文章核心观点 - 地缘事件对经济的影响已显现，市场将更聚焦其带来的投资机会与风险，以及4月财报季的投资方向，业绩确定性将成为未来投资的重要着眼点[3][27] - 上游资源品价格传导明显，CPI同比增幅收窄，PPI同比由负转正且升幅较明显[3][27] - 光通信、PPI上行趋势下受益的行业、新能源体系的战略价值等具有关注价值[3][27] 市场温度计 - 市场温度计是申万宏源财富基于量化模型构建的分析工具，采用7个指标历史1260个交易日的分位数等权汇总后进行周内算数平均计算得出，温度越高代表市场热度越高[7] 本周股票市场表现 - 本周A股市场全面上涨，宽基指数中，中证1000指数、国证2000指数周度涨幅较高[10] - 主要宽基指数近一周表现：创业板指上涨9.50%，科创50上涨8.62%，日经225上涨7.15%，中证1000上涨6.13%，国证2000上涨6.02%，中证500上涨5.77%，中证A500上涨5.11%，沪深300上涨4.41%，纳斯达克100上涨4.31%，标普500上涨3.68%，恒生科技上涨3.87%，恒生指数上涨3.09%，上证50上涨2.44%[11] - 主要宽基指数近一年表现：创业板指上涨85.58%，日经225上涨79.49%，科创100上涨69.35%，中证500上涨46.50%，国证2000上涨46.45%，中证1000上涨41.50%，科创50上涨39.15%，中证A500上涨34.12%，纳斯达克100上涨31.01%，中证800上涨31.05%，恒生指数上涨27.78%，沪深300上涨25.76%，标普500上涨25.06%，上证50上涨11.65%，恒生科技上涨3.65%[11] - 主要宽基指数当前估值PE(TTM)所处历史分位数（2005年以来）：科创50为95.25%，标普500为91.36%，纳斯达克100为76.83%，中证A500为75.05%，国证2000为74.91%，中证800为72.99%，中证1000为71.18%，中证500为67.75%，恒生指数为67.07%，沪深300为65.72%，日经225为63.97%，上证50为56.24%，创业板指为39.26%，科创100为19.38%，恒生科技为26.16%[11] 本周行业表现 - 申万一级行业中，通信、电子、机械设备表现突出，周度涨跌幅分别为+10.74%、+10.64%、+7.08%[15] 每周ETF分析 - **现金流相关指数**：市场热点风格向传统顺周期领域扩张，“HALO”资产交易主题热度较高，现金流相关指数行业构成与之有一定重合，行业分散布局平滑了单一行业高波动风险，目前进入年报验证期，指数现金流指标特点提供了一定安全边际[22] - **中证机床指数**：看好机床高端化转型及核心零部件国产替代，刀具厂商利润弹性可期，产品高端化突破及新领域开拓值得期待，数控系统、丝杠导轨等核心零部件自主可控需求迫切，国产化前景广阔，利好定位中高端、通过自研核心零部件实现自主可控的机床厂商，刀具企业2025年业绩高增，现金流也有较好改善[22] - **半导体相关指数**：半导体板块调整后近期反弹弹性显现，行业三大看点支持中周期景气趋势上行：第一，国产算力芯片崛起，先进制造版图重塑，高阶AI芯片对后道配套能力提出更高要求；第二，全环节进入资本开支高峰期，国产半导体设备受益；第三，存储进入超级周期，国产厂商崭露头角[22] - **创新药相关指数**：中国创新药研发风格从“快速跟随”向“创新引领”转变，中国企业在分子胶、小核酸、体内CART等全球前沿技术平台均有深度布局，AI在医疗和新药研发领域的持续加速也值得关注，2025年中国创新药BD出海授权全年交易总金额达1356.55亿美元，今年前三个月对外授权交易总额超600亿美元，消息催化板块再度活跃[23] - **新能源相关指数**：以光伏、风电、储能等为代表的新能源，以及以氢能和核聚变为代表的未来能源，有望凭借自主、稳定、低碳等优势，加速成为全球能源不可替代的“刚性需求”，AI算电协同为新能源带来需求新空间，板块近期随市场系统性风险释放而有所调整，但总体仍守于半年线一带，关注后续“能源安全”主题背景下的景气预期修复[23]

