行业趋势：银行渠道营销重点转向保险产品 - 在存款利率持续调降的背景下，银行“开门红”期间营销策略发生显著变化，客户经理不再主推存款续存，而是大力推销保险产品，尤其是分红险和年金险 [1] - 该现象反映了低利率环境下，保险产品提供长期锁定收益的优势，并折射出银保渠道重新崛起的趋势 [1] 产品结构：分红险成为核心主力产品 - 2026年开年，头部保险公司的主打产品均已切换为分红险，这种“保证收益+浮动分红”的模式在“开门红”活动中占据核心地位 [3] - 分红险产品在2025年已成为保险公司重点转型方向，其保证收益部分与固定收益产品差距不大，而浮动收益部分在风险偏好改善背景下更具吸引力 [3][4] - 银行主推的保险产品主要分为两类：固定收益率写入合同的增额终身寿险，以及“保底利率+浮动收益”的分红险，以满足不同客户需求 [3] 销售动因：客户需求与银行策略转变 - 客户存款到期后，因续存利率较存入时大幅下降（例如有案例显示利息“腰斩”），促使客户考虑其他产品 [2] - 对于未来三至五年或更长时间不着急用钱的客户，保险产品因能锁定当前利率水平而受到青睐；对于短期需用钱的客户，则转向银行理财或债券基金 [2] - 对银行而言，推荐分红险产品有助于拓展非息收入，并与客户维系长期服务关系 [4] 产品示例与收益演示 - 招商银行客户经理推荐的一款分红型终身寿险（宏盈人生臻藏版），示例为一次性交纳保费50万元人民币，有3年储备期，声称3年后可赎回并享受每年约3.2%的复利 [2] - 该产品的收益计划书演示：第五年账户总利益约54.72万元，第十年约64.11万元，第十五年约75.11万元，第二十年约88.02万元 [2] - 该产品前3年无“利息”，若3年内赎回可能亏损本金，因此明确不建议短期需用资金的客户购买 [2] 产品定位与目标客群 - 增额终身寿险（如某产品固定收益率2%）主打稳健、确定性，适合风险承受能力低、有短期资金规划（如教育金、养老金）的客户 [3] - 分红险（如某产品保底利率1.75%+分红）适合能接受轻微收益波动、追求长期资产增值（如养老储备）的客户 [3]

行业趋势：银保渠道产品重心转移 - 在存款利率持续调降的背景下，银行客户经理在“开门红”期间营销重心发生显著变化，从以往拉存款转为大力推销保险产品，特别是分红险和年金险 [1] - 该现象反映了低利率环境下，保险产品提供长期锁定收益的优势，并折射出银保渠道重新崛起的趋势 [1] 产品营销：分红险成为主力产品 - 银行网点当前销售最快、最好的产品是保险产品和理财产品，客户因到期存款利率大幅下降而转向考虑其他产品 [2] - 分红险成为客户经理力推的主力产品，2026年开年头部保险公司的主打产品均已切换为分红险 [3] - 分红险采用“保证收益+浮动分红”模式，既能降低保险公司的刚性负债成本，又能让消费者有机会获得更高收益 [3] 产品结构与收益特征 - 银行主推的保险产品主要包括固定收益率为2%的增额终身寿险和固定收益率为1.75%+分红收益的分红险 [3] - 以招商银行推荐的终身寿险(分红型)为例，一次性交齐保费50万元，第五年账户总利益约54.72万元，第十年约64.11万元，第十五年约75.11万元，第二十年约88.02万元 [2] - 该产品有3年储备期，3年后可赎回，若持有可享受每年约3.2%的复利，但前3年无“利息”，3年内赎回可能亏损本金 [2] - 增额终身寿险预定利率写入合同，适合风险承受低、短期有用钱需求的客户；分红险有1.75%保底利率加浮动收益，适合能接受轻微波动、追求长期增值的客户 [3] 市场驱动因素与前景 - 对消费者而言，分红险的保证收益与传统险差距不大，而浮动收益部分在风险偏好改善背景下更具想象空间，属于“攻守兼备”的投资模式 [4] - 对银行而言，推荐分红险产品可以拓展非息收入，并与客户维系长期服务关系 [4] - 天风证券固收首席分析师认为，2026年保险公司“开门红”或表现亮眼，分红险产品在2025年已成为保险公司重点转型方向，并在本次“开门红”中占据核心地位 [3]

