美联储主席继任人选与时间表 - 美国总统特朗普计划在2026年初公布美联储新任主席人选 [1] - 特朗普暗示国家经济委员会主任哈塞特可能是主要人选 符合市场及财经媒体预期 [1] - 财政部长贝森特此前透露的时间表为“圣诞节前后” 与特朗普最新表态不一致 表明遴选存在不确定性且可能需要更长时间 [1] - 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月到期 特朗普曾多次公开批评其降息行动太慢 [1] - 候选人名单已从11人缩减至5人 包括哈塞特、美联储理事沃勒及负责监管事务的副主席鲍曼等 [1] 潜在候选人哈塞特的政策立场 - 候选人哈塞特拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位 曾担任美联储高级经济学家并主导特朗普首个任期内的《减税与就业法案》设计 [4] - 哈塞特主张货币宽松以刺激增长 支持降税、财政宽松、放松监管及低利率 若掌舵美联储会更激进地降息 [4] - 分析指出 若哈塞特当选 可能将基准联邦基金利率从目前的3.75–4%降至远低于3%的水平 [4] - 哈塞特强调美联储的独立性 其经济观与特朗普高度一致 [4] - 知情人士指出特朗普在最终决定前仍可能临时改变主意 [4] - 新任主席预计将被任命为自2月1日起生效的美联储理事 以取代目前兼任该职位的白宫经济顾问米兰 [4] 市场对美联储货币政策的预期 - 中信证券研报认为 对美联储12月是否降息而言失业率更为关键 预计12月议息会议时难有理由证明近两个月失业率未升至4.5%或更高 [5] - 中信证券继续认为美联储12月将降息25个基点 理由包括就业市场走弱将体现在后续数据中 且12月投票的12位票委中“鸽派”仍占优势 [5] - 据芝加哥商品交易所“美联储观察”最新调查 美联储12月降息25个基点的概率为87.6% 且预期逐步攀升 [5]

行业发展趋势 - 财富管理行业应借鉴水利智慧，将静态资金转化为服务实体经济的“资本活水”，在服务国家战略与居民财富增长中发挥枢纽作用 [1] - 低利率环境下，表内存款向资管产品转移是大势所趋，银行理财是直接受益者，按2024年末存款数据测算，若有5%的定期存款转向理财，每年将为银行理财带来超过5万亿增量空间 [19] - 未来财富管理行业竞争核心是“投研实力+服务体验+技术支撑”的综合比拼 [3] 投资策略与资产配置 - 当下投资核心是捕捉市场不确定性溢价，非线性数学期望理论是刻画经济金融变量不确定性的特色工具 [7] - 建议把黄金作为战略性资产的底仓配置 [13] - 在外部环境不确定性和经济结构转型背景下，“黄金+”产品将大有可为 [46] - 2026年战略性、战术性看多黄金和股票，调整就是机会 [52] - 建议养老金、企业年金将黄金ETF纳入投资范围，黄金纳入组合可兼顾中长期收益并降低波动 [57] - 经济温和复苏、利率缓步上行之际，银行理财公司应发挥多资产配置优势，在债券与黄金组合基础上适时增配另类资产与权益资产以优化产品布局 [62] 信托行业发展 - 财富传承市场逆势增长，服务信托蓄势待发，需要金融、法律、税务等领域协同共进 [25] - 在信托业务三分类监管框架指引下，信托业正回归本源，无论宏观经济处于何种利率环境，未来发展前景十分光明 [35] - 信托公司区别于其他资管机构的核心特质是风险隔离和长期安排，财富传承市场是这一核心特质的重要应用场景 [79] - 股权家族信托是解决企业家股权传承痛点的最佳工具，需突破制度瓶颈、强化专业能力 [74] - 期待信托制度不断完善，信托公司能以细水长流方式陪伴客户实现家族核心价值传承 [85] 机构使命与能力建设 - 低利率之问归根到底是能力之问，答案在于真正以客户为中心，坚守理财为民初心，在不确定中为投资者创造确定性 [30] - 通过“财富水利工程”的疏浚、引流和导航，让客户以多资产、多策略摆脱投资渠道单一焦虑，同时将资本引向科创、绿色转型等战略性新兴产业 [41] - 信托制度韧性体现在市场波动时仍能保持资产稳定传承 [69]

