公司储能业务发展现状 - 公司正在关注或培育户用储能、工商业储能和大型储能业务 [2] - 公司的户用储能业务已在欧洲市场实现小批量出货 [2] 行业政策背景 - 国家正在推进新能源体系和新型电力系统的建设 [2] - 在“十五五”规划背景下，光伏行业需实现光储平价甚至独立储能 [2]

本周市场表现 - 新能源及科技题材股本周普遍回调，中证光伏产业指数下跌3.1%，中证上海环交所碳中和指数下跌3.8%，中证新能源指数下跌4.1%，国证新能源电池指数下跌6.2% [1] - 从近一个月表现看，中证新能源指数累计上涨3.6%，国证新能源电池指数下跌3.1%，中证光伏产业指数上涨1.5%，中证上海环交所碳中和指数上涨4.1% [9] - 从近三个月及今年以来表现看，各指数均实现显著正收益，其中国证新能源电池指数近三个月上涨39.9%，今年以来上涨44.2% [9] 指数估值水平 - 截至2025年10月16日，中证新能源指数滚动市盈率为56.0倍，估值分位数为88.2%，处于历史较高水平 [3] - 国证新能源电池指数滚动市盈率为33.1倍，估值分位数为85.6% [3] - 中证光伏产业指数市净率为2.5倍，估值分位数为49.4% [3] - 中证上海环交所碳中和指数滚动市盈率为25.7倍，估值分位数为90.1% [3] 相关ETF产品概况 - 全市场跟踪中证新能源指数的ETF共5只，跟踪国证新能源电池指数的ETF共2只，跟踪中证光伏产业指数的ETF共10只，跟踪中证上海环交所碳中和指数的ETF共8只 [5] - 易方达旗下相关ETF产品包括新能源ETF(516090)、储能电池ETF(159566)、光伏ETF(562970)、碳中和ETF(562990) [3] - 部分ETF产品管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [4][5] 行业前景与驱动因素 - 国内储能经济性迎来拐点，海外光储平价全面共振态势不变 [1] - 国内核心驱动因素在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能内部收益率提升 [1] - 国证新能源电池指数聚焦储能领域，由50只业务涉及电池制造、储能电池逆变器、储能电池系统集成、电池温控消防等领域的公司股票组成 [4] 指数历史表现 - 从长期表现看，国证新能源电池指数基日以来累计上涨213.9%，年化涨幅11.5% [9] - 中证新能源指数基日以来累计上涨162.1%，年化涨幅7.5% [9] - 中证光伏产业指数基日以来累计上涨170.4%，年化涨幅8.3% [9] - 中证上海环交所碳中和指数基日以来累计上涨96.5%，年化涨幅8.7% [9]

市场表现与资金流向 - 2025年10月13日早盘A股三大指数集体下跌，截至10点07分，创业板新能源ETF华夏（159368）下跌2.50% [1] - 该ETF持仓股银河磁体强势领涨，涨幅超过16% [1] - 创业板新能源ETF华夏（159368）近期持续受到资金青睐，近5个交易日资金净流入1.80亿元，近10日净流入3.81亿元，近20日净流入9.89亿元 [1] 产品特征与优势 - 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场首只上市跟踪创业板新能源指数的ETF基金，也是同类产品中唯一拥有场外联接的基金 [2] - 该ETF在同类产品中弹性最大，费率最低（管理费和托管费合计0.2%），规模最大（截至2025年10月10日规模达11.16亿元），成交额最大（近一月日均成交9353.93万元） [2] - 该ETF的储能含量达51%，固态电池含量达30.48%，高度契合当下市场热点 [2] 行业技术与政策催化 - 中国科学院金属研究所科研团队在固态锂电池领域取得突破，为解决固态电池界面阻抗大、离子传输效率低的关键难题提供了新路径 [1] - 中信建投继续重点推荐储能板块，看好锂电行业基本面和当前时刻催化多，国内储能经济性迎来拐点，海外光储平价全面共振态势不变 [1] - 国内核心驱动在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能内部收益率提升 [1] - 海外市场方面，意大利MACSE机制启动，美国数据中心电力缺口大，光+储仍是不可替代的快速上量能源形式 [1]

