报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.65x2025 年 P/EV，对应 6 个月目标价为 57.61 元 [4] 报告的核心观点 - 新华保险 2024 年年报显示营业收入、归母净利润、新业务价值均大幅增长，内含价值也有所提升 [1] - 受益于银保渠道“报行合一”和结构优化，新业务价值率上升，个人寿险业务继续率提高，新业务价值同比大幅提升 [2] - 个险渠道代理人规模小幅下滑但人均产能改善，银保渠道保费收入和长期险首年保费增长 [3] - 受市场因素影响，投资收益同比激增，股基占比显著提升 [3] 财务数据总结 整体财务指标 - 2024 年营业收入 1325.55 亿元（YoY + 85.3%），归母净利润 262.29 亿元（YoY + 201.1%），新业务价值 62.53 亿元（YoY + 106.8%），2024 年底内含价值达 2584 亿元，较年初 +3.17% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 8.80 元、11.47 元、11.72 元 [4] 业务数据 - 2024 年原保费收入 1705.11 亿元（YoY + 2.8%），长期险新单保费 388.11 亿元（YoY - 5.1%），长期险新单期交保费 272.20 亿元（YoY + 15.6%） [2] - 个人寿险业务 13 个月继续率 95.7%（YoY + 5.9pct），25 个月继续率为 86.2%（YoY + 7.8pct） [2] - 2024 年个险代理人规模人力为 13.6 万人，同比减少 1.9 万人，月均绩优人力 1.55 万人，同比增长 4%，月均绩优率 10.9%，同比提升 2.3pct，月均人均综合产能 0.81 万元，同比增长 41% [3] - 银保渠道 2024 年实现保费收入 516.74 亿元（YoY + 8.1%），长期险首年保费达到历史新高 138.73 亿元（YoY + 11.5%） [3] 投资数据 - 2024 年总投资收益同比 +251.6%，实现总投资收益率 5.8%（YoY + 4.0pct）、净投资收益率 3.2%（YoY - 0.2pct） [3] - 债券投资占比同比 +2.0pct 至 52.1%，股票投资规模同比 +70.2%至 1807.95 亿元，股票及基金占总投资资产比例达 18.8%（YoY + 4.6%） [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，中国人寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可作为优质贝塔资产配置；负债端方面，个险渠道有一定压力，但不是保险业短期表现的决定性因素；当前股价对应2025年PEV0.70倍，处于历史低位，持续推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人寿发布2024年年报，归属净利润1069.4亿元，同比增长108.9%；新业务价值同比增长24.3%（可比口径） [6] 事件评论 - 投资收益改善带动利润同比大幅增长，2024年归属净利润1045.4亿元，同比高增108.9%，资产端尤其是权益市场改善是主因，总、净投资收益率分别为5.5%和3.47%，较中报明显改善 [11] - 内含价值假设调整幅度相对谨慎，2024年年报下调价值体系经济假设，投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率普通型业务仍为8%，浮动收益型业务下调至7.2%，调整幅度相对同业较小 [11] - 新业务价值保持高速增长，2024年同比增长24.3%（可比口径），虽较三季度25.1%有小幅下降但仍处较高水平；缴费结构改善，首年新单保费增速5.8%，十年期以上新单同比增长14.3%；业务质量提升，退保率同比下降0.10pct至1.01%；2024年实现内含价值1.4万亿，同比增长11.2%，预期增速在行业中相对靠前 [11] - 队伍产能持续提升，规模预期企稳，截至2024年年底个险队伍61.5万人，较三季度末和中报有所下降，但产能提升，人均期缴新单同比增长15%，预期队伍收入改善，队伍改革有成效，规模有望稳定；公司推进营销体系改革，“种子计划”在24个城市试点已取得初步成效，队伍质态提升趋势将持续 [11] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新业务价值（百万元）|36,004|30,864|36,860|32,262|33,709|22,933|33,763|25,112|36,431| |同比增速|-19.6%|19.9%|2.4%|4.5%|-8.5%|-3.4%|0.2%|9.5%|7.9%| |其中：寿险业务|-|-|-|21,415|33,292|23,135|33,259|25,413|35,839| |健康险业务|-|-|-|5,770|9,010|6,536|9,911|7,189|10,902| |意外险业务|-|-|-|1,464|2,658|1,493|2,711|1,523|2,766| |内含价值（EV，百万元）|1,230,519|1,311,669|1,260,567|1,404,536|1,401,146|1,475,421|1,524,324|1,625,750|1,682,485| |EV较期初增速|2.3%|6.6%|2.4%|11.4%|11.2%|5.3%|8.8%|6.7%|10.4%| 备注：由于会计准则切换，仅对价值增长进行预测；2024H和2024新业务价值增速未使用可比口径 [16]

文章核心观点 中国人保2024年业绩表现良好，归母净利润大幅增长，各业务板块有不同发展态势，公司为保证分红长期稳健调整派息率，维持盈利预测和评级，上调AH股目标价 [1][4][5] 业绩表现 - 2024年集团归母净利润同比+88.8%至422亿元，归母净资产同比+11%至2689亿元，每股红利同比+14.7%至每股0.18元人民币 [1] 财险业务 - 2024年人保财险保费收入同比+6.1%至4852亿元，CoR同比+1.0ppt至98.8%，综合赔付率/费用率分别同比+2.4ppt/-1.4ppt至73%/25.8% [2] - 2024年大灾净损失超过去5年平均水平50.9%，拖累非车业务承保盈利，车险CoR同比改善0.1ppt至96.8% [2] - 预计2025年车险CoR仍有改善空间，非车业务无巨灾损失时承保盈利有望大幅修复 [2] 寿险与健康险业务 - 2024年人保寿/人保健康合同服务边际（CSM）较上年末分别+22/+19% [3] - 公司下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，假设调整后寿险NBV同比+37%至50亿元，健康险NBV同比+131%至65亿元 [3] - 假设调整后寿险/健康险内含价值分别较年初+18%/+34% [3] 分红情况 - 2025年集团净/总投资收益率同比-0.6ppt/+2.3ppt至3.9%/5.6%，公司为保持长期分红稳健增长调整派息率，继续看好长期分红能力 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026年盈利预测基本不变，维持中国人保 - AH跑赢行业评级不变 [5] - 上调人保集团 - H目标价27%至6.2港币，对应0.9x 2025eP/B，较当前股价上行空间47.3% [5] - 上调人保集团 - A目标价10%至7.6元人民币，对应1.1x 2025eP/B，较当前股价有9%上行空间 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|297,196|331,339|364,473| |YoY(%)|6.6|5.0|6.3|11.5|10.0| |内含价值(百万元)|529,493|562,065|602,438|656,671|718,220| |YoY(%)|1.9|6.2|7.2|9.0|9.4| |新业务价值(百万元)|10,962|13,258|14,558|16,330|18,654| |YoY(%)|19.1|20.9|9.8|12.2|14.2| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|48,523|54,154|60,625| |YOY（%）|-27.1|64.9|7.9|11.6|11.9| |P/B（倍）|0.9|0.8|0.7|0.6|0.5| |P/EV（倍）|0.4|0.4|0.4|0.3|0.3| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现了2023A - 2027E各项目数据，如投资资产、营业收入等，还展示了主要财务比率，包括成长能力、获利能力等指标，以及价值数据、每股指标和估值比率 [9]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价51.39元人民币；H股：买入（维持），当前价28.45港币 [1] 报告的核心观点 - 新华保险2024年业绩表现出色，盈利同比大幅增长，分红比例稳于30%，个险渠道转型推进、银保业务改善、价值率提升推动NBV翻倍增长，投资改善推动盈利创新高，预计2025年NBV有望较好增长，维持A/H股“买入”评级 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本31.20亿股，总市值1603.13亿元，一年最低/最高27.68/58.03元，近3月换手率98.6% [1] 