核心观点 - 报告认为，当前全球金融市场因伊朗局势等地缘政治风险，基准情形正转向轻度滞胀，这给A股市场带来短期调整压力[3] - 但从中期视角看，海外能源危机和滞胀风险凸显了中国新能源体系与制造业的成本优势，中国新能源产业有望成为中期赢家[3] - 短期市场风险偏好受约束，行业配置应重视三条思路：能源替代、红利低波和确定性景气行业[3] 各类资产对美伊冲突的定价 - **美元**：截至2026年03月19日，美元指数三月以来上涨1.58%，短期受避险资金回流支撑，但中长期面临美国经济“滞胀”特征的压力，2月失业率升至4.4%，新增非农就业录得-6000人[8][9] - **美债**：30年期美债收益率三月以来上涨4.09%，抹平年初以来涨幅，收益率曲线呈现熊陡，反映地缘冲突推升通胀预期与就业放缓预期降息两股力量的博弈[3][9][15] - **美股**：表现出较强抗跌性，截至2026年03月19日当周，标普500指数仅微跌0.39%，受益于资金回流美元资产及市场预期冲突不会长期化[3][18] - **大宗商品**：呈现显著分化，截至2026年03月19日当周，布伦特原油上涨5.34%，南华能化指数年初以来累计上涨78.55%；而工业金属深度调整，COMEX铜当周下跌3.20%，申万有色金属指数当周大跌10.67%，主因高通胀抑制需求及铜库存累积（截至2月末约21.5万吨）[9][20] - **黄金**：尽管地缘风险高企，但截至2026年03月19日当周，COMEX黄金下跌7.34%，避险属性阶段性让位于对美元流动性的偏好[9][21] 海外滞胀对中国出口的影响 - **近期数据强劲**：2026年1-2月，中国出口额达46178亿元，同比增长19.2%，进口同比增长17.1%，外贸景气度明显回升[22] - **数据高增原因**：主要受2025年初低基数（因2024年末“抢出口”效应）和2026年春节错位带来的节奏扰动影响[25] - **潜在压力**：海外滞胀可能导致全球需求走弱，侵蚀居民购买力，抑制企业补库和资本开支意愿，从而对中国外需形成拖累[27] - **结构性机会**：中国出口份额存在提升空间，原因包括：1）海外能源与劳动力成本高企，凸显中国产品性价比；2）中国煤炭储备充足，能源成本优势有助于稳定生产；3）中国相对低通胀环境使出口价格更具竞争力，可通过“以价换量”和供给稳定性优势提升份额[3][29] 当前行业配置思路 - **思路一：能源替代（中期产业优势）**：在能源危机和全球能源多元化趋势下，中国新能源产业（包括风电、储能、光伏、新能源车产业链）具备战略配置价值[3][38] - **思路二：确定性景气（对抗估值压力）**：逐步进入密集业绩发布期，应关注盈利端韧性和确定性高的行业，如光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备等[3] - **思路三：红利低波（防御与稳定性）**：短期风险偏好承压，低波动资产配置价值提升，可关注低波红利和金融板块（如银行、保险），以控制回撤并提升组合稳定性[3][34] - **近期行业表现**：截至报告当周，申万一级行业中仅通信（+2.10%）和银行（+0.36%）上涨；周期品板块表现最弱，有色金属（-11.82%）、基础化工（-10.53%）、钢铁（-10.29%）跌幅居前[30] - **重点关注行业**：新能源（风电储能光伏电车链）、煤炭、天然气、银行、保险、光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备、地产等[3][33]