黄金T+D市场行情 - 2026年1月29日亚盘时段，黄金T+D交投于1248元附近，截至发稿暂报1241.15元/克，日内涨幅达6.72% [1] - 日内价格最高触及1248.99元/克，最低下探1177.25元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 黄金T+D于1月29日收盘报1184.04元/克，单日涨幅超过5%，技术面呈现强势突破格局 [3] 美联储货币政策动态 - 美联储2026年首场议息会议维持利率不变，符合市场预期 [1] - 美联储理事沃勒在会议上投票支持降息25个基点，成为少数派，此举被解读为向主张低利率的特朗普示好 [1] - 沃勒的投票行为使其在预测市场Polymarket上的下任美联储主席提名概率，从会议前的8%跃升至14% [1] 市场分析与技术指标 - 黄金T+D价格站稳5日与20日均线，MACD红柱持续扩张，RSI维持在68附近，未出现超买钝化，显示多头动能强劲 [3] - 市场持仓量显著放大，延期费方向为空付多，反映市场看涨情绪高度集中 [3] - 技术形态确认上升通道延续，关键阻力位关注1250元/克，下方支撑位于1180元/克 [3] 政策制定者行为争议 - 有分析批评沃勒为求上位过度妥协，其去年7月支持降息的部分理由（如就业停滞、2025年GDP疲软）已被后续强劲的经济数据推翻 [2] - 当前通胀仍略高于目标，GDP与就业数据亦无紧急降息必要，FOMC政策已接近中性区间上限，此时投反对票的合理性存疑 [2] - 沃勒近两次会议连续反对，已显现为反对而反对的倾向，此次政治化投票削弱了其数据驱动的专业形象 [2]

宏观经济与市场环境 - 中国2025年价格指数同比仅上升0.8%，但食品类价格上涨1.1%，显示通胀压力依然存在[4] - 银行存款利率持续下行，一年期产品多低于1%，五年期产品利率在1.3%至1.8%之间[4] - 低利率环境预计将持续，仅靠存款利息难以抵御通胀导致的资产贬值[2] - 资金回报率跟不上生活开销的增长，一线城市房价与租金小幅上涨，医疗教育费用也在上升[5] 居民资产配置趋势 - 居民存款总额持续上升，人均存款约11.8万元，资金转向股市等领域的空间较大[16] - 高净值人群2025年投资配置发生变化，股票、黄金、存款配置增加，住宅、商铺配置减少[16] - 普通投资者正从单纯储蓄转向分散配置，寻求能够抵御通胀的资产[2] - 政策推动消费换新，促使部分资金流向其他领域[5] 黄金市场 - 全球官方储备机构在2025年前三季度增持黄金634吨，全年预计购买755吨[7] - 2025年黄金价格从年初的2313美元/盎司涨至年末的4318美元/盎司，涨幅超过86%[7] - 高盛预测金价在2026年底可能达到5400美元/盎司[7] - 个人投资者可将黄金作为防御性资产进行小额、分批配置，例如通过基金或纸黄金，以摊平成本[7] - 2025年黄金ETF规模从730亿元增长至2361亿元，增幅达223%[16] 权益市场 - 2025年创业板指数上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%[9] - 跟踪沪深300的指数基金规模增加超过2000亿元，总规模达到11855亿元[9] - 高股息权益资产受到欢迎，例如东方雨虹分红率达13.26%，银行、电力等国企股息率在3%至5%之间[9] - 宽基指数基金（如中证500）因分散化投资、避免个股选择麻烦而成为热门选择[11] - 在低利率时期，权益资产的年化回报率超过存款[11] - 红利低波策略因现金流稳定、估值较低而经受住市场检验[16] 房地产市场 - 2025年核心城市房价表现坚挺，北京新房价格同比上涨11%，上海上涨5.8%[11] - 一线及强二线城市核心区域成交回暖，租金收益率在2%至5%之间，高于五年期国债收益率[11] - 市场呈现分化，三四线城市调整较大，核心城市资产依靠人口流入和产业支撑保持稳定[13] - 投资策略应从追求快速上涨转向关注租金回报，并长期持有核心地段优质房产[11] 固定收益与保险产品 - 储蓄型保险和长期国债可用于锁定收益，2026年保险产品预定利率约为1.89%，可能维持在2%左右[14] - 储蓄保险产品提供保底利率1.75%加上浮动收益，演示收益率在2.5%至2.9%之间[14] - 长期国债收益率在1.82%至1.83%之间[14] - 2025年银行保险“开门红”期间，分红险销售额超过700亿元[14] - 十年期国债收益率预计在1.7%至1.9%之间[14] 资产配置策略框架 - 建议将资金分为四类进行配置：应急资金（货币账户）、3-5年中期资金（追求回报的权益类）、长期资金（养老用途，配置黄金、房产、保险、国债以穿越周期）[14] - 分散配置至关重要，不应将所有资金集中于一处，也不应将短期资金投入长期资产[14] - 投资者应根据自身情况优化资产结构，尽早调整配置的投资者可能更受益于后续增长[14] 行业周期与结构性机会 - 不同行业呈现强弱周期分化，市场化程度高、价格贴近成本、壁垒低的行业（如硅料）呈现强周期特征，并面临产能过剩[16] - 供给壁垒高的行业（如动力煤改革后）呈现弱周期特征，长协价格稳定[16] - 库存周期中，上游行业波动较大，中下游行业波动较小，存在“资源短缺时囤货，过剩时抛售”的猜疑链[16] - A股保险板块受关注，呈现资产与负债端双重发展的态势[16] - 从贸易与金融角度看，人民币汇率被认为低估30%至40%，有向合理水平回归的潜力[16]

