公司2025年度业绩概览 - 公司预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，与上年同期相比，同比增长406%左右 [1] - 公司业绩大幅增长，包括投资银行等多条业务条线表现亮眼 [1] 投资银行业务整体表现 - 2025年公司投资银行业务条线实现显著增长和跨越式发展 [4] - 公司以“产业投行、科技投行、财富投行”为核心战略，迅速实现“1+1>2”的整合效应 [5] - 公司积极优化行业分组机制，扩大重点和前瞻性行业覆盖，加大对高成长潜力行业项目的开发力度，积极布局未来产业、科技创新和新质生产力 [9] IPO业务市场地位与数据 - 截至2025年底，A股有361家IPO排队企业，公司以13家位列行业第六 [1] - 2025年，公司IPO承销家数（A股）为5家，位列市场第7，承销金额超过30亿元，同样位列行业第7 [5][7] - 2025年，公司A股IPO上市4家，位列市场第7 [5][8] 新三板与IPO辅导业务表现 - 2025年新三板全年新增挂牌企业332家，公司承销保荐凭借27单挂牌项目斩获主办券商排名第一，市场占比达8% [2] - 2025年全市场新报IPO辅导410家，公司承销保荐公司以24家冲入前四 [3] 业务战略与市场展望 - 公司以“协同赋能”和“内生增长”为主线提升综合金融服务能力 [4] - 公司以“做产业最友好的投行”为核心战略目标，为客户提供股权融资、债券融资、收购兼并等全方位、全产业链、一站式的综合金融服务解决方案 [8] - 多位资本市场资深人士预测，2026年，随着A股回暖，该公司在IPO等市场将取得更好成绩 [9]

2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为101,277万元至102,149万元，同比增长10%至11% [1] - 公司预计2025年全年扣除非经常性损益后的净利润为94,692万元至95,564万元，同比增长10%至11% [1] 分季度业绩表现 - 2025年第四季度，公司归属于上市公司股东的净利润预计同比增长15%至20%，增速显著高于全年水平 [2] 业绩增长驱动因素 - 第四季度业绩提速主要得益于公司延续前期战略部署，通过123战略深化、品质服务升维、技术创新加码、精益管理深化、数智化转型落地等多维举措筑牢核心竞争优势 [2] - 各内生业务板块协同发力、趋势向好，驱动营收与利润端实现双提速增长 [2] - 全年业绩稳健增长依托于内生增长的坚实支撑，叠加战略布局的前瞻落地，以及组织能力与运营效率的持续精进 [2] 现金流与盈利质量 - 第四季度公司经营性回款成效显著 [2] - 全年经营性净现金流实现快速增长，体现了主营业务盈利的稳定性与回款质量持续优化的良好态势 [2] 并购与国际化项目影响 - 前期稳步推进的战略并购及国际化扩张项目，因并表时间因素影响，在本期对业绩贡献相对有限，其长期发展动能预计将在后续逐步释放 [2] 非经常性损益 - 报告期内，预计非经常性损益对净利润的影响额约为6,585万元，主要为报告期收到多项政府补助及理财收益 [2] - 上年同期非经常性损益为6,064万元 [2]

国联民生2025年业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为20.08亿元，同比增加16.11亿元，同比增长约406% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为19.44亿元，同比增长约410% [1] - 业绩预增主要原因是报告期内完成了通过发行A股股份收购民生证券股份有限公司控制权的事项，并将其纳入合并报表范围 [1] - 公司证券投资、经纪及财富管理等业务条线实现显著增长，同时上年同期基数较小 [1] - 此次整合深化了“协同赋能”模式，为券商行业并购重组提供范例 [1] 长城证券高管变动 - 长城证券董事会聘任周钟山为公司总裁、财务负责人，同时解聘其公司副总裁、董事会秘书职务 [2] - 周钟山系博士，1998年2月加入长城证券，是公司内部成长起来的“青壮派” [2] - 其历任营业部总经理、分公司总经理、经纪业务总部总经理、规划发展部总经理、战略执行总监，公司副总裁、董事会秘书等职务 [2] - 管理层平稳过渡有助于公司战略的持续性，其丰富的一线及管理经验将推动公司业务优化 [2] 权益类基金限购动态 - 随着市场热情攀升和增量资金涌入，为控制规模过快增长、保持运作稳定性，部分权益类基金开启限购 [3] - 1月以来，中银、中欧、融通、西部利得等多家基金公司发布公告，旗下部分产品暂停大额申购 [3] - 基金的限购行为有助于管理人对资金流入节奏进行精准把控，维护基金运作稳定性 [3] - 此举能为“借基入市”的资金优化入市时间，通过对自身的“规模克制”提升投资者在行情回暖过程中的持有体验 [3] - 资金有序入场将支撑春季行情，市场有望获得持续动能 [3]