储能行业强劲增长 - 国内储能电芯需求强劲 头部电池企业工厂处于满产状态 部分订单已排至明年年初 [1] - 新型储能装机规模目标到2027年达1.8亿千瓦以上 将拉动新增项目投资约2500亿元 [1] - 储能是新能源板块增速最快环节之一 核心逻辑在于光储平价趋势下经济性凸显 [1] 储能应用领域拓展 - 数据中心为光储打开进一步成长空间 数据中心配储有望成为产业趋势 [1] - 建议关注有竞争力的头部储能系统供应商和储能PCS制造商 [1] 创业板新能源ETF产品特征 - 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场跟踪创业板新能源指数的规模最大ETF基金 规模达10.09亿元 [2] - 该ETF弹性最大涨幅可达20cm 费率最低管理费和托管费合计0.2% 近一月日均成交6575万元 [2] - 基金储能含量达51% 固态电池含量达23.6% 高度契合当前市场热点 [2] 指数成分与市场表现 - 创业板新能源指数涵盖新能源和新能源汽车产业 包括电池和光伏等多个细分领域 [2] - 该ETF持仓股湖南裕能涨超17% 上能电气涨超10% 亿纬锂能和新宙邦涨超8% [1]

逆变器出口表现 - 2025年7月逆变器出口额65.1亿元，环比微降 [1] - 同期出口数量460万台，环比下降10.3% [1] - 需求在旺季下基本维持高位 [1] 区域需求特征 - 欧洲工商储及澳洲户储需求增量较为显著 [1] 长期需求驱动因素 - 各地区停电、电价上涨及风光装机高增为核心需求驱动 [1] - 光储平价有望进一步打开需求天花板 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为20.7/16.7/14.1倍 [6] 业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元（同比+13.09%），归母净利6.02亿元（同比+70.96%），扣非净利5.49亿元（同比+71.8%） [3] - Q2单季营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50.0%），归母净利4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%） [3] - 25H1逆变器业务综合毛利率27.4%（同比+8.1pct，环比+7.0pct），其中储能逆变器毛利率达30.3%（同比+2.7pct） [5] 业务分项 逆变器业务 - 25H1逆变器总营收26.1亿元（同比+16.6%），其中储能逆变器营收7.9亿元（同比+313.5%），并网逆变器营收18.2亿元（同比-11.2%） [4] - 储能逆变器增长驱动因素：欧洲市场去库存后需求回升、亚非拉新兴市场光储平价及政策支持 [4] - 盈利能力提升原因：高附加值产品占比提升（大功率/储能系列）、高毛利客户结构优化、单位成本下降 [5] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%；户用光伏系统营收8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0% [6] - Q2季节性因素推动发电量提升，累计出售分布式电站及户用系统206.80MW，平均交易价3.10元/W，利润2264万元 [6] 财务预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元（原预测14.9/18.6亿元） [6] - 预计2025-2027年营收增长率分别为19%/15%/13%，净利润增长率78%/24%/18% [8] - 2025年预测EPS 3.09元/股，对应P/B 2.7倍，ROE提升至13.0%（2024年为8.3%） [8][13] 估值与市场表现 - 当前股价64.03元，总市值205.86亿元，一年内股价波动区间43.44-97.79元 [8] - 2025年EV/EBITDA预测48倍，2027年降至38倍 [13]

业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元 同比增长13.09% 归母净利6.02亿元 同比增长70.96% 扣非归母净利5.49亿元 同比增长71.8% [1] - Q2营业收入22.76亿元 同比增长16.25% 环比增长50.0% 归母净利4.07亿元 同比增长22.75% 环比增长109.27% 扣非归母净利3.96亿元 同比增长29.39% 环比增长158.45% [1] 逆变器业务 - 25H1逆变器营收26.1亿元 同比增长16.6% 其中并网逆变器营收18.2亿元 同比下降11.2% 储能逆变器营收7.9亿元 同比增长313.5% [2] - 储能逆变器增长主因欧洲市场去库存后需求回升 亚非拉新兴市场光储平价及政策支持需求增长 [2] - 逆变器综合毛利率27.4% 同比提升8.1个百分点 环比提升7.0个百分点 其中并网逆变器毛利率26.1% 同比提升7.6个百分点 储能逆变器毛利率30.3% 同比提升2.7个百分点 [3] - 盈利能力提升主因研发高附加值产品 大功率及储能产品占比提升 优化高毛利客户结构 持续推进降本策略 [3] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元 同比增长0.9% 毛利率52.8% 户用光伏发电系统营收8.1亿元 同比增长4.1% 毛利率58.0% [4] - 业务改善主因Q2光伏发电旺季季节性因素 发电量及发电收入同比上升 [4] - 25H1出售分布式光伏电站及户用系统206.80MW 平均交易价格3.10元/W 利润2264万元 [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元 当前股价对应PE 20.7/16.7/14.1倍 [5] - 维持买入评级 主因亚非拉新兴市场需求较好 欧洲户储库存持续去化 逆变器业务有望保持增长 [5]

