利率政策影响 - 美国商务部长卢特尼克批评美联储主席鲍威尔将利率维持在过高水平时间过长 [1] - 当前按揭贷款利率比合理水平高出2个百分点 [1] - 高利率政策每年给美国经济造成7000亿美元损失 [1] 美元汇率与关税 - 美元一定程度贬值有助于缓解关税带来的冲击 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力期价本周在7.8万一线震荡后反弹 持仓量降至今年3月以来低位 关税冲击下铜价不确定性强使短线资金流出 周四晚美国经济数据好内外宏观利好共振商品普涨 短期消化关税利空后预计铜价持续企稳回升[5] - 沪铝主力期价本周一跳水后在2.04万一线震荡企稳 持仓量周一快速下降资金流出明显 期价下挫因电解铝周一累库及对美关税担忧 产业下游淡季开工率回落 宏观利好产业利空 预计铝价偏强震荡运行 关注月间反套[6] - 镍主力期价今日在12万上方震荡运行 昨夜美国经济数据好内外宏观共振向上有色和黑色板块普涨 镍中长期基本面偏弱 近期上游港口库存上升矿端趋于宽松对镍价支撑减弱 技术上持续关注12万一线多空博弈[7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：2025年6月中国出口未锻轧铜及铜材154361吨同比降33.8% 1 - 6月累计出口743254吨同比增4.9%；6月进口未锻轧铜及铜材46万吨同比增6.5% 1 - 6月累计进口263万吨同比降4.6%；6月进口铜矿砂及其精矿235万吨同比增1.8% 1 - 6月累计进口1475万吨同比增6.4%；必和必拓集团第四季度铜产量516200吨 预计全年铜产量180 - 200万吨 此前预计185 - 205万吨[9] - 铝：2025年6月中国出口未锻轧铝及铝材49万吨同比降19.8% 1 - 6月累计出口292万吨同比降8.0%；6月出口氧化铝17万吨同比增8.9% 1 - 6月累计出口134万吨同比增65.7%；6月进口未锻轧铝及铝材30万吨同比增24.1% 1 - 6月累计进口198万吨同比降3.2%；6月进口铝矿砂及其精矿1812万吨同比增36.2% 1 - 6月累计进口10325万吨[10] - 镍：7月18日精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2508合约 金川电解主流升贴水+2050元/吨 价格122480元/吨；俄罗斯镍主流升贴水+550元/吨 价格120980元/吨；挪威镍主流升贴水+3600元/吨 价格124030元/吨；镍豆主流升贴水 - 900元/吨 价格119530元/吨[10] 相关图表 - 铜：包含铜基差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存、月差、上期所库存与库存仓单等图表[11][13][18] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝走势、氧化铝库存等图表[23][25][27] - 镍：包含镍基差、伦镍走势、月差、上期所库存、镍矿港口库存等图表[35][39][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，震荡运行，因短期美元指数触底回升，利空金价[1][3] - 铜短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，短线看强，关税冲击下铜价不确定性强使短线资金流出，下游补库意愿和精废价差收窄给予期价支撑，预计期价在7.8万一线震荡企稳[1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 隔夜黄金波动加剧，纽约金先下跌至3330美元一线后快速拉升至3380美元一线，随后冲高回落，美元指数跳水反弹[3] - 行情波动或因市场预期特朗普解雇鲍威尔，后特朗普否认，短期美元指数回升利空金价，预计金价承压运行[3] 铜 - 本周以来铜价在7.8万一线震荡，沪铜持仓量降至50万张以下为3月以来低位，资金关注度下降[5] - 关税冲击使铜价不确定性强，短线资金流出，短期波动下降，下游补库意愿和精废价差收窄给予期价支撑，LME进口亏损收窄反映内强外弱格局，预计期价在7.8万一线震荡企稳[5]