核心观点 - 摩根士丹利基金固定收益投资部联席总监吴慧文判断，2026年债券市场将呈现低利率、高波动的双向波动特征，投资需聚焦波段机会与风险控制，把握节奏比判断方向更为重要 [1][3] - 公司提出以“稳健打底、主动出击及动态适配”为核心的投资策略，旨在低利率、高波动的市场环境中寻求突围 [1][4] 基金经理历史业绩与投研框架 - 基金经理吴慧文管理的“大摩安盈稳固六个月持有债券A”在2025年“债熊”环境下全年收益率达到5.47%，排名同类前8%；在2024年“债牛”环境下全年收益率7.72%，排名同类前7%，连续两年均位列前10%分位数 [1] - 其投研框架融合宏观、中观、微观三个维度，三者相互印证以提升决策胜率，2025年月度策略胜率超过90% [2] - 宏观层面构建多层次周期观测体系，涵盖十年、五年、三年的库存周期及对基本面、政策面、资金面的年度分析 [2] - 中观层面紧密跟踪地产、大宗商品、有色金属等与宏观经济强相关行业的数据，认为其景气度、价格和库存周期走势往往领先于宏观数据变化 [2] - 微观层面深入研究机构行为、供求分析和市场交易情绪等指标 [2] - 该框架使其产品在市场多次转折时能提前调整仓位和久期，避免大幅回撤的同时捕捉反弹机会 [2] 2026年债券市场展望 - 2026年上半年债市核心运行逻辑将围绕对基本面和走出通缩的“强预期”与“弱现实”之间的收敛展开，二者关系的“放大与收敛”会主导市场节奏 [1][3] - 预计市场将呈现双向波动的特征，利率大幅走高的风险有限，因为2025年市场已对部分“强预期”进行了提前定价 [3] - 配置盘在经历了2025年长端利率的大幅波动后，已对利率风险形成共识，市场在年初便完成了负债端调整，并以防御性久期姿态“起跑” [3] - 货币政策将继续保持适度宽松，强调灵活择时，流动性将维持在合理水平以支持“宽财政”与“宽信用”政策的实施 [3] - 需要重点关注地方债供给压力、风险偏好对资金流向的影响，以及经济走出通缩的斜率和节奏等变量 [3] - 一季度到二季度可能出现不错的交易机会 [3] 2026年投资策略 - 投资策略核心为“稳健打底、主动出击及动态适配” [1][4] - “稳健打底”部分约占产品仓位的八成，投资于高流动性、低违约风险的高静态收益资产，以获取稳定票息收入并为组合提供安全垫 [4] - 安全垫仓位的核心是以负债久期动态匹配资产久期，不做过多久期错配，确保组合基础收益积累并为交易仓位提供缓冲空间 [5] - “主动出击”部分体现交易型选手特质，通过小仓位试错、大仓位把握确定性机会的方式操作交易仓位，当市场走势突破预判区间时会立即进行分析应对 [5] - 基金经理保持每日7小时盯盘捕捉实时信号，并坚持每晚2小时以上的复盘 [5] - 基金经理具备金融工程专业背景及券商自营利率衍生品研究、国债期货十几年的实战经验，积累了较强的量化研究、逻辑推导能力和深厚的博弈经验 [5] 交易理念与能力要求 - 通过交易策略捕捉阿尔法收益需要极强的市场敏感度、行动能力和铁纪律，长期优势依赖于系统化的能力积累而非单次运气 [6] - 需要以中期视角捕捉市场大贝塔机会，在市场出现分歧时相信自己的判断和模型 [6] - 面对不断变动的市场，平衡心态尤为重要，需不断总结失败的交易和市场的情绪，以规范纪律、稳定心态和操作，从而提升应对能力与胜率 [6]