全球电力市场与储能行业动态 - 欧洲核心9国7月日前平均批发电价为84.9欧元/MWh，同比小幅下降2.09%，但环比显著上涨29.9% [1] - 7月欧洲天然气持续补库，天然气价格开始回升 [1] - 美国待实施储能项目数量同比增长12%，公共事业级储能系统价格环比下降25% [1] - 澳洲25年第二季度国家电力市场储能净收入达1.306亿美元，同比大幅增长217% [1] - 澳洲第二季度瞬时可再生能源渗透率达到71.3% [1] - 英国计划在2025年并网的储能项目容量超过17GWh [1] 低ROE市场（国内及印度） - 2025年7月国内储能装机量为3.95GW/12.55GWh [2] - 2025年7月国内储能招标规模为9.0GW/25.8GWh，容量同比增加9.79%，环比增加34.24% [2] - 印度市场截至7月底储能系统装机量为0.5GWh [2] - 印度2025年独立储能项目招标43.05GWh，光储项目招标14.02GWh [2] - 印度开启光伏强制配储政策，2025-26财年要求并网4GW/17GWh的电化学储能项目 [2] - 印度全年装机量预计将超过2GWh [2] 高ROE市场（欧美澳等发达地区） - 德国7月储能装机430MWh，其中户用储能374MWh（同比-19.6%，环比+6.6%），大型储能27.9MWh（同比-39.5%） [3] - 意大利2025年第一季度储能装机316MW/636MWh，同比分别下降28%和30% [3] - 英国2025年7月新增批准的储能项目容量为5.04GW/10.49GWh [3] - 捷克截至2024年底光伏配储能总装机超2GWh，2024年新增储能装机506MWh [3] - 波兰2024年户用储能新增装机258MW/672MWh，超4.6万户家庭安装储能电池 [3] - 美国2025年6月新增并网储能1288MW/3748MWh，功率同比增长2%，能量同比下降11% [3] 中ROE市场（中东、非洲、智利等新兴地区） - 中东与北非地区目前已确定集成商、待建设的储能项目规模达32.1GWh [6] - 非洲2024年储能装机1.64GWh，同比暴增945% [6] - 智利截至2025年初在运储能容量为999MW [6] - 中东地区即将确定集成商的项目超过47GWh，后续项目充足 [6] - 非洲市场受全球变暖影响传统水力发电，存在刚需，且全球降息周期凸显光储项目IRR优势 [6] 行业供给侧与成本 - 2025年7月国内2小时储能系统平均报价为0.526元/Wh，环比下降17.9% [7] - 2025年7月国内4小时储能系统平均报价为0.417元/Wh，环比下降3.51% [7] - 2025年7月国内2小时储能EPC平均报价为1.041元/Wh [7] - 2025年7月国内4小时储能EPC平均报价为0.763元/Wh [7] 行业展望 - 欧洲市场2025年各国大型储能项目预计将集体高增长 [4] - 美国市场2025年全年并网量预计约为14-16GW，新兴市场支撑增长潜力 [4] - 澳洲市场高可再生能源渗透率及高收益将支撑储能规模上量 [4] - 中东市场光储平价带动项目密集落地，并大力发展长时储能 [6] - 非洲市场因刚需叠加经济性改善，增长动能强劲 [6]