通胀数据表现 - 美国6月CPI同比升2.7%，预期升2.64%，前值升2.4%；季调环比升0.3%，预期升0.25%，前值升0.1%；核心CPI同比升2.9%，预期升2.95%，前值升2.8%；核心CPI季调环比升0.2%，预期升0.23%，前值升0.1%[1][2][5] 通胀影响因素 - 6月CPI回升来自运输服务、家用家具、能源价格上升[2][5] - 通胀粘性较强、占比最高的住所租金季调环比0.2%，拉动CPI环比增长0.07%，但增速较上月下滑[6] 经济指标情况 - 6月美债上涨、美元下跌，美国制造业PMI为49%，结束下滑趋势但仍处收缩区间，新订单指数萎缩，库存指数回升至49.2%[2][5][6] - 美国失业率由上月的4.2%下降至4.1%，服务业就业数据有较大幅度下滑[6] 通胀预期与风险 - 6月美国密歇根大学1年通胀率预期较上月大幅下降1.6个百分点至5%，5年通胀预期降至4%，消费者信心指数回升，市场对通胀担忧减轻[2][5] - 随着企业前期库存消耗，预计关税对通胀抬升后续数月加快显现，二次通胀风险依然较高[2][7]

市场反应 - 纳斯达克指数下跌0 6%至20629 57点 道琼斯工业指数暴跌222点至44401 45点 [1][2] - 加元兑美元汇率暴跌0 9% 黄金价格飙升至3337美元/盎司 [2] - 科技巨头英伟达市值逆势冲破4万亿美元大关 [4] - 芝商所数据显示9月降息概率飙升至75% 美元指数跌至97 18 [12] 贸易政策影响 - 特朗普宣布对加拿大进口商品加征35%关税 巴西商品面临50%惩罚性关税 [1] - 北美自由贸易协定前景蒙上阴影 缅甸服装厂面临40%关税 [10] - 日本组建新谈判团队 韩国贸易代表团抵达华盛顿 [13] 美联储动态 - 美联储内部严重分裂 19位决策者中对降息存在三种不同立场 [4] - 美联储理事沃勒主张7月降息 认为当前利率"过度抑制经济" [1] - 鲍威尔警告特朗普政府关税规模已达第一任期六倍 [6] - 沃勒提议将银行准备金削减5600亿美元 整体规模缩减至5 8万亿美元 [12] 经济数据 - 6月非农新增就业14 7万人 远超预期的10 6万 但7 3万个岗位来自政府部门 [8] - 5月核心PCE物价指数同比上涨2 7% 个人消费支出环比下滑0 1% [8] - 高盛将美联储首次降息时点预测从12月提前至9月 预计年内三次降息 [8] 科技行业表现 - 标普500指数年内20%涨幅几乎完全依赖少数几只科技股支撑 [4] - 中国首批浮动费率基金募集218亿元 将投向A股核心资产 [12]

美联储柯林斯观点 - 强劲的企业和家庭资产负债表可能减缓关税带来的冲击 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜方面，美国 8 月 1 日起对进口铜征 50%关税致沪铜伦铜承压，上周沪铜减仓下行、资金关注度降，伦铜和沪铜现货升水下降反映现货紧缺缓解，短期关税冲击使铜价回落至 6 月中枢，但国内宏观预期向好、产业支撑强或给沪铜支撑，LME 进口亏损收窄，技术上 6 月中枢支撑强 [3][60] - 铝方面，国内宏观回暖推升铝价，上周铝价回升至前期高位、持仓上升，在有色板块表现强，但产业上氧化铝和煤炭价格反弹使电解铝厂成本上升、利润高位边际下降，下游消费淡季叠加铝价上行致电解铝库存去化放缓、铝棒库存低位上升，产业有拖累，预计铝价维持强势运行，关注前高压力 [4][60] 各目录总结 宏观因素 - 当地时间 7 月 12 日，美国总统特朗普宣布 2025 年 8 月 1 日起对来自墨西哥和欧盟的输美产品分别征 30%关税 [8] 铜 量价走势 - 上周沪铜减仓下行明显，资金关注度下降，受美国对铜加征 50%关税影响，市场担忧关税落地致美国进口量降、非美地区供应升，使伦铜和沪铜下跌，且上周伦铜和沪铜现货升水下降明显 [3][60] 铜矿加工费持续下降 - 1 月以来铜矿加工费持续下降，反映铜矿偏紧和冶炼产能过剩，国内铜矿港口库存与去年同期相近，显示国内矿端预期偏紧，低 TC 主因冶炼产能过剩 [24] 电解铜去库放缓 - 未明确提及去库放缓原因，但展示了国内电解铜社会库存和海外期货库存（COMEX + LME）相关数据 [29] 下游初端 - 展示了铜下游月度产能利用率相关数据，但未对下游初端情况做具体分析 [31] 铝 量价走势 - 上周铝价回升至前期高位，持仓量上升，在有色板块表现较强，主要因国内宏观回暖，商品和股市普涨，黑色板块尤为明显 [4][60] 上游产业链 - 展示了铝土矿港口库存和氧化铝价格相关数据，但未对上游产业链情况做具体分析 [46][52] 电解铝去库放缓 - 下游处于消费淡季，叠加铝价上行，导致电解铝库存去化放缓，展示了海外电解铝库存（LME + COMEX）和国内电解铝社库相关数据 [4][60][51] 下游初端 - 展示了铝棒产能利用率、6063 铝棒加工费（平均价）和 6063 铝棒库存相关数据，但未对下游初端情况做具体分析 [53][57][58] 结论 - 同报告核心观点 [60]