2026年固收市场宏观环境与规律 - 财通基金固收投资部负责人张旭表示，2026年固收市场有概率继续面临低利率、低通胀的双重环境 [1][4] - 在低利率环境下，利率的稳定性成为债市走势的关键因素 [1][4] - 低利率环境呈现三大规律：一是趋势性，伴随工业化进程推进和经济增长中枢下移，利率长期向下是必然趋势；二是阶段性，受经济、货币、财政与债务周期影响，利率会出现阶段性反复；三是高波动性，利率越低，票息保护越弱，资本利得影响越大，市场波动也相应加剧 [1][4] 低利率环境下的投资策略建议 - 面对低利率与高波动的市场环境，建议投资者应更注重多样化配置，避免过度依赖单一品种，灵活选择能够在低利率环境中有效锁定收益的产品 [1][4] - 具体到固收类产品，提出了“纯债为盾、固收+为矛”的应对策略 [1][4] - 固收+产品能较好平衡收益与风险，适合在低利率环境中作为增强收益的工具，但投资者仍需根据自身风险承受能力与投资目标进行选择，坚持长期持有、理性配置 [1][5] 财通基金固收团队当前操作思路 - 当前团队更注重在中性参与市场贝塔的基础上，积极挖掘个券、行业与期限利差中的阿尔法机会 [1][5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 当前市场呈现“超低利率+天量成交+理性杠杆”的组合，为券商行业创造了高活跃度的经营环境，有助于券商维持高景气度 [4] - Shibor3M稳定在1.60%附近的极低水平，提供了极其宽松且廉价的资金环境 [4] - A股股基日均成交额自2025年以来已稳定跃升至2.5万亿至3.5万亿的历史高位区间，较2024年低点增长数倍 [4] - 两融余额于年初攀升至约2.62万亿的历史新高，但两融交易额占市场总交易额的占比并未同步飙升，显示本轮增量交易更多地由投资者自有资金驱动，市场可持续性可能较强 [4] 行业基本面跟踪总结 1.1 SHIBOR3M利率 - 截至2026年1月9日，Shibor3M收于1.60%，近五个交易日连续持平于该水平 [5][15] - 当前1.60%的Shibor3M水平显著低于历史中枢，预计短期内Shibor3M大概率在1.55%-1.70%的超低位平台内窄幅波动 [5][15] - 极低的Shibor意味着券商负债端融资成本处于历史低位，但资产端收益率面临下行压力，将持续压缩两融业务的净息差 [15] 1.2 股基成交额 - 在宽松流动性催化下，市场交易活跃度显著提升，2026年1月9日成交额达37,112亿元，本周（1月5日至9日）日均交易额攀升至约33,677亿元，较上周日均25,072亿元增长34.32% [5][16] - 相比2024年中期的交易“冰点”（如2024年9月低至6000亿量级）呈现出数倍的飞跃 [5][16] - 2024年日均成交额为12,179亿元，2025年日均成交额为20,742亿元，增幅超过70% [5] - 股基交易额的巨幅增长是券商经纪业务收入的直接驱动因素，并为自营投资及投行业务提供了有利环境 [16] 1.3 两融情况 - 截至2026年1月8日，沪深京融资融券余额为26,206.09亿元，创出历史新高 [6][18] - 两融余额在2025年11月触及25,000亿元后，于2026年首周成功突破26,000亿元大关 [6][18] - 在此轮两融余额创新高过程中，杠杆交易的市场占比并未同比例冲高，市场交易额的巨幅增长可能更多由投资者自有资金驱动 [6][18] - “天量成交额+较高但不过热的杠杆水平”组合表明市场杠杆水平总体健康，投机泡沫风险较低 [18] 1.4 债券市场指数及成交金额 - 中债新综合指数在2025年8月达到250点以上高位后进入高位震荡，本周持续小幅回调，从1月4日的249.1472点降至1月9日的248.7749点 [7][19] - 沪深债券成交额在2026年初出现脉冲式上涨，1月5日达到36,997.25亿元高位，随后快速回落，1月9日降至28,155.49亿元，但仍处于2025年8月以来的高位区间 [7][19] - 债券市场指数高位盘整叠加成交额高位回落，券商业务驱动可能从“价差弹性”向“交易流量”倾斜 [20] 1.5 股债利差 - 本周（1月5日至9日），股债利差在4.70%至4.81%的狭窄区间内波动，截至1月9日为4.76% [8][23] - 当前约4.76%的利差处于近年波动区间（大部分时间在3%至6%之间）的中低位 [8][23][24] - 利差从2024年的高位（曾突破6.5%）回落，表明股票资产相对于债券的极端低估状态已经显著修复，股票的“性价比”优势相对于2024年最悲观时期有所减弱，但尚未出现泡沫化 [8][24] 行情回顾总结 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数上涨1.9%，沪深300指数上涨2.79%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.89个百分点 [9][26] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为13.63%，远逊于沪深300指数25.59%的涨幅 [9][26] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第27位 [9][28] - 港股证券和经纪板块上周上涨0.441%，在恒生综合行业指数中排名第5位，强于金融业整体涨幅 [9][28] - A股券商个股涨幅前五名为：华林证券（16.11%）、华安证券（7.08%）、华鑫股份（6.96%）、长江证券（6.01%）、财达证券（4.80%） [30] - 港股证券和经纪板块个股涨幅前五名为：小鱼盈通（31.293%）、盛源控股（25.490%）、中金公司（11.695%）、国富量子（11.321%）、意力国际（10.000%） [32][34]

文章核心观点 - 2025年银行理财市场在低利率环境下实现结构性变革与规模突破 存续规模突破30万亿元创历史新高 投资者新增超1400万个 行业从倚重固收产品向多资产、多策略布局加速转型 [2] 低利率环境 - 2025年低利率成为市场核心底色 央行5月再次降息 六大国有银行同步下调存款利率 三年、五年期定存利率降至不足1.5% 一年期存款利率跌破1% [4] - 低利率环境影响债市表现 2025年中债-新综合全价（总值）指数全年下跌1.59% 年度涨幅止步四连涨 [4] - 央行2025年第四季度例会提出“促进社会综合融资成本低位运行” 多家机构预测2026年国内将继续维持低利率环境 但降准降息空间或有限 债市预计维持震荡格局 [4] 存款搬家与市场规模 - 受存款利率及债市下行影响 2025年银行理财产品收益率整体下滑 截至2025年11月末 全市场存续理财产品近一年平均年化收益率为2.52% 较去年平均下跌0.69个百分点 [5] - 理财产品收益较存款仍有相对优势 “存款搬家”现象持续深化 理财市场规模首次突破30万亿元大关 截至2025年第三季度末 全市场存续理财产品规模达32.13万亿元 较年初增长2.18万亿元 [6] - 截至2025年第三季度末 持有理财产品的投资者总数达1.39亿个 前三季度新增1400万个 [6] - 华泰证券固收团队指出 2020年后居民预防性储蓄中锁定相对高利率的数十万亿元存款近两年集中进入到期窗口 预计2026年有超20万亿元两年期及以上定存到期 理财市场有望继续受益于存款资金再配置需求 [6] 权益投资 - 2025年A股市场强劲上涨 权益类理财产品收益成为市场亮点 部分产品收益超50% 超20只权益/混合类产品全年收益达20%以上 [7] - 截至2025年11月末 混合类、权益类理财产品近一年平均年化收益率分别为4.86%、18.09% 远超固收类产品的2.57% [7] - 2025年1月六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 理财公司获得IPO优先配售、网下打新等与公募基金同等的政策待遇 [7] - 理财公司通过打新、定增、ETF投资、港股基石投资等多渠道布局权益市场 多家机构探索发行指数型权益理财产品 [7] - 截至2025年第三季度末 全市场银行理财穿透后配置权益类资产比例仅为2.1% 配置比例依旧较低 [7] “固收+”产品崛起 - “固收+”产品凭借“债券打底、多元增强”特性成为2025年市场宠儿 契合投资者“稳健中求增强”的心态与多元化配置需求 [8] - 2025年黄金、白银等避险资产受追捧 跨境投资热贯穿全年 投资者财富多元化配置意识增强 [8] - “固收+”产品以固收资产为核心底仓 通过增配权益、黄金、可转债等资产提升收益弹性 并可叠加量化、跨境、红利等不同策略 [8] - 截至2025年9月末 理财公司“固收+”产品规模约9万亿元 较2023年末增长3.6万亿元 涨幅达69% [8] 养老理财扩容 - 个人养老金制度全国推广满一年 个人养老理财产品持续扩容至37只 总规模突破百亿元 [9] - 截至2025年12月末 37只个人养老金理财产品成立以来均实现正收益 平均年化收益率达3.4% [9] - 2025年10月30日 金融监管总局下发“83号文” 将养老理财产品试点范围扩大至全国 新发行的养老理财产品可自动纳入个人养老金理财产品名单 [9] - “83号文”鼓励实施优惠费率 适度提高产品流动性 以降低投资者对长期限产品的流动性担忧 [9] 行业高管变动 - 2025年银行理财行业迎来高管换新潮 32家银行理财子公司中 全年至少有15家公司的董事长或总裁发生变动 [10] - 国有行、股份行理财子公司“一二把手”集中换新 包括工银理财、中银理财、建信理财、交银理财、信银理财、光大理财、平安理财等均在2025年迎新董事长 其中建信理财、中银理财、交银理财、光大理财等“一二把手”双双变动 [11] - 高管换新是行业成熟体现 有助于机构打破路径依赖 从追求规模扩张走向高质量发展 [11] 监管趋严与合规 - 2025年理财行业监管持续加码 “千万罚单”频现 以披露日期统计 2025年共有8家银行理财子公司收到监管罚单 合计被罚金额达6139.88万元 同比增加96.5% 其中4家收到“千万罚单” [11] - 违规事项集中指向投资运作不规范 还有个别指向信息披露不规范、数据管理和投资者准入不审慎等 [11] - 理财新品“打榜”、收益“美颜”等不当行为成为市场热议话题 部分机构通过短期操纵业绩或不当展示收益吸引投资者 [12] - 2025年7月 金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》 将于2026年2月1日起施行 强调禁止通过操纵业绩或不当展示等方式误导客户 [12]

文章核心观点 文章对2025年金融市场进行了系统性回顾与总结，对照年初发布的《2025金融行业的十大猜想》等预测，逐一验证了其在利率环境、监管政策、资产表现、行业格局及资金流向等方面的判断，并分析了预测的准确与偏差之处，旨在通过复盘为未来的市场分析积累经验 [3][4][5] 一、低利率环境与市场影响 - 低利率是2025年的主旋律，短端利率债、银行存单收益率稳定在低位，全球国债收益率呈现期限利差走阔的“陡峭化”特征 [8] - 信用债配置需求强劲，信用利差持续收窄，短债基金、固收理财多数跑赢货币基金 [8] - 低利率环境显著抬升股权资产估值中枢，成为股市走牛的核心宏观背景，A股和港股涨幅中“估值抬升”贡献远超“盈利贡献” [8] - 公开市场操作利率上半年下调10个基点至1.5%，下半年未动，货币政策转向使用MLF等结构性工具定向降低银行负债成本 [9] - 银行存款利率跟随下调一次，长期限定存利率下调25个基点，大行1年期定存利率历史性跌破1%，四季度长期限大额存单纷纷停售 [10] - 保险预定利率跟随下调，并执行挂钩市场利率的机制，行业加速转向分红险以降低负债成本 [10] - 超百只货币基金7日年化收益率跌破1%，余额宝收益率最低触及1.001%，部分产品通过降费“续命” [10] 二、监管政策主线与落地 - A股监管以《国九条》、《市值管理指引》为核心，推动上市公司分红，全年A股分红预计超2.6万亿元创历史新高，近40家公司分红超百亿 [13] - 公募基金降费潮依次落地，重磅费率新规有望2026年上半年落地，压缩“套利型”债基空间，引导行业回归权益业务本源 [13] - 金融税收制度改革推进，包括取消金融债增值税减免及加强对海外账户投资的税收管理 [13] - 保险监管进入宽松周期，扩大保险私募基金试点、下调权益投资风险因子、加强长周期考核等措施落地，旨在化解利差损风险并为股市引入长期资金 [13] - 银行理财销售新规年内出台，但行业预计在2026年“留存收益”释放后将进入竞争激烈的“大乱斗”新时代 [13] 三、固收+产品发展 - “固收+”产品在2025年迎来大发展，预测被数据证实 [15] - 公募二级债基、偏债混合产品规模大幅增长 [16] - 在固收+理财方面储备充分的银行理财子公司实现规模弯道超车 [16] - 2026年银行长期限高收益定期存款大量到期背景下，固收+产品重要性将进一步提升 [17] - 但理财登陆电商平台的进展以及相关结构性改革进度较为迟缓 [18] 四、红利与自有现金流策略 - 低利率环境是红利投资崛起的核心贝塔因素 [19] - 保险资金持续南向扫货港股高股息资产，南下资金净买入规模创历史新高，达1.4万亿元，保险公司举牌港股上市公司次数亦创新高 [23] - 内地资金定价权提升推动AH溢价指数跌破120，远离130的历史中枢 [23] - 港股红利指数表现大幅领先A股红利指数，A股红利表现受煤炭等行业拖累及成长股资金虹吸效应影响 [23] - “自有现金流”策略开始崭露头角，市场出现相关指数产品 [25] - 红利低波100指数被写入保险法规，成为下调风险因子的板块，导向性明显 [24] 五、指数业务多元化发展 - 