公司上市与市场地位 - 袁记食品集团股份有限公司于1月12日向港交所递交上市申请，联席保荐人为华泰国际和广发证券 [2] - 截至2025年9月30日，公司拥有4266家门店，覆盖中国32个省份及新加坡、泰国等东南亚国家 [5] - 按门店数量计，公司是中国及全球最大的中式快餐公司；以饺子及云吞产品在零售及餐饮业的GMV计，公司是中国最大的饺子云吞企业 [5] 商业模式与核心优势 - 公司以“手工现包”为核心产品卖点，通过门店开放式厨房强化“新鲜”认知，构建竞争壁垒 [6][7] - 近50%的受访消费者将“手工现包”列为选择袁记食品的首要原因 [9] - 公司建成“源头至门店”一体化供应链，布局五大工厂及24个仓库，通过高效冷链实现原料“两天一配”覆盖超70%门店 [9] - 公司定位“高性价比”，产品价格具竞争力，如韭菜鲜肉饺每份15至25元，成功覆盖工作简餐、家庭日常等多类高频消费场景 [10] 财务与运营表现 - 2023年、2024年公司分别实现营业收入20.26亿元、25.61亿元 [10] - 2025年前9个月实现营业收入19.82亿元，较2024年同期的17.86亿元同比增长11%；经调整净利润为1.92亿元，同比增长31% [10] - 截至2025年9月30日，公司门店总数达4266家，较2023年初的1990家实现翻倍增长 [10] - 2025年前9个月，公司毛利率为24.7%，经调整净利润率为9.7% [16] 门店网络与加盟体系 - 公司创新推出堂食店、生熟外带店、生食外带店三大标准化门店模型，实现“四栖”一体经营 [12] - 截至2025年9月30日，堂食店3333家（占比78.1%），生熟外带店632家（占比14.8%），生食外带店301家（占比7.1%） [14] - 公司拥有4247家加盟门店，占比超99.6%；加盟商数量为2065名，加盟商人均门店数达2.06，呈现显著的“老商开新店”特征 [14] - “老人开新店”是门店增长主要驱动力，公司毛利率约25%，通过让利追求更强的客户黏性与更稳固的加盟生态 [15] 管理团队与股权结构 - 创始人袁亮宏年仅36岁，与联合创始人田伟同为“90后”，公司高级管理层配置显现资本化运作成熟考量 [17] - 前肯德基中国高管黄进栓加入公司担任独立非执行董事，带来国际快餐巨头运营经验 [17] - 上市前已完成三轮融资，投资方包括黑蚁资本、启承资本、厦门建发、益海嘉里等；其中黑蚁资本持股3.68%，益海嘉里持股0.43% [17] - 主要股东为袁记投资（持股39.10%）和创始人袁先生（持股22.23%） [18] 市场挑战与未来规划 - 公司门店分布不均衡，截至2025年9月，三线及以下城市门店占比仅为26.6%，显著低于一线城市的51% [18] - 北方市场基数仍小，需应对南北口味差异、家庭自制传统深厚及本地品牌竞争等多重壁垒 [18] - 高度依赖加盟模式放大了管理难度与食品安全等系统性风险 [19] - IPO募集资金将主要用于数字化与智能化建设、海外市场拓展、供应链升级；正在建设成都和佛山新工厂，并考虑在华北和华东新建工厂 [19]