文章核心观点 - 资产管理行业未来面临低利率、老龄化和资管机构核心能力三大关键趋势 [1][2] 低利率环境 - 中期利率向上的概率很小，所有资产都将面临低利率环境 [2] - 低利率环境涉及银行基础利率及更广泛的资产类别 [2] 老龄化与投资者变化 - 老龄化将导致财富代际传承在某一时段呈爆发式增长 [2] - 2021年以来基金行业新增投资者60%是90后 [2] - 新资产拥有者特征为年轻、专业、高学历、愿意将资产交由专业投资经理打理 [2] - 随着财富代际传承持续，投资者的偏好将出现显著变化 [2] 资管机构核心能力与产品趋势 - “固收+”产品成为公募基金领域的流行趋势 [2] - 投资者将无可避免地接受有一定回撤但收益率适度向上的“固收+”产品 [2] - 此类产品介于低利率的固定收益资产与高收益、高波动的权益资产之间 [2] - “固收+”产品的发展需要依托资管机构的专业投资能力与长期经验积累 [2]

美联储的独立性及职能 - 美联储作为美国经济的“镇山之宝”，其核心任务是稳定物价和促进就业，在经济过热时果断加息，在市场低迷时开闸放水刺激复苏 [2] - 美联储独立运作，不受总统直接指挥，这套机制曾是美国经济稳健的基石 [2] 特朗普施压美联储的策略 - 特朗普通过舆论风暴持续攻击美联储主席鲍威尔，指责其“毫无魄力”和“阻碍经济”，成功将“美联储不听话”的印象植入支持者脑海 [3] - 特朗普试图解雇美联储理事丽莎・库克，此举在美联储百年历史上闻所未闻，虽被最高法院暂时拦下，但已达到杀鸡儆猴的效果 [3] - 特朗普将首席经济顾问斯蒂芬・米兰安插进美联储核心决策圈，这是近百年来头一遭，目标是未来在美联储内部占据绝对优势并推动大幅降息三个百分点 [5] 历史先例与潜在风险 - 上世纪70年代，总统尼克松为赢得连任施压美联储维持低利率，导致长期通胀失控，物价飙升，最终沃尔克不得不暴力加息至20%以抑制通胀，引发经济衰退，史称“沃尔克冲击” [4] - 若美联储在白宫持续压力下政策畏首畏尾，可能导致降息次数增多，物价缓慢爬升并长期固化在3%，经济在舒适中逐渐失去活力 [7] - 若美联储被彻底接管，利率被强行打压至极低水平，短期将出现失业率新低、股市楼市欢腾的繁荣假象，但随后通胀可能失控突破4%，房贷利率或飙升至9%-10%，引发企业债务违约潮和经济滞胀，美元国际地位可能动摇 [9][12] 事件的核心性质与影响 - 当前事件是短视的政治算计与长远的经济规律之间的激烈碰撞，美联储独立性作为保护普通人储蓄购买力的防火墙正被猛烈敲击，裂纹清晰可见 [11] - 这场较量赌上了特朗普的政治遗产和美国经济的未来走向，无论结局如何，承担后果的终将是普通大众，美国经济正被扳向一条充满未知风险的轨道 [11]

美联储主席继任者之争 - 前总统特朗普计划在鲍威尔任期于2025年结束后更换美联储主席，以寻求与其经济理念更一致的人选 [1] - 财政部长贝森特负责此次遴选工作，其本人也是潜在候选人之一，特朗普曾提及但不确定贝森特是否会接受该职位 [10][22] 关于美联储资产规模的争议 - 美联储资产规模已超过6万亿美元，这是通过量化宽松操作购买美国国债和抵押贷款支持证券积累而成 [6][8] - 量化宽松被用于应对2008年金融危机和2020年新冠疫情等危机，通过向市场注入资金以降低借贷成本、刺激投资与消费 [8] - 共和党人及部分官员批评美联储向金融体系注入过多现金，扰乱了市场规则，并造成了"不健康"的政府与市场关系 [10] 支持缩减资产负债表（缩表）的观点 - 财政部长贝森特主张美联储应"缩减对市场的扭曲性影响"，认为其长期干预像过度使用抗生素会效果递减 [10][15] - 前美联储理事沃什认为缩小美联储规模可以降低短期利率且不引发通胀，并提出"把钱从华尔街拿出来" [12] - 