中国全社会用电量与风电发展总体情况 - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5% [1] - 中国用电量规模巨大，超过美国全年用电量的两倍多，并超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四个经济体的年用电量总和 [1] - 新能源体系在应对用电总量攀升中发挥关键作用，海上风电是其中一支不可忽视的新兴力量 [1] 全国风电装机容量数据 - 2025年前三季度，全国风电新增并网容量6109万千瓦，其中陆上风电5759万千瓦，海上风电350万千瓦 [1] - 截至2025年9月底，全国风电累计并网容量达到5.82亿千瓦，同比增长21.3% [1] - 累计并网容量中，陆上风电为5.37亿千瓦，海上风电为4461万千瓦 [1] 广东省阳江市海上风电发展 - 阳江市是海上风电装机第一大省广东的“风电重镇” [3] - 阳江海上风电建成装机容量超700万千瓦，居全国前列 [6] - 预计到2026年，阳江海上风电产业链总产值将超1000亿元，一座千亿“海上CBD”轮廓逐渐清晰 [6]

文章核心观点 - 碳酸锂正经历结构性转变，其长期价值被市场情绪低估，核心在于其作为新能源体系“基础通货”的不可替代性，而非短期价格波动 [2][4][6] - 行业正从供给无序扩张阶段，走向由成本曲线决定格局的阶段，具备低成本、优质资源禀赋和长资产寿命的公司将获得长期配置价值 [4][8][11] - 投资策略应从博弈价格弹性转向在情绪低谷期进行逆周期配置，关注公司成本结构和资源质量 [14][16] 碳酸锂的产业角色与市场认知 - 市场普遍将碳酸锂视为“强周期品种”，其价格经历暴涨暴跌，并被贴上“过剩”和“周期底部”标签 [2] - 市场对碳酸锂最大的误解是将其视为普通工业原料，但其本质是新能源体系中的“基础通货”，价值取决于其在系统中的不可替代性 [6] - 资本市场对锂资源公司的定价过度简化，高度依赖短期锂价假设，而忽视了企业间的结构性差异 [10] 需求与供给的结构性变化 - 需求端：电动车是全球能源结构转型的必然路径，锂在可预见的十年以上周期内仍是动力电池难以被系统性替代的核心元素，储能、电动工具、低空经济等进一步拓宽了应用边界 [4] - 供给端：过去两年价格高点催生的新增项目正经历现实检验，资源品位、环保约束、资本开支、运营成本正在筛选真正具备持续供给能力的玩家，低成本资源穿越周期，高成本产能被迫退出 [4] - 电池厂和车企对上游资源的态度正从“买得到就行”转向追求“稳定、可控、低成本”，资源的质量、产地、配套能力成为长期合作的重要考量 [6] 行业竞争与成本曲线重构 - 碳酸锂的竞争正从“谁能多挖”转向“谁能长期、稳定、低成本地供应” [7] - 行业正经历深度成本出清，盐湖与优质矿山资源凭借禀赋与规模优势成本持续下探，而依赖外采矿石、技术不成熟或管理粗放的产能在低价环境中快速承压 [8] - 碳酸锂正从“统一价格的周期品”转向“按资源质量和成本结构分层定价”的阶段，长期价值在于现金流的稳定性和抗周期能力，而非锂价弹性 [8] 锂资源企业的属性分化与投资视角 - 随着行业成熟，锂资源企业属性发生分化：一部分将演化为“类公用事业型”的基础资源提供者，现金流稳定、周期波动收敛；另一部分将在价格波动中反复出清 [11] - 对于长期资金，研究重点应是哪些公司有能力在低价周期中存活，并在下一轮需求扩张中自然放大价值，而非锂价的短期拐点 [11] - 新进入的锂项目决定行业的长期成本下限，观察其能否跨越“价格—成本—现金流”的现实考验，对判断行业供给出清和需求韧性有重要意义 [12] 产业链相关公司列举 - 上游原材料及辅料：涉及公司包括紫金矿业、盐湖股份、永兴材料、藏格矿业、中矿资源、西部矿业等 [15] - 中游碳酸锂制造：涉及公司包括天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、融捷股份、盛新锂能等 [15] - 下游碳酸锂应用（锂离子电池领域）：涉及公司包括宁德时代、欣旺达、华友钴业等 [15] - 下游其他应用领域（如玻璃陶瓷、医药）：涉及公司包括洛阳玻璃、福耀玻璃、恩华药业等 [15]

公司储能业务发展现状 - 公司正在关注或培育户用储能、工商业储能和大型储能业务 [2] - 公司的户用储能业务已在欧洲市场实现小批量出货 [2] 行业政策背景 - 国家正在推进新能源体系和新型电力系统的建设 [2] - 在“十五五”规划背景下，光伏行业需实现光储平价甚至独立储能 [2]