公司上市与市场地位 - 袁记食品集团股份有限公司于1月12日向港交所递交上市申请，联席保荐人为华泰国际和广发证券 [1] - 截至2025年9月30日，公司拥有4266家门店，覆盖中国32个省份及新加坡、泰国等东南亚国家 [3] - 按门店数量计，公司是中国及全球最大的中式快餐公司；以饺子及云吞产品在零售及餐饮业的GMV计，公司是中国最大的饺子云吞企业 [3] 商业模式与核心优势 - 公司以“手工现包”为核心产品卖点，通过门店开放式厨房强化“新鲜”认知，近50%的受访者将此列为选择公司的首要原因 [4] - 公司已建成“源头至门店”一体化供应链体系，在全国布局五大工厂及24个仓库，通过高效冷链实现原料“两天一配”覆盖超70%门店 [4] - 公司定位“高性价比”，招牌产品如韭菜鲜肉饺熟食每份15至25元，黑猪肉云吞面每份15至16元，杂酱面每份8至10元，价格极具竞争力 [5] - 公司创新推出堂食店、生熟外带店、生食外带店三大标准化门店模型，实现“四栖”一体经营，截至2025年9月30日，堂食店3333家占比78.1%，生熟外带店632家占比14.8%，生食外带店301家占比7.1% [6][7] 财务表现与增长 - 公司2023年、2024年分别实现营业收入20.26亿元、25.61亿元 [5] - 2025年前9个月公司实现营业收入19.82亿元，较2024年同期的17.86亿元同比增长11% [5] - 公司毛利率相对较低，2023年、2024年及2025年前9个月分别为25.9%、23.0%和24.7% [8][9] - 公司经调整净利润率（非国际财务报告准则计量）在2025年前9个月达到9.7%，高于2024年同期的8.2% [9] 加盟体系与扩张 - 公司扩张高度依赖加盟体系，截至2025年9月30日，在全球拥有4247家加盟门店，占比超99.6% [7] - 加盟网络呈现“老商开新店”特征，截至同期加盟商数量为2065名，加盟商人均门店数达2.06家，与头部茶饮品牌处于同一梯队 [7] - “老人开新店”已成为门店增长的主要驱动力，形成正向循环 [7] - 公司门店总数从2023年初的1990家增长至2025年9月30日的4266家，实现翻倍增长 [5] 管理团队与股东结构 - 创始人袁亮宏年仅36岁，联合创始人田伟同为“90后”，公司创始团队年轻 [10] - 前肯德基中国高管黄进栓加入公司担任独立非执行董事，带来国际快餐巨头运营经验 [10] - 上市前已完成三轮融资，投资方包括黑蚁资本（持股3.68%）、启承资本、厦门建发、益海嘉里（持股0.43%）等 [11] - 主要股东为袁记投资（持股39.10%）和创始人袁先生（持股22.23%） [12] 市场挑战与未来规划 - 公司门店分布不均衡，截至2025年9月，位于三线及以下城市的门店占比仅为26.6%，显著低于一线城市的51% [12] - 北方市场基数仍小，需应对南北口味差异、家庭自制传统及本地品牌竞争等多重壁垒 [12] - 高度依赖加盟模式放大了管理难度与食品安全等系统性风险 [13] - 此次IPO募集资金将主要用于数字化与智能化建设、海外市场拓展、供应链升级等方面，公司正在建设成都和佛山新工厂，并考虑在华北和华东新建工厂 [13]

文章核心观点 - 建设强大国内市场、实现“内需主导、消费拉动、内生增长”是中国应对国际变局、实现高质量发展的战略举措 其关键在于破解消费与投资的结构性矛盾 并推动供给与需求的良性互动 特别是通过释放服务消费潜力来驱动经济增长 [1][3][4] 中国大市场的构成与现状 - 中国大市场由“中国制造”与“中国消费”两大要素构成 “中国制造”指现代化产业体系 制造业规模连续15年全球第一 2024年制造业增加值占全球比重接近30% [2] - “中国消费”指14亿多人口的消费大市场 是全球增长最快的市场之一 2024年社会消费品零售总额达48.3万亿元 是2012年的2.4倍 人均国内生产总值达1.3万美元以上 [2] - 当前经济运行存在“供强需弱”的结构性失衡 内需对经济增长贡献率为69.7% 其中最终消费支出贡献率为44.5% 较2023年有所减弱 [3] 消费短板与增长潜力 - 消费存在“两个偏低”的突出矛盾 即最终消费占GDP的比重偏低与居民消费占GDP的比重偏低 成为供需循环不畅的掣肘 [3] - 居民消费率提升空间巨大 每提升1个百分点将释放约8000亿元消费增量 若达到世界平均水平（提升14个百分点）将释放11.2万亿元新增消费 若达到发达国家水平（提升30个百分点）将释放24万亿元新增消费 [4] - 消费增量将支撑中国经济未来5-10年实现4.5%-5%的增长 [4] 服务消费的核心驱动作用 - 服务消费是释放需求潜力、实现供需良性互动的基础与重点 居民消费正由物质消费为主向服务消费为主转变 [4] - 2013-2024年 居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重由39.7%上升至46.1% 服务性消费支出对消费支出增长贡献率达63% 2025年前三季度该占比进一步提升至46.8% [5] - 中国服务消费正处于快速增长阶段 预计到2030年服务消费占比将超过50% 到2035年将提升至55%-60% 带来约40万亿元的新增消费需求 [5][6] 服务消费的内涵升级趋势 - 服务消费内涵向综合型、国际化、智能化升级 例如健康管理市场规模2024年已超2万亿元 预计2028年将突破3万亿元 [6] - 旅游消费方面 2024年国内旅游人均单次花费1024元 而出境游客人均消费达1829美元（约1.3万元人民币） 显示对标国际标准的消费倾向 [6] - “产品+AI+服务”的融合型消费兴起 如“AI+健康”管理市场规模将超万亿元 [6] - 服务消费增长能引领产业变革 例如2024年全国新能源汽车保有量达3140万辆 较“十三五”末的492万辆增长5倍多 带动产业链协同跃升 [7] 结构性改革的关键路径 - 解决投资与消费的结构性矛盾需转向“投资于人” 研究表明1元财政补贴用于稳消费在城镇乘数效应可达3以上 在农村高达5以上 而用于投资乘数效应仅为1.06倍 [9] - 初步测算 全面“投资于人”需要80万亿-100万亿元投资规模 若将10%-15%的国有非金融企业资产（2024年资产总额401.7万亿元）用于此 估计投资规模可达40万亿-50万亿元 [9] - 解决城市化滞后于工业化的矛盾需推进基本公共服务均等化 2024年常住人口城镇化率为67% 户籍人口城镇化率仅为49% 若实现3亿农民工市民化 使其消费达城镇居民水平 估计每年将至少增加2万亿元消费需求 [10] - 需更好发挥政府作用以调整收入结构 争取到2030年将居民收入在国民收入分配中的比重提升至65%-70% 人均可支配收入与人均GDP比值提升到50%左右 带动中等收入群体由4亿人增长到6亿人 [11] 服务贸易的发展机遇 - 服务消费领域存在“有需求、缺供给”的矛盾 对服务贸易需求增大 2024年中国服务贸易进口6105.6亿美元 同比增长10.6% 连续两年保持两位数增长 [7] - 预计到2030年 中国仅从发展中国家进口的商品和服务累计将超8万亿美元 服务贸易占外贸总额比重达18%左右 到2035年服务贸易总额有望达2.7万亿美元 占外贸比重20%以上 [7]