美联储理事鲍曼认为资产负债表应尽量小，以便未来应对经济冲击时有更多政策空间 [13] - 缩表派的核心理念是小政府，认为美联储的资产购买让国会能大手大脚花钱，不自然地推高资产价格并加剧财富差距 [23] 特朗普的低利率诉求与内部矛盾 - 特朗普痴迷于低利率，希望降低抵押贷款利率以减轻联邦政府债务利息负担，并刺激民众购房买车 [4] - 但特朗普在2018年曾反对美联储每月缩减500亿美元资产的操作，担心影响现金流动和经济 [17] - 其盟友的缩表主张与其低利率诉求存在矛盾，因为庞大的资产负债表是压低长期利率的重要工具 [19][20] 美联储当前政策与未来展望 - 美联储已宣布于12月1日停止缩减资产负债表，以防金融系统现金不足导致资金成本上涨 [23] - 未来美联储计划将抵押贷款支持证券逐步替换为短期国债，这意味着长期债务风险将转移至市场 [25] - 美联储主席鲍威尔承认2021年可能过久维持资产购买，但强调量化宽松在危机时刻是关键工具 [27] - 白宫前首席经济学家米兰表示，只要对就业和物价稳定构成实质性风险，未来仍可能使用量化宽松 [25]

美联储主席人选遴选 - 特朗普表示已确定下一任美联储主席的人选，但未具体说明人选是谁 [1] - 美国财长贝森特已将竞争者范围缩小至五人，包括现任美联储理事沃勒和鲍曼、前美联储理事沃什、白宫国家经济委员会主任哈塞特以及贝莱德公司高管里德尔 [1] - 遴选过程可能采取常规方式，贝森特计划在感恩节假期后向特朗普提交建议 [1] 下一任美联储主席的挑战 - 下一任美联储主席将面临维持谨慎平衡的挑战，既要迎合特朗普对低利率的渴望，同时也要维持投资者的信心 [1]

美联储主席候选人政策倾向 - 下一任美联储主席热门候选人将政策讨论焦点放在限制央行资产负债表规模上，与特朗普要求降低利率的愿望形成对比[3] - 主要候选人包括前美联储理事Kevin Warsh和现任理事Michelle Bowman均发出类似信号，Warsh呼吁"将资金从华尔街抽走"，Bowman主张维持"尽可能小的资产负债表"[3] - 候选人普遍认为美联储超过6万亿美元的资产负债表规模过大，形成限制央行市场干预的"鹰派"共识[4] 特朗普的政策立场与矛盾 - 特朗普持续公开施压要求降低利率，以减轻联邦政府债务利息和刺激按揭贷款[5] - 2018年12月美联储以每月最多500亿美元规模缩减资产持有量时，特朗普直接喊话"停止那500亿"，担心抽走关键融资市场流动性[5] - 特朗普立场存在矛盾：既希望削弱美联储市场影响力迎合小政府理念，又希望利用其影响力满足低利率渴望[5] 缩表政策背后的逻辑与争议 - 缩减资产负债表呼吁源于共和党人对量化宽松政策的长期担忧，QE是通过购买美国国债和抵押贷款支持证券压低长期利率的非常规工具[6] - 反对者认为QE存在多重弊端：干扰市场纪律、助长政府开支、加剧财富不平等[7][8][9] - 现任主席鲍威尔为QE辩护，称其在2020年市场失灵和失业率飙升等危机时刻是"关键工具"[10] 市场前景与政策工具展望 - 美联储计划于12月1日停止缩减资产负债表，以防止金融系统出现流动性问题[11] - 白宫首席经济学家Stephen Miran支持该决定，并指出央行将用短期美国国债替换抵押贷款支持证券，市场仍将承担更多长期债务风险[11] - Michelle Bowman认为更小的资产负债表能为应对未来冲击或经济衰退提供更多空间[13] - 财长贝森特强调央行需要致力于"缩减其对市场的扭曲性影响"，将"改革"作为物色工作的关注重点[13]