收益表现 - 1M相对收益3.6%、绝对收益3.8%；3M相对收益2.2%、绝对收益0.8%；1Y相对收益64.8%、绝对收益77.0% [3] 2024年业绩情况 - 营业收入1325.6亿元，同比+85.3%；保险服务收入478.1亿元，同比-0.5%；归母净利润262.3亿元，同比+201.1%；归母加权平均净资产收益率25.9%，同比+17.9pct；新业务价值62.5亿元，同比+106.8%；内含价值2584.5亿元，较年初+3.2%；净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比+4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比+5.9pct；每股股息2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [4] 个险渠道情况 - 24年末个险营销员13.6万人，同比-12.3%；月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均绩优率10.9%，同比+2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均万C人力占比2.5%，同比+0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比+41%；24年个险渠道长险首年保费137.2亿元，同比+17.2%，长险首年期交保费同比增长19.7%至132.4亿元，期交保费占长险首年保费比例96.5%，同比+2.0pct [5] 银保渠道情况 - 2024年银保渠道长险首年保费249.1亿元，同比-14.3%，降幅较前三季度收窄9.7pct；期交首年保费同比增长11.5%至138.7亿元，增速较前三季度提升5.2pct；24年公司总新单同比下滑4.6%至425.9亿元，降幅较前三季度收窄7.3pct；长险首年保费同比下滑5.1%至388.1亿元，降幅较前三季度收窄7.6pct，期交首年保费同比增长15.6%至272.2亿元，增速较前三季度提升3.3pct，十年期及以上期交新单同比增长19.2%至34.4亿元 [6] 新业务价值情况 - 2024年下调非投连账户长期投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，调整后24年末内含价值较调整前下滑12.1%；新假设下24年新业务价值62.5亿元，较旧假设下上年同期值增长106.8%；个险渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.2%/516.5%至40.3/25.1亿元；24年长险首年业务中期交保费占比达70.1%，同比提升12.6pct，十年期及以上期交保费占比为8.9%，同比提升1.8pct，NBVM同比提升7.9pct至14.6% [7] 投资与盈利情况 - 2024年净投资收益率同比略降0.2pct至3.2%，总投资收益率同比提升4.0pct至5.8%，综合投资收益率同比提升5.9pct至8.5%；24年归母净利润同比增长201.1%至262.3亿元，增幅较前三季度扩大84.3pct，24Q4单季同比扭亏为盈至55.5亿元；全年每股派息金额2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026归母净利润预测分别至220/275亿元，新增2027年预测306亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级 [9] 财务简表 |财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|715|1326|1276|1357|1444| |营业收入增长率%|-33.78%|85.27%|-3.74%|6.33%|6.45%| |净利润（亿元）|87|262|220|275|306| |净利润增长率%|-59.48%|201.07%|-15.9%|24.81%|11.22%| |EPS（元）|2.79|8.41|7.07|8.82|9.81| |EVPS（元）|80.29|82.84|86.53|92.96|100.03| |P/E（A）|18.40|6.11|7.27|5.83|5.24| |P/B（A）|1.53|1.67|1.58|1.45|1.32| |P/EVPS（A）|0.64|0.62|0.59|0.55|0.51| |P/E（H）|9.50|3.15|3.75|3.01|2.70| |P/B（H）|0.79|0.86|0.82|0.75|0.68| |P/EVPS（H）|0.33|0.32|0.31|0.29|0.27| [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表和资产负债表展示了2023 - 2027E各项目数据，包括保险服务收入、利息收入、投资收益等利润表项目，以及货币资金、定期存款等资产负债表项目 [11]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价38.03元人民币；H股评级为买入（维持），当前价15.50港币 [1] 报告的核心观点 - 投资改善推动全年盈利突破千亿，人力规模稳健、队伍质态优化，业务结构改善、NBV稳健增长，总投资收益率提升，随着业务结构优化及渠道降本增效，25年新业务价值有望保持韧性，维持A/H股“买入”评级 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本282.65亿股，总市值10749.07亿元，一年最低/最高价为26.5/50.88元，近3月换手率6.5% [1] 股价相对走势 - 1M相对收益-3.2%、绝对收益-3.0%；3M相对收益-9.6%、绝对收益-10.9%；1Y相对收益25.4%、绝对收益37.7% [2] 事件 - 2024年，中国企业会计准则下中国人寿营业收入5285.7亿元，同比+30.5%；归母净利润1069.4亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%）；加权平均净资产收益率21.6%，同比+6.8pct（可比口径下同比+11.9pct）；新业务价值458.1亿元，同比+24.3%（基于23年底假设）；内含价值1.4万亿元，较年初+11.2%；净投资收益率3.5%，同比-0.2pct；总投资收益率5.5%，同比+2.9pct；每股股息0.65元（全年），同比+51.2% [2] 点评 - 2024年公司归母净利润1069.4亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%），Q4单季同比下滑81.5%至24.1亿元，全年盈利高增受益于股票市场反弹推动投资收益大幅提升，24年总投资收益3082.5亿元，同比+150.4%（可比口径） [3] 人力情况 - 截至24年末，总销售人力66.6万人，同比-4.0%，个险销售人力61.5万人，同比-3.0%，环比Q3末-4.1%；24年优增新人数量同比+29.4%；月人均首年期交保费同比提升15.0%；24年退保率1.01%，同比-0.1bp，保单14个月/26个月继续率分别同比提升1.2pct/6.5pct至91.6%/85.6% [4] 业务情况 - 2024年新单保费收入2141.7亿元，同比+1.6%，24Q4单季同比+17.7%，新单增长边际放缓受预定利率再度切换影响；24年首年期交保费1190.8亿元，同比+5.8%，增速较前三季度-1.0pct，十年期及以上首年期交保费同比增长14.3%至566.0亿元，占首年期交保费比重达47.5%，同比提升3.5pct，环比前三季度提升1.1pct；24年个险板块/银保渠道首年期交保费分别同比变动+9.2%/-9.4%至1002.5/187.8亿元 [5] - 2024年公司下调投资回报率/浮动收益型业务风险贴现率假设50bp/80bp至4.5%/7.2%（普通型业务风险贴现率假设维持8%），假设调整后24年公司新业务价值较调整前下滑26.4%至337.1亿元；从旧假设看，24年公司实现新业务价值458.1亿元，同比+24.3%，增速较前三季度基本平稳，受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善推动价值率同比提升；个险板块新业务价值同比增长18.4%至410.2亿元，NBVM同比提升3.0pct至34.3%；多元板块新业务价值同比增长116.3%至47.9亿元，其中银保渠道NBVM同比+13.1pct [6] 投资收益情况 - 2024年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率同比下滑0.2pct至3.5%；受益于权益市场震荡反弹，总投资收益率同比提升2.9pct至5.5%（可比口径下同比+3.1pct） [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至1043/1069亿元（前值为1060/1133亿元），新增2027年预测1091亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.75/0.28，维持A/H股“买入”评级 [8] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4,050|5,286|5,693|6,135|6,615| |营业收入增长率%|/|30.50%|7.70%|7.77%|7.84%| |归母净利润（亿元）|512|1,069|1,043|1,069|1,091| |净利润增长率%|/|108.92%|-2.42%|2.49%|1.99%| |EPS（元）|1.81|3.78|3.69|3.78|3.86| |EVPS（元）|44.60|49.57|50.97|55.82|61.29| |P/E（A）|21.00|10.05|10.30|10.05|9.85| |P/B（A）|3.28|2.11|1.87|1.66|1.47| |P/EVPS（A）|0.85|0.77|0.75|0.68|0.62| |P/E（H）|7.98|3.82|3.91|3.82|3.74| |P/B（H）|1.25|0.80|0.71|0.63|0.56| |P/EVPS（H）|0.32|0.29|0.28|0.26|0.24| [10] 财务报表与盈利预测（A股） - 利润表展示了2023 - 2027E保险服务收入、利息收入等多项指标数据 [13] - 资产负债表展示了2023 - 2027E货币资金、买入返售金融资产等多项指标数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.9x，对应 2025 年目标价为 51.7 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司归母净利润、新业务价值、内含价值等指标表现良好，投资业绩提升，新单逆势增长，预计未来报表波动性下降，但考虑投资波动等因素调整 EPS 预测值 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024 年公司归母净利润 1069.35 亿元，同比+108.92%；新业务价值 337.09 亿元，原假设下同比+24.3%；年末内含价值较上年末+11.2%至 14011.46 亿元；年化净/总投资收益率 3.47%/5.50%，同比-0.24pct/+2.93pct；年末每股拟派发现金股利 0.45 元（含税） [1] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|528567|502046|510364|514581| |同比增速(%)|30.5|-5.0|1.7|0.8| |归母净利润(百万)|106935|87430|90028|91854| |同比增速(%)|108.9|-18.2|3.0|2.0| |每股盈利(元)|3.78|3.09|3.19|3.25| |市盈率(倍)|10.0|12.2|11.9|11.6| |市净率(倍)|2.1|2.0|2.0|2.0| [3] 公司基本数据 - 总股本 2826470.50 万股，已上市流通股 2082353.00 万股，总市值 10681.23 亿元，流通市值 7869.21 亿元，资产负债率 92.30%，每股净资产 18.03 元，12 个月内最高/最低价 49.10/26.53 元 [4] 市场表现对比图 - 展示 2024 年 3 月 27 日至 2025 年 3 月 26 日中国人寿与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《中国人寿（601628）2024 年业绩预增公告点评：如期高增》《中国人寿（601628）2024 年三季报点评：业绩高增受益投资端，代理人连续两个季度规模回升》《中国人寿（601628）2024 年前三季度业绩预增点评：弹性驱动，净利润超预期》 [7] 评论 - 新单逆势增长彰显韧性，量、价双驱 NBV 稳增，2024 年总保费 6714.57 亿元，同比+4.7%，新单保费同比+1.59%，十年期及以上首年期交保费同比+14.3%，个险渠道 NBV margin 达 25.7%，原假设下同比+3.8pct，实现 NBV 337.09 亿元，原假设下同比+24.3% [7] - 个险贡献主要新单增速，预计报行合一带动银保等渠道 NBV 快速增长，新单增长主要来自健康险，个险渠道长险首年业务同比+9.3%，截至 2024 年底个险销售人力下降但人均产能提升，2023 年原假设下其他渠道合计 NBV 同比+116.3% [7] - 债券增配明显，FVOCI 股票占比突破个位数，预计未来报表波动性有所下降，2024 年末投资资产规模较上年末+22.14%至 6.6 万亿，固收类资产占比+2.74pct 至 74.29%，权益类资产占比-1.12pct 至 19.19%，股票资产中 FVOCI 类资产环比半年末+8.6pct 至 16.4% [7] - 投资收益率假设下调，贴现率更为审慎，2024 年下调投资收益率假设至 4%，贴现率同步下调，假设调整对内含价值产生 1465 亿元负面影响，年末内含价值较上年末+11.2%至 14011.46 亿元 [7] - 