核心观点 - 中国浦东干部学院经济高质量发展研究中心主任胡云超提出，应更加注重进出口平衡，并重视以内生消费增长模式推动经济高质量发展[2] 经济发展模式转变 - 中国曾长期将经济发展重心偏向生产和投资，对消费重视度不够，但近年来正在发生改变[2] - “十四五”规划提出要依托强大国内市场，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡[2] - “十五五”规划建议强调“强大国内市场是中国式现代化的战略依托”，确立“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式[2] - 2025年中央经济工作会议把扩大内需定为2026年排在首位的重点任务，进一步引导提振国内消费[2] 当前经济结构现状与挑战 - 改革开放以来，外向型经济发展战略是中国经济发展的重要支撑，中国出口规模及全球占比节节攀升[3] - 中国是全球第二大经济体，目前对外依存度在30%以上，而发达国家在10%左右的平均水平，这种情况易引发各类经贸摩擦[3] - 中国投资率在G20国家中处于高位，显著高于发展中国家33%、发达国家22%的平均水平[3] - 中国消费占比显著低于发达国家和发展中国家的平均水平[3] - 居民消费是最终消费的核心组成部分，因此提高居民消费对高质量发展至关重要[3] 提振内需与激活消费的建议 - 增加消费升级产品的供应，从生产端发力，培育和发展新质生产力，匹配“新质消费”需求[4] - 多渠道增加居民收入，包括提高劳动收入在初次收入分配中的比例，增加居民财产性收入，在二次分配中优化转移补贴方式、提升补贴精准度[4] - 加大消费者权益保护力度，强化产品服务供给方的质量责任，优化市场消费环境，提升消费体验[4] - 需要转变消费认知、优化消费环境、精准施策提振消费，推动经济循环畅通，实现内需主导的高质量经济循环[4]