光伏行业研究框架培训关键要点总结 1 行业及公司概述 - 光伏产业链包括硅料、硅片、电池片、组件四大主环节及逆变器、支架、储能等配套设备[1][2] - 辅材包括工业硅、石英砂、热场、金刚线、银浆、玻璃、胶膜、背板、边框等[2] - 主产业链供需格局相似，盈利压力从组件向上游传导[1][4] - 逆变器、支架、储能设备盈利相对独立且较好[1][4] 2 各环节特点及竞争格局 **硅料环节** - 技术壁垒高，单万吨投资额6-8亿元，建设周期1.5年[5] - 头部企业通威(改良西门子法)和协鑫(硅烷流化床法)代表不同技术路线[5] - 价格波动显著，现金成本/生产成本/完全成本分层明显[5] **硅片环节** - 资产较轻，每GW投资1.5-2亿元，建设周期6-12个月[6] - 技术变革基本完成，当前盈利状况差[6] - 竞争压力大，需龙头企业加强成本控制[6] **电池片环节** - 技术演进围绕转换效率提升，TOPCon已成主流(超90%份额)[8] - 2022年TOPCon先行者(晶科、钧达)获超额收益，2023年消失[8] - 需关注HJT、XBC等新技术突破机会[8] **组件环节** - 生产难度低但品牌力关键(需25-30年质保)[9] - 美国等高端市场布局影响盈利能力[9] - 彭博TIER One排名体现品牌实力[9] **辅材环节** - 胶膜：福斯特占50%+份额，二三线厂商转向汽车调光膜等新业务[10] - 光伏玻璃：福莱特和信义双寡头占50-60%份额，窑炉投资7亿元/个[11] - 逆变器：组串式(锦浪)和集中式(华为、阳光)分化，储能逆变器价值量更高[13][14] 3 行业供需与周期特征 - 2024年全球新增装机530GW，长期看30年内或达1,000GW[3][18] - 当前产能过剩严重(总产能超1,100GW)，CAPEX自2024年显著下降[17][20] - 中国占全球各环节产量超90%，龙头产能超100GW vs 二三线仅几GW[20] - 发展瓶颈从硅料产出转向电网消纳能力[17] 4 盈利与投资机会 - 反内卷进展：硅料价格从3.2万涨至4.3万/吨，各环节价格回暖[22][23] - 投资关注：硅料、新技术(TOPCon/HJT/XBC)、一体化组件[24] - 股价表现：2020年前与补贴相关，2020年后跟随基本面[21] - 2024年逆变器/储能板块表现突出[21] 5 技术发展趋势 - 电池技术从BSF→PERC→TOPCon演进，效率提升是关键[7][8] - 储能成本下降推动"光储平价"过渡[18] - 设备效率接近极限，新旧产能差距缩小[20] 6 风险提示 - 产能过剩导致盈利压力(2024年需求530GW vs 供给600-700GW)[19] - 电网消纳能力可能成为新瓶颈[17] - 技术迭代风险(如PERC被淘汰)[8]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年PE为21X、17X、14X [4][5][6] 核心观点 - **25Q2业绩亮眼**：2025H1营业收入37.94亿元（同比+13.09%），归母净利润6.02亿元（同比+70.96%）；Q2单季度营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50.00%），归母净利润4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%）[1] - **逆变器业务结构性优化**：2025H1逆变器收入26.13亿元（同比+16.57%），毛利率27.38%（同比+8.10pct），其中储能逆变器收入7.93亿元（同比+313.51%），毛利率30.27%（同比+2.69pct）[2] - **户用光伏及电力生产业务稳定**：户用光伏收入8.08亿元（同比+4.12%），新能源电力生产收入3.04亿元（同比+0.87%），Q2季节性改善显著[3] 业务分项总结 逆变器业务 - 销量46.62万台（同比-6.98%），但高附加值产品占比提升驱动收入增长，中大功率及储能产品贡献显著 [2] - 欧洲市场去库存后需求回升，亚非拉新兴市场光伏装机增长支撑业绩 [2] - 研发投入优化产品结构，降本策略推动单位成本下降 [2] 户用光伏与电力生产 - 累计并网装机容量1329.52MW，华东、华中、华南为主要分布区域 [3] - 户用光伏毛利率58.02%（同比-3.19pct），电力生产毛利率52.78%（同比-1.56pct），Q2旺季效应改善发电收入 [3] 财务预测 - **营收与利润增长**：2025-2027年营收预测80.20/97.98/115.72亿元（增速22.6%/22.2%/18.1%），归母净利润12.31/15.23/18.16亿元（增速78.1%/23.7%/19.3%）[4][5] - **盈利能力提升**：2025年毛利率34.50%（同比+2.93pct），净利润率15.35%（同比+4.79pct）[12] - **每股指标**：2025年EPS 3.09元，每股净资产23.55元，每股经营现金流8.01元 [12]