全球能源格局与战略竞争 - 美国总统特朗普在联大会议上强烈批评欧洲的能源策略，称“欧洲正在跌入地狱”[1] - 美国担忧能源结构变化可能动摇其美元石油霸权地位，并害怕欧洲效仿中国后更不受其掌控[3] - 中国被视为手握军工、制造、能源三张关键底牌，正吸引世界各国向其靠拢[4][6] 中国军工能力 - 歼-10C战机虽已退出中国空军主力，但在印巴冲突中成功击落印度装备的法国阵风战机[10] - 在无人机领域，中国大疆等产品全球领先，连乌克兰也曾寻求购买其民用无人机[12] - 九三阅兵展示的“全球覆盖”能力以及陆空海三基一体体系，彰显了超远程打击和远洋作战能力[12][14] - 第五代舰载机成功试飞及福建舰演练，表明解放军远洋打击能力持续提升[14] 中国制造业地位 - 中国是全球进出口第一大国，制造业基础雄厚[16] - 美国因过度发展金融导致制造业外流，现已面临制造业难以为继的困境，而中国制造业持续向好[16] - 制造业的蓬勃发展有效带动了经济增长及其他领域的进步[18] 中国电力能源优势 - 中国电力负荷能力强劲，今年夏季最大负荷四次刷新世界纪录，达到15.08亿千瓦[22] - 中国全社会总用电量预计将突破10万亿千瓦，相当于美国、印度、日本三国用电量之和[22] - 尽管煤电仍是电力压舱石，但风电、光伏等清洁能源发电占比正快速提升[24] - 中国电力供应稳定，未出现国外常见的大范围拉闸限电情况，且电价相对低廉[26] - 中国电力体系的成功，使新能源发展对美元石油霸权构成潜在结构性挑战[28] 能源战略的国际影响 - 石油作为传统战略资源，其价格波动且常被政治化，使依赖石油的国家易受制约[28][30] - 中国通过发展新能源体系，无需与美国正面冲突，即可吸引他国主动靠拢，欧洲是显著例子[30][32] - 若更多国家向中国靠拢，美国美元石油霸权的影响力将面临削弱[32]

2024年度经营业绩 - 公司全年完成发电量1739.52亿千瓦时、用户侧供热量3554.51万吨，均创历史新高 [1] - 归属于上市公司股东的净利润77.53亿元，同比增长18.92% [1] - 营业毛利率从2023年的9.39%提升至2024年的12.16%，销售净利率从8.23%提升至10.10% [23] - 加权平均净资产收益率为11.06%，较上年有所提升 [23] - 经营活动产生的现金净流量137.07亿元，每股经营活动现金净流量1.02元/股，同比增加0.16元/股 [28] 2024年度重点工作 - 能源保供方面有效应对负荷高峰、极端高温等挑战，嘉华电厂荣获华东电网迎峰度夏保供安全生产奖 [1] - 火电项目高效推进，六横二期、镇联电迁建7号机组等圆满完成投产目标 [1] - 投运首座虚拟电厂，布局未来产业新赛道 [1] - 党建工作方面推荐上报五星级党支部42个，评定四星级党支部57个 [1] 2025年工作规划 - 预计2025年发电量1756.55亿千瓦时，售电量1664.34亿千瓦时 [29] - 计划实现利润总额20.33亿元，净利润17.15亿元，归属母公司净利润20.52亿元 [29] - 燃煤机组平均综合电价预计为357.89元/千千瓦时（不含税） [29] - 光伏组件销量目标约5.37GW，电池片销量约8.16GW，户用光伏预计并网量1.4GW [29] 公司治理与财务事项 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金股利2.90元（含税） [30] - 2025年计划中期分红，派发现金红利金额不高于当期净利润的20% [30] - 续聘立信会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度审计机构，审计费用429万元 [33] - 子公司拟开展不超过85亿元人民币或等值外币的外汇套期保值业务 [34] 公司治理结构改革 - 拟取消监事会设置，监事会的职权将由董事会审计委员会行使 [36] - 修订公司章程，将股东提案权门槛从3%持股比例下调至1% [36] - 删除股东会"决定公司经营方针和投资计划"等职权 [36] - 