港股红利类资产市场表现 - 在2024年11月10日至2025年11月10日期间，港股通高股息（CNY）全收益指数和恒生港股通高股息低波动全收益指数分别累计上涨31.65%和33.57%，并攀升至各自发布以来的历史最高位 [1] - 同期恒生科技全收益指数涨幅为28.02%，港股红利类指数表现跑赢科技板块 [1] - 市场分化表现自2025年10月开始，外部投资环境的不确定性（如中美关税博弈、美政府停摆危机）促使资金从高波动的科技成长板块切换至防御属性更强的红利资产 [4] - 港股科技板块前期上涨后估值已处于较高水平，在政策和业绩真空期内缺乏新催化因素，部分资金转向估值更合理的港股红利板块 [4] 南向资金流向分析 - 截至2025年11月10日，南向资金已连续14个交易日净买入港股，年内资金净流入规模超过1.3万亿港元，刷新港股通开通以来年度新高 [5][6] - 南向资金累计净买入港股金额历史首次超过5万亿港元 [6] - 近一月南向资金净流入前四的行业为金融业、能源业、非必需性消费、电讯业，净流入金额分别达373.85亿元、155.27亿元、117.70亿元、110.17亿元，显示对港股红利类资产的配置热情 [7] 机构配置需求与利率环境 - 2025年四季度险资对红利资产配置需求持续升温，年内险资举牌达36次，创2015年有记录以来新高 [8] - 险资举牌的25只股票超80%为港股标的，主要聚焦银行、公用事业、环保等盈利稳健、高股息行业 [8] - 在IFRS9新规下，险资需配置更多稳定收益资产以平滑利润波动，推动对高分红低估值权益资产的需求 [9] - 截至2025年11月10日，港股通高股息（CNY）指数和恒生港股通高股息低波动指数近一年股息率分别为5.53%和5.69%，显著高于A股部分红利类指数（如深证红利3.94%、中证央企红利3.93%） [9] - 国内10年期国债到期收益率仅为1.81%，与港股红利指数超过5.5%的股息率水平差距显著 [9] 相关投资产品表现 - 港股通红利ETF（513530）自2022年4月8日成立至2025年三季度末，斩获69.51%的业绩回报，相对业绩基准超额收益达36.01% [14][15] - 该ETF自2025年10月28日起连续10个交易日资金净流入，累计吸金2.59亿元，最新基金规模达24.96亿元 [14] - 港股通红利低波ETF（520890）自2024年9月4日成立至2025年三季度末，区间回报为38.07% [15] - 两只ETF的联接基金也已或即将成立，为场外投资者提供参与渠道 [16]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年11月5日09:47，30年国债ETF(511090)价格上涨0.21% [1] - 当日盘中换手率为2.9%，成交金额达9.40亿元 [1] - 截至11月4日，该ETF近1月日均成交额为97.41亿元 [1] - ETF最新规模为322.91亿元，最新份额为2.69亿份 [1] - 最新单日资金净流入1.39亿元，近5个交易日中有4日实现资金净流入，合计净流入10.38亿元 [1] 债券ETF行业规模趋势 - 截至11月3日，债券ETF总规模突破7000亿元大关，达7000.44亿元 [1] - 行业规模在9月下旬突破6000亿元后，再次实现千亿元级增长 [1] - 2025年内债券ETF规模已连续突破六个千亿级整数关口，分别在2月站上2000亿元，6月突破3000亿元，7月接连跨越4000亿元和5000亿元 [1] 宏观经济与利率环境 - 低利率可能成为长期经济运行的常态，利率持续下行是跨越数百年的普遍趋势 [2] - 中国利率中枢已呈现显著下移态势，核心驱动力源于经济结构从劳动密集型制造业、房地产及基建投资为主导的旧模式，向以高新技术产业为核心的新经济形态转型 [2] - 基于生产法测算的三季度月度GDP同比增速明显低于官方公布的季度增速，显示当前国内经济仍面临一定压力 [2] 货币政策与债市机会 - 央行重启债券购买操作，有助于提振投资者情绪，为债市带来阶段性投资机会 [2] - 在央行买债操作的支持下，长期债券有望在阶段内实现反弹 [2] 30年国债ETF产品特征 