国内ETF规模在2025年加速增长，连续突破4万亿、5万亿、6万亿元大关，总规模首次突破6万亿元 [30] - 头部管理人华夏基金ETF规模年初至今新增超3000亿元，达9600亿元，即将成为国内首家万亿级ETF管理人 [32] - ETF发展从工具转向品牌和生态建设，终端工具和未来场内投顾模式是发展方向 [33][34] - 公募和私募指增业务今年取得明显超额收益，特色指增团队成为中小基金公司关键竞争力 [34] - 可转债市场迎来牛市，相关ETF和一级债基规模大增 [37] - 保险资金放开了对黄金的投资，但未以ETF形式 [38] - A500指数虽无证据表明获得“神秘资金”入驻，但全年跑赢沪深300，12月单月新增资金近千亿，市场认可度持续提升 [38] 六、金融机构合并与出清 - 银行业完成对多家国有大行的注资，而中小银行外源资本补充不足，供需失衡推升银行转债价格 [40] - 农商行兼并重组加速，年内出现首家在港股退市的农商行 [41] - 公募基金行业虽未出现明确合并案例，但中小基金公司生存危机涌现，出现股权转让事件 [42] - 保险公司兼并重组继续，出现首家进入破产重整程序的保险公司 [43] - 券商合并推进，北京地区头部券商合并公告推进 [44] - 私募基金行业全年注销超过1000家 [45] 七、券商研究生态变化 - 兼并重组成为2025年资本市场主旋律，熟悉产业研究的人才受上市公司争抢 [50] - 市场转牛为券商研究所续命，但年底“新财富”拉票丑闻为行业蒙上阴影 [47] - 券商研究员向实体企业董秘或投资者关系岗位转型的数量增多 [47][50] 八、海外投资趋势 - 人民币汇率在4月达高点后震荡，7月起升值，年底阶段性破7 [52] - QDII基金额度紧张，四季度开始加速限购，美股宽基ETF代销额度紧缺，反映资产配置多元化需求旺盛 [52] - 互认基金关注度提升，美债互认基金在25年初大规模引入资金，但受汇率影响收益 [52] - 海外基金投顾成为投资者增配海外市场的重要选择 [53] 九、三方销售平台转型 - 蚂蚁平台凭借指数业务先发优势，在指数产品保有量上构筑起显著护城河 [55] - 2025年科技牛市成为三方平台最大的增量资金来源 [56] - 基金投顾业务规模虽小，但创造了良好投资者体验，持有人盈利比例表现不错 [56][57] 十、A股市场资金动向 - 监管政策主线（如国九条、回购增持再贷款等）依然是资金依附的核心，央行报告强调要提高中长期资金投资A股的比例和规模 [59] - 保险资金大幅提高权益投资比例，成为市场中坚力量，预计地产相关风险在2027年基本出清 [60] - 公募基金呈现“被动上，主动下”格局，被动指数规模大幅提升，主动权益份额持续净卖出，固收+成为重要增量来源 [60] - 量化私募整改进入尾声，行业在2025年实现规模与业绩双丰收，但四季度争议再起 [61] - 外资呈现分化，被动指数持续增配A股，但主动管理产品小幅减持 [62]

文章核心观点 - 2025年中国金融市场经历系统性重估，股、汇、债三大市场表现远超预期，其驱动力主要来自强有力的政策救市与科技产业突破，市场宏观叙事从“日本化”转向“科技突破” [4][25] - 标志性起点是2024年9月24日“金融三巨头”联合发布会，央行宣布创设支持资本市场的货币政策工具，首期规模5000亿元人民币，并暗示总规模可达1.5万亿元，直接点燃了“9·24行情” [1][22] - 面对2025年4月因中美贸易战升级引发的市场剧烈波动，多部门协同形成“救市航母编队”，迅速稳定市场，并明确了中央汇金发挥类“平准基金”的作用 [10][30] - 2025年牛市由“科技牛”和“低利率牛”双轮驱动，科技板块市值占比显著提升，同时低利率环境促使资金从存款流向股市，推升了包括银行股在内的红利资产估值 [13][18][21] 政策救市与市场稳定 - **起点与关键工具**：2024年9月24日，央行、金融监管总局、证监会负责人联合发布支持政策，央行首次创设专门用于投资股票市场的货币政策工具，首期5000亿元 [1][22] - **市场即时反应**：政策宣布当日，上证指数大涨4.15%重回2800点，人民币汇率升值逼近7，10年期国债收益率上行，形成股、汇、债同步上涨的“9·24行情” [1][22] - **应对贸易战冲击**：2025年4月4日中国宣布对美国商品加征34%关税后，4月7日A股复市，上证指数收跌7.3%失守3100点，人民币汇率跌破7.3，10年期国债收益率下行8个基点至1.63% [6][7][28] - **多路资金协同救市**：为应对波动，中央汇金、中国诚通、中国国新于4月7日率先公告增持ETF及央企股票；4月8日开盘前，央行宣布提供充足再贷款支持汇金，金融监管总局、国资委、社保基金等多部门同步出台支持措施 [8][9][29][30] - **救市效果显现**：在一系列措施下，上证指数于4月8日回升至3145点，5月初进一步回升至3300点，市场迅速回稳 [10][30] - **确立稳定机制**：本轮救市形成了以中央汇金为主导，央行提供流动性、国资、险资、社保等共同参与的“航母编队”模式，中央汇金被明确为发挥类“平准基金”作用的“国家队” [10][30][31] - **央行多维维稳**：央行通过创设支持资本市场的结构性货币政策工具、再贷款支持汇金等方式为股市注入流动性；在债市通过操作扭转收益率单边下行预期；在汇市运用工具保持人民币汇率基本稳定 [11][31] 市场表现与资产重估 - **股市表现亮眼**：截至2025年12月23日，上证指数相比年初上涨约17%，时隔10年重返4000点（近期徘徊在3900点左右），A股其他主要指数涨幅更大，自2024年9月24日以来涨幅“冠绝全球” [2][23] - **债市由牛转熊**：10年期国债收益率从2024年的低位上行至1.8%上方，全年上行约20个基点，一度逼近1.9%，与前两年收益率持续下行的趋势相反 [2][15][23][36] - **汇率逆势升值**：人民币汇率在2024年末贬值至7.3一线后，于2025年在中美贸易战背景下稳步升值，目前已逼近7，远超市场此前贬值至7.5或7.6的预期 [2][17][23] - **“存款搬家”现象**：在低利率环境下，资金持续流向资本市场，2025年前11月非银机构存款新增6.74万亿元，创历史新高 [19][39] - **红利资产崛起**：以银行为代表的红利资产表现强劲，截至12月18日申万银行指数报4202点，相比去年末上涨10%，过去两年上涨50% [19][41] 科技产业成为核心引擎 - **AI技术突破引领**：2025年春节期间，中国AI大模型DeepSeek以较低训练成本和较强推理能力脱颖而出，引发全球关注，成为中国科技叙事起点 [13][33] - **科技板块市值提升**：A股科技板块市值占比已超过1/4，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比；市值前50公司中科技企业数量从“十三五”末的18家提升至24家 [14][34] - **标志性公司出现**：国产AI芯片龙头寒武纪股价在2025年8月一度超过贵州茅台，成为市场焦点 [14][34] - **创新实力获国际认可**：2025年中国创新指数全球排名提升至第10位，首次跻身全球前十，自2013年以来累计上升25位 [15][34] - **制造业基础坚实**：中国制造业总体规模连续15年保持全球第一，制造业增加值占全球比重约30%，且拥有联合国产业分类中全部工业门类 [15][35] - **增强经济韧性**：坚实的科技与制造实力使中国在贸易战中表现出超强韧性，美国将关税提高至145%后中国并未退让，最终双方达成经贸协议 [4][25][35] - **影响其他市场**：科技突破带来的“科技牛”通过“股债跷跷板效应”和提升经济增长信心，推动了债市收益率上行（债熊） [17][36] 低利率环境下的市场动态 - **利率水平显著下降**：中国10年期国债收益率处于1.8%左右的较低水平，5年期存款利率不到1.5%，中外利率水平发生逆转 [18][39] - **催生“低利率牛”**：无风险收益率下行，抬升了股票等风险资产的估值，推动社会资金向股市转移 [18][40] - **提升红利资产配置价值**：当前红利资产的股息率已普遍大幅高于10年期国债收益率，在流动性充裕和市值管理背景下配置价值凸显 [19][41] - **双引擎切换驱动市场**：2025年A股在“低利率牛”（以银行等红利股为代表）和“科技牛”的交替上涨中不断走高 [21][43] 未来展望 - **市场驱动因素持续**：展望2026年，科技叙事和低利率叙事可能持续，A股仍有上涨可能；债市收益率可能震荡走高，人民币有望温和升值 [44] - **机构积极预期**：瑞银证券报告认为，增量宏观政策、A股盈利增长加速、无风险利率下行、居民储蓄持续“搬家”、长线资金净流入及市值管理改革推进等因素共振，将助力A股估值进一步上行 [44]