强化内部审计职能，明确内部审计机构向董事会负责并接受审计委员会监督 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][15][61] 报告的核心观点 - 2024年地缘政治冲突不断、通胀下行、全球经济疲软，公司坚持提质降本增效，储量产量刷新纪录，成本竞争优势巩固，虽国际油价先涨后跌，但公司营收和净利润仍实现增长 [7] - 2024Q4资产减值损失拖累业绩，但全年桶油主要成本持续巩固成本竞争优势 [11] - 公司多措并举落实节能减排，加速构建新能源体系，全方位推进绿色发展进程 [12] - 公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，具备核心竞争优势，财务表现稳健，2025 - 2027年股息支付率不低于45% [13][14] - 考虑原油价格大幅波动，适度调整公司业绩预期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润可观，看好公司成长性 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；加权平均净资产收益率为19.36%，同比减少0.19个百分点；销售毛利率53.63%，同比上升3.75个百分点；销售净利率32.81%，同比上升3.02个百分点 [5] - 2024Q4实现营收944.82亿元，同比 - 13.94%，环比 - 4.81%；归母净利润212.77亿元，同比 - 18.78%，环比 - 42.38%；ROE为2.90%，同比减少1.10个百分点，环比减少 - 2.24个百分点；销售毛利率50.79%，同比增加0.11个百分点，环比减少5.35个百分点；销售净利率22.54%，同比减少1.53个百分点，环比减少14.68个百分点 [6] 业务情况 - 2024年石油液体销售量为562.9百万桶，同比上涨9.4% ，平均实现油价为76.75美元／桶，同比下降约1.6% ；天然气销售量为870.3十亿立方英尺，比上年上升7.8%，天然气平均实现价格为7.72美元／千立方英尺，比上年下降约3.3% [8] - 2024年公司资产减值及跌价准备为80.47亿元，2023年为35.23亿元，主要因海外项目确认资产减值损失 [8] 增储上产与投资 - 公司保持增储上产和油气基础设施建设投资力度，全年资本支出达1327亿元，多个重点新项目顺利投产，全年油气产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，超额完成生产目标 [9] 期间费用与现金流 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/1.72%/0.41%/0.67% ，同比 + 0.00/+0.03/+0.02/+0.47pct [10] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为2208.91亿元，同比 + 5.3%，主要是油气销售收入增加 [10] 2024Q4业绩与成本 - 2024Q4公司实现营收、毛利润、归母净利润同比和环比均下降，期间费用有增有减，资产减值损失大幅增加 [11] - 2024年全年桶油主要成本为28.52美元／桶油当量，持续巩固成本竞争优势 [11] 新能源与绿色发展 - 渤海岸电工程全面投运，全年完成绿电替代7.6亿千瓦时；创建海上油气田火炬气回收关键技术体系；获取200万千瓦海上风电资源，海南CZ - 7等示范项目有序推进；推进CCS/CCUS产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS基地，推进大亚湾区、长三角海上CCS/CCUS示范项目 [12] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4147、4331、4386亿元，归母净利润分别为1383、1409、1423亿元，对应PE分别8.9、8.8、8.7倍，维持“买入”评级 [15][61]