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成，不包含特别国债 [2] - 该指数可作为投资30年期国债的业绩比较基准和标的指数 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国大概率仍处于走出低利率状态的收益率曲线“熊陡”阶段，但“熊陡”速度尚不能确定，长期收益率上行将领先于短期收益率，短期收益率将趋于稳定 [5][84] - 对长期收益率分三种情景展望，基准情景为A股转为“慢牛”、房价未反弹，长期收益率趋于震荡，低利率状态维持现状；在无显著影响新信息时，债市收益率将维持震荡格局 [5][84][85] 各章节总结 低利率时期的起止：日本经验 - 低利率根本原因是融资需求低，与低资产价值（除固收类资产外）互为表里，上世纪90年代日本资产泡沫破灭后利率快速下行，1998年后进入低利率时期，2022年后通胀中枢上行货币政策迎来拐点 [5][13] - 若主要通胀指标（如CPI涨幅）在0附近波动，可能使短期利率触底，日本多数时间CPI同比涨幅在0附近，2022年后才持续上涨 [16] - 低利率时期日本居民风险偏好低，现金与存款增长快，对债券配置下降、对股权及投资基金配置增长；金融机构风险偏好先弱化后提升，日本股市率先反弹，但房价回升不明显时长债收益率未回升，近期房价和股价共同上升后长期利率持续回升 [19][21] - 日本房地产泡沫破裂后房价低迷，房租类CPI走平，家庭部门杠杆率先停滞下行后“加杠杆”，资产价格与长期利率联系可能基于资产负债表效应 [23][25] 我国债市与通胀 - 我国近期通胀趋势为CPI走平、PPI回落，核心CPI企稳但食品价格对冲使CPI微降，食品价格上行受阻或因餐饮消费增长放缓且农产品供给充裕，短期内需关注农产品供给扰动 [28][29][30] - PPI环比持平、同比企稳，除CPI外还受房地产和商品出口价格影响，若PPI降幅收敛或上涨可能影响CPI [35][37] 我国债市与外贸环境 - 贸易摩擦后我国出口商品规模受影响不大，对美出口下滑但对欧盟出口增长、对日本出口稳中有升，考虑东盟出口可对冲回落势头 [41] - 美国加征关税后外贸负面影响显现，信用风险局部暴露，就业市场降温，美国家庭债务逾期比例上升，信用风险暴露或使金融体系惜贷，影响美国经济和进口需求 [43][50][52] - 美国在国际贸易中有“输出通胀”作用，我国对其他经济体出口可抵消对美出口下滑，但这些经济体“输出通胀”不及美国，我国出口价格指数同比下滑，对美出口保持适当水平有意义 [57][58] - 美国信用风险暴露分三种情景，不同情景影响不同 [59] 我国债市与房地产市场 - 我国长期收益率与房地产周期关系强化，居民贷款增长是传导媒介，住户贷款及中长期贷款相对GDP比例趋于稳定，家庭部门杠杆率趋于稳定 [61][63] - 我国商品房住宅销售面积仍在寻底，楼市景气企稳但距整体反弹有距离，预计销售面积触底反弹后房价全面回升 [64] 我国债市与增量政策工具 - 基建投资影响长期收益率，近期基建投资平衡地产投资，但二者总和在截至今年3季度的4个季度中回落 [66] - 我国推出5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务，测算显示两项工具可能保障年底社融增速与3季度末接近，但未必显著提高，对国债收益率冲击效应有限 [68][73] 我国债市与货币政策：恢复国债买卖的启示 - 央行年初因债市供求不平衡暂停国债买卖，现因供需矛盾变化重启，国债买卖价格发现意义强于流动性调节意义，暂停和恢复时点反映维护收益率稳定意图 [75] - 恢复国债买卖可增加基础货币供给，若基础货币投放规模接近或高于去年同期，可能对降准形成替代 [78][79] 结论与展望 - 总结前文观点，重申我国债市相关情况及长期收益率展望情景，强调基准情景下债市收益率维持震荡格局 [83][84][85]