投资建议方面，考虑投资波动与公司提升股票 FVOCI 占比等因素，调整公司 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 3.09/3.19/3.25 元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 展示 2024 - 2027E 年资产负债表和利润表的预测数据，包括资产、负债、股东权益、营业收入、营业支出、营业利润等项目 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升 [7] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年归母净利润 1069 亿元，可比口径下同比+131.6%；Q4 单季 24 亿元，同比-77.2% [7] - 2024 年归母净资产 5097 亿元，可比口径下较年初+6.8%，较 Q3 末-10.1% [7] - 2024 年全年每股股息 0.65 元，同比+51%，分红率为 17%；AH 股最新股息率分别为 1.7%、4.5% [7] 精算假设与 EV、NBV - 投资回报假设由 4.5%下调至 4%，传统险风险贴现率维持 8%不变、分红/万能险由 8%下调至 7.2% [7] - 假设调整后 EV 为 1.4 万亿元，较年初增长 11.2% [7] - NBV 为 337 亿元，假设调整导致绝对值减少 26.4%；可比口径下整体 NBV 同比+24.3%，个险 NBV 同比+18.4% [7] - 个险 NBV margin 为 25.7%，可比口径下同比+3.8pct，银保渠道非可比口径下同比+13.1pct [7] 保费业务 - 业务结构持续改善，全年新单保费同比+1.6%，首年期交保费同比+5.8%；其中十年及以上期交保费同比+14.3%，占期交比例同比+3.5pct 至 47.5% [7] - 个险业务稳健增长，个险、银保首年期交保费分别同比+9.2%、-9.4%，个险十年期及以上期交保费同比+14.3%，占期交比重提升 2.5pct 至 56.4% [7] - 合同服务边际余额为 7425 亿元，较年初-3.5% [7] 人力情况 - 个险人力 2023 年末、2024H1、2024 年末分别为 63.4 万、62.9 万、61.5 万人，较年初-3.0%，较年中-2.2% [7] - 个险“6+1”关键举措全面推进，新型营销模式“种子计划”已在 24 个城市启动试点；人力队伍结构优化，优增新人数量同比+29%，绩优人力规模和占比逐步提升；人均产能稳步提高，月人均首年期交保费同比+15% [7] - 银保渠道客户经理 1.9 万人，同比-17%；团险销售人员 3.2 万，同比-14%，人均产能同比+8％ [7] 投资情况 - 投资资产规模达 6.6 万亿元，较年初+22.1% [7] - 资产配置上显著增配债券，定期存款和股票投资占比较年初-0.9cpt、-0.4pct 至 6.6%、7.6%，债券和基金占比则分别+4.9pct、+0.8pct 升至 59%、4.6% [7] - 净、总投资收益率分别 3.5%、5.5%，非可比口径下同比-0.2pct、+2.9pct；投资收益提升主要受股市反弹带动，公允价值变动收益高达 1182 亿元，占总投资收益的 38% [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 1075/1120/1205 亿元 [7] 财务预测 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 528567、543546、581133、621067 百万元，同比分别为 53.53%、2.83%、6.92%、6.87% [1] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 106935、107463、111978、120522 百万元，同比分别为 131.56%、0.49%、4.20%、7.63% [1] - 2024 - 2027 年每股 EV 分别为 44.60、49.57、53.27、57.33、61.68 元/股，PEV 分别为 0.85、0.76、0.71、0.66、0.61 [1]