英国经济表现 - 英国5月GDP环比下滑0.1%，连续第二个月萎缩，较4月0.3%的萎缩幅度略有收窄，但显著低于经济学家预测的0.1%正增长 [1] - 若6月产出降幅达0.4%及以上，第二季度经济将较第一季度0.7%的增速出现明显恶化 [1] - 第一季度0.7%的增速主要得益于出口商在美国关税生效前加速生产，以及购房者为规避4月1日交易税上调而提前完成交易 [3] 行业表现 - 制造业与建筑业成为主要拖累，5月产出创近18个月来最大降幅 [3] - 服务业表现疲软，当月仅增长0.1%，零售额大幅下滑 [3] - 律师和房地产中介业务因购房者提前交易而增长 [3] 贸易与政策影响 - 英国对美商品出口仍未摆脱4月暴跌20亿英镑的阴影，5月仅反弹3亿英镑 [3] - 雇主需承担260亿英镑新增工资税，铁路票价、水费等受管制价格上调，叠加购房印花税提高 [5] - 自去年10月预算发布以来，企业已裁员超25万人以应对最低工资大幅上涨 [5] 市场反应与预期 - 数据发布后，英镑兑美元下跌0.3%至1.3545美元 [1] - 货币市场预计英国央行将在8月启动降息，年底前再降一次，2026年进一步放宽政策 [5] - 第一季度增长被视为一次性现象，本质是经济活动在美国关税生效前的集中释放 [5] 国际比较 - 英国2025年第一季度GDP增长0.7%，第二季度预测为0.2% [4] - 加拿大2025年第一季度增长0.5%，第二季度预测为-0.1% [4] - 德国2025年第一季度增长0.4%，第二季度预测为0.0% [4]

Prime Day销售表现 - 亚马逊Prime Day前四小时销售额较去年同期下滑近14% [1] - 电商服务商Momentum Commerce数据显示销售表现不及预期 该公司管理50个品牌 年销售额约70亿美元 [1] - 受此消息影响 亚马逊美股盘前跌1 8% [1] 活动时间调整与销售策略 - 今年Prime Day从往年的两天延长至四天 同比数据对比变得复杂 [3] - 2024年Prime Day销售高峰出现在首日上午和晚间以及次日晚间 今年四天安排预计使销售更加分散 [4] - 延长活动时间窗口可能分散销售高峰 但开局几小时表现仍被视为关键指标 [4] 外部环境与竞争格局 - 特朗普关税政策推高进口商品价格 部分卖家选择退出促销活动 [4] - Argent Capital投资经理指出亚马逊可能是大型科技集团中受关税影响最大的公司 [4] - 苹果在电子产品方面提供最大幅度折扣 如售价89美元的AirPods 4 亚马逊自有产品折扣力度不大 [4] - 日常必需品领域竞争激烈 亚马逊 沃尔玛和塔吉特展开价格战 [5] 市场预期与会员增长 - Adobe预计四天活动期间所有零售商在线销售总额将达到238亿美元 [5] - EMarketer估计美国在线消费将达到172亿美元 亚马逊将占据75%份额 [5] - 截至今年3月 美国Prime会员数量达到1 96亿 同比增长9% [5] 竞争对手活动 - 亚马逊面临沃尔玛"四天销售" Wayfair和Target"Circle Week"等同一天竞争活动的激烈竞争 [5]

全球经济问题核心观点 - 美国关税相当于对进口商征收1.5%GDP的税收，全球增长追踪估值仅为1.3%年化增长率，处于历史第8个百分位的低位 [1][5] - 美元贬值和各国央行政策调整成为当前市场焦点，瑞银对美元持周期性看跌观点，但预计这不会是长期美元贬值趋势的开始 [1][10] - 欧洲股市相对美股具备估值优势，欧洲股市估值相对美国股市出现异常折价，按行业调整后的市盈率比美国低25%，远超历史7%的正常水平 [1][37] - 瑞银维持基准配置美股、超配欧股的策略建议 [1] 关税对全球增长的冲击 - 美国实施的关税相当于对美国进口商征收约1.5%的GDP税，即使有贸易协议，关税也没有明显下降的趋势 [2] - 美国财政部数据显示，按照6月的关税收入来计算，每年征收超过3000亿美元的关税收入 [2] - 4月份全球硬数据和软数据出现急剧分化（达到27年来的最高差距），硬数据显示年化增长3.6%，而软数据仅显示1.3% [2] - 5月份开始趋同，因为硬数据恶化的速度快于软数据改善的速度 [2] 全球增长跟踪数据 - 全球增长跟踪综合数据显示，全球增长仅为1.3%年化增长率，这仅处于历史第8个百分位 [5] - 全球增长追踪数据表格显示从2023年12月到2025年5月的季度环比年化增长率变化 [6] 美元抛售分析 - 美元贬值主要受三个因素驱动：对美元下行对冲需求增强、美国经济周期性放缓，以及世界其他地区趋势增长改善 [10] - 外国投资者持有31.3万亿美元美国长期证券，其中6.3万亿美元由官方账户持有 [10] - 如果外汇对冲比率提高5个百分点，将产生1.25万亿美元的美元抛售流量，远超美国年度外部赤字 [10] - 当前的美元抛售并不具备过去美元长期下行周期的必要条件——世界其他地区增长改善和风险溢价降低 [10] 关税对通胀的滞后影响 - 预计直到7月CPI数据（8月发布）才会看到关税对主要通胀指标的显著影响 [14] - 在特朗普1.0时期，2018-2019年通用洗衣机20%关税的经验表明，关税实施后需要2-3个月才能在CPI中显现明确影响 [14] - 目前实施的10%通用关税最具通胀性，预计影响时点与此类似 [14] 出口商应对美国关税 - 第一季度以及4月/5月可能部分存在的关税前置效应表明，尚未达到因价格上涨、数量下调的稳定状态 [15] - 美国和中国报告的贸易数据存在持续差距，集装箱运输数据与官方贸易数据之间也存在分歧 [16] - 4月份美国进口价格仅下降0.5%，5月份持平，这表明外国出口商几乎没有通过降低出口价格来吸收关税 [19] - 外国出口商可能确实吸收了美元贬值对其利润的影响，美国进口商承担了主要关税成本 [21] 美国财政前景 - 美国预算赤字变化的绝大部分来自2017年减税政策的延期，这在选举后就已被预期 [23] - 瑞银对美债的长期供应非常担忧，但历史上需求波动往往远大于供应波动 [24] - 如果对经济放缓的担忧继续上升，国内对美债的需求应该会上升到足以轻松吸收这些供应的程度 [25] - 10年期国债收益率的底部应该在2.75%，即使在极度紧张的环境下 [26] 资金流出美国 - 4月份美国TIC数据显示外国投资者净卖出506亿美元美国长期证券，包括188亿美元股票和408亿美元国债 [27] - 美元持续贬值可能反映了全球投资者提高了对美国资产的外汇对冲比率 [30] - 澳大利亚养老基金和加拿大养老基金的外汇对冲数据显示，当前对冲比率仍处于历史低位，有进一步上升空间 [30] - 在并购公告数据中没有看到明确证据来验证联邦政府关于超过10万亿美元FDI投资承诺流入美国的说法 [32] 美国与欧洲比较 - 美国股市相对欧洲的板块调整后市盈率比欧洲高25%，而历史均值仅为7% [37] - 欧洲的总收益率（股息加回购）现为4.4%，而美国为2.8% [40] - 欧洲的超额储蓄约为GDP的10%，而美国仅为2% [40] - 美国相对欧元区不再"例外"的方面：回购（占市值百分比）和GDP增长（2026年略低于欧盟） [41] "大漂亮法案"影响 - 该法案在2026年前增加赤字，之后转为收窄，10年内总计减少赤字4000亿美元 [42] - 预计"大漂亮法案"在2026年前为增长贡献约45个基点，之后财政拖累开始显现 [45] - 该法案扩大了2017年税改的商业条款，包括完全费用化、研发税收抵免和扣除变化 [45] 各国央行应对关税升级 - 自4月2日以来，发达市场1年期1年期利率平均下降30个基点，新兴市场下降约50个基点 [46] - G3央行中欧央行情绪转向最为鸽派，日本央行开始担忧增长 [47] - 美联储则面临两难境地，目前迹象表明美联储倾向于支持劳动力市场 [49] 中国刺激措施 - 中国在3月全国人大会议上设定了"5%左右"的GDP增长目标，并宣布了适度的政策刺激措施 [51] - 广义财政赤字扩大至占GDP的1.5-2%，货币和信贷政策设定为"适度宽松"，预期政策利率将下调30-40个基点 [51] - 上半年政府债券净发行强劲，推动6月份信贷增长达到8.8%的同比增速 [51] - 预计下半年将交付其余计划财政刺激（0.5-1%GDP），并可能推出超过0.5%GDP的额外财政刺激 [51] - 预计还会有20-30个基点的政策利率下调 [55]