为229.6%，较第二季度末下降8.9个百分点 [4] - 零售不良率为1.24%，较第二季度末下降3个基点，已连续4个季度改善 [4] - 信用卡贷款不良率为2.25%，较第二季度末下降5个基点，个人消费贷不良率为1.16%，较第二季度末下降21个基点，为2024年四季度以来首次下行 [4] - 对公贷款不良率为0.86%，较第二季度末上升3个基点，部分原因是公司压降低风险票据业务及部分行业风险暴露 [4] - 对公房地产贷款不良率为2.20%，较第二季度末下降1个基点，公司已审慎计提拨备，预计总体风险可控 [4] 未来展望 - 高风险零售贷款压降接近尾声，信贷减量因素有望消除，国内扩内需政策落地见效及中低风险产品加快投放将共同推动贷款回归正常增长轨道 [5] - 净息差呈现边际企稳态势，后续随着负债端成本利好释放及资产端收益率下行放缓，企稳态势有望延续 [5] - 公司零售贷款资产质量不断改善，对公资产质量可控，信用成本有望降低 [5] - 预计公司2025至2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为0.3%、4.6%、7.8% [6][7]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入648.81亿元，同比下降8.79% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润未披露具体数值，但第三季度归母净利润为65.12亿元，同比增长7.62% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入193.59亿元，同比下降15.02% [1] 营收表现与影响因素 - 营收下降主要受债市波动影响，公允价值变动收益同比减少，利息净收入基本稳定 [1] - 2025年前三季度公允价值变动收益为-45.05亿元，较上年同期的33.26亿元大幅下降78.31亿元 [1] - 公司未来策略为扩大规模增长，优化资产负债结构，提高高收益资产和低成本负债占比，以稳定息差和收入来源 [1] 资产质量与资本充足率 - 截至2025年9月末，公司不良贷款率为1.58%，较上年末下降0.02个百分点 [1] - 截至2025年9月末，公司拨备覆盖率为149.33%，较上年末下降12.56个百分点 [1] - 拨备覆盖率下降与公司三季度末加大不良贷款处置力度有关 [2] - 截至2025年9月末，公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.63%、11.14%、9.33% [2] 管理层与组织架构变动 - 公司一次性任命三名新高管，包括首席运营官、首席风险官及首席财务官 [3] - 原首席风险官刘小莉转任首席运营官，新任首席风险官方宜来自北京银行，新任首席财务官刘越由公司内部资产负债部总经理升任 [3] - 公司近期将调整组织架构，董事会已审议通过设立资金运营中心及调整优化总行部分部门组织机构的议案 [3]

投资评级 - 报告对重庆银行维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司业绩增速提升，2025年前三季度营收117.4亿元，同比增长10.40%，归母净利润48.8亿元，同比增长10.42% [1] - 单季度业绩增长显著，营收和归母净利润单季度同比分别增长17.38%和20.54% [1] - 公司规模扩张提速，资产总额达1.02万亿元，较年初增长19.4% [1] - 净息差企稳改善，负债端成本降幅明显，资产质量稳健向好 [1][2][3] 财务业绩与增长 - 2025年前三季度净利息收入同比增长15.2%，增速较上半年提升3.0个百分点 [1] - 公司资产规模显著扩张，2025年9月末贷款总额（不含应计利息）5.18万亿元，存款总额5.54万亿元，较年初分别增长18.3%和16.9% [1] - 信贷结构方面，对公贷款较年初增长23.0%，零售贷款较年初增长1.7% [1] - 预测2025-2027年净利润分别为53.9亿元、57.3亿元、62.9亿元，同比增速分别为5.3%、6.4%、9.8% [3] 盈利能力与息差 - 2025年前三季度年化净息差为1.32%，较上半年提升3bps，同比降幅收窄 [2] - 息差改善主要受益于存款成本大幅下降，存款成本仍有较大下行空间 [2] - 预测2025年利息净收入为117.1亿元，同比增长15.1% [6] 资产质量 - 2025年9月末不良贷款率为1.14%，较年初下降11bps，较6月末下降3bps [2] - 期末拨备覆盖率为248.1%，资产质量保持稳健 [2] - 预测不良贷款率将持续改善，2025-2027年分别为1.15%、1.13%、1.13% [6] 估值指标 - 对应2025-2027年市净率（PB）预测分别为0.53倍、0.49倍、0.46倍 [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）预测分别为6.0倍、5.6倍、5.1倍 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.4%、10.4%、10.7% [4][6] 区域与战略背景 - 公司位于川渝地区，是国家多项重大战略的汇集区域，为成长提供坚实基础 [3]