文章核心观点 - 受益于“报行合一”政策和权益市场回暖，中国太平资负两端2024年共振改善，业绩亮眼，中信建投维持其“买入”评级，目标价16.14港元，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元 [1][11] 整体业绩 - 全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，由人寿、境内财险、再保险利润增长和资管业务扭亏为盈驱动 [2][3] - 2024年人寿、境内财险、再保险业务净利润分别同比+11.6%/+831.0%/+187.5%至105.0/8.0/9.6亿港元 [3] - 拟派发末期股息每股0.35港元，同比+16.7%，派息占归母净利润比重为14.9% [3] - 截至2024年末，合同服务边际余额为2077.7亿港元，归母总内含价值1745.8亿港元，可比口径下同比+12.9%至2292.4亿港元 [3] 人寿保险业务 业务指标 - 太平人寿将内含价值长期投资回报率假设、风险贴现率分别从4.5%、9.0%下调至4.0%、8.5% [4] - 可比口径下全年NBV同比+90.0%至142.7亿港元，创历史新高，人民币口径下同比+94.2%，新假设口径下为91.0亿港元 [4] - NBV增长由NBVM（可比口径）同比+16.6pct至32.5%驱动，NBVM提升受益于聚焦价值型产品和“报行合一” [4] - 2024年新单保费同比-23.2%至4765.2亿港元，下半年同比+3.7%至2195.6亿港元 [4] - 截至2024年末，归母内含价值为1552.7亿港元，同比-15.7%，可比口径下同比-13.9%至2063.3亿港元，人民币可比口径同比-14.4% [4] 新业务CSM - 全年新业务CSM同比+19.2%至197.1亿港元，人民币口径下同比+20.7%，因境内寿险业务盈利性提升 [5] - 全年保险服务业绩同比+18.4%至196.8亿港元，人民币口径同比+19.9%，CSM摊销同比+0.1%至174.4亿港元 [5] - 年末CSM余额为2069.4亿港元，人民币口径较上年末+0.5%至1916亿元 [5] 个人代理渠道 - 人均产能提升和价值改善驱动NBV快速增长，每月人均期缴保费同比+15.4%至16628元，NBVM可比口径下同比+10.4pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+42.0%至87.4亿港元 [5] - 下半年新单保费同比+24.1%至134.7亿港元 [5] - 年末个人代理数量为22.6万人，百万人力数量同比+0.1%至4387人 [5] 银保渠道 - “报行合一”带动渠道销售费率优化，盈占比同比+19.1%，NBVM可比口径下同比+26.7pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+400.2%至48.9亿港元，占比同比+21.6pct至34.5% [6] - 新假设下2024年NBV为31.8亿港元，NBVM为20.8% [6] - 下半年新单保费同比+81.7%至64.8亿港元 [6] - 年末银行保险销售网点数量为8.9万个，较上年末+12.5%，较上半年末+8.4% [6] 财险与再保险业务 境内财险业务 - 全年净利润同比+831.0%至8.04亿港元，综合成本率同比-0.3pct至98.1%，带动保险服务业绩同比+19.7%至6.29亿港元 [7] - 全年原保费同比+2.7%至333.87亿港元，车险、水险和非水险分别同比+2.2%、+11.9%、+3.1% [7] - 按人民币计，全年保险服务收入同比+3.5%，非车险同比+4.8%，非车险保费占比+0.4pct至36.7%，新能源车保费同比+35.4%至31.4亿元 [7] 境外财险业务 - 全年保险服务业绩同比+6.4%至6.92亿港元，太平新加坡财险保险服务业绩同比+70.9%至10.7亿港元，综合成本率同比+4.5pct至87.8%，保险服务收入同比+2.6% [7] 再保险业务 - 全年保险服务业绩同比+102.7%至5.8亿港元，综合成本率同比-2.9pct至92.7%，非寿险中非财产险保费占比同比+2pct至36% [7] 资产端 投资收益 - 全年净投资收益、总投资收益分别同比+12.0%、+98.2%至503.4亿港元、665.4亿港元，净、总、综合投资收益率分别+0.10/+1.91/+5.31pct至3.46%/4.57%/10.32% [8] - 下半年净投资收益、总投资收益分别同比+13.3%、+197.1%至258.4亿港元、293.0亿港元 [8] - 2024年港股综合投资收益率为27.65%，跑赢恒生含息指数4.73pct [8] 资产规模与配置 - 截至2024年末，保险资金投资组合规模为1.56万亿港元，较年初+15.8% [8] - 固收投资应对境内利率下行，加大长久期债券配置，交易美债增厚收益；权益投资配置高股息策略股票，2024年末FVOCI股票占比同比+16.8pct至36.6%，加大科技成长股配置 [9] 资管业务 - 2024年实现净利润5.4亿港元，同比扭亏为盈，因管理费收入同比增长和节省成本 [10] - 管理费收入同比+9.0%至30.0亿港元，管理资产规模同比+5.9%至2.58万亿港元，管理费率优化 [10] 投资建议 - 受益于政策和市场回暖，资负两端2024年共振改善，业绩亮眼 [11] - 截至3月25日10年期国债收益率较上年末上行14.31BP至1.8183%，有望给净资产贡献向上弹性，假设调整后内含价值计算基础夯实 [11] - 2025年1 - 2月个险和银保渠道分红险长险新单保费占比分别达89.8%、88.6%，有助于降低负债端成本，提升业绩长期稳健性和估值 [11] - 截至3月25日收盘，2025年PEV为0.22倍，股息率达3.4%，安全边际充足，看好估值修复投资机会 [11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元，给予未来12个月目标价16.14港元，对应2025年PEV为0.3倍，维持“买入”评级 [1][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，小幅下调盈利预测，2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元，当前市值对应2025E EPV 0.65x，仍处低位，看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年报显示，归母净利润1266亿元，同比+47.8%，Q4单季为74亿元，2023年同期为亏损19亿元；归母营运利润1219亿元，可比口径下同比+9.1%；归母净资产9286亿元，较年初+3.3%，较Q3末+2.3%；每股股息2.55元，同比增长5%，按归母营运利润计算的分红率为37.9%，较2023年再提升0.6pct [7] 各业务板块情况 - **寿险**：个人业务新单同比+3.9%，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3%；个险、银保NBV分别同比+26.5%、+62.7%，首年保费、标准保费口径NBV margin分别为18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct；年末代理人36.3万人，同比+4.6%，连续三个季度企稳回升，人均月收入同比+5.9%，可比口径下人均NBV同比+43.3%；寿险合同服务边际余额较年初-4.8% [7] - **财险**：保费同比+6.5%，车险、健康险保费分别同比+4.4%、+38.3%，保证保险规模持续收缩，保费转负；综合成本率98.3%，同比-2.3pct，赔付率71.0%，同比-0.5pct，费用率27.3%，同比-1.9pct，车险综合成本率同比+0.3pct至98.1%，优于市场平均水平，非车险综合成本率同比-7.8pct至98.8%，其中保证保险同比-28.9pct降至102.2%，承保亏损大幅下降；全年承保利润54.6亿元，2023年为亏损20.8亿元 [7] - **资管**：归母营运利润为亏损119亿元，亏幅收窄43%，四季度单季亏损96亿元 [7] - **科技**：业务由盈利19亿元转为亏损0.3亿元 [7] 精算假设调整情况 - 长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9.5%分别下调至传统险8.5%、分红/万能险7.5%；假设调整导致2024年寿险EV、NBV绝对值分别减少13.1%、28.7%；可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+11.4%、+15.6%；寿险NBV为285亿元，可比口径下同比+28.8% [7] 投资情况 - 2024年末总投资规模达5.7万亿，同比+21.4%，其中债券占比同比+3.6pct至61.7%，股票同比+1.4pct至7.6%，基金同比-1.2pct至4.1%，不动产投资占比3.5%，较年初-0.8pct，其中物权类投资占比81.7%；净投资收益率3.8%，同比-0.4pct，总投资收益率4.5%，同比+1.5pct，综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较2023年同期有显著改善 [7] 盈利预测情况 - 2025 - 2027年营业总收入分别为1066394、1137642、1215854百万元，同比分别为3.6%、6.7%、6.9%；归母净利润分别为135166、154369、176971百万元，同比分别为6.8%、14.2%、14.6%；每股EV分别为82.73、87.51、92.30元/股，PEV分别为0.65、0.62、0.59 [1] 市场数据情况 - 收盘价54.07元，一年最低/最高价37.67/62.80元，市净率1.08倍，流通A股市值581936.90百万元，总市值984627.39百万元 [5] 基础数据情况 - 每股净资产49.86元，资产负债率89.79%，总股本18210.23百万股，流通A股10762.66百万股 [6]