文章核心观点 - 瑞幸咖啡考虑收购雀巢旗下精品咖啡品牌蓝瓶咖啡的传闻，反映了全球咖啡行业新旧势力基于不同战略需求的潜在交易 若交易达成，将显著提升瑞幸的品牌溢价并为其提供国际化跳板，同时帮助雀巢聚焦核心业务并改善财务状况 [1][11][18] 雀巢的战略考量与出售动机 - 雀巢战略重心转向追求“以实际内部增长率为导向的增长”，新任CEO明确将理性审查并可能处置不符合增长、回报、市场定位及竞争力标准的业务 [4] - 蓝瓶咖啡门店仅约100家，对年营收约7400亿元人民币的雀巢贡献微乎其微，其慢节奏、重资产的精品店模式与集团推崇的“结构化规模”和“十亿级品牌”战略不符 [5] - 雀巢正在实施高达25亿瑞郎的成本节约计划并计划裁减1.2万名白领员工，财务紧迫感强烈，剥离非核心资产符合其聚焦核心咖啡业务及改善利润率的理性选择 [7][8] - 雀巢已聘请摩根士丹利评估蓝瓶咖啡处置选项，预计出售价格将低于2017年约4.25亿美元的收购估值 [8] 瑞幸的收购动机与潜在收益 - 瑞幸2025年第三季度单季收入达153亿元人民币，同比增长50%，门店总数突破2.9万家，但主品牌定位高性价比，缺乏高端品牌塔尖 [11] - 收购蓝瓶咖啡可直接获得高端IP，填补瑞幸在高端市场的空白并为品牌注入匠人精神，同时获得其在美国、日本、韩国等地的门店网络，成为瑞幸国际化的现成跳板 [11] - 收购可被视为一种风险对冲，利用高端市场的定价权来抵消大众市场因“9.9元常态化”价格战和原材料成本高企对毛利率的挤压 [18] 瑞幸面临的挑战与收购疑虑 - 瑞幸管理层在业绩会上强调内生增长和规模驱动战略，2025年第三季度净增2979家门店，认为利用现有高效模型开店的投资回报率较高且风险可控 [15] - 瑞幸的成功基于高度标准化和供应链效率，门店依赖全自动机器，与蓝瓶咖啡依赖专业咖啡师手冲技艺的基因存在冲突 [16] - 瑞幸正筹备重返美股主板，大额收购可能引发投资者对盈利被稀释的担忧，收购传闻导致其股价盘中一度下跌超7% [16] - 尽管公司拥有约93亿元现金及等价物，但面临激烈价格战，配送费用同比增长211%导致运营利润率从去年同期的15.5%下降至11.6%，此时斥资收购盈利能力存疑的业务可能遭到质疑 [17]

公司发展理念与战略布局 - 公司秉承“深耕区域，精耕行业”两大发展理念 [1] - 公司发力打造“产业投行”、“科技投行”、“财富投行”三大投行方向 [1] - 公司依托“大投行+大投资+大投研+大财富+大资管”的全链条业务布局 [1] 公司经营主线与能力建设 - 公司以“协同赋能”与“内生增长”为经营主线，推动各业务板块紧密协作 [1] - 公司旨在强化覆盖企业全生命周期、客户全财富周期的综合服务能力 [1] 公司管理与运营举措 - 公司持续加强精细化管理以推进高质量发展 [1] - 公司持续加强数字化赋能以推进高质量发展 [1]

11月制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI小幅回升至49.2%，较上月有所改善但仍处于收缩区间[2] - 新订单指数、生产经营活动预期等11个分项指数均有改善，综合PMI产出指数为49.7%[2] - 过去十年11月制造业PMI指数平均环比上升0.2个百分点，本月上行符合季节性规律和市场预期[2] 需求端改善情况 - 11月制造业新订单指数回升0.4个百分点至49.2%，市场需求出现修复[5] - 新出口订单指数边际回升1.7个百分点至47.6%，创下半年以来最大涨幅[5] - 受中美经贸会谈积极成果影响，外需对11月出口形成一定拉动[5] 生产端表现 - 11月制造业生产指数较上月回升0.3个百分点至50.0%，脱离收缩状态[5] - 生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平[5] 政策影响分析 - "两个5000亿元"稳增长政策效果显现，其中5000亿元新型政策性金融工具已在10月投放完毕[5] - 年底前加发5000亿元专项债将为项目建设提供2000亿元新增资金[5] - 政策持续发力对基建投资和制造业投资形成拉动作用[5] 行业分化特征 - 高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，新动能需求保持强劲[6] - 高耗能行业PMI虽低位回升但仍在收缩区间，传统行业需求复苏相对乏力[6] - 农副食品加工、有色金属冶炼等行业产需活跃，石油煤炭加工等行业景气度偏低[6] 价格指数变化 - 主要原材料价格指数上升1.1个百分点至53.6%，持续处于扩张区间[7] - 出厂价格指数上升0.7个百分点至48.2%[7] - 基础原材料行业PMI上行1.1个百分点至48.4%，为4月以来最高水平[7] 非制造业表现 - 11月服务业PMI指数为49.5%，较10月回落0.7个百分点[7] - 金融服务业景气度继续处于较高区间，对服务业PMI形成支撑[7] - 建筑业PMI指数为49.6%，较上月回升0.5个百分点[7] 未来展望 - 预计后期建筑业PMI指数有望升至扩张区间[8] - 政策效应进一步显现将推动经济良性循环[3] - "反内卷"推进对工业品价格的推升作用有待观察[8]