核心观点 - 银行业净息差持续低于不良贷款率 反映行业面临收益端收缩与风险端承压的双重挤压 [1][2][3] - 净息差降至1.42%为2005年以来最低 不良贷款率1.49%仍处监管要求以内 [1][4] - 42家上市银行中超五分之一（9家）出现净息差低于不良率现象 [1][4] - 银行通过加速发展中间业务（银保业务同比增超40%）寻求第二增长曲线 [2][12][13] 净息差表现与压力因素 - 2025年一季度净息差1.43%低于不良率1.51% 二季度净息差1.42%持续低于不良率1.49% [1][3] - 净息差本质受资产端收益下行与负债端成本刚性双重挤压 [4][5] - 资产端：企业贷款占比91.76% 住户贷款仅占新增贷款5.36% 市场利率走低致生息资产收益率承压 [5] - 负债端：存款定期化趋势延续 付息成本优化速度不及资产收益率下滑 [5][6] - 外部冲击：地方政府再融资专项债发行2.16万亿元（同比增45%） 企业融资转向债券市场加剧息差压力 [7] 不良贷款与资产质量 - 二季度商业银行不良贷款余额34342亿元 较一季度减少24亿元 [8] - 拨备覆盖率211.97% 较上季提升3.84个百分点 [8] - 上半年银行业新计提拨备1.1万亿元（同比多增579亿元） 处置不良资产1.5万亿元（同比多处置1236亿元） [9] - 动态风险指标上升：不良生成率0.48%（同比微升0.6bp） 贷款逾期率1.67%（较2024年底升3.5bp） [9][10] - 零售贷款不良率1.58%（较年初升16bp） 个人经营贷和消费贷受经济波动及收入预期影响显著 [11] 中间业务转型进展 - 上市银行非息收入同比增长6.97% 中收同比增长3.06% 其他非息收入增10.68% [12] - 银保业务强势回归：渠道收入占比15年来首回50% 招行、平安银保收入同比增超40% [2][13] - 招行零售代销保险存量保费破1万亿元 平安银行代理保险收入6.66亿元（同比增46.1%） [13][14] - 保险公司与银行合作扩大：国寿合作银行超百家 太保期缴举绩网点1.3万个（增28.9%） [14] 行业分化与应对策略 - 不良生成率分化显著：平安银行1.1% vs 成都银行0.09% 相差101bp [9][10] - 贷款逾期率分化突出：郑州银行5.19% vs 杭州银行0.61% 相差458bp [10] - 多家银行通过优化负债结构、压降成本、加强资产配置应对息差压力 [7] - 对公贷款资产质量边际改善：地方政府再融资债缓解隐性债务压力 制造业及科技贷款受政策支持 [11] 下半年展望 - 息差降幅显著收窄（二季度仅微降0.01个百分点） 零售新发利率维持在3%以上形成支撑 [8] - 银行业"反内卷"举措助力定价理性化 预计全年息差降幅小于去年 [8] - 零售不良生成率有望逐步企稳 银行通过收紧审批标准及加强贷后管理控制风险 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 上半年营收同比下滑7.0%，归母净利润同比下滑4.6%，但Q2单季营收和利润增速转正，分别达+5.1%和+11.1% [2][6] - 信贷规模加速增长，上半年末贷款较期初增长7.5%，其中对公贷款较期初大幅增长17.2%，Q2环比增长10.5%，同比多增130亿元 [2][11] - 净息差企稳回升，上半年净息差1.08%，较Q1回升4BP，负债成本优化推动利息净收入降幅收窄 [2][11] - 资产质量稳健，上半年末不良率0.83%，环比下降3BP，拨备覆盖率322%，环比回升8pct [2][6][11] 财务表现 - 利息净收入同比下滑0.5%（Q1增速-4.6%），非息净收入同比下滑21.7%（Q1增速-45.5%） [11] - 中收同比增长10.5%，代理业务手续费增长，财富管理市场回暖 [11] - 信用减值金额同比下降，所得税支出减少，推动利润回升 [11] 业务发展 - 对公贷款聚焦政府类业务，租赁商务和水利贷款较期初分别增长35%和31% [2][11] - 零售贷款较期初收缩5.8%，房贷、经营贷、消费贷均收缩，主要因需求疲弱和风控收紧 [11] - 存款较期初增长7.4%，活期存款占比27.4%，较期初下降0.6pct [11] 资产质量与风险 - 不良净生成率0.85%，较2024年上升5BP，主要反映零售风险波动 [11] - 零售贷款不良率较期初上升31BP至1.56%，主要受经营贷风险影响 [11] - 对公资产质量保持优异 [11] 估值与展望 - 当前2025年PB估值0.65x，预计全年利润小幅正增长，预期股息率4.7% [9][11] - 未来两年信贷规模预计保持快速增长，带动总资产规模和营收增速回升 [2][11] - 净息差有望企稳，中长期具备成长空间 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3,699亿元同比增长0.8% 净利润1,399亿元同比增长2.5% [1] - 第二季度营收同比增长1.35%环比提升1个百分点 归母净利润同比增长3.16%环比提升0.96个百分点 [2] - 平均总资产回报率0.62% 加权平均净资产收益率10.16% 同比分别下降0.05和0.59个百分点 [1][2] 收入结构 - 净利息收入2,824.73亿元同比下降2.88% 主要受净息差下滑拖累 [2] - 手续费及佣金收入514.41亿元同比增长10.07% 代理业务收入大幅增长62.3% [2] - 其他非利息收入360.23亿元同比增长23.15% 主要因债权投资收益增加 [2] 息差与定价 - 净利息收益率1.32%同比下降13个基点 净利差1.20%同比下降10个基点 [3] - 生息资产年化平均收益率2.80%同比下降42个基点 主要受贷款定价下行影响 [3] - 计息负债年化平均成本率1.60%同比下降32个基点 存款成本率下降28个基点至1.42% [3] 负债成本 - 公司存款平均付息率1.48%同比下降35个基点 个人存款平均付息率1.38%同比下降23个基点 [3] - 负债成本改善受益于存款利率下调及监管限制高息揽储行为 [3] 资产质量 - 不良贷款率1.28%较上年末下降0.02个百分点 [4] - 公司贷款不良率1.45%较2024年末改善13个基点 零售贷款不良率1.18%上升15个基点 [4] - 拨备覆盖率295%在国有行中排名第一 较上年末下降4.61个百分点 [4] 股东回报 - 上市以来分红率保持在30%以上 2025年中期股息每10股1.195元 [4] - 当前股价对应市净率0.90倍 每股净资产预计7.82元 [4]